公司发展策略 - 2024年公司发展特征：稳的主基调、好的总趋势、进的大方向 [1] - 2025年公司定位为"营销执行提升年"，深化"抓动销、稳价格、提费效、转作风"十二字营销方针 [2] - 2025年公司将聚焦营销系统执行力，明确定位为"营销执行提升年"，深化"稳价格、抓动销、提费效、转作风"营销方针 [2] 销售策略 - 2025年公司将保持核心大单品的供需平衡，优化资源投入方式，持续赋能渠道、终端、专卖店 [2] - 2025年公司将坚持"能不投的坚决不投，可投可不投的尽量不投，必须投的投出成效"原则 [2] - 2025年公司将通过培训、轮岗等方式提升营销团队业务能力，激发内生动力和组织活力 [2] 产品策略 - 2025年公司将提升五粮液品牌价值，强化产品动销、渠道优化、服务能力 [3] - 第八代五粮液是核心大单品，将坚持"量价平衡、结构优化、优质服务"原则 [4] - 经典五粮液是超高端战略性产品，将以"稳价格、精培育、强动销"为重点 [4] - 1618及39度五粮液是战术性产品，将优化市场政策，提高投入效果 [4] 国际化战略 - 2025年公司将紧跟中国经贸、企业、制造、文化、餐饮"走出去"，构建多种发展模式 [4] 五粮浓香酒策略 - 2025年浓香酒公司将坚持"守正创新、开疆拓土、多作贡献"的战略导向 [5] - 2025年浓香酒公司将深化"三性一度""三个聚焦"，集中力量打造五粮春、五粮醇、五粮特头曲、尖庄大单品 [5] - 2025年浓香酒公司将严格规范相关开发工作，严控品牌数量，持续向自营品牌聚焦、向优势品牌聚焦、向中高价位聚焦 [5]

公司战略与发展 - 公司牢牢把握白酒行业长期价值属性，持续集中发展，以自身工作的确定性应对外部形势变化的不确定性，提升发展质量 [1][5] - 公司围绕产能建设、科技创新、数字营销、品牌打造、人才队伍等开展一系列基础性、战略性工作，企业发展全面提质增效 [4] - 公司2025年定位为"营销执行提升年"，以提升品牌价值为核心，强化产品动销、渠道优化、服务能力，推动品牌价值和市场份额双提升 [14] 股东回报与分红 - 公司连续8年分红率超50%，近三年来现金分红每年均超100亿元 [2] - 公司发布《2024-2026年度股东回报规划》，每年度现金分红比率占当年归母净利润的比例不低于70%，且分红总额不低于200亿元 [3] - 公司2023年度现金分红总额达181.27亿元，现金分红比率为60%，分红比率和分红规模均创上市以来新高 [15] - 公司拟实施2024年中期利润分配预案，派发现金红利100亿元，中期分红金额将达前三季度净利的40% [16] 产品与品牌 - 公司主品牌焕新上市45度、68度五粮液，战略发布经典五粮液10、20、30、50产品系列，上新多款文化酒 [6] - 公司主品牌核心产品在千元价位带首要选择和浓香高端白酒首要选择的地位更加巩固 [17] - 公司1618、39度五粮液消费氛围浓厚，生肖龙酒全年热度不减，紫气东来五粮液树立低度白酒千元价位段标杆 [11] 行业责任与竞争 - 公司引领集群发展，推动共建世界级优质白酒产业集群，引领川酒振兴，聚力重塑川酒价值体系 [7] - 公司引领秩序治理，推动行业共同应对电商平台低价促销冲击，引领标准制定，牵头加快推进中国白酒国际标准制定 [7] - 公司引领竞合发展，不内卷、不内战、不内耗，带头营造健康良性的行业竞合秩序 [7] 营销与渠道 - 公司营销创新稳健有效，宴席活动、扫码红包、终端排名"组合拳"促动销成效明显 [13] - 公司渠道布局持续优化，传统渠道商家结构优化，直营渠道"三店一家"建设成效显著，新兴渠道内容电商布局全面完成 [20] - 公司市场布局持续优化，精准发力宴席市场，品牌宴席活动近3万场次，同比增长30%，累计服务超600万人次 [20] 生产与供应链 - 公司酿酒生产持续向好，一级酒、特级酒产量再创新高，新增酿酒专用粮基地19万亩，达到151万亩 [19] - 公司原粮品质可靠性和原粮供应安全性进一步提升 [19] 行业趋势与挑战 - 白酒产业正处于深度调整期，产业波动加大、存量竞争加剧、市场集中加快、结构分化加重 [12] - 白酒行业低价位增量竞争、中价位存量竞争、高价位缩量竞争的发展特征愈发明显 [12] - 2024年是白酒产业深度调整的关键一年，一系列新情况、新变化、新挑战不断出现 [18]

