报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][4] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司2024年业绩良好，营收和归母净利润均实现增长，分红率约61%，未来业绩预计持续稳健增长，基于客户结构优秀和控费能力突出等因素，维持“买入”评级 [1][4] 业绩简评 - 2024年公司实现营收240.06亿元，同增19.35%，归母净利润38.41亿元，同增20.01%，扣非净利润37.82亿元，同增18.87% [1] - 24Q4实现营收64.95亿元，同增11.87%，归母净利润9.97亿元，同增9.20% [1] - 公司计划2024年向全体股东每10股派发现金红利20元，合计派发23.34亿元，分红率约为61% [1] 经营分析 - 量增驱动成长，2024年销售运动鞋2.23亿双，同比增长17.53%，ASP同比增长低单位数，耐克供应商丰泰Q4营收50.01亿元，同比下降0.50%，Q4公司与Adidas开始合作并量产出货 [2] - 产能稳健扩张，2024年越南3家新工厂投产，印度尼西亚新建工厂上半年投产，中国新设工厂及印尼另一厂区2025年2月投产 [2] - 24Q4净利率为15.36%，同比下降0.38pct，预计受新工厂投产毛利率爬坡、管理费用率上升等因素影响，未来盈利水平有望稳健增长 [2] 下游客户趋势 - 公司新客户阿迪达斯和昂跑On近日发布4Q25业绩，阿迪24Q4营收59.65亿欧元，同增23.99%，2025年货币中性营收增长指引目标为高单位数，昂跑24Q4增长36%至6.07亿瑞士法郎，2024年营收增长亮眼，公司订单有望受益 [3] 盈利预测、估值与评级 - 预计2024 - 2026年公司实现归母净利润38.41/44.23/50.74亿元，对应PE分别为24/21/18倍，维持“买入”评级 [4] 公司基本情况 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|20,569|20,114|24,006|27,672|31,615| |营业收入增长率|17.74%|-2.21%|19.35%|15.27%|14.25%| |归母净利润(百万元)|3,228|3,200|3,841|4,423|5,074| |归母净利润增长率|16.63%|-0.86%|20.02%|15.15%|14.73%| |摊薄每股收益(元)|2.766|2.742|3.291|3.790|4.348| |每股经营性现金流净额|3.00|3.17|3.98|4.28|4.41| |ROE(归属母公司)(摊薄)|24.46%|21.18%|22.06%|22.04%|21.96%| |P/E|20.65|19.20|23.90|20.75|18.09| |P/B|5.05|4.07|5.27|4.57|3.97| [7] 三张报表预测摘要 - 损益表、资产负债表、现金流量表等展示了公司2021 - 2026E的各项财务指标及比率分析，包括营收、利润、资产、负债、现金流等情况及相关增长率、收益率、周转天数等指标 [10] 市场中相关报告评级比率分析 |日期|一周内|一月内|二月内|三月内|六月内| |----|----|----|----|----|----| |买入|2|6|16|33|115| |增持|0|0|0|2|0| |中性|0|0|0|0|0| |减持|0|0|0|0|0| |评分|1.00|1.00|1.00|1.06|1.00| [12]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 华利集团24年收入240.6亿元，同比+19.4%，归母净利润38.41亿元，同比+20.0%；Q4盈利能力受新工厂投产和所得税率影响；产能加速投放缓解瓶颈；与阿迪合作深化，阿迪后续有望放量；现金分红比例达60%；维持此前盈利预测，预计25 - 26年收入同比+16%、+15%，归母净利润44.5、50.3亿元，同比+16%、+13%，对应PE 17、15X，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司基本状况 - 总股本1167.00百万股，流通股本1166.99百万股，市价66.22元，市值77278.74百万元，流通市值77278.23百万元 [1] 公司盈利预测及估值 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|20569|20114|24016|27896|32153| |增长率yoy%|18%|-2%|19%|16%|15%| |归母净利润（百万元）|3228|3200|3841|4450|5031| |增长率yoy%|17%|-1%|20%|16%|13%| |每股收益（元）|2.77|2.74|3.29|3.81|4.31| |每股现金流量|3.00|3.17|4.22|3.12|4.09| |净资产收益率|24%|21%|20%|21%|20%| |P/E|23.9|24.1|20.1|17.4|15.4| |P/B|5.9|5.1|4.1|3.6|3.1| [2] 财务报表相关 资产负债表（单位:百万元） |会计年度|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |货币资金|3879|12129|14195|16789| |应收账款|3765|4314|5011|5897| |存货|2741|3440|3999|4609| |流动资产合计|13118|22323|26190|30379| |固定资产|3814|3581|3447|3395| |非流动资产合计|6329|6386|6439|6450| |资产合计|19447|28709|32629|36829| |短期借款|733|4923|5768|6163| |应付账款|1793|2131|2321|2793| |流动负债合计|4169|9485|10800|11940| |负债合计|4331|9646|10962|12102| |归属母公司所有者权益|15109|19056|21660|24720| |所有者权益合计|15116|19063|21667|24727| [5] 