报告公司投资评级 公司维持"买入"评级。[4] 报告的核心观点 1. 公司2024年H1营业总收入为10.42亿元（同比+26.14%），归母净利润为1.67亿元（同比+39.26%），扣非净利润1.44亿元（同比+40.02%）。[6] 2. 综合果仁及豆果、青豌豆、瓜子仁、蚕豆、其他系列分别收入3.42、2.38、1.38、1.22、1.97亿元，分别同比+48.54%、+16.87%、+12.76%、+12.00%、+24.16%。公司老三样增速保持稳健，综合果仁及豆果增速表现相对亮眼。[7] 3. 零食专营店、海外市场为主要驱动，传统经销渠道受公司经销渠道改革以及线上分流表现较弱。公司大力发展线上自营业务，线下与零食量贩店和高端会员店建立深度合作。[8] 4. 受税收优惠影响，公司2024年H1净利率为15.98%（同比+1.51pct），2024Q2净利率为16.49%（同比+1.68pct）。[9] 公司投资评级 1. 我们预测公司2024-2026年归属于母公司净利润分别为3.93亿元、4.96亿元及6.16亿元，同比+19.52%/26.09%/24.29%，对应当前P/E分别为13X/10X/8X。[10] 2. 维持"买入"评级。[10]

业绩情况 - 2024年上半年公司实现营业收入10.42亿元，同比增长26.14% [4] - 实现净利润1.67亿元，同比增长39.26% [4] - 实现扣非后净利润1.44亿元，同比增长40.02% [4] - 毛利率、销售费用率、所得税费用三方面的共同影响导致扣非净利率提升1.37%至13.85% [6] 渠道和产品情况 - 增长较好的产品有经典老三样、综合豆果、综合果仁、薯片、花生等 [5] - 增长较好的渠道为零食量贩渠道和海外渠道 [8][9][10] - 公司积极拓展新渠道,如量贩折扣系统、会员店系统、海外出口、直播电商等 [7] - 公司开发的新品业绩表现佳,产品结构更加丰富 [7] 成本和利润管理 - 公司采取成本优化措施,上半年采购成本优化取得一定成效 [11] - 公司重视股东回报,发布利润分配预案和未来三年股东分红回报规划 [7] 未来发展规划 - 下半年公司将针对核心渠道采取不同的拓展和产品策略,推动业绩增长 [7] - 公司将在安阳工厂逐步布局其他产品线,加大生产规模 [13] - 公司将改善电商渠道的产品结构,丰富品类,提升销售 [12]

报告评级和核心观点 - 公司维持"买入"评级,预计下半年随着消费场景恢复和四季度旺季发力,公司有望重回快速增长 [2][5] - 公司二季度收入增长较弱,主因去年同期收入增速较快,基数较高,另一方面外部消费环境较弱,叠加公司传统渠道组织变动,影响收入增长 [5] - 我们下调盈利预测,预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.2(-0.1)、5.2(-0.3)、6.4(-0.3)亿元,同比增长27.1%、24.9%、22.2%,当前股价对应PE分别为12.2、9.8、8.0倍,估值性价比较高 [5][11] 产品和区域表现 - 公司综合果仁、青豆、瓜子仁、蚕豆、其他系列产品2024H1分别实现收入3.4、2.4、1.4、1.2、2.0亿元,同比分别增长48.5%、16.9%、12.8%、12.0%、24.2%,其中综合果仁和其他系列收益新产品较大增长 [9] - 公司2024H1华东、西南、华中、华南、境外分别实现收入2.8、1.7、1.6、0.7、0.2亿元,同比变化56.8%、66.4%、31.1%、45.1%、738.0%,其中华东、西南、华南和海外增长较快,海外销售基数较低,增幅亮眼,为公司未来增长打下基础 [9] - 华北区域有所下滑,估计是外部商超人流影响 [9] 盈利能力分析 - 公司2024Q2毛利率达34.4%,同比下降0.6pct,主因产品结构调整和棕榈油价格小幅提升所致 [10] - 公司2024Q2销售费用率同比提升1.7pct,主因销售人员薪酬及促销推广费用增加所致;管理费用率下降0.3pct,保持相对平稳 [10] - 公司2024Q2所得税率下降9.7pct,主因受益高新企业认证所得税优惠 [10] - 公司2024Q2实现归母净利润0.75亿元,同比增长16.8%,保持稳健增长 [10]

