中信证券股份有限公司 关于汤臣倍健股份有限公司 2023年年度跟踪报告 | 保荐人名称：中信证券股份有限公司 | 被保荐公司简称：汤臣倍健（300146） | | --- | --- | | 保荐代表人姓名：魏宏敏 | 联系电话：021-20262078 | | 保荐代表人姓名：曾劲松 | 联系电话：0755-23835259 | 一、保荐工作概述 | 项目 | 工作内容 | | --- | --- | | 1.公司信息披露审阅情况 | | | （1）是否及时审阅公司信息披露文件 | 是 | | （2）未及时审阅公司信息披露文件的次数 | 无 | | 2．督导公司建立健全并有效执行规章制度的情况 | | | （1）是否督导公司建立健全规章制度（包括但不 限于防止关联方占用公司资源的制度、募集资金 | 是 | | 管理制度、内控制度、内部审计制度、关联交易 制度） | | | （2）公司是否有效执行相关规章制度 | 是，根据2023年度内部控制评价报告、2023年 度内部控制审计报告，发行人有效执行了相关 | | | 规章制度。 | | 3.募集资金监督情况 | | | （1）查询公司募集资金专户次数 | 保荐 ...

中信证券股份有限公司 关于汤臣倍健股份有限公司 2023 年度持续督导定期现场检查报告 保荐人名称：中信证券股份有限公司 （以下简称"中信证券"或"保荐人"） 被保荐公司简称：汤臣倍健 保荐代表人姓名：魏宏敏 联系电话：021-20262361 保荐代表人姓名：曾劲松 联系电话：0755-23835259 现场检查人员姓名：魏宏敏、欧阳颢頔、胡欣 现场检查对应期间：2023 年 1 月 1 日-2023 年 12 月 31 日 现场检查时间：2024 年 3 月 19 日 一、现场检查事项 现场检查意见 （一）公司治理 是 否 不适用 现场检查手段： 查阅了上市公司最新章程、三会议事规则及会议材料，取得上市公司董事、监事、 高级管理人员名单及其变化情况，取得上市公司关联方清单，查阅关于公司控股 股东、实际控制人、董事、监事、高级管理人员的信息披露文件及相关变更决策 文件，查看上市公司生产经营场所，对上市公司高级管理人员进行访谈。 1.公司章程和公司治理制度是否完备、合规 是 2.公司章程和三会规则是否得到有效执行 是 3.三会会议记录是否完整，时间、地点、出席人员及会议内 容等要件是否齐备，会议资料是否保存完 ...

证券代码：300146 证券简称：汤臣倍健 公告编号：2024-035 一、回购股份进展情况 根据《上市公司股份回购规则》《深圳证券交易所上市公司自律监管指引第 9 号——回购股份》等相关规定，公司在回购期间，应于每个月的前三个交易日 内披露截至上月末的回购进展情况。现将回购股份进展情况公告如下： 截至 2024 年 3 月 31 日，公司累计通过回购专用账户以集中竞价交易方式回 购股份数量为 13,736,987 股，占本公告披露前一交易日公司总股本的 0.8077%， 最高成交价为 18.07 元/股，最低成交价为 14.19 元/股，支付总金额为人民币 216,755,528.08 元（不含交易费用），本次回购符合相关法律法规的要求，符合公 司既定回购方案。 二、其他说明 1.公司回购股份的时间、回购股份数量、回购股份价格及集中竞价交易的委 托时段符合《深圳证券交易所上市公司自律监管指引第 9 号——回购股份》的相 关规定。 （1）公司未在下列期间回购股份： ①自可能对本公司证券及其衍生品种交易价格产生重大影响的重大事项发 生之日或者在决策过程中，至依法披露之日内； 汤臣倍健股份有限公司 关于回购股份的 ...

