海报新闻记者 孙佃潇 报道 近日，珍酒李渡集团有限公司（以下简称"珍酒李渡"）2024年度业绩公告显示，该公司全年实现营业收 入70.67亿元，同比增长0.5%；经调整净利润16.76亿元，同比增长3.3%。不过，海报新闻记者注意到， 其旗舰品牌珍酒收入有所下滑。 4月18日，海报新闻记者针对相关情况致电了贵州珍酒方面，其工作人员称，公司业务、产品业绩等相 关信息均以官方通告为准。 | 财務编要 | | | | | --- | --- | --- | --- | | 下表粮列截至2024年12月31日止年度我們的關鍵財務教婆 · 連同截至2023年12 月31日止年度的比較數字及變動(以自分比表示)。 | | | | | | 鞋至12月31日止年度 | | | | | 2024年 | 2023 年 | 學動 | | | (人民幣于元) | (人民爵于元) | (8) | | 收入 | 7,066,784 | 7.030.467 | :0.5 | | 毛利 | 4.143.040 | 4.079.948 | 1.5 | | 年内本公司幢益股東感佔利润 | 1,323,622 | 2.327.083 | (43. ...

每经记者 熊嘉楠 每经编辑 彭水萍 吴向东之子吴其融正逐步走向台前。 4月17日，珍酒李渡发布公告称，公司董事会已提名吴其融为执行董事。 1996年出生的吴其融为珍酒李渡集团董事会主席、华致酒行董事长吴向东之子。记者注意到，吴其融去年已担任华致酒行董事，若此次成功通过珍酒李渡股 东大会选举，这位"酒二代"有可能在其父掌舵的两家上市公司担任董事。 此外，公司还提到，吴其融亦积极参与社会公益事业，除持续优化员工福利及办公环境外，还长期参与金东集团爱心基金及福利助学项目"我的大学梦"。凭 借其出色的经营业绩及社会贡献，吴其融于2024年当选为长沙市第十六届人民代表大会代表。 值得一提的是，公司在公告中表示，吴其融已与公司订立服务协议。根据服务协议，吴其融有权收取年薪及酌情花红合共125万元/年，该酬金乃由董事会参 考其于本公司的职责及责任以及现行市况而厘定。 图片来源：每日经济新闻 资料图 封面图片来源：每日经济新闻 资料图 吴其融2018年毕业于伯明翰大学，主修计算机系统工程及工商管理。于2019年10月加入珍酒李渡，先后在酒厂及销售部门担任职位，管理数字营销部。自 2023年1月起，担任云南融睿高新技术投资管理 ...

公司基本信息 - 公司股份代號為6979[11] - 公司中國主要營業地點及總部在北京市東城區白橋大街15號嘉禾國信大廈8樓[8] - 公司香港主要營業地點在香港鰂魚涌太古坊華蘭路25號栢克大廈1504室[8] - 公司註冊辦事處在開曼群島KY1 - 1111, Grand Cayman, Cricket Square, Hutchins Drive, PO Box 2681[8] - 公司網址為www.zjld.com[11] - 公司主要往來銀行包括中國工商銀行遵義京華支行、中國招商銀行南昌青山湖支行、中國建設銀行邵陽寶城支行、星展銀行（香港）有限公司[11] 公司管理层变动 - 2024年6月21日戎子江先生退任獨立非執行董事、薪酬委員會主席、提名委員會成員[4][5] - 2024年6月21日黃進栓先生獲委任獨立非執行董事、薪酬委員會主席、提名委員會成員[4][5] 公司发展战略与愿景 - 2024年集团旗下品牌在体验式营销上取得突破，构建多元化品牌营销策略[21] - 珍酒计划未来几年白岩沟回厂游基地完工后打通品鉴会、回厂游、封坛酒到会员体系全链路[21] - 李渡计划2025年依托唐代洪州窑遗址提升回厂游对品牌的拉动作用[21] - 2025年是珍酒成立50周年，集团将开展慈善活动践行社会责任[24][25] - 2025年是集团确定“向世界一流酿酒企业迈进”愿景的元年[25][26] - 公司建立三层次增长引擎，旗舰品牌珍酒是主要增长引擎，李渡是第二增长引擎，湘窖和开口笑是区域领先品牌[45][47] - 2024年白酒行业消费需求自第二季度开始下滑，公司采取多项举措应对挑战并提升业务发展和盈利能力[42][44] - 公司通过建立多渠道销售网络触达目标消费者，包括经销商、门店合作伙伴、零售商，还有直销团队和电商平台在线商店[74][76] - 公司实施双渠道增长战略应对传统白酒经销渠道竞争，拓展新兴渠道经销商[75][77] - 2024年公司推进双渠道增长战略，新兴渠道销售收入实现双位数增长，成为第二增长曲线[75][78] - 公司过往储备充足基酒库存，扩大产能可扩充产品矩阵、满足市场需求和提高毛利率[70][73] - 公司将珍酒的酱香型白酒生产基地设于贵州遵义地区确保产品独特口感[69][71] - 公司与江南大学、贵州大学等多所大学及科研机构合作加强产品研发能力[65][68] - 公司保留与第三方机构共同开发专利的所有权[65][68] - 2025年是珍酒成立50周年，公司将开展品牌造势和宣传活动并推出相关产品[113][115] - 