公司治理 - 公司第六届董事会2024年第17次会议于2024年12月30日完成议案审议[2] - 应参与表决董事10人，实际参与10人[2] 人事变动 - 公司聘任陈翀、王源培为副总经理[3] - 聘任议案表决同意10票，通过[3] 人员信息 - 陈翀1979年12月生，持股88599股[7] - 王源培1987年11月生，未持股[7]

公司投资评级 - 维持"优于大市"评级 [3][12] 报告的核心观点 - 公司发展思路清晰，2025年仍有工具箱实现稳健增长；在千元价位拉开与竞对份额差距，景气度反转视角下也具有较高弹性 [3] - 公司理性调整经营节奏，推动营销执行力提升，2025年定位为"营销执行提升年"，强化产品、渠道、服务，推动市场份额、品牌价值再提升 [12] 财务预测与估值 - 预计2024-2026年公司营业总收入为891.68/965.55/1043.37亿元，同比+7.1%/+8.3%/+8.1%；预计归母净利润为326.69/358.58/394.98亿元，同比+8.1%/+9.8%/+10.2%；当前股价对应24-26年17.0/15.5/14.1xPE [3] - 2024-2026年现金分红比例不低于70%且不低于200亿元（含税），中期分红拟合计派发现金红利100亿元（含税），当前预测2024年股息率在4%+ [13] 公司发展思路 - 2024年工作总结：营销执行年，产品体系完善、厂商关系改善；战术性产品五粮液1618及39度五粮液打造，五粮春等主销产品开瓶扫码同比增长超过40%，宴席同比增长超过50% [12] - 2025年工作部署：营销执行提升年，强化产品、渠道、服务，推动市场份额、品牌价值再提升；第八代五粮液坚持量价平衡、结构优化原则，配置部分老酒资源，提升产品稀缺性；五粮液1618及39度五粮液通过优势市场深挖巩固、弱势市场布局拓展的方式，继续实现良性增长 [12] 渠道与市场建设 - 2024年渠道布局上，积极推动"三店一家"建设工作，全年新增138家专卖店/5家第五代专卖店，新增进货终端1.6万家/同比+18.2% [12] - 2025年市场建设上，继续强化"三店一家"建设，预计全年新建设专卖店120家，并持续提升单点盈利能力，拓展电商、新零售等新兴渠道，推动海外市场产品、组织、渠道布局 [12] 组织管理与激励 - 2024年厂商关系上，第八代五粮液坚持量价平衡，应对外围需求及批价走弱主动加强渠道支持；经销商大会奖项数量增加，兼顾不同规模经销商和专卖店激励水平 [12] - 2025年渠道管控上，公司积极推动解决第八代五粮液渠道盈利问题，明确优化费用投入，全国一致性投放、杜绝政策套利；加强过程考核，对低质销售商家延迟、减少或取消兑付激励 [12] 资本市场回报 - 公司重视资本市场回报，2024-2026年现金分红比例不低于70%且不低于200亿元（含税），中期分红拟合计派发现金红利100亿元（含税），当前预测2024年股息率在4%+ [13]

机构评级情况 - 12月20日共有26只个股获机构买入型评级 [1] - 五粮液关注度最高，获5次机构买入型评级 [1] - 兆易创新、云铝股份、永辉超市、三诺生物、华能水电、福能股份等股均获1次机构买入型评级 [1]

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [5] 报告的核心观点 - 五粮液在2025年既是"十四五"的收官之年，又是营销执行提升年，公司将聚焦提升产品力、品牌力、渠道力、应市能力和执行力 [4] - 公司将通过费用管控、市场治理、渠道优化等措施，优化渠道费用，提升经销商盈利水平和经营信心 [4] - 预计2024-2026年营业收入分别为897/945/991亿元，同比增长7.7%/5.4%/4.8%，归母净利润分别为327/344/361亿元，同比增长8.3%/5.2%/4.9%，当前股价对应PE分别为17/16/15倍 [4] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与财务指标 - 预计2024-2026年营业收入分别为897/945/991亿元，同比增长7.7%/5.4%/4.8%，归母净利润分别为327/344/361亿元，同比增长8.3%/5.2%/4.9% [4] - 当前股价对应PE分别为17/16/15倍 [4] 公司财务报表数据预测汇总 - 营业总收入预测：2024-2026年分别为89,675/94,538/99,063百万元，同比增长7.7%/5.4%/4.8% [8] - 归母净利润预测：2024-2026年分别为34,142/35,922/37,674百万元，同比增长8.3%/5.2%/4.9% [8] - 每股收益预测：2024-2026年分别为8.43/8.87/9.30元 [13] 营销执行提升年 - 2024年产品矩阵定调营销执行年，主品牌持续优化1+3的产品体系，终端网点持续加密 [10] - 五粮液主品推进供给侧结构性创新，普五全年控量背景下价盘稳定，战术产品焕新补缺，经典五粮液全系列产品焕新上市 [10] - 渠道端坚持"优商、扶商、强商"的思路，2024年新增专卖店/文化体验馆/集合店/升级建设第五代专卖店138/5/490/715家，终端网点新增16000家，同比+18.2% [10] 投资建议 - 公司品牌力在千元价格带领先，普五及1618等主导产品动销流畅 [12]

