文章核心观点 - 阅文集团近期连续回购股份，今年以来已进行多次回购 [1][2] 分组1：4月16日回购情况 - 4月16日公司以每股24.750 - 25.000港元价格回购20.00万股，回购金额498.43万港元 [1] - 4月16日该股收盘价24.900港元，下跌4.05%，全天成交额1.30亿港元 [1] 分组2：连续2日回购情况 - 自4月15日以来公司连续2日回购，合计回购40.00万股，累计回购金额1014.61万港元 [1] - 连续2日回购期间该股累计下跌3.30% [1] 分组3：今年以来回购情况 - 今年以来公司累计进行18次回购，合计回购373.94万股，累计回购金额9158.41万港元 [2] 分组4：回购明细 - 2025年1月2 - 16日、4月7 - 11日及4月15 - 16日各日期有具体回购股数、最高价、最低价及金额 [2]

文章核心观点 - 阅文集团在港交所进行股份回购，呈现一定的回购频率和规模，且回购期间股价有下跌情况 [1] 公司回购情况 - 4月11日公司以每股25.000 - 25.400港元的价格回购20.00万股，回购金额达504.01万港元，当日收盘价25.150港元，下跌0.40%，全天成交额1.60亿港元 [1] - 自4月7日以来公司已连续5日进行回购，合计回购93.94万股，累计回购金额2250.87万港元，其间该股累计下跌5.81% [1] - 今年以来公司累计进行16次回购，合计回购333.94万股，累计回购金额8143.80万港元 [1] 公司回购明细 | 日期 | 回购股数(万股) | 回购最高价(港元) | 回购最低价(港元) | 回购金额(万港元) | | --- | --- | --- | --- | --- | | 2025.04.11 | 20.00 | 25.400 | 25.000 | 504.01 | | 2025.04.10 | 20.00 | 25.500 | 25.150 | 507.76 | | 2025.04.09 | 3.94 | 23.500 | 23.350 | 92.46 | | 2025.04.08 | 20.00 | 23.400 | 22.700 | 464.21 | | 2025.04.07 | 30.00 | 23.400 | 22.550 | 682.43 | | 2025.01.16 | 20.00 | 25.050 | 24.650 | 498.51 | | 2025.01.15 | 20.00 | 25.000 | 24.600 | 494.67 | | 2025.01.14 | 20.00 | 24.900 | 24.300 | 494.32 | | 2025.01.13 | 20.00 | 24.350 | 23.900 | 482.16 | | 2025.01.10 | 40.00 | 24.250 | 23.650 | 959.32 | | 2025.01.09 | 20.00 | 24.800 | 24.300 | 491.27 | | 2025.01.08 | 20.00 | 24.800 | 24.250 | 491.74 | | 2025.01.07 | 20.00 | 24.950 | 24.550 | 495.04 | | 2025.01.06 | 20.00 | 25.100 | 24.750 | 499.75 | | 2025.01.03 | 20.00 | 24.850 | 24.600 | 493.87 | | 2025.01.02 | 20.00 | 24.700 | 24.500 | 492.31 | [1]

