报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [7] 报告的核心观点 - 公司24H1收入符合预期、利润超预期，现金流表现亮眼，结构升级推动利润率提升，珍三十独立事业部运营后，资源聚焦叠加组织赋能有望打开成长空间 [3] 根据相关目录分别进行总结 交易数据 - 当前价格为7.40港元，52周内股价区间为6.90 - 12.84港元，当前股本为33.89亿股，当前市值为250.76亿港元 [5] 投资建议 - 维持“增持”评级，维持2024 - 26年经调整EPS 0.59元、0.73元、0.89元，当前股价对应2024年11X PE [7] 财务情况 - 2024H1实现收入41.3亿元、同比+17%，经调整净利润10.2亿元、同比+27%超预期，期间经营净现金流5.7亿元、同比+166%，预计主因基酒增储高峰已过，占款情况缓解后释放现金流 [7] - 24H1结构升级驱动毛利率同比+0.9pct至58.8%，人效提升和费用精细化管理推动销售费用率同比-1.2pct至21.8%，经调整净利率24.6%、同比+1.8pct [7] 分品牌表现 - 24H1珍酒/李渡/湘窖/开口笑收入同比分别+17%/+38%/+2%/+2%，其中主品牌珍酒量价齐升（量+8%、价+9%），预计珍30增速快于珍15，推动珍酒毛利率同比+1.2pct至59.2% [7] - 李渡量增明显（量+30%、价+6%），预计省外仍保持较快增长，毛利率66.8%、同比-2.0pct预计与省内扩充次高端价位带有关 [7] 分价位带表现 - 24H1高端/次高端/中端及以下白酒收入同比分别+18%/+33%/+3%，分别占比26.4%/40.7%/32.9%，份额同比分别+0.1pct/+4.6pct/-4.7pct，中端及以下份额继续向上迁移，产品结构持续优化 [7] 未来展望 - 2023年以来公司不断优化人效，充分释放销售团队效能，同时积极推动渠道精细化管理和客户梳理 [7] - 近期公司升级珍酒品牌战略，增设珍三十事业，24H1珍三十基本完成从原团购渠道向流通渠道的转换梳理，后续将围绕“服务 + 体验”赋能合伙人、加速终端建设 [7] - 随着珍三十聚焦发力，叠加组织赋能，预计24H2渠道建设成效将进一步显现，有望拔高品牌、打开增长空间 [7] 财务摘要（单位：百万元人民币） | 项目 | 2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入 | - | - | 5856 | 7030 | 8387 | | (+/-)% | 15% | 20% | 19% | 18% | 18% | | 毛利润 | 3239 | 4080 | - | 4932 | 5963 | | 经调整净利润 | 1197 | 1623 | 2016 | 2484 | 3029 | | (+/-)% | 12% | 36% | 24% | 23% | 22% | | PE | 19.17 | 14.15 | 11.39 | 9.24 | 7.58 | | PB | -6.01 | 1.81 | 1.48 | 1.22 | 1.05 | [8] 可比公司估值表（更新至2024年8月21日，单位均为人民币元） | 股票代码 | 公司 | 总市值（亿元） | 23A EPS | 24E EPS | 25E EPS | CAGR 2023 - 25 | 23A PE | 24E PE | 25E PE | PEG | 23A PS | 24E PS | 25E PS | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 600519.SH | 贵州茅台 | 17808 | 59.49 | 68.41 | 78.82 | 15% | 24 | 21 | 18 | 1.2 | 11.8 | 10.3 | 8.9 | | 000858.SZ | 五粮液 | 4743 | 7.78 | 8.73 | 9.74 | 12% | 16 | 14 | 13 | 1.1 | 5.7 | 5.1 | 4.7 | | 000568.SZ | 泸州老窖 | 1813 | 9.00 | 10.90 | 13.10 | 21% | 14 | 11 | 9 | 0.5 | 6.0 | 5.1 | 4.3 | | 600809.SH | 山西汾酒 | 2206 | 8.56 | 11.04 | 13.70 | 27% | 21 | 