报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][3][11] 报告的核心观点 - 公司客户结构优质订单饱满，2024年业绩好于同行，2025年产能受限接单情况下中双位数增长确定，且长期现金回报价值高，当前是布局时机 [3] 根据相关目录分别进行总结 事项 - 2025年3月12日公司公布2024年业绩快报及分红预案，营收同比增19.4%至240.1亿元，归母净利润同比增20.0%至38.4亿元，扣非归母净利润同比增18.9%至37.8亿元，拟每10股派发20元，分红率达60.8% [2] 国信纺服观点 - 公司客户结构优质订单饱满，2024年业绩好于同行，销售运动鞋2.23亿双，同比增17.5%，人民币口径单价约+1.8%至107.5元，单四季度收入同比增11.9%至64.9亿元，归母净利润同比增9.2%至10.0亿元 [3] - 2025年产能限制接单情况下，实现中双位数增长具有确定性，订单增量来自新纳入大客户和高增长客户，单价增长有望提速 [8] - 高度重视公司长期现金回报价值，此次分红预案将分红比例提升至60.8%，未来仍有提升能力，规划内新厂投产后分红资金规模将增长 [9] - 考虑新工厂投产短期对利润率有小幅负面影响，小幅下调盈利预测，预计2024 - 2026年净利润分别为38.4/43.0/50.0亿元，同比增长20.0%/12.1%/16.2%，看好布局时机，维持73.1 - 79.5元合理估值区间，对应2025年20 - 22xPE，维持“优于大市”评级 [3][11] 评论 - 公司主要客户为国际知名运动休闲品牌，优质客户资源和良好客户结构是业务稳健成长基础，2024年与Adidas合作并9月量产出货，2024年越南3家新工厂投产，印尼新建工厂2024年上半年投产，中国新设工厂及印尼另一厂区2025年2月投产 [4] - 2021 - 2024年公司收入增速分别为25.4%/17.7%/-2.2%/19.4%，净利率分别为15.8%/15.7%/15.9%/16.0%，相比头部同行有显著份额增长和出色盈利水平，2024年销售运动鞋2.23亿双，同比增17.5%，人民币口径单价约+1.8%至107.5元 [5] - 单四季度收入同比增长11.9%至64.9亿元，归母净利润同比增长9.2%至10.0亿元，收入增长降速受2023年四季度高基数影响，净利率15.4%环比下滑受四季度两个新工厂投产、前期产能爬坡、产效较低影响 [5][6] 财务预测与估值 - 给出2022 - 2026年资产负债表、利润表、现金流量表预测数据，以及关键财务与估值指标，如每股收益、每股红利、ROE、毛利率等 [16]

报告公司投资评级 - 给予华利集团“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 华利集团24年业绩符合预期，新客户Adidas合作进展顺利，有望25年快速放量贡献新增量，虽新工厂投产会阶段性影响利润率，但未来产能爬升后有望扩大收入规模和带来利润弹性，公司未来将持续兑现稳健成长 [6][7] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 总股本/流通为11.67/11.67亿股，总市值/流通为754/753.99亿元，12个月内最高/最低价为85/55.31元 [3] 2024年业绩情况 - 24年营收240亿元，同比增长19.35%，归母净利润38.4亿元，同比增长20%，归母净利率为16.0%，同比增加0.09pct，扣非净利润37.8亿元，同比增长18.9%，扣非净利率为15.75%，同比减少0.07pct；发布分红预案，每10股派发20元，分红率61%，同比增加17pct [4] 2024年Q4情况 - Q4营收65亿元，同比增长11.9%，归母净利润10亿元，同比增长9.3%，Q4归母净利率15.4%，同比减少0.36pct，预计系Q4新工厂投产，工人熟练度爬坡和折旧摊销影响毛利率；24年全年运动鞋销量为2.23亿双，同比增长17.5%，测算ASP（人民币口径）在107元，同比约增长1.5%；24Q4运动鞋销量为5975万双，同比增长10.4%，测算ASP（人民币口径）在108.7元，同比增长2.7%，美元口径下同比增长0.6% [5] 客户与产能情况 - 客户方面，与国际头部运动品牌合作稳定，24年内与Adidas开始合作并于9月量产出货；产能方面，24年内有4个工厂投产（越南3个+印尼1个），其中印尼工厂于24H1开始投产，25年2月中国新设工厂和印尼生产基地的新厂区开始投产，有序扩产匹配订单增长，海外多元布局应对国际贸易风险 [6] 盈利预测 - 预计2024 - 26年归母净利润为38.4/44.3/51.7亿元，对应PE分别为20/17/15X；预计2023 - 2026年营业收入分别为201.14/240.07/277.10/319.53亿元，增长率分别为-2.2%/19.4%/15.4%/15.3%；归母净利分别为32.00/38.41/44.34/51.74亿元，增长率分别为-0.9%/20.0%/15.4%/16.7%；摊薄每股收益分别为2.74/3.29/3.80/4.43元，市盈率分别为19.2/19.6/17.0/14.6 [7][8]

报告公司投资评级 - 给予“买入”评级 [7] 报告的核心观点 - 公司24年业绩符合预期，虽Q4收入增速环比放缓、新工厂投产短暂影响利润率，但新客户拓展顺利、产能有序扩张，未来有望受益于Adidas订单放量和产能爬升，持续兑现稳健成长 [1][5][6][7] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 总股本/流通为11.67/11.67亿股，总市值/流通为754/753.99亿元，12个月内最高/最低价为85/55.31元 [3] 2024年业绩情况 - 营收240亿元，同比增长19.35%；归母净利润38.4亿元，同比增长20%，归母净利率为16.0%，同比增加0.09pct；扣非净利润37.8亿元，同比增长18.9%，扣非净利率为15.75%，同比减少0.07pct；发布分红预案，每10股派发20元，分红率61%，同比增加17pct [4] Q4业绩情况 - Q4营收65亿元，同比增长11.9%；归母净利润10亿元，同比增长9.3%；Q4归母净利率15.4%，同比减少0.36pct；预计主要系Q4新工厂投产，工人熟练度爬坡和折旧摊销影响毛利率 [5] 量价拆分情况 - 24年全年运动鞋销量为2.23亿双，同比增长17.5%，测算ASP（人民币口径）在107元，同比约增长1.5%；24Q4运动鞋销量为5975万双，同比增长10.4%，测算ASP（人民币口径）在108.7元，同比增长2.7%，美元口径下同比增长0.6% [5] 客户与产能情况 - 客户方面，与国际头部运动品牌合作稳定，24年内与Adidas开始合作并于9月量产出货；产能方面，24年内有4个工厂投产（越南3个+印尼1个），25年2月中国新设工厂和印尼生产基地的新厂区开始投产 [6] 展望情况 - 市场可能担心24年补库高基数、老客增长不确定性和新工厂投产影响利润率，但新客户Adidas订单需求强劲，有望25年快速放量；公司海外产能管理和员工培训经验丰富，未来产能爬升有望扩大收入规模和带来利润弹性 [6] 盈利预测与投资建议 - 预计2024 - 26年归母净利润为38.4/44.3/51.7亿元，对应PE分别为20/17/15X [7] 盈利预测和财务指标 |指标|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|20114|24007|27710|31953| |营业收入增长率(%)|-2.2%|19.4%|15.4%|15.3%| |归母净利（百万元）|3200|3841|4434|5174| |净利润增长率(%)|-0.9%|20.0%|15.4%|16.7%| |摊薄每股收益（元）|2.74|3.29|3.80|4.43| |市盈率（PE）|19.2|19.6|17.0|14.6| [8]

报告公司投资评级 - 给予华利集团“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 华利集团24年业绩符合预期，新客户Adidas合作进展顺利有望25年快速放量贡献新增量，新工厂投产虽阶段性影响利润率但未来产能爬升有望扩大收入规模和带来利润弹性，公司老客稳健、新客快速放量、产能有序扩张，未来将持续兑现稳健成长 [6][7] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 总股本/流通为11.67/11.67亿股，总市值/流通为754/753.99亿元，12个月内最高/最低价为85/55.31元 [3] 24年业绩情况 - 