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今天的各位投资者大家下午好感谢大家参与今天下午我们对
近期我们外发的斟酒里度的首次覆盖报告的讲解,然后我是国际食品的研究员叶涛,就我们这次啊,主要还是顺着我们的报告给大家讲一下斟酒里度主要的一个投资的看点以及目前我们对白酒或者是斟酒里度的一个看法。
其实珍酒里度它是一个相对来说偏平台型的一个白酒公司,可以看到它旗下有珍酒,里度,餐角,开口笑这个四个主要的品牌,然后它的分布来看的话,二三年主要是以珍酒为主,然后将里度餐角是在十一级上下,开口笑的话相对来说会略少一点,整体而言我们是把公司的一个看点分成了两个维度去看,
第一个是公司本身的一个体制下的一个看点,也就是所谓的我们这边提到的一个深埋白酒饭式的管理层,以他的一个民营公司体系,这个其实相对来说我们觉得是会具备一个不错的灵活性,然后目前来看灵活性在一个偏传统的赛道里面其实是会有很多的一个弊异,就在组织渠道营销等等为主,这个后面我们再继续展开,这个是公司层面的。
而另外一个是他的一个产品层面的因为他的几个品牌其实从相信分布上是涵盖了加强农家和健康型然后其中啊真酒包括香蕉的一部分的一个产品是以农家型主要是针灸其实这块的话我们觉得还是能够享受目前来看加强型白酒持续渗透的一个行业北塔
在整体虽然我们看到白酒可能是一个比较微弱的一个行业层面的一个被害的情况下其实能够感受到就在上性白酒和气象性白酒这种凭借着一个相应差异化的一些酒体还是能够享受一定的一个顶付
而这块的话借助一定的渠道的一个杠杆,我们觉得还是一个公司竞争性比较强的一个部分。而另外一块的话,产品其实是像礼度,它依托曾经是体验为载体的一个行销的范式去逐渐的一个外延扩张。然后像三角和开口效的话,因为他们主要是区域型,大根湖南,所以说也是一个顺度分销进更细作的一个模式。
相对来说,可能对一个跟全国化旧企比起来,他比较少都会借助一些宣传杆。而这两块的话,一个是圈层营销的一个稳定性,一个是深度分销的一个稳定性,我们觉得这块其实构成了公司的一个底盘,所以他其实一定程度上啊,会有一定的业绩的一拖底性,然后进攻性的话会享受一定的行业的贝塔弹性,整体我们觉得公司其实还是值得去关注一下。
这是一关然后后面的话我们就相对来说展开一些第一块其实是公司体系这一块其实刚刚我们有提到他的体制是主要是民营公司的一个体制以及他核心管理层比较有熟练的一个行业经验他灵活性我们概括下来其实是在组织渠道和营销端组织的话就一框面其实是公司的一个事业布置的一个架构的逐渐的改革就顺应一个时代就是
你可以有试验的一个时间区间然后如果你在一个时间区间之内你能呈现出一个比较好的结果是吧那公司可能会有持续的一个资源去投入如果相对来说的话可能在受到行业的一些就是外部的波动是吧相对来说这个模式可能在目前的一个阶段相对来说发展不是特别顺畅的时候然后他会有先一个调整这是一个组合组织架构这边然后对于民营公司来说的话其实他自下而上的一个悬挂相对来说会
更快捷一些更敏捷一些这个其实在他的一个后面的一个渠道灵活性包括营销灵活性中能够
他对体现一下比如说他对于比如说之前去年上半年的时候就对法律模式的一个调整当时的话因为开评奖励现在说比较丰厚当时实际上其实有先处于一些先开评久的一个情况就公司其实灵活调整了包括他的一个后台的监管然后在营销层面的话其实就是公司善于去借势去借助各量的一种实践性的一个营销比如说公司上市上市本身其实就是一个营销的亮点然后包括他是站下型的一个
第二大的一个上市公司是吧就是对应的一二三四个里面的一个二码是吧相类似的其实大家能够看到其实公司的管理层还是活跃在各个的一个场合去主动加强一个营销相对来说我们的公司也是营销的一个体现这是对公司的体制这一块然后后面那一块的话其实是对于产品这个维度刚刚也有提到一个是加强的一个buff一个是离度的buff然后目前来就离度和就是全球开国效这些偏区域性或者说比较稳的一部分的一个占基调
在他这边的话其实目前来看他的真5真8老真9包括真15真30这些产品已经基本上都是以流通渠道的一个就是外延时增长为主啊其中我们觉得进攻性主要还是在于真15和真30这款因为其实对久起来说他可能他的资源是具备有聚焦性的他可能不太会说广泛性的撒开在各个价格带上你会有聚焦这样的话可能才会在你的一些细分的区域是吧细分价位对你一个
某些产品你可以相对于个人竞品来说,根据行业的一些龙头九旗来说的话,你可以具备更强的一个资源投入性,这样才能把你的一个产品能尽快的一个投出去。因为如果你范式的铺在各个
真的说价位上比较平均的话那可能你的优势就会被变得更薄弱一些了因为其他的就因为跟你头部的一些大几百亿的一个公司比起来的话你整个营销费用的一个投入肯定跟人家是不在一个level的是吧所以说这要聚焦目前来看的话就真实武器一直都是一个流通渠道的一个面貌在进行蜿蜒扩张然后今年的话争三连其实也是从一个偏团购渠道到了目前来看流动渠道然后目前来看的话其实也是或许啊我们觉得也是有机会继续求发感这两块的话我们觉得进攻性还是会比较强
然后细节的话当然我们后面再展开然后还有一块就是刚刚说到李珠相较于开国教李珠的话是一个全程营销的范式其实包括郑州里面的高端者事业补其实也是他们本质上还是通过一个比较高规格的体验式的营销然后比较扎实的全程营销的一个范式去逐渐的进行一个外延式扩张以满足了一部分对于就是一部分高端消费者里面具备差异化的一个需求因为对于这部分产品的话他们的均价还是会相对来说比较高的
对吧,然后另外一块的话就是湖南里面,就相较开拓校,其实一个定位是次高以上,一个定位成对来说大众一些高低互补,然后在省内就逐渐的一个外延式的扩展,省内的一个目前来看的话,也是需要从像邵阳,像长沙,像岳阳啊诸多这些地区辐射,是吧,这个这个能享受湖南省内的一个夏特勒社的北塔,然后以及他相对来说金庚化剧作的时候的一个人文化提升的一个秉赋,是这样两个点。
然后整体来看的话对公司我们预计啊今年的一个收入增长是在20%然后他Nangap的一个收入增长是25%然后对应的今年的一个Nangap的利润是在20个亿左右然后近期啊的确就是伴随着整个行业的一个回调目前来看公司的一个对应24年的一个P是在13倍左右对然后其实明年的话我们预计还是在一个20左右的一个
