报告公司投资评级 - 买入（维持）[2][4] 报告的核心观点 - 公司2024年经营业绩相对承压，2025Q1利润端也承压，主要因紫杉醇聚合物胶束计提存货跌价准备及销售费用增长 考虑经营节奏阶段性承压，下调2025 - 2026年并新增2027年盈利预测，但看好公司核心品牌运营业务长期成长潜力及管线布局，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 当前股价18.17元，一年最高最低为35.90/17.37元，总市值95.51亿元，流通市值95.49亿元，总股本5.26亿股，流通股本5.26亿股，近3个月换手率55.62% [2] 经营业绩 - 2024年营收80.94亿元（同比 - 1.96%），归母净利润6.92亿元（ - 2.87%），扣非归母净利润6.56亿元（ + 3.37%）；2025Q1单季度营收18.41亿元（ - 0.38%），归母净利润0.85亿元（ - 54.36%），扣非归母净利润约1亿元（ - 39.46%） [4] 盈利能力与费用端 - 2024年毛利率35.50%（ + 5.53pct），净利率9.48%（ + 1.02pct）；2024年销售费用率18.74%（ + 4.69pct），管理费用率3.47%（ + 0.33pct），研发费用率0.45%（ + 0.30pct），财务费用率0.88%（ + 0.14pct） [4] 业务情况 - 2024年核心品牌运营业务营收55.59亿元（ + 9.17%），还原两票制业务后为60.37亿元，毛利额26.68亿元，毛利率48.00%；批发配送业务营收21.36亿元（ - 23.00%）；零售业务营收3.73亿元（ + 3.69%） [5] 核心产品情况 - 2024年核心品牌迪巧系列营收21.01亿元（ + 10.73%），还原两票制业务后为22.03亿元（ + 10.87%）；扶正化瘀营收6.31亿元（ + 16.62%） [6] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为7.56/9.15/11.30亿元（原预计10.00/12.04亿元），EPS为1.44/1.74/2.15元/股，当前股价对应PE为12.6/10.4/8.4倍 [4] 财务摘要和估值指标 | 指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 8,256 | 8,094 | 8,986 | 10,098 | 11,494 | | YOY(%) | 9.9 | -2.0 | 11.0 | 12.4 | 13.8 | | 归母净利润(百万元) | 712 | 692 | 756 | 915 | 1,130 | | YOY(%) | 40.6 | -2.9 | 9.3 | 21.1 | 23.5 | | 毛利率(%) | 33.3 | 35.5 | 34.3 | 35.6 | 36.7 | | 净利率(%) | 8.6 | 8.5 | 8.4 | 9.1 | 9.8 | | ROE(%) | 24.7 | 29.4 | 23.0 | 23.6 | 24.2 | | EPS(摊薄/元) | 1.35 | 1.32 | 1.44 | 1.74 | 2.15 | | P/E(倍) | 13.4 | 13.8 | 12.6 | 10.4 | 8.4 | | P/B(倍) | 3.4 | 4.2 | 3.2 | 2.6 | 2.1 | [7] 财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测，如2025E流动资产6398百万元、营业收入8986百万元、经营活动现金流 - 84百万元等 [10]

| 证券代码：301015 | 证券简称：百洋医药 公告编号：2025-039 | | --- | --- | | 债券代码：123194 | 债券简称：百洋转债 | 青岛百洋医药股份有限公司 关于控股股东未减持公司股份并提前终止减持计划的公告 控股股东百洋医药集团有限公司保证向本公司提供的信息内容真实、准确、 完整，没有虚假记载、误导性陈述或重大遗漏。 青岛百洋医药股份有限公司（以下简称"公司"）于 2025 年 3 月 20 日披露 了《关于控股股东减持股份预披露公告》，公司控股股东百洋医药集团有限公司 （以下简称"百洋集团"）计划于 2025 年 4 月 14 日至 2025 年 7 月 13 日期间以 集中竞价和（或）大宗交易方式减持本公司股份 15,768,579 股，占本公司总股本 的 3.00%。 近日，公司收到百洋集团出具的《关于未减持公司股份并提前终止减持计划 告知函》：截至 2025 年 4 月 24 日，百洋集团未减持公司股份，基于对公司发展 前景的信心和公司价值的认可，决定提前终止本次减持计划，不再减持原计划额 度内的公司股份。现将有关情况公告如下： 一、股东的基本情况 （一）股东名称 ...

