文章核心观点 2024年建发股份陷入营利双降困境，归母净利润同比跌超7成，美凯龙亏损、减值损失大增挤压利润，支柱业务供应链业务疲软、房地产主业有压力，且公司偿债压力尚存，虽布局新能源赛道但前景待察 [1] 美凯龙巨亏拖累业绩，现金流大降 - 2024年度公司营业收入7012.96亿元，同比下降8.17%；归母净利润29.46亿元，同比下降77.52%，扣非净利润19.05亿元，同比下滑20.85% [2] - 2023年8月公司斥资62.86亿元收购美凯龙29.95%股权成第一大股东，收购后美凯龙连续亏损，2023年亏损22.16亿元，并表后为公司贡献归母净利润-5.63亿元 [2] - 2024年美凯龙亏损加剧，归母净利润为-30.46亿元，为公司贡献归母净利润-9.03亿元 [3] - 2024年公司计提各项资产减值损失达76.68亿元，同比增长44%，存货计提跌价准备61.15亿元，房地产业务计提58.01亿元 [3] - 公司财务费用增幅较大，同比增长123.19%，高达44亿元 [3] - 2024年公司经营活动产生的现金流量净额同比跌超6成，为112.13亿元，主要因房地产业务销售回款减少及供应链业务使用票据结算的采购业务减少 [3] 支柱业务收入下滑，房地产子公司表现不佳 - 2024年公司供应链业务表现低迷，实现营收5089.36亿元，占总营收比重73%，同比下滑14.23% [4] - 公司供应链业务主要面向浆纸、农产品、钢铁等行业，冶金原材料和农林产品收入分别为2559.72亿元、1596.34亿元，同比分别下滑18.69%、9.94% [4] - 公司供应链业务毛利率长期维持在2%左右，冶金原材料产品毛利率同比减少0.78个百分点，为1.53%，农林产品毛利率为1.41% [4] - 截至2024年末公司有超50个海外公司和办事处，2024年与东南亚联盟成员国家、亚太经合组织国家等业务规模同比提升，但增量收入有限未拉动整体营收 [5] - 2024年公司房地产业务分部合计合同销售金额1565亿元，同比下滑31.8%，建发房产合同销售金额1335亿元，同比下滑29.4%，联发集团销售金额262亿元，同比下滑35% [5] - 2024年建发房产计提37.09亿元存货跌价准备，贡献归母净利润20.21亿元，同比减少0.29亿元，联发集团计提20.92亿元存货跌价准备，归母净利润为-18.25亿元，对公司整体贡献为-17.7亿元 [5] - 今年2月6日公司通过子公司光晟新能源入主*ST中利，其主要业务为线缆、光伏两大业务 [6] - 2024年*ST中利全年营收20.7亿元 - 25.3亿元，同比下滑38% - 49%，预亏9.6亿元至14.6亿元，新能源能否成公司业绩增长点待察 [7] 偿债压力尚存，配股募资额两度缩水后终"流产" - 2022 - 2024年公司全口径拿地金额分别为1030.25亿元、1320.28亿元、635亿元，建发房产权益拿地金额分别为544亿元、738亿元、406亿元，三年均位居全国房企权益拿地金额前五 [8] - 2024年以来公司及其子公司至少发行11笔融资计划，融资规模合计147亿元 [8] - 2023年4月公司计划配股融资金额不超过85亿元，同年8月下调为不超过77.88亿元，2024年4月再度下调至不超过49.8亿元 [8][9] - 2021 - 2024年1 - 6月各期末公司资产负债率分别为77.28%、75.13%、72.63%和74.6%，2024年11月终止配股融资计划 [9] - 截至2024年年底公司资产负债率仍超70%，合并口径有息债务达1581亿元，较年初增长12.91亿元，货币资金为958.67亿元，偿债压力尚存 [9]

期货市场动态 - SP主力07合约报收5394点，下跌22点或0.41% [1] - 山东市场针叶浆贸易商暂稳盘观望，下游刚需询单为主 [1] - 进口阔叶浆市场供应尚可，贸易商不愿低价走货 [1] - 进口本色浆及进口化机浆市场供需变动有限 [1] - 针叶浆不同品种价格：乌针、布针报收5420 - 5480元/吨，太平洋报收6000元/吨等 [1] - 阔叶浆不同品种价格：阿尔派报收4400元/吨，乌斯基、布拉茨克报收4450元/吨等 [1] - 本色浆金星报收5450 - 5500元/吨，化机浆昆河报收3850 - 3900元/吨 [1] 建发股份年度报告 - 2024年营业收入7012.96亿元，同比下降8.17% [1] - 归属于上市公司股东的净利润29.46亿元，同比下降77.52% [1] - 扣非净利润19.05亿元，同比下降20.85% [1] - 基本每股收益0.82元 [1] - 