2025年是公司确定“向世界一流酿酒企业迈进”愿景的元年，将提升生产、管理、销售等方面[113][115] - 公司将采取综合性战略，包括拓展消费场景、优化经销渠道、开展体验式营销、发展次高端和中端核心单品[112][114] 公司财务数据关键指标变化 - 2024年公司收入为7066784千元人民币，较2023年的7030467千元人民币略有增长[35] - 2024年公司毛利率为58.6%，高于2023年的58.0%[35] - 2024年公司除税前利润为1894332千元人民币，低于2023年的2885682千元人民币[35] - 2024年公司经调整净利润为1676275千元人民币，高于2023年的1622602千元人民币[35] - 2024年公司经调整净利率为23.7%，高于2023年的23.1%[35] - 截至2024年12月31日，公司总资产为19606840千元人民币，总负债为5654781千元人民币，总权益为13952059千元人民币[38] - 2024年公司全年收入为706.68亿元，较2023年的703.05亿元增加0.5%[117][119] - 公司销售成本减少0.9%，从2023财年的人民币2,950.5百万元降至2024年的人民币2,923.7百万元[135][137] - 公司毛利增加1.5%，从2023财年的人民币4,079.9百万元增至2024年的人民币4,143.0百万元，2024年毛利率为58.6%，与2023年的58.0%相比保持稳定[136][138] - 销售及经销开支减少0.9%，从2023财年的16.268亿元降至2024年的16.114亿元[150][154] - 行政开支增加20.4%，从2023财年的4.789亿元增至2024年的5.764亿元[156][159] - 其他收益增加49.0%，从2023财年的2.079亿元增至2024年的3.098亿元[157][161] - 财务费用增加191.9%，从2023财年的0.44亿元增至2024年的1.29亿元[158][162] - 所得税开支增加2.2%，从2023财年的5.586亿元增至2024年的5.707亿元[163][166] - 净利润下降43.1%，从2023财年的23.271亿元降至2024年的13.236亿元[164][167] - 2024年公司权益股东应占利润为13.24亿元，2023年为23.27亿元[170] - 2024年经调整净利润为16.76亿元，较2023年的16.23亿元增加3.3%；经调整净利率为23.7%，2023年为23.1%[171][172] - 2024年经营活动所得现金净额约为7.81亿元[174][178] - 2024年12月31日银行存款及现金约为62.02亿元，2023年为60.53亿元[174][179] - 2024年12月31日银行及其他借款约为5.10亿元，2023年为0.37亿元[174][179] - 2024年总资本开支约为9.96亿元，2023年为9.61亿元[185][190] - 2024年员工成本约为22.24亿元[187][193] 各条业务线数据关键指标变化 - 按收入计，珍酒已连续两年（2023年及2024年）维持中国第四大以及贵州省第三大酱香型白酒品牌的地位[46] - 截至2024年12月31日止年度，珍酒贡献公司约63.4%的收入[46] - 珍酒连续两年（2023和2024年）按收入计为中国第四大酱香型白酒品牌、贵州第三大酱香型白酒品牌，2024年贡献公司约63.4%的收入[48] - 2024年珍酒以约248亿元的品牌价值被评为《2024年中国500最具价值品牌》，连续三年位居酱香型白酒品牌第三名[49] - 2024年珍酒荣登贵州民营白酒企业纳税榜首[49] - 2024年珍酒推出2013真实年份酒及千里挑一，扩大高端光瓶酒产品系列；2025年将推出珍五十系列纪念酒[51][54][55] - 2022年6月推出的珍酒子品牌映山红获2024年中国酒业最具成长力产品奖[51][54] - 李渡按2024年收入计保持中国第五大兼香型白酒品牌地位，在前五大兼香型白酒品牌中同比增长率最高，2024年贡献公司约18.6%的收入[52][53] - 2024年李渡被评为第八批国家重点农业产业化龙头企业，获“中华老字号”称号[56] - 珍酒珍三十系列2024年获中国酒业名酒之星大单品、2024香港国际美酒品评大赛银奖等[49] - 珍酒珍十五系列2017 - 2024年六次获比利时布鲁塞尔国际烈性酒大奖赛金奖，2024年获中国酒业最具代理价值产品等[49] - 珍酒老珍酒（豪华版）2024年9月获比利时布鲁塞尔国际烈性酒大奖赛金奖[49] - 李渡高粱1955和李渡高粱1308分别于2015年和2019年获比利时布鲁塞尔国际烈性酒大奖赛大金奖，李渡高粱1975于2023年获金奖，李渡高粱1308申遗献礼产品获2024年ISGC国际烈酒（中国）大奖赛大金奖[57][59] - 