会议主要讨论的核心内容 - 公司是一家偏传统的白酒企业,但具有较强的灵活性,体现在组织架构、渠道策略和营销设计等方面 [1][2][3][4][5][10][11][12][13][14][15] - 公司主要产品包括真酒、理度、三角和开口笑,价格涵盖了从大众到高端的不同价位带 [1][2][3][5][6][7][23][24][25][26][29][30][31][32][33] - 公司在高端酒市场采取了体验式营销,在次高端市场则采取深度分销的策略,两者构成了公司的业绩支撑 [3][6][7][36][37][38][39][40][41][42] - 公司在湖南市场占有率较低,但有望通过深度渗透和省外扩张来提升市场份额 [41][42][43][44] - 公司整体收入有望保持20%左右的增长,其中高端产品和礼度品牌增速可能会更快 [43][44][45][46][47][48][49][50][51][52][53][54][55][58] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **Ellie Jiang 提问** 文章中提到公司的销售费用率可能会有所上升,这是否会对公司的盈利能力产生不利影响? [47][48][49][50] **Jiazhen Zhao 回答** 公司销售费用率上升主要是由于行业内卷导致营销投入增加,但公司通过灵活的营销策略,如增加扫码活动等,可以在一定程度上控制销售费用的上升,对盈利能力的影响有限 [47][48][49][50] 问题2 **Yang Bai 提问** 公司在湖南市场占有率较低,未来如何提升市场份额? [41][42][43][44] **Jiazhen Zhao 回答** 公司计划通过深度渗透湖南省内市场,以及加大省外特别是广东等高端市场的拓展力度,来提升整体的市场份额。同时,湖南省政策支持也有利于公司在该区域的发展 [41][42][43][44] 问题3 **Joyce Ju 提问** 公司的估值水平如何,未来是否有进一步提升的空间? [53][54][55][56][57][58] **Lei Chen 回答** 公司当前估值处于相对较低的水平,主要受到流动性折价和行业整体悲观预期的影响。但考虑到公司的成长性和确定性,以及未来行业景气度的提升,公司估值有望获得进一步提升,具有较大的上行空间 [53][54][55][56][57][58]

公司体制的灵活性 - 公司采用民营公司体制,具有较强的灵活性,能够快速响应市场变化 [3][4][10] - 公司管理层具有丰富的行业经验,能够灵活调整组织架构和营销策略 [3][4][13] - 公司能够快速调整营销政策,如调整返利、开展创新营销活动等 [13][14] 产品策略的灵活性 - 公司采取差异化产品策略,涵盖高端、中端和大众价位段 [2][4][5] - 公司能够根据市场变化灵活调整产品价格和营销策略 [5][6][10] - 公司聚焦发展高端和中端产品,如真15和真30,同时优化低端产品线 [23][24][25] 渠道策略的灵活性 - 公司能够快速调整与传统经销商和新兴渠道的合作方式 [11][12][13] - 公司在渠道管理、价格策略、返利政策等方面具有较强的灵活性 [13][14][15] - 公司能够根据市场变化及时调整营销策略,如加大扫码激励力度 [45][46] 营销设计的灵活性 - 公司善于借助品牌影响力和营销创意进行营销推广 [15][16][17] - 公司能够快速模仿和学习行业内的新型营销方式 [15][16] - 公司在营销活动、品牌建设等方面表现出较强的创新能力 [15][16][17] 行业发展趋势 - 白酒行业整体呈现降温态势,但高端和中端产品需求仍保持增长 [17][18][19] - 行业集中度有望提升,优质品牌有望获得更多市场份额 [21][22][32] - 政策支持和消费升级有利于公司高端和中端产品的发展 [40][41] 公司业绩预测 - 公司2023年收入预计增长20%,其中真15和真30等高端产品增速较快 [42][43] - 公司毛利率有望进一步提升,受益于产品结构优化和成本管控 [44][49] - 公司估值具有较强的安全边际和上行空间,目标价位18倍PE [51][52][54][55][56]