24年营收240亿元，同比增长19.35%，归母净利润38.4亿元，同比增长20%，归母净利率为16.0%，同比增加0.09pct，扣非净利润37.8亿元，同比增长18.9%，扣非净利率为15.75%，同比减少0.07pct；发布分红预案，每10股派发20元，分红率61%，同比增加17pct [4] Q4业绩情况 - 24Q4营收65亿元，同比增长11.9%（Q1/2/3收入增速分别为+30%/+21%/+18%），归母净利润10亿元，同比增长9.3%，Q4归母净利率15.4%，同比减少0.36pct，预计主要系Q4新工厂投产，工人熟练度爬坡和折旧摊销影响毛利率 [5] 量价拆分情况 - 24年全年运动鞋销量为2.23亿双，同比增长17.5%，测算ASP（人民币口径）在107元，同比约增长1.5%；24Q4运动鞋销量为5975万双，同比增长10.4%，测算ASP（人民币口径）在108.7元，同比增长2.7%，美元口径下同比增长0.6% [5] 客户与产能情况 - 客户方面，与国际头部运动品牌合作稳定，24年内与Adidas开始合作并于9月开始量产出货；产能方面，24年内有4个工厂投产（越南3个+印尼1个），其中印尼工厂于24H1开始投产，25年2月中国新设工厂和印尼生产基地的新厂区开始投产，有序扩产匹配订单增长，海外多元布局应对国际贸易风险 [6] 盈利预测 - 预计2024 - 26年归母净利润为38.4/44.3/51.7亿元，对应PE分别为20/17/15X [7] 财务指标 | | 2023 | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 20114 | 24007 | 27710 | 31953 | | 营业收入增长率(%) | -2.2% | 19.4% | 15.4% | 15.3% | | 归母净利（百万元） | 3200 | 3841 | 4434 | 5174 | | 净利润增长率(%) | -0.9% | 20.0% | 15.4% | 16.7% | | 摊薄每股收益（元） | 2.74 | 3.29 | 3.80 | 4.43 | | 市盈率（PE） | 19.2 | 19.6 | 17.0 | 14.6 | [8]

| 市场数据： | 2025 年 03 月 12 日 | | --- | --- | | 收盘价（元） | 64.61 | | 一年内最高/最低（元） | 85.00/55.31 | | 市净率 | 4.6 | | 股息率%（分红/股价） | 1.86 | | 流通 A 股市值（百万元） | 75,399 | | 上证指数/深证成指 | 3,371.92/10,843.23 | | 注："股息率"以最近一年已公布分红计算 | | | 基础数据: | 2024 年 09 月 30 日 | | --- | --- | | 每股净资产（元） | 14.02 | | 资产负债率% | 24.78 | | 总股本/流通 A 股（百万） | 1,167/1,167 | | 流通 B 股/H 股（百万） | -/- | 上 市 公 司 纺织服饰 2025 年 03 月 13 日 华利集团 (300979) ——24 年归母净利润同比增长 20%，现金分红大幅提升 报告原因：有业绩公布需要点评 买入（维持） 一年内股价与大盘对比走势： 03-12 04-12 05-12 06-12 07-12 08-12 09-12 10- ...

证券研究报告 | 公司点评 | 纺织制造 华利集团(300979) 报告日期：2025 年 03 月 12 日 新厂投产助力新客放量，盈利能力逐步释放 ——华利集团点评报告 投资要点 ❑ 公司发布 2024 年业绩快报及分红预案： 2024 年实现营业收入 240.06 亿元（同比+19.35%），归母净利润 38.41 亿元（同 比+20.01%），扣非后归母净利润 37.82 亿元（同比+18.87%）。 24Q4 单季度实现营业收入 64.95 亿元（同比+11.9%），归母净利润 9.97 亿元（同 比+9.2%），扣非后归母净利润 9.79 亿元（同比+5.3%）。 2024 年公司运动鞋销量 2.23 亿双（同比+17.53%），单 Q4 销量约 0.60 亿双（同 比+10.5%），Q4 由于基数上升，较前三季度有所降速，全年增长符合预期。 根据测算，2024 年人民币 ASP 约 107 元/双（同比+2%左右），单 Q4 人民币 ASP 约 108 元/双（同比+1%左右），全年各季度 ASP 均较稳定。 2024 年净利率 16.0%（同比+0.1pp），单 Q4 净利率 15.4%（同比 ...

