报告投资评级 - 买入评级[2] 报告核心观点 - 五粮液2024年前三季度经营情况良好，24Q1 - 3营业收入679.16亿元，同比增长8.60%，归母净利润249.31亿元，同比增长9.19%，扣非归母净利润248.33亿元，同比增长9.19%，盈利能力保持稳定，经营节奏顺势调整并积极强化股东回报，具有较强经营韧性及抗风险能力，高质量稳健增长态势有望延续[3]。 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 2024Q3营业收入172.68亿元，同比增长1.39%，归母净利润58.74亿元，同比增长1.34%，扣非归母净利润58.94亿元，同比增长1.61%，24Q3毛利率76.17%，同比+2.77pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为14.03%/4.01%/0.53%/-4.16%，同比+2.83/+0.22/+0.10/-0.86pct，归母净利率34.02%，同比 - 0.02pct，24Q3销售收现282.11亿元，同比+18.70%，经营活动现金流量净额163.66亿元，同比+47.99%，24Q3末合同负债70.72亿元，同比+79.10%，环比 - 13.31%[3]。 - 预计2024、2025、2026年公司归母净利润分别为327.9亿元、356.7亿元、389.3亿元，同比分别增长8.5%、8.8%、9.1%，当前股价对应PE分别为18、16、15倍[3]。 - 2023 - 2026年的营收、营收增速、归母净利润、归母净利润增速、EPS、PE等数据均有预测，如2023年营收832.7亿元，2024 - 2026年营收增速分别为8.0%、8.0%、8.5%等[4]。 - 资产负债表、现金流量表等各项数据在2023 - 2026年的预测情况，如2023年流动资产147182百万元，2024 - 2026年分别为163010、177075、192643百万元等[5]。 经营策略方面 - 三季度白酒行业需求端承压，五粮液普五延续控量稳价策略，产品矩阵丰富完善，1618、39度通过市场营销投入逐渐放量，经典五粮液有望抢占超高端市场份额，渠道建设重视扶商、优商、强商，品牌营销强调终端消费群体，积极抢抓消费者开瓶动销、宴席及品鉴活动等[3]。 - 根据公司《2024 - 2026年度股东回报规划》，每年度现金分红总额占当年归母净利润的比例不低于70%，且不低于200亿元（含税），分红比例较2023年的60%提升至少10pct，按70%分红比例，当前股价测算股息率为3.98%，配置价值显著[3]。

报告投资评级 - 五粮液的投资评级为增持（维持）[1] 报告核心观点 - 白酒消费市场疲软使五粮液三季度收入增速放缓，2024Q3营收增速1.39%，同比2023Q3下降15.59pct，环比2024Q2下降8.68pct八代五粮液渠道减量20%，批价稳定，1618、低度五粮液消费者认可度和动销不断提升[1] - 2024Q3五粮液毛利率为76.17%，同比提升2.77pct，净利率为35.41，同比微降0.06pct，销售费用提升较多，经营活动产生的现金流量净额为163.66亿元，同比提升47.99%，合同负债70.72亿元，同比提升79.10%，现金流表现较优，回款较好[1] - 五粮液发布股东回报规划公告，2024 - 2026年度现金分红总额占当年归母净利润比例不低于70%且不低于200亿元（含税），有助于提升投资者信心[1] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 2024Q3五粮液实现营业收入172.68亿元，同比增长1.39%；归母净利润58.74亿元，同比增长1.34%；扣非后归母净利润58.94亿元，同比增长1.61%；2024Q1 - Q3，实现营业收入679.16亿元，同比增长8.60%；归母净利润249.31亿元，同比增长9.19%；扣非后归母净利润248.33亿元，同比增长9.19%[1] - 预计五粮液2024年/2025年/2026年营业收入分别为911.70亿元/1001.67亿元/1102.48亿元，同比增长9.48%/9.87%/10.06%；归母净利润分别为329.94亿元/361.96亿元/399.71亿元，同比9.21%/9.71%/10.43%；对应2024年11月1日收盘价，PE分别为17.4X/15.9X/14.4X[2] 与可比公司对比方面 - 与贵州茅台、泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒等可比公司相比，五粮液在各项盈利指标方面各有优劣，如2024E的EPS为8.50元/股，市盈率为17.4，市净率为4.0等[3] 财务预测表方面 - 对五粮液的流动资产、非流动资产、流动负债、非流动负债、归属母公司股东权益等各项资产负债表项目以及营业收入、营业成本、税金及附加等利润表项目进行了预测，如2022A - 2026E的营业收入分别为73,969、83,272、91,170、100,167、110,248（单位：百万元）等[5]