16 | 13 | 0.5 | 6.9 | 5.7 | 4.7 | | 600702.SH | 舍得酒业 | 167 | 5.32 | 5.79 | 6.94 | 14% | 9 | 9 | 7 | 0.5 | 2.4 | 2.1 | 1.8 | | 600779.SH | 水井坊 | 164 | 2.60 | 2.66 | 2.87 | 5% | 13 | 13 | 12 | 2.3 | 3.3 | 3.2 | 2.9 | | 000799.SZ | 酒鬼酒 | 122 | 1.69 | 1.42 | 1.86 | 5% | 22 | 27 | 20 | 4.1 | 4.3 | 4.5 | 4.4 | | 002304.SZ | 洋河股份 | 1163 | 6.65 | 7.10 | 7.61 | 7% | 12 | 11 | 10 | 1.4 | 3.5 | 3.2 | 3.0 | | 603369.SH | 今世缘 | 512 | 2.50 | 3.04 | 3.67 | 21% | 16 | 13 | 11 | 0.5 | 5.1 | 4.1 | 3.5 | | 000596.SZ | 古井贡酒 | 932 | 8.68 | 10.96 | 13.34 | 24% | 20 | 16 | 13 | 0.6 | 4.6 | 3.8 | 3.2 | | 603198.SH | 迎驾贡酒 | 410 | 2.86 | 3.66 | 4.64 | 27% | 18 | 14 | 11 | 0.4 | 6.1 | 5.0 | 4.1 | | 603589.SH | 口子窖 | 221 | 2.87 | 3.24 | 3.53 | 11% | 13 | 11 | 10 | 1.0 | 3.7 | 3.3 | 3.0 | | 600559.SH | 老白干酒 | 157 | 0.73 | 0.92 | 1.12 | 24% | 24 | 19 | 15 | 0.6 | 3.0 | 2.7 | 2.4 | | 603919.SH | 金徽酒 | 87 | 0.65 | 0.79 | 0.97 | 22% | 26 | 22 | 18 | 0.8 | 3.4 | 2.9 | 2.4 | | 600197.SH | 伊力特 | 74 | 0.72 | 0.94 | 1.22 | 30% | 22 | 17 | 13 | 0.4 | 3.3 | 2.6 | 2.1 | | 可比公司平均 | - | - | - | - | - | - | 18 | 16 | 13 | 1.1 | 4.9 | 4.2 | 3.7 | [10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 2024年8月21日公司披露24H1业绩，收入41.3亿元同比+17.5%，经调整净利润10.2亿元同比+26.9%，略超市场预期；各品牌协同发力，预计全年规划目标达成置信度高，下半年产品端和组织架构端可持续关注边际改善 [2] - 预计公司24 - 26年收入分别+19.5%/+16.3%/+15.0%；扣非归母净利分别为20.3/24.3/29.1亿元，同比+25.0%/+19.8%/+19.6%，当前股价对应PE为11.4X/9.5X/7.9X [3] 各部分总结 业绩简评 - 2024年8月21日公司披露24H1业绩，收入41.3亿元同比+17.5%，经调整净利润10.2亿元同比+26.9%，略超市场预期 [2] 经营分析 分产品 - 24H1珍酒/李渡/湘窖/开口笑营收分别为27.0/6.7/4.5/2.2亿元，同比+17.2%/+37.9%/+2.4%/+1.6%，销量分别+7.9%/+30.2%/+2.5%/-11.9%，吨价分别+8.6%/+5.9%/-0.1%/+15.3%，毛利率分别+1.2/-2.0/-1.4/+3.1pct [2] - 李渡增速持续引领，对李渡高粱1955/1975焕新升级，拓展江西以外市场、扩大产品矩阵；珍酒增速平稳，推出次高端宴席新品珍宴，珍三十单设事业部运作 [2] 分价位 - 24H1高端/次高端/中端及以下营收分别为10.9/16.8/13.6亿元，同比+18%/+33%/+3%，毛利率分别-0.4/-1.9/+2.0pct至69.9%/63.3%/44.2% [2] - 24H1末经销合作伙伴/体验店/零售商分别为3107/1061/3192家，期内分别+169/-119/+49家 [2] 报表质量 - 