利润表（单位:百万元） |会计年度|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入|20114|24016|27896|32153| |营业成本|14967|17748|20629|23777| |营业利润|4056|4879|5651|6386| |利润总额|4036|4862|5633|6368| |净利润|3200|3841|4450|5031| |归属母公司净利润|3200|3841|4450|5031| [5] 现金流量表（单位:百万元） |会计年度|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|3694|4919|3642|4777| |投资活动现金流|-1821|-725|-706|-704| |融资活动现金流|-1963|4055|-870|-1479| [5] 主要财务比率 |会计年度|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |成长能力：营业收入增长率|-2.2%|19.4%|16.2%|15.3%| |成长能力：EBIT增长率|-1.9%|20.7%|15.5%|14.0%| |成长能力：归母公司净利润增长率|-0.9%|20.0%|15.9%|13.0%| |获利能力：毛利率|25.6%|26.1%|26.1%|26.1%| |获利能力：净利率|15.9%|16.0%|16.0%|15.6%| |获利能力：ROE|21.2%|20.1%|20.5%|20.3%| |偿债能力：资产负债率|22.3%|33.6%|33.6%|32.9%| |偿债能力：债务权益比|6.3%|27.0%|27.6%|25.8%| |偿债能力：流动比率|3.1|2.4|2.4|2.5| |偿债能力：速动比率|2.5|2.0|2.1|2.2| |营运能力：总资产周转率|1.0|0.8|0.9|0.9| |营运能力：应收账款周转天数|62|61|60|61| |营运能力：应付账款周转天数|39|40|39|39| |营运能力：存货周转天数|63|63|65|65| [5] 每股指标（元） |指标|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |每股收益|2.74|3.29|3.81|4.31| |每股经营现金流|3.17|4.22|3.12|4.09| |每股净资产|12.95|16.33|18.56|21.18| [5] 估值比率 |指标|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |P/E|24|20|17|15| |P/B|5|4|4|3| |EV/EBITDA|31|27|24|21| [5]

理财金额与计划 - 2025年度公司（含子公司）委托理财及现金管理预计交易金额不超55亿元[1] - 闲置募集资金现金管理不超20亿元[1] 赎回情况 - 公司近期赎回闲置募集资金购买的理财产品，赎回本金2700万元，收益24.24万元[3] 未到期余额 - 截至公告披露日，最近十二个月累计使用闲置募集资金委托理财未到期余额为17.46亿元[3] 购买产品情况 - 2024年9月11日购买2700万元挂钩汇率EURUSD每日区间累计计息对公保本型结构性存款，年化收益率1.8101%[3] - 2024年5月8日购买多笔2000万元富邦华一银行单位大额存单，预期年化收益率3.35%，2026年2月6日到期[4][5] - 2024年5月24日购买1.8亿元兴业银行单位存单，预期年化收益率3.55%，2025年4月15日到期[5] - 2024年5月29日购买3000万元兴业银行单位大额存单，预期年化收益率3.30%，2025年9月29日到期[5] - 2024年7月5日购买2.5亿元兴业银行单位大额存单，预期年化收益率2.9%，2026年9月26日到期[5] - 2024年9月11日购买3700万元富邦华一银行人民币结构性存款，预期年化收益率1.45%，2025年4月8日到期[5] - 2024年9月26日购买4300万元广发银行“薪加薪16号”，预期年化收益率2.7%，2025年3月25日到期[5] 华利集团购买情况 - 华利集团购买多笔不同银行不同金额不同收益率的结构性存款，合计金额为174600[6][7][8][9] 其他 - 备查文件包含玉山银行（中国）有限公司结构性存款赎回回单[10] - 文档日期为2025年3月14日[11]

报告公司投资评级 - 行业为纺织服饰/纺织制造，6个月评级为买入（维持评级） [7] 报告的核心观点 - 2024年公司收入240.1亿，同增19.4%，归母38.4亿，同增20.0%，24Q4收入64.95亿，同增11.9%，归母9.98亿，同增9.3%；2024年销售运动鞋2.23亿双，同增17.5%，均价107.65元/双，同增1.5% [1] - 公司与Adidas于24年9月开始量产出货；2024年越南3家新工厂投产，印尼新建工厂2024H1投产，中国新设工厂及印尼基地另一厂区2025年2月投产 [2] - 公司客户多元，多数客户业绩成长，对营收增速高客户订单快速成长，在部分客户供应链竞争力强保障订单份额，且持续拓展新客户保障业绩成长 [3] - 新工厂投产约一年半到两年产能爬坡，工人熟练度和部门配合度运营几年后达较好状态，投产期影响毛利率但老工厂有改善空间，整体毛利率变动可控 [4] - 基于业绩快报调整盈利预测，预计24 - 26年收入为240/269/309亿（前值240/276/310亿）；归母净利分别为38.4/43.9/50.5亿（前值38.9/44.3/49.5亿）；对应EPS为3.29/3.76/4.33元（前值3.3/3.8/4.2元），对应PE为21/18/16x [5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据和估值 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|20,569.27|20,113.74|24,005.75|26,886.44|30,919.41| |增长率(%)|17.74| - 2.21|19.35|12.00|15.00| |EBITDA(百万元)|5,349.58|5,241.11|5,788.65|6,496.53|7,384.12| |归属母公司净利润(百万元)|3,228.02|3,200.21|3,840.87|4,387.53|5,047.45| |增长率(%)|16.63| - 