报告公司投资评级 - 评级为买入，上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - 虽市场担心24补库存高基数、DECKERS增速放缓、新工厂投产影响利润率，但从品牌客户看公司仍有份额提升空间且有额外增量，25、26年新工厂投产主要短期阶段性影响利润率，长期收入空间和利润弹性更大、增速有望好于同业，维持“买入”评级 [4][5] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 公司发布24业绩快报，预计24年收入/归母净利分别为240.0/38.4亿元，同比增长19.35%/20.0%，24Q4受新工厂投产、工人熟练度爬坡影响毛利率，收入/归母净利分别为64.95/9.97亿元，同比增长11.9%/9.2%，收入增速较前三季度放缓因高基数影响 [2] - 公司发布分红预案，每10股派发20元，分红率61%（同比提升17PCT），股息率3% [2] 分析判断 - 24年量/价为2.23亿双/107元，同比增长18%/2%，剔除汇率影响价格增加0.6%；24Q4单季销量/价格增长12%/0%，剔除汇率影响价格持平，Q4产能利用率约为100%、同比提升2pct [3] - 公司与Adidas于2024年9月开始量产出货，2024年越南3家新工厂、印尼工厂投产，2025年2月中国新设工厂及印尼生产基地另一厂区投产 [3] 投资建议 - 市场主要担心24补库存高基数、DECKERS增速放缓、新工厂投产影响利润率，但从品牌客户角度公司仍有份额提升空间且有额外增量，Adidas/DECKERS/NIKE/lululemon预计25年收入增长高单位数/15%/下滑中单位数/8 - 9%；同行2月有不同程度增长 [4] - 25、26年为公司CAPEX高峰，新工厂投产主要短期阶段性影响利润率，长期收入空间和利润弹性更大、增速有望好于同业 [4] - 调整24年收入预测从235至240亿元，维持25 - 26年收入预测272/311亿元；调整24年归母净利预测从38.93至38.41亿元，维持25 - 26年归母净利预测45.34/52.28亿元；调整24年EPS预测从3.34至3.29元，维持25 - 26年EPS预测3.89/4.48元，2025年3月12日收盘价64.61元对应PE分别为20/17/14X [5] 盈利预测与估值 |财务指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|20,569|20,114|24,006|27,182|31,063| |YoY（%）|17.7%|-2.2%|19.4%|13.2%|14.3%| |归母净利润(百万元)|3,228|3,200|3,841|4,534|5,228| |YoY（%）|16.6%|-0.9%|20.0%|18.1%|15.3%| |毛利率（%）|25.9%|25.6%|25.6%|25.8%|25.9%| |每股收益（元）|2.77|2.74|3.29|3.89|4.48| |ROE|24.5%|21.2%|20.3%|19.3%|18.2%| |市盈率|23.33|23.56|19.63|16.63|14.42| [7][8] 财务报表和主要财务比率 - 利润表、现金流量表、资产负债表展示了2023A - 2026E各项目数据及变化情况，如营业总收入、净利润、货币资金等 [9] - 主要财务指标涵盖成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等方面数据及变化情况，如营业收入增长率、毛利率、流动比率等 [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][4] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司2024年业绩良好，营收和归母净利润均实现增长，分红率约为61%；公司成长靠量增驱动，产能稳健扩张，虽短期净利率受影响但未来盈利有望增长；下游客户趋势良好，公司订单有望受益；预计2024 - 2026年公司净利润持续稳健增长 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩简评 - 2024年实现营收240.06亿元，同增19.35%；归母净利润38.41亿元，同增20.01%；扣非净利润37.82亿元，同增18.87%；24Q4实现营收64.95亿元，同增11.87%，归母净利润9.97亿元，同增9.20%；计划2024年向全体股东每10股派发现金红利20元，合计派发23.34亿元，分红率约61% [1] 经营分析 - 量增驱动成长，2024年销售运动鞋2.23亿双，同比增长17.53%，ASP同比增长低单位数；Q4与Adidas开始合作并量产；耐克供应商丰泰Q4营收50.01亿元，同比下降0.50%，公司收入持续领跑 [2] - 产能稳健扩张，2024年越南3家新工厂投产，印度尼西亚新建工厂上半年投产，中国新设工厂及印尼另一厂区2025年2月投产 [2] - 24Q4净利率为15.36%，同比下降0.38pct，预计受新工厂投产毛利率爬坡、管理费用率上升等因素影响，未来盈利水平有望稳健增长 [2] 下游客户趋势 - 新客户阿迪达斯24Q4实现营收59.65亿欧元，同增23.99%，2025年货币中性营收增长指引目标为高单位数；昂跑24Q4增长36%至6.07亿瑞士法郎，2024年营收增长亮眼，完成三年营收复合增长26%计划第一年目标，销售额及毛利率等创历史新高，公司订单有望受益 [3] 盈利预测、估值与评级 - 预计2024 - 2026年公司实现归母净利润38.41/44.23/50.74亿元，对应PE分别为24/21/18倍，维持“买入”评级 [4] 公司基本情况 - 给出2022 - 2026E营业收入、归母净利润、摊薄每股收益、每股经营性现金流净额、ROE、P/E、P/B等指标数据及变化情况 [7] 三张报表预测摘要 - 给出2021 - 2026E损益表、资产负债表、现金流量表相关数据及比率分析、每股指标等数据 [10] 市场中相关报告评级比率分析 - 展示一周内到六月内“买入”“增持”“中性”“减持”评级数量及评分情况，评分作为市场平均投资建议参考，1.00 =买入； 1.01~2.0=增持 ； 2.01~3.0=中性；3.01~4.0=减持 [12][13]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 2024年公司收入同比增长19%、归母净利润同比增长20%，符合预期；2025年新客户合作推进顺利、产能预计加速扩张，有望带动公司收入/业绩同比增长15%左右，成长性持续领先行业 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 2024年业绩情况 - 全年实现营业总收入240.1亿元，同比+19%；归母净利润38.4亿元，同比+20%；销售运动鞋2.23亿双，同增18%，销售单价同比略有增长 [1] - 2024Q4营业总收入65.0亿元，同比+12%；归母净利润10.0亿，同比+9%；销售运动鞋0.60亿双，同增+12%，销售单价同比持平 [1] - 2024年度拟派发23.34亿元，每股2.0元，股利支付率为61%，以2025/3/12收盘价计算的股息率约3.1% [1] 客户合作情况 - 与Nike、Deckers等核心品牌保持深度合作，2023年5大客户销售占比分别为38%/20%/12%/7%/6%，其他客户销售占比为18% [2] - 2025年新客户拓展+老客户份额提升有望带动订单销售增长15%左右，新合作Adidas预计快速放量，On、New Balance订单增速强劲，Deckers订单健康增长，Nike订单稳健 [2] 产能情况 - 目前产能利用率饱和，2024年新投产工厂4家（越南3家+印尼1家），2025年2月另有2家新工厂投产，未来投产进度有望加速，2025 - 2026年产量CAGR有望达15%左右 [3] - 积极拓展越南之外产能，在印尼等地建厂，分散国际贸易风险 [3] - 以可持续大规模订单为主，员工成熟度高，生产管理效率领先，2024Q1 - Q3毛利率同比提升2.5pct至27.8%，2025年盈利质量有望基本保持较好水平 [3] 投资建议及财务预测 - 略调整盈利预测，估计2025 - 2026年归母净利润分别为43.8/50.5亿元，对应2025年PE为17倍，维持“买入”评级 [4] - 提供了2022A - 2026E的财务指标，包括营业收入、归母净利润、EPS、净资产收益率、P/E、P/B等数据 [5] - 给出了资产负债表、利润表、现金流量表等财务报表及主要财务比率数据 [10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩符合预期，2025年新客户合作推进顺利、产能预计加速扩张，有望带动收入和业绩同比增长15%左右，成长性持续领先行业 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 2024年业绩情况 - 全年实现营业总收入240.1亿元，同比+19%；归母净利润38.4亿元，同比+20%；销售运动鞋2.23亿双，同增18%，销售单价同比略有增长 [1] - Q4营业总收入65.0亿元，同比+12%；归母净利润10.0亿，同比+9%；销售运动鞋0.60亿双，同增+12%，销售单价同比持平 [1] - 全年累计拟派发23.34亿元，每股2.0元，股利支付率为61%，以2025/3/12收盘价计算的股息率约3.1% [1] 客户情况 - 与Nike、Deckers等核心品牌保持深度合作，2023年5大客户销售占比分别为38%/20%/12%/7%/6%，其他客户销售占比为18% [2] - 2025年新客户拓展+老客户份额提升有望带动订单销售增长15%左右，新客户Adidas预计快速放量，On、New Balance等核心客户继续成长 [2] 产能情况 - 目前产能利用率饱和，新工厂建设、次新工厂爬坡进度顺利，2024年新投产工厂4家，2025年2月另有2家新工厂投产，未来投产进度有望加速，2025 - 2026年产量CAGR有望达15%左右 [3] - 增强国际化产能布局，拓展越南之外的产能，分散国际贸易风险 [3] - 以可持续大规模订单为主，员工成熟度高，生产管理效率领先，盈利质量卓越，2024Q1 - Q3毛利率同比提升2.5pct至27.8%，2025年盈利质量有望基本保持较好水平 [3] 投资建议 - 略调整盈利预测，估计2025 - 2026年归母净利润分别为43.8/50.5亿元，对应2025年PE为17倍，维持“买入”评级 [4] 财务指标 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|20,569|20,114|24,006|27,865|32,196| |增长率yoy（%）|17.7|-2.2|19.4|16.1|15.5| |归母净利润（百万元）|3,228|3,200|3,841|4,382|5,053| |增长率yoy（%）|16.6|-0.9|20.0|14.1|15.3| |EPS最新摊薄（元/股）|2.77|2.74|3.29|3.76|4.33| |净资产收益率（%）|24.5|21.2|21.9|21.3|20.8| |P/E（倍）|23.4|23.6|19.6|17.2|14.9| |P/B（倍）|5.7|5.0|4.3|3.7|3.1| [5]