报告公司投资评级 - 给予汤臣倍健“增持 -A”评级[1][2] 报告的核心观点 - 汤臣倍健2023年业绩增长，2024 - 2026年预计持续增长，有望提升市场份额[1][2][3] 公司业绩相关 - 2023年公司实现营业收入94.07亿元，同比增长19.66%，归母净利润17.46亿元，同比增长26.01%，扣非后归母净利润15.97亿元，同比增长16.09%[1] - 23Q4公司营业收入16.25亿元，同比增长 -4.53%，归母净利润 -1.55亿元，同比增长 -61.06%，扣非后归母净利润 -2.01亿元，同比增长 -429.14%，拟每10股派发9.00元现金（含税），分红率达87%（22年为22%）[1] - 预计2024 - 2026年公司营业收入分别为103.20/113.67/125.31亿元，同比增长9.7%/10.1%/10.2%，归母净利润19.04/21.19/23.35亿元，同比增长9.0%/11.3%/10.2%，对应EPS分别为1.12/1.25/1.37元[2][3] - 2023年境内线上/线下收入同比 +27.53%/+12.39%，线上占比约提升3pct至41.9%[1] - 2023年公司主品牌汤臣倍健/健力多/lifespace国内产品实现收入54.00/11.79/4.45亿元，同比增长21.48%/-2.52%/46.84%，境外业务LSG实现收入9.89亿元，同比增长23.03%[1] - 2023A/Q4毛利率为68.89%/65.22%，同比 +0.6pct/-1.26pct，2023Q4销售费用率为69.58%，同比 +5.90pct，管理费用率为8.89%，同比 +5.28pct，2023A/Q4净利率为18.91%/-9.28%，同比 +0.96pct/-4.14pct[1] - 2024 - 2026年公司主品牌汤臣倍健增速预计为7%/8%/8%，健力多品牌收入增速预计为5%/5%/6%，Life - Space（国内）收入增速预计为20%/18%/17%，LSG收入增速预计为18%/16%/15%，其他品牌收入同比预计15%/15%/15%[6] 行业相关 - 2023年中国维生素与膳食补充剂行业零售总规模为2253亿元，同比增长约11.6%，我国VDS人均消费23.3美元，同比增长约11.5%，人均消费略约占美国的22%，行业CR3约为22.7%，汤臣倍健以10.4%的市场份额位列第一[2] - 营养健康消费呈现多元化、细分化和科学化发展趋势，对企业技术创新能力要求较高，VDS国内起步较晚，行业规范化程度有待提升，汤臣倍健作为龙头企业有望受益于自身技术创新实力和行业整合提升份额[2] 公司战略相关 - 2024年公司将继续夯实强科技强品牌战略转型，聚焦重点品类、巩固渠道优势、优化组织架构，产品端、品牌端、渠道端、组织端都将有相应举措[2]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，给予公司2024年20倍PE，对应目标价22.80元 [5][7] 报告的核心观点 - 汤臣倍健2023年实现营业收入94.07亿元，同比增长19.66%；归母净利润17.46亿元，同比增长26.01%；单23Q4实现营业收入16.25亿元，同比下滑4.53%，归母净利润亏损1.55亿元 [2] - VDS新周期第一年，免疫类产品表现亮眼，主品牌收入增长，线上渠道增速快；费用投放加大致短期利润承压，但线上布局或奠基未来增长；公司作为行业龙头，有望受益于老龄化，但行业竞争和费用投放或使利润短期承压 [3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 品牌与渠道表现 - 主品牌2023年实现收入54.00亿元，同比增长21.58%；大单品健力多营收11.79亿元，同比下滑2.52%；益生菌国内品牌Life - space营收4.45亿元，同比增长46.84%，海外品牌LSG营收9.89亿元，同比增长23.03% [3] - 2023年线下渠道收入同比增长12.39%，约占境内收入的58.10%；线上渠道同比增速达27.53% [3] 费用与利润情况 - 2023年/23Q4公司毛利率分别为68.89%/65.22%，同比+0.60/-1.26pct；销售费用率分别为41.02%/69.58%，同比+0.71/5.90pct [4] - 2023年市场推广费为10.17亿元，同比增长38.16%，平台费用为9.03亿，同增23.52%；整体净利率为18.91%，同比+0.96pct [4] 盈利预测 - 预计公司2024 - 2026年收入为103.21/113.51/124.71亿元，同比增速分别为+9.72%/9.98%/9.87%，归母净利润为19.39/21.70/24.28亿元，同比增速分别为11.01%/11.93%/11.88%，EPS分别为1.14/1.28/1.43元/股 [5] 财务数据 