报告公司投资评级 - 行业为非必需性消费/媒体及娱乐，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 公司长期有望凭借良好内容生态、丰富IP储备及多元商业链拓展能力构筑壁垒并提升盈利能力，鉴于持续优化内容分发机制，预测2025E - 2027E Non - IFRS净利润分别为12.3/14.5/17.3亿元（25 - 26前值为15.3/18.7亿元），维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 2024年财务概览 - 全年总收入81.2亿元，超越彭博一致预期（77.3亿元），yoy + 15.8%；毛利率48.3%，不及彭博一致预期（50.4%），yoy + 0.2pcts；Non - IFRS归母净利润11.4亿元，略超彭博一致预期（11.3亿元），yoy + 1.0% [1] 分收入情况 在线业务收入 - 在线业务收入40.3亿元，yoy + 2.1% [2] - 自有平台收入35.3亿元，yoy + 3.4%，因提升核心产品运营和生产高质量内容 [2] - 腾讯产品渠道收入2.5亿元，yoy - 28.2%，因优化内容分发机制和优先核心付费阅读产品分发致广告收入减少 [2] - 第三方平台收入2.5亿元，yoy + 32.0%，因扩展与第三方分销合作伙伴合作 [2] IP运营及其他收入 - IP运营及其他收入40.9亿元，yoy + 33.5% [2] - IP运营收入39.9亿元，yoy + 34.2%，得益于爆款剧集、电影和动画上线数量增加及IP授权业务规模扩大，短剧和IP衍生品等新业务显著增长 [2] - 其他收入1.0亿元，yoy + 10.5%，主要来源于纸质图书销售 [2] IP创作 在线阅读内容生态 - 2024年在线阅读平台新增约33万名作家及65万本小说，新增字数超420亿，均订过5万的新书数量同比 + 50%，年收入超50万元人民币的新晋作家数量同比 + 70% [3] - 全年投出千张月票的用户数量同比 + 60%，用户参与感与作品互动增强 [3] - 2024年MPU达910万，同比 + 4.6% [3] IP可视化 - 影视方面，《热辣滚烫》票房35亿元为年度票房冠军，《与凤行》等多部剧集上线 [3] - 动画方面，《斗破苍穹》年番登顶腾讯视频年度畅销榜，获“年度会员挚爱动漫” [3] - 漫画方面，完成腾讯动漫资产收购后，《一人之下》收入位居国产漫画第一，《狐妖小红娘》收入增长最快 [3] - 短剧方面，全年上线超100部作品，单部最高流水近4000万，2025年初一部新作7天流水破5000万 [3] IP商品化和变现 - 2024年IP衍生品GMV超5亿元，其中卡牌GMV突破2亿元，主力IP创下历史收入新高 [4] - 授权合作已与150 + 家品牌建立合作，覆盖多品类 [4] - 渠道建设搭建10 + 线上自营直播间及电商平台，开设8家线下门店，通过分销模式触达6000 + 线下与3000 + 线上销售网点 [4] 新技术领域的探索 创作工具 - “作家助手”集成DeepSeek - R1大模型向全行业作家开放，接入后日活用户增长超30%，AI功能周使用率超50%，智能问答功能日均使用作家数增长10倍 [5] 出海 - 2024年WebNovel新增AI翻译作品超3200部，占中文翻译总量的47%，畅销榜Top 100中占比约40%，AI翻译语种扩展至多语种，非英语作品收入同比增长超350%，截至2024年底，平台共提供6800部中文翻译作品及约70万部当地原创内容 [5] 内容融合 - AI正应用于有声书、广播剧、动漫画、视频等多种IP形态，并探索在内容推荐、用户互动等环节的使用 [5]

报告公司投资评级 - 行业为非必需性消费/媒体及娱乐，6 个月评级为买入（维持评级）[6] 报告的核心观点 - 公司长期有望凭借良好内容生态、丰富 IP 储备及多元商业链拓展能力构筑壁垒并提升盈利能力，鉴于持续优化内容分发机制，预测 2025E - 2027E Non - IFRS 净利润分别为 12.3/14.5/17.3 亿元（25 - 26 前值为 15.3/18.7 亿元），维持“买入”评级[5] 根据相关目录分别进行总结 2024 年财务概览 - 全年总收入 81.2 亿元，超越彭博一致预期（77.3 亿元），同比增长 15.8%；毛利率 48.3%，不及彭博一致预期（50.4%），同比增加 0.2pcts；Non - IFRS 归母净利润 11.4 亿元，略超彭博一致预期（11.3 亿元），同比增长 1.0%[1] 分收入情况 在线业务收入 - 在线业务收入 40.3 亿元，同比增长 2.1%。