产品信息 - 小米汽车第一款车苏系在20年的3月28号正式上市，定价从21万5900到29万9900，市占比较高[1] - 小米汽车初期订单已超过10万辆，其中单量超过10万辆[1] - 小米汽车预计2024年销量可达10万辆，主要竞争优势在于利用原有基础产生协同效应[3] - 小米汽车自研的超级电机转速达到2万，与汇川、联合电子合作研发的V6系列电机转速领先于行业[7] - 小米汽车电池采用eCPP一体化技术，厚度仅120mm，电量可达132kW，续航旅程保障率最高[8] - 小米汽车的一体化压缩技术将70多个零部件合并为一块压缩件，减少焊接点重量减轻接近20%[10] - 小米汽车引入了大约700个机器人和视觉机器人，实现综合自动化率超过90%[10] 技术研发 - 蔚蓝新能源的固态电池电芯纳密度高达360千瓦每公斤，是全球第一款没有热气孔的暖包CTP电池[13] - 小米系投资了孔飞科技，有望进入小米的空气悬架供应链[15] - 小米的智能座舱采用了自研的HyperOS操作系统，与智能家居和智能手机联动，提供新的联动体验[17] - 小米的屏幕数量和用料略优于特斯拉，支持与手环的互动和车机联动，语音助手方面也更出色[18] - 小米支架Pro支持自动换道和自动泊车等L2功能，而支架Max还增加了NOA自动驾驶功能，与特斯拉在L2级别上相当[19] - 小米在智能驾驶中采用了视觉加雷达技术路线，摄像头解析度较特斯拉更好，雷达数量和种类也更多[20] 市场和用户 - 小米的用户群体庞大，预估全球用户安装量约为3亿，核心米粉群体约为1450万人，潜力仍然很大[21] - 小米的IoT设备连接数量持续增长，2023年底预计达到7.4亿用户，增长率约为20%-25%[22] - 小米的智能驾驶产品Pilot Pro和Pilot Max定价分别为18000元和26000元，Max支持更多功能包括NOA[23] - 小米在智能驾驶中使用国产摄像头，供应链可能包括顺宇光学科技等公司，雷达方面也有12个超声波雷达和一个毫米波雷达[24] - 激光雷达价格从几万块钱一直在下降，国产替代后价格可能在几千块左右[25]

交银国际研究 公司追踪 科技行业 收盘价 2024年2月28日 美元787.01 英伟达 (NVDA US) 成长性强，能见度高，市场或仍低估 核心观点：受益于生成式人工智能相关加速芯片需求的快速上升，英伟达是2023 个股评级 年全年和2024年至今S&P500表现最好成分股。对于市场出现公司股价在短时间 未评级 内上涨“太快太高”的声音，我们认为市场或没能充分估计生成式人工智能对英 伟达的长期利好。我们对公司数据中心业务的业绩相对于市场更加乐观，且认为 1年股价表现 公司营收和利润或在2025年继续保持高位。 NVDA US 标普500 250%  下游云服务商人工智能资本开支能见度高: 我们统计下游八家主要云服务商 200% 2024年的资本开支计划，预计或可达到1610亿美元，同比增长25%，英伟达 150% 作为主要加速器芯片的供应商将进一步受益，我们预测英伟达 2024 年 100% （FY25E）数据中心业务营收或可达到969.0亿美元，同比增长104%。我们总 50% 结关键下游客户关于资本开支的描述，认为云服务厂商对人工智能的资本开 0% -50% 支或在2025年继续保持高位，预测英伟达 ...