其实他最近的估值基本上已经在11倍,整体而言我们对参考啊,我们对后面去选科比标记的时候,其实主要可能是一次高端的公司,然后也是考虑到他公司其实有一部分的收入是比较具有突破性的一个基调的,还要一块的话具备一个进攻性的一个基调的,所以我们也把古井作为一个科比标记选在内,其实目前来看大家对于
次高端的,就不管是对次高端的价位的需求,还是对于说你万一是增长的一个招商啊,是吧,接触杠杆啊,这样的一个情绪,一些还是比较低的,所以整个次高端板材的物质基本上都是近三年或者近五年的一个最低点,这个后面我们还是建议关注啊,就是整体对于拔固质的一个时候公司的一个弹性。
对然后目前来看的话我们初步是觉得可以给到公司24年18%的一个目标估值然后也是措辞覆盖基于买入评级是这样的一个合作观点然后后面的话我们就详细的展开我们这篇报告的一个内容首先的话是关于公司的一个体制这边的一个理论性就公司的一个股权结构啊其实相对来说会比较集中就前三大基本上算了就原来啊就是王楚先生的时候可能
大中华网区因为在一季度的时候上半年的时候有一部分的一个正式行为而目前来看的话整体啊就是我们只考虑的一个目前来看流通股来看的话其实不到15点集中度还是比较高的因为就去年年底的一个员工股权经历其实也稀释了一部分的一个股权结构然后一方面对于民营机器来说的话其实乌拉玩本身自己就是一个公司的大股东所以对公司利益和
是相对来说保持一战和管理层是保持相对一致这是一个方面另外一个方面的话就公司其实刚也提到他在去年10月底的时候就跟当时IPO的一个计划是吧发行了一个补现激励然后是向718名员工发出了一个文件集中的话管理团队里面啊基本上会多一点然后整个700多名里面的话
根据市场的反馈,其实还是在半数以上是一个销售团队拿到这部分的基金,其实它的覆盖面以及覆盖力度数也比较大的。我们从覆盖力度来看的话,因为公司年报也披露啊,就当时就是从财务结算角度来看的话,就这个限制股份基金的一个价值是接近7块钱人民币一股,然后总的受益量是1.17亿。
这总共来看的话对于那些股权基地费用是8.2个亿然后是分36期的一个进行拆分吧像24年和25年是全年相当于12个月来摊然后还有一部分的话其实是在24年的一下半年以及将2525然后到了26年22年内还要摊销一部分这样一个摊销整体啊我们觉得这部分对于员工的一个激励力度相对来说还是会比较比较足的这是他的一个股权基地这方面然后后面的话就是他体积的一个灵活性高没
提到主要是三块第一块是制度的灵活性因为我们这边举了一个例子还是在于说真酒的一个双渠道的这么战略因为此前的话像黑金事业部其实是一个单色的他其实也是一个搞创产营销为主的一个事业部然后像黑金版的真15黑金版的3D等等一些的一个产品然后后面的话其实也是进行了一个事业部制价格的一个调整他也表现我们觉得相对来说从原来的一个产品价格带导向
价格带区别为导向也可以转化成了一个加上类型为导向的这样一个转换所以后面的话就主要是两个事业部一个是经纪有事业部一个高端有事业部经纪有事业部的话主要针对的一个是偏要流通渠道像刚刚提到一下就从自下而上正五正八老正九正十五正三零这一些产品其实它的价格布局也从一个大众价格箱也是往这样这三年的话其实也是布局高端价位它实现了一个全价格带的一个覆盖然后原来这三年的话其实也是放在
高档员事业部里面是以一个以圈层营销为主的一个范式然后我们再来看的话也是进入流通所以说短期内啊可能因为你一个需要架构调整会有你的原来专卖店体系还是体验馆体系啊以及目前你新销商的话分销商体系这边会有一定的一个磨合时间是吧后面的话其实会更明显我们比如下半年甚至往后如果市场情绪会更好的话这块的话会释放出一个甚至说更大的一个弹性这个是一个调整相对来说灵活性啊
因为你的一个传统的经销商,你和非传统经销商的所谓的我们的一些业客群是吧,你的一个货客方式,你的资源圈是吧,你做生意的一个本身的范式,你跟终端的一个研究店啊,就变成一个沟通的
就是连接性其实听到说是有差异的所以说传统渠道上其实也是更适合啊就是你借助一个渠道杠杆去迅速的在一些你的博弈区域暂时也占有氛围比较容易的去搬产品比如正着的产品也迅速的铺出去是吧是有这样的一个顶户的所以说你其实很难看到哪个全文化的一个九体啊说你是通过一个偏还是就是偏直营的或者说是诺芬肖啊这种模式而不是现在其实普遍适用的都是一加一的一个模式
一定程度上接触你的选择方案然后一部分啊自己也不是一个偏就是传说掌柜的一个角色也能通过自己的一个营销团队去接触其中接触消费者这样的一个方式就是可能成本不太去是吧所以这块其实也是一个灵活性的体现啊然后另外一块的话就是刚刚9事业部这块其实还是传统的以圈营销为主是吧种子一个合伙人系列的一个方式实现一个核心资源圈层的运线这样的一个方式这个其实是争取目前来看第二章曲线然后今年的话
上半年的一个层次相对来说其实也还不错这是一块他组织体系的一个灵活性第二块的话是他渠道策略的灵活性渠道策略其实会一个比较是一个比较广泛的一个概念因为包括了你的价格的一个策略是吧包括了你的一个比如说宴席政策的策略你的扫码开品的一个策略包括你对一个渠道回款一个政策的设立包括你对一些违规行为的一个处理啊等等
反正来说,其实民营企业我们觉得在这一块还是具备一些独到的,就是各市场化的一个灵活性的,就他可以自下而上的一个层级传导啊,效率会比较高。这个时候,你销售员你积极的发现,实际上存在的一些问题,是吧?比如说去年那些开庭酒,这个时候公司就可以相对应的采取一些措施,比如说把你的大奖换成酒啊。
是吧或者说你后台去通过信息化的手段看看自动化的一些手段去识别出来哪些酒可能是是吧有这种开瓶酒的一个嫌疑然后你再进行一个人员去进行一个人工核实这样的一个措施所以他反应其实特别的快包括其实你对于价格波动的时候是吧或者说你在办事的一个组织架构调整的时候
这个阶段的时候,你怎么保证你的新的经销商群体和老的经销商群体,甚至是不同的一个经销商性质的,团货经销商和传统的一个流通经销商,他们之间的一个法律证词啊这些,这些其实是需要因地制宜地去进行调整的。如果你是一个偏整体的一个大的范式,你如果需要层层去授权的话,相对来说啊,这个就很容易出现的一个问题,就是你的反应对线的一个问题,是吧?这个其实对于很多国企的白酒的话,多多少少都有点这个问题。