2024年2月公司升级李渡旗下产品线，推出第二代李渡高粱1955和第二代李渡高粱1975[57][59] - 2024年公司深入渗透李渡在江西基础市场，拓展江西外潜在市场，扩大产品矩阵[57][59] - 湘窖始创于1957年，2012年获湖南省省长质量奖及中国驰名商标称号[60][62] - 2024年下半年湘窖推出铁盖龙匠扩充湘窖•龙匠系列，获市场好评[60][62] - 湘窖•红钻和要情•酱酒分别于2018年和2023年获比利时布鲁塞尔国际烈性酒大奖赛大金奖，湘窖•龙匠于2024年获ISGC国际烈酒（中国）大奖赛大金奖[60][62] - 截至2024年12月31日止年度，湘窖贡献公司约11.4%的收入[60][62] - 开口笑2010年获中国驰名商标称号，开口笑十六于2023年获比利时布鲁塞尔国际烈性酒大奖赛金奖[61][63] - 截至2024年12月31日止年度，开口笑贡献公司约4.8%的收入[61][63] - 2024年珍酒销量12284吨，收入44.79665亿元，占总收入63.4%；2023年销量12630吨，收入45.83208亿元，占比65.2%[121] - 2024年李渡销量3033吨，收入13.12924亿元，占总收入18.6%；2023年销量2429吨，收入11.09585亿元，占比15.8%[121] - 2024年湘窖销量1243吨，收入8.02471亿元，占总收入11.4%；2023年销量1415吨，收入8.33629亿元，占比11.9%[121] - 2024年开口笑销量2366吨，收入3.37364亿元，占总收入4.8%；2023年销量3342吨，收入3.84713亿元，占比5.5%[121] - 2024年其他品牌销量5902吨，收入1.3436亿元，占总收入1.9%；2023年销量6251吨，收入1.19332亿元，占比1.7%[121] - 珍酒2024年收入减少2.3%至4479.7百万元，2023财年为4583.2百万元[123] - 李渡2024年收入增加18.3%至1312.9百万元，2023财年为1109.6百万元[123] - 湘窖2024年收入减少3.7%至802.5百万元，2023财年为833.6百万元[123] - 开口笑2024年收入减少12.3%至337.4百万元，2023财年为384.7百万元[123] - 高端白酒2024年收入减少10.8%至1708.6百万元，2023财年为1915.9百万元[128] - 次高端白酒2024年收入增加8.8%至2995.4百万元，2023财年为2753.8百万元[128] - 中端及以下白酒2024年收入略微增加0.1%至2362.8百万元，2023财年为2360.8百万元[128] - 经销商2024年收入增加2.1%至6355.7百万元，2023财年为6227.3百万元[131] - 直销2024年收入减少11.5%至711.1百万元，2023财年为803.1百万元[131] - 珍酒毛利减少1.5%，从2023财年的人民币2,663.6百万元降至2024年的人民币2,624.4百万元，毛利率从58.1%增至58.6%[141][142] - 李渡毛利增加15.6%，从2023财年的人民币759.0百万元增至2024年的人民币877.5百万元，毛利率从68.4%降至66.8%[148] - 湘窖毛利下降3.6%，从2023财年的人民币492.6百万元降至2024年的人民币474.9百万元，2024年毛利率为59.2%，与2023年的59.1%相比保持稳定[148] - 开口笑毛利下降1.5%，从2023财年的人民币156.5百万元降至2024年的人民币154.1百万元，毛利率从40.7%增至45.7%[148] - 高端产品毛利从2023年的人民币1,334,950千元降至2024年的人民币1,178,237千元，毛利率从69.7%降至69.0%[146] - 次高端产品毛利从2023年的人民币1,768,647千元增至2024年的人民币1,892,482千元，毛利率从64.2%降至63.2%[146] - 中端及以下产品毛利从2023年的人民币976,351千元增至2024年的人民币1,072,320千元，毛利率从41.4%增至45.4%[146] 公司生产与研发相关 - 截至2024年12月31日，产品开发团队由252名员工组成，技术委员会由78名知名白酒专家组成[64] - 截至2024年12