公司发展 - 五粮液作为行业龙头企业，通过"12·18厂商共建大会"不断创新求进，校准中国酒业高质量发展范式 [1] - 公司通过拼生产、拼创新、拼营销、拼管理、拼先进，实现价值创造，品牌价值强度指数跃居全球烈酒品牌首位 [3] - 2024年五粮液将聚焦品质守正创新、品牌精准打造、市场深耕细作、快速反应和管理提质增效，提升"产品力""品牌力""渠道力""服务力"和"执行力" [6] - 公司连续三年将"和美"作为"12·18"大会的关键主题，校准新时期高质量发展"和美范式" [22] 行业趋势 - 白酒产业正处于深度调整的关键一年，五粮液通过战略进取和战术稳扎稳打，聚焦提质增效、守正创新、优化布局、深化改革和争创一流 [9] - 中国酒业正处在一个充满挑战与变化的时代，需要与经销商一同构建和美场景、和美相遇、和美相约 [13] - 宜宾市将全力支持五粮液拓展消费市场，推动五粮液向世界500强目标迈进 [23] 品牌与营销 - 五粮液全年累计品牌曝光超120亿人次，和美全球行累计触达全球五大洲77亿人次 [3] - 2024年五粮液将深化"稳价格、抓动销、提费效、转作风"十二字营销方针，推动品牌价值和市场份额双提升 [11] - 公司通过"和美五部曲"文化IP活动，创新开展和美中国年、和美中国节、和美中国宴、和美中国礼、和美中国行 [21] 企业文化 - 五粮液倡导"和美"文化，与经销商携手并进，建立起了"互为表里、共生共长、共建共享、共赢共荣"的厂商新生态 [13] - "和美"是一种文化自信，承载着中国智慧、中国文化和四川韵味的大国浓香，追求产品卓越、品牌卓著、创新领先、治理现代 [15] - "和美"是勇挑经济大梁、融入发展全局的担当精神，是引领产业集群发展、推动行业进步向前的创新精神 [24] 未来展望 - 五粮液将坚定"稳中求进、以进促稳，守正创新、综合施策，提质增效、多作贡献"的工作总基调，高质量完成"十四五"主要目标任务 [11] - 公司将继续以"拼"的干劲和"实"的作风，实心干事、科学作为，巩固提升稳健发展态势 [18] - 五粮液将通过"聚合力 应变局 共和美"的强大动能，构建更加紧密的厂商事业共同体、利益共同体、命运共同体 [15]

投资评级 - 报告对五粮液维持"买入"评级 [2] 核心观点 - 五粮液在2024年定义为"营销执行年"，产品端焕新上市45度、68度五粮液，发布经典五粮液系列及十余款文创产品 渠道端新增138家专卖店、5家体验店、490家和美集合店，升级715家第五代专卖店、16000家进货终端，同比增长18.2% 场景端品牌宴席活动近3万场次，同比增长30%，累计服务超600万人次 [2] - 2025年五粮液定义为"营销执行提升年"，坚持"强化产品动销、强化渠道优化、强化服务能力" 产品端坚持量价平衡，保障经销商合理利润，全面实施"一地一策、一商一策" 渠道端着力优商、补商、扶商、强商，目标新增五粮液专卖店120家以上，提高专卖店零售团购、非标品和专属产品销售占比 [2] - 五粮液持续巩固提升核心产品在对应价格带的优势，品牌力认知优秀赋予公司跨周期的发展韧性 公司规划2024-2026年现金分红比例不低于70%且不低于200亿元（含税），股息水平亦已不错 [2] 盈利预测与估值 - 预计2024-2026年收入分别增长7.6%、7.0%、8.0% 归母净利润分别增长8.0%、7.5%、9.0%，对应归母净利润分别为326亿元、351亿元、382亿元 每股收益为8.40元、9.03元、9.85元 公司股票现价对应PE估值分别为17.1倍、15.9倍、14.6倍 [2] - 2024-2026年营业收入预计分别为8962.7亿元、9589.3亿元、10353.5亿元 归母净利润预计分别为3261.9亿元、3506.3亿元、3822.7亿元 摊薄每股收益分别为8.404元、9.033元、9.848元 [5] 市场评级分析 - 市场中相关报告对五粮液的投资建议为"买入"得1分，"增持"得2分，"中性"得3分，"减持"得4分 最终评分与平均投资建议对照：1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性；3.01~4.0=减持 [15] - 一周内买入评级6次，增持评级1次 一月内买入评级17次，增持评级2次 二月内买入评级75次，增持评级8次，中性评级1次 三月内买入评级100次，增持评级9次，中性评级1次 六月内买入评级220次，增持评级1次，中性评级1次 [13]