报告公司投资评级 公司首次覆盖给予"买入"评级。[72] 报告的核心观点 公司优势 1) 深谙白酒商业范式的管理层+公司民营体系,强经营灵活性、扎实的渠道资源 [6] 2) 核心品牌珍酒享受酱香型白酒持续提升消费端渗透率的行业β,叠加渠道杠杆,是公司进攻的强茅 [17][38] 3) 李渡的抓手是以"沉浸式体验"为载体的圈层营销,湘窖&开口笑扎根湖南精细耕耘,构筑公司稳健增长的底盘 [39][51] 公司业绩预测 1) 预计公司24~26年营收分别为84.4/98.1/112.9亿元,同比+20.0%/+16.3%/+15.0% [72] 2) 预计公司24~26年扣非归母净利分别为20.3/24.3/29.1亿元,同比+25.0%/+20.0%/+19.8% [72] 公司估值 1) 当前股价对应PE为15.0X/12.5X/10.4X [72] 2) 给予公司24年18倍PE,对应目标价12.06港元 [72] 根据相关目录分别进行总结 看点1:体制保障公司灵活性内核,乘势而上的能力是优势 1) 民营体制+股权集中是公司股权架构的核心特征 [8] 2) 公司在组织、渠道、营销等维度展现灵活性 [12][13][16] 看点2:酱香持续渗透叠加渠道力杠杆,珍酒是进攻的茅 1) 公司旗下核心品牌珍酒以及湘窖部分产品属酱香型赛道,22年酱香产品占营收71.4% [17] 2) 消费端酱香渗透始终是循序渐进的过程,渠道端"酱酒热"退潮 [18][20][21][22] 3) 珍15、珍30等产品对渠道杠杆的借力,趁酱酒之势扶摇直上 [27][28][33] 看点3:李渡扎实做圈层,湘窖&开口笑扎根湖南精耕,稳健是主基调 1) 李渡依托以沉浸式体验为载体的圈层营销范式进行省内渗透&省外拓展 [41][42][44][48] 2) 湘窖&开口笑的定位即扎根湖南、渠道深耕,稳定公司底盘 [50][51]

报告公司投资评级 - 维持增持评级 [1][2] 报告的核心观点 - 公司品牌定位清晰,组织调整和渠道精耕成效仍在释放中 [1][2] - 维持2024-26年经调整EPS预测,给予2024年20X PE,维持目标价12.6港元 [2] - 多品牌发力驱动增长:1)珍酒大力推动双渠道增长战略;2)李渡省外沿用"小而美"打法继续加强市场布局;3)湘窖延续地产酒打法,渠道做深做透 [2] - 渠道精耕,公司发展将主要围绕贵州、广东、湖南、河南、山东等核心市场,以及江苏、北京等潜力市场 [3] 财务数据总结 - 2022-2026年营业收入年复合增长率约17% [4] - 2022-2026年净利润年复合增长率约26% [4] - 2024年预测PE为16.0X [4]

公司使命与价值观 - 公司于2023年4月27日成功在香港联交所上市，成为近8年来第一家成功上市的白酒企业，融资规模最大的IPO[7] - 公司的使命是“为消费者釀造美酒、传递快乐、构建美好生活”，坚持七项原则，包括釀造美酒、造产品、建品牌、建渠道、策划体验、做企业、承担责任[8] 公司战略规划 - 公司认为白酒行业竞争的四大关键要素是品牌、产能、渠道和团队，围绕这四大要素制定了清晰的战略并有效执行[9] 公司ESG管理 - 公司在2023年完成了150多项ESG管理和提升工作，各项关键ESG表现指标均有显著提升[21] - 公司的ESG工作成果得到了社会各界的认可，获得了多项荣誉，包括万得ESG“AA”评级和被评为中国上市企业ESG最佳实践100强[21] - 公司被评为国家级绿色工厂，是2023年度入选的5家白酒企业之一，还被录为中国民营企业社会责任优秀案例[21] 公司财务表现 - 公司2023年的收入达到7,030,467千元，较2022年增长19.8%[28] - 公司2023年的毛利率为58.0%，较2022年提高2.7%[28] - 公司2023年的净利润为1,622,602千元，较2022年增长35.4%[28] - 公司2023年的总资产达到17,577,701千元，较2022年增长59.1%[29] - 公司2023年的总负债为4,901,947千元，较2019年增长39.4%[29] - 公司2023年的总权益为12,675,754千元，较2022年增长432.3%[29] 产品品牌表现 - 公司旗舰品牌珍酒在2023年实现了约65.2%的收入贡献，成为中国第四大醬香型白酒品牌，并实现了最高的同比增长率[36] - 李渡作为次高端及以上兼香型白酒品牌，在2023年实现了约15.8%的收入贡献，成为中国第五大兼香型白酒品牌，并实现了最高的同比增长率[41] - 湘窖是湖南省地区领先的高端白酒品牌，拥有强大的品牌知名度和渠道渗透[46] - 开口笑是专注于中端产品市场的湖南知名白酒品牌，提供濃香型白酒产品[48] 产品研发与生产 - 公司推出多款次高端及中端白酒产品，以扩大产品线及增加市场份额[44] - 公司与江南大学、贵州大学、中南林业科技大学及天津科技大学等多所大学及科研机构合作，提升产品研发能力[52] - 公司与江南大学共同成立白酒发酵技术研究中心，开展醬香型白酒的发酵工艺、发酵微生物、风味感知等前沿应用技术研究[52] 销售与营销策略 - 公司通过建立多渠道销售网络，包括分销合作伙伴、体验店和零售商，有效满足不同消费者群体的需求，并通过数字基础设施促进增长和优化效率[59] - 公司通过数字化管理系统，做出明智的业务决策，简化运营流程，提高整体盈利能力[62] - 公司推出了二维码系统，更有效地控制和管理经销渠道，通过扫描二维码进行追踪[68] 财务管理与风险控制 - 公司的毛利由2022年12月31日止年度的3,238.9百万人民币增加26.0%至2023年12月31日止年度的4,079.9百万人民币，毛利率由55.3%上升至58.0%，主要是由于优化产品组合、自釀基酒取代第三方基酒、推出极简包装产品等举措[116] - 公司的销售成本由2022年12月31日止年度的2,617.0百万人民币增加12.7%至2023年12月31日止年度的2,950.5百万人民币，主要由于销售规模的扩张[115] - 公司的经调整净利润增长35.5%，达到人民币1,622.6百万元，经调整净利率由20.4%上升至23.1%[141]