0.86|20.02|14.23|15.04| |EPS(元/股)|2.77|2.74|3.29|3.76|4.33| |市盈率(P/E)|24.45|24.67|20.55|17.99|15.64| |市净率(P/B)|5.98|5.22|4.62|4.02|3.51| |市销率(P/S)|3.84|3.92|3.29|2.94|2.55| |EV/EBITDA|11.37|10.52|12.02|10.82|8.90| [6] 基本数据 - A股总股本1,167.00百万股，流通A股股本1,166.99百万股，A股总市值77,278.74百万元，流通A股市值77,278.23百万元，每股净资产14.02元，资产负债率24.78%，一年内最高/最低85.00/55.31元 [8] 财务预测摘要 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |非流动负债合计(百万元)|171.95|161.51|130.83|158.53|155.70| |负债合计(百万元)|3,914.84|4,330.73|4,979.78|5,695.25|5,100.66| |股本(百万元)|1,167.00|1,167.00|1,167.00|1,167.00|1,167.00| |股东权益合计(百万元)|13,195.43|15,116.09|17,092.31|19,644.68|22,488.33| |现金流量表(百万元)| | | | | | |营运资金变动| - 482.82| - 405.02|1,578.90| - 3,378.93|1,666.17| |长期投资|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |股权融资| - 1,076.05| - 1,286.64| - 1,864.76| - 1,835.32| - 2,203.98| [12] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务比率 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |资产负债表(百万元)| | | | | | |货币资金|3,620.18|3,879.43|8,168.75|7,108.92|11,430.64| |应收票据及应收账款|3,114.68|3,764.85|2,147.39|5,275.79|3,511.24| |预付账款|58.59|64.79|151.87|114.17|160.33| |存货|2,463.51|2,741.32|2,774.39|3,971.42|3,603.68| |其他|2,247.13|2,667.80|2,645.45|2,608.61|2,691.05| |流动资产合计|11,504.08|13,118.19|15,887.85|19,078.91|21,396.94| |长期股权投资|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |固定资产|3,654.82|3,813.97|3,876.12|3,903.91|3,877.09| |在建工程|565.73|981.57|1,114.03|1,118.42|1,091.05| |无形资产|436.82|557.28|520.90|484.51|448.13| |其他|948.82|975.81|673.19|754.19|775.78| |非流动资产合计|5,606.19|6,328.64|6,184.24|6,261.03|6,192.05| |资产总计|17,110.27|19,446.82|22,072.09|25,339.94|27,588.99| |短期借款|683.01|733.30|1,646.06|1,399.15|1,119.32| |应付票据及应付账款|1,502.16|1,792.80|1,770.36|2,602.28|2,277.77| |其他|1,539.94|1,616.30|1,432.53|1,535.30|1,547.86| |流动负债合计|3,725.12|4,142.40|4,848.95|5,536.73|4,944.96| |长期借款|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |应付债券|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |其他|171.95|161.51|130.83|158.53|155.70| |少数股东权益|0.00|7.08|7.14|7.23|7.33| |股本|1,167.00|1,167.00|1,167.00|1,167.00|1,167.00| |资本公积|5,703.72|5,703.72|5,703.72|5,703.72|5,703.72| |留存收益|6,777.85|8,577.66|10,737.78|13,205.34|16,044.05| |其他| - 453.14| - 339.37| - 523.33| - 438.61| - 433.77| |股东权益合计|13,195.43|15,116.09|17,092.31|19,644.68|22,488.33| |负债和股东权益总计|17,110.27|19,446.82|22,072.09|25,339.94|27,588.99| |利润表(百万元)| | | | | | |营业收入|20,569.27|20,113.74|24,005.75|26,886.44|30,919.41| |营业成本|15,250.33|14,967.26|17,536.20|19,648.61|22,574.26| |营业税金及附加|3.44|4.65|5.04|5.65|6.50| |销售费用|77.39|70.02|90.26|102.17|117.49| |管理费用|772.04|688.95|1,104.26|1,129.23|1,298.62| |研发费用|290.86|309.03|372.09|416.74|494.71| |财务费用| - 64.60| - 88.55| - 165.64| - 139.72| - 117.51| |资产/信用减值损失| - 232.05| - 153.79| - 136.61| - 109.26| - 119.77| |公允价值变动收益|24.11| - 