报告公司投资评级 - 增持（维持） [8] 报告的核心观点 - 2024年国瓷材料业绩基本符合预期，依托新能源材料、精密陶瓷材料及陶瓷墨水盈利能力增长，毛利率同比提升，但费用端有所增加，净利润率微增 [8] - 各业务板块表现不一，电子材料板块受消费电子氧化锆粉体影响毛利率下滑，催化材料板块因商用需求和产品结构影响毛利率下滑，生物医疗板块因费用和成本投入毛利率下滑，新能源材料和精密陶瓷板块受益于下游需求增长表现较好，建筑陶瓷板块因地产景气下行收入下降但毛利率提升 [8] - 考虑陶瓷墨水板块需求下行和海外业务费用投入，下调2025 - 2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计三年归母净利润约7.12、8.36、9.87亿元，对应PE约24、21、17倍，参考同行业平均PE，维持“增持”评级 [8] 财务数据及盈利预测 整体财务数据 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|3,859|4,047|4,547|5,187|5,853| |同比增长率（%）|21.9|4.9|12.4|14.1|12.8| |归母净利润（百万元）|569|605|712|836|987| |同比增长率（%）|14.5|6.3|17.7|17.5|18.0| |每股收益（元/股）|0.57|0.61|0.71|0.84|0.99| |毛利率（%）|38.7|39.7|39.9|40.4|40.6| |ROE（%）|9.0|9.0|9.7|10.3|10.8| |市盈率|29|28|24|20|17| [2] 详细财务数据 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入|3,859|4,047|4,547|5,187|5,853| |营业成本|2,368|2,441|2,732|3,089|3,477| |税金及附加|31|37|41|47|53| |主营业务利润|1,460|1,569|1,774|2,051|2,323| |销售费用|187|229|259|290|322| |管理费用|254|310|341|379|410| |研发费用|262|294|318|337|369| |财务费用|9|9|16|13|12| |经营性利润|748|727|840|1,032|1,210| |信用减值损失|-56|-20|-20|-20|-20| |资产减值损失|-33|-45|-20|-20|-20| |投资收益及其他|60|113|85|82|87| |营业利润|720|775|885|1,074|1,258| |营业外净收入|-15|-14|-15|-15|-14| |利润总额|705|761|870|1,059|1,243| |所得税|84|93|108|133|156| |净利润|621|668|762|926|1,087| |少数股东损益|52|63|50|90|100| |归属于母公司所有者的净利润|569|605|712|836|987| [9] 市场数据 |指标|数值| |----|----| |收盘价（元）|16.80| |一年内最高/最低（元）|24.00/14.07| |市净率|2.5| |股息率%（分红/股价）|0.60| |流通A股市值（百万元）|13,506| |上证指数/深证成指|3,299.76/9,870.05| [3] 基础数据 |指标|数值| |----|----| |每股净资产（元）|6.73| |资产负债率%|20.96| |总股本/流通A股（百万）|997/804| |流通B股/H股（百万）|-/-| [3] 各业务板块情况 电子材料板块 - 2024年收入约6.24亿元（YoY + 4.22%），MLCC介质粉体销量回升，毛利率逐步恢复，向车规级及AI级粉体渗透并导入客户，但消费电子用氧化锆粉体销量及盈利能力下滑，带动板块毛利率同比下滑1.29pct至36.29% [8] 催化材料板块 - 2024年收入7.87亿元（YoY + 10.01%），蜂窝陶瓷收入6.37亿元，销量约1624万升（YoY + 4.8%），净利润8864万元，增速放缓，毛利率同比下滑2.88pct至40.02%，公司加大主机厂客户拓展，获主要新能源车企一供资质 [8] 生物医疗板块 - 2024年收入9.1亿元（YoY + 6.53%），因海外人员投入、搭建红筹架构费用多，粉体价格下滑且研发新品成本投入多，毛利率同比下滑3.67pct至56.67% [8] 新能源材料板块 - 2024年收入约4.04亿元（YoY + 