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 24.33 元 [4][7] 报告的核心观点 - 2024 年公司收入高于预期，归母净利润因销售费用率较高低于预期；1Q25 净利润增速承压，主因计提存货跌价准备和销售费用率增长，看好后续净利润增速改善 [1] - 上调品牌代理业务收入增速预期和销售费用率预期，预测 25 - 27 年归母净利润分别为 7.5/9.1/10.5 亿元，同比 +8.8%/+21.5%/+15.0% [4] - 考虑公司品牌运营业务附加值高、盈利能力强、产品矩阵齐全，且借助百洋集团拓展第二增长曲线，给予 25 年 17x 的 PE 估值 [4] 根据相关目录分别进行总结 经营情况 - 2024 年收入/归母净利润/扣非归母净利润 80.94/6.92/6.56 亿元，调整后同比 -2.0%/-2.9%/+3.4%；1Q25 收入/归母净利润/扣非归母净利润 18.41/0.85/1.00 亿元，同比 -0.4%/-54.4%/-39.5% [1] - 2024 年品牌运营业务收入 55.59 亿元，同比 +9.2%，其中迪巧收入 21.01 亿元，同比 +10.7%；海露收入 7.36 亿元，同比 +14.9%；百洋制药收入 9.53 亿元，同比 +25.4%，核心品种扶正化瘀收入 6.31 亿元，同比 +16.6%；纽特舒玛收入 1.21 亿元，同比 +45.4% [2] - 2024 年销售/管理/研发/财务费用率分别为 18.74%/3.47%/0.45%/0.88%，同比 +4.69/+0.33/+0.30/+0.14pct；1Q25 销售/管理/研发/财务费用率分别为 19.09%/3.55%/0.29%/1.22%，同比 +6.44/+0.75/+0.29/+0.56pct [3] - 2024 年/1Q25 毛利率分别为 35.50%/35.82%，同比 +5.53/+6.07pct，主因低毛利率的批发业务收入占比同比下降 [3] 盈利预测 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|7,564|8,094|9,751|10,736|11,872| |+/-%|0.72|7.01|20.47|10.10|10.59| |归属母公司净利润 (人民币百万)|656.31|691.59|752.19|914.05|1,051| |+/-%|30.71|5.38|8.76|21.52|15.00| |EPS (人民币，最新摊薄)|1.25|1.32|1.43|1.74|2.00| |ROE (%)|24.22|29.45|25.69|27.10|27.26| |PE (倍)|15.75|14.95|13.75|11.31|9.84| |PB (倍)|3.87|4.35|3.79|3.23|2.77| |EV EBITDA (倍)|10.88|10.72|10.42|8.50|7.31|[6][18] 可比公司估值 |彭博代码|公司名称|收盘价（元）|总市值（亿元）|PE(x)（2023A）|PE(x)（2024E）|PE(x)（2025E）|PE(x)（2026E）| |----|----|----|----|----|----|----|----| |600998 CH|九州通|4.89|247|11x|11x|9x|9x| |601607 CH|上海医药|18.24|601|16x|13x|12x|10x| |600511 CH|国药股份|29.46|222|10x|11x|10x|9x| |603939 CH|益丰药房|28.38|344|24x|22x|19x|16x| |平均| - | - | - |16x|14x|13x|11x|[12]