6.00|0.00|0.00|0.00| |投资净收益|68.21|52.03|40.12|51.00|50.00| |其他|274.73|214.18|0.00|0.00|0.00| |营业利润|4,104.81|4,055.96|4,967.04|5,665.50|6,475.56| |营业外收入|2.53|2.81|3.00|4.96|4.96| |营业外支出|17.31|22.65|30.00|38.00|34.00| |利润总额|4,090.03|4,036.12|4,940.04|5,632.46|6,446.53| |所得税|862.00|835.91|1,099.06|1,244.77|1,398.90| |净利润|3,228.02|3,200.21|3,840.98|4,387.69|5,047.63| |少数股东损益|0.00|0.00|0.10|0.16|0.18| |归属于母公司净利润|3,228.02|3,200.21|3,840.87|4,387.53|5,047.45| |每股收益（元）|2.77|2.74|3.29|3.76|4.33| |主要财务比率| | | | | | |成长能力| | | | | | |营业收入增长率|17.74%| - 2.21%|19.35%|12.00%|15.00%| |营业利润增长率|10.89%| - 1.19%|22.46%|14.06%|14.30%| |归属于母公司净利润增长率|16.63%| - 0.86%|20.02%|14.23%|15.04%| |获利能力| | | | | | |毛利率|25.86%|25.59%|26.95%|26.92%|26.99%| |净利率|15.69%|15.91%|16.00%|16.32%|16.32%| |ROE|24.46%|21.18%|22.48%|22.34%|22.45%| |ROIC|53.91%|42.72%|42.24%|55.76%|45.20%| |偿债能力| | | | | | |资产负债率|22.88%|22.27%|22.56%|22.48%|18.49%| |净负债率| - 21.88%| - 20.43%| - 37.94%| - 28.83%| - 45.64%| |流动比率|3.07|3.15|3.28|3.45|4.33| |速动比率|2.42|2.49|2.70|2.73|3.60| |

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][3][11] 报告的核心观点 - 公司客户结构优质订单饱满，2024年业绩好于同行，2025年产能受限接单情况下中双位数增长确定，且长期现金回报价值高，当前是布局时机 [3] 根据相关目录分别进行总结 事项 - 2025年3月12日公司公布2024年业绩快报及分红预案，营收同比增长19.4%至240.1亿元，归母净利润同比增长20.0%至38.4亿元，扣非归母净利润同比增长18.9%至37.8亿元，拟每10股派发20元，分红率达60.8% [2] 国信纺服观点 - 2024年公司销售运动鞋2.23亿双，同比增长17.5%，人民币口径单价约+1.8%至107.5元，单四季度收入同比增长11.9%至64.9亿元，归母净利润同比增长9.2%至10.0亿元 [3][5] - 2025年订单增量来自新纳入大客户和高增长客户，单价增长有望提速，收入增长预计快于产能增速，实现中双位数增长确定性强 [8] - 公司发布分红预案将分红比例提升至60.8%，未来仍有提升能力，规划内新厂投产后可用于分红资金规模将增长 [9] - 近期公司股价回调因2025Q1业绩预计为年内低点及同行与下游品牌公司股价下跌，考虑新厂投产短期影响利润率，小幅下调盈利预测，预计2024 - 2026年净利润分别为38.4/43.0/50.0亿元，同比增长20.0%/12.1%/16.2%，看好布局时机，维持合理估值区间及“优于大市”评级 [3][11] 评论 - 公司主要客户为国际知名运动休闲品牌，2024年与Adidas合作并9月量产出货，2024年越南3家新工厂投产，印尼新建工厂上半年投产，2025年2月中国新设工厂及印尼另一厂区投产 [4] - 2021 - 2024年公司收入增速分别为25.4%/17.7%/-2.2%/19.4%，净利率分别为15.8%/15.7%/15.9%/16.0%，相比同行实现显著份额增长和出色盈利水平 [5] - 2024Q4收入增长降速受2023年四季度高基数影响，净利率环比下滑受四季度两个新工厂投产、前期产能爬坡、产效较低影响 [6] 财务预测与估值 - 给出2022 - 2026年资产负债表、利润表、现金流量表预测数据及关键财务与估值指标 [16]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][7] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司积极扩产，在越南、印尼、中国建立数个工厂提升产能；新增客户阿迪已开始贡献订单，ON、NB、Lululemon等新客户快速成长，成长路径清晰。预计2025 - 2026年归母净利润分别为44.6亿元/51.7亿元，对应PE为17倍/15倍，维持“买入”评级 [7] 公司基本情况 - 最新收盘价64.61元，总股本/流通股本11.67亿股，总市值/流通市值754亿元，周内最高/最低价79.34/55.78元，资产负债率22.3%，市盈率23.58，第一大股东为俊耀集团有限公司 [4] 个股表现 - 2024年3月至2025年3月期间，公司股价从-23%逐步上升至40% [3] 事件回顾 - 公司公布2024年业绩快报，预计2024年实现营收240.06亿元，同比+19.4%，归母净利润为38.41亿元，同比+20.01%；2024Q4预计实现营收64.95亿元，同比+11.9%，归母净利润为10.0亿元，同比+9.3%；公司公布2024年利润分配预案，拟每10股派发现金红利20元（含税） [5] 事件点评 - 订单销量快速增长，积极扩展新客户，产能进入新扩张周期。2024年运动鞋销量2.23亿双，同增17.5%，asp为108元/双，同增1.8%；2024Q4运动鞋销量0.6亿双，同增10.9%，ASP为108元，同增0.9%；2024年开始与阿迪达斯合作，9月开始量产出货；2024年越南3家新工厂投产，印尼新工厂2024H1已投产，中国新建工厂以及印尼生产基地另一厂区预计2025年2月投产 [6] - 净利率保持高位，2024Q4受产能扩张有所回落。