48.34%），下游新能源电池需求增长带动涂覆材料需求提升，勃姆石和氧化铝销量约2.9万吨，同比增长111%，毛利率因降本和产能利用率提升而增长，公司在固态电池研发布局有突破 [8] 精密陶瓷板块 - 2024年收入3.51亿元（YoY + 41.7%），受益于新能源产业发展，陶瓷球需求增长，客户布局全球轴承厂，批量供应比亚迪、小米等，粉体产能建设完毕后毛利率有提升空间，赛创基板业务应用领域广泛 [8] 建筑陶瓷板块 - 2024年收入9.14亿元（YoY - 15.65%），受国内地产景气下行影响陶瓷墨水销售，但原料成本下降和产品结构优化拉动毛利率同比提升9.29pct至37.7% [8]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价19.24元 [1][4][7] 报告的核心观点 - 国瓷材料2024年营收40.5亿元（yoy+5%），归母净利6.0亿元（yoy+6%），扣非净利5.8亿元（yoy+7%），24Q4归母净利低于预期，主要因部分产品价格下降及计提资产价值损失0.4亿元，考虑新材料仍有放量空间，维持“增持”评级 [1] - 各板块表现不一，电子材料下游需求回暖，催化材料量价同比增长，生物医疗材料部分新品应用，新能源材料产销提升，精密陶瓷陶瓷球业务增长，建筑陶瓷釉料销量增加但营收下降 [2][3] - 下调25 - 26年归母净利润至7.4/9.0亿元（前值8.7/10.5亿元，下调幅度-15%/-14%），引入27年归母净利润为10.6亿元，25 - 27年归母净利同比+23%/+21%/+18%，结合可比公司25年平均26倍PE估值，给予公司25年26倍PE，目标价19.24元 [4] 各板块情况总结 电子材料 - 下游需求回暖，汽车电子、AI服务器等领域快速增长，板块销量同比+19%至9539吨，营收同比+4%至6.2亿元，培育多个MLCC领域产品，全球市场份额有望提升 [2] 催化材料 - 顺利进入国内外商用车、乘用车头部客户供应体系，蜂窝陶瓷载体产品验证数量和国产替代趋势加强，销量同比+5%至1624万升，板块营收同比+10%至7.9亿元，预计乘用车产品将释放业绩 [2] 生物医疗材料 - 部分新品已在客户端逐步应用，板块销量同比+13%至3040吨，营收同比+7%至9.1亿元 [2] 新能源材料 - 产销水平快速提升，板块销量同比+111%至29030吨，营收同比+48%至4.0亿元 [3] 精密陶瓷材料 - 汽车厂商新能源车型搭载陶瓷轴承球比例提高，陶瓷球业务快速增长，板块销量同比+19%至73962万件，营收同比+42%至3.5亿元，通讯射频相关等产品预计成重要增长点，国瓷赛创投资扩建陶瓷金属化项目助力进入薄膜传感器等领域 [3] 建筑陶瓷材料 - 釉料销量增加，积极开拓海外市场需求，板块销量同比+5%至53963吨，营收同比-16%至9.1亿元 [3] 盈利预测与估值总结 - 下调25 - 26年归母净利润至7.4/9.0亿元（前值8.7/10.5亿元，下调幅度-15%/-14%），引入27年归母净利润为10.6亿元，25 - 27年归母净利同比+23%/+21%/+18%，EPS 0.74/0.90/1.06元（前值为0.87/1.05/-元），结合可比公司25年平均26倍PE估值，给予公司25年26倍PE，目标价19.24元（前值21.75元，对应25年25xPE） [4] 经营预测指标与估值总结 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入 (人民币百万)|3,859|4,047|5,068|6,202|7,599| |+/-%|21.86|4.86|25.24|22.38|22.52| |归属母公司净利润 (人民币百万)|569.14|604.81|741.49|897.31|1,062| |+/-%|14.50|6.27|22.60|21.01|18.31| |EPS (人民币，最新摊薄)|0.57|0.61|0.74|0.90|1.06| |ROE (%)|9.15|9.27|10.15|11.06|11.69| |PE (倍)|30.31|28.52|23.26|19.22|16.25| |PB (倍)|2.73|2.57|2.36|2.13|1.90| |EV EBITDA (倍)|18.29|16.06|15.34|12.12|10.96|[6] 可比公司估值总结 |公司名称|股票代码|4月21日股价（元/股）|4月21日市值（亿元）|2024E EPS（元）|2025E EPS（元）|2026E EPS（元）|2024E P/E（x）|2025E P/E（x）|2026E