| 证券代码：301015 | 证券简称：百洋医药 | 公告编号：2025-025 | | --- | --- | --- | | 债券代码：123194 | 债券简称：百洋转债 | | 青岛百洋医药股份有限公司 关于会计政策变更的公告 2、本次变更后公司采用的会计政策：本次会计政策变更后，公司将按照《企 业会计准则解释第 18 号》的要求执行，除前述会计政策变更外，其他未变更部 分，仍按照财政部前期颁布的《企业会计准则——基本准则》和各项具体会计准 则、企业会计准则应用指南、企业会计准则解释公告以及其他相关规定执行。 （二）本次变更前后公司采用的会计政策 1、本次变更前公司采用的会计政策：公司执行财政部发布的《企业会计准 则——基本准则》和各项具体会计准则、企业会计准则应用指南、企业会计准则 解释公告以及其他相关规定。 本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整，没有虚假 记载、误导性陈述或重大遗漏。 本次会计政策变更是青岛百洋医药股份有限公司（以下简称"公司"）根据 中华人民共和国财政部（以下简称"财政部"）的相关规定进行的变更，无需提 交公司董事会和股东大会审议，不会对公司已披露的财务报表 ...

本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整，没有虚假 记载、误导性陈述或重大遗漏。 | 证券代码：301015 | 证券简称：百洋医药 | 公告编号：2025-032 | | --- | --- | --- | | 债券代码：123194 | 债券简称：百洋转债 | | 青岛百洋医药股份有限公司 2025 年度对外担保额度预计公告 一、担保情况概述 青岛百洋医药股份有限公司（以下简称"公司"或"百洋医药"）于 2025 年4月22日召开第三届董事会第三十一次会议及第三届监事会第二十五次会议， 审议通过了《关于 2025 年度对外担保额度预计的议案》。 为满足公司子公司的日常经营需要，公司及控股子公司上海百洋制药股份有 限公司（以下简称"百洋制药"）拟为其全资及控股子公司新增担保预计额度 144,140.00 万元，其中为资产负债率低于 70%的子公司提供担保预计额度为 106,000.00 万元，为资产负债率高于 70%的子公司提供担保预计额度为 38,140.00 万元。根据实际经营需要，在不超过总额度的前提下，被担保对象（包括将来新 纳入合并报表范围内的子公司）之间可以相互调剂担保额度，但资 ...

| 证券代码：301015 | 证券简称：百洋医药 | 公告编号： | 2025-035 | | --- | --- | --- | --- | | 债券代码：123194 | 债券简称：百洋转债 | | | 青岛百洋医药股份有限公司 关于全资子公司签订商业化合作协议暨关联交易的公告 本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整，没有虚假 记载、误导性陈述或重大遗漏。 特别提示： （一）基本情况 1、合同的生效条件：经双方签订后生效。 2、协议的风险及不确定性：协议各方均具有较好的履约能力，但在协议履 行过程中，如遇外部市场环境重大变化、国家有关政策调整以及其他不可预见或 不可抗力等因素，可能存在协议无法如期或全面履行的风险。协议已对各方权利 和义务、违约责任、争议的解决方式等作出明确规定，但由于交易对方未提供履 约担保措施，因此存在一定的履约风险。 3、协议履行对公司业绩的影响：本次交易属于公司主营业务相关的经营行 为，若协议顺利实施，将有利于提升公司的持续盈利能力，对公司业绩产生积极 影响。 一、本次拟签订合作协议暨关联交易概述 为建立长期友好战略合作关系，发挥双方的资源优势，基于青岛百洋医药 ...

二、会计师事务所履职情况 关于 2024 年度会计师事务所履职情况评估报告 按照《审计业务约定书》，遵循《中国注册会计师审计准则》和其他执业规 范，结合公司工作安排，立信对公司 2024 年度财务报告及内部控制的有效性进 行了审计，同时对公司募集资金存放与使用情况、控股股东及其他关联方占用资 金情况等进行核查并出具了专项报告。 青岛百洋医药股份有限公司（以下简称"公司"）聘请立信会计师事务所（特 殊普通合伙）（以下简称"立信"）作为公司 2024 年度财务报告和内部控制审计 机构，根据《国有企业、上市公司选聘会计师事务所管理办法》的规定和要求， 公司对立信审计过程中的履职情况评估如下： 一、会计师事务所基本情况 立信由我国会计泰斗潘序伦博士于 1927 年在上海创建，1986 年复办，2010 年成为全国首家完成改制的特殊普通合伙制会计师事务所，注册地址为上海市， 首席合伙人为朱建弟先生。立信是国际会计网络 BDO 的成员所，长期从事证券 服务业务，新证券法实施前具有证券、期货业务许可证，具有 H 股审计资格，并 已向美国公众公司会计监督委员会（PCAOB）注册登记。截至 2024 年末，立信 拥有合伙人 2 ...

