文章核心观点 近日江苏弘材创业投资合伙企业（有限合伙）成立，由宜宾五粮液基金管理有限公司等共同出资，出资额6.06亿元，经营范围含创业投资等 [1] 分组1 - 公司成立信息 - 江苏弘材创业投资合伙企业（有限合伙）近日成立 [1] - 该企业出资额6.06亿元 [1] - 企业经营范围包含创业投资（限投资未上市企业）、以自有资金从事投资活动、企业管理咨询 [1] 分组2 - 股权信息 - 企查查股权穿透显示该企业由宜宾五粮液基金管理有限公司等共同出资 [1]

纪要涉及的行业或者公司 行业为白酒行业，公司为五粮液（Wuliangye Yibin，000858.SZ） 纪要提到的核心观点和论据 2025年目标 - 渠道库存从去年峰值8 - 9%降至2 - 3%，批发价回升至930 - 950元并企稳，管理层预计Q1销售同比正增长（可能为个位数），若势头延续全年销售将正增长[1] 2025年渠道改革 - 发起涵盖组织、渠道和分销网络的全面改革，目标6 - 12个月完成，旨在恢复批发价、提升渠道盈利能力、渗透未充分开发区域市场、提高渠道投资效率[1] 专业销售公司 - 部分大型经销商成立三家覆盖不同区域的专业销售公司，有助于增强批发价稳定和恢复、激励经销商开拓空白市场、提高销售和优化费用投资效率[1] 国际扩张战略 - 设定海外市场销售目标，为5 - 6个关键市场定制产品，建立销售子公司和本地人才团队[1] 渠道改革 - 鼓励经销商集团成立专业销售公司，作为独立实体负责第八代普通五粮液分销，与其他经销商政策一致，可增强批发价稳定和跨区域销售管理，支持渠道利润和投资效率，还可根据区域市场需求定制策略[2][5] 发展战略 - 直销和新渠道：取消专卖店销售目标，设立专门销售团队促进零售，继续提供人员/租金补贴，引入淘汰机制；春节期间电商销售同比增长20%以上，但假冒产品占抽样近30%，公司加强打假和价格体系监管；KA零售春节期间两位数增长，普通五粮液出厂价稳定在1019元[7] - 分销：数字化管理提高效率，采用实时精准库存监测和补货系统，利用17个转运仓库支持工厂直送零售终端[7] - 开拓空白市场：制定详细务实行动计划，深入未开发地区，可能增加渠道投资和资源/人才重新分配，如广东县级市场，公司在该省出厂销售占比不足5%，而浙江作为据点市场占比15 - 20%[7] - 品牌战略：普通五粮液聚焦提升批发价、开拓空白市场、增加直销和优化执行；1618和39度产品挖掘宴会市场增长潜力；系列酒春节期间日开瓶数同比增长近30%；探索五粮液品牌中端产品，扩大价格覆盖范围和捕捉降级消费机会[7] 国际扩张 - 产品本地化：开发符合当地消费偏好的特定产品 - 运营布局：在5 - 6个关键市场建立子公司，人员由出口部门人员和当地招聘人员组成 - 增长目标：为国际市场设定明确增量目标，拓展主流本地消费者[8] 股东回报 - 遵循三年计划，每年分红200亿以上，派息率70%以上，持续通过稳定股息政策为股东提供回报[9] 估值与风险 - 12个月目标价166元，基于2026年预期市盈率19.5倍折现至2025年底，目标市盈率参照2012 - 2023年全周期平均市盈率，评级为买入 - 主要下行风险包括消费税税率可能上调、酱香型品牌潜在威胁、高端白酒竞争加剧[10] 其他重要但是可能被忽略的内容 财务数据 - 2023 - 2026年预计营收分别为832.721亿、894.434亿、944.384亿、998.535亿元；EBITDA分别为397.312亿、428.182亿、453.527亿、484.771亿元；EPS分别为7.78、8.38、8.91、9.55元；P/E分别为22.1、15.7、14.8、13.8倍；P/B分别为5.1、3.7、3.4、3.2倍；股息率分别为2.7%、4.5%、4.7%、5.1%；净债务/EBITDA（不含租赁）分别为 - 2.9、 - 3.0、 - 3.2、 - 3.3；CROCI分别为24.5%、23.9%、23.5%、23.3%；FCF收益率分别为5.8%、6.4%、7.1%、7.6%[11] 评级与覆盖说明 - 评级相对覆盖范围内其他公司，覆盖范围包括安琪酵母、安徽古井贡酒等众多公司 - 投资评级分为买入、持有、卖出，未分配到买入或卖出投资列表且有活跃评级的股票视为中性 - 总回报潜力指当前股价与目标价的差异，包括预期股息 - 覆盖范围列表可在https://www.gs.com/research/hedge.html查询[19][29][30][31] 合规与披露 - 分析师认证观点反映个人观点，薪酬与具体推荐无关 - 高盛与研究覆盖公司有业务往来，可能存在利益冲突 - 不同地区有相应合规披露要求，如澳大利亚、巴西、加拿大等地区的相关规定[13][20][25]