就可能你的返利一季度现在已经已经过去,二季度也快过去是吧,可能很多你一季度的是吧,甚至你前年的一些返利是吧,可能拖欠的啊等等一层一层你需要报备等等,你现在其实对于流程性的一个事务卡的还是比较严,这块其实在民营公司这边的话快就是一个比较大的一个优势了是吧,所以说对于公司来说啊,他的一个废头的一个效率相对来说我们觉得会高一些
这个也是整体取造策略的灵活性其实包括他的一些实际的营销的活动的开展是吧像近期的一些实验的大家如果去关注一下他们各类的一个活动的海报一方面的海报设计其实比较精美这是跟我们后面也提到的一个营销设计的灵活性有关系另外的话他们的一个活动其实是非常的更贴近现在的一个营销的一个氛围是吧就是别人有的我们如果我们这边有钱缺的话我们会急着补上
如果加大红包力度啊等等,将我们也会随时的一个进行一个调整,这个其实也是一个绝大灵活性。然后回归到第三块,我们要介绍的营销设计的灵活性这一块,因为现在其实很难看到就是白酒行业里面,你像早期你可能在一五一六年这一轮东西新兴时的时候,你可以通过一些非常高规格的一些品监会,是吧?或者说一些回场游啊,是吧?后面又卷到出国游,是吧?然后。
相对来说啊,圈子营销的一个营销模式在早期的时候,其实这个是可以形成一些壁垒的,因为当时的话学习成本还是比较高的,但是到了目前的一个阶段,基本上行业内的一个人员流动也是比较频繁的,是吧?然后信息化的一个助力,现在的一个科技的一个氛围,所以说当某一个游戏可能推出一个现在比较新颖的营销的方式的时候,大家模仿的非常快。
这个时候你单靠营销活动本身啊其实会比较难的去构筑一个公司比较坚实的一个壁垒是吧所以说这个时候你可能需要借势借势的话像公司提到1134哥里面也提到的是吧战狼9的一个上市也好是吧战狼的一个比较大的品牌
国宴的一个白酒品牌一号工程啊等等还包括公司的一些美学的营销何以为真的这类形象片是吧就各个平台的一些时不时的一些宣传片mv啊等等是吧然后公司对于营销概念的一个把握是吧比如说礼度去营造一个最贵光品就这种概念这种我们觉得相对来说在营销设计这一块尊就的一个表现还是在整个行业以来属于一个比较不错的一个水平的
就是这个时候能够行以相对来说比较快速的一个方式以一定的代价能够让大众迅速的知道你这个品牌你的一个概念给你打出来是吧这个其实就是曝光度的一个意义我们觉得这个其实做的还是挺不错的这个是整体上我觉得从公司层面来看的几个灵活性的表现
大家后面也会提到就是其实公司体制啊,包括像一些核心管理层的一些个体的禀护啊,在后面就是怎么帮助公司的产品接触一些渠道里能够顺利铺开去,我们后面会有涉及到,然后第二个看点其实我们今天提到其实就是家乡的一个禀护,因为现在来看,像公司的核心品牌整久,然后包括像成交里面的一部分的产品,这块的话其实都是一个家乡的产品啊,就我们按照2322年,因为23年没有相关的一个数据披露啊,22年的一个
下乡产品的一个占比啊,工资占到71.4%,其实还比较大。然后对于降酒热的这一个,其实这两年谈的更多的是一个降酒热降温的这么一个词啊,就我们从就是行业的一些数据来看,其实如果把毛还算上,就整个战酒行业的销售收入,其实从16年开始,这种行业以来,它是一个持续增长的一个过程,是吧?当然,因为里面它包含了一个巨头,就是国中茅台。
如果我们把贵州茅台这部分的收入剔除掉,单独考虑,然后我们去看非茅台的降久效率收入这么一个口径,去看它的一个数据,其实它这次的一个真正降久的时候,我们觉得跟实际的渠道反馈的体感还是比较接近的,就是19年开始爆发式的一个兴起,是吧,2021年还有一个不错的势头,但是22年的时候,基本上降温就比较明显了,很多一些开发品是吧,面临着一个卖不出去的境地,
然后一些名酒的标品的一个费用兑付可能出现了一些问题,然后各各类白酒品的一个单品啊,就光粘财性的一产品,粘财性的白酒的产品相对的就降价降的会比较多一点,是吧,pdr开始的时候还行,然后大家体感是发现是不是正开始降温了,然后到了二三年的时候发现价格下行的趋势其实并没有得到一个稳住,然后就将就着进一步降温,觉得说消费端是不是也出现一些问题,这将就着一个接受度可能没那么高等等。
其实从我们的角度来看,我们行业的数据已经比较明确的确能够反映到一些酱酒热的降温,但是从一个实际,就是我们右边有另一个图,从消费端我们自己画了一个示意图,在酱酒热期间的时候,它的渗透率没有那么强,但是等到酱酒降温的时候,它也没有呈现出一个颓势,它的一个渗透率我们觉得还是一个持续上升的一个过程,因为其实酱酒热的时候叠加了一个经常上的一个库存周期,
当你的一个热点兴起的时候,你的价格整体处于上限通告的时候,渠道本身就是一个加库存的一个时期,而这部分所谓的一个货物并没有说传导到了下游,到时的话很多铁牌的酒是吧,很多就业外资本介入了一干酒行业,就叠加了这部分,其实有比较大的一个社会库存的一个积累,然后这部分社会库存其实在二二年还拿到一个
就是走下坡路的一个阶段以后,然后破坡二十三年,破坡二十四年,其实部分的一个将就企业我们看到,其实它还是在一个持续区划社会股权力的过程当中。但目前,其实我们从二十四年当下,就是年初到现在的一个价格上的一个表现来看,
不少的一个酱酒企业的价格其实已经基本上稳住了是吧甚至部分的一些大单品其实价格也已经往右侧开始走上行通告就一些其实你会发现就实际我们去跟学校聊的时候对酱酒的一些酒企的一些抨击的力度啊其实没有原来那么夸张了二年的时候大家的确是就是diss的会比较多因为你涉及到他们自己切身的一个利益嘛一部分是个赚家这部分的一个钱可能都积攒成本了是吧这部分的非要怎么
是不是利益怎么来弥补然后完了以后吧当时又出现很多经济就是如果你想拿更多的费用是吧拿到更多低价成本的一个产品来弥补你整个的一个总是总和成本的话你可能需要新打款先去签合同去拿货才行在那个时候经销商其实已经是不太想在你这个品牌进去合作下去了最先有这个也是比较悲观他们情绪其实看起来波动会比较大嘛是吧然后在这样一个境遇下面其实很多面积要上是一个强行退出的
你就是硬亏损然后退出了这个,然后你的库存要一段时间内持续的进行这样的一个过程,但对消费者的话,我们觉得持续的其实从各个地区来反馈的话,包括我们从各个区域的一些反馈来看,其实基本上还是一个往上升的一个过程。