2024年建发纸浆、纸张经营货量超1500万吨，同比增长超10% [1] - 建发浆纸集团与国内外供应商合作货量增长近15% [1] - 供应链运营业务实现营业收入508.94亿元，同比下降14.23% [1] - 供应链运营业务归母净利润35.06亿元，同比下降11.33% [1] - 归母净利润下降因2023年子公司取得阳光纸业股权产生约3亿元非经常性收益，2024年无此事项 [1] 行业数据影响 - 2月国内台湾省造纸业经常薪资环比降薪，报收3.76万新台币，同比上涨0.13万新台币，利空SP单边 [1] - 2月泰国造纸产能利用率环比减产，报收67.8%，同比减产2.8%，连续7个月边际减产，利空SP单边 [1] - 2月韩国造纸业产能利用率指数环比增产，报收107.2点，同比增产8.7点，利多SP单边 [1] 交易策略提示 - SP主力07合约多单持有，宜在上周五低位处设置止损 [1] - 套利建议观望 [1]

文章核心观点 建发股份发布可持续发展报告，在环境、社会、公司治理方面积极践行可持续发展理念，推进绿色建筑实践、开展公益活动、完善风险管控体系等，助力产业绿色转型和社会可持续发展 [2] 环境方面 - 致力于落实巴黎协定和可持续发展目标，通过多种举措推动产业绿色转型 [2] - 持续推进绿色建筑实践，2024年新增已落成绿色建筑项目12个，包括不同星级项目 [2] - 积极推动超低能耗建筑建设，应用多种举措降低建筑能耗 [2] - 2024年在北京和上海等地打造8个超低能耗/近零能耗项目，节能效果显著 [3] - 无锡玺云项目落实海绵城市建设要求，增强雨水调蓄能力，减少雨水外排 [3] - 促进建材和办公资源循环利用，提升资源回收利用率 [4] 社会方面 - 将可持续发展目标融入企业发展，响应“三农”政策，构建协作机制 [4] - 落实乡村振兴战略，与荏畲村建立帮扶关系，探索合作共赢之路 [4] - 2024年开展超200场次公益活动，参与人员逾3000人次，服务时长约10000小时 [5] - “建发房产慈善助学基金”累计捐款超1亿元，帮扶困难学生8400多人 [6] - 完善人才培养体系，2024年开展员工培训25048场，覆盖学员531822人次 [6] 公司治理方面 - 将风险管控提升至战略层面，构建“专业化、分级化、流程化”风险管控体系 [7] - 2024年开展内部合规检查和专项审计，跟进处理风险隐患 [7] - 开展6场风控与合规培训，超5000人次参与 [7] - 重视廉洁文化建设，打造廉洁文化品牌，开展教育宣导与培训活动 [8]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1][5] 报告的核心观点 - 建发股份发布2024年年度报告，营收规模收缩归母净利润下滑，但整体经营稳健，双主业运营协同共振 因地产市场波动，下调2025 - 2026年并新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为40.1、45.2、50.6亿元，EPS分别为1.4、1.5、1.7元，当前股价对应PE估值分别为7.4、6.6、5.9倍 公司多元业务协同发展，经营业绩有望长期向好，维持“买入”评级[5] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 报告日期为2025年4月17日，当前股价10.37元，一年最高最低为11.56/7.00元，总市值305.61亿元，流通市值300.68亿元，总股本29.47亿股，流通股本29.00亿股，近3个月换手率40.49%[1] 营收与利润情况 - 2024年公司总营业收入7012.96亿元，同比减少8.17%；归母净利润29.46亿元，同比减少77.52%；扣非归母净利润19.05亿元，同比下降20.85% 截至2024年末，资产负债率70.29%，权益乘数3.37，流动比率1.45，速动比率0.63，毛利率、净利率分别为5.87%、0.83%，同比分别+1.51pct、-1.38pct[6] - 归母净利润同比下行原因：2023年收购美凯龙确认重组收益96.19亿元致2023年表观净利润基数高；子公司建发房产、联发集团分别计提37.09、20.92亿元存货跌价准备；美凯龙计提资产减值等准备、调整投资性房地产项目带来公允价值下降及停止部分项目产生营业外支出合计33.90亿元，为建发股份贡献归母净利润为 - 9.03亿元[6] 利润分配情况 - 公司2024年12月针对2024年度和2025年度制订利润分配预案，每年以现金方式分配的利润不少于当年可供分配利润的30%，且每股分红不低于0.7元 