报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 - 公司2024H1实现营业总收入506.5亿元,同比+11.3%;实现归母净利润190.6亿元,同比+11.9% [2] - 五粮液/其他酒产品分别实现收入392.1/79.1亿元,分别同比+11.5%/+17.8% [2] - 公司直销和经销渠道分别实现收入195.2/275.9亿元,分别同比+11.0%/+13.5% [2] - 公司24H1/24Q2毛利率分别为77.4%/75.0%,分别同比+0.6/+1.7pct [2] - 公司24H1销售收现达496.5亿元,同比+15.3%,报表质量高 [2] - 公司全年定调双位数增长目标,稳步推进发展节奏 [2] 财务数据总结 - 预计公司2024-2026年实现营收920/1020/1110亿元,分别同比+11%/+11%/+9% [3] - 预计公司2024-2026年实现归母净利润334/371/408亿元,分别同比+11%/+11%/+10% [3] - 公司2024-2026年市盈率分别为13/12/11倍 [3] 风险提示 - 省内白酒市场竞争加剧 [2] - 高端产品推广低于预期 [2] - 食品安全问题 [2]

报告公司投资评级 公司维持"买入"投资评级。[4] 报告的核心观点 1) 公司2024年上半年业绩略超预期,实现稳步增长。2024H1总营收506.48亿元（同增11.30%），归母净利润190.57亿元（同增11.86%），扣非净利润189.39亿元（同增11.79%）。[1] 2) 公司毛利率有效提升,加大费用投放。2024H1毛利率/净利率分别为77.36%/39.15%,分别同比+0.58/+0.05pcts。2024Q2分别为75.01%/32.82%,分别同比+1.74/+0.21pcts,毛利率提升主要为系列酒毛利率同比提升所致。[1] 3) 公司现金流实现高增,销售回款高质量增长。2024H1/2024Q2经营活动现金流净额分别为134.28/129.12亿元,分别同比+18.52%/+619.64%。[1] 4) 公司酒类产品保持稳定增长,五粮液/其他酒营收分别为392.05/79.06亿元,分别同比+11.45%/+17.77%。五粮液销量同比增长16.94%,但吨价同比下降4.70%。[3] 5) 公司持续建设专卖店,核心市场实现稳增。2024H1东部/西部地区营收分别同比+15.72%/+16.66%,分别占酒类收入28.77%/35.57%。[3] 盈利预测 1) 预计公司2024-2026年EPS分别为8.75/9.91/11.28元,当前股价对应PE分别为13/12/10倍。[4] 2) 预计公司2024-2026年营业收入分别为92,364/102,744/114,592百万元,同比增长10.9%/11.2%/11.5%。归母净利润分别为33,963/38,457/43,773百万元,同比增长12.4%/13.2%/13.8%。[6] 3) 预计公司2024-2026年毛利率分别为76.3%/76.6%/77.1%,四项费用/营收分别为10.4%/10.0%/9.6%,净利率分别为38.3%/39.0%/39.7%,ROE分别为22.3%/22.0%/21.8%。[6]

报告评级 - 公司投资评级为"强推"[2] 报告核心观点 - 公司上半年营收和净利润均实现双位数增长,分别同比增长11.3%和11.9% [2] - 普五产品严格控量,1618和低度五粮液产品强势拉动增长,五粮浓香系列产品结构上移有效提升毛利率 [2] - 公司现金流和合同负债表现优秀,回款进度快,票据年中兑付使得现金流高增 [2] - 公司今年营销策略清晰,围绕"抓动销、稳价格、提费效、转作风"十二字方针,全年双位数目标有望高质量完成 [2] 分产品总结 五粮液产品 - 五粮液产品同比增长11.4%,销量同比增长12.1%,吨价微降0.6% [2] - 普五产品严格控量,由1618和低度五粮液在强费投及渠道推力下高增长驱动 [2] 其他酒产品 - 其他酒收入同比增长17.8%,销量同比下降23.9%,吨价大幅提升54.7% [2] - 主要系五粮浓香公司持续向中高价位产品聚焦,减少低价位产品生产销售,以及在空白薄弱市场扁平化招商加强铺货所致 [2] 毛利率和费用 - 上半年公司毛利率77.4%,略提升0.6个百分点,单Q2毛利率提升1.7个百分点,主要受益于五粮浓香产品结构的有效上移 [2] - 税费率、销售费用率有所提升,主要系公司围绕1618/低度/五粮浓香等产品开展扫码抽奖/广告宣传等活动力度较大所致 [2] - 管理费用率略有优化 [2] 现金流和合同负债 - 上半年销售回款及经营性现金流分别同比增长15.3%和18.5%,快于收入增长 [2] - 单Q2销售回款同比增长93.4%,经营性现金流净额同比增长619.6% [2] - Q2末合同负债81.6亿元,环比Q1末增加31.1亿元,现金流及合同负债表现优秀 [2]

