报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][10] 报告的核心观点 - 2024Q4营收和归母净利润增速环比提升，存款成本继续优化，但零售贷款资产质量仍存压力，维持“买入”评级 [1][7][10] 根据相关目录分别进行总结 公司主要数据 - 2025年3月25日收盘价45.09元，总市值11351.31亿元，总股本25219.85百万股，流通股本20628.94百万股，ROE（TTM）14.19%，12月最高价46.10元，12月最低价29.93元 [2] 公司2024年年报情况 - 2024年实现营业收入3374.88亿元，同比下降0.48%；实现归母净利润1483.91亿元，同比增长1.22% [3] 公司经营情况点评 - 2024Q4营收和归母净利润增速环比提升，2024Q4营收增速为7.53%，环比提升10.04个百分点；归母净利润增速为7.63%，环比提升6.84个百分点；ROAA和ROAE分别为1.28%和14.49%，同比分别下降0.11和1.73个百分点 [7] - 代销理财收入同比高增长，2024年利息收入3742.71亿元，同比下降0.36%；非利息净收入1262.11亿元，同比增长1.41%；净手续费及佣金收入720.94亿元，同比下降14.28%，代销理财收入同比增长44.84%，代理保险收入同比下降52.71%；其他净收入541.17亿元，同比增长34.13%；2024Q4利息净收入、手续费及佣金净收入、投资收益增速环比提升 [7] - 存款成本继续优化，2024年净息差1.98%，同比下降17个基点；2024Q4净利息收益率为1.94%，环比下降3个基点；第四季度存款成本环比下降14个基点至1.40% [7] - 零售贷款资产质量仍存一定压力，2024年末不良贷款余额656.10亿元，较上年末增加40.31亿元；不良贷款率0.95%，与上年末持平，环比提升0.01个百分点，公司贷款不良贷款率同比改善0.13个百分点，零售贷款不良率同比提升0.07个百分点；拨备覆盖率411.98%，较上年末下降25.72个百分点；贷款拨备率3.92%，较上年末下降0.22个百分点 [7][8] 公司盈利预测简表 - 给出2024A-2027E利润表、资产负债表相关数据及业绩增长、盈利能力、资产质量、每股指标与估值等方面的预测数据 [9][11] 投资建议 - 维持“买入”评级，招商银行分红率维持30%以上，2024年度每股现金分红2元，股息率为4.44%，2025年拟定中期分红比例为35%，预计2025年每股净资产为45.25元，当前股价对应PB是1.00倍 [10]

文章核心观点 2024 年招行盈利稳、风险稳、分红优，负债成本稳步改善、信贷增长目标提速，零售客户基础赋予中收改善空间，看好 2025 年招行业绩回暖，维持 2025 - 2026 年盈利增速预测，新增 2027 年盈利增速预测，预计 2025 - 2027 年归母净利润增速分别为 3.3%、5.2%、9.6%，当前股价对应 2025 年 PB 为 0.99 倍，维持“买入”评级 [1][7] 业绩表现 - 2024 年实现营收 3375 亿元，同比下滑 0.5%，归母净利润 1484 亿元，同比增长 1.2%；4Q24 不良率季度环比上升 1bp 至 0.95%，拨备覆盖率季度环比下降 20.2pct 至 412% [1] - 2024 年营收同比下滑 0.5%（9M24 为下滑 2.9%），单季营收同比增长 7.5%；归母净利润同比增长 1.2%（9M24 为下滑 0.6%） [2] 营收利润驱动因子 - 息差降幅收敛下以量补价，利息净收入实现逐季改善，2024 年利息净收入下滑 1.6%，4Q24 单季利息净收入正增长 3%，对营收增速负贡献降至 1pct（9M24 为负贡献 1.9pct） [2] - 投资相关其他非息增速提升，中收拖累持续消化，2024 年中收、其他非息分别下滑 14%、增长 34%（9M24 为下滑 17%、增长 28%），合计贡献营收增速 0.5pct（9M24 为拖累 1pct） [2] - 成本收入比下行叠加拨备适度反哺支撑利润增速转正，分别正贡献利润增速 1.3pct、0.5pct [2] 年报关注点 信贷增长 - 零售信贷发挥客户优势实现优质客群渗透、对公表现不俗，驱动贷款增速回升，2025 