以当前股价计算，股息率约为7%，远超市场平均股息率 2024年度拟派发的现金红利占归母净利润的比例为70.03%，相比2023年现金红利占剔除收购美凯龙确认的重组收益后的归母净利润的比例增长11.32个百分点[7] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|763,678|701,296|712,557|748,185|785,594| |YOY(%)|-8.3|-8.2|1.6|5.0|5.0| |归母净利润(百万元)|13,104|2,946|4,011|4,524|5,064| |YOY(%)|108.8|-77.5|36.1|12.8|11.9| |毛利率(%)|4.4|5.9|4.8|4.5|4.5| |净利率(%)|1.7|0.4|0.6|0.6|0.6| |ROE(%)|7.5|2.6|2.9|3.1|3.4| |EPS(摊薄/元)|4.45|1.00|1.36|1.53|1.72| |P/E(倍)|2.3|10.1|7.4|6.6|5.9| |P/B(倍)|0.5|0.5|0.5|0.5|0.4|[8] 财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面预测数据，如2025 - 2027年预计营业收入分别为712,557、748,185、785,594百万元等[10]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1][5] 报告的核心观点 - 建发股份发布2024年年度报告，营收规模收缩归母净利润下滑，但整体经营稳健，双主业运营协同共振 因地产市场波动，下调2025 - 2026年并新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为40.1、45.2、50.6亿元，EPS分别为1.4、1.5、1.7元，当前股价对应PE估值分别为7.4、6.6、5.9倍 公司多元业务协同发展，经营业绩有望长期向好，维持“买入”评级[5] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 报告日期为2025年4月17日，当前股价10.37元，一年最高最低为11.56/7.00元，总市值305.61亿元，流通市值300.68亿元，总股本29.47亿股，流通股本29.00亿股，近3个月换手率40.49%[1] 营收与利润情况 - 2024年公司总营业收入7012.96亿元，同比减少8.17%；归母净利润29.46亿元，同比减少77.52%；扣非归母净利润19.05亿元，同比下降20.85% 归母净利润下行原因包括2023年收购美凯龙确认重组收益致基数高、子公司计提存货跌价准备、美凯龙计提减值等[6] 利润分配情况 - 公司2024年12月针对2024年度和2025年度制订利润分配预案，每年现金分配利润不少于当年可供分配利润的30%，且每股分红不低于0.7元，当前股价股息率约7%，远超市场平均 2024年度拟派发现金红利占归母净利润比例为70.03%，较2023年增长11.32个百分点[7] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|763,678|701,296|712,557|748,185|785,594| |YOY(%)|-8.3|-8.2|1.6|5.0|5.0| |归母净利润(百万元)|13,104|2,946|4,011|4,524|5,064| |YOY(%)|108.8|-77.5|36.1|12.8|11.9| |毛利率(%)|4.4|5.9|4.8|4.5|4.5| |净利率(%)|1.7|0.4|0.6|0.6|0.6| |ROE(%)|7.5|2.6|2.9|3.1|3.4| |EPS(摊薄/元)|4.45|1.00|1.36|1.53|1.72| |P/E(倍)|2.3|10.1|7.4|6.6|5.9| |P/B(倍)|0.5|0.5|0.5|0.5|0.4|[8] 财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面预测数据，如2025 - 2027年预计营业收入分别为712,557、748,185、785,594百万元等[10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩下滑，主要受上年同期收购美凯龙股份确认重组收益影响，剔除后归母净利润同比减少17.8%；现金分红比例提高至70%，股息率约7% [1] - 