P/E（x）| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |雅克科技|002409 CH|54.71|260|1.98|2.67|3.44|28|20|16| |通策医疗|600763 CH|42.54|190|1.21|1.38|1.58|35|31|27| |奥福环保|688021 CH|36.47|699|1.14|1.44|1.71|32|25|21| |平均| | | | | | |32|26|21|[12] 盈利预测详细数据总结 资产负债表 |会计年度 (人民币百万)|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |流动资产|3,667|3,750|4,774|5,855|7,428| |现金|718.82|652.14|168.30|1,253|650.00| |应收账款|1,657|1,772|1,982|2,612|3,017| |其他应收账款|8.58|26.59|100.12|54.94|135.03| |预付账款|33.12|26.14|100.56|54.49|135.47| |存货|789.47|857.92|2,171|1,405|3,165| |其他流动资产|460.02|415.77|252.17|475.37|325.56| |非流动资产|5,112|5,372|5,250|5,163|5,014| |长期投资|143.92|162.63|193.63|224.63|255.63| |固定投资|2,358|2,636|2,618|2,471|2,258| |无形资产|273.39|282.28|278.70|274.19|268.73| |其他非流动资产|2,337|2,291|2,160|2,193|2,232| |资产总计|8,780|9,123|10,025|11,018|12,443| |流动负债|1,441|1,367|1,291|1,488|1,940| |短期借款|282.91|95.54|1.70|1.70|1.70| |应付账款|501.01|545.38|332.45|704.01|620.80| |其他流动负债|656.77|726.27|957.15|782.69|1,317| |非流动负债|552.64|545.09|875.28|806.73|738.19| |长期借款|277.64|342.74|325.60|257.05|188.51| |其他非流动负债|275.00|202.35|549.68|549.68|549.68| |负债合计|1,993|1,912|2,167|2,295|2,678| |少数股东权益|473.15|496.34|552.15|619.69|699.59| |股本|1,004|997.05|997.05|997.05|997.05| |资本公积|1,876|1,643|1,643|1,643|1,643| |留存公积|3,645|4,151|4,841|5,698|6,733| |归属母公司股东权益|6,313|6,714|7,306|8,103|9,065| |负债和股东权益|8,780|9,123|10,025|11,018|12,443|[24] 利润表 |会计年度 (人民币百万)|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入|3,859|4,047|5,068|6,202|7,599| |营业成本|2,368|2,441|3,029|3,576|4,571| |营业税金及附加|31.27|37.07|46.43|56.81|69.61| |营业费用|186.83|229.19|304.09|434.15|455.92| |管理费用|253.80|310.03|405.45|496.17|569.90| |财务费用|9.45|8.72|60.10|75.65|85.71| |资产减值损失|(33.25)|(45.03)|0.00|0.00|0.00| |公允价值变动收益|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |投资净收益|5.86|30.71|6.00|6.00|6.00| |营业利润|719.68|775.26|899.44|1,092|1,295| |营业外收入|5.54|3.66|22.00|22.00|22.00| |营业外支出|20.55|17.69|5.00|5.00|5.00| |利润总额|704.67|761.23|916.44|1,109|1,312| |所得税|83.80|92.93|119.14|144.17|170.57| |净利润|620.88|668.29|797.30|964.85|1,141| |少数股东损益|51.74|63.48|55.81|67.54|79.90| |归属母公司净利润|569.14|604.81|741.49|897.31|1,062| |EBITDA|974.61|1,110|1,205|1,439|1,648| |EPS (人民币，基本)|0.57|0.61|0.74|0.90|1.06|[24] 现金流量表 |会计年度 (人民币百万)|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |经营活动现金|644.90|753.59|(218.62)|1,500|(178.62)| |净利润|620.88|668.29|797.30|964.85|1,141| |折旧摊销|249.86|333.03|278.82|316.69|326.37| |财务费用|9.45|8.72|60.10|75.65|85.71| |投资损失|(5.86)|(30.71)|(6.00)|(6.00)|(6.00)| |营运资金变动|(361.69)|(311.01)|(1,354)|149.61|(1,725)| |其他经营现金|132.25|85.26|4.98|(1.00)|(1.00)| |投资活动现金|(898.44)|(320.16)|(164.02)|(222.48)|(170.55)| |资本支出|(440.77)|(376.21)|(167.43)|(171.08)|(117.95)| |长期投资|(63.17)|(3.50)|(31.00)|(31.00)|(31.00)| |其他投资现金|(394.50)|59.54|34.40|(20.41)|(21.60)| |筹资活动现金|321.22|(430.91)|(101.20)|(192.50)|(253.96)| |短期借款|281.20|(187.37)|(93.84)|0.00|0.00| |长期借款|277.64|65.10|(17.14)|(68.55)|(68.55)| |普通股增加|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |资本公积增加|(32.35)|(233.70)|0.00|0.00|0.00| |其他筹资现金|(205.26)|(74.95)|9.78|(123.95)|(185.42)| |现金净增加额|70.12|6.33|(483.84)|1,085|(603.13)|[24] 主要

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”投资评级 [3][6] 报告的核心观点 - 2024年报告公司全年业绩保持稳健增长，收入40.47亿元，同比增长4.86%，归母净利润6.05亿元，同比增长6.27%，扣非净利润5.81亿元，同比增长7.05%；四季度单季收入10.8亿元，同比增长0.78%，归母净利润1.23亿元，同比下降4.44% [1] - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为7.36亿、8.87亿、10.59亿元，EPS分别为0.74、0.89、1.06元，当前股价对应PE分别为23、19、16倍 [6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据与估值 - 2023 - 2027年营业总收入分别为38.59亿、40.47亿、48.68亿、57.94亿、69.62亿元，同比增长分别为22%、5%、20%、19%、20% [2] - 2023 - 2027年营业利润分别为7.20亿、7.75亿、9.41亿、11.33亿、13.50亿元，同比增长分别为25%、8%、21%、20%、19% [2][7] - 2023 - 2027年归母净利润分别为5.69亿、6.05亿、7.36亿、8.87亿、10.59亿元，同比增长分别为15%、6%、22%、21%、19% [7] - 2023 - 2027年每股收益分别为0.57、0.61、0.74、0.89、1.06元，PE分别为30.3、28.5、23.4、19.4、16.3，PB分别为2.7、2.6、2.4、2.1、1.9 [7] 基础数据 - 总股本9.97亿股，已上市流通股8.04亿股，总市值172亿元，流通市值139亿元 [3] - 每股净资产6.7元，ROE（TTM）9.0，资产负债率21.0%，主要股东为张曦，持股比例15.34% [3] 股价表现 - 1个月、6个月、12个月绝对表现分别为 - 8%、 - 9%、0%，相对表现分别为 - 5%、 - 5%、 - 7% [5] 各业务板块情况 - 电子材料业务：2024年收入6.24亿元，同比增长4.22%，毛利率36.29%，同比下降1.29pct，销量9539吨，同比增长19.25%；MLCC介质粉体销量回升，MLCC用电子浆料业务市场开拓顺利，部分产品在海外客户取得突破性进展，将重点培育AI服务器专用高温、高压产品 [6] - 催化材料业务：2024年收入7.87亿元，同比增长10.0%，毛利率40.02%，同比下降2.88pct，蜂窝陶瓷载体销量1624万升，同比增长4.77%；成功突破超薄壁、低热膨胀载体技术壁垒，铈锆固溶体新建产能快速投放 [6] - 口腔业务：2024年生物医疗材料板块收入9.11亿元，同比增长6.53%，毛利率56.67%，同比下降3.67pct；对牙科用纳米级复合氧化锆粉体业务进行专线升级和技术改造，推进“全球化、多元化、品牌化”三大战略 [6] - 新能源和精密陶瓷业务：以高纯氧化铝、勃姆石为战略支点卡位新能源赛道，推出锂电池正极添加剂核心辅材，延伸滴定法氧化锆微珠应用；固态电解质、制氢领域新产品推进验证和推广；围绕核心材料打造陶瓷基板产业平台，国瓷赛创投资扩建陶瓷金属化项目 [6] 财务预测表 资产负债表 - 2023 - 2027年流动资产分别为36.67亿、37.50亿、44.01亿、54.42亿、67.20亿元，非流动资产分别为51.12亿、53.72亿、54.15亿、54.50亿、54.78亿元，资产总计分别为87.80亿、91.23亿、98.16亿、108.92亿、121.98亿元 [11] - 2023 - 2027年流动负债分别为14.41亿、13.67亿、13.97亿、16.04亿、18.73亿元，长期负债分别为5.53亿、5.45亿、5.45亿、5.45亿、5.45亿元，负债合计分别为19.93亿、19.12亿、19.43亿、21.49亿、24.18亿元 [11] - 2023 - 2027年归属于母公司所有者权益分别为63.13亿、67.14亿、73.00亿、80.77亿、90.02亿元 [11] 现金流量表 - 2023 - 2027年经营活动现金流分别为6.45亿、7.54亿、8.31亿、9.19亿、9.85亿元，投资活动现金流分别为 - 8.98亿、 - 3.20亿、 - 4.57亿、 - 4.57亿、 - 4.57亿元，筹资活动现金流分别为3.21亿、 - 4.31亿、 - 3.12亿、 - 1.16亿、 - 1.36亿元，现金净增加额分别为0.68亿、0.03亿、0.61亿、3.46亿、3.92亿元 [11] 利润表 - 2023 - 2027年营业总收入分别为38.59亿、40.47亿、48.68亿、57.94亿、69.62亿元，营业成本分别为23.68亿、24.41亿、29.19亿、34.58亿、41.61亿元，营业利润分别为7.20亿、7.75亿、9.41亿、11.33亿、13.50亿元 [12] - 2023 - 2027年归属于母公司净利润分别为5.69亿、6.05亿、7.36亿、8.87亿、10.59亿元 [12] 主要财务比率 - 年成长率：2023 - 2027年营业总收入同比增长分别为22%、5%、20%、19%、20%，营业利润同比增长分别为25%、8%、21%、20%、19%，归母净利润同比增长分别为15%、6%、22%、21%、19% [13] - 获利能力：2023 - 2027年毛利率分别为38.7%、39.7%、40.0%、40.3%、40.2%，净利率分别为14.7%、14.9%、15.1%、15.3%、15.2%，ROE分别为9.3%、9.3%、10.5%、11.5%、12.4%，ROIC分别为9.3%、9.0%、10.3%、11.4%、12.2% [13] - 偿债能力：2023 - 2027年资产负债率分别为22.7%、21.0%、19.8%、19.7%、19.8%，净负债比率分别为7.1%、6.5%、4.5%、4.0%、3.6%，流动比率分别为2.5、2.7、3.1、3.4、3.6，速动比率分别为2.0、2.1、2.4、2.6、2.8 [13] - 营运能力：2023 - 2027年总资产周转率分别为0.5、0.5、0.5、0.6、0.6，存货周转率分别为2.8、3.0、3.1、3.1、3.1，应收账款周转率分别为2.2、2.1、2.2、2.2、2.3，应付账款周转率分别为3.6、3.2、3.5、3.4、3.5 [13] - 每股资料：2023 - 2027年EPS分别为0.57、0.61、0.74、0.89、1.06元，每股经营净现金分别为0.65、0.76、0.83、0.92、0.99元，每股净资产分别为6.33、6.73、7.32、8.10、9.03元，每股股利分别为0.10、0.15、0.11、0.13、0.16元 [13] - 估值比率：2023 - 2027年PE分别为30.3、28.5、23.4、19.4、16.3，PB分别为2.7、2.6、2.4、2.1、1.9，EV/EBITDA分别为20.1、17.7、12.9、11.4、10.1 [13]