自有平台收入 35.3 亿元，同比增长 3.4%，因提升核心产品运营和生产高质量内容；腾讯产品渠道收入 2.5 亿元，同比下降 28.2%，因优化内容分发机制致广告收入减少；第三方平台收入 2.5 亿元，同比增长 32.0%，因扩展与第三方分销合作伙伴合作[2] IP 运营及其他收入 - IP 运营及其他收入 40.9 亿元，同比增长 33.5%。IP 运营收入 39.9 亿元，同比增长 34.2%，得益于爆款剧集等上线数量增加及 IP 授权业务规模扩大，短剧和 IP 衍生品等新业务显著增长；其他收入 1.0 亿元，同比增长 10.5%，源于纸质图书销售[2] IP 创作 在线阅读内容生态 - 2024 年在线阅读平台新增约 33 万名作家及 65 万本小说，新增字数超 420 亿，均订过 5 万的新书数量同比增长 50%，年收入超 50 万元人民币的新晋作家数量同比增长 70%；全年投出千张月票的用户数量同比增长 60%，用户参与感与作品互动增强；2024 年 MPU 达 910 万，同比增长 4.6%[3] IP 可视化 - 影视方面，《热辣滚烫》票房 35 亿元为年度票房冠军，多部剧集上线；动画方面，《斗破苍穹》年番登顶腾讯视频年度畅销榜；漫画方面，《一人之下》收入位居国产漫画第一，《狐妖小红娘》收入增长最快；短剧方面，全年上线超 100 部作品，单部最高流水近 4000 万，2025 年初一部新作 7 天流水破 5000 万[3] IP 商品化和变现 - 2024 年 IP 衍生品 GMV 超 5 亿元，其中卡牌 GMV 突破 2 亿元，主力 IP 创下历史收入新高；已与 150 + 家品牌建立合作；搭建 10 + 线上自营直播间及电商平台，开设 8 家线下门店，通过分销模式触达 6000 + 线下与 3000 + 线上销售网点[4] 新技术领域的探索 创作工具 - “作家助手”集成 DeepSeek - R1 大模型向全行业作家开放，接入后日活用户增长超 30%，AI 功能周使用率超 50%，智能问答功能日均使用作家数增长 10 倍[5] 出海 - 2024 年 WebNovel 新增 AI 翻译作品超 3200 部，占中文翻译总量的 47%，畅销榜 Top 100 中占比约 40%，AI 翻译语种扩展至多语种，非英语作品收入同比增长超 350%，截至 2024 年底，平台共提供 6800 部中文翻译作品及约 70 万部当地原创内容[5] 内容融合 - AI 正应用于有声书等多种 IP 形态，并探索在内容推荐、用户互动等环节的使用[5]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [6] 报告的核心观点 - 阅文集团2024年年度业绩报告显示全年收入81.2亿元同比增长15.8%，毛利润39.2亿元同比增长16.3%，毛利率增长0.2pct至48.3%，归母净利润-2.1亿元同比减少126%，Non - IFRS归母净利润11.4亿元同比增长1% [1][3] - 公司IP“创作 + 可视化 + 商业化”战略均有突破，IP衍生品业务加速商业化，AI技术加强对内容行业的赋能，推进公司IP全球化进程 [7] 根据相关目录分别进行总结 分板块收入情况 - 版权运营及其他业务2024年收入40.9亿元同比增长33.5%，其中版权运营收入同比增长34.2%至39.9亿元，其他业务收入1亿元同比增长10.5% [7] - 在线业务2024年全年收入40.3亿元同比增长2.1%，自有平台产品收入35.3亿元同比增长3.4%，腾讯产品渠道收入2.5亿元同比降低28.2%，第三方平台收入2.5亿元同比增长32% [7] IP“创作 + 可视化 + 商业化”战略突破情况 - IP创作：2024年新增约33万名作家、65万本小说，新增字数超420亿，达成5万均订的新书数量同比增长约50%，年收入超50万的新人作家数量同比增长超70%，月付费用户增长至910万同比提升4.6% [7] - IP可视化：影视领域多部IP爆款产品热播，动画领域多部精品持续热播，漫画领域完成对腾讯动漫的收购，短剧领域2024年上线100多部作品，单部作品最高流水接近4000万人民币 [7] - IP商业化和变现：2024年公司衍生品GMV突破5亿大关，其中卡牌GMV突破2亿元 [7] AI技术赋能情况 - 