地产业务短期受减值拖累，但建发房产销售额排名提升；供应链运营业务业绩稳健，经营货量持续增长；家居商场运营业务因减值等原因继续亏损 [2][3] - 考虑到当前房地产市场尚未企稳以及美凯龙的拖累，预计2025 - 2027年公司营业收入分别为6998/7094/7145亿元，归母净利润分别为41/45/49亿元 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|763,678|701,296|699,836|709,361|714,508| |增长率yoy（%）|-8.3|-8.2|-0.2|1.4|0.7| |归母净利润（百万元）|13,104|2,946|4,082|4,519|4,850| |增长率yoy（%）|108.8|-77.5|38.6|10.7|7.3| |EPS最新摊薄（元/股）|4.45|1.00|1.39|1.53|1.65| |净资产收益率（%）|18.9|4.1|5.8|6.3|6.6| |P/E（倍）|2.3|10.4|7.5|6.8|6.3| |P/B（倍）|0.4|0.4|0.4|0.4|0.4| [5] 股票信息 - 行业为物流，前次评级为买入，2025年4月16日收盘价10.37元，总市值30,561.38百万元，总股本2,947.10百万股，自由流通股占比98.39%，30日日均成交量19.77百万股 [6] 各业务情况 - **地产业务**：2024年营业收入1846亿元，同比增长10.1%；毛利率13.8%，同比+2.3pct；归母净利润3.4亿元，同比增加79.3%；全口径销售金额1597亿元，同比下降30.4%；拿地金额696亿元，同比下降47.3%，拿地力度43.6%，期末土储对应货值2970亿元 [2] - **供应链运营业务**：2024年实现营收5089.4亿元，同比减少14.2%；归母净利润35.1亿元，同比减少11.3%；经营货量超2.2亿吨，同比增速近8% [3] - **家居商场运营业务**：2024年实现营业收入77.8亿元，贡献归母净利润 - 9亿元，亏损因美凯龙计提减值准备、公允价值下降及营业外支出等 [3] 财务报表和主要财务比率 - **资产负债表**：呈现2023A - 2027E各项目数据，如流动资产、现金、应收票据及应收账款等 [10] - **利润表**：展示2023A - 2027E各项目数据，如营业收入、营业成本、营业税金及附加等 [10] - **现金流量表**：给出2023A - 2027E各项目数据，如经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等 [10] - **主要财务比率**：涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等指标在2023A - 2027E的情况 [10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩下滑，主要受上年同期收购美凯龙股份确认重组收益影响，剔除后归母净利润同比减少17.8%；现金分红比例提高至70%，股息率约7% [1] - 地产业务短期受减值拖累，但建发房产销售额排名提升；供应链运营业务业绩稳健，经营货量持续增长；家居商场运营业务因减值等原因继续亏损 [2][3] - 考虑到当前房地产市场尚未企稳以及美凯龙的拖累，预计2025 - 2027年公司营业收入分别为6998/7094/7145亿元，归母净利润分别为41/45/49亿元 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|763,678|701,296|699,836|709,361|714,508| |增长率yoy（%）|-8.3|-8.2|-0.2|1.4|0.7| |归母净利润（百万元）|13,104|2,946|4,082|4,519|4,850| |增长率yoy（%）|108.8|-77.5|38.6|10.7|7.3| |EPS最新摊薄（元/股）|4.45|1.00|1.39|1.53|1.65| |净资产收益率（%）|18.9|4.1|5.8|6.3|6.6| |P/E（倍）|2.3|10.4|7.5|6.8|6.3| |P/B（倍）|0.4|0.4|0.4|0.4|0.4| [5] 股票信息 - 行业为物流，前次评级为买入，2025年4月16日收盘价10.37元，总市值30,561.38百万元，总股本2,947.10百万股，自由流通股占比98.39%，30日日均成交量19.77百万股 [6] 各业务情况 地产业务 - 