报告公司投资评级 - 买入丨维持 [8] 报告的核心观点 - 公司发布2024年报，全年实现收入40.5亿元（同比+4.9%），归属净利润6.0亿元（同比+6.3%），归属扣非净利润5.8亿元（同比+7.1%）；2024Q4实现收入10.8亿元（同比+0.8%，环比+6.7%），归属净利润1.2亿元（同比-4.4%，环比-19.2%），归属扣非净利润1.3亿元（同比-8.7%，环比-12.7%） [1][6] - 公司通过内生增长与横向并购涉足陶瓷材料新领域，六大业务板块中催化材料与精密陶瓷正处放量阶段有望带来增长 [10] - 公司维持研发高投入，2024年毛利率、净利率为39.7%、16.5%，同比增长1.0 pct、0.4 pct，研发费用率7.3%，同比增长0.5 pct，覆铜板用填充材料等项目有技术突破 [10] - 预计25 - 27年归属净利润为6.9/8.6/10.6亿元，维持“买入”评级 [10] 根据相关目录分别进行总结 公司业务情况 - 电子材料：受益下游需求回暖及新兴应用领域增长，MLCC介质粉体销量回升，板块全年收入6.2亿元（同比+4.2%），销量9539吨（同比+19.3%） [10] - 催化材料：虽商用车市场有库存周期影响，但与客户合作深化，进入海外头部客户供应体系，覆盖国内自主品牌，板块收入7.9亿元（同比+10.0%），销量1624万升（同比+4.8%） [10] - 生物医疗：子公司深圳爱尔创科技加强修复类产品多元化布局，推出多种新产品，板块收入9.1亿元（同比+6.5%），销量3040吨（同比+12.7%） [10] - 新能源：高纯超细氧化铝和勃姆石产品覆盖主流厂商，优化工艺提升品质，产销快速提升，板块收入4.0亿元（同比+48.3%），销量2.9万吨（同比+110.7%） [10] - 精密陶瓷：新能源汽车800V高压快充技术推广使陶瓷轴承球需求增加，LED基板和通讯射频微系统芯片封装管壳业务增长，板块收入3.5亿元（同比+41.7%），销量7.4亿片（同比+18.5%） [10] - 其他材料：受国内房地产市场及气候因素影响，陶瓷墨水国内需求不足，国瓷康立泰开发新产品巩固国内市场并开拓海外市场，板块收入9.7亿元（同比-17.1%） [10] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|4047|4991|6251|7918| |营业成本（百万元）|2441|3123|3928|5004| |毛利（百万元）|1605|1868|2323|2914| |％营业收入|40%|37%|37%|37%| |营业税金及附加（百万元）|37|45|56|71| |％营业收入|1%|1%|1%|1%| |销售费用（百万元）|229|299|375|475| |％营业收入|6%|6%|6%|6%| |管理费用（百万元）|310|379|475|602| |％营业收入|8%|8%|8%|8%| |研发费用（百万元）|294|354|444|562| |％营业收入|7%|7%|7%|7%| |财务费用（百万元）|9|6|5|5| |％营业收入|0%|0%|0%|0%| |营业利润（百万元）|775|874|1080|1341| |％营业收入|19%|18%|17%|17%| |利润总额（百万元）|761|875|1082|1343| |％营业收入|19%|18%|17%|17%| |所得税费用（百万元）|93|106|131|162| |净利润（百万元）|668|769|951|1180| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|605|692|856|1062| |少数股东损益（百万元）|63|77|95|118| |EPS（元）|0.61|0.69|0.86|1.07| |经营活动现金流净额（百万元）|754|570|526|595| |投资活动现金流净额（百万元）|-320|-253|-250|-245| |筹资活动现金流净额（百万元）|-431|-314|-277|-417| |现金净流量（不含汇率变动影响）（百万元）|3|2|-1|-67| |每股收益（元）|0.61|0.69|0.86|1.07| |每股经营现金流（元）|0.76|0.57|0.53|0.60| |市盈率|28.52|24.91|20.15|16.24| |市净率|2.57|2.37|2.16|1.97| |EV/EBITDA|16.13|18.63|15.27|12.44| |总资产收益率|6.6%|7.0%|7.8%|8.6%| |净资产收益率|9.0%|9.5%|10.7%|12.1%| |净利率|14.9%|13.9%|13.7%|13.4%| |资产负债率|21.0%|20.6%|21.4%|22.5%| |总资产周转率|0.44|0.50|0.57|0.64| [16]