这个其实我们觉得跟酒企供给端也是一个思路啊,也不光是一个政府的支持,政策支持,产区的一个概念,酱酒对于各个产区的一个经济的一个支撑力量。从这供给角度来说啊,其实也会措用更多的酱酒,一些头部品牌,一些比较相对来说高质的一些产品往外铺开来。因为前两年的一个酱酒热退潮的一周期啊,也很多当时充斥的产品都是一些比如说非昆沙的一类,
就是贴牌的产品,那个时候基本上就机酒其实是一个成本更更聊顺于无的一个角色,你更多就是一个比较豪华的一个包装,然后给你一个非常高,四十五十更高的一个毛利,通过一个强硬渠道推理,把你的产品付给消费者,那消费者实际感觉了以后发现会的,发现说,哎,这个产品可能跟你们宣传的,或者说跟我认知里面的这种产品应该有的一个口感或者品质可能不太相符。
刘仲敬:"所以说,这个其实在两有不齐的阶段当中的时候,消费者并没有说真正的被培育成为一个中式消费群体,但是在你的一个偏供给加拿大的氛围当中的时候,因为现在可能你还是处于一个渗透期,到后期的时候就会变成一些品质的问题。
是吧,就竞争的一个注册期,现在来看的话,就弹出三年啊,是吧,孤独在主场一年,是典型的一家分家一五年的一个轴期,现在这些在现在往后看,越来越多的一些千元价格带,甚至更高的价位带,对基久的一个内卷,其实也在往上升,是吧,在往后的时候,我们觉得一个给他的一个营销思路啊,没有进行一个比较大的
我们觉得渗透率这个逻辑其实还是会持续的进行下去,但这过程当中啊,其实也能把一些选择在原来良莠不齐的一些可能诺贝听过的一些通过一个比较高调推理想要推出去的这些铁牌酒其实会吸出去,后面的话会越来越多的一些名酒集中的一个态势。这个是我们对战汉型的一个白酒,就是行业的一个预判。
然后对于公司来说的话,其实主要我们考虑的单品是两个,一个是真15和真30,其实真9内部啊,我们粗略的一个估算真15的占比应该是在40%左右,而真30的话是在20%左右,而剩下的话是像真5,真8,老真9,包括像一些就像非标品以占比啊。
所以其实真15的一个占比相对来说也没有说那么的高,所以就借助渠道看看这一块后面对于整个珍酒或者是对整个公司整体的一个增速的一个必异啊,可能到后面如果支持占比持续提升的话会意义会更大一些,这是这一块,然后真15的价格在其实就是在300元到400元这个价格,成交价的话接近400元,然后现在的AP价的话是在340,350的这么一个
价位然后他其实相对来说啊就从场景来看的话主要是属于一个入门级的一个商务招待用酒因为对于次高端300到500或者说200到500这个价格在其实主要的一个场景一个是商务招待一个是大厨宴席是吧就送礼相对来说啊其实并不突出啊主要是前面两者所以说其实很多的品牌包括它的价格在相似的一个精品
他其实是有一个核心价格带的一个定位的就典型的其实是我们去看比如健男春是吧他实际上不是加强的他是农向的以及加强型的一个红蛙狼10他们两个其实典型的是一个定位是宴席赛道的一个选手是吧红蛙狼的红色的一个品质相对来说也比较喜庆在大陆的一个消费认知里面他们两个其实也是宴席型的一个产品然后其他的有部分产品其实是一个模棱两可的一个一个形象是吧就包括我们很多的像在农家型的一些比如说
呃随机房的增加8号是吧,景台包括像舍得的评论舍得等等一系列的一些农场型的产品,其实相对来说又有商务,然后吧又有宴席自饮等等都有,他的那一个相对来说不是一个高度对产业聚焦的一个产品,但这事物啊主要还是在商务招待的这一块。那商务在这一块一方面就刚刚提到,其实他跟如果跟红二郎比是吧,或者说是跟现在春比的话,它是一个产业有区隔的。
然后如果对于同样的一个价格的竞品的话,我们主要考虑其实就是一个是国产国标,然后还有一个就是某些的一些产品,因为如果你要去跟像经常带药啊,其实有1988交款1988类单品去比的话,他们其实是在一个卡位接近500元左右的一个价格带了,是吧?其实跟相对来说啊,跟消费300出头300到400的价格带的一个群体还是有一个
就是价位带的一个区隔的因为这个看上去可能只有100元但是其实一个消费升级的一个过程是吧更何况现在其实整个商业氛围的话还是一个偏性价比消费为主的一个概念制作当中所以说跟竞品比啊公司相对来说真实的一个我们这边也画了一下图其实可以看到真实的一个价格稳定性相对来说还是不错的这个也是公司一个优势就是你在这个时候能保持一个比较稳定的价盘其实稳定价盘的背后就是你一个比较稳定的盈利的预期
这个时候相对来说对金银行这个群体来说啊已经是一个比较难得可贵的一个事情了是吧这时候只要你承诺的一些费用兑付我能有一个不错的一个周转率是吧不错的一个毛利其实就ok了这个时候如果你再去纯依赖像三年前是吧你的一个高高毛利的一个方式四五十这么一个方式其实要上也
就很容易啊,经常要中单以后就把这价格整到了你的一个实际价格体系里面,到最后可能你的一个动效的流速也没有起来,但是你的价格蛮持久下来的,是吧?你单次组装的一个毛利其实跟一些单单品差不多,所以价格稳定是一个比较大的一个优势。另外一块其实在于你怎么让渠道愿意接受你这个单品,然后像中单推中单也往后推,是吧?这么一过程当中,我们觉得
一方面就是他的营销方面刚刚提到营销的营火性可能是必不可缺的,这个得益于是他的一个整个品牌的曝光。这是一块,另外一块的话就是公司的管理层,就是包括像吴亚农先生,他其实本身是一个行业内的一个QAO,他在行业内是具备了比较深厚的一个影响力的。
所以说他本身其实就是一个行业背书这个在构建一个比较良性的产业关系上面是有了先突破的优势的是一块而另外一块的话在现在的一个环境当中啊其实很多的他的一个就是竞品的一个企业啊典型的像张卓里面的包括像喜酒也好包括像狼酒也好是吧包括像国台也好其实都面临着一个大概来说管理层有变更的这个意思你不管是喜酒董事长其实一个跟帖还是说
想长久之类的的一个二代接班人接班是吧这些事项相对来说啊针灸这一边还是一个比较稳健的一个管理体系什么管理层的一个构建包括团队的一个构建稳这个词现在在现在的一个环境下面的这个特征啊其实是一个渠道相对来说大家青睐的一个点倒不是说真的要依靠你这个单品是吧实现我多高的一个盈利水平因为实现盈利这一个点可能在后面行业创新期的时候大家相对来说是会更有追求的一个点吧
这个是真15的一个优势啊是这一块然后另外一个产品其实是呃这30这30这块的话相对来说它的价位带的一个格局因为它其实是处于一个千元价格带的嘛千元价格带你相对来说依靠渠道推力这一个点把你这个产品想要推出去的话难度系数是肯定要比四高端这边高的因为品牌占优嘛是吧像