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [10] 报告的核心观点 - 2024年下半年各品牌收入增长降速，公司主动调整维护渠道良性；产品结构提升驱动毛利率增长，费用率略向下；公司坚定维护市场健康，产品升级等内生改善有望持续显现；外部恢复叠加内部优化，公司有望共振向上，长远看受益多品牌矩阵协同和酱酒行业竞争改善，释放毛利率潜力，预计2025/2026年EPS为0.49/0.55元，对应PE为12/11倍 [10] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年营业收入70.67亿元（同比+0.52%），归属于母公司股东利润13.24亿元（同比 - 43.12%），经调整净利润16.76亿元（同比+3.31%）；2024H2营业收入29.34亿元（同比 - 16.46%），归属于母公司股东利润5.72亿元（同比 - 22.94%），经调整净利润6.58亿元（同比 - 19.75%） [2][7][10] 各品牌表现 - 2024年珍酒收入44.8亿元（同比 - 2.26%），销量12284吨（同比 - 2.74%），吨价365万元/吨（同比+0.55%），2024H2收入17.77亿元（同比 - 21.95%）；李渡收入13.13亿元（同比+18.33%），销量3033吨（同比+24.87%），吨价433万元/吨（同比 - 5.25%），2024H2收入6.38亿元（同比+2.91%）；湘窖收入8.02亿元（同比 - 3.74%），销量1243吨（同比 - 12.16%），吨价645万元/吨（同比+9.51%），2024H2收入3.5亿元（同比 - 10.64%） [10] 盈利指标变化 - 2024年归母净利率同比下滑14.37pct至18.73%，经调整归母净利率同比+0.64pct至23.72%，毛利率同比+0.59pct至58.63%，销售费用率同比 - 0.34pct至22.8%；2024H2归母净利率同比下滑1.64pct至19.5%，经调整归母净利率同比 - 0.92pct至22.44%，毛利率同比+0.26pct至58.44%，销售费用率同比+0.87pct至24.15%；2024年公司整体吨价为285万元/吨（同比+5.56%） [10] 公司举措及展望 - 2024年12月推出第四代珍十五，2025年1月10日停止接收第三代珍十五产品订单；营销端提出“酱香名酒”概念；外部需求环境改善、中小酒企出清，内部主动调整到位，产品、品牌优化，公司有望逐步恢复增长态势 [10]

文章核心观点 - 高盛对珍酒李渡给予买入评级，基于2026年预期市盈率14.5倍折现得出12个月目标价8.08港元，管理层对近期零售需求复苏谨慎，寻求长期增长机会 [1] 近期动态 - 3月经销商订单因春节后补货需求增加，但年初至今零售需求未明显复苏，春节销售基数高，全年营收目标同比持平，期望净利率温和提升，2025年上半年销售额不低于2024年下半年，下半年可能环比改善 [2] - 2024年贵州市场销售额同比两位数增长，河南市场稳定，湖南市场进展顺利，山东市场略滞后 [2] - 到2025年底基酒储存量达12 - 13万吨，潜在销售价值400 - 500亿元人民币 [2] 零售需求和运营动态 - 3月经销商订单因补货增加，年初至今零售需求未明显复苏，自2024年6月需求疲软持续，行业内经销商信心低 [3] - 公司不向渠道施压，严格控制渠道返利，保持批发价稳定，暂停消费者扫码领红包活动，今年将开拓宴会市场，可能借助珍10产品 [3] 2025年展望 - 期望半年度环比改善，上半年销售额不低于2024年下半年，下半年大概率稳定或改善，全年营收目标同比持平，净利率温和提升 [4] - 高端白酒部门追求双位数销售增长，李渡品牌是增长驱动力，若地方政府债务问题有积极进展，公司增长空间更大 [4] - 2025年员工持股计划未确定，继续聚焦五大重点区域市场，广东是高端白酒和珍30产品线关键市场 [4] 产能和资本支出 - 到2025年底基酒储存量达12 - 13万吨，按2024年珍酒平均售价算，潜在销售总值400 - 500亿元人民币 [5] - 预计从2027年起资本支出逐渐减少 [5]

文章核心观点 - 港股财报季收官业绩压力凸显，珍酒李渡交出高质量“成绩单”并释放新增长预期，值得关注，其有望在新一轮资本浪潮中价值回归 [1] 财务数据表现 - 2024年公司实现营业收入70.7亿元，同比增长0.5%；经调整净利润16.8亿元，同比增长3.3%，主要指标连续四年保持增长 [2] - 毛利率和经调整净利率均提升0.6个百分点，按A股会计准则计算整体毛利率达75.5%，与白酒行业平均毛利率水平持平 [2][4] - 经营性现金流净额同比激增116.3%至7.8亿元，相较2022年的负数实现三级跨越式增长 [4] 业务层面策略 - 主动控量，减缓珍三十系列市场扩张节奏，重点发展次高端价格带产品，该价格带产品收入同比提升8.8% [4] - 战略性收缩电商渠道低毛利、低价格带产品，削减几亿体量的珍酒支线产品，经销收入实现2.1%的增长 [6] 行业排名情况 - 2024年珍酒稳居中国第四大酱酒企业，是贵州最大民营酒企；李渡稳居中国第五大兼香白酒品牌，并在前五大兼香品牌中保持最快增速；湘窖、开口笑是湖南地区领先品牌 [7] 中长期发展战略 - 产品结构上，珍酒主动控量、削减支线产品，湘窖推动高端或次高端价格带以酱香型产品逐步替代浓香，深化酱酒品类布局 [8] - 渠道结构上，实施“双渠道增长战略”，引入异业渠道，2024年珍酒高档酒事业部通过异业渠道营收实现高双位数增长 [8] - 重视经销商质量，通过数字化管理、资源赋能等与经销商互利共赢，2024年珍酒、李渡单经销商收入双位数增长 [9] - 品牌方面，坚持发力体验式营销，珍酒、李渡、湘窖分别开展不同体验活动增强品牌认知与用户粘性 [9] 资本市场因素 - 2025年提振消费居政府工作任务首位，市场对消费板块预期升温，港股消费板块走强，南向资金流入港股市场，凸显港股通标的投资价值 [12] - 公司作为“港股白酒第一股”，是港股稀缺白酒价投标的，展现出厚积薄发的长期成长属性，或将释放更强投资吸引力 [12] - 在港股食品饮料板块中，公司盈利能力强劲，毛利率和净利率位列前三 [13]

