文章核心观点 五粮液作为博鳌亚洲论坛2025年年会荣誉战略合作伙伴和指定用酒，借助论坛影响力推动经贸合作与文化交流，通过一系列国际化营销举措提升品牌价值与国际影响力，还借助海南自由贸易港政策优势拓展市场，助力中国白酒走向世界 [1][2][5] 公司与论坛合作情况 - 五粮液与博鳌亚洲论坛合作始于2018年，2021年当选论坛理事会机构理事，2025年再次亮相年会 [2] - 五粮液在论坛期间展示卓越产品品质，通过“和美”文化理念推动全球经贸合作与文化交流 [1] - 2025年论坛期间，五粮液以“以和美敬世界”为主题设特色展厅，举办“五粮液之夜”晚宴展示五步品酒法 [2] 公司品牌传播情况 - 五粮液实现从政商领袖到消费受众的品牌传播穿透，通过创新传播方式将信息传递给更广泛受众 [3] - “五粮液·博鳌月”营销活动通过场景化营销和沉浸式体验传播品牌文化，设置互动活动带来大量曝光 [3] - 五粮液“和合共生，美美与共”价值主张与论坛发展战略契合，为“博鳌方案”贡献和美力量 [3] 行业市场情况 - 2024年我国酒类出口总额19.0亿美元，同比增长6.0%，其中白酒出口额9.7亿美元，同比增长20.4% [4] - 2023年全球烈酒市场总营收约5253亿美元，2023 - 2027年间有望保持4.56%的年均复合增长率，中国白酒占比仍低 [4] 公司市场拓展情况 - 五粮液积极拓展海南市场，2024年9月全球首家旅游零售渠道五粮液免税专卖店在cdf三亚国际免税城开业 [5] - 公司未来将深化渠道布局，强化市场拓展，巩固海南市场领先地位，借助政策优势撬动全国和国际市场 [5]

文章核心观点 五粮液深度参与博鳌亚洲论坛2025年年会系列活动，通过“五粮液之夜”晚宴、“五粮液·博鳌月”主题活动等，展现品牌魅力与文化自信，实现品牌与市场双向赋能，推动产品动销增长，同时借势国际高端平台加速“出海”战略布局 [1][4][9] 五粮液参与博鳌亚洲论坛活动情况 - 作为“荣誉战略合作伙伴”“指定用酒”深度参与论坛系列活动，以酒为媒展现品牌魅力与文化自信 [1] - “五粮液之夜”晚宴上，公司副董事长、总经理华涛表示将与论坛紧密合作，为经济繁荣贡献力量，晚宴现场用“五步品酒法”品鉴产品，外场设置调酒台展示特色鸡尾酒 [2][3] - 论坛期间设置“以和美 敬世界”主题展厅，展陈核心产品，彰显文化自信与全球格局 [4] “五粮液·博鳌月”主题活动内容 - 3月20日 - 4月30日，联动海南营销大区终端推出线下动销赠礼、线上互动积赞赢礼活动 [4] - 携手海南6家重点免税终端打造“五粮液品牌体验专区”，通过“买赠 + 互动”组合拳提升转化率，强化线上社交裂变 [5] - 活动赋能下，五粮液销量预计较往年增长20%以上，获业内人士高度评价，实现品牌声量与消费场景双向覆盖 [5][6] 五粮液与博鳌亚洲论坛合作历程 - 自2018年支持博鳌亚洲论坛首尔会议、2021年当选理事会机构理事以来，双方已七度携手 [8] - 合作期间，论坛为亚洲和世界贡献“博鳌方案”，五粮液借势展示文化魅力，从“参与者”进阶为“共建者” [8][9] 五粮液国际化战略举措 - 参加共建“一带一路”国家重大活动，站位国际高端平台及盛会，擦亮“中国名片” [10] - 牵头制定中国白酒国际标准，提升国际话语权 [10] - 开展跨界合作，推进“和美全球行”活动，展示品质、美学与创新追求 [10] - 设立国际营销中心，开设“五粮液大酒家”，讲好中国白酒故事 [10] - 产品直接覆盖全球62个国家和地区，“大国浓香 和美五粮”品牌主张深入人心 [10]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 行业低谷是酒企机遇期，期待五粮液营销体系改革推动营销运营焕新机，微调2024 - 26年归母净利润预测为323/343/383亿元（前值322/345/386亿元），对应PE为16/15/14X，维持“买入”评级 [10] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业总收入（百万元）|73969|83272|88780|94260|103836| |同比（%）|11.72|12.58|6.61|6.17|10.16| |归母净利润（百万元）|26690|30211|32327|34285|38347| |同比（%）|14.17|13.19|7.01|6.06|11.85| |EPS - 最新摊薄（元/股）|6.88|7.78|8.33|8.83|9.88| |P/E（现价&最新摊薄）|19.47|17.20|16.08|15.16|13.55| [1] 市场数据 - 收盘价133.90元，一年最低/最高价106.33/178.76元，市净率3.81倍，流通A股市值519,736.32百万元，总市值519,747.31百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产35.13元，资产负债率18.99%，总股本3,881.61百万股，流通A股3,881.53百万股 [6] 营销改革情况 - 人事管理：以专业化团队、市场化导向转变作风，新任总经理抓营销，提拔3位分管营销副总经理直管27个营销大区，深化绩效考核 [7] - 组织架构：撤销五品部成立销售公司，下设9个部门；成立经销商持股的专营公司 [7] - 渠道管控：2025年1月初停货，调减传统渠道配额，减量由专营公司承接开拓团购销量 [7] 专营公司情况 - 2月12日成立四川五浚、五钧酒类销售有限公司，分别由五浚、五钧供应链管理合伙企业100%持股，合伙人含大商及商贸公司，大商各出资3千万元 [7] 改革成果与展望 - 短期：渠道结构调整，春节普五动销份额稳定，批价回升至930元 [7] - 中长期：绑定核心大商，强化市场化激励管理，探索跨界营销新模式 [7] 财务预测表 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | |流动资产（百万元）|147182|163109|169547|184637| |非流动资产（百万元）|18251|19695|21785|22408| |资产总计（百万元）|165433|182804|191333|207045| |流动负债（百万元）|32683|38790|35562|38186| |非流动负债（百万元）|400|400|400|400| |负债合计（百万元）|33084|39191|35962|38586| |归属母公司股东权益（百万元）|129558|139317|149499|160851| |少数股东权益（百万元）|2791|4296|5872|7608| |所有者权益合计（百万元）|132349|143613|155370|168459| |负债和股东权益（百万元）|165433|182804|191333|207045| |营业总收入（百万元）|83272|88780|94260|103836| |营业成本(含金融类)（百万元）|20157|20617|21398|22880| |税金及附加（百万元）|12532|13228|14139|15558| |销售费用（百万元）|7796|9269|10464|11515| |管理费用（百万元）|3319|3374|3506|3686| |研发费用（百万元）|322|311|330|363| |财务费用（百万元）|-2473|-2767|-2833|-2973| |加:其他收益（百万元）|331|260|266|303| |投资净收益（百万元）|58|53|65|68| |公允价值变动（百万元）|0|0|0|0| |减值损失（百万元）|-5|-13|-15|-11| |资产处置收益（百万元）|1|4|1|1| |营业利润（百万元）|42004|45054|47573|53168| |营业外净收支（百万元）|-91|-65|-75|-77| |利润总额（百万元）|41913|44989|47497|53091| |减:所得税（百万元）|10392|11157|11637|13007| |净利润（百万元）|31521|33832|35860|40084| |减:少数股东损益（百万元）|1310|1505|1576|1737| |归属母公司净利润（百万元）|30211|32327|34285|38347| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|7.78|8.33|8.83|9.88| |EBIT（百万元）|39472|42242|44690|50137| |EBITDA（百万元）|40454|42739|45132|50478| |毛利率(%)|75.79|76