市值管理制度 - 经公司第六届董事会2025年第4次会议审议通过[2] - 遵循合规、科学等原则[4] - 董事会为领导机构，董事会办公室执行[8] 管理方式 - 可通过并购重组、股权激励提升投资价值[16] - 不得操控信息披露、内幕交易[12] 监控与沟通 - 实时监控市值等指标[18] - 股价波动分析原因，必要时公告澄清[18] - 加强与投资者沟通传递公司价值[18] 制度生效 - 自董事会审议通过之日起生效[24]

投资计划 - 2025年投资计划有19个项目，金额25.86亿元[4] 项目调整 - 10万吨生态酿酒项目（二期）建筑面积增2417.8㎡[7] - 该项目投资估算调减6189.5万元至479914.8万元[7] 帮扶计划 - 2025年度帮扶计划出资1520万元支持越西县建设[8] 会议表决 - 第六届董事会2025年第4次会议3月4日完成议案审议[2] - 《市值管理制度》等4项议案均11票同意通过[3][4][7][8]

会议情况 - 公司第六届董事会2025年第3次会议于2025年2月10日完成议案审议[2] - 应参与审议表决董事11人，实际参与11人[2] 捐赠事项 - 公司决定向宜宾市筠连县山体滑坡灾区捐赠1500万元[3] - 捐赠议案同意11票，反对0票，弃权0票，表决通过[3]

业绩总结 - 2024年中期利润分配以总股本3,881,608,005股为基数，每10股派现金25.76元，总额9,999,022,220.88元[3] 利润分配细节 - 扣税后，深股通香港投资者等每10股派23.184元[7] - 不同持股时长补缴税款不同[8] 时间安排 - 股权登记日为2025年1月22日[8] - 除权除息日为2025年1月23日[8] - 红利2025年1月23日划入资金账户[9] 其他 - 权益分派业务申请期间自派股东问题责任由公司承担[10] - 咨询机构为董事会办公室，电话0831 - 3567000[11][12]

投资评级 - 6个月评级为买入（维持评级）[4] 核心观点 - 2025年五粮液定调为营销执行提升年，推动价值份额双提升[1] - 2024年公司营销方针为抓动销、稳价格、提费效、转作风，在消费环境不振、行业竞争激烈的环境下努力打好五大攻坚战[1] - 2025年营销重点包括品质守正创新、品牌精准打造、市场精耕细作、市场快速反应、管理提质增效[2] - 预计2024-2026年公司收入同比+8%/+7%/+9%至895/958/1043亿元，归母净利润同比+8%/+7%/+9%至326/350/381亿元，对应PE分别为15X/14X/13X[2] 财务数据与估值 - 2024E营业收入为895.21亿元，同比增长7.50%[3] - 2024E归属母公司净利润为326.06亿元，同比增长7.93%[3] - 2024E每股收益为8.40元，市盈率为15.38X[3] - 2024E毛利率为75.89%，净利率为36.42%[10] - 2024E资产负债率为21.27%，流动比率为4.27[10] 产品与市场策略 - 主品牌方面持续优化1+3产品体系，战略发布经典五粮液系列，加快建设陈年五粮液市场[1] - 浓香酒方面持续强化大单品打造，完善次高端产品矩阵[1] - 生态酒方面进一步完善露酒、果酒、葡萄酒为核心的产品体系[1] - 消费者培育升级，渠道布局优化，营销服务提升[1] 财务预测 - 2024E经营活动现金流为368.25亿元，资本支出为13.72亿元[9] - 2024E货币资金为1335.31亿元，存货为184.02亿元[9] - 2024E流动资产合计为1665.28亿元，非流动资产合计为188.57亿元[9]

