报告公司投资评级 - 报告对公司的投资评级为“买入”[1] 报告的核心观点 - 公司24年业绩增长，虽受新厂投产等影响，但品牌客户有份额提升空间且扩产长期利好，维持“买入”评级[1][4][5] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 公司24年预计收入/归母净利240.0/38.4亿元，同比增19.35%/20.0%，24Q4受新厂投产和高基数影响，收入/归母净利64.95/9.97亿元，同比增11.9%/9.2% [2] - 公司发布分红预案，每10股派20元，分红率61%（同比提升17PCT），股息率3% [2] 分析判断 - 24年量/价2.23亿双/107元，同比增18%/2%，24Q4单季销量增12%、价格持平，Q4产能利用率约100%、同比提升2pct [3] - 公司与Adidas合作，2024年9月量产出货，2024年越南3家、印尼工厂投产，2025年2月中国新设工厂及印尼另一厂区投产 [3] 投资建议 - 市场担心24补库存高基数、DECKERS增速放缓、新厂投产影响利润率，但公司品牌客户有份额提升空间，阿迪等贡献增量 [4] - 25、26年为公司CAPEX高峰，新厂投产短期影响利润率，长期收入和利润弹性大、增速有望好于同业 [4] 盈利预测与估值 |财务指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|20,569|20,114|24,006|27,182|31,063| |YoY（%）|17.7%|-2.2%|19.4%|13.2%|14.3%| |归母净利润(百万元)|3,228|3,200|3,841|4,534|5,228| |YoY（%）|16.6%|-0.9%|20.0%|18.1%|15.3%| |毛利率（%）|25.9%|25.6%|25.6%|25.8%|25.9%| |每股收益（元）|2.77|2.74|3.29|3.89|4.48| |ROE|24.5%|21.2%|20.3%|19.3%|18.2%| |市盈率|23.33|23.56|19.63|16.63|14.42| [7][8] 财务报表和主要财务比率 - 利润表、现金流量表、资产负债表展示了公司2023A - 2026E的财务数据，包括营收、成本、利润、现金流等情况 [9] - 主要财务指标涵盖成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等方面数据 [9]

财务数据关键指标变化 - 2024年营业总收入240.06亿元，较上年同期201.14亿元增长19.35%[4] - 2024年营业利润49.68亿元，较上年同期40.56亿元增长22.49%[4] - 2024年利润总额49.48亿元，较上年同期40.36亿元增长22.60%[4] - 2024年归属于上市公司股东的净利润38.41亿元，较上年同期32.00亿元增长20.01%[4][6] - 2024年基本每股收益3.29元，较上年同期2.74元增长20.07%[4] - 2024年末总资产227.65亿元，较期初194.47亿元增长17.06%[4] - 2024年末归属于上市公司股东的所有者权益174.32亿元，较期初151.09亿元增长15.38%[4] 业务线数据关键指标变化 - 2024年销售运动鞋2.23亿双，同比增长17.53%[6] 业务合作与工厂投产情况 - 2024年公司与Adidas开始合作，9月开始量产出货[6] - 2024年越南3家新工厂、印尼新建工厂投产，2025年2月中国新设工厂及印尼另一厂区投产[6]

证券代码：300979 证券简称：华利集团 公告编号：2025-008 中山华利实业集团股份有限公司 关于收到控股股东 2024 年度利润分配预案提议的公告 本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整，没有虚 假记载、误导性陈述或重大遗漏。 中山华利实业集团股份有限公司（以下简称"华利集团""公司"）于 2025 年 3 月 11 日收到公司控股股东俊耀集团有限公司（以下简称"香港俊耀"）出具的 《关于中山华利实业集团股份有限公司 2024 年度利润分配预案的提议》，现将有 关情况公告如下： 一、利润分配预案提议的内容 香港俊耀承诺在公司股东大会审议上述 2024 年度利润分配预案时投同意票。 二、其他说明 公司收到上述提议后，结合《公司章程》规定以及公司实际经营情况、经营 发展规划等进行了初步分析，认为上述提议符合法律法规和《公司章程》的有关 1 规定，不会影响公司正常经营和长远发展，不会对公司的经营现金流产生重大影 响，与公司业绩成长性相匹配，符合全体股东利益，具备合理性。公司将在 2024 年度审计工作结束后制定合理可行的利润分配预案，按照相关法律、法规及规范 性文件的规定履行审议程序和信 ...