就大最大单品普五包括像高度国教包括像五燃的1618现在在硬体上面也在大范围的推是吧包括这样年新兴的单品茅台935就如果我们把毛五如三家三个品牌下面对确认一下刚才的一个产品的实战率算一下的话我们自己估算啊是在70%以上其实还是可以做到地位而且这两年其实你依靠圈层营销啊其实还是不乏一些产品能够实现10到30亿左右的一个
但是如果你要进一步的外拓是吧,你要往五十亿甚至七十亿,现在一百亿往上走的话,你肯定是并不少少接触一个钢杆的是吧,所以说真三明其实也是在团购渠道积累一定的一个历后,也是逐步的开始,现在导入了这种事业,不从小渠道出现大致的导入是吧,目前来看的话还属于导入和树立的前期。
反正这个前期的话他相对来说他的一个优势其实也是产品周期早期大家认定的一个普遍性的一个优势就是他价格透明性其实会比较低受销优势会也是一个比较不错的一个点是吧然后后面我们觉得整一个这个三菱可能要实现一个比较不错的跨越式一个增长的话可能还是需要整一个高端消费是吧或者一个行业周期开始往右走的时候他才会更使然一点因为这一个时期的话千年加拿大特别包括酱香也是
这时候竞争还是相对来说比较激烈的像典型的像聚品极秀喜酒像青花狼是吧其实三星一个单品他们基本上目前来看的话也是51加的一个体量也是包括像茅台1935其实基本上就是三星这边啊他单独作为一家产品产品的话他优势并不会明显这可能还是以稳健的一个渗透目前来看的一个预期然后此外的话像除了真15和真30以外的话公司的一些
其他的单品像年费系列是吧这大金奖系列这种一个高端事业部运输的一个产品这个其实还是主要是以圈层营销为主就包括公司自己披露口径来看的话去年的销售其实已经超不一样今年的话其实还是比较可观的这是一块这块其实跟后面的一个礼柱的一个体验是营销圈层会相对来说比较像他这块相对来说没有说借助特别大的一个流通渠道的一个杠杆
这是一块,然后对于向下的一个价位的正五正八老正九这块的话,公司的一个思路其实还是精简和优化,因为资源的话其实还是聚焦在刚刚说的,就真书啊,正三零这一块,但的确啊,像正五正八老正九这个价格带的就300以下的一个带动消费这边,这个其实也是比较契合,就目前来看你一个是大家对于性价比消费的一个追求,还有一个就是你的一些曲线市场消费升级的一个趋势,
是吧所以这块的话公司相对来说啊也会去兼顾一些但是重心肯定会在这边他的价位会有产品也是这样的一个一个情况这是对产品这边的产品然后目前来看其实公司在一些主打的就是上山的一个区域啊实战率其实也并不高我们觉得从这个角度来看的话后面的一个提升的空间也是会比较可观啊就相对来说我们公司的一个几个核心市场像贵州像
像河南、山东、广东、湖南这些区域相对来说的确也是量久氛围比较浓郁的区域啊。但在这些区域里面,其实市占率相对来说比较高一点的,比如说贵州。贵州这边的话,它的一个市占率,我们自己测算,去年是在6到7个点,然后湖南的话是约近5个点。像河南啊这些,就市场的确足足够大,所以说相对来说它的市占率也比较小。那它这个在酱香赛道内部的一个市占率啊,我们觉得其实也。
相对来说还是比较处于一个早期的一个阶段,可能这个时候你没有必要说一定要飞跟一些头部的一些就是整项型的一个龙头企业去进行一个市占率的一个抢夺,这个时候自然而然对于品牌的一些酒企而言,你就能够享受一个中途提高的一个其实那个就在酱酒内部的一个就趣味纯真的这么一个过程,更何况酱酒本身啊,在这些区域里,其实包括现在我们包括像看一样就像福建是吧,包括像江浙一带,
这些区域其实你的战酒的一个氛围逐渐逐渐的也慢慢的在起来是吧战酒的一个占比在整个白酒里面的一个占比我们觉得也是有一个提升的一个空间在这样的底下的话其实回归到我们一开始说的我们现在的一个判断就是我们觉得战酒整一个消费端其实还是一个持续渗透的一个过程是吧这个是战酒赛道本身所赋予的然后在一些相对来说可能消费档次比较高的也有点因为是广东啊所以这些区域可以高端去进行一个切入
然后对于其他区域的话,大多还是以真实我这个思考端子产业已经切入,切入完了以后,你培育了一定的品牌认知以后,是吧,你在主播去导入一个这特别的产品,但现在因为其实这两个条路是逐渐
就是同时迈进的,只是说正三年这个阶段,可能你的品牌就构筑还没有到一个点的时候,你没有时间出现特别大的一个爆发力的一个张力出来,这些年,到时候你接下来的话,我们觉得公司还是能享受战91渗透的这么一个北塔,以及刚刚提到的你的营销做的好也好,还是说你的就管理层自带一个流量节点也好,还是说你的一个稳的一个预期
能够带来经销商普遍跟你合作的预期比较好的一个点也好这个其实是共同的推到的是一个渠道杠杆推理这一个块这一块能够在特别是在行业紧急修复的时期啊能够给真15啊真30这类的单品创造非常大的一个弹性啊即使是目前来看行业可能相对来说处于一个偏紧急底部的一个位置的时候是吧他还是能够缓慢的一个速度实现一个不错的增长
是吧所以说这块的话真正的一个进攻性杠杆的体现就我们觉得后面的话还是可以期待一下这个是我们觉得第二看点就是对于公司毛这块的一个理解而第三块的话其实是一个比较稳的一个点也就是对礼都参加开口效这边的一个解读
礼都这块我们总结下来,其实它就是一个依托以曾经式体验为载体的圈子营销范式进行审内渗透和审外扩展这么一个方式。它公司的主要产品像礼都高粱1308,成交价是1700,然后1955成交价是1000,然后1975成交价是700,就是它半数以上的收入是靠这些光屏的一个大单屏来实现的。这个其实本身它的一个点也是具备差异化。
就他其实目前来看虽然说在就是那区域啊是逐渐想要进入流通渠道这个频道但是他本身的一个整体就是目前实现增长的一个范式还是在于神经济体验下的一个券词营销的扩张是吧这个其实也是公司在就是14年自从就是汤斯林接手呃李渡以后他找到了一个抓手是吧就包括标池包括思路要打造最贵的广品就因为你要突出你的一个营销的点
然后把你这个营销的点持续的落地就是持续的推进推广下去让大家都知道你这个点是吧所以说他从那个时候开始到目前为止是吧包括你的就是高端产品一个持续提价也好是吧你持续的产品曝光是吧或者说你对一些圈层的一个营销的把握是吧越来越多的一些高端消费利益吸引过来然后他成为你的一个众矢消费群体然后通过他的一个圈层再把你的一个产品给铺出去是这样的一个氛围就