24H1整体毛利率同比+0.9pct至58.8%，销售及经销开支占比同比-1.2pct至21.8%，行政开支占比同比+0.8pct至6.6%；所得税负约33%，经调整净利率+1.8pct至24.6% [2] - 24H1末应计返利/预收客户款项余额分别6.0/17.9亿元，环比-0.3/-0.6亿元 [2] 盈利预测、估值与评级 - 预计公司24 - 26年收入分别+19.5%/+16.3%/+15.0%；扣非归母净利分别为20.3/24.3/29.1亿元，同比+25.0%/+19.8%/+19.6%，当前股价对应PE为11.4X/9.5X/7.9X，维持“买入”评级 [3] 公司基本情况 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|5,856|7,030|8,401|9,770|11,237| |营业收入增长率|14.79%|20.06%|19.49%|16.30%|15.01%| |归母净利润(百万元)|1,030|2,327|1,757|2,167|2,715| |归母净利润增长率|-0.23%|125.96%|-24.48%|23.28%|25.33%| |摊薄每股收益 (元)|0.30|0.69|0.52|0.64|0.80| |每股经营性现金流净额|-0.21|0.11|0.42|0.49|0.60| |ROE(归属母公司)(摊薄)|-26.99%|18.36%|12.66%|14.11%|15.78%| |P/E|0.00|13.16|13.13|10.65|8.50| |P/B|0.00|2.33|1.66|1.50|1.34| [6] 三张报表预测摘要 损益表 - 2021 - 2026年主营业务收入分别为5,102、5,856、7,030、8,401、9,770、11,237百万元，增长率分别为112.7%、14.8%、20.1%、19.5%、16.3%、15.0% [7] - 2021 - 2026年主营业务成本分别为2,372、2,617、2,951、3,377、3,834、4,303百万元，占销售收入比例分别为46.5%、44.7%、42.0%、40.2%、39.2%、38.3% [7] - 2021 - 2026年毛利分别为2,730、3,239、4,080、5,024、5,936、6,933百万元，占销售收入比例分别为53.5%、55.3%、58.0%、59.8%、60.8%、61.7% [7] - 2021 - 2026年销售费用分别为1,021、1,342、1,627、1,962、2,272、2,596百万元，占销售收入比例分别为20.0%、22.9%、23.1%、23.4%、23.3%、23.1% [7] - 2021 - 2026年管理费用分别为289、381、479、538、606、663百万元，占销售收入比例分别为5.7%、6.5%、6.8%、6.4%、6.2%、5.9% [7] - 2021 - 2026年息税前利润（EBIT）分别为1,432、1,434、2,731、2,254、2,795、3,482百万元，占销售收入比例分别为28.1%、24.5%、38.8%、26.8%、28.6%、31.0% [7] - 2021 - 2026年财务费用分别为24、 - 1、 - 155、 - 202、 - 199、 - 202百万元，占销售收入比例分别为0.5%、0.0%、 - 2.2%、 - 2.4%、 - 2.0%、 - 1.8% [7] - 2021 - 2026年营业利润分别为1,436、1,536、1,933、2,525、3,059、3,675百万元，营业利润率分别为28.1%、26.2%、27.5%、30.1%、31.3%、32.7% [7] - 2021 - 2026年税前利润分别为1,409、1,435、2,886、2,456、2,994、3,685百万元，利润率分别为27.6%、24.5%、41.0%、29.2%、30.6%、32.8% [7] - 2021 - 2026年所得税分别为376、405、559、698、828、969百万元，所得税率分别为26.7%、28.2%、19.4%、28.4%、27.6%、26.3% [7] - 2021 - 2026年净利润分别为1,032、1,030、2,327、1,757、2,167、2,715百万元，净利率分别为20.2%、17.6%、33.1%、20.9%、22.2%、24.2% [7] 资产负债表 - 2021 - 2026年货币资金分别为1,545、1,683、5,771、5,697、5,778、6,351百万元 [7] - 2021 - 2026年应收款项分别为120、424、445、600、752、865百万元 [7] - 2021 - 2026年存货分别为3,649、5,139、6,383、7,597、8,946、10,400百万元 [7] - 2021 - 2026年流动资产分别为5,314、7,246、12,882、14,146、15,769、17,954百万元，占总资产比例分别为69.5%、65.5%、73.3%、73.5%、74.2%、76.0% [7] - 2021 - 2026年固定资产分别为1,316、2,429、3,107、3,503、3,874、4,030百万元，占总资产比例分别为17.2%、22.0%、17.7%、18.2%、18.2%、17.1% [7] - 2021 - 2026年无形资产分别为64、58、43、60、76、91百万元 [7] - 2021 - 2026年非流动资产分别为2,330、3,813、4,696、5,103、5,491、5,661百万元，占总资产比例分别为30.5%、34.5%、26.7%、26.5%、25.8%、24.0% [7] - 2021 - 2026年资产总计分别为7,644、11,059、17,578、19,249、21,260、23,615百万元 [7] - 2021 - 2026年短期借款分别为710、37、37、0、0、0百万元 [7] - 2021 - 2026年应付款项分别为551、1,046、1,070、1,126、1,172、1,195百万元 [7] - 2021 - 2026年其他流动负债分别为4,199、3,490、3,746、4,200、4,690、5,169百万元 [7] - 2021 - 2026年流动负债分别为5,460、4,572、4,853、5,326、5,861、6,364百万元 [7] - 2021 - 2026年长期贷款分别为187、0、0、0、0、0百万元 [7] - 2021 - 2026年其他长期负债分别为8,812、10,302、49、43、43、43百万元 [7] - 2021 - 2026年负债分别为14,459、14,874、4,902、5,369、5,904、6,407百万元 [7] - 2021 - 2026年普通股股东权益分别为 - 6,814、 - 3,815、12,676、13,880、15,356、17,208百万元 [7] - 2021 - 2026年未分配利润分别为 - 6,823、 - 2,987、13,225、14,430、15,905、17,757百万元 [7] - 2021 - 2026年负债股东权益合计分别为7,644、11,059、17,578、19,249、21,260、23,615百万元 [7] 现金流量表 - 2021 - 2026年净利润分别为1,032、1,030、2,327、1,757、2,167、2,715百万元 [7] - 2021 - 2026年非现金支出分别为101、 - 401、 - 684、271、264、192百万元 [7] - 2021 - 2026年营运资金变动分别为 - 242、 - 1,497、 - 1,541、 - 828、 - 1,007、 - 1,107百万元 [7] - 2021 - 2026年经营活动现金净流分别为969、711、361、1,408、1,656、2,050百万元 [7] - 2021 - 2026年资本开支分别为 - 1,404、 - 1,422、 - 961、 - 620、 - 620、 - 420百万元 [7] - 2021 - 2026年股权募资分别为1,928、3,328、4,526、0、0、0百万元 [7] - 2021 - 2026年债权募资分别为 - 70、 - 881、 - 31、 - 37、0、0百万元 [7] - 2021 - 2026年现金净流量分别为1,233、139、4,087、74、815、74百万元 [7] 比率分析 每股指标 - 2021 - 2026年每股收益分别为0.00、0.00、0.78、0.52、0.64、0.80元 [7] - 2021 - 2026年每股净资产分别为 - 2.01、 - 1.13、3.87、4.10、4.53、5.08元 [7] - 2021 - 2026年每股经营现金净流分别为0.29、 - 0.21、0.11、0.42、0.49、0.60元 [7] - 2021 - 2026年每股股利分别为0.00、0.00、0.16、0.20、0.25、0.31元 [