业绩总结 - 公司24年开年动销表现优秀，一月初已完成30%左右的目标，预计一季度收入增速有望达到20%+[1] - 公司23年收入为45.8亿，市占率约2%，有望受益于酱酒红利和结构优化[1] - 公司维持2024-2026年收入预测83.9/100.4/118.4亿元，经调整净利润预测20.2/25.2/30.3亿元，对应P/E为16/13/11倍，维持“买入”评级[2] - 公司2024年预计营业收入为8394百万元，2025年预计净利润为2104百万元，2026年预计EPS为0.89元[3] 未来展望 - 公司2024年经营活动现金流为361百万元，2024年预计将达到947百万元[4] - 2025年预计净现金流为1130百万元，较2024年增长了1007百万元[4] 投资评级 - 光大证券对公司的评级为"买入"，预计未来6-12个月的投资收益率将领先市场基准指数15%以上[5]

报告公司投资评级 公司维持"优于大市"评级 [5] 报告的核心观点 1) 珍酒李渡引领增长,产品结构显著优化 [2] 2) 结构优化叠加降本增效,公司毛利显著改善 [3] 3) 期间费用率趋于平稳,经调整净利润增长亮眼 [4] 4) 预计未来3年公司营收和净利润将保持较快增长 [5] 公司业务分析 1) 分品牌来看,23年珍酒/李渡/湘窖/开口笑营收分别同比+19.9%/25.1%/17.0%/13.6% [2] 2) 分价格带来看,23年公司高端/次高端/中端及以下白酒营收分别同比+33.2%/+15.3%/+16.3% [2] 3) 分渠道来看,23年公司经销商/直销渠道营收分别同比+19.8%/+22.4% [2] 财务数据分析 1) 23年公司毛利率同比+2.7pct至58.0%,其中珍酒毛利率同比+3.3pct至58.1% [3] 2) 23年公司归母净利润同比+125.96%至23.27亿元,经调整净利润同比+35.5%至16.23亿元 [4] 3) 预计24-26年公司营收和净利润将保持较快增长,分别达到84.7/100.8/118.0亿元和18.4/22.6/27.8亿元 [5]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [8] 报告的核心观点 收入 - 23年收入70.3亿元,同比增长20.1% [2] - 23H2收入35.1亿元,同比增长25.6% [2] - 高端价格带表现优异,产品结构持续优化 [3] - 珍酒/李渡/湘窖/开口笑等主要产品线收入均实现两位数增长 [4] 盈利 - 23年毛利率58.0%,同比提升2.7个百分点 [5] - 销售费用率/管理费用率同比分别增加0.2/0.3个百分点 [7] - Non-GAAP净利润率23.1%,同比提升2.6个百分点 [5] - 产品结构优化和生产成本下降带动盈利能力提升 [5][6] 投资建议 - 维持"买入"评级,预计2024-2026年营收和净利润将保持较快增长 [8][10]