公司“作家助手”创作工具独立部署大模型后，DAU增长超过30%，AI功能周使用率超过50%，平均单日使用智能问答功能的作家数量增长10倍 [7] - 2024年海外阅读平台WebNovel新增AI翻译作品3200多部，占中文翻译作品总量的47%，在畅销榜Top 100中占比约4成，非英语作品收入增长超过350%，向海外用户提供约6800部中文翻译作品和约70万部当地原创作品 [7]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [9] 报告的核心观点 - 阅文集团2024年年度业绩报告显示全年收入81.2亿元同比增长15.8%，毛利润39.2亿元同比增长16.3%，毛利率增长0.2pct至48.3%，归母净利润 -2.1亿元同比减少126%，Non - IFRS归母净利润11.4亿元同比增长1% [2][5] - AI技术加强对内容行业的赋能推进公司IP全球化进程，公司“作家助手”DAU增长超30%，AI功能周使用率超50%，海外阅读平台WebNovel新增AI翻译作品3200多部，非英语作品收入增长超350% [7] - 分板块收入版权运营及其他业务全年收入40.9亿元同比增长33.5%，在线业务全年收入40.3亿元同比增长2.1% [10] - 公司IP“创作 + 可视化 + 商业化”战略均有突破，IP衍生品业务加速商业化，创作方面新增多项数据突破，可视化方面多领域有爆款产品，商业化方面衍生品GMV突破5亿大关 [10] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年全年收入81.2亿元同比增长15.8%，毛利润39.2亿元同比增长16.3%，毛利率增长0.2pct至48.3%，归母净利润 -2.1亿元同比减少126%，主要系收购新丽传媒商誉计提影响所致，Non - IFRS归母净利润11.4亿元同比增长1% [2][5] AI赋能情况 - 公司“作家助手”创作工具独立部署大模型后DAU增长超30%，AI功能周使用率超50%，平均单日使用智能问答功能的作家数量增长10倍 [7] - 2024年海外阅读平台WebNovel新增AI翻译作品3200多部，占中文翻译作品总量的47%，在畅销榜Top100中占比约4成，非英语作品收入增长超350%，提供约6800部中文翻译作品和约70万部当地原创作品 [7] 分板块收入情况 - 版权运营及其他业务：2024年全年收入40.9亿元同比增长33.5%，其中版权运营收入同比增长34.2%至39.9亿元，其他业务收入1亿元同比增长10.5% [10] - 在线业务：2024年全年收入40.3亿元同比增长2.1%，自有平台产品收入35.3亿元同比增长3.4%，腾讯产品渠道收入2.5亿元同比降低28.2%，第三方平台收入2.5亿元同比增长32% [10] IP战略突破情况 - IP创作：2024年新增约33万名作家、65万本小说，新增字数超420亿，达成5万均订的新书数量同比增长约50%，年收入超50万的新人作家数量同比增长超70%，月付费用户增长至910万同比提升4.6% [10] - IP可视化：影视领域多部IP爆款产品热播，动画领域多部精品持续热播，漫画领域完成对腾讯动漫的收购，短剧领域2024年上线100多部作品，单部作品最高流水接近4000万人民币 [10] - IP商业化和变现：2024年衍生品GMV突破5亿大关，其中卡牌GMV突破2亿元 [10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][6] 报告的核心观点 - 2024年公司实现营业收入81.2亿元，同比增长16%；归母净亏损2.1亿元，主要因新丽产生商誉减值11亿元；调整后净利润11.4亿元；调整后归母净利润11.4亿元，同比增长1%，商誉减值金额与调整后净利润均符合预期 [1] - 考虑新丽业务调整，下调2025 - 2026年调整后归母净利润为12.80/14.16亿元，新增2027年预测为15.56亿元，给予2025年目标PE25x，对应目标市值347亿港币，有21%上升空间 [6] 财务数据及盈利预测 - 2023 - 