报告公司投资评级 - 公司被评为"优于大市"评级 [3] 报告的核心观点 - 2024年第二季度公司收入同比增长10.1%,净利润同比增长11.5% [6] - 2024年上半年公司实现营业总收入506.48亿元,同比增长11.3%;实现归母净利润190.57亿元,同比增长11.9% [6] - 成本改善效果显现,毛利率同比提升1.74个百分点 [8] - 现金流表现强劲,2024Q2经营性现金流量净额129.12亿元,同比增长619.6% [8] - 营销转型工作持续推进,经销商结构不断优化 [9] - 预计2024-2025年收入和净利润将保持11%左右的增长 [10] 分类总结 财务数据 - 2024年第二季度收入同比增长10.1%,净利润同比增长11.5% [6] - 2024年上半年收入同比增长11.3%,净利润同比增长11.9% [6] - 毛利率同比提升1.74个百分点 [8] - 经营性现金流量净额同比增长619.6% [8] - 预计2024-2025年收入和净利润将保持11%左右的增长 [10] 经营情况 - 成本改善效果显现 [8] - 营销转型工作持续推进,经销商结构不断优化 [9] 投资评级 - 公司被评为"优于大市"评级 [3]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买进"评级 [4] 报告的核心观点 公司业绩概况 - 公司2024年上半年实现营收506.5亿元,同比增长11.3%;实现净利润190.6亿元,同比增长11.9% [4] - 2024年第二季度实现营收158.2亿元,同比增长10%;实现净利润50.1亿元,同比增长11.5% [4] 主要业务表现 - 酒类业务实现营收471亿元,同比增长12.5% [4] - 五粮液产品动销稳中有增,实现营收392亿元,同比增长11.5% [4] - 五粮浓香酒动销提升快,实现营收79亿元,同比增长17.8% [4] - 五粮液产品毛利率为86.69%,基本持平;系列酒毛利率为62.23%,同比上升1.58个百分点 [4] 费用情况 - 上半年期间费用率同比上升0.7个百分点至11.6%,主要由于销售费用率同比上升1.1个百分点至10.6% [4] - 第二季度期间费用率同比上升1.82个百分点至17.77%,其中销售费用率同比提升1.97个百分点 [4] 现金流情况 - 第二季度合同负债余额81.6亿元,去年同期为36.5亿元;经营活动现金净流入129亿元,去年同期为17.9亿元 [4] 盈利预测调整 - 考虑行业需求未见明显起色,下调2024-2026年盈利预测,预计2024-2026年净利润分别为336.2亿元、379.8亿元和424.9亿元,同比增长11.3%、13%和12% [4] - 预计2024-2026年EPS分别为8.66元、9.79元和10.95元,当前股价对应PE分别为13倍、12倍和10倍 [4] - 预计公司将保持较高的现金分红比率,2023年为60%,股息率为4.1% [4]