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [4] 报告的核心观点 - 公司2024年上半年业绩符合预期，珍酒和李渡引领增长，产品结构提升，盈利能力增强，中长期增长势能较好，维持盈利预测和买入评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2024年8月21日收盘价7.40港币，恒生中国企业指数6141.78，52周最高/最低13.18/6.75港币，H股市值250.76亿港币，流通H股3388.62百万股，汇率1.0923人民币/港币 [2] 业绩情况 - 2024H1公司实现营业收入41.3亿，同比增长17.5%，权益股东应占利润7.5亿，同比下降52.6%，经调整净利润10.2亿，同比增长26.9% [4] 盈利预测 - 预测2024 - 2026年珍酒实现Non - GAAP净利润分别为20/23.7/27.6亿，分别同比增长24%/18%/16%，对应PE分别为14/12/10x [4] 各品牌营收情况 - 2024H1珍酒/李渡/湘窖/开口笑分别实现营业收入27/6.7/4.5/2.2亿，同比增长17.2%/37.9%/2.4%/1.6% [4] 各价格带营收情况 - 2024H1高端/次高端/中端及以下价格带分别实现营业收入10.9/16.8/13.6亿，同比增长17.9%/32.6%/2.7%，次高端及以上价格带占比达67%，同比提升4.7pct [4] 珍酒品牌情况 - 2024H1珍酒销量6932吨，同比增长8%，吨价38.98万元/吨，同比增长8.6%，量价齐升；珍15在重点市场增长快，山东市场恢复；珍30从团购渠道向流通渠道切换 [4] 李渡品牌情况 - 2024H1李渡销量1371吨，同比增长30%，吨价49.2万元/吨，同比增长5.9%；围绕三大核心品牌建设产品矩阵，省内深化团购、扩张流通渠道，省外聚焦品牌获客 [4] 盈利能力情况 - 2024H1公司毛利率58.8%，同比提升0.9pct，销售/管理费用率分别为21.85%/6.65%，分别同比 - 1.15/-0.04pct，经调整净利率24.6%，同比提升1.8pct [5] 财务预测数据 |年份|营业收入(百万元)|同比增长率(%)|Non - GAAP净利润(百万元)|同比增长率(%)|每股收益(元/股)|市盈率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2022|5856|15|1197|0|0.35|23| |2023|7030|20|1623|36|0.48|17| |2024E|8213|17|2014|24|0.59|14| |2025E|9419|15|2372|18|0.70|12| |2026E|10631|13|2761|16|0.81|10| [6] 合并利润表数据 |项目|2021|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(亿元)|51.02|58.56|70.30|82.13|94.19|106.31| |营业成本(亿元)| - 23.72| - 26.17| - 29.51| - 32.69| - 36.10| - 39.49| |毛利(亿元)|27.30|32.39|40.80|49.44|58.09|66.83| |其他经营净收益(亿元)|0.48|0.83|2.08|1.25|1.35|1.44| |销售费用(亿元)| - 10.21| - 13.42| - 16.27| - 19.63| - 22.98| - 25.78| |管理费用(亿元)| - 2.89| - 3.81| - 4.79| - 5.42| - 6.06| - 6.69| |应收账款减值损失(亿元)| - 0.01| - 0.04|0.03|0.03|0.03|0.03| |营业利润(亿元)|14.67|15.95|21.16|21.96|26.73|32.75| |财务费用(亿元)| - 0.36| - 0.29| - 0.04| - 0.04| - 0.04| - 0.04| |其他金融工具公允价值变动(亿元)| - 0.22| - 1.31|8.15|0.00|0.00|0.00| |除税前溢利(亿元)|14.09|14.35|28.86|21.92|26.69|32.71| |所得税(亿元)| - 3.76| - 4.05| - 5.59| - 5.48| - 6.67| - 8.18| |净利润(含少数股东权益)(亿元)|10.33|10.30|23.27|16.44|20.02|24.53| |净利润(不含少数股东权益)(亿元)|10.32|10.30|23.27|16.44|20.02|24.53| |少数股东损益(亿元)|0.01|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |Non - GAAP净利润(亿元)|/|11.97|16.23|20.14|23.72|27.61| [7]