.78|77.30|77.97| |归母净利率(%)|36.28|36.41|36.37|36.93| |收入增长率(%)|12.58|6.61|6.17|10.16| |归母净利润增长率(%)|13.19|7.01|6.06|11.85| |经营活动现金流（百万元）|41742|26752|31850|40572| |投资活动现金流（百万元）|-2932|-2168|-2430|-973| |筹资活动现金流（百万元）|-16300|-22336|-24143|-27053| |现金净增加额（百万元）|22511|2248|5277|12547| |折旧和摊销（百万元）|982|496|443|341| |资本开支（百万元）|-2955|-2104|-2371|-907| |营运资本变动（百万元）|9402|-7820|-4368|124| |每股净资产(元)|33.38|35.89|38.51|41.44| |最新发行在外股份（百万股）|3882|3882|3882|3882| |ROIC(%)|23.79|22.98|22.52|23.34| |ROE - 摊薄(%)|23.32|23.20|22.93|23.84| |资产负债率(%)|20.00|21.44|18.80|18.64| |P/E（现价&最新股本摊薄）|17.20|16.08|15.16|13.55| |P/B（现价）|4.01|3.73|3.48|3.23| [11]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 行业低谷是酒企机遇期，期待五粮液营销体系改革推动营销运营焕新机，微调2024 - 26年归母净利润预测为323/343/383亿元（前值322/345/386亿元），对应PE为16/15/14X，维持“买入”评级 [10] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 - 2022 - 2026年营业总收入分别为73969、83272、88780、94260、103836百万元，同比分别为11.72%、12.58%、6.61%、6.17%、10.16% [1] - 2022 - 2026年归母净利润分别为26690、30211、32327、34285、38347百万元，同比分别为14.17%、13.19%、7.01%、6.06%、11.85% [1] - 2022 - 2026年EPS - 最新摊薄分别为6.88、7.78、8.33、8.83、9.88元/股，P/E（现价&最新摊薄）分别为19.47、17.20、16.08、15.16、13.55 [1] 市场数据 - 收盘价133.90元，一年最低/最高价106.33/178.76元，市净率3.81倍，流通A股市值519736.32百万元，总市值519747.31百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产35.13元，资产负债率18.99%，总股本3881.61百万股，流通A股3881.53百万股 [6] 营销改革情况 - 人事管理方面，新任总经理抓营销，市场化聘任3位分管营销副总经理直管27个营销大区，深化绩效考核 [7] - 组织架构方面，撤销五品部成立销售公司，下设9个部门；成立经销商持股的专营公司 [7] - 渠道管控方面，2025年1月初停货，调减传统渠道配额，减量由专营公司承接开拓团购销量 [7] 专营公司情况 - 2月12日，四川五浚、五钧酒类销售有限公司成立，分别由五浚、五钧供应链管理合伙企业100%持股 [7] - 五浚合伙人是19家大商及五购商贸，五钧合伙人是14家大商及五渺商贸，大商各出资3千万元 [7] 改革成果与展望 - 短期来看，渠道结构调整使2025春节普五动销份额稳定，批价回升至930元 [7] - 中长期来看，专营公司可绑定大商、强化激励管理、探索跨界营销新模式 [7] 财务预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表呈现2023A - 2026E年多项财务指标变化，如流动资产、营业总收入等 [11] - 重要财务与估值指标显示2023A - 2026E年每股净资产、ROIC、P/E等指标情况 [11]