报告评级 - 报告维持"推荐"评级 [1][8] 报告核心观点 - 公司收入整体稳健增长,系列酒产品升级明显 [6] - 东部和西南市场增速亮眼,专卖店数量持续扩张 [6] - 公司盈利能力稳定,合同负债亮眼 [6] - 预计未来几年公司营收和净利润将保持11%左右的增长 [10] 财务数据总结 - 2024年预计公司实现营收928亿元,同比增长11.5%;归母净利338亿元,同比增长11.9% [10] - 2024-2026年公司毛利率维持在75.8%左右,净利率维持在36.4%左右,ROE保持在23.4%左右 [10][15] - 公司资产负债率较低,现金流充沛,偿债能力和营运能力较强 [14][15] - 公司每股收益预计2024年为8.71元,2025年为9.75元,2026年为10.84元 [10][15] - 公司估值水平合理,2024年PE为13.1倍,2025年PE为11.7倍,2026年PE为10.5倍 [15]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2] 报告的核心观点 - 2024年中报业绩略超预期，产品发展齐头并进，合同负债和销售收现表现亮眼，预计24 - 26年收入和归母净利保持增长 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 业绩简评 - 2024H1营收506.5亿元，同比+11.3%；归母净利190.6亿元，同比+11.9%；24Q2营收158.2亿元，同比+10.1%；归母净利50.1亿元，同比+11.5%，超市场预期 [1] 经营分析 产品维度 - 24H1五粮液/其他酒营收392.1/79.1亿元，同比+11%/+18%，量分别+12%/-24%，吨价分别-0.6%/+55%至162/15万元/吨；普五批价与动销平稳，1618、39度增长快，系列酒向中高价位聚焦，吨价提升，毛利率+1.6pct至62.2%，日均扫码开瓶量提升 [1] 渠道维度 - 24H1经销/直销收入275.9/195.2亿元，同比+14%/+11%；五粮液经销商较23年末-40家，五粮浓香经销商+136家，专卖店+87家；西部/东部/中部/北部/南部分别实现营收167.6/135.5/84.6/48.4/35.0亿元，同比分别+17%/+16%/+8%/+8%/-1% [1] 报表质量 - 24Q2归母净利率同比+0.4pct至31.7%，毛利率+1.7pct，销售费用率+2.0pct；24Q2末合同负债余额81.6亿元，环比+31.1亿元，狭义回款同比+51.6%，销售收现279亿元，同比+93%；24Q2末应收款项融资环比减少 [1] 盈利预测、估值与评级 - 预计24 - 26年收入分别+10%/+10%/+10%；归母净利分别+11%/+11%/+10%，对应归母净利336/372/411亿元；EPS为8.66/9.58/10.58元，公司股票现价对应PE估值分别为13.2/11.9/10.8倍 [2] 市场中相关报告评级比率分析 - 一周内“买入”评级2个，一月内17个，二月内48个，三月内66个，六月内199个；各时间段“增持”“中性”“减持”评级较少或为0；各时间段评分分别为1.00、1.00、1.08、1.10、1.00 [7] 历史推荐和目标定价 - 2022 - 2024年多次给出“买入”评级，部分日期市价分别为137.10、169.17、161.55、152.99、152.25元，目标价均为N/A [7]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 公司2024年上半年业绩略超预期,实现营收506.5亿元,同比+11.3%;归母净利190.6亿元,同比+11.9% [4] - 五粮液和其他酒产品均实现较快增长,其中五粮液产品量同比+12%,吨价同比-0.6%至162万元/吨;其他酒产品量同比-24%,吨价同比+55%至15万元/吨 [4] - 公司销售渠道持续优化,经销收入和直销收入均实现双位数增长,其中西部、东部等区域表现尤为突出 [4] - 公司报表质量亮点突出,2024年二季度归母净利率同比提升0.4个百分点至31.7%,合同负债和销售收现表现良好 [4] 盈利预测和估值 - 预计公司2024-2026年收入和归母净利润将分别实现10%和10-11%的增长 [5] - 公司当前股价对应2024-2026年PE为13.2x、11.9x和10.8x,维持"买入"评级 [5]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 - 公司转作风强执行,高端酒销售面貌一新。24H1公司普五控量稳价策略得到有力执行,渠道状态显著提升 [3] - 高价酒H1量价同比+12.1%、-0.6%,公司明确八代只减不增,同时加强1618、低度开瓶培育,在1618及文创酒增量贡献下,高价酒吨价保持稳定 [3] - 中低价酒H1量价同比-24.9%、+54.7%,其中五粮春等系列酒保持增速引领,其他酒(果酒/露酒)等持续调整 [3] - 24H1公司东部、西部大区收入分别同增15.7%、16.7%,收入增量分别贡献18、24亿元,期内经销商分别变化+13/-36家,预计主系核心大商销售进度同比加快 [3] - 24H1公司收现比为98.0%,主系今年春节靠后导致票据打款主要在年内而非去年底体现 [3] - 24H1公司毛利率同比+0.6pct,主因酒类收入占比提升,销售费率同比+1.1pct,主因广告费及促销费投入加大,管理费率同比-0.4pct,主系职工薪酬、办公经费等同比收缩 [3] 盈利预测 - 预计2024-2026年归母净利润为334.1/373.3/424.4亿元,同比+11%/12%/14% [4] - 当前市值对应2024-2026年PE为13/12/10X [4]

投资评级和目标价格 - 报告维持公司的增持评级 [3] - 目标价格为168.74元 [3] - 当前股价为114.00元 [3] 公司业绩表现 - 公司2024年二季度延续双位数增长,业绩符合预期 [2][10] - 2024年上半年实现营收506.48亿元,同比增长11.3%;归母净利190.57亿元,同比增长11.9% [10] - 2024年二季度营收和归母净利分别同比增长10.1%和11.5% [10] - 毛利率75.0%,同比提升1.7个百分点;净利率31.7%,同比提升0.4个百分点 [10] - 销售收现278.8亿元,同比增长93%;合同负债81.6亿元,环比增长31.1亿元 [10] 主要产品表现 - 五粮液收入392亿元,同比增长11%(量+12%,价-1%),毛利率86.69% [10] - 其他酒收入79亿元,同比增长18%(量-24%,价+55%),毛利率62.23% [10] - 1618、低度产品持续较快增长,普五通过空白市场和非传统渠道布局贡献增量 [10] 渠道和区域表现 - 经销和直销收入分别增长14%和11% [10] - 专卖店截至6月末达1749家,较年初净增87家 [10] - 东部和西部区域收入增速领先,分别增长16%和17% [10] 公司策略 - 普五严格控量,批价整体平稳,库存良性 [10] - 加快完善产品矩阵,推出45度、68度五粮液、精品五粮液等新品 [10] - 文化酒、系列酒等同步发力,涵盖各价位带需求 [10] 风险提示 - 普五批价出现较大调整 [10] - 白酒需求持续低于预期 [10] - 行业竞争加剧 [10]