公司业绩表现 - 公司收入同比增长17.5%，达到41.33亿元人民币[7] - 毛利同比增长19.2%，达到24.29亿元人民币[8] - 经调整净利润同比增长26.9%，达到10.18亿元人民币[8] - 经营活动产生的现金净额同比增长166.2%，达到5.75亿元人民币[9] 主要品牌表现 - 公司旗舰品牌珍酒贡献收入约65.4%[25] - 珍酒品牌在中国酱香型白酒市场排名第四，同比增长最高[25] - 珍酒品牌价值连续三年位居酱香型白酒品牌第三名，2024年品牌价值达约人民币248亿元，较2022年上升45%[26] - 李渡品牌为中国第五大兼香型白酒品牌，2023年收入同比增长最高[28] - 李渡品牌获评为第八批国家重点农业产业化龙头企业，并获得"中华老字号"称号[29] - 湘窖品牌次高端及高端价格范围的酱香型白酒产品增长迅速，占公司收入约10.9%[32] - 开口笑品牌中端市场的浓香型白酒产品获得广泛市场认可，占公司收入约5.4%[33] 公司战略与运营 - 公司持续实施双渠道增长战略，提升经销商质量，优化生产成本和营销费用[23] - 公司三层增长引擎(珍酒、李渡、湘窖及开口笑)相辅相成，共同推动公司长期发展[24] - 公司持续加强高品质白酒的储备[23] - 公司升级品鉴会活动，推动白酒消费增长[23] - 公司在白酒生产过程中与多所大学及科研机构合作，以提高产品风味及功能质量[1] - 公司在贵州遵义地区设立生产基地，确保产品独特口感和口味[2] - 公司拥有充足的基酒产能和基酒库存，可支持次高端及高端白酒产品的快速发展[3] - 公司建立多渠道销售网络，包括经销商网络、门店合作伙伴及直接面向终端消费者的渠道[4] - 公司实施双渠道增长战略，针对不同销售渠道制定差异化策略[5] - 公司采用数字化基础设施优化生产和销售管理流程，提高整体运营效率[6] - 公司开发渠道管理平台和二维码系统，加强对经销商的控制和管理[7] - 公司预计将在2024年进一步推进双渠道增长战略，把握高端白酒产品的发展机会[8] - 公司经销商数量从2023年12月31日的7,261家增加至2024年6月30日的7,360家[9] - 通过数字化转型实现更高的效率和盈利能力[9] 可持续发展 - 持续优化经销商网络,提升单经销商收入贡献[55,56] - 优化高端酒事业部组织架构,聚焦重点市场高端客户群体[57] - 持续扩充生产基地,提升整体产能以满足市场需求[58-63] - 持续投入品牌推广,提升品牌影响力和客户参与度[64-66] - 推出可降解材料包装,实现可持续发展和成本降低[67] - 提高再生能源使用比重,持续提升能源和用水效率[68] - 获得ESG"AA"评级,成为白酒行业首家获此殊荣[69] - 获得"国家级绿色工厂"称号,彰显公司在可持续发展方面的成就[69] - 拓展海外市场,推动品牌国际化发展[65] 未来展望 - 公司有信心在未来数月进一步巩固在酱香型白酒市场和次高端及以上白酒市场的地位，推动可持续增长[70] - 将继续采取多项措施,包括推出新产品、升级重点产品系列、提高次高端及以上价格范围白酒产品收入贡献、提高经销商质量和优化经销渠道、增强品牌力、加大基酒储存[70] - 对于珍酒、李渡和湘窖品牌,将采取针对性的市场策略,包括渠道增长、经销商网络梳理和加强、产品矩阵扩充等[71] - 公司对中国白酒行业的长远发展和自身业务仍充满信心[72]