预计公司2024年/2024Q4归母净利率分别为16.0%/15.4%，同比分别+0.09pct/-0.36pct [7] 盈利预测和财务指标 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|20114|24006|27670|31892| |增长率(%)|-2.21|19.35|15.26|15.26| |EBITDA（百万元）|4798.39|5423.04|6184.71|7071.20| |归属母公司净利润（百万元）|3200.21|3841.23|4456.94|5172.88| |增长率(%)|-0.86|20.03|16.03|16.06| |EPS(元/股)|2.74|3.29|3.82|4.43| |市盈率（P/E）|23.56|19.63|16.92|14.58| |市净率（P/B）|4.99|3.98|3.22|2.64| |EV/EBITDA|12.18|12.83|10.60|8.67| [10] 财务报表和主要财务比率 财务报表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入|20114|24006|27670|31892| |营业成本|14967|17835|20557|23694| |税金及附加|5|4|4|5| |销售费用|70|77|89|102| |管理费用|689|768|885|1021| |研发费用|309|370|426|491| |财务费用|-89|-77|-109|-156| |资产减值损失|-150|-135|-135|-135| |营业利润|4056|4945|5734|6652| |营业外收入|3|3|3|3| |营业外支出|23|23|23|23| |利润总额|4036|4925|5714|6632| |所得税|836|1083|1257|1459| |净利润|3200|3841|4457|5173| |归母净利润|3200|3841|4457|5173| |每股收益（元）|2.74|3.29|3.82|4.43| [12] 主要财务比率 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |成长能力：营业收入增长率|-2.2%|19.4%|15.3%|15.3%| |成长能力：营业利润增长率|-1.2%|21.9%|16.0%|16.0%| |成长能力：归属于母公司净利润增长率|-0.9%|20.0%|16.0%|16.1%| |获利能力：毛利率|25.6%|25.7%|25.7%|25.7%| |获利能力：净利率|15.9%|16.0%|16.1%|16.2%| |获利能力：ROE|21.2%|20.3%|19.0%|18.1%| |获利能力：ROIC|19.4%|19.7%|18.5%|17.5%| |偿债能力：资产负债率|22.3%|20.3%|17.9%|17.1%| |偿债能力：流动比率|3.15|3.63|4.38|4.83| |营运能力：应收账款周转率|5.85|5.90|6.01|6.00| |营运能力：存货周转率|5.75|5.94|6.04|6.01| |营运能力：总资产周转率|1.10|1.11|1.06|1.01| |每股指标：每股收益|2.74|3.29|3.82|4.43| |每股指标：每股净资产|12.95|16.24|20.06|24.49| |估值比率：PE|23.56|19.63|16.92|14.58| |估值比率：PB|4.99|3.98|3.22|2.64| [12] 现金流量表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |净利润|3200|3841|4457|5173| |折旧和摊销|877|464|470|485| |营运资本变动|-450|-654|-602|-1131| |其他|67|147|140|140| |经营活动现金流净额|3694|3798|4465|4667| |资本开支|-1152|-969|-459|-458| |其他|-669|52|51|51| |投资活动现金流净额|-1821|-917|-407|-407| |股权融资|7|0|0|0| |债务融资|39|-198|0|0| |其他|-2009|-39|-34|-34| |筹资活动现金流净额|-1963|-237|-34|-34| |现金及现金等价物净增加额|-63|2645|4023|4225| [12]

报告公司投资评级 - 维持“增持”的投资评级 [4] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是全球领先的运动鞋专业制造商，凭借良好产品品质、突出开发设计能力等积累了全球知名运动鞋履客户资源，持续深化品牌打造等，产能布局合理成本优势明显，未来有望扩产并随客户订单增量实现新一轮增长和降本增效 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2022 - 2026 年预计营业收入分别为 205.69 亿、201.14 亿、240.06 亿、278.57 亿、316.33 亿元，增长率分别为 17.7%、 - 2.2%、19.3%、16.0%、13.6% [1] - 2022 - 2026 年预计归母净利润分别为 32.28 亿、32.00 亿、38.41 亿、44.57 亿、50.94 亿元，增长率分别为 16.6%、 - 0.9%、20.0%、16.0%、14.3% [1] - 2022 - 2026 年 ROE 分别为 24.5%、21.2%、21.9%、21.2%、20.5% [1] - 2022 - 2026 年 EPS 最新摊薄分别为 2.77 元、2.74 元、3.29 元、3.82 元、4.37 元 [1] - 2022 - 2026 年 P/E 分别为 23.4 倍、23.6 倍、19.6 倍、16.9 倍、14.8 倍 [1] - 2022 - 2026 年 P/B 分别为 5.7 倍、5.0 倍、4.3 倍、3.6 倍、3.0 倍 [1] 客户资源与合作 - 报告研究的具体公司是国际知名运动休闲品牌 Nike、Converse 等的重要合作伙伴，2024 年开始与 Adidas 合作并于 9 月量产出货，优质客户资源和良好客户结构是业务稳健成长基础，公司不断拓展优化客户结构并扩张产能 [2] 产能扩张与销售 - 2024 年越南 3 家新工厂投产，印尼新建工厂上半年投产，中国新设工厂及印尼另一厂区 2025 年 2 月投产 [3] - 2024 年销售运动鞋 2.23 亿双，同比增长 17.53%，销量、营业收入和净利润均稳定增长 [3] 股票信息 - 行业为纺织服装 [6] - 2025 年 3 月 12 日收盘价 64.61 元 [6] - 总市值 753.9987 亿元，流通市值 753.9938 亿元 [6] - 总股本 11.67 亿股，流通股本 11.6699 亿股 [6] - 近 3 月日均成交额 1.5445 亿元 [6]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司积极扩产，在越南、印尼、中国建立数个工厂提升产能，新增客户阿迪已开始贡献订单，ON、NB、Lululemon等新客户快速成长，成长路径清晰，预计25 - 26年归母净利润分别为44.6亿元/51.7亿元，对应PE为17倍/15倍，维持“买入”评级[7] 根据相关目录分别进行总结 个股表现 - 2024年3月至2025年3月华利集团股价涨幅从 - 23%逐步上升至40%[3] 公司基本情况 - 最新收盘价64.61元，总股本/流通股本11.67亿股，总市值/流通市值754亿元，周内最高/最低价79.34 / 55.78元，资产负债率22.3%，市盈率23.58，第一大股东为俊耀集团有限公司[4] 事件回顾 - 公司公布2024年业绩快报，预计24年实现营收240.06亿元，同比 + 19.4%，归母净利润为38.41亿元，同比 + 20.01%；24Q4预计实现营收64.95亿元，同比 + 11.9%，归母净利润为10.0亿元，同比 + 9.3%；公司公布24年利润分配预案，拟每10股派发现金红利20元（含税）[5] 事件点评 - 订单销量快速增长，积极扩展新客户，产能进入新扩张周期。24年运动鞋销量2.23亿双，同增17.5%，asp为108元/双，同增1.8%；24Q4运动鞋销量0.6亿双，同增10.9%，ASP为108元，同增0.9%；24年开始与阿迪达斯合作，9月开始量产出货；24年越南3家新工厂投产，印尼新工厂24H1投产，中国新建工厂及印尼生产基地另一厂区预计25年2月投产[6] - 净利率保持高位，24Q4受产能扩张有所回落。预计24年/24Q4归母净利率分别为16.0%/15.4%，同比分别 + 0.09pct/-0.36pct[7] 盈利预测和财务指标 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|20114|24006|27670|31892| |增长率(%)|-2.21|19.35|15.26|15.26| |EBITDA（百万元）|4798.39|5423.04|6184.71|7071.20| |归属母公司净利润（百万元）|3200.21|3841.23|4456.94|5172.88| |增长率(%)|-0.86|20.03|16.03|16.06| |EPS(元/股)|2.74|3.29|3.82|4.43| |市盈率（P/E）|23.56|19.63|16.92|14.58| |市净率（P/B）|4.99|3.98|3.22|2.64| |EV/EBITDA|12.18|12.83|10.60|8.67|[10] 财务报表和主要财务比率 - 成长能力：营业收入2023 - 2026年增长率分别为 - 2.2%、19.4%、15.3%、15.3%；营业利润增长率分别为 - 1.2%、21.9%、16.0%、16.0%；归属于母公司净利润增长率分别为 - 0.9%、20.0%、16.0%、16.1%[12] - 获利能力：毛利率维持在25.6% - 25.7%；净利率分别为15.9%、16.0%、16.1%、16.2%；ROE分别为21.2%、20.3%、19.0%、18.1%；ROIC分别为19.4%、19.7%、18.5%、17.5%[12] - 偿债能力：资产负债率分别为22.3%、20.3%、17.9%、17.1%；流动比率分别为3.15、3.63、4.38、4.83[12] - 营运能力：应收账款周转率分别为5.85、5.90、6.01、6.00；存货周转率分别为5.75、5.94、6.04、6.01；总资产周转率分别为1.10、1.11、1.06、1.01[12] - 每股指标：每股收益分别为2.74、3.29、3.82、4.43元；每股净资产分别为12.95、16.24、20.06、24.49元[12] - 估值比率：PE分别为23.56、19.63、16.92、14.58；PB分别为4.99、3.98、3.22、2.64[12] - 现金流量表：经营活动现金流净额分别为3694、3798、4465、4667百万元；投资活动现金流净额分别为 - 1821、 - 917、 - 407、 - 407百万元；筹资活动现金流净额分别为 - 1963、 - 237、 - 34、 - 34百万元；现金及现金等价物净增加额分别为 - 63、2645、4023、4225百万元[12]

报告公司投资评级 - 行业为纺织服饰/纺织制造，6个月评级为买入（维持评级） [7] 报告的核心观点 - 2025年期待阿迪达斯业务增量，公司发布2024业绩快报，收入和归母净利润均实现增长，销售运动鞋数量和均价也有所提升 [1] - 公司与Adidas开始合作并于24年9月量产出货，产能扩张方面，2024年越南3家新工厂投产，印尼新建工厂2024H1投产，中国新设工厂及印尼基地另一厂区2025年2月投产 [2] - 对2025持续增长充满信心，公司客户多元，多数客户业绩成长，新增客户及合作深入保障业绩稳健成长 [3] - 新工厂爬坡无碍长期毛利率稳定趋势，新工厂投产期对毛利率有不利影响，但老工厂有改善空间，整体毛利率变动可控 [4] - 基于业绩快报调整盈利预测，维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据和估值 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|20,569.27|20,113.74|24,005.75|26,886.44|30,919.41| |增长率(%)|17.74|(2.21)|19.35|12.00|15.00| |EBITDA(百万元)|5,349.58|5,241.11|5,788.65|6,496.53|7,384.12| |归属母公司净利润(百万元)|3,228.02|3,200.21|3,840.87|4,387.53|5,047.45| |增长率(%)|16.63|(0.86)|20.02|14.23|15.04| |EPS(元/股)|2.77|2.74|3.29|3.76|4.33| |市盈率(P/E)|24.45|24.67|20.55|17.99|15.64| |市净率(P/B)|5.98|5.22|4.62|4.02|3.51| |市销率(P/S)|3.84|3.92|3.29|2.94|2.55| |EV/EBITDA|11.37|10.52|12.02|10.82|8.90| [6] 