会议情况 - 公司第六届董事会2025年第1次会议于1月2日以通讯及传阅方式完成议案审议[2] - 应参与审议表决董事11人，实际参与11人[2] 人事变动 - 李健因工作变动不再担任公司副总经理职务[3] - 公司高级管理人员调整议案表决通过，11票同意，0票反对，0票弃权[3]

公司发展基调 - 2024年公司发展特征：稳的主基调不变，高质量发展态势延续；好的总趋势不变，有利因素凸显；进的大方向不变，前行道路明晰 [1] - 2025年工作总基调：稳中求进、以进促稳，守正创新、综合施策，提质增效、多作贡献，定位为"营销执行提升年" [2] 营销策略 - 深化"抓动销、稳价格、提费效、转作风"十二字营销方针 [2] - 提升五粮液品牌价值为核心，强化产品动销、渠道优化、服务能力 [2] - 稳价格工作为首位，着力提升商家盈利空间，保持核心大单品供需平衡 [2] - 优化资源投入方式，持续赋能渠道、终端、专卖店 [2] - 提费效原则：能不投的坚决不投，可投可不投的尽量不投，必须投的投出成效 [2] - 转作风：瞄准营销团队能力与纪律持续发力改善，通过培训、轮岗提升团队业务能力 [2] 产品策略 - 第八代五粮液为核心大单品，坚持"量价平衡、结构优化、优质服务"原则 [3] - 经典五粮液瞄准2000+市场布局，以"稳价格、精培育、强动销"为重点，提升产品价值 [4] - 1618及39度五粮液为战术性产品，优化市场政策，提高投入效果 [4] - 浓香酒公司坚持"守正创新、开疆拓土、多作贡献"战略导向，深化"三性一度""三个聚焦" [4] - 集中力量打造五粮春、五粮醇、五粮特头曲、尖庄大单品 [4] - 持续向自营品牌聚焦、向优势品牌聚焦、向中高价位聚焦，推动价格向品牌价值合理回归 [4] 国际化战略 - 紧跟中国经贸"走出去"，构建"展示+品鉴"发展模式 [4] - 紧跟中国企业"走出去"，构建"名企+名酒"发展模式 [4] - 紧跟中国制造"走出去"，构建"品质+标准"发展模式 [4] - 紧跟中国文化"走出去"，构建"产品+文化"发展模式 [4] - 紧跟中国餐饮"走出去"，构建"美酒+美食"发展模式 [4]

公司发展策略 - 2024年公司发展特征：稳的主基调、好的总趋势、进的大方向 [1] - 2025年公司定位为"营销执行提升年"，深化"抓动销、稳价格、提费效、转作风"十二字营销方针 [2] - 2025年公司将聚焦营销系统执行力，明确定位为"营销执行提升年"，深化"稳价格、抓动销、提费效、转作风"营销方针 [2] 销售策略 - 2025年公司将保持核心大单品的供需平衡，优化资源投入方式，持续赋能渠道、终端、专卖店 [2] - 2025年公司将坚持"能不投的坚决不投，可投可不投的尽量不投，必须投的投出成效"原则 [2] - 2025年公司将通过培训、轮岗等方式提升营销团队业务能力，激发内生动力和组织活力 [2] 产品策略 - 2025年公司将提升五粮液品牌价值，强化产品动销、渠道优化、服务能力 [3] - 第八代五粮液是核心大单品，将坚持"量价平衡、结构优化、优质服务"原则 [4] - 经典五粮液是超高端战略性产品，将以"稳价格、精培育、强动销"为重点 [4] - 1618及39度五粮液是战术性产品，将优化市场政策，提高投入效果 [4] 国际化战略 - 2025年公司将紧跟中国经贸、企业、制造、文化、餐饮"走出去"，构建多种发展模式 [4] 五粮浓香酒策略 - 2025年浓香酒公司将坚持"守正创新、开疆拓土、多作贡献"的战略导向 [5] - 2025年浓香酒公司将深化"三性一度""三个聚焦"，集中力量打造五粮春、五粮醇、五粮特头曲、尖庄大单品 [5] - 2025年浓香酒公司将严格规范相关开发工作，严控品牌数量，持续向自营品牌聚焦、向优势品牌聚焦、向中高价位聚焦 [5]