文章核心观点 - Astrada Advisors凭借在全球领先投资银行的投资研究经验，为投资者提供可操作建议，助力提升投资组合表现并发现阿尔法机会 [1] 公司能力 - 公司在北美和亚洲的科技、媒体、互联网和消费领域拥有专业知识，擅长识别高潜力投资并应对复杂行业 [1] - 公司利用广泛的本地和全球经验，对市场发展、监管变化和新兴风险提供独特见解 [1] 研究方法 - 公司研究将严格的基本面分析与数据驱动的见解相结合，以深入了解关键趋势、增长驱动因素和竞争格局 [1] 服务目标 - 公司专注于为投资者提供及时研究和全面的行业动态视图，致力于提供卓越见解以推动明智投资决策 [1]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：Greater China Technology Hardware、China Internet and Other Services、Greater China Technology Semiconductors - **公司**：AAC Technologies Holdings、Accelink Technologies、BYD Electronics等众多公司（具体见各行业覆盖表格） 纪要提到的核心观点和论据 行业观点 - **Greater China Technology Semiconductors**：预计未来10年每年约发射1500颗低轨卫星，上海复旦在基础情景下未来三年有6.7亿元人民币的营收机会；2025年可能是增长年，Unigroup Guoxin的盈利预测修正广度在2024年年中触底，上海复旦的特种FPGA毛利率在2024年第四季度反弹，营收同比增长也在该季度反弹，而Unigroup Guoxin的营收仍呈下降趋势，特种IC下游公司的订单在2024年第三季度企稳[8][9][10][11][13][14][15] - **TSMC相关**：到2025年将CoWoS产能扩大到7000片晶圆/月，意味着英伟达GPU出货量增加，且2025年CoWoS和SoIC产能将翻倍，给出了不同客户的CoWoS需求数据[18][20][21] - **China Internet and Other Services - Keeta中东扩张**：对沙特阿拉伯、阿联酋、科威特、卡塔尔、巴林、阿曼等国家从经济、城市化、人口统计、市场动态等多方面进行评估，给出了各项指标评分及总分[27] 公司估值与风险 - **Unigroup Guoxin Microelectronics**：采用剩余收益模型进行基础情景估值，假设股权成本8.6%（贝塔1.2、无风险利率2.0%、风险溢价5.5%），派息率10%，中期增长率10.0%，终端增长率5.0%[34] - **Shanghai Fudan Microelectronics**：采用剩余收益模型进行基础情景估值，假设股权成本8.6%（贝塔1.2、无风险利率2.0%、风险溢价5.5%），派息率10%，中期增长率12.5%，终端增长率5.0%；面临新项目收入贡献、特种FPGA需求超预期等上行风险，以及特种FPGA技术无改进、新项目开发慢等下行风险[35][38] - **Meituan**：采用现金流折现估值法进行基础情景估值，关键假设加权平均资本成本12%，终端增长率3%；面临外卖市场份额上升且利润率提高、商家每用户平均收入进一步货币化等上行风险，以及与短视频平台的店内竞争、新业务亏损和资产重可见度低等下行风险[36][39] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **利益冲突披露**：摩根士丹利与报告中涵盖的公司有业务往来，可能存在利益冲突影响研究客观性，投资者应将其研究仅作为投资决策的一个因素[3] - **分析师认证**：Daisy Dai、Tiffany Yeh等分析师证明其对报告中公司及其证券的观点准确表达，且未因表达特定建议或观点而接受直接或间接补偿[46] - **股票评级体系**：摩根士丹利采用相对评级系统，包括Overweight、Equal - weight、Not - Rated、Underweight，与传统的Buy、Hold、Sell不同，并给出了各评级的定义和全球股票评级分布情况[58][60][61][62][63] - **行业表现预期**：分析师对行业覆盖范围未来12 - 18个月的表现有Attractive（有吸引力）、In - Line（符合预期）、Cautious（谨慎）三种预期，并说明了各地区的基准指数[66][67] - **研究报告相关政策**：摩根士丹利研究报告根据发行人、行业或市场的发展适时更新，某些研究出版物有定期更新计划；研究人员参与公司活动有相关费用规定，公司投资决策可能与报告建议不一致等[74][83] - **不同地区研究报告传播规定**：详细说明了摩根士丹利研究报告在巴西、墨西哥、日本、香港等多个地区的传播主体、监管机构及适用对象等规定[87]

