投资评级 - 报告公司投资评级为"买入"（维持）[1] 核心观点 - 报告认为三环集团景气度回升，业绩进一步改善，看好其作为龙头公司的高弹性[2] - 公司2023年营收57.27亿元，同比增长11.21%，归母净利润15.81亿元，同比增长5.07%[4] - 2024年一季度营收15.64亿元，同比增长31.49%，归母净利润4.33亿元，同比增长35.31%[4] - 公司MLCC业务增长迅速，2023年电子元件及材料营收21.96亿元，同比增长50.32%，毛利率32.43%[5] - 公司持续提升产品能力，MLCC产品实现技术突破，通信部件和SOFC系统也有显著进展[6] 盈利预测及估值 - 2024E/2025E/2026E营业收入预计为71.99/89.87/103.05亿元，同比增长25.7%/24.8%/14.7%[1][8] - 2024E/2025E/2026E归母净利润预计为19.29/25.14/29.23亿元，同比增长22%/30.3%/16.3%[1][8] - 2024E/2025E/2026E每股收益预计为1.01/1.31/1.53元[1][8] - 2024E/2025E/2026E市盈率预计为26/20/17倍[7] 财务状况 - 2023年公司毛利率39.83%，净利率27.65%[4] - 2024E/2025E/2026E毛利率预计为42.9%/44.3%/44.7%，净利率预计为26.8%/28%/28.4%[8] - 2023年公司净资产收益率8.7%，2024E/2025E/2026E预计为9.7%/11.5%/11.9%[8] - 2023年公司资产负债率16.4%，2024E/2025E/2026E预计为14%/14.5%/14.4%[8] 业务发展 - 公司MLCC产品实现介质层膜厚1微米的技术突破，堆叠层数达1000层以上，覆盖0201至2220尺寸的主流规格[6] - 公司通信部件业务2023年营收19.87亿元，同比下降19.18%，毛利率40.4%[5] - 公司成功开发50kW SOFC热电联供系统，功率密度提升43%，初始发电效率达到65%，热电联供效率达到90%以上[6] 市场表现 - 公司当前市场价格26.09元/股，总市值500.01亿元，流通市值487.83亿元[1] - 公司2023年每股经营现金流0.90元，2024E/2025E/2026E预计为0.95/1.09/1.39元[1][8]

投资评级 - 报告维持公司"买入"评级 [1] 核心观点 - 公司2023年营收57.27亿元，同比增长11.21%，归母净利润15.81亿元，同比增长5.07% [4] - 2024Q1营收15.64亿元，同比增长31.49%，归母净利润4.33亿元，同比增长35.31% [4] - 预计2024/2025/2026年归母净利润分别为19.29/25.14/29.23亿元 [6] - 公司MLCC业务增长迅速，2023年电子元件及材料营收21.96亿元，同比增长50.32% [5] - 公司持续提升产品能力，MLCC产品实现技术突破，通信部件不断进行新品研发，SOFC系统功率密度提升43% [6] 财务数据 - 2023年营业收入57.27亿元，净利润15.81亿元，毛利率39.83%，净利率27.65% [4] - 预计2024/2025/2026年营业收入分别为71.99/89.87/103.05亿元，净利润分别为19.29/25.14/29.23亿元 [1] - 2023年每股收益0.82元，预计2024/2025/2026年每股收益分别为1.01/1.31/1.53元 [1] - 2023年净资产收益率9%，预计2024/2025/2026年分别为10%/11%/12% [1] - 2023年P/E为31.6倍，预计2024/2025/2026年分别为25.9/19.9/17.1倍 [1] 业务分析 - 电子元件及材料业务2023年营收21.96亿元，同比增长50.32%，毛利率32.43% [5] - 通信部件业务2023年营收19.87亿元，同比下降19.18%，毛利率40.4% [5] - MLCC产品实现介质层膜厚1微米的技术突破，堆叠层数达1000层以上 [6] - 50kW SOFC热电联供系统功率密度提升43%，初始发电效率达到65% [6] 估值与预测 - 预计2024/2025/2026年归母净利润分别为19.29/25.14/29.23亿元 [6] - 预计2024/2025/2026年营业收入分别为71.99/89.87/103.05亿元 [1] - 预计2024/2025/2026年每股收益分别为1.01/1.31/1.53元 [1] - 预计2024/2025/2026年P/E分别为25.9/19.9/17.1倍 [1]