文章核心观点 2025年4月22日国瓷材料发布2024年年度报告，截至2025年4月21日机构投资者持股情况及较上一季度的变化，包括前十大机构持股比例、公募基金和外资机构持股变动等[1][2] 机构投资者整体情况 - 截至2025年4月21日，276个机构投资者披露持有国瓷材料A股股份，合计持股量3.57亿股，占总股本35.84% [1] - 前十大机构投资者包括香港中央结算有限公司等，合计持股比例25.94%，较上一季度下跌1.33个百分点 [1] 公募基金情况 - 本期较上一期持股增加的公募基金2个，为富国天惠成长混合(LOF)A/B、富国沪港深优质资产混合发起式A，持股增加占比0.10% [2] - 本期较上一季度持股减少的公募基金24个，包括睿远成长价值混合A等，持股减少占比1.81% [2] - 本期较上一季度新披露的公募基金244个，包括广发创业板ETF等 [2] - 本期较上一季未再披露的公募基金8个，包括中欧创业板两年混合A等 [2] 外资机构情况 - 本期较上一季度持股减少的外资基金1个，为香港中央结算有限公司，持股减少占比0.39% [2] - 本期较上一季度新披露的外资机构1家，为TEMASEK FULLERTON ALPHA PTE LTD [2]

2024 年业绩符合市场预期 蜂窝陶瓷国产替代有望加速。据公告，目前蜂窝陶瓷载体全球市场仍由美国康宁和日本NGK 公司垄 断，二者合计约占全球蜂窝陶瓷载体90%以上的市场份额。虽然海外蜂窝陶瓷企业在国内建有产能，但 其主要原材料高岭土等仍依赖进口，我们认为在中美互加关税的背景下其成本或将大幅提升，国产蜂窝 陶瓷替代进程或将加速。公司层面，随着乘用车领域配合车型和认证平台数量持续提升，叠加贸易关税 带来的国产替代机会，我们预计蜂窝陶瓷收入有望加快国产替代。 坚持创新引领，新产品有望逐步落地。成熟产品方面，持续推进MLCC 粉体的车规级、AI 级应用开 发，新一代氧化锆粉体的迭代开发，提升综合竞争力；新产品方面，公司积极培育芯片电容、AR/VR 光学显示用分散液、高频高速覆铜板填充球形硅微粉、硫化物路线固态电解质等新产品，我们预计为公 司持续成长奠定基础。 盈利预测与估值 考虑到费用增加等影响，我们下调2025 年盈利预测12%至7.7 亿元，引入2026 年盈利预测9.44 亿元，目 前公司股价对应2025/26 年市盈率22.4/18.3x。由于下调盈利预测，但考虑到公司中长期成长性，我们下 调目标价7.6% ...

公司基本信息 - 证券代码为300285，证券简称为国瓷材料 [1] - 投资者关系活动类别为特定对象调研、分析师会议和现场参观，时间为2025年4月21日20：00 - 21：00，地点为价值在线网络互动 [2] - 上市公司接待人员包括副总经理兼董事会秘书许少梅、证券投资部总经理胡俊、证券事务代表黄伟和证券事务专员赵异楠 [2] 2024年公司业绩情况 - 实现营业收入40.47亿元，同比增长4.86%；归属净利润6.05亿元，同比增长6.27%；归属扣非净利润5.81亿元，同比增长7.05% [2] - 2024Q4实现营业收入10.80亿元，归属净利润1.23亿元，归属扣非净利润1.27亿元 [2] 各业务板块情况 电子材料板块 - MLCC介质粉体需求复苏，电子浆料国产替代加速 [2] 催化材料板块 - 上年高基数叠加重卡库存，阶段性影响业绩释放，已基本完成国内主流乘用车客户覆盖 [2] 生物医疗材料板块 - 搭建海外架构推进国际化，持续加强产品创新和品牌布局 [2] 新能源材料板块 - 隔膜涂覆材料快速降本，助力产销高增 [2] 精密陶瓷板块 - 新能源汽车用陶瓷球高速增长，市场开拓进展积极；国瓷赛创基于新材料平台新产品开发提速，部分产品已进入批量阶段 [2] 陶瓷墨水板块 - 全年受房地产竣工面积影响拖累营收增速，围绕数码打印材料打造第二增长曲线 [2][3] 投资者问答交流情况 MLCC相关原材料 - 受益于下游需求回暖及新兴应用领域增长，MLCC介质粉体销量逐步回升，电子浆料国产替代加速 [4] - MLCC车载类、高容类产品在行业头部客户验证速度加快，部分产品在海外客户取得突破并批量供应 [4] - 公司将培育AI服务器专用高温、高压产品，提升全球市场份额 [4] 蜂窝陶瓷产品 - 2024年商用车市场库存周期有影响，但与客户合作深化，进入头部客户供应体系 [5] - 乘用车领域覆盖国内自主品牌，配合车型和认证平台数量提升，产品搭载国内传统燃油和新能源混动车型 [5] - 公司将配合客户保障产业链自主可供 [5] 国瓷赛创陶瓷基板业务 - 优化工艺流程，产品性能及可靠性大幅提升 [6] - LED基板凭借技术和产业链协同优势，竞争力加强，为全球头部企业稳定批量供货 [6] - 通讯射频微系统芯片封装管壳凭借技术领先性快速增长，预计成重要新增长点 [6] 国瓷康立泰发展规划 - 受房地产市场和气候因素影响，陶瓷墨水国内市场需求不足 [7] - 开发新产品巩固国内建筑陶瓷市场地位，联合科达制造开拓海外市场 [7] - 推出“康立美”数码纺织墨水，未来提供全套纺织数码印花方案 [7]

独立董事2024年度述职报告 山东国瓷功能材料股份有限公司 （李济东） 各位股东及股东代表： 本人作为山东国瓷功能材料股份有限公司（以下简称"公司"）的独立董事， 在任职期间，严格按照《公司法》《证券法》《深圳证券交易所创业板股票上市 规则》《深圳证券交易所上市公司自律监管指引第 2 号——创业板上市公司规范 运作》等相关法律法规及《公司章程》的要求，认真履行职责，维护公司整体利 益，维护中小股东的合法权益不受损害。在 2024 年度工作中，本人诚实、勤勉、 独立地履行职责，积极出席相关会议，认真审议董事会各项议案，充分发挥了独 立董事及专业委员会的作用。现就本人 2024 年度履行职责情况报告如下： 一、独立董事的基本情况 报告期内，本人任职符合《上市公司独立董事管理办法》第六条规定的独 立性要求，不存在影响独立性的情况。本人履历如下： 李济东，男，中国国籍，无国外永久居留权。1961年生，中共党员，高级 会计师，中国石油大学硕士研究生学历。1977年12月至1986年1月在胜利油田滨 南采油指挥部财务科工作；1986年2月至2000年12月在胜利油田纯梁采油厂历任 财务科副科长，科长，总会计师；2001年 ...

山东国瓷功能材料股份有限公司 审计报告及财务报表（合并） 二○二四年度 山东国瓷功能材料股份有限公司 二○二四年度 财务报表附注 山东国瓷功能材料股份有限公司 审计报告及财务报表（合并） （2024 年 01 月 01 日至 2024 年 12 月 31 日止） | | 目录 | 页次 | | --- | --- | --- | | 一、 | 审计报告 | 1-5 | | 二、 | 财务报表 | | | | 合并资产负债表和母公司资产负债表 | 1-4 | | | 合并利润表和母公司利润表 | 5-6 | | | 合并现金流量表和母公司现金流量表 | 7-8 | | | 合并所有者权益变动表和母公司所有者权益变动表 | 9-12 | | | 财务报表附注 | 1-119 | 财务报表附注 第 1页 审计报告 本所函件编号：信会师报字[2025]第 ZC10290 号 山东国瓷功能材料股份有限公司全体股东： 一、 审计意见 我们审计了山东国瓷功能材料股份有限公司（以下简称"国瓷材 料"）财务报表，包括 2024 年 12 月 31 日的合并及母公司资产负债 表，2024 年度的合并及母公司利润表、合并及母公司现 ...

中天国富证券有限公司 关于山东国瓷功能材料股份有限公司 公司严格按照法律法规及相关规定管理和使用募集资金。截至 2024 年 12 月 31 日止公司募集资金项目专户余额 3,441.75 万元，其中，期末经批准未到期的 募集资金现金管理余额 2,850.61 万元。 由于募投项目建设需要一定周期，资金需要逐步投入，因而产生部分募集资 金短期闲置的情况。 三、本次使用部分闲置募集资金进行现金管理的基本情况 1、进行现金管理的目的 公司在不影响募集资金项目进度和公司正常生产经营的前提下，使用闲置募 集资金购买投资产品，能够提高闲置资金使用效率、增加投资收益，实现闲置现 金的保值增值，为公司和股东创造投资回报。 2、投资产品品种 使用部分闲置募集资金进行现金管理的核查意见 中天国富证券有限公司（以下简称"中天国富""保荐人"）作为山东国瓷 功能材料股份有限公司（以下简称"国瓷材料""公司"）向特定对象发行股票 的保荐人，根据《证券发行上市保荐业务管理办法》《深圳证券交易所创业板股票 上市规则》《上市公司监管指引第2 号——上市公司募集资金管理和使用的监管要求》 《深圳证券交易所上市公司自律监管指引第 2 号——创 ...