文章核心观点 - 花旗认为Deliveroo退出香港市场后香港外卖市场将形成Foodpanda和美团Keeta双寡头竞争格局，维持美团“买入”评级，目标价200港元 [1] 行业动态 - Deliveroo退出香港市场，资产出售给Foodpanda，香港外卖市场将形成Foodpanda和美团Keeta双寡头竞争格局 [1] 市场份额 - Deliveroo的市场份额预计会被Keeta和Foodpanda瓜分，Keeta或将获得更多份额，最终形成50/50的市场分割 [1] 公司策略与评级 - Keeta近期推出的优惠套餐有助于提升订单频率和用户忠诚度，其香港的经验可以复制到中东市场 [1] - 花旗维持美团“买入”评级，目标价200港元 [1]

纪要涉及的公司和行业 - 公司：美团、京东、抖音 - 行业：外卖行业、本地生活行业 纪要提到的核心观点和论据 社保费用影响 - 核心观点：社保费用整体影响可控，最终影响为4 - 5个点，整体影响在20 - 30亿 [7][8] - 论据： - 2012年7月到现在在试点城市投入14亿，平均每年工伤保险5.6亿，一线城市订单量占比40%，按现有试点方案每年成本约14亿，订单层面成本约6分钱 [2] - 合理假设下每年覆盖40 - 80万人，月薪4000左右，综合成本30 - 40亿，与代理商分成后平台承担20 - 30亿，20年外卖人员供应利润352.31亿，影响4 - 7个点，2025年全面利润影响控制在20亿以内 [7] 竞争格局 - 京东外卖 - 核心观点：京东外卖较难改善格局，大概率做小而美的品质外卖 [9] - 论据： - 外卖竞争优势是用户、骑手、商家三边的规模效应和生态效应，京东即时营销核心客群占MAU 7%左右 [9] - 京东骑手规模约130万，今年可能达250万，仅占美团25%，难以覆盖多数订单，平台费用难下降，骑手成本约7元，美团能降至5 - 6元 [10] - 美团外卖占餐席约25%，平台佣金可调整，餐饮商家更愿在美团投广告，京东商户与美团不在一个量级 [11] - 抖音本地生活 - 核心观点：抖音在本地生活有空间，但不会进行恶性竞争 [12][13] - 论据： - 中国餐饮联合化达20%，餐饮和生活联合企业有空间投放内容，需求分层扭转 [12] - 抖音商户数已超200万，此时做低价竞争会对原有商家让利，有一定用户数量后不会恶性竞争 [13] 品质和估值层面 - 核心观点：美团虽利润受影响，但仍有估值修复空间，前年利润能做到530亿以上 [14] - 论据：美团ADR开盘涨六个点左右并维持，考虑社保影响后仍有营收空间 [13][14] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 美团高层级鸡蛋（全天鸡蛋带260天以上）人群占比11%，约82万人，总接受数量增长主要是重包接受（未与美团签劳动合同），美团骑手近千万规模，专送占比不到20%，符合条件的约60万 [3] - 美团骑手社保费用主要由骑手和代理商承担，美团设部门协助骑手申诉，全职骑手劳动关系多与人力外包方签订 [4] - 社保费率约10%，美团需缴纳养老保险、医疗保险和工伤保险，增量来自医疗保险和养老保险，各险种缴纳比例不同 [5][6]

纪要涉及的公司 美团、京东、抖音 纪要提到的核心观点和论据 - **外卖业务** - **观点**：美团外卖市场稳定，单量有增长空间，盈利能力提升 [1][2] - **论据**：京东外卖在物流端和中小商家端资源赋能与美团经营能力相比劣势明显；外卖单量增长依靠复购拉升和拼好饭爆款引流，占比持续攀升带来单量增长和触达用户人群扩大；外卖盈利能力提升依托广告获发率带来的优异水平和单营利优化 [1][2] - **到店业务** - **观点**：美团到店业务竞争格局趋缓，与抖音呈现差异化竞争，价值将更凸显 [2][3][4] - **论据**：美团到店用户心智和中小商家较稳定，与抖音到店市场份额基本稳定在2比1；美团在商家成交和品牌用户心智上更具优势；长期来看双方将错位竞争，行业扩容；到家到店融合使成本降低，美团到店用户兴致更强，商家盈利和复购做品牌化趋势更明显 [3][4][7] - **闪购业务** - **观点**：美团闪购成长性迅猛，未来空间大 [4][5] - **论据**：2024年1 - 8月美团在低线的即时零售配送单数增长54%；美团闪购小面积高评效的闪电模式更适合下沉市场结构 [5] - **盈利预测** - **观点**：美团盈利前景向好，推荐投资 [7][8] - **论据**：预计2025年美团净利润540亿，2026年净利润715亿；今年出行和外卖持续向好，短期和长期都有催化 [7][8] 其他重要但是可能被忽略的内容 嘉宾所说信息或意见不构成浙商证券研究所研究观点，若与浙商研究所观点有分歧仅作不同研究视角供投资者参考；依照监管要求和保密原则，未经合法授权严禁录音、记录、转发，若交流内容流出或违规将追究法律责任 [1][9]