2027年，公司营业收入分别为70.12亿、81.21亿、81.64亿、85.91亿、90.56亿元，同比增长率分别为 - 8%、16%、1%、5%、5% [3] - 调整后归母净利润分别为11.30亿、11.42亿、12.80亿、14.16亿、15.56亿元，同比增长率分别为 - 16%、1%、12%、11%、10% [3] - 每股收益分别为1.12、1.12、1.25、1.38、1.52元/股，净资产收益率分别为6%、6%、6%、7%、7% [3] - 市盈率分别为23、23、21、19、17，市净率均为1 [3] 公司业务情况 新丽传媒 - 2024年净利润3.4亿元，为19年来新低，剧集保持高质量输出，但受部分电影票房不佳拖累业绩 [6] - 计划进一步聚焦头部内容，将导致新内容项目研发周期延长以及总生产成本增加，未来几年利润预期下滑，计提商誉减值11亿元，商誉减值不影响调整后净利润口径及现金流 [6] 在线阅读业务 - 2024年剔除新丽的归母净利润为8.0亿元，同比增长25%，在线阅读业务企稳，自有版权运营业务增长较好 [6] - 2024年在线业务收入为40.3亿元，同比增长2%，24H1/24H2收入分别为19.4/20.4亿元，企稳基本确立 [6] - 付费阅读贡献增长，同比增长3%，MPU同比增长5%至910万，月ARPPU同比下滑0.5元至32.0元 [6] - 第三方平台收入增速转正，同比增长32% [6] - 免费阅读仍在收缩，免费阅读渠道月活用户减少，收入仍在下滑，在线业务毛利率51%，同比微增 [6] 其他版权运营业务 - 剔除新丽的自有版权运营及其他收入2024年收入24.5亿元，同比增长36% [6] - 2024年完成腾讯动漫资产收购，动漫画持续推出，短剧亦贡献收入增长 [6] - 2024年衍生品GMV超5亿元，其中卡牌GMV超2亿元 [6] - 2024年完成渠道搭建，已有10家线上自营直播间以及淘宝等官方线上商城，并在北京、上海、杭州等开设8家线下门店；分销模式覆盖6000多家线下销售网点和3000多家线上销售网点，2025年重点关注衍生品业务催化 [6] AI应用 - 作家助手已接入DeepSeek，DAU增长超30% [6] - 翻译作品AI翻译占47%，畅销榜TOP100中40%为AI翻译，AI还应用于图书推荐，加速IP视觉改编等 [6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价34.33港币 [4][7] 报告的核心观点 - 公司2024年营业收入同增15.8%至81.2亿元，归母净亏损2.09亿元，非IFRS净利润11.4亿元同增1% [1] - 核心业务收入持续增长，IP衍生品业务快速推进，AIGC技术持续赋能IP业务，虽短期减值影响业绩，但长期看好公司在IP运营领域核心优势及IP衍生品业务成长空间 [1] 各部分总结 核心业务收入情况 - 在线业务2024年营收40.31亿元同增2.1%，自有平台产品收入同增3.4%，腾讯产品渠道收入同减28.2%，第三方平台收入同增32.0%，预计后续业绩稳定 [2] - IP运营业务2024年营收40.91亿元同增33.5%，新丽收入16.4亿元、净利润3.4亿元，预计新丽业绩平稳，其他IP业务增长由衍生品业务驱动 [2] IP衍生品业务情况 - 已取得FunCrazy《哪吒2》衍生品国内总经销权，2024年衍生品GMV突破5亿元，卡牌GMV突破2亿元，与150多家授权合作伙伴合作，覆盖多领域 [3] - 2025年预计采用授权及自研结合策略加速商品化，深耕谷子卡牌赛道并拓宽品类边界，业务处于早期，期待GMV增长及利润释放 [3] 盈利预测与估值情况 - 下调盈利预测，预计2025/2026/2027年Non - IFRS净利润14.1/15.7/17.0亿元，目标价34.33港币，主因净利润下调及在线业务可比公司平均估值水平调整 [4] - 采用SOTP估值法，在线业务2025年3.7X PS对应目标市值153.6亿元人民币，IP运营及其他业务2025年28.1X PE对应目标市值224.8亿人民币 [14][16][17] 经营预测指标情况 |会计年度|营业收入(人民币百万)|归属母公司净利润(人民币百万)|EPS(人民币，最新摊薄)|ROE(%)|PE(倍)|PB(倍)|EV