报告公司投资评级 - 五粮液的投资评级为"买入（维持）"[1] 报告的核心观点 - 五粮液在2024年通过五大攻坚战提质增效，产品布局及市场拓展不断完善，2025年将继续深化改革，延续稳价格、转作风思路，巩固稳健发展基石[2] - 行业低谷既是酒企降速调整的压力期，也是不破不立、干事创业的机遇期，期待公司通过市场化的考核、激励，推动营销运营焕发新机[2] 盈利预测与估值 - 2022年至2026年的营业总收入分别为73969百万元、83272百万元、88780百万元、94880百万元、104591百万元，同比增速分别为11.72%、12.58%、6.61%、6.87%、10.23%[1] - 2022年至2026年的归母净利润分别为26690百万元、30211百万元、32231百万元、34456百万元、38574百万元，同比增速分别为14.17%、13.19%、6.69%、6.90%、11.95%[1] - 2022年至2026年的EPS分别为6.88元/股、7.78元/股、8.30元/股、8.88元/股、9.94元/股[1] - 2022年至2026年的P/E分别为20.88、18.44、17.29、16.17、14.44[1] 2024年提质增效 - 2024年公司奋力打好五大攻坚战：形象提升攻坚战、份额提升攻坚战、市场拓展攻坚战、提质增效攻坚战、盈利提升攻坚战[2] - 份额提升攻坚战中，1618、39度产品动销持续增长，45度、68度及经典系列产品焕新上市，并打造国内首创的陈年酒防伪系统加码老酒市场，推出highball气泡酒打开韩国市场[2] - 市场拓展攻坚战中，开展优商扶商行动，升级专卖店715家，新增专卖店138家，新增进货终端1.6万家，同比增长18.2%[2] - 提质增效攻坚战中，10万吨酿酒工程二期顺利推进[2] - 盈利提升攻坚战中，通过动态调整投放节奏、打击制假及乱价销售、规范营销动作，以保障渠道盈利及普五量价平衡[2] 2025年深化改革 - 2025年延续2024年思路，要求继续加强产品动销、渠道优化、服务能力[2] - 产品方面，普五强调加大力度抓好量价平衡，科学把控发货节奏，动态调整配额，统一全国政策投入，避免政策套现，优化经销商队伍，严肃处理违约商[2] - 渠道方面，坚持一地一策，加强低度、1618在对垒市场的份额抢占，并重点打造北上深蓉4个经典五粮液的样板市场，系统完善国际化市场布局[2] - 服务方面，聚焦市场快速反应能力，精简办事流程，深化市场化考核导向，提升营销团队的人岗适配度，实施全员绩效考核，以激发员工干事创业的内生动力[2] 重视量价统筹，深化机制改革 - 由于中秋国庆需求趋弱、双十一电商补贴、年底部分库存分流流转，近期普五批价波动加大，公司表示将努力抓好量价平衡[2] - 短期战术动作主要包括1618、低度、文化产品的增量协同，专卖店/终端/团购渠道的拓展开发，以及普五投放量的动态调控[2] - 中长期维度，公司将通过打通陈年酒市场体系，更好引导五粮液产品构建稳定的价格体系，拟通过深化机制改革，推进营销执行迸发更为强劲的内生动能[2]