报告公司投资评级 - 甘源食品（002991.SZ）的投资评级为“优于大市”，维持该评级 [1][3][7] 报告的核心观点 - 甘源食品2024年上半年业绩表现良好，收入和净利润均实现增长，但第二季度收入增速有所放缓。未来三年股东回报保障增强，公司将继续围绕多品类、全渠道发展，未来成长空间依然可观 [1][4][7] 根据相关目录分别进行总结 收入与利润表现 - 2024年上半年，甘源食品实现营业总收入10.42亿元，同比增长26.14%；归母净利润1.67亿元，同比增长39.26%；扣非归母净利润1.44亿元，同比增长40.18%。第二季度实现营业总收入4.56亿元，同比增长4.90%；归母净利润0.75亿元，同比增长16.79%；扣非归母净利润0.61亿元，同比增长13.46% [1][4] 产品销售情况 - 2024年上半年，综合果仁及豆果系列产品收入同比增长48.5%，销量同比增长123.2%，新品散装综合果仁及缤纷豆果的增量显著。青豌豆、瓜子仁、蚕豆系列收入分别同比增长16.9%、12.8%、12.0%。其他系列产品收入同比增长24.2%，主要系仙贝、米饼、薯片、花生的销量较快增长所致 [1][4] 毛利率与费用情况 - 2024年上半年毛利率为34.9%，同比下降0.7个百分点。销售费用率同比增加1.7个百分点至13.5%，主要系员工薪酬及奖金提成增加、电商业务推广费用及物料消耗费用增长所致。其他收益提升、所得税率降低对盈利能力有正向贡献 [1][5] 股东回报规划 - 公司拟向全体股东每10股派发现金红利10.92元（含税），占2024年上半年归母净利润的比例为60.07%。未来三年（2024年-2026年）最低现金分红比例为70%，表明公司高度重视股东回报 [1][6] 盈利预测与投资建议 - 预计2024-2026年公司实现营业总收入22.5/27.1/32.5亿元，归母净利润3.8/4.6/5.5亿元，EPS分别为4.13/4.90/5.86元。当前股价对应PE分别为14/12/10倍。公司仍处于多渠道发力增长阶段，持续巩固细分赛道龙头优势，且加强股东回报，维持“优于大市”评级 [1][7][9]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [6] 报告的核心观点 品类布局完善，渠道优化加速 - 公司坚持多品类布局,2024H1 各品类收入均实现增长 [10] - 公司以传统商超为基,积极拓展高端会员店、零食量贩店等渠道,优化经销商结构 [10] - 公司电商模式、经销模式收入同比均实现增长 [10] 产品结构短期承压，降本增效方向不改 - 2024Q2 公司毛利率同比下降,销售费用率上升,毛销差略有放大 [10] - 公司通过高新企业认证,所得税率下降,净利率同比上升 [10] - 公司持续强化渠道力、产品力、运营力建设,重视组织效率优化及成本控制 [10] 盈利预测与估值 - 预计公司2024-2026年营收和净利润均保持20%以上的增长 [10] - 维持"买入"评级,看好公司未来的产品和渠道优化带来的弹性 [10]

报告公司投资评级 - 报告维持公司买入评级 [8] 报告的核心观点 公司经营情况 - 公司上半年实现营业收入10.42亿元,同比增长26.14%;实现归母净利润1.67亿元,同比增长39.26% [2] - 2024年2季度公司实现营业收入4.56亿元,同比增长4.9%;实现归母净利润0.75亿元,同比增长16.79% [2] - 公司上半年"全渠道+多品类"战略持续落地,规模稳步扩张,各产品线和渠道均实现不同程度增长 [3][4] - 2024年2季度公司经营有所承压,主要系淡季因素 [4] 公司盈利能力 - 上半年公司毛利率同比微降0.66个百分点至34.94%,主要受电商渠道毛利率下降影响 [5] - 公司费用率整体稳定,销售费用率有所提升主要系工资薪酬福利和促销广告费用增加 [5] - 公司2024年获得高新技术企业认定,所得税率下降,对利润有所提升 [5] - 2024年2季度公司毛利率同比微降0.57个百分点至34.36%,费用率同比提升1.86个百分点至18.35% [5] 公司股东回报 - 公司发布中期利润分配预案,拟每10股派10.92元,同时披露未来三年股东分红计划,持续提升股东回报 [6] 投资建议 - 我们下调公司2024-2026年营业收入和EPS预测,但维持买入评级 [8] 风险提示 - 商超渠道扩张不及预期、原材料价格下降不及预期、行业竞争加剧 [9]