业绩总结 - 公司2023年实现收入70.3亿元（yoy+20.1%）[1] - 公司实现归母净利润23.3亿元（yoy+126.0%）[1] - 公司预测2023-2025年每股收益分别为0.69、0.56、0.66元[2] - 公司净利率为33.1%，市盈率为14.4倍[2] - 公司毛利率为58.0%，销售/管理费用率分别为23.1%/6.8%[2] 用户数据 - 公司预售客户款项18.5亿元，同比、环比略增[1] 未来展望 - 公司加速异业客户拓展，有望在拓展圈层的同时提升品牌力[2] - 公司持续深耕区域市场，珍十五在部分重点市场呈现旺销趋势[2] 新产品和新技术研发 - 公司多元产品表现亮眼，产品结构快速提升，珍酒实现收入45.8亿元（yoy+19.9%），毛利率同比提升3.2pct[1] 市场扩张和并购 - 公司发布业绩公告，2023年实现收入70.3亿元（yoy+20.1%）[1] - 公司的营业收入呈现稳步增长的趋势，2025年预计将达到9,815百万元，增长率为16.6%[7]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [3][5] 报告的核心观点 - 公司2023年实现收入70.3亿元，同比增长20.1%；净利润23.3亿元，同比增长126.0%；经调整净利润16.2亿元，同比增长35.5%，实际略高于快报 [3] - 下半年珍十五放量，李渡表现优异，高端增速延续，次高端明显加速 [4] - 2023年经销商/直销渠道营收分别同比增长19.8%/22.4%，年末经销商等数目增加，执行双渠道增长战略，年末预收款增加 [4] - 2H23吨价提升，毛利率显著提升，费用率有变化，经调整净利润率同比提升 [4] - 预计23 - 25年公司营业收入分别为84.5/101.3/119.6亿元，同比增速为20.1%/20.0%/18.1%，经调整净利润分别为20.4/25.3/31.4亿元，同比增速为25.6%/24.1%/24.1% [5] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 与恒生指数对比，2023年3 - 11月不同时间段绝对涨幅分别为19.52%、31.64%、13.31%，相对涨幅分别为19.49%、27.95%、16.25% [2] 公司业绩 - 2023年实现收入70.3亿元，同比增长20.1%；净利润23.3亿元，同比增长126.0%；经调整净利润16.2亿元，同比增长35.5%，2H23收入、净利润、经调整净利润同比均增长 [3] 分品牌与价格带收入 - 2H23珍酒/李渡/湘窖/开口笑收入分别为22.8/6.2/3.9/1.6亿元，分别同比增长25.4%/32.6%/16.5%/24.9% [4] - 2H23高端/次高端/中端及以下收入分别为9.9/14.9/10.4亿元，分别同比增长34.3%/33.1%/10.0% [4] 渠道情况 - 2023年经销商/直销渠道营收分别为62.3/8.0亿元，分别同比增长19.8%/22.4% [4] - 2023年末经销商/体验店/零售商数目分别为2938/1180/3143个，分别较上半年增加127/109/127个 [4] - 2023年第四季度起执行双渠道增长战略，23年末预收款18.5亿元，同比增加0.6亿元，较23H1增加0.8亿元 [4] 毛利率与费用率 - 2H23吨价同比提升7.1%，公司整体毛利率同比提升3.2pct至58.2% [4] - 2H23销售费用率/管理费用率分别同比变化 - 0.33/+0.59pct，23年下半年员工数量较上半年减少36人，还原上市开支后下半年管理费用率基本持平 [4] - 2H23经调整净利润率同比提升4.0pct至23.4% [4] 投资建议 - 预计23 - 25年公司营业收入分别为84.5/101.3/119.6亿元，同比增速为20.1%/20.0%/18.1%，经调整净利润分别为20.4/25.3/31.4亿元，同比增速为25.6%/24.1%/24.1% [5] - 当前市值335亿人民币，经调整净利润对应24年16.4x PE，维持买入评级 [5] 财务报表分析和预测 - 利润表：预计2024 - 2026年营业总收入、营业成本等有相应变化，毛利率、营业费用率等指标有不同表现 [7] - 资产负债表：预计2024 - 2026年货币资金、应收账款等项目有变化，资产总计、负债总计等也有相应变动 [7] - 现金流量表：预计2024 - 2026年净利润、经营活动现金流等有不同情况 [8] - 主要财务指标：包括每股指标、价值评估、盈利能力指标、盈利增长、偿债能力指标、经营效率指标等在不同年份有不同数值 [7]