EBITDA(倍)| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |2023|7,012|804.89|0.79|4.35|32.69|1.38|(0.73)| |2024|8,121|(209.22)|(0.20)|(1.12)|(125.78)|1.43|9.64| |2025E|8,324|1,163|1.14|5.94|22.62|1.27|(0.96)| |2026E|8,513|1,268|1.24|5.93|20.75|1.19|(1.23)| |2027E|8,691|1,405|1.37|6.18|18.73|1.12|(1.64)| [6]

报告公司投资评级 - 买入（维持），给予25年目标PE25x，对应目标市值347亿港币，有21%上升空间 [4][7] 报告的核心观点 - 24年公司实现营业收入81.2亿元，同比增长16%；归母净亏损2.1亿元，主因新丽产生商誉减值11亿元；调整后净利润11.4亿元；调整后归母净利润11.4亿元，同比增长1%，商誉减值与调整后净利润均在预告区间内，符合预期 [1] - 考虑新丽业务调整，下调25 - 26年调整后归母净利润为12.80/14.16亿元，新增27年预测为15.56亿元 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 - 2023 - 2027年，营业收入分别为70.12亿、81.21亿、81.64亿、85.91亿、90.56亿元，同比增长率分别为 - 8%、16%、1%、5%、5% [3] - 调整后归母净利润分别为11.30亿、11.42亿、12.80亿、14.16亿、15.56亿元，同比增长率分别为 - 16%、1%、12%、11%、10% [3] - 每股收益分别为1.12、1.12、1.25、1.38、1.52元/股，净资产收益率分别为6%、6%、6%、7%、7% [3] - 市盈率分别为23、23、21、19、17，市净率均为1 [3] 公司业务情况 - 新丽传媒释放商誉风险，24年净利润3.4亿元为19年来新低，受部分电影票房不佳拖累业绩，计划聚焦头部内容致新内容项目研发周期延长、总生产成本增加，未来几年利润预期下滑，计提商誉减值11亿元，不影响调整后净利润口径及现金流 [7] - 24年剔除新丽的归母净利润为8.0亿元，同比增长25%，在线阅读业务企稳，自有版权运营业务增长较好 [7] - 在线阅读企稳，24年在线业务收入40.3亿元，同比增长2%；24H1/24H2收入分别为19.4/20.4亿元；付费阅读同比增长3%，MPU同比增长5%至910万，月ARPPU同比下滑0.5元至32.0元；第三方平台收入增速转正，同比增长32%；免费阅读仍在收缩；在线业务毛利率51%，同比微增 [7] - 影游动漫衍生品等其他版权运营继续推进，剔除新丽的自有版权运营及其他收入24年收入24.5亿元，同比增长36%；24年完成腾讯动漫资产收购，动漫画持续推出，短剧贡献收入增长，衍生品业务进展积极，24年衍生品GMV超5亿元，其中卡牌GMV超2亿元；24年完成渠道搭建，有10家线上自营直播间及淘宝等官方线上商城，在北京、上海、杭州等开设8家线下门店，分销模式覆盖6000多家线下销售网点和3000多家线上销售网点；25年重点关注衍生品业务催化 [7] - AI提效已体现，作家助手接入DeepSeek，DAU增长超30%；翻译作品AI翻译占47%，畅销榜TOP100中40%为AI翻译；AI还应用于图书推荐，加速IP视觉改编等 [7] 合并利润表 - 2023 - 2027年，收入分别为70.12亿、81.21亿、81.64亿、85.91亿、90.56亿元 [8] - 营业成本分别为 - 36.40亿、 - 41.99亿、 - 39.60亿、 - 41.20亿、 - 43.64亿元 [8] - 毛利分别为33.71亿、39.22亿、42.04亿、44.71亿、46.92亿元 [8] - 销售及营销开支分别为 - 17.20亿、 - 22.61亿、 - 20.41亿、 - 21.31亿、 - 21.73亿元 [8] - 