证券代码：300979 证券简称：华利集团 公告编号：2025-006 中山华利实业集团股份有限公司 关于部分闲置募集资金现金管理到期赎回并继续进行 现金管理的公告 本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整，没有虚 假记载、误导性陈述或重大遗漏。 为提高资金使用效率、增加股东回报，在保证日常经营运作资金需求、有效 控制投资风险的情况下，中山华利实业集团股份有限公司（以下简称"公司""华 利集团"）于2024年10月28日召开了第二届董事会第十次会议，审议通过了《关 于2025年度委托理财及现金管理额度预计的议案》，同意公司（含子公司）使用 自有资金、闲置募集资金进行委托理财及现金管理，预计交易金额合计不超过人 民币55亿元，其中使用闲置募集资金仅用于现金管理且交易金额不超过人民币20 亿元。上述交易额度在2025年度内有效，在上述期限内，额度可循环滚动使用， 但在期限内任一时点的交易金额（含前述投资的收益进行再投资的相关金额）不 应超过交易额度。在额度有效期和额度范围内，授权公司管理层行使相关投资决 策权并签署相关文件，具体由公司总财务部负责组织实施和管理。公司监事会、 保荐机构均发表了明确同 ...

报告公司投资评级 - 行业为纺织服饰/纺织制造，6个月评级为买入（维持评级），当前价格67.64元 [5] 报告的核心观点 - 阿迪、昂跑财报乐观，华利集团多客户优势显现，阿迪中国重拾增长势头，昂跑快速成长，基于二者2025年指引，乐观预期其对供应链订单的贡献 [1][2][3] - 华利集团是行业内优质制造商，积极拓展新客户，产能有弹性，预计24 - 26年EPS分别为3.3/3.8/4.2元，对应PE为20x、18x、16x，维持“买入”评级 [4] 相关目录总结 阿迪财报情况 - FY24Q4收入60亿欧元，同比+19%，鞋/服收入分别同比+26%/+11%，北美和大中华区恢复两位数收入增长，本季OP0.57亿欧元，上年同期亏损3.8亿欧元 [1] - FY2024全年收入237亿欧元，同比+12%，鞋/服收入分别同比+17%/+6%，净利8亿欧元，OP13亿欧元，同比增长10亿欧元，出售剩余Yeezy库存贡献约2亿欧元，OPM5.6%，同比+4.4pct，截至2024年12月底，库存同比+10%至50亿欧元 [1] - 公司预计FY25收入增长高单，北美和大中华区双位数增长，预计OP将进一步增长至17 - 18亿欧元 [1] 昂跑财报情况 - FY24Q4收入6亿瑞士法郎，同比+41%，鞋/服收入分别6/0.3亿瑞士法郎，同比+39%/+83%，本季净利8950万瑞士法郎，同比+435% [2] - FY2024收入23亿瑞士法郎，同比+33%，鞋/服收入分别22/1亿瑞士法郎，同比+32%/+51%，全年净利2亿瑞士法郎，同比+205%，净利润率10.4%，同比+6pct，库存截至24年底为4亿，同比+18% [2] - 公司指引FY2025收入29亿瑞士法郎，同比+27%，预计受益于cloud6等新品带动，25H2增长更快，预计全年调后EBITDA利润率17 - 17.5% [2] 华利集团情况 - 实行多客户模式，掌握市场动态，满足多元化需求，拥有全面制鞋工艺技术和流程，开发和量产能力有优势，在客户评价中表现好，吸引新客户合作，销售收入高于行业增长，市场份额不断提升 [3] - 未来几年保持积极产能扩张，将在印尼及越南新建工厂，加快自动化改造，2021 - 2023年资本开支每年约11 - 17亿人民币，预计未来几年保持在区间平均或偏高水平 [3] - 2024年有新客户开始量产出货，已有3个成品鞋工厂和1个鞋材工厂投产，未来3 - 5年将在印尼及越南新建工厂并尽快投产，产能可通过多种方式提升并保持弹性，根据订单情况调整 [4] 财务数据和估值 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|20,569.27|20,113.74|24,007.76|27,632.93|31,031.78| |增长率(%)|17.74| - 2.21|19.36|15.10|12.30| |EBITDA(百万元)|5,349.58|5,241.11|5,848.12|6,614.59|7,333.01| |归属母公司净利润(百万元)|3,228.02|3,200.21|3,887.52|4,434.43|4,950.49| |增长率(%)|16.63| - 0.86|21.48|14.07|11.64| |EPS(元/股)|2.77|2.74|3.33|3.80|4.24| |市盈率(P/E)|24.45|24.67|20.30|17.80|15.95| |市净率(P/B)|5.98|5.22|4.61|4.01|3.51| |市销率(P/S)|3.84|3.92|3.29|2.86|2.54| |EV/EBITDA|11.37|10.52|11.89|10.67|8.93| [9] 