证券研究报告：食品饮料 | 公司点评报告 2024 年 8 月 4 日 公司基本情况 最新收盘价（元） 57.68 总股本/流通股本（亿股）0.93 / 0.50 总市值/流通市值（亿元）54 / 29 52 周内最高/最低价 90.48 / 52.40 资产负债率(%) 19.6% 市盈率 16.11 第一大股东 严斌生 股票投资评级 买入|维持 个股表现 -35% -30% -25% -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 2023-08 2023-10 2023-12 2024-03 2024-05 2024-07 甘源食品 食品饮料 资料来源：聚源，中邮证券研究所 研究所 分析师:蔡雪昱 SAC 登记编号:S1340522070001 Email:caixueyu@cnpsec.com 分析师:杨逸文 SAC 登记编号:S1340522120002 Email:yangyiwen@cnpsec.com 甘源食品(002991) 团队调整致收入短期承压，所得税优惠助力利润 表现 ⚫ 事件 公司2024年上半年实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非 净利润 10.42/10.42/1 ...

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [2][4] 报告的核心观点 - 2024年中报显示24H1营收、归母净利、扣非净利同比增长26.1%、39.3%、40.0%，24Q2增速放缓主因淡季需求疲软和人员调整 [2] - 经典老三样增长稳健，新品类拓展良好，分渠道看经销、电商、其他模式营收有不同表现，分区域华东及西南、华南领增 [2] - 产品结构变动使毛利率下滑，销售费用因促销费增长，但所得税率降低、政府补助增加带动净利率提升 [2] - 公司进行中期分红且公布24 - 26年股东回报计划，中长期产品创新及研发优势突出，预计2024 - 2026年归母净利润同比增长26%、24%、22% [2] 财务数据总结 利润表 - 2023 - 2026年营业总收入分别为18.48亿、22.90亿、28.03亿、33.90亿，增长率分别为27.36%、23.94%、22.42%、20.94% [3][5] - 归属母公司股东净利润分别为3.29亿、4.15亿、5.13亿、6.28亿，增长率分别为107.82%、26.20%、23.61%、22.33% [3][5] - 毛利率分别为36.24%、36.21%、35.92%、35.53%，净利润率分别为17.81%、18.14%、18.31%、18.52% [5] 资产负债表 - 2023 - 2026年货币资金分别为6.48亿、7.31亿、10.89亿、13.77亿 [6] - 应收账款及票据分别为0.29亿、0.31亿、0.39亿、0.47亿 [6] - 存货分别为1.77亿、2.23亿、2.74亿、3.34亿 [6] - 资产负债率分别为19.58%、21.02%、20.24%、13.46% [5] 现金流量表 - 2023 - 2026年经营活动现金流分别为2.58亿、4.90亿、6.00亿、4.88亿 [6] - 投资活动现金流分别为 - 0.54亿、 - 1.28亿、 - 1.37亿、 - 0.72亿 [6] - 筹资活动现金流分别为 - 1.62亿、 - 2.80亿、 - 1.04亿、 - 1.28亿 [6] 每股指标 - 2023 - 2026年每股收益分别为3.53元、4.46元、5.51元、6.74元 [3][5][6] - 每股净资产分别为18.07元、19.58元、24.01元、29.42元 [6] - 每股经营现金流分别为2.77元、5.26元、6.43元、5.23元 [6] 估值分析 - 2023 - 2026年PE分别为16、13、10、9 [3][5][6] - PB分别为3.2、2.9、2.4、2.0 [3][5][6] - EV/EBITDA分别为10.77、9.25、7.50、6.30 [6] - 股息收益率分别为3.78%、1.86%、2.30%、2.81% [6]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级，预期未来6个月内超越基准指数10%－20%，给予目标价70元，对应24年17倍PE [1][16] 报告的核心观点 - 24H1甘源食品营收和归母净利润同比增长，Q2营收环比降速，主要因淡季需求走弱和销售团队人员调整；虽结构承压、费率上行有所拖累，但补助及税率优惠支撑盈利延续提升；公司积极调整应对外部压力，全年有望维持稳健；考虑外部压力及营收预期，下调24 - 26年EPS预测，公司发布分红规划提振股东回报 [1] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 24H1实现营收10.42亿元，同比+26.1%；归母净利润1.67亿元，同比+39.3%；扣非归母净利润1.44亿元，同比+40%。单Q2实现营收4.56亿元，同比+4.9%；归母净利润0.75亿元，同比+16.9%；扣非归母净利0.61亿元，同比+13.6% [1] - 预计2024 - 2026年营业总收入分别为21.98亿、26.33亿、30.55亿元，同比增速分别为19.0%、19.8%、16.1%；归母净利润分别为3.75亿、4.51亿、5.35亿元，同比增速分别为13.8%、20.4%、18.6% [1][2] 渠道与品类表现 - 分渠道看，24H1经销/电商/其他模式实现营收8.69亿/1.36亿/0.33亿元，同比+27.7%/+9.1%/+67.7%。Q2进入淡季，叠加经销团队人员调整，营收增速环比放缓，商超、电商及大客户渠道承压，量贩渠道延续稳健增长 [1] - 分品类看，24H1老三样/综合果仁及豆果/薯片花生等其他系列实现营收4.98/3.42/1.97亿元，同比+14.5%/+48.5%/+24.2%，综合果仁及豆果、薯片花生等产品因商超散称渠道推广、调味坚果推新等因素快速增长，缤纷豆果、每日豆果增长更快 [1] 盈利情况 - 24Q2毛利率为34.4%，同比-0.6pcts，主要受产品及渠道结构影响，低盈利产品增速好于整体；销售/管理/研发/财务费用率为13.5%/4.1%/1.5%/-0.8%，同比+1.7/-0.3/+0.2/+0.2pcts，销售费用率提升因工资薪酬及促销推广费增加 [1] - 其他收益占营收比重为4.1%，同比+1.6pcts，24Q2综合税率16.2%、同比-9.3pcts，增厚盈利水平，24Q2净利率为16.5%，同比+1.7pcts [1] 应对策略与展望 - 公司推进部分系统经销转直营、加大散称品类推广，梳理聚焦定量装产品、增加低价产品应对商超问题；主动梳理线上产品，电商中高层人员到位，预期下半年商超、电商有望提速 [1] - 24H1综合果仁及豆果/其他系列毛利率虽低于老三样，但同比提升，规模效应下盈利能力改善，公司将加强费用管控实现盈利平稳 [1] 投资建议调整 - 考虑外部压力加剧及短期营收不及预期，下调24 - 26年EPS预测至4.02/4.84/5.74元（前期为4.41/5.59/7.01元），对应PE为14/12/10倍 [1] - 公司发布未来三年股东分红回报规划，24 - 26年有/无重大投资计划时，分红比例不低于50%/70%，提振股东信心 [1]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [7] 报告的核心观点 量贩零食、海外渠道增速亮眼 - 品类来看,24H1 青豌豆/瓜子仁/蚕豆/综合果仁及豆果分别实现营收增长16.9%/12.8%/12.0%/48.5%/24.2%,综合果仁及豆果系列增速亮眼 [4] - 渠道来看,24H1 经销渠道/电商模式/其他模式分别实现营收增长27.7%/9.1%/67.7%,经销模式中零食量贩渠道、海外市场24H1实现高速发展 [4] 费用率控制平稳,盈利能力稳健 - 24Q2毛利率为34.4%,同比-0.5pct,主要系渠道结构影响 [5] - 24Q2销售费用率/管理费用率分别为13.5%/4.1%,分别同比+1.7pct/-0.3pct,销售费用率有所提升主要系人工薪酬及促销推广费用有所增长 [5] - 24Q2所得税率为16.2%,同比-9.2pct,归母净利率为16.5%,同比+1.7pct,主要系税收优惠有贡献 [5] 重视股东回报 - 公司发布未来三年股东分红回报规划,提升股东分红比例 [6] - 公司发布2024年中期利润分配预案:每10股派发现金红利10.92元(含税),占2024年上半年归属于上市公司股东的净利润比例为60.07% [6]