从相关的一些我们都看到典型的其实像当然这个跟不同的一个层级有关系啊,总多分多的,小多这个三级体验,最高的像一些国宝送业啊,这种体验是营销包括像云州,像哲伟轩之类,是吧,就百家就遍布全国,然后提供一个最基本的。
7个1,3个1这样的一个营销体验,还有说小多啊就是通过一个JLNC端端的一个方式,其实还是一个就是你把人吸引进来,然后后面做好维护这样的一个打法,这个打法其实我们觉得在目前来看,它还是能够满足一些高端消费圈层的差异化的一个需求的,所以说它现在的一个体量目前来看其实也不大,其实也就是10到21这样的一个体量,就也还是处于一个偏
没有非常强的一个诉求的时候,一定要借助渠道方案,实现一个天花板突破这样一个阶段,但其实目前来看的话,就公司其实后面发展的两个点吧,一个就是逐步拓展产品举证,就是你在省内的一些运营啊,其实你相对来说,你可会借助次高端价位或者以下价位的一些产品是吧,把你这个渠道现在是做的更广一点,感觉人群会更广一点,这是一块,然后省外的话,
态度来说还是把人吸引进来然后有人把你这产品带出去这样的一个过程因为他其实目前来看就算从售后进来看他在省内的一个市场相对来说也并不很强因为省内的话像对于像省内的品牌斯特是吧包括像省外的品牌茅台啊小毛普啊国娇啊五燃啊这些品牌相对来说还是会具备一定的体量这是一块所以说目前来看省内省外占比基础上是比较均衡的23年估计省内相对来说更高一点
小中期的话就打好一个不错的一个基础,通过这样的一个比较稳的一个范式积累更多的一个影响力,在这个过程当中啊,也逐步的去尝试是吧,介入流通渠道。那相对来说,他为什么我们放在一个比较稳的这一部分,没有放在前面,就是我们去介绍
基准的点,基础渠道方杆这个点,其实那时候他的一个基础渠道方杆还是处于一个偏早期的一个部分,他这个时候基础渠道方杆实现的一部分的一个流通外溢市增长的一个一部分收益啊,就是并不是在离度本体性的占有的一个点,他本体性的占有的其实还是他全程营销的这一个部分,是吧,全程营销部分其实入手的会比较稳的,但这个注定啊,其实
你后面的增速可能无法像前面说针灸这些基础学方在的,你能够在某一个时期,好像埃及七周期,你能够实现大致是快速的一个增长,是吧?其实所有这个其实一方面是试探,一方面是守住底盘对于针灸,就对于礼度来说,然后礼度其实它也是一个相对来说在一个转圈圈之内对于价格的一个预期把握的比较稳的一个点。
是啊,比如说今年他其实他的1955也再次一个换新上市,第二代上市是价格上升到了1230,其实他在10年前的一个价格刚上市的时候价格380,然后他其实也是
维持了一个稳固的,把你的价格稳住,然后阶梯式的一个提价,这样的话其实也是能够运营出一些就是相对来说啊,你的收藏需求也好,或者投资需求也好,你本身就是他起码还是不会折价,这个对于笼络高端圈层或者说笼络一些高端圈层的一个,让他再去进行二次的影响的时候是吧,二次外延维护,就是获取你的客群的时候,这一个稳的这个点其实也是比较重要,刚刚我们在说政治的时候其实有提到这一点,
其实对于流不光是对于流通渠道你对于传购渠道你对于你自己的一个客户客群是吧他其实着重也会看中就是你给他去新推一个产品的时候是吧你这个价格的一个稳定性这个时候我们觉得他把这个价格一去做的比较稳这一点对他来进行一个蜿蜒式的扩张其实还是会有所必义的这个也是礼度现在来说走的会比较稳甚至会有就这两年的增速也一直不错的一个点就是礼度这一块然后另外一块的话其实是
相较而开我笑,他们俩其实是就是一个湖南,他跟湖南的一个死路去到深耕,然后公司是从战略定就定位来说啊,也是一个稳固底盘的一个选手,他们俩的一个23年的合计的营收是12个亿出头,基本上其实是跟礼度差不多,然后产品吧,其实也是涵盖了就家乡啊,农乡啊,电商这一块,然后价位这边的话,相较是一个四高端以上,然后我开口笑这边是大众价位,两者互补是吧,这么一个打法。
在湖南省,它们两者合积的一个市占,相对来说也没有特别强。湖南的几个特色,一是这两年湖南的一个北塔本身的确是不怎么强,因为你不管是因为反腐也好,或者说是湖南整的一个经济内缺率也好,其实它在一个全国层面并不算是特别突出,特别是对于一些正商务渠道的产品,相对来说其实也还是有一定的一个缩减在。
但是它的一个主流价位跟其他的一些区域比起来又比较高所以就导致你回归到一个更换是我们说的湖南这个比它比较弱的一个点是吧它本质还是需要增商物来带动每一个人的部分需求为主的一个而另外一块的话对于乡性上面啊就其实湖南还是一个比较开放的一个市场农乡宅乡清乡也有是吧然后容量上面的话其实少量的外波廊啊这些产品是吧也能够占据也有不错的一个10亿以上的一个体量这可能在其他区域啊相对来说
会更多包容一点。然后另外一块的话,从政策的一个渠道上来看的话,其实香酒振兴这个其实也是这两年一个政府这边的一个政策支持。相对来说的话,我们觉得地产牌局的后面的一个新投资也是能够稳住,甚至能够平稳往上的一个点。然后对于他们两者来说,实现自身一个增长,一个是湖南的一个北塔,就是湖南后面
相对来说,目前来看,其实恢复的比较弱,后面能不能在经商需求带动的一个前提下面带动它的一个整体,给它的一个起色,这个是我们觉得是可以关注的事情。
另外一块的话,其实目前来看就是确定性比较强的一个,其实就是它进行化的一个根源。从邵阳,从长沙,逐渐向岳阳,诸州啊这些地区进行一个省内的辐射。因为它省内的话,其实集中的还是在前面两个地形市里面。它在其他地形市里面,其实布局相对来说还是属于早期。它在一些地形市里面,其实从早期来说的话,也能实现一个汇量式的增长。
对,就是整体来说啊,我们觉得礼度三角开口效,你不管是扎实的做圈层也好,还是扎实的做你一个审美市场也好,竞争去做也好,其实都是一个以稳健的一个思路,这块的话,我们觉得还是公司一起增长的一个底盘啊,然后像后面的话,就是他的一个弹性来源刚刚说到,其实正就整一块是吧,这就需要更难,包括礼度在发展到后面,我们觉得他其实在
尝试了以后啊也是能够享受一定程度上的景气恢复的时候他基础学杠杆这一个点呢是目前来看不明显这是我们对于他的第二个亮点就是稳健这块的一个类型然后后面的话我们再就简单过一下我们的一个领域测和一些拆分然后在收入这边来拆分的话我们预计啊公司今年整体的一个收入增速是20%其中的话从品牌拆分里面啊我们觉得真九是会保持跟公司整体