基本数据 - A股总股本1,167.00百万股，流通A股股本1,166.99百万股，A股总市值77,278.74百万元，流通A股市值77,278.23百万元，每股净资产14.02元，资产负债率24.78%，一年内最高/最低85.00/55.31元 [8] 股价走势 - 展示了2024年3月至2025年3月华利集团和创业板指的股价走势 [9] 财务预测摘要 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |非流动负债合计|171.95|161.51|130.83|158.53|155.70| |负债合计|3,914.84|4,330.73|4,979.78|5,695.25|5,100.66| |股本|1,167.00|1,167.00|1,167.00|1,167.00|1,167.00| |股东权益合计|13,195.43|15,116.09|17,092.31|19,644.68|22,488.33| |现金流量表(百万元)| | | | | | |营运资金变动|(482.82)|(405.02)|1,578.90|(3,378.93)|1,666.17| |长期投资|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |股权融资|(1,076.05)|(1,286.64)|(1,864.76)|(1,835.32)|(2,203.98)| [12] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务比率 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |资产负债表(百万元)| | | | | | |货币资金|3,620.18|3,879.43|8,168.75|7,108.92|11,430.64| |应收票据及应收账款|3,114.68|3,764.85|2,147.39|5,275.79|3,511.24| |预付账款|58.59|64.79|151.87|114.17|160.33| |存货|2,463.51|2,741.32|2,774.39|3,971.42|3,603.68| |其他|2,247.13|2,667.80|2,645.45|2,608.61|2,691.05| |流动资产合计|11,504.08|13,118.19|15,887.85|19,078.91|21,396.94| |长期股权投资|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |固定资产|3,654.82|3,813.97|3,876.12|3,903.91|3,877.09| |在建工程|565.73|981.57|1,114.03|1,118.42|1,091.05| |无形资产|436.82|557.28|520.90|484.51|448.13| |其他|948.82|975.81|673.19|754.19|775.78| |非流动资产合计|5,606.19|6,328.64|6,184.24|6,261.03|6,192.05| |资产总计|17,110.27|19,446.82|22,072.09|25,339.94|27,588.99| |短期借款|683.01|733.30|1,646.06|1,399.15|1,119.32| |应付票据及应付账款|1,502.16|1,792.80|1,770.36|2,602.28|2,277.77| |其他|1,539.94|1,616.30|1,432.53|1,535.30|1,547.86| |流动负债合计|3,725.12|4,142.40|4,848.95|5,536.73|4,944.96| |长期借款|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |应付债券|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |其他|171.95|161.51|130.83|158.53|155.70| |少数股东权益|0.00|7.08|7.14|7.23|7.33| |股本|1,167.00|1,167.00|1,167.00|1,167.00|1,167.00| |资本公积|5,703.72|5,703.72|5,703.72|5,703.72|5,703.72| |留存收益|6,777.85|8,577.66|10,737.78|13,205.34|16,044.05| |其他|(453.14)|(339.37)|(523.33)|(438.61)|(433.77)| |股东权益合计|13,195.43|15,116.09|17,092.31|19,644.68|22,488.33| |负债和股东权益总计|17,110.27|19,446.82|22,072.09|25,339.94|27,588.99| |利润表(百万元)| | | | | | |营业收入|20,569.27|20,113.74|24,005.75|26,886.44|30,919.41| |营业成本|15,250.33|14,967.26|17,536.20|19,648.61|22,574.26| |营业税金及附加|3.44|4.65|5.04|5.65|6.50| |销售费用|77.39|70.02|90.26|102.17|117.49| |管理费用|772.04|688.95|1,104.26|1,129.23|1,298.62| |研发费用|290.86|309.03|372.09|416.74|494.71| |财务费用|(64.60)|(88.55)|(165.64)|(139.72)|(117.51)| |资产/信用减值损失|(232.05)|(153.79)|(136.61)|(109.26)|(119.77)| |公允价值变动收益|24.11|(6.00)|0.00|0.00|0.00| |投资净收益|68.21|52.03|40.12|51.00|50.00| |其他|274.73|214.18|0.00