公司投资评级 - 珍酒李渡的投资评级为“增持”[2] 报告的核心观点 - 珍酒李渡近期新设珍三十事业部，聚焦资源用于终端建设和服务，完善渠道布局，通过组织效率赋能，有望打开成长空间[5][6] 相关目录总结 投资建议 - 维持增持评级，预计2024-26年经调整EPS分别为0.59元、0.73元、0.89元，给予2024年20倍PE，维持目标价12.6港元[6] 品牌战略升级 - 珍酒品牌战略升级，增设珍三十事业部，重点开拓流通渠道，完善渠道布局，24H1实现较快增长，通过控盘分利方式，围绕“服务+体验”赋能合伙人，加速终端建设[6] 效率赋能 - 2023年珍酒品牌实现收入约46亿元，贡献约2/3的公司营收，预计珍三十收入约为10亿元，具备较强市场基础。2023年以来公司不断优化人效，释放销售团队效能。珍酒24年中秋动销季已于8月中旬启动，随着珍三十聚焦发力，叠加组织赋能，有望拔高品牌，打开增长空间，预计24H2渠道建设成效将进一步显现，珍三十体量有望再上台阶[6] 渠道精耕与市场挖潜 - 2024年以来珍酒品牌推动双渠道增长战略，积极拓展网点，补充宴席场景，上半年预计经营平稳运行。当前公司渠道运营稳步迈向精细化，核心市场持续发力，下半年随着核心单品珍十五、珍三十产品升级落地，配合沉浸式体验营销打法，有望夯实品质，提升品牌认知，蓄力未来增长[6] 交易数据 - 52周内股价区间为6.90-12.84港元，当前股本为3,389百万股，当前市值为24,263百万港元[7] 财务摘要 - 2022年营业收入为5,856百万人民币，同比增长15%，预计2023年增长20%，2024年增长18%，2025年增长18%，2026年增长17%[10]

会议主要讨论的核心内容 行业整体情况 - 剔除茅台后,整个酱酒行业规模约在千亿左右 [1][2] - 行业经历了过度竞争,导致产品价格倒挂和渠道库存累积的调整期 [2] - 未来两到三年仍处于需要市场出清的阶段,但长期来看行业竞争将回归到品牌和企业管理能力 [2] 公司概况 - 公司拥有四大品牌,以高端价格带的酱香型蒸酒为主 [3] - 公司核心单品真15和真30在市场上认可度较高,是未来主要增长引擎 [3] - 公司管理团队经验丰富,具有分品牌精细化管理能力 [4] 公司发展历程 - 2016-2020年聚焦单品培育,2020-2022年实现规模化全国化扩张 [5] - 2022年开始进入品牌培育阶段,调整事业部布局,加强渠道管理 [6][7] 未来发展空间 - 未来5年公司有望实现15%-16%的复合增速 [8] - 公司预计未来3年经济利润将达到20亿、24亿和28亿,同比增长24%、18%和16% [8][9] - 除蒸酒外,公司的李渡品牌也有望实现快速增长 [9] 问答环节重要的提问和回答 无相关内容

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入-B"的投资评级[4] 报告的核心观点 公司多品牌协同发力 - 公司旗下珍酒、李渡、湘窖等多个品牌协同发力,有望持续受益于白酒行业竞争格局的持续优化,带动优质头部品牌势能的加速显现[2][3][7][10][11][12][13][14] - 珍酒双渠道增长战略成效显著,产品升级换代,下半年有望贡献增量[2][7] - 李渡不断拓宽产品矩阵,加强传统渠道铺货及全国化布局[2][12] - 湘窖通过大网点战略及体验式营销,持续深耕湖南大本营市场[2] 公司业绩预测 - 预计公司2024-2026年营收分别为84.49、100.18、117.82亿元,同比增长20%、19%、18%[13] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为19.96、24.62、30.19亿元,同比-14%、+23%、+23%[7] 估值分析 - 公司2024年PE为13x,低于同行业可比公司平均水平17x[16][17]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [9] 报告的核心观点 公司发展情况 - 公司作为第四大民营白酒公司,跨香型经营四大白酒品牌,名酒基因+完善的产品矩阵,建立了三层增长引擎,是当前稀缺的酱酒上市标的 [14] - 公司管理层长期深耕白酒行业,积累深厚,管理和营销能力出众,近年来顺应行业结构性发展实现出色增长,并有望持续受益于集中度提升下的高端化和香型红利,业绩增长确定性高 [14] - 上市融资后,公司目前的产能瓶颈有望在未来几年得到突破,叠加品牌势能逐步释放,毛利率和费用率有望进一步改善,盈利能力进入正循环 [14] 公司发展战略 - 公司将继续围绕品牌、产能、渠道和团队四个维度核心"强身健体",打造持续增长的基础 [4] - 渠道方面,完成珍30由团购渠道向流通渠道的切换,并进一步提高增量;高档酒事业部目标提前完成,下半年将继续扩大星级合伙人数量并实现高档光瓶酒系列的更快增长 [5] - 