2024年房地产业务营业收入1846亿元，同比增长10.1%；毛利率13.8%，同比+2.3pct；归母净利润3.4亿元，同比增加79.3% [2] - 建发房产计提37.1亿元存货跌价准备，贡献归母净利润20.2亿元，同比减少0.3亿元；联发集团计提20.9亿元存货跌价准备，贡献归母净利润 - 17.7亿元，同比减亏0.86亿元 [2] - 公司出售天津金晨房地产股权，取得投资收益0.94亿元 [2] - 2024年全口径销售金额1597亿元，同比下降 - 30.4%，建发房产克而瑞销售额排名提升至行业第7位；拿地金额696亿元，同比下降47.3%，拿地力度43.6%，期末土储对应货值2970亿元 [2] 供应链运营业务 - 2024年实现营收5089.4亿元，同比减少14.2%；归母净利润35.1亿元，同比减少11.3% [3] - 分季度来看，Q1 - Q4供应链业务归母净利润分别为7.7、6.5、8.2、12.6亿元，同比分别为 - 8.8%、 - 21.5%、 - 0.3%、 - 13.3% [3] - 2024年归母净利润下降主要因2023年下属子公司取得联营企业股权产生营业外收入，剔除后同比下降约4%，整体保持稳健 [3] - 主要大宗商品经营货量超2.2亿吨，同比增速近8%，多个核心品类保持行业领先地位 [3] 家居商场运营业务 - 2024年实现营业收入77.8亿元，贡献归母净利润 - 9亿元，亏损因美凯龙计提减值准备、调整投资性房地产项目及停止部分项目产生营业外支出 [3] 财务报表和主要财务比率 资产负债表 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|629798|577515|583995|604273|623755| |非流动资产|191053|190352|189622|188120|187928| |资产总计|820852|767867|773617|792393|811683| |流动负债|457048|396977|394692|399108|402494| |非流动负债|139165|142733|145475|149984|155232| |负债合计|596213|539709|540166|549093|557726| |少数股东权益|155128|156172|163123|171618|180822| |归属母公司股东权益|69511|71986|70327|71682|73135| |负债和股东权益|820852|767867|773617|792393|811683| [10] 利润表 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|763678|701296|699836|709361|714508| |营业成本|730408|660099|658963|668276|674495| |营业税金及附加|1738|3408|3499|3547|3573| |营业费用|11841|11696|11672|11831|11917| |管理费用|2155|2758|2752|2789|2810| |研发费用|237|285|285|289|291| |财务费用|1972|4400|2319|2397|2380| |资产减值损失|-3896|-6291|-4403|-3523|-2818| |其他收益|945|1025|1023|1037|1044| |公允价值变动收益|-835|-2924|-2632|-2368|-2132| |投资净收益|735|1841|1837|1862|1875| |资产处置收益|29|185|110|108|136| |营业利润|10890|11108|18097|21087|22550| |营业外收入|10324|589|586|587|587| |营业外支出|422|458|409|418|394| |利润总额|20792|11239|18275|21256|22744| |所得税|3943|5419|7242|8241|8690| |净利润|16850|5820|11033|13014|14053| |少数股东损益|3746|2874|6951|8495|9204| |归属母公司净利润|13104|2946|4082|4519|4850| [10] 现金流量表 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|29395|11213|17472|20397|20872| |投资活动现金流|-735|5676|-5188|-3654|-4421| |筹资活动现金流|-31412|-17390|-6317|-5541|-4123| |现金净增加额|-2822|-305|6164|11202|12329| [10] 