文章核心观点 五粮液七度携手博鳌亚洲论坛，以荣誉战略合作伙伴和指定用酒身份亮相2025年年会，通过特色展厅、晚宴等活动展现品牌风采，深化国际合作，在全球化进程中迈出坚实步伐 [1][2] 分组1：年会参与情况 - 3月25 - 28日，博鳌亚洲论坛2025年年会在海南博鳌举行，约2000名来自60多个国家和地区的代表参会 [1] - 五粮液以“博鳌亚洲论坛2025年年会荣誉战略合作伙伴”和“指定用酒”身份亮相年会 [1] 分组2：活动展示亮点 - “五粮液之夜”会员与合作伙伴欢迎晚宴展现品牌国际视野与文化自信 [1] - 五粮液特色展厅以“以和美 敬世界”为主题，通过三大展区展现底蕴和创新 [1] - 晚宴现场，五粮液特别设计的博鳌定制酒具成为亮点，分酒器有独特寓意 [2] 分组3：品牌理念表达 - 五粮液以一杯酒致敬历史传承，始终以开放姿态拥抱世界 [2] - 以一杯酒致敬博鳌精神，其与五粮液“和合理念”相契合 [2] - 以一杯酒致敬和美未来，强调“商业向善”，将深化与论坛合作 [2] 分组4：国际合作布局 - “五粮液之夜”晚宴是深化国际合作的重要契机，借助论坛影响力与海南区位优势拓展合作 [2] - 五粮液与博鳌亚洲论坛已深度携手七年，未来将继续作为见证者、参与者 [2] - 五粮液与国际酒业巨头达成战略合作，推出融合产品传递东方美学 [2]

文章核心观点 五粮液携多元产品矩阵亮相第112届全国糖酒商品交易会，通过线上线下融合方式创造多元供给和服务，拓展消费场景，助力酒类消费市场潜能释放，同时升级服务保障，践行企业使命，为市场环境贡献力量 [1][14] 糖酒会概况 - 第112届全国糖酒商品交易会于3月25 - 27日在成都以“一城双馆”形式举行 [1] - 本届糖酒会将发挥“行业盛会”作用，举办产业升级等活动，开行专列，建立产业创新联盟，推动行业产销对接和经贸交流，助力产业链协同创新与高质量发展 [12] - 今年恰逢糖酒会70周年，本届升级为“2025年春糖季”，主办方中粮集团旗下中粮糖业在成都打造超200个消费场景，激活消费市场 [12] 五粮液展厅展示 - 五粮液文化展厅整体造型方正通透，融合中式美学与现代设计理念，呈新中式风格，展陈设计精巧，芬芳四溢，吸引客商和群众驻足品鉴、拍照打卡 [5] - 展厅“时间表盘”上，第八代五粮液、经典五粮液系列和五粮液·九龙坛居正中，“表盘刻度”展陈五粮液历史沿革、工艺、发展脉络、文化内涵及文化酒等 [7] - 五粮液携多元产品矩阵亮相，第八代五粮液等核心产品、和美中国系列、十二生肖酒受瞩目，五粮春等五粮浓香系列酒展示创新实践 [9] 线上线下融合举措 - 五粮液文化展厅设置直播间，每天9点 - 18点线上与消费者互动，主打两款明星产品，提供限时买赠等福利及文创产品，吸引线上消费者 [10] - 五粮液抓住线上消费机遇，线上线下融合，创造多元供给，拓展消费服务和体验场景，增强消费者消费意愿 [14] 服务保障升级 - 糖酒会开幕前夕，五粮液组织召开知识产权保护工作交流座谈会，研讨行业痛点问题，传递保护知识产权和消费者权益决心，建立治理新范式 [14][15] - 2024年上线的五粮液“95195”客户服务中心今年全新升级，在全国增设免费鉴定服务站，提供免费法务维权咨询服务，全量归集客户诉求 [15]

文章核心观点 - 3月26日中证中华联合优质成长指数上涨0.16%，介绍其表现、样本选取、持仓等情况 [1] 指数表现 - 3月26日上证指数低开震荡，中证中华联合优质成长指数上涨0.16%，报6974.98点，成交额2302.62亿元 [1] - 该指数近一个月上涨0.36%，近三个月上涨0.01%，年至今上涨1.42% [1] 指数样本 - 该指数在沪深市场选取各行业净资产收益率较高的上市公司证券作为样本，以2004年12月31日为基日，以1000.0点为基点 [1] - 指数样本每年调整四次，实施时间为每年3月、5月、9月和11月的第二个星期五的下一交易日，权重因子随样本定期调整而调整，特殊情况临时调整，样本退市剔除，样本公司收购等情形参照细则处理 [2] 指数持仓 十大权重 - 十大权重分别为贵州茅台（9.13%）、比亚迪（3.14%）、东方财富（2.68%）、五粮液（2.39%）、恒瑞医药（1.9%）、药明康德（1.52%）、汇川技术（1.36%）、迈瑞医疗（1.34%）、北方华创（1.26%）、中国电信（1.1%） [1] 市场板块 - 上海证券交易所占比52.17%、深圳证券交易所占比47.83% [1] 行业 - 主要消费占比18.60%、工业占比18.38%、信息技术占比10.98%、金融占比10.54%、可选消费占比10.07%、医药卫生占比9.58%、原材料占比9.43%、通信服务占比4.99%、公用事业占比3.62%、能源占比3.34%、房地产占比0.47% [2]