一般及行政开支分别为 - 11.61亿、 - 11.44亿、 - 11.84亿、 - 12.03亿、 - 12.23亿元 [8] - 金融资产减值损失转回 - 净额分别为4100万、 - 5800万、 - 900万、 - 900万、 - 900万 [8] - 利息收入均为1.78亿元 [8] - 其他收益 - 净额分别为1100万、 - 9.74亿、 - 9800万、 - 9800万、 - 9800万 [8] - 营业利润分别为7.09亿、 - 3.36亿、10.51亿、12.10亿、13.68亿元 [8] - 财务成本分别为 - 1300万、 - 200万、 - 200万、 - 200万、 - 200万 [8] - 分占联营公司及合营企业盈利净额均为2.39亿元 [8] - 税前利润分别为9.01亿、 - 0.99亿、12.89亿、14.47亿、16.05亿元 [8] - 所得税分别为 - 0.98亿、 - 1.11亿、 - 2.58亿、 - 2.89亿、 - 3.21亿元 [8] - 净利润分别为8.04亿、 - 2.10亿、10.31亿、11.57亿、12.84亿元 [8] - 调整项合计分别为3.26亿、13.51亿、2.51亿、2.61亿、2.74亿元 [8] - 调整后净利润分别为11.29亿、11.41亿、12.82亿、14.18亿、15.58亿元 [8] - 非控股权益分别为 - 100万、0、200万、200万、200万 [8] - 调整后归属于公司股东净利润分别为11.30亿、11.42亿、12.80亿、14.16亿、15.56亿元 [8]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4][5] 报告的核心观点 - 阅文集团2024年在线业务企稳自有阅读产品表现好，IP衍生多领域发力但新丽业绩承压，考虑新丽利润表现预计承压下修25 - 26年经调整归母净利润预测并新增27年预测，维持“增持”评级 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年实现收入81.2亿元人民币，同比增长15.8%；毛利润39.2亿元，同比提升16.3%，毛利率为48.3%，同比提升0.2pct；归母净亏损2.1亿元（2023年盈利8.0亿元），主要受新丽传媒相关商誉减值亏损影响；经调整归母净利润11.4亿元，同比提升1.0% [1] 在线业务情况 - 收入40.3亿元，同比增加2.1%，自有平台产品收入同比增加3.4%至35.3亿元，腾讯产品渠道收入同比减少28.2%至2.5亿元，第三方平台在线业务收入同比增加32.0%至2.5亿元 [2] - 自有平台&腾讯产品自营渠道平均MAU为166.6百万人，同比下降19%，自有平台MAU为103.8百万人，同比大致稳定，腾讯产品自营渠道MAU由100.8百万人同比下降37.7%至62.8百万人 [2] - 自有平台&腾讯产品自营渠道平均月付费用户数由8.7百万人同比增加4.6%至9.1百万人，每名付费用户平均每月收入同比下降1.5%至32元 [2] - 在线阅读内容生态持续完善，2024年新增约33万名作家，65万本小说 [2] IP衍生业务情况 - 版权运营及其他收入同比增长33.5%至40.9亿元 [3] - 影视方面，新丽传媒2024年实现收入16.4亿元，利润3.4亿元，部分剧集延迟播出及剧本项目减值处理影响利润，今明两年项目储备丰富 [3] - 短剧方面，2024年推出100多部短剧，单部作品最高流水接近4000万元，2025年初上线新作7天流水破5000万元 [3] - 衍生品方面，2024年衍生品GMV突破5亿元，卡牌GMV突破2亿元，与150多家授权合作伙伴建立合作关系，渠道布局完善 [3] AI业务情况 - 公司“作家助手”工具集成了DeepSeek R1大模型，并面向全行业作家开放 [3] 盈利预测情况 - 下修2025 - 2026年经调整归母净利润预测至13.5/15.3亿元（较上次预测 - 10.6%/-5.8%），新增2027年经调整归母净利润预测16.6亿元 [4] 财务报表预测情况 - 给出2023 - 2027年利润表、现金流量表、资产负债表相关数据预测 [9][10]