文章核心观点 - 2024年珍酒李渡营收微增但归母净利润大幅下降，核心品牌销量下滑，存在价格倒挂、存货承压问题，高端化瓶颈难破且全国化市场有待拓展 [2][3][8] 业绩表现 - 2024年公司营收70.67亿，同比微增0.5%；毛利41.43亿元，同比增长1.5%；归母净利润为13.24亿元，同比下降43.1% [3] - 2020 - 2022年公司分别营收23.99亿元、51.02亿元和58.6亿元，2021年和2022年同比增速分别为112.7%、14.8%，增速相较2021年大幅放缓 [3] - 2024年公司经营活动现金流净额7.81亿元，同比大幅增长116.3%，期末银行及手头现金为62.02亿元 [5] 产品销售 - 公司旗下有珍酒、李渡、湘窖、开口笑四大品牌，业绩主要依赖“珍酒”，贡献占比超6成 [4] - “珍酒”销量连续四年下滑，2021 - 2024年销量分别为14761吨、12856吨、12630吨、12284吨 [5] - 湘窖和开口笑2024年销量下滑，湘窖收入同比减少3.7%至8.02亿元，占比11.4%；开口笑收入3.37亿元，同比减少12.3%，占比4.8% [5] 价格与存货 - 公司高端产品53度500ml珍30厂家建议零售价1888元/瓶，京东自营旗舰店优惠后980元/瓶，部分店铺不足800元；“珍十五”价格倒挂，建议零售价500元/实际成交价350元 [6] - 2020 - 2024年公司存货分别为17.4亿元、36.5亿元、51.4亿元、63.8亿元和75.03亿元，5年大幅跃升 [6] - 2024年经销商数量增至7635家，但单店年均销售额降至92万元，渠道效率下滑 [6] - 2020 - 2024年公司存货周转天数分别为517天、414.4天、612.8天、702.85天以及855天，存货消化效率下降，显著低于五粮液、贵州茅台、洋河股份等行业头部企业 [7] - 2024年公司基酒储量达到10万吨，在周转效率不高、盈利水平不稳定的情况下扩产不明智 [7] 高端化与全国化 - 白酒行业整体发展增速放缓，优势资源向头部企业集中，公司近年加码高端化战略，但高端化仍面临挑战 [8] - 2024年公司高端、次高端、中端及以下产品营收占比分别约24%、42%、33%，其中高端产品营收17.09亿元，同比下滑近11% [8] - 公司采取推出高端光瓶酒、限量发售“珍五十”、打造体验活动等措施突破高端化瓶颈，但效果不佳 [8] - 公司市场主要集中在贵州和江西，“李渡、湘窖与开口笑”为地方性领先品牌，全国化优势有待提升 [9]

文章核心观点 - 珍酒李渡在白酒行业深度调整期通过“精准控盘”与“结构性优化”取得业绩增长，其多品牌协同模式和理性务实姿态为行业提供可复制路径 [3][16] 财务摘要 - 2024年公司实现营收70.67亿元，增长0.5%；毛利41.43亿元，增长1.5%；年内本公司权益股东应占利润13.24亿元，下降43.1%；经调整净利润16.76亿元，增长3.3%；经营活动所得现金净额7.81亿元，增长116.3% [3] 盈利质量与股东回报 - 2020 - 2024年公司经调整净利润从5.2亿增长至16.8亿，四年增长223%，毛利率与净利率稳步提升，盈利质量显著提高 [4] - 公司毛利率58.6%（A股准则下75.5%），经调整净利率23.7%，同比均提升0.6个百分点，反映成本与费用管控能力 [4] - 公司经营活动现金流同比激增116.3%至7.8亿元，预收账款管理稳健，为2025年蓄力提供弹药 [4] - 公司分红7.12亿港元，同比增长16.7%，连续两年增长巩固投资者信心，彰显管理层自信 [5] 次高端产品表现 - 公司次高端产品收入29.95亿元，同比增长8.8%，占比提升至42.4%，成为2024年最大亮点 [5] - 行业红利下，2024年次高端白酒市场规模增速达12%，显著高于行业整体约5% [5] - 公司通过珍十五、李渡高粱1975升级卡位次高端，收缩高端产品线，集中资源抢占市场份额 [5] 行业地位与品牌发展 - 随着业绩公开，“茅习珍”行业排名进一步坐实，珍酒“贵州白酒三强”地位夯实，2024年珍酒营收44.80亿元 [10] - 酱酒产业增长逻辑未变，市场仍在扩容，以贵州珍酒为代表的头部酱酒企业表现稳健 [12] - 