报告公司投资评级 - 6个月评级为买入（维持评级） [4] 报告的核心观点 - 报告认为公司“抓动销、稳价格、提费效、转作风”营销思路红利或持续释放，看好公司边际变化，预计24 - 26年公司营业收入同比+9%/+9%/9%至905/983/1071亿元，归母净利润同比+9%/+9%/+9%至329/358/390亿元，对应PE分别为18X/16X/15X，维持“买入”评级 [3] 各部分总结 财务表现 - 2024Q3公司营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为172.68/58.74/58.94亿元，同比+1.39%/+1.34%/+1.61%，（营收 + Δ合同负债）同比 - 6.62% [1] - 24Q3公司毛利率/净利率分别同比+2.77/-0.06个百分点至76.17%/35.41%，毛利率上行或主因八代出厂价提升及系列酒结构升级，净利率下滑主因费用率提升 [1] - 24Q3公司销售费用率/管理费用率同比变动+2.83/+0.22个百分点至14.03%/4.01% [1] 现金流与负债 - 24Q3公司经营性现金流为163.66亿元，同比+47.99% [2] - 24Q3公司合同负债 + 其他流动负债同比/环比分别变动+32.46/-13.18亿元至74.63亿元，合同负债处于历史高位水平 [2] - 24Q3公司销售商品收现282.11亿元，同比+18.70%，快于收入增速表现 [2] 分红规划 - 公司发布2024 - 2026年度股东回报规划，每年度现金分红总额占当年归母净利润的比例不低于70%，且不低于200亿元（含税），分红可分一次或多次实施 [2] 盈利预测调整 - 预计24 - 26年公司营业收入同比+9%/+9%/9%至905/983/1071亿元（前值926/1023/1126亿元），归母净利润同比+9%/+9%/+9%至329/358/390亿元（前值339/376/416亿元） [3] 基本数据 - A股总股本3,881.61百万股，流通A股股本3,881.53百万股，A股总市值587,093.21百万元，流通A股市值587,080.79百万元 [4] - 每股净资产35.13元，资产负债率18.99%，一年内最高/最低股价为178.76/106.33元 [4]

报告公司投资评级 - 公司维持买入评级 [1] 报告的核心观点 - 公司收入利润表现放缓,但现金流高质量发展 [1] - 公司主动控制出货节奏,管理改革不断改善 [1] - 公司未来经营业绩有望保持扎实稳健,预计2024-2026年净利润有望分别实现329.9/359.1/395.2亿元 [1] 收入利润表现 - 公司2024年前三季度共实现收入679.2亿元,同比增长8.6% [1] - 公司2024年前三季度实现净利润/扣非净利润分别为172.7/172.9亿元,同比增长1.4%/1.6% [1] - 公司2024年Q3单季度收入为58.7亿元,同比增长19.7% [1] 现金流情况 - 公司2024年前三季度产生经营性现金流净额163.7亿元,同比大幅增长48.0% [1] - 公司2024年前三季度销售商品共收现金回款2778.6亿元,同比增长16.5% [1] - 公司2024年Q3单季度现金回款282.1亿元,同比增长18.7%,回款进度同比加速 [1] 盈利能力 - 公司2024年前三季度综合毛利率为77.1%,同比增加1.2个百分点 [1] - 公司2024年Q3单季度毛利率为76.2%,同比增加2.8个百分点 [1] - 公司2024年前三季度销售/管理/研发/财务费率分别同比变动+1.5/-0.3/持平/-0.2个百分点,净利率同比增加0.2个百分点至36.7% [1] 分红规划 - 公司发布股东回报规划,拟定2024-2026年度公司每年度现金分红总额占当年归母净利润的比例不低于70% [1] - 公司相较2021-2023年实际股利支付率分别为50%/55%/60%,未来分红规划实现跨台阶提升 [1]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [1] 报告的核心观点 - 五粮液2024年1 - 