3月25日，第112届全国糖酒商品交易会（以下简称"糖酒会"）在成都正式开幕，位于世纪城国际展览中心四号馆核心位置的五粮液展位，通过多样新潮的展陈融合，充分展现 了"大国浓香"的魅力。 作为糖酒会的深度参与者，今年的五粮液首次将"直播间"搭进了糖酒会展位现场，并在展会期间每天9-18点进行不间断直播。期间还为观看直播的粉丝准备了丰富多样的礼品和 赠品，包括随机抽奖的福袋、限时买赠的礼品、全场满赠的茶礼以及特价秒杀产品等等。 "这样展示+直播的组合，为传统的静态展示增添了更多的互动体验感。"五粮液相关负责人表示，五粮液始终践行"为消费者创造美好"的企业使命，通过更多的形式和载体与消费 者面对面，点对点的交流与互动。 落地"为消费者创造美好" 五粮液将直播间搭进春糖展厅 "这是小礼品么，挺精致的""怎样才能得到？" 展馆入口处的礼盒陈列区，几款设计精巧的伴手礼静静陈列却不断引起客人的关注。"对的，这是给直播间的网友特别准备的随机礼 品，欢迎大家扫码进入。"展位前的工作人员认真进行着解释和引流。 和直播间这个"新元素"相比较，五粮液在这类大型展会上的绝对杀手锏依然还是丰富产品矩阵带来的冲击感。记者在现场看到，展厅现 ...

文章核心观点 五粮液携多元创新产品矩阵亮相第112届全国糖酒商品交易会，以线上线下融合丰富消费场景，激发酒类消费市场潜能，助力消费提质升级 [3][5] 行业情况 - 第112届全国糖酒商品交易会于3月25 - 27日在成都以“一城双馆”形式举行，今年是糖酒会70周年 [3] - 本届糖酒会展览面积达32.5万平方米，设9大展区、23个特色展区，超6600家展商参展 [3] - 糖酒会以“商品全、活动多、内容新、体验好”为特色，采用展城融合模式提振消费市场 [3] - 今年糖酒会升级为“2025年春糖季”，在成都全域打造超200个消费场景，从供需两端发力激活消费市场 [3] 公司参展表现 - 五粮液品牌展厅位于成都世纪城国际展览中心4号馆，强调“方圆”结合的中式美学，传递“和美”文化内涵 [4] - 展厅内八大古酒坊还原五粮液匠心工艺传承场景，展出第一代至第八代五粮液呈现其历史沿革 [4] - 五粮液展示多元创新产品矩阵，包括核心产品、特色系列产品及联名纪念酒 [4] 公司消费举措 - 糖酒会期间五粮液设置现场直播间推动线上线下融合消费，直播主打两款产品，抽奖送文创吸引线上消费者 [5] - 五粮液于2024年开设“95195”客户服务中心，增设免费鉴定服务站，提供法务维权咨询服务 [5] - 公司负责人表示将抓好消费市场培育，以产品矩阵和服务满足需求，优化环境提升消费意愿 [5]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价格171.54元，当前价格132.69元 [2][14] 报告的核心观点 - 公司自1218大会以来营销管理愈发精细化，1月停货减量带动批价回升，2月渠道成立专营公司、厂商协同更进一步，营销变革成果有望逐步显现，助力稳健增长 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|73,969|83,272|89,700|94,219|99,462| |(+/-)%|11.7%|12.6%|7.7%|5.0%|5.6%| |净利润（归母，百万元）|26,690|30,211|31,411|32,348|33,599| |(+/-)%|14.2%|13.2%|4.0%|3.0%|3.9%| |每股净收益（元）|6.88|7.78|8.09|8.33|8.66| |净资产收益率(%)|23.4%|23.3%|22.5%|21.7%|21.3%| |市盈率(现价&最新股本摊薄）|19.30|17.05|16.40|15.92|15.33| [5] 交易数据 - 52周内股价区间为107.69 - 164.05元 - 总市值515,051百万元 - 总股本/流通A股为3,882/3,882百万股 - 流通B股/H股为0/0百万股 [6] 资产负债表摘要 - 股东权益136,362百万元 - 每股净资产35.13元 - 市净率3.8 - 净负债率 -89.68% [7] 升幅情况 |时间|绝对升幅|相对指数| |----|----|----| |1M|4%|2%| |3M|-9%|-9%| |12M|1%|-14%| [10] 投资建议 - 维持2024 - 2026年EPS 8.09元、8.33元、8.66元，参考可比公司估值给予公司2025年PE 21X，维持目标价171.54元 [14] 营销改革举措 - 坚持价在量先，停货减量增强渠道信心：2025年定调营销执行提升年，1月上旬普五暂停供货，线下渠道库存消化至低位，批价快速抬升；1月下旬酝酿普五减量，针对专卖店和经销商，合同量超额部分调减30% - 50%，传统渠道减量力度强于2024年，当前普五批价在940 - 950元区间运行，春节期间普五线上渠道热销，优化其他产品市场策略，1618等延续较快增长、对冲部分停货影响 [14] - 渠道成立专营公司，厂商协同更进一步：2月经销商出资成立四川五钧、四川五浚两家专营公司，注册资本合计11余亿元，预计主要发力直销渠道包括团购、电商等，对接部分经销渠道补库需求，有助于分地区发挥资源优势、加速货盘流动，在控货挺价的同时提供一定增量，此前公司已着手试点终端直配，酒厂直销及平台化运营有助于加深渠道掌控和利益绑定 [14] - 营销管理精细化：1218大会以来公司在内部流程和营销管理方面更加精细，通过去行政化提升营销体系效率，核心人员划片管理落实责任，自上而下激发战斗力，预计2025年公司将延续以稳为主的增长基调 [14] 可比公司估值 |股票代码|公司|总市值（亿元）|EPS (元)（23A/24E/25E）|CAGR（2023 - 25）|PE（23A/24E/25E）|PEG|PS（23A/24E/25E）| |----|----|----|----|----|----|----|----| |600519.SH|贵州茅台|19,131|59.49/68.23/74.54|12%|26/22/20|1.7|12.7/11.0/10.0| |000568.SZ|泸州老窖|1,945|9.00/9.70/10.08|6%|15/14/13|2.3|6.4/6.0/5.8| |600809.SH|山西汾酒|2,513|8.56/10.36/11.66|17%|24/20/18|1.1|7.9/6.8/6.1| |600702.SH|舍得酒业|181|5.32/2.94/3.12|-23%|10/18/17|-|2.6/3.1/3.0| |600779.SH|水井坊|239|2.60/2.67/2.87|5%|19/18/17|3.4|4.8/4.6/4.3| |000799.SZ|酒鬼酒|154|1.69/0.75/0.85|-29%|28/63/56|-|5.4/6.6/6.4| |002304.SZ|洋河股份|1,166|6.65/5.21/5.32|-11%|12/15/15|-|3.5/3.9/3.9| |603369.SH|今世缘|666|2.52/2.91/3.10|11%|21/18/17|1.6|6.6/5.7/5.2| |000596.SZ|古井贡酒|948|8.68/10.66/12.06|18%|21/17/15|0.8|4.7/4.0/3.7| |603198.SH|迎驾贡酒|474|2.86/3.31/3.66|13%|21/18/16|1.2|7.0/6.3/5.8| |603589.SH|口子窖|219|2.87/2.58/2.70|-3%|13/14/14|-|3.7/4.0/3.9| |600559.SH|老白干酒|169|0.73/0.90/1.04|20%|25/20/18|0.9|3.2/3.0/2.8| |603919.SH|金徽酒|97|0.65/0.79/0.97|23%|29/24/20|0.9|3.8/3.2/2.7| |600197.SH|伊力特|73|0.72/0.82/1.00|18%|21/19/15|0.9|3.3/2.8/2.4| |6979.HK|珍酒李渡|221|0.48/0.49/0.52|4%|14/13/13|3.1|3.2/3.1/3.0| |可比公司平均| - | - | - | - |20/21/19|1.6|5.3/4.9/4.6| [16]