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|7861.41|9406.81|10320.69|11350.88|12470.74| |增长率（%）|5.79%|19.66%|9.72%|9.98%|9.87%| |EBITDA（百万元）|1882|2367|2744|3062|3411| |归母净利润（百万元）|1386|1746|1939|2170|2428| |增长率（%）|-20.99%|26.01%|11.01%|11.93%|11.88%| |EPS（元/股）|0.81|1.03|1.14|1.28|1.43| |市盈率（P/E）|21.3|16.9|15.2|13.6|12.2| |市净率（P/B）|2.8|2.4|2.2|2.0|1.8| |EV/EBITDA|18.1|10.5|8.8|7.3|6.0| [6]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [6] 报告的核心观点 - 公司2023年营收稳健增长，虽单四季度业绩不佳但符合预期，分红率高；考虑费用投放下调盈利预测，新增26年预测，维持增持评级，长期成长可期；境内外业务各有表现，渠道结构优化提升毛利率，盈利能力短期改善；上修股权激励目标彰显信心；24年计划营收个位数增长，健力多有望回正增长，线上增速或快于线下，还公布行动方案打造核心竞争力 [6][8][9] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 报告日期为2024年3月20日，研究对象为汤臣倍健（300146），当日收盘价17.36元，一年内最高/最低24.58/14.18元，市净率2.4，流通A股市值196.16亿元，上证指数/深证成指3062.76/9696.69 [2] - 2023年12月31日，每股净资产7.15元，资产负债率18.91%，总股本/流通A股17.01亿/11.30亿股，流通B股/H股无 [3] 业绩情况 - 2023年实现营收94.07亿元，同增19.66%；归母净利润17.46亿元，同增26.01%；扣非后归母净利润15.97亿元，同增16.09%；单四季度营收16.25亿元，同降4.53%；归母净利润亏损1.55亿元，22Q4同期亏损0.96亿元；扣非后归母净利润亏损2.01亿元，22Q4同期亏损0.38亿元；分红方案为每10股派发现金红利9元（含税），分红率88.0% [6] 盈利预测与估值 - 预计24 - 26年归母净利润分别为19.9、22.5、25.0亿元（24 - 25年前次为22.0、25.5亿元），分别同比增长13.7%、13.2%、11.4%，对应EPS分别为1.17、1.32、1.47元（24 - 25年前次为1.30、1.50元），最新收盘价对应24 - 26年PE分别为15x、13x、12x [6] 业务情况 - 境内业务：23年线下渠道收入占比58.1%，同增12.39%；线上渠道收入同比增长27.53%，占比进一步提高；主品牌“汤臣倍健”收入54.00亿元，同增21.48%；大单品“健力多”收入11.79亿元，同比下降2.52%；Life - Space国内产品收入4.45亿元，同比增长46.84%；预计“健视佳”23年大个位数增长，byhealth高双位数增长 [6] - 境外业务：LSG实现营收9.89亿元，同比增长23.03%（以澳元口径计算同增22.38%）；23年末境内/境外经销商938家/55家，同比+2家/-12家 [6] 财务指标分析 - 23年毛利率68.89%，同比提升0.61pct，23Q4毛利率65.22%，同降1.25pct；23年销售/管理/研发/财务费用率分别为41.0%/5.3%/1.9%/-0.6%，分别同比+0.7pct/+0.3pct/-0.1pct/-0.1pct；净利率18.91%，同增0.96pct [8] 激励计划 - 2024年2月20日发布修订激励计划，拟向36人授予1680万股限制性股票，约占总股份的0.99%，授予价格为8.60元/股；调整公司层面业绩考核指标，要求以22年为基数，24 - 26年营收增长率不低于29.3%/39.6%/50.8%（草案目标为25%/32%/38%），对应24 - 26年分别同比8.1%/8%/8%（草案目标为4.5%/5.6%/4.5%） [8] 经营目标 - 24年计划营收实现个位数增长；“健力多”品牌24年计划扩充品类、配合品牌升级，营收有望回正增长；成立数字营销中心赋能全渠道，优化线上会员数字化平台，强化集团电商策略，线下加强深度分销和渠道下沉能力，预计线上渠道增速快于线下；公布“质量回报双提升”行动方案，聚焦主业，推进转型和战略，提高股东回报 [9]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"优于大市"的投资评级 [1] 报告的核心观点 - 23Q4收入同比-4.53%,主要系22年同期高基数所致 [1] - 23年销售费用率同比+0.71pct,主要系品牌建设投入较大 [2] - 23年境内线下业务恢复增长,境外LSG收入实现较快增长 [3] - 2024年计划收入同比个位数增长 [4] - 公司推出股权激励计划,以2022年为基数,2024/2025/2026年营收不低于29.3%/39.6%/50.8% [4] 财务数据总结 - 2023年实现收入94.07亿元,同比+19.66%;归母净利润17.46亿元,同比+26.01% [1] - 2023年毛利率68.89%,同比+0.6pcts;销售费用率41.02%,同比+0.71pcts [2] - 预计2024-2026年EPS分别为1.17/1.32/1.50元 [5] - 预计2024年营收同比个位数增长 [4] 估值分析 - 给予公司2024年20-25倍PE,对应合理价值区间23.4-29.25元 [5] - 公司作为VDS行业标杆企业,未来有望保持较快增长 [7] - 假设各业务线未来3年收入和毛利率情况 [7][8]