3Q营收679.2亿元同比+8.6%，归母净利249.3亿元同比+9.2%，3Q营收、归母净利分别为172.7亿元、58.7亿元，同比分别+1.4%、+1.3%，外部消费环境短期承压，公司主动调整经营节奏，看好龙头品牌中长期发展 [1] - 考虑白酒行业处于深度调整期，下调盈利预测，预计24 - 26年公司营收同比分别增8.1%、5.7%、8.0%，归母净利同比分别增8.0%、5.6%、8.3%，EPS分别为8.40、8.87、9.61元/股，对应PE分别为17.5X、16.5X、15.3X [1] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 3Q24营收172.7亿元同比+1.4%，营收环比降速，主要因年初以来高端餐饮及商务消费场景萎缩，中秋礼赠场景受阻，动销承压，且大部分经销商已回款全年任务的80%，公司主动控制发货节奏 [1] - 3Q24毛利率为76.2%同比提升2.8pct，与3季度经销商执行新价格打款有关，且五粮浓香公司向高价位产品聚焦，产品结构优化 [1] - 3Q24期间费用率为14.4%同比提升2.3pct，销售费用率同比提升2.8pct至14.0%，财务费用率同比 - 0.9pct，管理费用率及研发费用率同比基本持平，税金及附加比率为14.8%同比持平，归母净利率34.0%同比持平 [1] - 截至3季度末合同负债70.7亿元环比 - 10.9亿元，上年同期环比+3.0亿元，3Q24经营活动现金流净额为163.7亿元同比+48.0%，与24年春节及银行承兑汇票到期收现有关 [1] 产品策略 - 核心产品八代五粮液投放计划量不盲目求增，新增投放量以1618、39度等产品为主，今年持续加大1618、39度五粮液开瓶扫码及宴席活动投放，3季度1618及39度五粮液增速快于普五 [1] 股东回报 - 2024 - 2026年度每年现金分红总额占当年归母净利润的比例不低于70%，且不低于200亿元（含税），每年分红一次或多次实施，分红率较往年提升明显，增强投资者信心 [1] 财务预测 |项目|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入（人民币百万）|90,020|95,127|102,706| |增长率（%）|8.1|5.7|8.0| |归母净利润（人民币百万）|32,615|34,446|37,307| |增长率（%）|8.0|5.6|8.3| |最新股本摊薄每股收益（人民币）|8.40|8.87|9.61| |市盈率（倍）|17.5|16.5|15.3| |市净率（倍）|4.0|3.6|3.4| |EV/EBITDA（倍）|10.4|9.4|8.6| |每股股息（人民币）|4.7|5.6|6.7| |股息率（%）|3.2|3.8|4.6|[4]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [6] 报告的核心观点 - 2024Q3公司实现营业总收入172.68亿元,同比+1.39%;归母净利润58.74亿元,同比+1.34%,收入利润略低于预期 [6] - 公司毛利率提升,费用投放增加,盈利能力基本稳定 [6] - 公司发布2024-2026年度股东回报规划,每年度现金分红总额占当年归母净利润的比例不低于70%,且不低于200亿元,提振市场信心 [6] - 公司作为浓香龙头,千元价位带动销韧性较强,1618与低度新品等发力有望带来更多增量 [6] 财务数据分析 - 2024-2026年公司营业收入和归母净利润预计保持5%以上的增长 [7] - 公司毛利率维持在75%以上,净利率在38%左右 [9] - 公司资产负债率较低,流动比率和速动比率较高,偿债能力较强 [9] - 公司资产周转率较低,但盈利能力较强,ROE在20%左右 [9] - 公司估值水平合理,2024-2026年PE在15-18倍左右 [7]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级[1] 报告的核心观点 - 公司在行业压力下报表端加速出清,但品牌势能不改,整体调整节奏可控[1] - 公司围绕"抓动销、稳价格、提费效、转作风"的营销思路,积极呵护核心大单品的价格,同时加大了高价位产品培育,实现增量回补[1] - 公司发布了《2024-2026年度股东回报规划公告》,未来三年现金分红总额占当年归母净利润的比例不低于70%,且分红总额不低于200亿元,提升分红率强化投资者信心[1] 财务数据和估值分析 - 预计2024-2026年公司归母净利润为322.93/347.47/382.10亿元[1] - 2024年公司实现营收89,728百万元,同比增长8%;归母净利润32,293百万元,同比增长7%[2] - 2024-2026年公司EPS分别为8.32/8.95/9.84元,市盈率分别为17.9/16.6/15.1倍[2] - 