年目标贷款增速维持在 7 - 8% [3] - 母行口径 4Q24 新增贷款超 1200 亿（全年新增约 3800 亿），其中对公新增近 600 亿（含票据压降超 300 亿）、零售新增近 700 亿 [3] 息差情况 - 4Q24 息差季度环比下降 3bps 至 1.94%，贷款利率环比下降 21bps 至 3.7%，存款成本环比下降 14bps 至仅 1.40% [3] 资产质量 - 资产质量总体平稳，房地产余额持续压降基础上不良率继续回落，零售不良率关注率均有抬升，但预计整体可控 [3] - 4Q24 对公不良率环比下降 5bps 至 1.01%（其中房地产不良率下降 6bps 至 4.74%），零售不良率/关注率分别环比抬升 4bps/8bps 至 0.98%/1.79% [3] 中收情况 - 2024 年中收下滑 14%，财富管理收入下滑 23%是主要拖累；客户增长提速，4Q24 基客/金葵花及以上/私行客户数分别增长 6.6%/12.8%/13.6%（9M24 为 6.2%/11.8%/9.2%） [3] 分红情况 - 2024 年分红率 35.32%（2022/23 为 33.01%/35.01%）；董事会审议通过 2025 年度中期利润分配计划议案，中期分红率维持 35% [3] 信贷结构 对公端 - 继续侧重发力制造业、基建类、批发零售业，同时压降对公房地产，全年新增对公近 2700 亿，4Q24 新增 890 亿，制造业/基建类/批零分别新增 301 亿/231 亿/173 亿，并压降对公房地产 78 亿 [4] 零售端 - 发挥客户资源优势多点开花，全年新增零售超 2000 亿，4Q24 新增 679 亿，按揭/信用卡及消费贷/小微分别新增 325 亿/256 亿/105 亿 [4] 息差变化原因 - 贷款端利率延续回落，预计受降息以及存量按揭利率下调影响，4Q24 贷款利率 3.70%，季度环比下降 21bps [5] - 得益于活期存款回流，存款成本低位再降，4Q24 单季新增活期存款近 5000 亿，带动活期存款占比季度环比提升 3.5pct 至 52.2%、存款成本低位再降 14bps 至仅 1.40% [5] 资产质量详情 对公端 - 4Q24 对公不良率季度环比下降 5bps 至 1.01%，其中房地产不良率下降 6bps 至 4.74%，非房对公贷款不良率季度环比下降 1bp 至 0.54% [6] 零售端 - 4Q24 零售不良率、关注率分别季度环比抬升 4bps/8bps 至 0.98%/1.79%，消费类（信用卡及消费贷）不良率环比持平 1.54%，按揭、小微不良率分别上升 3bps/15bps 至 0.48%/0.79%（按揭、小微关注率分别 1.28%/0.49%） [6] - 4Q24 信用卡年化不良生成仍超 4%，但环比延续趋降，不含信用卡的零售贷款年化不良生成率 0.83%，季度环比上升 18bps [6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2] 报告的核心观点 - 2024年招行体现优质龙头盈利稳、风险稳、分红优的表现，负债成本改善、信贷增长目标提速，零售客户基础赋予中收改善空间，看好2025年招行业绩回暖 [9] 财务数据及盈利预测 - 2023 - 2027年营业总收入分别为339,123.00、337,488.00、344,327.10、359,054.26、384,466.69百万元，同比增长率分别为-1.64%、-0.48%、2.03%、4.28%、7.08% [6] - 2023 - 2027年归母净利润分别为146,602.00、148,391.00、153,326.11、161,290.25、176,727.73百万元，同比增长率分别为6.22%、1.22%、3.33%、5.19%、9.57% [6] - 2023 - 2027年不良贷款率均维持在0.94% - 0.95%，拨备覆盖率分别为437.70%、411.98%、404.15%、401.19%、403.38% [6] 营收与利润情况 - 2024年招行营收同比下滑0.5%，单季营收同比增长7.5%；归母净利润同比增长1.2% [7] - 驱动因子包括息差降幅收敛下以量补价，利息净收入逐季改善；投资相关其他非息增速提升，中收拖累持续消化；成本收入比下行叠加拨备适度反哺支撑利润增速转正 [7] 信贷增长情况 - 4Q24贷款增长5.8%，2025年目标贷款增速维持在7 - 8% [7] - 2024年母行口径贷款新增超3800亿，4Q24单季新增超1200亿，对公端侧重制造业、基建类、批发零售业，压降对公房地产；零售端发挥客户资源优势，按揭、信用卡及消费贷、小微均有新增 [7] 息差情况 - 2024年招行息差1.98%，同比下降17bps，4Q24单季息差1.94%，季度环比仅下降3bps [9] - 贷款端利率延续回落，4Q24贷款利率3.70%，季度环比下降21bps；得益于活期存款回流，4Q24存款成本低位再降14bps至1.40% [9] 资产质量情况 - 4Q24招行不良率0.95%，季度环比上升1bp，拨备覆盖率412%，季度环比下降20pct [9] - 对公端资产质量延续改善，房地产不良率下降6bps至4.74%；零售不良率、关注率有所抬升，主要变动来自按揭与小微，但预计风险整体可控 [9] 中收情况 - 2024年中收下滑14%，财富管理收入下滑23%是主要拖累 [7] - 客户增长提速，4Q24基客/金葵花及以上/私行客户数分别增长6.6%/12.8%/13.6%，为中收回暖奠定基础 [7] 分红情况 - 2024年分红率35.32%，董事会已通过2025年中期分红议案，中期分红率将维持35% [7]

文章核心观点 3月26日沪深两市双双下跌，介绍当日沪股通A股成交额前十的公司，包括新进和排名变动情况[1] 市场表现 - 3月26日上证指数报3368.7点，跌幅0.04%，成交额4851.86亿元；深证成指报10643.82点，跌幅0.05%，成交额6691.2亿元[1] 沪股通A股成交额前十公司 公司名单 - 卧龙电驱、招商银行、紫金矿业、江淮汽车、洛阳钼业、中信重工、恒瑞医药、振华重工、江西铜业、寒武纪 - U[1] 公司排名变动 - 招商银行、江淮汽车、洛阳钼业、恒瑞医药、江西铜业新进前十[1] - 中信重工排名下降1名[1] - 振华重工排名下降4名[1] - 寒武纪 - U排名下降8名[1] 公司当日表现 |序|代码|名称|当日涨跌幅|当日成交额（亿元）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |1|600580|卧龙电驱|9.26%|90.07[2]| |2|600036|招商银行|-5.39%|68.18[2]| |3|601899|紫金矿业|-1.09%|59.79[2]| |4|600418|江淮汽车|6.16%|37.47[2]| |5|603993|洛阳钼业|-1.24%|34.56[2]| |6|601608|中信重工|10.09%|32.34[2]| |7|600276|恒瑞医药|3.03%|28.33[2]| |8|600320|振华重工|4.47%|27.3[2]| |9|600362|江西铜业|0.37%|27.26[2]| |10|688256|寒武纪 - U|0.1%|26.39[2]|

文章核心观点 招商银行2024年度报告显示营收利润增速稳定回升，核心优势仍在，随着经济和市场复苏业绩增速有望修复，估值有望提升，建议积极关注 [1][4] 累计业绩驱动因素 - 规模增长、其他非息、拨备计提、成本收入比是主要正贡献因素 [1] - 息差、中收形成负贡献 [1] 亮点 - PPOP和利润增速转正，Q4单季度营收、PPOP、净利润增速进入中高增速区间 [1] - 24年末零售AUM达14.9万亿，同比增速12%，中收降幅收窄，25年大概率转正，负债端存款付息成本下降，资产端保持稳健资负结构 [2] - 24Q4末风险加权资产同比增长4.2%，ROE*（1 - 分红率）为9.4%，24年每股分红2.0元，现金分红率35.3%，较24年提高0.3pct，预计25年到账现金分红更多 [3] 关注 - 零售类信贷不良生成上升，24年末公司口径零售贷款不良率0.98%，同口径环比Q3末回升4bp，零售端风险状况或依旧承压 [3] - 24年末公司不良率环比回升、拨备覆盖率和拨贷比环比下降，后续关注资产质量压力缓解可能 [3] 投资建议 - 公司保持审慎经营风格，坚守客户基础，中收和资产质量绝对水平领先行业，随着宏观政策加码，业绩增速有望修复，估值有望提升，建议积极关注 [4]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入 - A 维持评级，6 个月目标价为 55 元，相当于 2025 年 1.2X PB [5][18] 报告的核心观点 - 招商银行 2024 年年报显示营收降幅逐季收窄，全年利润正增长，基本面稳健，四季度归母净利润同比增长 7.64%，规模扩张、非息收入增长、成本压降是主要驱动因素，净息差收窄、计提信用减值增加略有拖累 [1] - 展望未来，随着增量财政政策落地，经济有望筑底，银行净息差下行幅度收窄，招商银行基本面和估值中枢有望回升，叠加高股息特征，投资性价比较高 [18] 根据相关目录分别进行总结 规模扩张 - 2024 年四季度生息资产同比增长 8.76%，较 Q3 增速提升 2.23 个百分点，单季新增生息资产规模 4149 亿元，主要因增加债券和同业资产配置，信贷投放也有所恢复 [2] - 四季度新增一般性对公贷款、零售贷款同比多增，压降票据贴现，零售信贷投放回暖，余额增速触底回升，住房按揭贷款增长 325 亿元，信用卡贷款投放加快，小微和个人消费信贷增长稳健 [2] 负债与净息差 - 负债端存款优势明显，四季度新增存款 2455 亿元，同比多增，存款增速逐季回升，同业负债增长好于季节性，计息负债规模扩张 [3] - 四季度单季净息差为 1.94%，同比降 10bps，环比降 3bps，资产端收益率环比降 16bps，主要受贷款利率下行拖累；负债端成本环比改善 14bps，受益于存款挂牌利率下调 [3][11] - 未来净息差仍将承压，与行业趋势一致，主要因实体有效融资需求偏弱，资产端收益率下行，负债端改善慢，但招商银行净息差绝对值预计处于行业较高水平 [11] 中收与其他收入 - 四季度手续费及佣金净收入同比增长 - 4%，较 Q3 增速提升 8.8 个百分点，财富管理业务收入增速转正，理财业务收入维持较快增长，托管和资产管理业务收入改善，银行卡手续费收入增长低迷 [12] - 预计 2025 年资本市场活跃度好于 2024 年，招商银行中收与资本市场相关性高，手续费及佣金净收入有望回暖 [13] - 四季度其他非息净收入同比增长 53.6%，较 Q3 增速提升 42.6 个百分点，因利率下行债券和非货币基金投资公允价值增加 [13] 成本与资产质量 - 四季度成本收入比为 38.77%，同比下降 3.68 个百分点，员工和业务费用下行，预计 2025 年成本收入比稳中有降 [13] - 四季度末不良率环比提升 1bps，与 2023 年末持平，关注率、逾期率分别环比降 1bps、3bps，资产质量总体稳健 [13] - 年末拨贷比为 3.92%，环比降 14bps，拨备覆盖率环比降 20.17 个百分点至 411.98%，仍维持行业较高水平 [14] - 对公信贷信用风险压力小且在改善，零售信贷风险仍在暴露，不良生成率略有上行，2024 年较 2023 年提升 2bps 至 1.05%，处于较低水平 [16] 零售业务 - 四季度资本市场活跃度提升，招商银行零售客户数、AUM 增速较 Q3 明显提升，零售业务竞争力强，市场好转时弹性显著 [17] 投资建议 - 2024 年报亮点包括扩表加快、存款优势强、大财富管理业务收入回暖、零售业务竞争力强、核心一级资本充足率和分红率领先，具备分红率提升潜力 [17] - 不足之处是零售信贷风险仍在暴露，但压力小于同业，零售业务营收和税前利润贡献超 50% [18] - 预计 2025 年营收增速为 0.61%，归母净利润增速为 1.24% [18]

文章核心观点 招商银行申请数据处理专利，可显著提高高并发场景下商户支付额度数据处理效率 [1] 公司信息 - 招商银行成立于1987年，位于深圳市，从事货币金融服务 [2] - 企业注册资本2521984.5601万人民币，实缴资本29629.1627万人民币 [2] - 公司共对外投资15家企业，参与招投标项目5000次 [2] - 公司有商标信息1327条，专利信息1712条，拥有行政许可325个 [2] 专利信息 - 招商银行申请名为“数据处理方法、装置、设备、存储介质以及产品”的专利，公开号CN 119671733 A，申请日期为2024年11月 [1] - 专利方法通过预设流量检测算法识别支付流量场景，针对高并发场景进行异步队列累加和汇总，提高数据处理效率 [1]