报告公司投资评级 - 买入(维持) [1] 报告的核心观点 - 2024年是营销执行年，2025年是营销执行提升年，聚焦五大方面提升公司整体竞争力 [1] 基本数据 - 当前股价：145.2元，总市值：5636亿元，总股本：3882百万股，流通股本：3882百万股，52周价格范围：107.69-164.05元，日均成交额：2939.36百万元 [1] 市场表现 - 2024年营销执行年，五大攻坚战役：1) 形象提升；2) 份额提升；3) 市场拓展；4) 提质增效；5) 盈利提升 [1] - 2025年营销执行提升年，聚焦五个方面：1) 品质守正创新；2) 品牌精准打造；3) 市场深耕细作；4) 市场快速反应；5) 管理提质增效 [1] 盈利预测 - 预计2024-2026年EPS分别为8.49/8.99/9.98元，当前股价对应PE分别为17/16/15倍，维持"买入"投资评级 [1] 预测指标 - 主营收入：2023A 83,272百万元，2024E 89,707百万元，2025E 94,205百万元，2026E 103,724百万元；增长率：2023A 12.6%，2024E 7.7%，2025E 5.0%，2026E 10.1% [3] - 归母净利润：2023A 30,211百万元，2024E 32,963百万元，2025E 34,912百万元，2026E 38,720百万元；增长率：2023A 13.2%，2024E 9.1%，2025E 5.9%，2026E 10.9% [3] - 摊薄每股收益：2023A 7.78元，2024E 8.49元，2025E 8.99元，2026E 9.98元；ROE：2023A 22.8%，2024E 21.7%，2025E 20.3%，2026E 19.9% [3] 公司盈利预测 - 流动资产：2023A 147,182百万元，2024E 166,786百万元，2025E 187,749百万元，2026E 211,840百万元 [6] - 非流动资产：2023A 18,251百万元，2024E 17,852百万元，2025E 17,241百万元，2026E 16,573百万元 [6] - 资产总计：2023A 165,433百万元，2024E 184,638百万元，2025E 204,991百万元，2026E 228,413百万元 [6] - 流动负债：2023A 32,683百万元，2024E 32,679百万元，2025E 32,550百万元，2026E 33,105百万元 [6] - 非流动负债：2023A 400百万元，2024E 400百万元，2025E 400百万元，2026E 400百万元 [6] - 负债合计：2023A 33,084百万元，2024E 33,079百万元，2025E 32,950百万元，2026E 33,505百万元 [6] - 所有者权益：2023A 132,349百万元，2024E 151,558百万元，2025E 172,040百万元，2026E 194,908百万元 [6] - 负债和所有者权益：2023A 165,433百万元，2024E 184,638百万元，2025E 204,991百万元，2026E 228,413百万元 [6] 现金流量表 - 净利润：2023A 31,521百万元，2024E 34,372百万元，2025E 36,367百万元，2026E 40,291百万元 [6] - 经营活动现金净流量：2023A 41,742百万元，2024E 35,343百万元，2025E 38,483百万元，2026E 41,872百万元 [6] - 投资活动现金净流量：2023A -2,932百万元，2024E 296百万元，2025E 508百万元，2026E 571百万元 [6] - 筹资活动现金净流量：2023A -20,089百万元，2024E -15,163百万元，2025E -15,885百万元，2026E -17,424百万元 [6] - 现金流量净额：2023A 18,721百万元，2024E 20,476百万元，2025E 23,106百万元，2026E 25,019百万元 [6] 主要财务指标 - 成长性：营业收入增长率：2023A 12.6%，2024E 7.7%，2025E 5.0%，2026E 10.1%；归母净利润增长率：2023A 13.2%，2024E 9.1%，2025E 5.9%，2026E 10.9% [6] - 盈利能力：毛利率：2023A 75.8%，2024E 76.3%，2025E 75.8%，2026E 76.1%；四项费用/营收：2023A 10.8%，2024E 10.3%，2025E 9.7%，2026E 9.3%；净利率：2023A 37.9%，2024E 38.3%，2025E 38.6%，2026E 38.8%；ROE：2023A 22.8%，2024E 21.7%，2025E 20.3%，2026E 19.9% [6] - 偿债能力：资产负债率：2023A 20.0%，2024E 17.9%，2025E 16.1%，2026E 14.7% [6] - 营运能力：总资产周转率：2023A 0.5，2024E 0.5，2025E 0.5，2026E 0.5；应收账款周转率：2023A 1012.2，2024E 730.0，2025E 521.4，2026E 405.6；存货周转率：2023A 1.2，2024E 2.0，2025E 2.1，2026E 2.3 [6] - 每股数据：EPS：2023A 7.78元，2024E 8.49元，2025E 8.99元，2026E 9.98元；P/E：2023A 18.7，2024E 17.1，2025E 16.1，2026E 14.6；P/S：2023A 6.8，2024E 6.3，2025E 6.0，2026E 5.4；P/B：2023A 4.4，2024E 3.8，2025E 3.4，2026E 3.0 [6]