业绩总结 - 三环集团2023年实现营业收入57.27亿元，同比增长11.21%[1] - 三环集团2024年一季度实现营业收入15.64亿元，同比增长31.49%[1] - 三环集团2023年归母净利润15.81亿元，同比增长5.07%[1] - 三环集团2024年一季度归母净利润4.33亿元，同比增长35.31%[1] - 三环集团2023年毛利率下滑主要受产品结构变化影响[1] - 三环集团2023年/24Q1研发费用同比增长20.71%/20.88%[1] 财务展望 - 三环集团2024-2026年预计收入分别为70.32亿元、91.28亿元、110.39亿元[3] - 三环集团2022A至2026E净利润率分别为29.2%、27.6%、28.0%、27.9%、27.9%[4] - 2026年预计公司营业收入将达到1103.87亿元，较2022年增长20.9%[6] - 2026年预计公司净利润率为27.9%，较2022年略有下降[6] - 2026年预计公司ROE将达到13.1%，较2022年有所增长[6] - 公司固定资产周转天数预计将从2022年的332天降至2026年的162天[6] - 公司应收帐款周转天数预计将从2022年的104天略有增加至2026年的95天[6] 分红政策 - 三环集团自上市以来累计现金分红约35.41亿元[2] - 三环集团2023年拟每10股派发现金红利2.80元，占全年归母净利润的33.94%[3] 评级展望 - 买入评级表示未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上[7] - 增持评级表示未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%[7] - 中性评级表示未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%[7] - 减持评级表示未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%[7]

报告投资评级 - 报告给予三环集团"强推"评级 [1][2] 报告核心观点 - 三环集团2023年业绩超预期,经营阿尔法凸显 [1][2] - 公司主要产品MLCC、插芯业务受益于下游需求复苏,有望进入新一轮成长周期 [2] - 公司通过结构优化和成本领先战略持续提升毛利率 [2] - 预计公司2024-2026年EPS分别为1.06元、1.29元、1.48元,给予2024年30倍PE估值,目标价31.8元 [2][3] 财务数据总结 - 2023年营收57.27亿元,同比增长11.21%;归母净利润15.81亿元,同比增长5.07% [1] - 2024-2026年营收和净利润有望保持20%以上的增长 [3] - 公司毛利率有望持续提升,2023-2026年分别为39.8%、40.6%、41.3%、42.0% [3] - 公司资产负债率较低,2023-2026年分别为16.4%、16.2%、17.1%、17.0% [3] 行业地位及竞争优势 - 公司已经成为MLCC领域的重要供应商,凭借高容技术和成本领先优势积极提升市场份额 [2] - 公司在被动元件、封装、插芯等领域布局完善,与日系龙头厂商村田京瓷相比仍有较大成长空间 [2] - 公司管理水平和产品竞争力获得认可,在行业内处于领先地位 [2]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][5] 报告的核心观点 - 消费电子景气度逐步回升，高容产品快速放量，带动公司收入增长；稼动率逐步提升，盈利能力企稳回升；MLCC份额提升空间巨大，且公司持续横向拓展新产品 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2023年全年实现营业收入57.3亿元，同比增长11.2%；归母净利润15.8亿元，同比增长5.1%；2023Q4营业收入16.2亿元，同比增长35.6%；归母净利润4.4亿元，同比增长67.9% [2] - 2024年一季度实现收入15.6亿元，同比增长31.5%，归母净利润4.3亿元，同比增长35.3% [2] - 预计公司2024 - 2026年归母净利润为20.70、26.17和31.21亿元，对应当前股价（2024年4月26日收盘价）PE为24.2、19.1和16.0倍 [5] 业务分析 - 电子元件及材料收入22.0亿元，同比增长50.3%，主要因MLCC产品市场认可度提高，高容料号突破，车规、手机领域进展顺利；通信部件收入19.9亿元，同比下滑19.2%，近期开始回暖；其他业务收入14.3亿元，同比增长28.5%，因燃料电池隔膜板、电阻浆料增速较快 [2] - 24Q1收入同比增长31.5%，因需求回暖，MLCC持续增长，插芯、PKG逐渐修复，整体稼动率提升 [2] 盈利能力 - 2023年全年毛利率为39.83%，同比下降4.27pct，因部分产品价格下滑，插芯稼动率降低；24Q1毛利率为40.14%，同环比均提升，得益于产品稼动率回升和高端产品占比提升 [2] - 2023年销售、管理、研发费率合计同比降低0.9pct，24Q1销售、管理、研发费率合计同比减少3.5pct，公司费用管控能力持续提升 [2] 市场数据 - 2024年4月26日收盘价26.09元，总股本1916.50百万股，流通股本1869.81百万股，净资产18637.35百万元，总资产22281.42百万元，每股净资产9.72元 [4] MLCC业务前景 - 全球MLCC市场规模超千亿，公司市占率低，持续进行垂直一体化探索，高容、车规、小尺寸等产品不断突破，国产替代空间大 [3] 新业务拓展 - 看好公司作为陶瓷材料平台的新业务拓展能力，AI驱动下高速光通信封装管壳、多芯MT插芯、半导体/医疗设备陶瓷零部件、碳化硅衬底基板等快速推进 [3]

会计政策变更 - 2024年4月26日会议通过会计政策变更议案，从2023年10月1日起执行[1] - 变更涉及存货成本核算业务，核算方法有调整[1][2] 变更影响 - 对会计核算、净利润和股东权益无重大影响，无需追溯调整[2][3][5] 各方态度 - 审计、监事会认为利于精细化管理，董事会同意变更[4][5][6]