文章核心观点 3月25日招商银行发布2024年度报告，当年净利微增，行长王良兼任CEO将满60岁且薪酬296万元 [1] 经营业绩 - 2024年公司实现营业收入3374.88亿元，同比下降0.48%；归属于本行股东的净利润1483.91亿元，同比增长1.22% [2] - 2024年公司营业利润1790.19亿元，同比增长1.33%；利润总额1786.52亿元，同比增长1.15%；净利润1495.59亿元，同比增长1.05% [2] - 2024年扣除非经常性损益后归属于本行股东的净利润1480.11亿元，同比增长1.34% [2] - 2024年经营活动产生的现金流量净额4470.23亿元，同比增长24.95% [2] - 2024年归属于本行普通股股东的基本每股收益和稀释每股收益均为5.66元，同比增长0.53%；扣除非经常性损益后基本每股收益为5.65元，同比增长0.71% [2] - 2024年每股经营活动产生的现金流量净额17.72元，同比增长24.88% [2] 资产情况 - 截至2024年末，公司总资产突破12万亿元，客户存款总额突破9万亿元 [3] 管理层情况 - 公司董事长为缪建民，行长为王良，两人均于1965年出生，王良还兼任首席执行官 [4] - 2024年缪建民从公司关联方获取报酬，王良薪酬为296.17万元 [5] - 王良1995年6月加入公司，历任多个重要职位，还兼任多个公司职务及行业协会职务，曾任公司财务负责人等职 [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，给予2025年目标估值1.15x PB，对应目标价52.00元/股，现价空间15% [5][7] 报告的核心观点 - 招商银行2024A利润增速回正，资产质量平稳，2025年中期分红初步落地 [1] - 息差好于预期，负债成本显著改善支撑盈利增速，但受债市调整、贷款重定价因素影响，营收仍有负增压力 [2] - 2024年整体资产质量指标稳健，对公不良生成继续改善，零售则持续承压，未来有望保持平稳 [3] - 24年分红比例保持35%，2025年明确中期分红计划，分红频率提升有望提升对中长期资金吸引力 [4] - 预计2025 - 2027年归母净利润同比增长1.00%/3.92%/5.31% [5] 根据相关目录分别进行总结 数据概览 - 2024年归母净利润同比增长1.2%，营收同比下降0.5%，降幅较24Q1 - 3收窄2.4pc [1][2] - 2024年末不良率0.95%，环比24Q3末回升1bp，拨备覆盖率412%，环比24Q3末下降20pc [1] 息差情况 - 24Q4单季净息差（日均口径）环比小幅下降3bp至1.94%，息差韧性好于预期，得益于负债成本显著改善 [2] - 资产端收益率环比下降16bp至3.33%，贷款收益率环比下降20bp至3.70%；负债端成本率环比改善14bp至1.40% [2] - 预计受债市调整、贷款重定价因素影响，招行营收仍有负增压力，需关注债市调整压力和负债成本改善对冲能力 [2] 资产质量情况 - 2024年存量指标中不良率、关注率、逾期率环比分别+1bp、-1bp、-3bp至0.95%、1.29%、1.33%；生成指标中母行口径不良生成率1.05%，同比小幅微升2bp [3] - 对公24Q4单季不良生成率0.48%，同比下降9bp；零售24Q4单季不良生成率1.71%，同比大幅上升32bp，消费类贷款风险压力较大 [3] - 未来对公端需关注地产产业链风险蔓延压力，零售端随着稳增长政策加码不良压力有望边际企稳 [3] 分红情况 - 24年分红比例保持35%，截至2025年3月25日收盘，2024年股息率4.44% [4] - 2025年中期分红比例35%，分红时间在2026年1 - 2月 [4] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年归母净利润同比增长1.00%/3.92%/5.31%，对应BPS 45.18/49.13/53.33元，现价对应PB 1.00/0.92/0.85倍 [5] 财务摘要 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|337,488|334,781|345,616|360,699| |营收增速| - 