主要财务比率 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入(%)|-8.3|-8.2|-0.2|1.4|0.7| |成长能力 - 营业利润(%)|-30.6|2.0|62.9|16.5|6.9| |成长能力 - 归属母公司净利润(%)|108.8|-77.5|38.6|10.7|7.3| |获利能力 - 毛利率(%)|4.4|5.9|5.8|5.8|5.6| |获利能力 - 净利率(%)|1.7|0.4|0.6|0.6|0.7| |获利能力 - ROE(%)|18.9|4.1|5.8|6.3|6.6| |获利能力 - ROIC(%)|3.0|2.3|3.2|3.6|3.7| |偿债能力 - 资产负债率(%)|72.6|70.3|69.8|69.3|68.7| |偿债能力 - 净负债比率(%)|19.0|22.0|21.5|18.2|14.9| |偿债能力 - 流动比率|1.4|1.5|1.5|1.5|1.5| |偿债能力 - 速动比率|0.4|0.5|0.5|0.5|0.6| |营运能力 - 总资产周转率|1.0|0.9|0.9|0.9|0.9| |营运能力 - 应收账款周转率|44.7|35.0|36.6|36.8|36.7| |营运能力 - 应付账款周转率|14.5|11.2|11.4|11.4|11.4| |每股指标 - 每股收益(最新摊薄)|4.45|1.00|1.39|1.53|1.65| |每股指标 - 每股经营现金流(最新摊薄)|9.97|3.80|5.93|6.92|7.08| |每股指标 - 每股净资产(最新摊薄)|23.59|24.43|23.86|24.32|24.82| |估值比率 - P/E|2.3|10.4|7.5|6.8|6.3| |估值比率 - P/B|0.4|0.4|0.4|0.4|0.4| |估值比率 - EV/EBITDA|4.9|4.4|3.5|2.9|2.5| [10]

2025 年4 月14 日公司发布2024 年年报，全年实现营收7013.0亿元，同比-8.2%；归母净利润29.5 亿元， 同比-77.5%；扣非归母净利润19.1 亿元，同比-20.9%。拟每10 股派发现金红利7 元，占归母净利润比例 70.0%。 营收利润均下滑，各业务板块当期业绩承压：2024 公司营收下滑主要由于供应链经营货物价格下滑所 致，归母净利润大幅下滑主因是2023 年收购美凯龙29.95%股份，取得归母重组收益95.22亿元计入非经 常性损益，剔除重组收益后2024 年归母净利润同比下滑幅度收窄至17.75%。 供应链板块：2024 年分部实现营收5089.4 亿元，同比-14.2%，实现归母净利润35.1 亿元，同 比-11.3%。2024 年供应链业务毛利率2.21%，同比提升0.17pct。 房地产板块：2024 年分部实现营收1845.8 亿元，同比+10.9%，实现归母净利润3.4 亿元，同比增速 79.3%；其中建发房产贡献归母净利润20.2 亿元，同比减少0.3 亿元，联发集团贡献归母净利润-17.7 亿 元，同比减亏0.9 亿元。虽然整体市场下行，建发房产和联发集团分别计 ...

报告公司投资评级 - 维持公司“增持”评级 [4] 报告的核心观点 - 2024年建发股份营收7013亿元同比降8.17%，归母净利润29.46亿元同比降77.52%；Q4营收1992亿元同比增20.72%，归母净利润8.88亿元同比增29.91% [1] - 大宗商品价格下跌使供应链运营业务营收下滑，但经营货量超2.2亿吨同比增速近8%，海外业务规模超100亿美元同比增约12% [2] - 市场环境致房地产业务合同销售金额降31.82%，但营收1846亿元同比增10.89%，归母净利润3.43亿元同比增79.33%，建发房产排名升至第7名 [3] - 2024年家居商场业务归母净利润-9.03亿元，美凯龙计提减值等项目约33.9亿元 [3] - 维持2025 - 2026年盈利预测，新增2027年预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为41.02/48.67/55.70亿元 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2023 - 2027E营业收入分别为7636.78/7012.96/6794.28/7174.61/7531.62亿元，增长率分别为-8.30%/-8.17%/-3.12%/5.60%/4.98% [5] - 