|0.00|0.00| |营业利润|4,104.81|4,055.96|4,967.04|5,665.50|6,475.56| |营业外收入|2.53|2.81|3.00|4.96|4.96| |营业外支出|17.31|22.65|30.00|38.00|34.00| |利润总额|4,090.03|4,036.12|4,940.04|5,632.46|6,446.53| |所得税|862.00|835.91|1,099.06|1,244.77|1,398.90| |净利润|3,228.02|3,200.21|3,840.98|4,387.69|5,047.63| |少数股东损益|0.00|0.00|0.10|0.16|0.18| |归属于母公司净利润|3,228.02|3,200.21|3,840.87|4,387.53|5,047.45| |每股收益（元）|2.77|2.74|3.29|3.76|4.33| |主要财务比率| | | | | | |成长能力| | | | | | |营业收入|17.74%|-2.21%|19.35%|12.00%|15.00%| |营业利润|10.89%|-1.19%|22.46%|14.06%|14.30%| |归属于母公司净利润|16.63%|-0.86%|20.02%|14.23%|15.04%| |获利能力| | | | | | |毛利率|25.86%|25.59%|26.95%|26.92%|26.99%| |净利率|15.69%|15.91%|16.00%|16.32%|16.32%| |ROE|24.46%|21.18%|22.48%|22.34%|22.45%| |ROIC|53.91%|42.72%|42.24%|55.76%|45.20%| |偿债能力| | | | | | |资产负债率|22.88%|22.27%|22.56%|22.48%|18.49%| |净负债率|-21.88%|-20.43%|-37.94%|-28.83%|-45.64%| |流动比率|3.07|3.15|3.28|3.45|4.33| |速动比率|2.42|2.49|2.70|2.73|3.60| |营运能力| | | | | | |应收账款周转率|7.34|5.85|8.12|7.24|7.04| |存货周转率|8.01|7.73|8.70|7.97|8.16| |总资产周转率|1.24|1.10|1.16|1.13|1.17| |每股指标（元）| | | | | | |每股收益|2.77|2.74|3.29|3.76|4.33| |每股经营现金流|3.00|3.17|5.08|1.35|6.29| |每股净资产|11.31|12.95|14.64|16.83|19.26| |估值比率| | | | | | |市盈率|24.4

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 新工厂效率爬坡影响Q4盈利，Adidas订单展望乐观，维持“买入”评级；公司发布2024年业绩快报及分红预案，拟派现金红利23.3亿元，派息比例约60%；2024年收入240亿元，归母净利润+20.0%，扣非净利润+18.9%；2024Q4收入+11.9%，归母净利润+9.2%，净利率-0.4pct；Q4收入受下游客户补库存带来的高基数影响，净利率受新工厂投产效率爬坡影响，下调盈利预测，预计2024 - 2026年归母净利润为38.4/43.4/50.7亿元；当前股价对应PE为20.1/17.8/15.3倍，公司不断拓展、优化客户结构，预计订单增速好于行业，配合客户订单以越南和印尼为双基地积极扩产，长期看随新工厂效率爬坡预计盈利能力有望稳步提升 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 当前股价66.22元，一年最高最低为85.00/55.31元，总市值772.79亿元，流通市值772.78亿元，总股本11.67亿股，流通股本11.67亿股，近3个月换手率11.1% [1] 量价拆分 - 2024年销售量/单价分别增长17.53%/1.6%至2.23亿双/107.7元，Q1 - Q4销量为0.46/0.62/0.55/0.6亿双，同比+18.4%/+18.8%/+23.9%/+10.5%，人民币平均出货价分别同比+10%/+1.7%/-4.3%/+1.3% [6] 订单与产能 - 2024年与Adidas开始合作，9月开始量产出货，预计Adidas将成为2025年订单增长驱动力，New Balance、On、锐步订单体现成长性，老客户Nike等短期增速受影响但仍有份额提升空间 [7] - 根据订单需求积极扩张产能，2024年4家成品鞋厂投产，2025年2月中国四川工厂及印尼1家新工厂开始投产，预计2025 - 2026年为资本开支大年，2025H2 - 2026Q3印尼、越南仍有工厂待投产，印尼两期工厂产能预计合计5000 - 6000万双/年 [7] 净利率情况 - 2024年归母净利率16%（+0.1pct），分红比例提升预计带动所得税率同比2023年有所提升，净利率仍能保持稳定体现公司精细化管理能力 [8] - 2024Q1 - Q4归母净利率分别为16.5%/16.3%/16%/15.4%，2024H1越南1家成品鞋1家鞋材厂印尼1家成品鞋投产，2024Q4新投产2个工厂，新投产工厂占比提升导致2024Q4毛利率阶段性承压 [8] 财务摘要和估值指标 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|20,569|20,114|24,006|27,705|31,630| |YOY(%)|17.7|-2.2|19.4|15.4|14.2| |归母净利润(百万元)|3,228|3,200|3,840|4,335|5,066| |YOY(%)|16.6|-0.9|20.0|12.9|16.9| |毛利率(%)|25.9|25.6|27.3|26.5|26.7| |净利率(%)|15.7|15.9|16.0|15.6|16.0| |ROE(%)|24.5|21.2|21.9|21.2|21.0| |EPS(摊薄/元)|2.77|2.74|3.29|3.71|4.34| |P/E(倍)|23.9|24.1|20.1|17.8|15.3| |P/B(倍)|5.9|5.1|4.4|3.8|3.2| [8] 财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据及主要财务比率、每股指标、估值比率等信息 [12]