0.48%| - 0.80%|3.24%|4.36%| |归母净利润（百万元）|148,391|149,877|155,757|164,021| |归母净利润增速|1.22%|1.00%|3.92%|5.31%| |每股净资产（元）|41.46|45.18|49.13|53.33| |P/B|1.09|1.00|0.92|0.85| [12] 报表预测值 - 资产负债表预测了存放央行、同业资产等项目在2024A - 2027E的情况 [14] - 利润表预测了净利息收入、净手续费收入等项目在2024A - 2027E的情况 [14] - 主要财务比率涵盖业绩增长、资产质量、盈利能力、流动性、每股指标、估值指标等方面在2024A - 2027E的预测 [14]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 招商银行2024年归母净利润增速转正，客群和风控护城河进一步彰显，资产质量稳健，客群优势是重要护城河且高净值客群占比持续提升 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024年实现营收3375亿元，同比下降0.5%，归母净利润1484亿元，同比增长1.2%，四季度单季营收同比增长7.5%，归母净利润同比增长7.6%，ROAE为14.49% [1] - 2024年净利息收入同比下降1.6%，四季度单季同比增长3.0%，净息差1.98%，同比收窄17bps，四季度单季净息差为1.94%，同比仅收窄10bps [1] - 2024年手续费净收入同比下降14.3%，其他非息收入同比增长34%，非息收入合计同比增长1.4% [1] 资产质量 - 期末不良率0.95%，较年初持平，较9月末提升1bp，实际不良生成率0.88%，同比提升3bps，逾期率1.33%，关注率1.29%，较9月末分别下降3bps和1bp [2] - 2024年新生成不良中83%来自零售贷款，对公资产质量稳健，信用卡贷款和零售贷款（不包含信用卡）不良生成率分别为4.18%和0.64% [2] - 集团信用减值损失同比下降3.15%，信用成本为0.65%，同比下降9bps，期末拨备覆盖率412%，同比下降26bps，较9月末下降20bps [2] 客群情况 - 期末零售客户2.1亿户，金葵花及以上客户523.57万户，私人银行客户16.9万户，较年初分别增长6.6%、12.8%和13.6% [2] - 期末管理零售AUM达14.93万亿元，较年初增长12.1% [2] 投资建议 - 略调降2025 - 2027年净利润至1508/1581/1691亿元，对应同比增速为1.6%/4.9%/7.0%，当前股价对应2025 - 2027年PE值为7.8x/7.4x/6.9x，PB值为0.99x/0.91x/0.84x [3] 盈利预测和财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|339,123|337,488|343,245|361,277|386,622| |(+/-%)|-1.6%|-0.5%|1.7%|5.3%|7.0%| |净利润(百万元)|146,602|148,391|150,756|158,083|169,076| |(+/-%)|6.2%|1.2%|1.6%|4.9%|7.0%| |摊薄每股收益(元)|5.63|5.66|5.76|6.05|6.48| |总资产收益率|1.39%|1.29%|1.19%|1.15%|1.14%| |净资产收益率|16.8%|15.1%|13.8%|13.3%|13.1%| |市盈率(PE)|7.99|7.95|7.82|7.44|6.94| |股息率|4.4%|4.4%|4.7%|4.9%|5.3%| |市净率(PB)|1.21|1.08|0.99|0.91|0.84| [4] 财务预测与估值 - 对2023 - 2027年每股指标、利润表、资产负债表等多方面进行预测，如2025E营业收入3430亿元，归母净利润1510亿元等 [9] - 对资产质量指标、资本与盈利指标等进行预测，如2025E不良贷款率0.94%，ROE 13.8%等 [9] - 对业绩增长归因进行分析，如2025E生息资产规模增长9.1%，净息差（广义）下降4.9%等 [9]