珍酒需挖掘“贵州三大酱香”品类价值，打破“茅台追随者”标签 [12] 四大品牌表现 - 珍酒作为营收主力占比63.4%，主动放缓扩张节奏，削减支线产品，聚焦核心单品升级与流通渠道稳价，“控量保价”策略有效 [14] - 李渡营收同比增长18.3%，是第二增长引擎，通过“高端光瓶酒+沉浸式体验”双轮驱动，省外市场拓展成效显著 [14] - 湘窖聚焦酱香型龍匠系列，开口笑收缩战线优化产品结构，反映公司对低效市场的取舍 [14] 2025年展望 - 公司董事长提到高质量发展的七大锚点，包括队伍建设、品质管理、沉浸式体验、品牌知名度、渠道结构、科研投入和社会责任 [16] 业绩评价与启示 - 多家券商机构评价公司理性务实、调整健康、经营稳健 [14] - 公司2024财报是“主动收缩、精准发力”转型实录，启示行业拒绝规模崇拜，实施差异化竞争 [16]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 公司产品矩阵清晰，品牌升级布局长远，组织效能与团购培育势能有望逐步显现 经过25H1盘整巩固，期待后续轻装上阵，更好迎接下一轮需求弹性释放 考虑酱酒次高端竞争加剧，微调2025 - 2026年公司non - IFRS归母净利预测，新增2027年预测，维持“买入”评级[7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业总收入（百万元）|7060|7067|7304|8107|9289| |同比(%)|20.56|0.10|3.36|10.99|14.59| |归母净利润（百万元）|2327|1324|1494|1804|2251| |同比(%)|125.96|(43.12)|12.90|20.71|24.77| |Non - IFRS净利润|1622.60|1676.28|1681.85|1929.36|2288.12| |同比(%)|35.52|3.31|0.33|14.72|18.59| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.69|0.39|0.44|0.53|0.66| |P/E（现价最新摊薄）|9.58|16.84|14.92|12.36|9.91| |PE（Non - IFRS）|13.74|13.30|13.26|11.56|9.74|[1] 市场数据 - 收盘价(港元)：7.13 - 一年最低/最高价：5.56/11.60 - 市净率(倍)：1.73 - 港股流通市值(百万港元)：24160.89 [5] 基础数据 - 每股净资产(元)：4.12 - 资产负债率(%)：28.84 - 总股本(百万股)：3388.62 - 流通股本(百万股)：3388.62 [6] 相关研究 - 第112届全国春季糖酒商品交易会，贵州珍酒获多项荣誉 24FY公司实现营收70.7亿元，同比+0.5%；归母净利润13.2亿元，同比 - 43.1%；经调整后净利润16.8亿元，同比+3.3% 24H2总营收29.3亿元，同比 - 16.5%；归母净利润5.7亿元，同比 - 22.9%；经调整后净利润6.6亿元，同比 - 19.7% [7] - 24FY珍酒/李渡/湘窖/开口笑/其他产品收入分别为44.8/13.1/8.0/3.4/1.3亿元，同比 - 2.3%/+18.3%/ - 3.7%/ - 12.3%/+12.6% 珍酒H2去库调控，李渡规模保持稳定 [7] - 24FY期末公司预收同降1.0亿元，营收 + △预收同降1.8%，回款表现较稳定 经调整净利率为23.7%/同增0.7pct，主系毛销差优化及其他收益贡献 [7] 财务预测表 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |流动资产（百万元）|14455.57|14531.27|15166.30|16282.33| |现金及现金等价物（百万元）|5650.21|5452.16|5149.53|5087.05| |应收账款及票据（百万元）|418.31|446.38|472.90|516.07| |存货（百万元）|7503.41|7924.22|8757.50|9871.03| |其他流动资产（百万元）|883.64|708.52|786.37|808.17| |非流动资产（百万元）|5151.27|5617.23|5931.57|6258.69| |固定资产（百万元）|4998.35|5366.87|5617.88|5868.83| |商誉及无形资产（百万元）|0.00|97.44|160.77|236.94| |长期投资（百万元）|0.00|0.00|0.00|0.00| |其他长期投资（百万元）|0.00|0.00|0.00|0.00| |其他非流动资产（百万元）|152.92|152.92|152.92|152.92| |资产总计（百万元）|19606.84|20148.50|21097.87|22541.02| |流动负债（百万