产品方面,将推出次高端价格带宴席产品,并推进两大核心单品珍15、珍30的升级换代,提高产品竞争力和性价比 [5] - 产能方面,今年珍酒产能已超过4.1万吨,预计储酒将超10万吨,在酱酒行业产能回厂游为王的未来竞争中提供坚实基础 [5] - 李渡品牌将从"小而美"到"大而精"的发展战略,用几年时间为实现全国化打下基础,建立完善高粱主品系列以及李渡王系列酒的产品矩阵 [6] - 湘窖将深耕湖南市场,实施大网点战略提升经销商质量,加强体验式营销,围绕酱酒产品发展次高端和高端产品 [7] 公司经营情况 - 珍酒上半年以顺利完成渠道转化为核心,在控制节奏的情况下依然取得双位数增长,预计下半年将进一步提高增量 [5] - 李渡上半年增长情况较好,省外前十大客户预计都有较快增长 [6] - 湘窖龙酱已占据湘窖品牌40%收入,湖南市场拥有酱酒基础,渗透率仍有提升空间 [7] 公司财务预测 - 预测公司24-26年EPS分别为0.60、0.75、0.91元/股,对应PE分别为14.1x、11.2x、9.2x [14] 其他内容 - 公司保持战略定力,坚持长期发展,在目前环境下仍将坚持高端化和渠道健康,结合行业领先的体验式营销,不断强化品牌的价值感 [12] - 公司计划打造"珍酒·1912美食研究所",对中华美食进行深度研究和升级,吸引消费者更多外出就餐,增加白酒的饮用机会,以增加场景的增量思维突破存量竞争 [13]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [2] 报告的核心观点 渠道转型顺利推进,营销体验全面升级 1) 聚焦次高端以上价格带,推出次高端宴席产品,并对核心大单品进行升级 [3] 2) 珍酒双渠道战略顺利推进,种子合伙人数量快速增长,高端酒事业部五星合伙人数量持续扩大 [3] 3) 建立两大产品矩阵,分别对应团购和传统渠道,并在省内外形成差异化拓展策略 [3] 4) 注重核心消费群体的品牌印象培育,体验式营销全面升级 [3] 战略坚定,发力"四驾马车" 1) 全年整体公司收入有望保持20%左右的增长,维持前低后高趋势 [4] 2) 公司在品牌、产能、渠道和团队四方面的长期战略布局为未来发展奠定基础 [4] 3) 酱香赛道经过调整后仍具备差异化竞争优势,公司聚焦核心消费者和市场的战略有望引领中长期高质量发展 [4] 财务数据总结 1) 2023-2026年营业收入预计分别为84/100/118/140亿元,同比增长19.79%/19.11%/18.11% [6] 2) 2023-2026年归母净利润预计分别为20/24/29/35亿元,同比变动-13.89%/22.17%/20.34% [6] 3) 2023-2026年毛利率预计分别为58.92%/59.56%/59.99%,保持稳定提升 [6] 4) 2023-2026年每股收益预计分别为0.59/0.72/0.87/1.03元 [6] 5) 2023-2026年ROE预计分别为13.65%/12.80%/13.35%,保持在较高水平 [6] 6) 2023年PE为12.47倍,2024-2026年PE预计分别为10.21/8.48/6.98倍 [6]

报告公司投资评级 公司维持"强推"评级 [1] 报告的核心观点 1. 公司经营务实,聚焦产品、渠道调整,动销及开瓶率均有稳步提升,业绩实现平稳增长 [1] 2. 下半年多点发力,增长潜力更足,叠加股权激励保驾护航,全年目标完成确定性仍强 [1] 3. 考虑自产基酒逐步使用后摊薄成本,叠加渠道效率提升,利润弹性或可加速释放 [1] 公司投资评级 1. 维持公司2024-2026年EPS预测为0.60/0.74/0.91元,维持目标价14港元,维持"强推"评级 [1] 公司业务发展 1. 公司将持续围绕产品、渠道、市场"强身健体",探索"美食+美酒"融合发展,聚焦核心市场发力,精准触达核心客群 [1] 2. 珍酒事业部完成珍30团购向流通渠道调整,控制节奏下仍保持双位数增长,高档酒事业部加速探索星级合伙人模式 [1] 3. 李渡延展产品矩阵,加快全国化布局,上半年业绩完成度超预期,品牌调性基本竖立 [1] 4. 湘窖&开口笑扎根湖南市场,湘窖主推龙酱,营收占比超40%,产品结构持续提升 [2] 公司经营情况 1. 公司上半年聚集产品、渠道调整,动销及开瓶率均有稳步提升,业绩实现平稳增长 [1] 2. 公司持续聚焦价盘及渠道健康度,今年上半年渠道、产品持续调整,奠定扎实基础 [1] 3. 贵州、河南保持优势地位,山东调整到位有望重回十亿规模,潜力市场湖南、广东持续高增,贡献份额增长 [1]