2023 - 2027E归母净利润分别为131.04/29.46/41.02/48.67/55.70亿元，增长率分别为108.61%/-77.52%/39.26%/18.65%/14.45% [5] - 2023 - 2027E EPS分别为4.36/1.00/1.39/1.65/1.89元，ROE分别为18.85%/4.09%/5.45%/6.16%/6.68% [5] - 2023 - 2027E P/E分别为2/10/7/6/5，P/B分别为0.44/0.41/0.40/0.38/0.36 [5] 各业务情况 供应链运营业务 - 2024年营收5089亿元同比降14.23%，归母净利润35.06亿元同比降11.33% [2] - 主要大宗商品经营货量超2.2亿吨同比增速近8%，钢材、农产品、纸浆和纸张经营货量同比分别增长超15%、8.5%、10% [2] - 2024年海外业务规模超100亿美元同比增约12%，与多国业务规模有提升 [2] 房地产业务 - 2024年营收1846亿元同比增10.89%，归母净利润3.43亿元同比增79.33% [3] - 合同销售金额1565亿元同比降31.82%，建发房产排名升至第7名 [3] 家居商场业务 - 2024年营收77.76亿元，归母净利润-9.03亿元 [3] - 美凯龙计提资产减值等项目约33.9亿元 [3] 其他数据 - 股价相对走势：展示了建发股份与沪深300在04/24 - 01/25的表现 [7][8] - 收益表现：1M、3M、1Y相对收益分别为2.37、8.02、1.13，绝对收益分别为-3.53、6.99、8.26 [9] - 利润表、现金流量表、资产负债表：展示了2023 - 2027E各项目数据 [10][11] - 盈利能力：2023 - 2027E毛利率分别为4.4%/5.9%/5.5%/5.5%/5.7%等多项指标 [12] - 偿债能力：2023 - 2027E资产负债率分别为73%/70%/70%/70%/69%等多项指标 [12] - 费用率：2023 - 2027E销售费用率分别为1.55%/1.67%/1.65%/1.65%/1.65%等多项指标 [13] - 每股指标：2023 - 2027E每股红利分别为0.70/0.30/0.36/0.42/0.47等多项指标 [13] - 估值指标：2023 - 2027E PE分别为2/10/7/6/5等多项指标 [13]

文章核心观点 公司2024年年报业绩受非经常性损益影响下滑 但剔除重组收益后有韧性 房地产业务销售排名稳固、拿地积极 积极分红回报股东 预计未来扣非业绩持续增长 维持“买入”评级 [1][2][3][4] 事件 - 4月14日公司发布2024年年报 全年营收7012.96亿元 同比-8.17% 归母净利润29.46亿元 同比-77.52% 扣非归母净利润19.05亿元 同比-20.85% 拟每10股派现7元（含税） [1] - 剔除美凯龙重组收益影响后 可比口径归母净利润35.82亿元 同比-17.75% 供应链运营营收同比-14.23% 归母净利润同比-11.33% 2023年有股权投资收益约3亿元 2024年无此项 房地产业务营收同比+10.09% 归母净利润同比+79.33% 建发房产和联发集团分别计提减值37.09亿元和20.92亿元 较2023年合计多计提28.70亿元 家居商场运营美凯龙2024年带来归母净亏损9.03亿元 同比多亏损3.40亿元 [1] 房地产销售与拿地 - 2024年房地产业务总销售金额1565亿元 同比-31.82% 建发房产销售金额1335亿元 同比-29.41% 居行业第7（2023年居第8） 联发集团销售金额262亿元 同比-35.00% [2] - 2024年拿地26宗 总拿地金额635亿元 聚焦核心城市 一二线城市占比接近97% 拿地强度0.41 [2] 分红情况 - 2024年拟每股分红0.7元（含税） 以2024年末股价计算 股息率为6.65% [3] - 公司规划2024 - 2025年每年分红比例不低于可供分配利润的30% 且每股分红不低于0.7元 低估值、高股息凸显长期配置价值 [3] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为7157.51/7287.04/7439.25亿元 同比分别+2.06%/+1.81%/+2.09% 归母净利润分别为34.47/39.76/44.00亿元 同比分别+17.01%/+15.34%/+10.68% 3年CAGR为14.31% EPS分别为1.17/1.35/1.49元/股 维持“买入”评级 [4]