我差不多的一个一个增速然后其中的话因为像高端圈层的一个趋势突破是吧包括像这个三菱你从一个团购网流通渠道去进行一个渗透这过程就他相对来说高价位的产品的增速可能在争久的内部啊我们觉得是会有呈现出一定的弹性的是这一点所以也会带动他整体毛利这边我们判断经久还是能够往上走一点但毛利那边的话除了刚刚我们说的一个产品结构的一个
这一点以外,还有一块就是对于珍酒品系而言,它的一个自产机构逐步替代外采的,对成本端的一个改善,这个点也有考虑在内。这是一块是珍酒的,然后第二块是礼度。礼度的一个增速,我们判断今年二十四年的一个增速是25%,会比公司整体的一个增速会快一点。目前来看,它通过一个圈层营销这么一个方式。
从区域式蜿蜒增长这个点目前来看啊,他的一个态势还是比较不错的,还是能够我们讲能够将去年就是有一个超额增长的这个态势给延续下去,也还没有到说他全程营销通过这一个方式达到了一个临界点,就是这一个这个点位啊,所以我们判断里度其实还是会有一个甚至来说的超额增长,然后包括省外其实他的一个增长,我们觉得
相对来看目前来看会比审判会6块一点因为带了他的一个产业审判的一个占比可能逐步的往对半开这边去过渡这是一块然后相较看偶像这边其实还是因为主要还是湖南相对来说北下还没有显现出来啊所以对于他们两者我们的增速预判是在16%会弱于公司整体的一个增速这个后面如果北下起来的话就快的话相对来说啊他的业绩在往20甚至更高去奔了一个进度会更高一点这是对于
收入这边的一个拆分然后对于毛利这边的拆分啊就刚刚也提到就是他主要是两个点一个是结构升级的一个趋势一个是三个人规模效应对于生产成本的一个就是逼宜然后还有这个经久的话一个极久这边一个成本的一个削弱其实公司因为他港股的一个报表的问题啊他的一个披露的一个销售费用销售成本理念他是涵盖了缺项是吧所以说如果把那个
而我们按照2020年它的一个税项的一个占比的均值15.6还原过去,去年23年的一个毛利率差不多73.6,其实这个毛利率啊基本上是同一批次类似的一个酒企里面一个比较平均的毛利,因为它跟舍得是吧,跟肥酒这类企业,它的一个毛利率基本上是相似的,所以说也没有说出现一个毛利率
相对来说啊,比较特别低的一个情况,只是看上去啊,因为你考虑了学生以后,可能大家直接看报表的时候会有个疑问,为什么毛利率会那么低?这是一块,这是毛利这块的考量,然后销售费用率这块,其实我们今年还是秉持一个偏谨慎的一个原则,就是销售费用率,我们预期今年可能相对来说会跟去年比费用率高一点,因为这个其实还是对应了整体公司
面临着这个行业内卷的一个趋势,其实我们从当务院能看到是吧,你从宴席很多包区性酒企业,你加大了就是加到了这个过程当中,你加大了宴席的一个费用投入是吧,很多酒企,比如说我要开始国家加大了他的一个开品的一个费用是吧,就这个时候啊,相对来说,我们觉得达成的一个结果也还是比较好,就是你要让消费者形成更多的对于这个产品性价比的认知,但是你又不想让他把成交价值给砸下来。
是吧那你通过什么办法能够让他又以原来的价格买到你这个酒但是完了以后他又让他感受到你对他们就具备性价比是吧你可以通过的一个方式就是你加大了一个扫码激励的一个力度这是一个典型的因为你要是送小酒啊这些的话很容易他第一个反应就是我不要你这个小酒你能不能把这玩意折到我的那个价格里你多便宜点是吧所以说原来他可能以一种悬挂打个比方原来的话你扫这玩意中大会给你一种营销说你平均扫下来能够拿三五十块钱
现在他可以把这个利润提高到比如说平均下来你能拿70万80元甚至100块钱是吧,消费者虽然还是以原来的价格买了,但是他心里的一个对于实际性的价格预期是往下往下打是吧,所以就算你就我实际扫红包的时候,因为其实大家很多是零三的买的话,一批两批买的话,没扫到大奖会给人自己说运气不太好是吧,其实是有这种的一个心理作用在,所以这个也能够反映到为什么好像大家专屋的时候反馈中超非常的弱是吧,单级的粉丝都要非常弱
但是你发现酒厂的一个回款的节奏,争酒不和其他地区厂在内,回款节奏基本上是跟去年差不多的,然后价盘嘛也跟去年是差不多的,然后问库存嘛,库存跟去年也是差不多的,这好像会两者会形成一些割裂啊,形成并不为然啊,就是一个是明酒的一个精神度的一个提升,另外一块就是就是各个明酒啊也是在卷中端,是吧,包括你签包商店啊,你签成立更高的成立名,因为成立面上的酒其实相当于就是你的一个库存。
是吧,你把你的点开的更多以后,其实也是帮你加上稀释的一部分的一个案例在是吧,这个其实相对来说,我们也是能够解释刚刚所说的一个矛盾,但是回归到我们这边说的销售费用的一只块来点,公司最大的两部分的一个销售费用内部的结构,一个是广开支,一个是员工薪酬。
是吧,广告开支的话,这个目前来看从2122年来看的话,113年确保数据还是比较趋稳的,但也不排除啊,公司后面就是持续要把你他们铺出去的话,可能会有一些营销投入,这是一块另外一块的话,就是员工薪酬这一部分是吧,员工薪酬这一部分其实相对来说,因为在公司在22年下半年的时候有一个大批破招的一个行为,所以就显得员工薪酬这边有一个比较大的一个
提升了我们预计23年的话其实在公司没有披露细节全国薪酬占比只快应该还说持续提升然后在内卷的一个过程当中公司还是会持续投入更大的一个力度是吧去把你这个产品让你去铺出去是吧所以说这个过程当中啊包括一些销售人员的一个配备你就是你空白区招商啊的时候你最近要谈的一个配备等等考虑到这些因素我们整体啊我们在财务模型和免疫判的时候还是6位今年的一个
销售费用率是比去年持平率高一点然后后面几年的话也是个持平就这样的一个预期就是销售费用率这一块然后对于管理费用率这一块的话公司去年相对来说行政开支这边的一个增速相对来说比较高啊主要是有一部分的一个基地是吧转估以后有折旧包括贪污攀支包括有一部分的一个行政人员的一个聘用带来的一个成本成本的一个提升啊但这块的话因为考虑到二十年其实没有这块的一个
呃,预期在,所以说我们预计24年里管理费用率还是能够相对来说同地往下降一降,大概降了0.4个点左右,就是管理费用率啊,然后对于那个我们刚刚一直提到的能gap的一个就是进调整的一个定义率和原来的一个就正常的我们规模经营这一个维度来看的话,公司在前两年的时候主要的一个差异项啊,一个是上市费用开支,这块的话也是没有了,另外一块的话也是