元）|5604.08|5398.56|5536.20|5966.56| |短期借款（百万元）|510.16|510.16|510.16|510.16| |应付账款及票据（百万元）|1424.78|1459.72|1382.76|1558.58| |其他（百万元）|3669.14|3428.68|3643.27|3897.81| |非流动负债（百万元）|50.71|50.71|50.71|50.71| |长期借款（百万元）|0.00|0.00|0.00|0.00| |其他（百万元）|50.71|50.71|50.71|50.71| |负债合计（百万元）|5654.78|5449.27|5586.90|6017.26| |股本（百万元）|0.05|0.05|0.05|0.05| |少数股东权益（百万元）|0.00|0.00|0.00|0.00| |归属母公司股东权益（百万元）|13952.06|14699.23|15510.97|16523.75| |负债和股东权益（百万元）|19606.84|20148.50|21097.87|22541.02| |经营活动现金流（百万元）|781.00|1298.27|1322.88|1865.29| |投资活动现金流（百万元）|0.00|(732.39)|(616.63)|(677.17)| |筹资活动现金流（百万元）|0.00|(763.93)|(1008.88)|(1250.59)| |现金净增加额（百万元）|0.00|(198.05)|(302.63)|(62.48)| |折旧和摊销（百万元）|0.00|334.04|385.66|372.88| |资本开支（百万元）|0.00|(800.00)|(700.00)|(700.00)| |营运资本变动（百万元）|0.00|(479.26)|(800.03)|(748.14)| |每股收益(元)|0.39|0.44|0.53|0.66| |每股净资产(元)|4.12|4.34|4.58|4.88| |发行在外股份(百万股)|3388.62|3388.62|3388.62|3388.62| |ROIC(%)|8.59|9.59|11.11|13.21| |ROE(%)|9.49|10.17|11.63|13.62| |毛利率(%)|58.63|58.89|59.06|59.73| |销售净利率(%)|18.73|20.46|22.25|24.23| |资产负债率(%)|28.84|27.05|26.48|26.69| |收入增长率(%)|0.10|3.36|10.99|14.59| |净利润增长率(%)|(43.12)|12.90|20.71|24.77| |P/E|16.84|14.92|12.36|9.91| |P/B|1.60|1.52|1.44|1.35| |EV/EBITDA|9.63|7.73|6.50|5.36|[8]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 公司产品矩阵清晰，品牌升级布局长远，组织效能与团购培育势能有望逐步显现 25H1 盘整巩固后，期待后续轻装上阵，更好迎接下一轮需求弹性释放 考虑酱酒次高端竞争加剧，微调 2025 - 2026 年公司 non - IFRS 归母净利预测，新增 2027 年预测，维持“买入”评级[7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|7060|7067|7304|8107|9289| |同比(%)|20.56|0.10|3.36|10.99|14.59| |归母净利润（百万元）|2327|1324|1494|1804|2251| |同比(%)|125.96|(43.12)|12.90|20.71|24.77| |Non - IFRS 净利润|1622.60|1676.28|1681.85|1929.36|2288.12| |同比(%)|35.52|3.31|0.33|14.72|18.59| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.69|0.39|0.44|0.53|0.66| |P/E（现价最新摊薄）|9.58|16.84|14.92|12.36|9.91| |PE（Non - IFRS）|13.74|13.30|13.26|11.56|9.74|[1]| 市场数据 - 收盘价(港元)：7.13 - 一年最低/最高价：5.56/11.60 - 市净率(倍)：1.73 - 港股流通市值(百万港元)：24160.89 [5] 基础数据 - 每股净资产(元)：4.12 - 资产负债率(%)：28.84 - 总股本(百万股)：3388.62 - 流通股本(百万股)：3388.62 [6] 相关研究 - 事件：第 112 届全国春季糖酒商品交易会，贵州珍酒获多项荣誉 此前公司发布 2024 年业绩公告，24FY 实现营收 70.7 亿元，同比 + 0.5%；归母净利润 13.2 