交银国际研究 公司更新 教育 收盘价 目标价 潜在涨幅 2024年2月28日 美元7.76 美元9.10↑ +17.3% 高途 (GOTU US) 4 季度业绩超预期；拉新战略确定长期收入增长趋势 个股评级  2023年4季度业绩：收入同比增21%至7.6亿元（人民币，下同），超我 们/彭博一致预期5%，超过公司指引的6-9%同比增速，主要受K12业务拉 买入 新和续班加速增长拉动，大学生/成人业务调整影响小于预期。调整后净 亏损1亿元，对比我们/彭博一致预期的亏损1.4亿元。截至2023年底， 1年股价表现 公司现金储备40亿元，同比增2.6亿元。2023年全年收入约25亿元，同 GOTU US 比增19%，现金收款增速32%，显示收入持续增长能力。 140% MSCI中国指数 120%  4季度业绩亮点：1）现金收款12.8亿元，同比增28%，其中非学科三位数 100% 80% 增长，大学生/成人恢复10%+增速；2）K12业务收入同比增35%+，K9非 60% 40% 学科及高中均保持高速增长；3）大学生/成人业务调整影响好于预期，收 20% 入同比下降约16%；4）留学培训收入和现金收款均实现20 ...

交银国际研究 公司更新 互联网 收盘价 目标价 潜在涨幅 2024年2月22日 港元355.60 港元440.00↑ +23.7% 携程集团 (9961 HK) 2023 年 4 季度净利超预期； 2024 年收入/利润指引均更乐观  2023年4季度收入略高于我们/彭博一致预期，调整后净利润超我们/彭博 个股评级 一致预期71%/70%。总收入103亿元（人民币，下同），同比/较2019年 买入 同期增 105%/24%，其中住宿/交通/旅游度假/商旅为 2019 年同期的 132%/118%/88%/170%。调整后净利润27亿元，净利率26%，对比2019/ 1年股价表现 去年同期14%/10%，得益于交叉销售、经营效率提升及有效控费。调整后 9961 HK 研发/行政费用占收比同比下降13/7个百分点，市场恢复下营销活动保持 30% MSCI中国指数 投入，营销费用占收比稳定在22%。 20% 10%  4季度业绩亮点：1）内地酒店预订同比/较2019年增130%+/60%+。用户 0% 圈层扩大，50岁以上用户较2019年增90%。2）出境机酒预订恢复至2019 -10% 年同期的80%+，领先 ...

交银国际研究 公司更新 互联网 收盘价 目标价 潜在涨幅 2024年2月21日 港元25.45 港元29.00↓ +13.9% 阅文集团 (772 HK) AI 投入及项目递延或致利润承压；2024 年重点 IP 项目储备丰富  下调2023 年收入及利润预期。我们预计阅文集团2023年全年收入为70 个股评级 亿元人民币（下同），同比降8%，主要因在线业务渠道调整，及部分重 中性 点IP项目递延。考虑收入下降，以及AI 人员/算力投入，我们预计全年经 调整净利润11亿元，同比降20% ，对应利润率15%，同比降3个百分点。 1年股价表现  下调2023年在线业务收入8%，重点阅读平台用户数稳中有升。根据点点 数据及QuestMobile数据（图表1-4），免费阅读平台对阅文旗下重点阅读 772 HK 恒生指数 20% 平台用户数影响有限，起点读书/QQ阅读/微信读书MAU/DAU同比仍稳中 10% 有升，流水亦相对持稳。但考虑分发渠道收缩，我们预计2023年在线业 0% -10% 务收入39.8亿元，同比降9%。 -20% -30%  基于部分项目递延，下调2023年IP运营收入预期8%；2024年主 ...

交银国际研究 公司更新 汽车 收盘价 目标价 潜在涨幅 2024年2月27日 港元139.90 港元192.81↓ +37.8% 理想汽车 (2015 HK) 4 季度利润大超预期，今年 2 季度销量有望环比大幅增长，维持买入  2023 年 4 季度利润大超预期。4 季度理想汽车营收 417 亿元人民币（下 个股评级 同），高于市场/我们预期6.8%/5.7%，同比增长136.4%，环比增长 20.3%。 买入 4 季度汽车毛利率环比升 1.5 个百分点至 22.7%，带动综合毛利率升至 23.5%， 创下季度新高。4 季度 SG&A/研发费用占收入比例从 3 季度的 7.3%/8.1%微升至 7.8%/8.4%，主要是受新车型发布和推广所影响。4季度 1年股价表现 净利 56.6 亿元，扣除一次性收入净利 36.7 亿元，远高于市场/我们预期 54.3%/45.5%。4 季度现金和等价物达 1,036.7 亿元，自由现金流为146 亿 2015 HK 100% MSCI中国指数 元，维持稳健。 80% 60%  1季度指引符合预期：受去年12月透支需求和春节影响，公司指引1 季度 40% 交付量为 1 ...