中国银河证券股份有限公司 关于潮州三环（集团）股份有限公司 2023 年度募集资金存放与使用情况的 核查意见 中国银河证券股份有限公司（以下简称"中国银河证券"或"保荐机构"） 作为潮州三环（集团）股份有限公司（以下简称"三环集团"或"公司"）2021 年度向特定对象发行股票的保荐机构，根据《证券发行上市保荐业务管理办法》、 《深圳证券交易所创业板股票上市规则》、《深圳证券交易所上市公司自律监管指 引第 2 号——创业板上市公司规范运作》、《深圳证券交易所上市公司自律监管指 引第 13 号——保荐业务》等相关法律、法规和规范性文件的规定，对三环集团 2023 年度募集资金存放与使用情况事项进行了专项核查，核查情况如下： 一、募集资金基本情况 （一）募集资金金额及到账时间 经中国证券监督管理委员会《关于同意潮州三环（集团）股份有限公司向特 定对象发行股票注册的批复》（证监许可[2021]3291 号）同意，公司向 20 名特定 对象发行人民币普通股（A 股）99,591,419 股，每股发行价格为人民币 39.16 元， 募集资金总额为人民币 3,899,999,968.04 元，扣除发行费用（不含增值税）人民 ...

财务表现 - 2024年第一季度，潮州三环（集团）股份有限公司营业收入达到15.64亿元，同比增长31.49%[5] - 归属于上市公司股东的净利润为4.33亿元，同比增长35.31%[5] - 经营活动产生的现金流量净额为1.85亿元，同比下降41.59%[5] - 基本每股收益为0.23元，同比增长35.29%[5] - 总资产达到222.81亿元，同比增长2.08%[5] - 非经常性损益项目中，政府补助金额为5093.86万元，同比增长[5] - 财务费用下降至4.50亿元，同比减少100.31%[9] 资产状况 - 货币资金增加至51.25亿元，同比增长80.35%[6] - 交易性金融资产减少至17.27亿元，同比下降55.10%[7] - 在建工程投资增加至9.65亿元，同比增长41.66%[8] - 公司货币资金在2024年03月31日达到5,124,812,459.95元，较期初有显著增长[17] - 公司交易性金融资产在2024年03月31日为1,727,101,967.24元，较期初有明显下降[17] - 公司固定资产在2024年03月31日为4,955,034,763.58元，较期初略有下降[18] - 公司在建工程在2024年03月31日为964,969,488.63元，较期初有显著增长[18] 股权结构 - 中国工商银行股份有限公司持有18,279,580股创业板交易型开放式指数证券投资基金，占总股本的0.95%[16] - 中国工商银行股份有限公司持有9,766,130股沪深300交易型开放式指数证券投资基金，占总股本的0.51%[16] - 张万镇持有40,194,000股高管锁定股份，按规定解锁[16] - 刘德信持有2,600,160股高管锁定股份，按规定解锁[16] 经营情况 - 2024年第一季度，潮州三环（集团）股份有限公司营业总收入为156.36亿元，较上期增长31.4%[19] - 营业总成本为113.41亿元，较上期增长22.3%，其中研发费用为12.77亿元，较上期增长20.8%[19] - 2024年第一季度，潮州三环（集团）股份有限公司营业利润为50.56亿元，较上期增长35.5%[20] - 净利润为43.37亿元，较上期增长35.2%[20] - 综合收益总额为40.48亿元，较上期增长24.9%[21] - 2024年第一季度，潮州三环（集团）股份有限公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付现金206,550,476.33元[22] - 投资支付的现金为2,900,000,000.00元，较上年同期4,385,000,000.00元有所减少[22] - 筹资活动产生的现金流量净额为160,319,188.11元，较去年同期76,367,397.10元有所增加[22]

会议与治理 - 2023年召开3次董事会，独立董事均出席[3] - 2023年召开1次股东大会，独立董事未列席[3] 人员与薪酬 - 第十一届董事会一次会议聘任马艳红为总经理等[16] - 第十届董事会二十五次会议通过董高年度薪酬方案[18] - 2022年度股东大会通过董监年度薪酬方案[19] 其他事项 - 2023年按时编制披露定期报告[14] - 2023年续聘信永中和为审计机构[15] - 2024年独立董事加强学习提高履职能力[21]

审计机构聘任 - 公司2024年4月26日同意聘请信永中和为2024年度审计机构，聘期1年[1] - 本次聘任需提交股东大会审议，通过之日起生效[6] 审计机构情况 - 截止2023年12月31日，信永中和合伙人245人，注册会计师1656人[1] - 2022年度业务收入39.35亿元，审计业务收入29.34亿元[2] 审计业务情况 - 2022年度上市公司年报审计项目366家，收费总额4.62亿元[2] - 2023年年报审计收费122.64万元，2024年待定[5] 合规情况 - 信永中和截止2023年12月31日近三年受行政处罚1次等[3] - 35名从业人员近三年受行政处罚3次等[3]