财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表呈现了2022 - 2026E各项目数据，如货币资金、应收票据及应收账款、营业收入、营业成本等 [11][12] - 主要财务比率方面，成长能力体现为营业收入、营业利润、归属于母公司净利润的增长率变化；获利能力包括毛利率、净利率、ROE、ROIC；偿债能力有资产负债率、净负债率、流动比率、速动比率；营运能力涉及应收账款周转率、存货周转率、总资产周转率；每股指标有每股收益、每股经营现金流、每股净资产；估值比率包含市盈率、市净率、EV/EBITDA、EV/EBIT [12]

报告公司投资评级 - 行业为纺织服饰/纺织制造，6个月评级为买入（维持评级），当前价格67.64元 [5] 报告的核心观点 - 阿迪、昂跑财报乐观，华利集团多客户优势显现，基于阿迪大中华区及昂跑的FY25指引，乐观预期其对供应链订单的贡献 [1][3] - 华利集团是行业内优质制造商，积极拓展新客户，产能有弹性，预计24 - 26年EPS分别为3.3/3.8/4.2元，对应PE为20x、18x、16x，维持“买入”评级 [4] 相关目录总结 阿迪财报情况 - FY24Q4收入60亿欧元，同比+19%，鞋/服收入分别同比+26%/+11%，北美和大中华区恢复两位数收入增长，本季OP0.57亿欧元，上年同期亏损3.8亿欧元 [1] - FY2024全年收入237亿欧元，同比+12%，鞋/服收入分别同比+17%/+6%，净利8亿欧元，OP13亿欧元，同比增长10亿欧元，出售剩余Yeezy库存贡献约2亿欧元，OPM5.6%，同比+4.4pct，截至2024年12月底，库存同比+10%至50亿欧元 [1] - 公司预计FY25收入增长高单，北美和大中华区双位数增长，预计OP将进一步增长至17 - 18亿欧元 [1] 昂跑财报情况 - FY24Q4收入6亿瑞士法郎，同比+41%，鞋/服收入分别6/0.3亿瑞士法郎，同比+39%/+83%，本季净利8950万瑞士法郎，同比+435% [2] - FY2024收入23亿瑞士法郎，同比+33%，鞋/服收入分别22/1亿瑞士法郎，同比+32%/+51%，全年净利2亿瑞士法郎，同比+205%，净利润率10.4%，同比+6pct，库存截至24年底为4亿，同比+18% [2] - 公司指引FY2025收入29亿瑞士法郎，同比+27%，预计受益于cloud6等新品带动，25H2增长更快，预计全年调后EBITDA利润率17 - 17.5% [2] 华利集团情况 - 实行多客户模式，掌握市场动态，满足多元化需求，拥有全面制鞋工艺技术和流程，开发和量产能力有优势，在客户评价中表现好，吸引新客户合作，销售收入高于行业增长，市场份额不断提升 [3] - 未来几年保持积极产能扩张，将在印尼及越南新建工厂，加快自动化改造，2021 - 2023年资本开支每年约11 - 17亿人民币，预计未来几年保持在区间平均或偏高水平 [3] - 2024年有新客户开始量产出货，已有3个成品鞋工厂和1个鞋材工厂投产，未来3 - 5年将在印尼及越南新建工厂并尽快投产，产能可通过多种方式保持弹性，根据订单情况调整 [4] 财务数据和估值 |指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|20,569.27|20,113.74|24,007.76|27,632.93|31,031.78| |增长率(%)|17.74| - 2.21|19.36|15.10|12.30| |EBITDA(百万元)|5,349.58|5,241.11|5,848.12|6,614.59|7,333.01| |归属母公司净利润(百万元)|3,228.02|3,200.21|3,887.52|4,434.43|4,950.49| |增长率(%)|16.63| - 0.86|21.48|14.07|11.64| |EPS(元/股)|2.77|2.74|3.33|3.80|4.24| |市盈率(P/E)|24.45|24.67|20.30|17.80|15.95| |市净率(P/B)|5.98|5.22|4.61|4.01|3.51| |市销率(P/S)|3.84|3.92|3.29|2.86|2.54| |EV/EBITDA|11.37|10.52|11.89|10.67|8.93| [9] 财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据呈现了2022 - 