交银国际研究 公司更新 互联网 收盘价 目标价 潜在涨幅 2024年2月26日 港元13.98 港元16.00↓ +14.4% 移卡 (9923 HK) 支付业务调整，到店竞争加剧，利润或不及此前预期；下调至中性  下调2023年全年收入及利润预期，经调整EBITDA快速增长趋势不变。我 个股评级 们下调2023 年总收入预期11%至39 亿元（人民币），下同），同比增 中性↓ 14%，主要因：1）支付业务一次性调整影响及费率短期承压；2）受竞争 影响，到店业务增长承压。基于收入下调，我们相应调整归母净利润预期 1年股价表现 至8000万元，对应净利率2%，对比此前预期的1.5亿元/4%。剔除一次性 影响，我们预计经调整EBITDA同比增160%至5.5亿元，维持扩张趋势， 9923 HK 10% MSCI中国指数 受益于支付业务扩张及到店亏损收窄。 0% -10%  支付GPV增势不变，费率短期承压。我们预计2023年支付规模（GPV）2.8 -20% 万亿元，同比增26%，与此前预期基本一致，主要受益于线下消费复苏及 -30% -40% 代理商渠道扩张。但考虑：1）259号文件全面实施，收单合规化发展 ...

交银国际研究 宏观策略 2024年2月24日 中国宏观 供需有望齐发力—中央财经委员会第四次会议解读 2024年2月23日，国家主席习近平主持召开中央财经委员会第四次会议，会 蔡瑞,CFA 议强调推动新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新，有效降低全社会物流成 Carl.Cai@bocomgroup.com 本。 (852)37661808 关于会议精神，我们理解如下：本次会议强调了推动新一轮大规模设备更新和 李少金 消费品以旧换新的重要性，以及有效降低全社会物流成本的必要性，旨在通过 Evan.Li@bocomgroup.com 结构性改革来增加企业的竞争力，推动经济持续健康发展。同时，会议明确了 (852)37661849 进一步加强对经济结构调整的推进力度，促进国内消费、提高工业效率及优化 物流体系，以提高有效需求，优化产能机构，激发经济增长的新动能，并通过 技术更新和消费升级来推动经济向高质量发展转型。  需求侧：大规模设备更新+消费品以旧换新政策，预计将有效促进投资和 消费增长，提高有效需求。会议指出：一方面，要推动各类生产设备、服 务设备更新和技术改造，鼓励汽车、家电等传统消费品以旧换新；另一方 ...

交银国际研究 宏观策略 2024年2月22日 全球宏观 降息偏鹰，缩表偏鸽—美联储 1 月会议纪要点评 美联储1月会议纪要再次强调了其审慎立场，即降息需审慎，不宜过早。美联 蔡瑞,CFA 储在本次会议纪要中也再次强调了通胀上行的风险，包括总需求强劲、核心商 Carl.Cai@bocomgroup.com 品价格反弹、地缘政治因素对供应链造成的压力，以及工资增速强劲等因素。 (852)37661808 我们在市场降息最乐观之时，对美国经济、就业以及通胀判断上均予以详尽分 李少金 析和风险提示，强调我们降息审慎的立场，而今美联储降息立场、美国通胀走 Evan.Li@bocomgroup.com 势均符合我们此前的判断（如：《降息判断仍需审慎—美联储 12 月会议纪要 (852)37661849 点评》）。同时，美联储也强调了当前金融系统流动性较为充足，银行业风险 已基本消除，因而停止缩表的迫切性不足。但美联储仍计划于3月会议讨论缩 表节奏，或给出放缓缩表的信号，以避免剩余流动性耗尽。与此同时，此前乐 观的降息预期已大幅修正，当前市场预期降息的时点已由此前的3月后移至6 月，全年降息的次数也由5-6次降至3-4次。 ...