就是一个金融工具的供应价值变动是吧发行一名投资者的一个供应工具的供应价值变动这块的话今年也没有了所以说主要就是以权益结算的股权积极费用的摊销然后一开始我们其实也介绍过啊公司按照公司二三年批出的一个情况来看的话整体的一个股权积极费用三年的话是8.16个亿然后所以平摊下来平分三年平摊嘛所以说我们预计今年的摊销是2.7个亿这个也是对应我们报告里面啊等你去看一个规模经历和你去看
所谓的一个nongap的一个净利息之间不一样是吧,一个是20个亿,一个相对来说还低一点,它的一个是7.6亿之间的一个差值,这个差值其实就是股权净利费用这块,我们在计算nongap的一个净利的时候要把它加回去,是这块的一个考量,然后最后是关于一个估值这块的一个思考啊,是吧,就一开始我们其实也有也有提到就是公司的一个
对标的一些企业是主要是像次高端的焚酒蛇的水井和酒鬼然后我们还把一个古井给加上因为古井其实我们觉得还是有一定的相似性啊就他省内的一个底盘相对来说是比较稳的然后他省外其实是他一个加杠杆的一个一个思路啊所以是吧所以说我们把古井也加上了公司目前的一个估值啊其实还是一个方位的一个估值按照我们的浪GAP来算的话是13倍是吧因为这块的话我们的数据啊其实还没有
基本上还没还没更新到最新的基本上对应的一些可选标记的一个研究测像比如舍得舍得现在的话也估值是在11倍然后按照我们之前的一个研究测啊然后水晶房的话是在14倍然后焚救的一个估值是在22倍其实他我们觉得更接近他的一些估值是跟水晶房是会更接近一点
然后因为舍得的话大家对于其实盈利预测这边啊知性度其实对于整个刺高端的知性度还比较低,所以这个时候的一个估值可能有些公司因为你自身的一个可能没有太多的优势,然后大家怀疑你是不是积累了一些小库存啊等等这些因素,不会有这些因素,那整体来看,他的一个估值也是处于一个偏刺高端正常常规的一个估值,然后考虑到这种估值的时候,我们主要考虑一个是这项因素,一个是溢价因素,是吧,这项因素典型的就是一个你后面有没有考虑创股的东西,这一个点
是吧其实我们这边图上也有劣势他的一个成交额你跟A股这边比起来相对来说的确也是属于一个会有一个硬的劣势是吧因为刚刚一开始我们在讲那个他的股权结构的时候也有提到啊他的流动盘是有不到15.14.7这样的一个位置所以说一个是他可能要享受一个零星的一个折价但是他溢价主要是来自于两块啊一个是他的一个增速就是兼顾了成长型和
呃确定性就他确定性会比就是就我们不看粉酒跟舍得二水晶酒微笔的话知性度会略高一些然后因为他本身毕竟是享受了加上这一个并不在的是吧而且他其实也是处于一篇就是扩张期的一个就你看他整一个的收入好像看上去就是今年的话我们预计啊会有84个亿是吧但他里面毕竟是一步一步分给拆开来的他不是一个单独的一个品牌是吧嗯单个拍起来的话其实很多酒都还是处于一个
前早期的是吧,像比如说黑狗教这种太科把异是吧,然后像礼部啊,像三教啊,这种是吧,是十一级别,是一往二十一奔的这么一个过程当中,其实还是属于一般早期,它是能够享受一定的一个而成而成的一个节奏的是吧,所以说我们觉得它在这一块是能够享受一定的议价,所以说也是两者均衡啊,就我们觉得整体来看
他跟我们常规意义上的自高能小球小球比的话他能够享受一定的一个不值一价所以在目前的环境下面其实短时间内我们觉得还是可能会受到一些流动性的冲击因为港股这边如果短时间内你有一个是吧持续的一个趴的话你会容易更容易受到这块的一个影响不是影响是吧另外一块的话就目前来看大家对白球板块的一个预期确实在一个持续回调的过程当中
我们觉得目前其实公司也已经处于一个偏性价比的一个位置因为我们这个时候去看就是我们是觉得一个白酒公司的一个底你跟你的一个估值的一个毛你去看打折是吧其实像次高端典型的一个估值毛其实就是焚酒因为焚酒的一个估值毛可能你要去跟茅台比说明他跟茅台估值差不多
那目前来看其他次高端的游戏你就跟你就跟焚酒这个估值毛巾打折的时候你的一个折扣其实已经比较低了甚至以下使得这类的话其实你打对折了是吧这个其实隐含了一个比较悲观的对于整个次高端赛道的一个商务的需求是吧或者说是对于你一个偏外延式扩展的一个公司你的招商的一个氛围是吧加上这个配合度加上对于酷似的容忍期啊等等他这块一个比较悲观的一个预期
对于这块的话,我们觉得其实还是具备了不错的赔率啊,其实我们还是更倾向于会认为在一些支持上下的政策驱动下,整个行业的景气恢复后面带来的一个,你不光是正商务的一个需求恢复,因为正商务恢复始终是会放在所有的需求恢复之前的,它是一个前置变量,你可能需要一个
就是大家正商务的一个预期先恢复是吧渠道开始先拆杠杆拆杠杆完了以后需求开始释放出来需求释放你传达到实际经济然后再最终释放到一个大众消费这一块是这样的一个逻辑论条是吧所以说这块弹性啊一方面的弹性是来源于估值的一个弹性是吧就是你对于估值毛的一个折价因素到你的一个景气恢复的时候你是能享受这块的一个估值回升的一个就是收益的另外一块的话其实对于业绩知心度这块的一个收益是吧更何况你的业绩可能在你的一个
前期周期开始会越来越丝的时候渠道有更加的一个加装感的一个情绪是吧中端有一个更加多的加装感的一个情绪当然这块杨管子是苦着弄的
是吧这个时候你的业绩很有可能会会有超越区的一个表现是吧所以说考虑这两点我们觉得目前的一个位置它的安全边际以及它右侧的一个弹性我们觉得这个时候赔率是比较可观的所以说对于这类就相对来说弹性比较大的公司啊我们也是建议持续把握是这一块然后我们预计啊今年的一个收入是20增长然后浪盖普的一个经历是25增长然后明后年收入会相对来说回到15到20的一个段时间然后浪盖普的一个
经历也会恢复到20左右的一个增长当然这个预期其实相对来说已经是目前来看偏谨慎的一个预期我们觉得后续的话持续去follow他也是排除可能会有超预期的一个表现对整体来看的话也是考虑到刚刚我们提到的一个后面前瞻的一个弹性是吧这一点所以我们也是给了今年18倍的一个目标估值对应的是12元港元然后也是首次公开给予满入评级
对以上的话基本上就是我们对于新交易度的一个投资覆盖报告的一个解读然后后面的话就是如果有任何问题的话也欢迎联系我们团队进行一个深入进一步的沟通然后今天我的汇报就先到这里感谢各位投资者的一个聆听谢谢大家然后会议助理麻烦结束一下会议谢谢大家参加本次电话会议会议到此结束祝大家生活愉快再见