业绩总结 - 公司2023年实现收入94.1亿元，同比增长19.7%[1] - 23年Q4实现收入16.2亿元，同比减少4.5%[1] - 归母净利润为17.5亿元，同比增长26.0%[1] - 归母净利润为-1.55亿元，扣非归母净利润为-2.01亿元[1] - 主品牌/健力多/Life-Space国内产品/LSG境外业务分别同比增长21.5%/-2.5%/46.8%/23.0%[1] 未来展望 - 汤臣倍健2023年预计营业总收入将从940.7亿元增长至1,222.5亿元，年均增长率约为9.7%[3] - 预计2023年至2026年，汤臣倍健的净利润将从177.9亿元增长至245.8亿元，年均增长率约为10.6%[3] - 汤臣倍健的ROE预计将从14.4%增长至17.1%，ROIC预计将从26.8%增长至31.4%[3]

业绩总结 - 公司2023年实现总收入94.07亿元，同比增长19.66%[1] - 公司2023年归母净利17.46亿元，同比增长26.01%[1] - 公司2023年境内收入中线上占比进一步提升至42.09%[1] - 公司2023年毛利率为68.89%，同比增长0.60pct，归母净利率为18.56%，同比增长0.94pct[1] - 公司预计2024-2026年归母净利润分别为19.55/21.57/23.67亿元，维持“买入”评级[3] 主品牌发展 - 公司主品牌通过多组合产品策略拓展全品类发展空间[2] 渠道拓展 - 公司全面发力线上渠道，线上渠道市占率仍存提升空间[2] 风险提示 - 风险提示包括消费场景波动风险、新品研发不及预期风险、政策调整风险[4] 未来展望 - 2026年预测公司营业收入将达到12447.86百万元，较2022年增长58.7%[5] - 2026年预测公司净利润将达到2410.67百万元，较2022年增长70.6%[5] - 2026年预测公司ROE将达到16.64%，较2022年增长28.7%[5] - 2026年预测公司资产负债率将达到20.24%，较2022年增长11.0%[5] - 2026年预测公司每股收益将达到1.39元，较2022年增长70.4%[5]

公司基本信息 - 证券代码 300146，证券简称汤臣倍健 [1] - 2024 年 3 月 19 日举行 2023 年度投资者业绩电话会，以线上会议形式与投资者互动交流 [2] 收入增长指引 - 2024 年公司综合考虑行业及自身实际情况制定年收入指引，中国 VDS 行业规模保持平稳个位数增长，2023 年度行业规模及公司收入因疫情防控政策放开同比增长较大，2024 年公司收入增长目标受上年同期高基数影响 [2] 利润率及销售费用率规划 - 公司销售费用率预计趋近于近两年水平，原因包括坚持强品牌和强科技战略、多品牌全品类全渠道布局分散费用投向、线上渠道竞争充分费用端压力大 [3] 分红政策 - 上市以来公司累计现金分红金额占累计实现归属于上市公司股东净利润的比例超过 70%，坚持积极、持续、稳定的利润分配政策，后续会综合考虑经营业绩、资金需求等因素进行分红 [3] 第四季度利润情况 - 近两年公司第四季度品牌推广支出较大，对第四季度利润造成影响 [3] 健力多增速情况 - 健力多在药店渠道关节护理品类份额第一，其所在的关节护理品类在药店渠道整体销售额下降，导致 2023 年度增速下降 [3] 品类市占率表现 - 蛋白粉、胶原蛋白、益生菌、护肝、辅酶 Q10 等品类在过去一年表现较好 [3] 渠道表现及策略 - 2023 年境内线上渠道同比增长 27.53%，线下渠道同比增长 12.39% [3] - 巩固线下渠道竞争壁垒，通过重点品类聚焦、打造差异化多货盘、发力新零售、加强线下深度分销和渠道下沉等方式 [3] - 赋能全渠道高质量增长，通过成立集团数字营销中心，搭建全网数字媒介中台、会员数字化平台，强化集团电商整体策略；强化品牌事业部全周期管理能力，增强品牌对业务的驱动作用 [3] 产品布局亮点 - 2024 年公司将聚焦八大核心品类，包括主品牌蛋白粉、钙和多维三大形象产品及其他大单品，打造核心品线产品的极致升级 [3] 新剂型布局 - 公司首先关注品类赛道，在细分赛道拓展中结合消费者需求推出更多元化剂型的产品，目前有片剂、粉剂、胶囊、口服液等多种剂型产品 [4] 平台费用占比 - 公司在阿里和京东的收入占比超过 50%，在兴趣电商平台收入超过 20%，平台费用与相关平台销售收入相匹配 [4] 委外代工情况 - 公司以自主生产为主，仅有少量境外及境内新剂型产品采取代工方式，“透明工厂”是技术先进、品控严格的膳食营养补充剂生产基地 [4]