2026E各年情况，如货币资金、应收票据及应收账款、营业收入、营业成本等项目的金额及变化 [11][12] - 主要财务比率方面，成长能力体现为营业收入、营业利润、归属于母公司净利润等的增长率；获利能力包括毛利率、净利率、ROE、ROIC等指标；偿债能力有资产负债率、净负债率、流动比率、速动比率等；营运能力涉及应收账款周转率、存货周转率、总资产周转率；还有每股指标和估值比率等数据 [11][12]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [3] 报告的核心观点 - 报告公司基本面情况良好 2025 年业绩有望持续释放 2024 全年收入及归母净利润均有望同比增长 20%左右 产量有望达 2.2 亿双 同增 10% - 20%高段 2025 年新客户合作推进顺利 产能预计加速扩张 有望带动收入/业绩同比增长 15%左右 成长性预计持续领先行业 [1] 根据相关目录分别进行总结 客户合作情况 - 与 Nike、Deckers、VF、On、Puma 等核心品牌保持深度合作 已形成可复制的客户拓展及管理体系 新合作客户 Adidas 结合老客户份额提升 预计 2025 - 2026 年收入 CAGR 达 15%左右 [2] - Adidas 2024 年营收同比增长 12% Q4 增长 19% 毛利率同比提升 3.3pcts 至 50.8% 经营利润大幅增长 预计品牌份额有望提升 华利集团与其合作 2025 年有望快速放量 [6] - On 2024Q3 收入同比增长 32% Bloomberg 预期 2025 - 2026 年收入增长 28%/24% 华利集团作为其重要供应商 2025 年相关合作订单预计同比快速增长 [6] - New Balance 2023 年全球业务销售 65 亿美元 较 2022 年增长 20% + 华利占其份额有望持续提升 2025 年相关合作订单同比快速增长 [6] - Nike FY2025Q2 营收同比 - 8% 指引 FY2025Q3 营收同比下降低双位数 华利集团在 Nike 中份额仍在提升 当下订单有望平稳 [6] - Deckers FY2025Q3 营收同增 17% 上调 FY2025 营收指引为增加约 15%至 49 亿美元 华利集团作为其重要供应商 2025 年相关订单有望稳健快速增长 [6][7] 产能情况 - 2024 年以来下游品牌商库存管理趋于正常 公司迅速打满产能 2024H1 产能利用率同比增加 11.3pct 至 97.3% 2024Q3 以来延续饱和趋势 [10] - 2023 年产能超 2 亿双 2024 年上半年 3 个新工厂投产 预计 2024 全年新投产约 4 个工厂 2025 年新建工厂速度有望加快 2025 - 2026 年产量 CAGR 有望达 15%左右 [10] - 目前产能绝大部分布局在越南北部省市 未来计划在越南 + 印尼新建生产基地 以匹配客户需求并降低政策风险 [10] - 以可持续大规模订单为主 员工成熟度高 生产管理效率领先行业 盈利质量卓越 2024Q1 - Q3 毛利率同比提升 2.5pct 至 27.8% 2025 年以来毛利率预计保持较好水平 [10] 财务情况 - 维持盈利预测 预计 2024 - 2026 年公司收入分别为 240.0/275.7/314.9 亿元 同比分别增长 19%/15%/14% 归母净利润分别为 39.0/45.3/52.2 亿元 对应 2025 年 PE 为 18 倍 [8] - 给出 2022A - 2026E 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务比率等详细财务数据 [11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][8] 报告的核心观点 - 报告公司基本面良好，2024年Q4收入及利润同比有望稳健增长，全年收入及归母净利润均有望同比增长20%左右，产量有望达2.2亿双，同增10%-20%高段；2025年新客户合作推进顺利，产能预计加速扩张，有望带动收入/业绩同比增长15%左右，成长性持续领先行业 [1] - 新客户合作推进顺利，2025年公司订单有望增长15%左右，与核心品牌保持深度合作，新合作客户Adidas结合老客户份额提升，有望带动2025-2026年收入CAGR达15%左右 [2] - 产能成长性领先行业，未来预计加速扩张，在越南、印尼新建工厂，增强国际化基地布局 [7] 根据相关目录分别进行总结 客户合作情况 - Adidas：2024年营收同比增长12%，毛利率同比提升3.3pcts，经营利润大幅增长；预计品牌份额有望提升，与报告公司合作顺利推进，2025年有望快速放量 [6] - On：2024Q3收入同比增长32%，据Bloomberg预期2025-2026年收入增长28%/24%；报告公司作为重要供应商，2025年相关合作订单预计同比快速增长 [6] - New Balance：2023年全球业务销售增长20%+，报告公司占其份额有望持续提升，带动2025年相关合作订单同比快速增长 [6] - Nike：FY2025Q2营收同比-8%，FY2025Q3营收预计同比下降低双位数；报告公司在Nike中份额仍在提升，当下订单有望表现平稳 [6] - Deckers：FY2025Q3营收同增17%，上调FY2025营收指引；报告公司作为重要供应商，2025年相关订单有望稳健快速增长 [6][7] 产能情况 - 产能利用率：2024年以来下游品牌商库存管理趋于正常，报告公司2024H1产能利用率同比增加11.3pct至97.3%，2024Q3以来延续饱和趋势 [10] - 产能规模：2023年产能超2亿双，2024年上半年3个新工厂投产，预计全年新投产约4个工厂；2025年新建工厂速度有望加快，2025-2026年产量CAGR有望达15%左右 [10] - 产能布局：目前产能绝大部分在越南北部省市，未来计划在越南和印尼新建生产基地 [10] - 产能优势：以可持续大规模订单为主，员工成熟度高，生产管理效率领先行业，盈利质量卓越；2024Q1-Q3毛利率同比提升2.5pct至27.8%，2025年毛利率预计基本保持较好水平 [10] 财务情况 - 预计2024-2026年公司收入分别为240.0/275.7/314.9亿元，同比分别增长19%/15%/14%；归母净利润分别为39.0/45.3/52.2亿元，对应2025年PE为18倍 [8] - 2022-2026年公司多项财务指标呈现一定变化趋势，如营业收入增长率、归母净利润增长率等 [10][11]

订单与业绩展望 - 公司客户多元且多为上市公司，多数客户业绩保持成长，营收增速高的客户订单快速成长，在部分营收增速一般或下滑的客户供应链中竞争力强，订单份额有保障，且持续拓展新客户，对2025年业绩充满信心 [2] 关税影响 - 公司量产工厂主要在越南，未来印尼产能将增加，产品按客户指令从越南、印尼出口全球，运动鞋进口关税由客户承担，税率依进口国与越南/印尼贸易政策而定，关税政策变化影响客户供应链产能区域分布决策，制造商按要求调整产能布局 [2] 新工厂对毛利率影响 - 新工厂逐步投产，需一年半到两年实现产能爬坡，工人熟练度和部门配合度需运营几年达较好状态，新工厂投产期对毛利率有不利影响，但老工厂有改善空间，不考虑其他因素，公司整体毛利率变动较小 [2] 平均单价展望 - 平均单价变化与客户组合、产品组合有关，服务品牌销售单价差距大，不同品牌占比波动影响平均单价，未来平均单价需根据各品牌营收变动判断，与毛利率和营业收入变动相关性小 [3] 人员管理规模上限 - 公司采用总部 + 事业部（群）管理模式，一个独立客户对应一个事业部（群），下设开发业务中心和生产中心，事业部（群）负责业务拓展等，品牌订单和产量增加相应增加工厂数量和规模，新增品牌订单达一定量级单独设事业部（群），总部有采购、财务、人资等部门，该模式可容纳较高产能增加，随印尼工厂投产不断优化管理模式和运营流程 [4] 分红比例 - 2021年度两次分红，现金分红合计占全年净利润约89%；2022年年度现金分红占净利润达43%；2023年年度现金分红占净利润约44%，公司利润分配兼顾股东利益和公司发展，未来几年是资金开支高峰期，随规模扩大资本开支占净利润比例将减少，满足开支和运营资金后会尽可能多分红 [5]

证券代码：300979 证券简称：华利集团 公告编号：2025-005 中山华利实业集团股份有限公司 一、本次部分闲置募集资金进行委托理财（仅限现金管理）产品到期赎回 1 基本情况 公司近期赎回闲置募集资金购买的已到期理财产品，赎回本金共计人民币 7,000 万元，获得收益合计人民币 96.85 万元。前述本金及收益已全部归还至募 集资金专户，具体赎回情况如下： 二、本次使用部分闲置募集资金进行委托理财（仅限现金管理）的情况 关于部分闲置募集资金现金管理到期赎回并继续进行 现金管理的公告 本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整，没有虚 假记载、误导性陈述或重大遗漏。 为提高资金使用效率、增加股东回报，在保证日常经营运作资金需求、有效 控制投资风险的情况下，中山华利实业集团股份有限公司（以下简称"公司""华 利集团"）于2024年10月28日召开了第二届董事会第十次会议，审议通过了《关 于2025年度委托理财及现金管理额度预计的议案》，同意公司（含子公司）使用 自有资金、闲置募集资金进行委托理财及现金管理，预计交易金额合计不超过人 民币55亿元，其中使用闲置募集资金仅用于现金管理且交易金额不超 ...