目 录 报告前言 01 走进百洋医药 07 73 80 83 88 质量之本 THE FOUNDATION OF QUALITY 质量保障 贴心服务客户 强化供应链管理 数据安全与隐私保护 职业健康安全管理 OCCUPATIONAL HEALTH 美好生活 BETTER LIFE 关于本报告 01 董事长致辞 03 可持续发展亮点 05 附录 119 | 公司治理 | | | --- | --- | | | CORPORATE GOVERNANCE | | 25 | 完善公司治理 | | 28 | 加强合规风控 | | 31 | 投资者关系管理 | | 33 | 商业道德 | | 34 | 党建领航 | 55 61 69 产业价值 INDUSTRIAL VALUE 研发体系建设 创新成果转化 知识产权保护 37 40 46 50 环境管理 ENVIRONMENTAL MANAGEMENT 应对气候变化 完善环境管理 优化资源结构 践行绿色运营 公司介绍 07 ESG治理机制 15 指标索引 119 反馈意见表 121 93 安全生产 97 职业健康 101 保护员工权益 104 员工招聘与就业 106 员工薪 ...

青岛百洋医药股份有限公司 2024年度监事会工作报告 2024年度，青岛百洋医药股份有限公司（以下简称"公司"）监事会严格按 照《公司法》《证券法》等法律法规及《公司章程》《监事会议事规则》等相关 规定的要求，从维护公司和股东利益的角度出发，认真履行监督职责，对公司经 营活动、财务状况、内部控制及董事、高级管理人员履行职责等方面进行了有效 监督，有利于提高公司规范运作水平，保障公司平稳健康发展。现将2024年度监 事会工作情况汇报如下： 一、监事会工作情况 （一）监事会成员情况 报告期内，公司监事会成员无变动情况。公司现有监事3名，其中职工监事1名。 （二）监事会会议召开情况 2024年度，监事会共召开11次会议，历次会议在通知、召集、议事程序、表 决方式和决议内容等方面均按照《公司法》《公司章程》的相关要求规范运作。 具体情况如下： | 序号 | 会议届次 | 会议审议的议案 | | | --- | --- | --- | --- | | 1 | 第三届监事会第 | 审议通过以下议案： | | | | 十三次会议 | 1、《关于 2023 年度关联交易确认及 2024 | 年度日常关联交易预计的议案》 | ...

青岛百洋医药股份有限公司 董事会审计委员会对会计师事务所 2024 年度履行监督职责情况报告 根据《国有企业、上市公司选聘会计师事务所管理办法》《深圳证券交易所 上市公司自律监管指引第 2 号——创业板上市公司规范运作》和《董事会专门委 员会工作细则》等规定和要求，青岛百洋医药股份有限公司（以下简称"公司"） 董事会审计委员会本着勤勉尽责的原则，恪尽职守，认真履职。现将董事会审计 委员会对会计师事务所 2024 年度履行监督职责的情况汇报如下： 一、2024 年年审会计师事务所基本情况 （一）会计师事务所基本情况 立信会计师事务所（特殊普通合伙）（以下简称"立信"）由我国会计泰斗潘 序伦博士于 1927 年在上海创建，1986 年复办，2010 年成为全国首家完成改制的 特殊普通合伙制会计师事务所，注册地址为上海市，首席合伙人为朱建弟先生。 立信是国际会计网络 BDO 的成员所，长期从事证券服务业务，新证券法实施前 具有证券、期货业务许可证，具有 H 股审计资格，并已向美国公众公司会计监督 委员会（PCAOB）注册登记。截至 2024 年末，立信拥有合伙人 296 名、注册会 计师 2,498 名、从业人员总 ...