2024-2026年公司ROE分别为19.4%/17.3%/15.9%,ROIC分别为26.2%/22.8%/20.8%[5]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 - 24Q3 收入/利润分别同比+1.4%/1.3%,高基数扰动和中秋高端送礼需求遇冷导致增速回落 [2] - 收现端:24Q3 销售收现同比+18.7%,收现比为163%,主系春节票据打款集中于Q3进行到期兑付 [3] - 利润端:24Q3毛利率同比+2.8pct,主系普五发货开始按1019新价格执行,1618产品对价格也有拉高 [3] - 24-26年度公司每年度现金分红总额占当年归母净利润的比例不低于70%,且不低于200亿元(含税),对应24年股息率下限为3.5~4.0% [4] 分类总结 公司业绩表现 - 24Q1~Q3实现营收679亿元,同比+8.6%;归母净利润249亿元,同比+9.2% [2] - 24Q3营收173亿元,同比+1.4%;归母净利润58.7亿元,同比+1.3% [2] - 普五动销保持稳健,1618、低度、文化酒等产品多点开花,需求弱势环境下仍实现增量开拓 [4] 财务数据 - 24年营业总收入预计900.22亿元,同比+8.23%;归母净利润预计329.2亿元,同比+8.97% [1] - 24-26年归母净利润预计分别为329/371/418亿元,同比+9%/13%/13% [4] - 24-26年PE预计为18/16/14X [4] 其他 - 公司发布《24-26年度股东回报规划》,承诺未来3年现金分红比例不低于70% [4] - 风险提示:宏观表现不及预期、高端竞争加剧需求疲弱、系列酒渠道管控不及预期 [4]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 外部需求表现低迷,收入增速环比放缓 [1] - 毛利率稳步提升,现金流表现稳健 [1] - 高质量动销稳步推进,长期向好趋势不变 [1] - 公司积极注重投资者回报,分红比例进一步提升 [1] 收入和利润情况 - 前三季度实现收入679.2亿元,同比+8.6%;归母净利润249.3亿元,同比+9.2% [1] - 单Q3实现收入172.7亿元,同比+1.4%;归母净利润58.7亿元,同比+1.3% [1] - 预计2024-2026年EPS分别为8.58元、9.46元、10.52元 [2] 盈利能力分析 - 单Q3毛利率同比提升2.8个百分点至76.2% [1] - 单Q3销售费用率同比提升2.8个百分点至14.0%,管理费用率提升0.2个百分点至4.0%,财务费用率下降0.9个百分点至-4.2% [1] - 单Q3净利率下降0.1个百分点至35.4% [1] 现金流和财务状况 - 单Q3销售收现282.1亿元,同比+18.7% [1] - 三季度末合同负债70.7亿元,同比+79.1%,环比-13.3% [1] - 资产负债率为26.64% [4] - 流动比率为3.42,速动比率为2.94 [4] 投资者回报 - 公司拟定《2024-2026年度股东回报规划》,规划24-27年现金分红比例不低于70%且不低于200亿元(含税) [1] - 预计2024-2026年股息率分别为2.68%、2.92%、3.22% [4]

报告公司投资评级 公司维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 1) 业绩稳健增长,报表释放压力。2024Q3公司营收、归母净利润仍保持正增长,凸显公司强大的业绩韧性和品牌底蕴 [1] 2) 毛利率提升,主要得益于产品结构提升及成本优化。现金流保持高速增长 [1] 3) 分红率大幅提升,公司积极回应投资者关切,以高分红彰显出龙头酒企的责任和担当 [1] 4) 公司营销改革明显提速,核心产品普五批价稳定,市场动销和库存趋于良性。公司品牌力突出,在控量保价策略下品牌价值持续回归 [4] 财务数据总结 1) 2024年前三季度,公司实现营业收入679.16亿元,同比+8.60%;归母净利润249.31亿元,同比+9.19% [1] 2) 2024Q3公司实现营业收入172.68亿元,同比+1.39%;归母净利润58.74亿元,同比+1.34% [1] 3) 公司2024-2026年营业收入预计分别为902.67/960.44/1019.03亿元,归母净利润预计分别为329.94/353.83/378.17亿元 [4][5] 4) 公司毛利率2024Q3为76.17%,同比+2.76pct [1] 5) 公司2024-2026年EPS预计分别为8.50/9.12/9.74元,对应PE分别为17/16/15倍 [4][5]