亿元，同比 - 43.1%；经调整后净利润 16.8 亿元，同比 + 3.3% 对应 24H2 总营收 29.3 亿元，同比 - 16.5%；归母净利润 5.7 亿元，同比 - 22.9%；经调整后净利润 6.6 亿元，同比 - 19.7% [7] - H2 珍酒去库调控，李渡规模保持稳定 24FY 珍酒/李渡/湘窖/开口笑/其他产品收入分别为 44.8/13.1/8.0/3.4/1.3 亿元，同比 - 2.3%/+18.3%/-3.7%/-12.3%/+12.6% [7] - 收现保持稳定，毛销差同比改善 24FY 期末公司预收同降 1.0 亿元，营收 +△预收同降 1.8%，回款表现较稳定 24FY 经调整净利率为 23.7%/同增 0.7pct，主系毛销差优化及其他收益贡献 [7] 财务预测表 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|14455.57|14531.27|15166.30|16282.33| |现金及现金等价物（百万元）|5650.21|5452.16|5149.53|5087.05| |应收账款及票据（百万元）|418.31|446.38|472.90|516.07| |存货（百万元）|7503.41|7924.22|8757.50|9871.03| |其他流动资产（百万元）|883.64|708.52|786.37|808.17| |非流动资产（百万元）|5151.27|5617.23|5931.57|6258.69| |固定资产（百万元）|4998.35|5366.87|5617.88|5868.83| |商誉及无形资产（百万元）|0.00|97.44|160.77|236.94| |长期投资（百万元）|0.00|0.00|0.00|0.00| |其他长期投资（百万元）|0.00|0.00|0.00|0.00| |其他非流动资产（百万元）|152.92|152.92|152.92|152.92| |资产总计（百万元）|19606.84|20148.50|21097.87|22541.02| |流动负债（百万元）|5604.08|5398.56|5536.20|5966.56| |短期借款（百万元）|510.16|510.16|510.16|510.16| |应付账款及票据（百万元）|1424.78|1459.72|1382.76|1558.58| |其他（百万元）|3669.14|3428.68|3643.27|3897.81| |非流动负债（百万元）|50.71|50.71|50.71|50.71| |长期借款（百万元）|0.00|0.00|0.00|0.00| |其他（百万元）|50.71|50.71|50.71|50.71| |负债合计（百万元）|5654.78|5449.27|5586.90|6017.26| |股本（百万元）|0.05|0.05|0.05|0.05| |少数股东权益（百万元）|0.00|0.00|0.00|0.00| |归属母公司股东权益（百万元）|13952.06|14699.23|15510.97|16523.75| |负债和股东权益（百万元）|19606.84|20148.50|21097.87|22541.02| |经营活动现金流（百万元）|781.00|1298.27|1322.88|1865.29| |投资活动现金流（百万元）|0.00|(732.39)|(616.63)|(677.17)| |筹资活动现金流（百万元）|0.00|(763.93)|(1008.88)|(1250.59)| |现金净增加额（百万元）|0.00|(198.05)|(302.63)|(62.48)| |折旧和摊销（百万元）|0.00|334.04|385.66|372.88| |资本开支（百万元）|0.00|(800.00)|(700.00)|(700.00)| |营运资本变动（百万元）|0.00|(479.26)|(800.03)|(748.14)| |每股收益(元)|0.39|0.44|0.53|0.66| |每股净资产(元)|4.12|4.34|4.58|4.88| |发行在外股份(百万股)|3388.62|3388.62|3388.62|3388.62| |ROIC(%)|8.59|9.59|11.11|13.21| |ROE(%)|9.49|10.17|11.63|13.62| |毛利率(%)|58.63|58.89|59.06|59.73| |销售净利率(%)|18.73|20.46|22.25|24.23| |资产负债率(%)|28.84|27.05|26.48|26.69| |收入增长率(%)|0.10|3.36|10.99|14.59| |净利润增长率(%)|(43.12)|12.90|20.71|24.77| |P/E|16.84|14.92|12.36|9.91| |P/B|1.60|1.52|1.44|1.35| |EV/EBITDA|9.63|7.73|6.50|5.36|[8]