公司核心观点 - Astrada Advisors提供可执行建议以提升投资组合表现并发现阿尔法机会 凭借在全球领先投资银行的投资研究良好记录提供支持 [1] 公司优势 - 专业知识覆盖北美和亚洲的科技、媒体、互联网及消费领域 擅长识别高潜力投资并应对复杂行业 [1] - 利用广泛的本地和全球经验 对市场发展、监管变化和新兴风险提供独特视角 [1] 研究方法 - 研究将严谨的基本面分析与数据驱动的见解相结合 以深入理解关键趋势、增长驱动因素和竞争格局 [1] 公司目标 - 专注于为投资者提供及时研究和全面的行业动态视图 致力于提供卓越见解以推动明智投资决策 [1]

文章核心观点 京东外卖招募品质堂食餐饮商家并推出免佣金政策，美团股价下跌而京东集团港股上涨 [1] 公司表现 - 美团股价截至发稿跌超5% [1] - 京东集团港股涨0.19% [1] 行业动态 - 2月11日京东外卖启动“品质堂食餐饮商家”招募 [1] - 2025年5月1日前入驻京东外卖的商家全年免佣金 [1]

文章核心观点 美团针对“四个All in”信息辟谣，此前也曾辟谣外卖高佣金，同时公布“取消骑手超时扣款”新进展并将改进规则 [1][2][3][4] 分组1：业务目标计划相关 - 媒体报道美团年初大OP是“四个All in”，包括海外市场、下沉市场、无人机、AI [1] - 美团官方辟谣“四个All in”等信息不实 [2] 分组2：AI布局相关 - 过去一年美团面向C端市场基于超级App内测外卖助手和AI图像生成等功能 [2] - 美团平台曾短暂上线AI助手问小袋和米鲁，可提供外卖推荐功能 [2] - 美团在本地生活之外面向AI社交、AI图像等赛道推出多个产品 [2] 分组3：外卖佣金相关 - 社交媒体流传“京东外卖以5%佣金上线，美团降低高佣金应对”及美团外卖30%高佣金率等传言 [3] - 美团确认网传30%高佣金率数据不实，实际商户佣金率为6% - 8% [3] - 知情人士透露京东餐饮外卖业务2024年已上线，佣金比美团略低或持平 [3] - 美团从商户收取平台佣金和外卖订单履约配送服务费，技术服务费属网传佣金 [3] 分组4：骑手规则相关 - 2月11日美团公布“取消骑手超时扣款”新进展，去年12月起在华东部分城市观测实验 [4] - 实验期间当地众包骑手超时可免责，但节假日、远距离订单等场景订单超时影响部分消费者体验 [4] - 观测区域新骑手超时率显著大于老骑手，美团将根据讨论结果改进规则并公布方案 [4]

文章核心观点 - 花旗报告指出美团旗下Keeta业务拓展情况良好且有小象超市海外业务拓展计划，重申对美团“买入”评级并设定目标价 [1][2] 美团业务进展 - 美团旗下Keeta去年9月和10月进入沙特利雅德，今年1月在吉达和麦加落户，利雅德表现或超预期 [1] - 美团计划将小象超市业务扩展至海外，沙特为首个目标市场 [1] 花旗评级情况 - 花旗重申对美团的“买入”评级，目标价设定为203港元 [2]

公司概况 - Astrada Advisors 提供可操作的建议，以增强投资组合表现并发现 alpha 机会，支持其在全球领先投资银行的投资研究领域的强大记录 [1] - 公司在北美和亚洲的技术、媒体、互联网和消费领域拥有专业知识，擅长识别高潜力投资并驾驭复杂行业 [1] - 通过结合严格的基本面分析和数据驱动的洞察，公司提供对关键趋势、增长驱动因素和竞争格局的细致理解 [1] 研究能力 - Astrada Advisors 利用广泛的本地和全球经验，提供对市场发展、监管变化和新兴风险的独特视角 [1] - 研究重点是为投资者提供及时的研究和行业动态的全面视图，无论是在波动市场中导航还是探索新趋势 [1] 投资策略 - 公司致力于提供卓越的洞察力，以推动明智的投资决策 [1]