报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][11] 报告的核心观点 - 公司25年成长抓手为量贩/会员商超/海外，预计延续快速增长；电商与传统线下渠道人员调整到位后有望逐季改善 [11] - 考虑线下传统渠道与电商渠道调整进度及出海业务发展，调整盈利预测，预计2025 - 2027年公司实现营业总收入26.70/32.18/39.37亿元，同比+18.3%/+20.5%/+22.3%；实现归母净利润4.25/5.16/6.32亿元，同比+13.0%/+21.4%/+22.5%；当前股价对应PE分别为17/14/11倍，维持“买入”评级 [11] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 25Q1：收入5.04亿元（-13.99%），归母净利润0.53亿元（-42.21%），扣非归母净利润0.46亿元（-45.14%） [9] - 24Q4：收入6.52亿元（+22.05%），归母净利润0.99亿元（-13.91%），扣非归母净利润0.93亿元（-10.40%） [9] - 24年：收入22.57亿元（+22.18%），归母净利润3.76亿元（+14.32%），扣非归母净利润3.41亿元（16.91%） [9] 分渠道情况 - 25Q1：量贩/会员商超月销达5500/2500万（含税），同比增长20%/16%；海外渠道中越南月销持续爬坡，低基数下或翻倍以上增长；传统渠道预计同比下滑近30%，主因春节错期+KA转直营调整持续；线上渠道预计同比下滑近30%，据久谦Q1公司天猫京东抖音合计GMV同比下降35% [9] - 24年：经销/电商营收分别同比增长22.6%/10.8%，量贩/会员商超全年延续高增，线下传统渠道持续调改预计同比持平；海外营收同比增长1761.5%，主因Q4越南实现渠道突破 [9] 分产品情况 - 24年：风味坚果销售额/销量/吨价分别同比-39.8%/+91.7%/-27.1%，占比提升3.9pct至31.2%，为主要增长来源；老三样实现稳健自然增长，豌豆/瓜子仁/蚕豆营收分别同比增长12.6%/10.5%/19.7% [9] 毛利率与净利率情况 - 25Q1：毛利率达34.32%，同比下降1.1pct，主因棕榈油成本上升；净利率达10.47%，同比下降5.1pct，销售/管理/研发/财务费率分别同比+4.2/+1.4/+0.2/+0.2pct [9] - 24Q4：毛利率达35.14%，同比下降0.9pct，除棕榈油成本上升外，产品吨价下移也有影响；净利率达15.19%，同比下降6.3pct，销售/管理/研发/财务费率分别同比+1.7/+0.5/+0.7/+0.5pct [9] - 24年：毛利率/净利率分别达35.46%/16.67%，同比下降0.8/1.14pct，销售/管理/研发/财务费率分别同比+1.17/-0.03/+0.16/+0.33pct [9][10] 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2257|2670|3218|3937| |收入同比（%）|22.2|18.3|20.5|22.3| |归属母公司净利润（百万元）|376|425|516|632| |净利润同比（%）|14.3|13.0|21.4|22.5| |毛利率（%）|35.5|35.0|34.8|34.7| |ROE（%）|21.9|23.1|25.8|28.9| |每股收益（元）|4.14|4.56|5.54|6.78| |P/E|22.59|16.80|13.84|11.30| |P/B|5.08|3.88|3.58|3.27| |EV/EBITDA|16.81|11.92|9.88|8.06| [13] 财务报表与盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表等展示了2024A - 2027E各项目数据及变化情况，如流动资产、现金、应收账款、营业收入、营业成本等 [14] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标，如营业收入同比、毛利率、资产负债率等 [14]

文章核心观点 公司专注休闲食品研发、生产和销售，有品牌、渠道、产品等多方面优势，2024年经营稳定且拟进行利润分配，还提请授权制定2025年中期分红方案及续聘会计师事务所 [3][7][19] 公司基本情况 主营业务 - 专注休闲食品研发、生产和销售，产品从单一豆类扩充到多品类组合，主要有青豌豆、瓜子仁、蚕豆等五个系列 [3] - 以自主制造为核心，升级生产技术装备，应用创新技术和工艺，坚持“全渠道 + 多品类”经营战略 [4] 行业发展变化 - 休闲食品成居民生活必需品，消费者对种类和质量要求提高，多样化、创新化、健康化消费趋势推动市场转型与升级 [6] - 销售渠道影响显著，消费场景多元，传统商超转型升级，零食量贩渠道规模提升，社交电商成重要商业模式 [6] 竞争优势及行业地位 - 品牌优势：深耕休闲零食，是细分品类领先品牌，推出创新产品增强调味坚果市场影响力，获多项荣誉称号 [7] - 渠道优势：建立完善营销渠道，线下终端渗透强，线上入驻多电商平台并探索新兴渠道模式 [8] - 产品优势：研发基础扎实，产品矩阵丰富，口味改良创新，推出差异化产品组合，拥有百余项专利和高效研发体系 [9][10] - 生产优势：开发适应现代化、规模化生产工艺，建立自动化生产线，优化升级生产线，提高生产效率和产品品质 [11] - 质量优势：采购和生产环节建立严格质量控制体系，有完善产品溯源制度，保障产品质量安全 [12] 重要事项 利润分配 - 2023年度：以92,171,931股为基数，每10股派发现金红利21.80元（含税），拟分配200,934,809.58元（含税），于2024年8月8日实施完毕 [15] - 2024年半年度：以91,609,959股为基数，每10股派发现金红利10.92元（含税），拟分配100,038,075.23元（含税），占上半年净利润比例60.07%，于2024年9月13日实施完毕 [16] - 2024年度：以91,609,959股为基数，拟每10股派发现金红利17.84元（含税），拟分配163,432,166.86元（含税），2024年累计现金分红和股份回购总额预计占净利润比例85.82%，预案尚需股东大会审议 [20] 其他事项 - 续聘会计师事务所：2024年续聘天健会计师事务所为财务报告和内部控制审计机构，2025年拟继续续聘 [14][33] - 董事会及监事会换届：2024年完成董事会和监事会换届选举 [17] - 提请授权制定中期分红方案：2025年提请股东大会授权董事会制定中期分红方案，需满足盈利、现金流等条件，计划下半年实施，金额不超当期净利润 [27][28][29]

融资安排 - 公司提请授权董事会办理小额快速融资，总额不超3亿且不超去年末净资产20%[1][3] - 发行A股，每股面值1元，数量不超发行前股本30%[3] 发行规则 - 发行对象不超35名特定对象，现金认购[4] - 发行价不低于定价基准日前20日均价80%[5] - 特定对象股票限售6或18个月[6] 其他要点 - 发行完成后滚存未分配利润新老股东共享[9] - 决议有效期至2025年年度股东大会[11] - 融资需经股东大会通过，报深交所审核、证监会注册[15]

内部控制评价 - 内部控制评价报告基准日为2024年12月31日[1] - 公司不存在财务报告和非财务报告内部控制重大缺陷[4] - 纳入评价范围单位资产、营收占合并报表对应总额100%[5] 治理结构 - 公司设立股东大会、董事会、监事会形成有效制衡[6] - 董事会设立审计、薪酬与考核等专门委员会[7] 制度建设 - 公司制定人力资源、财务等多项管理制度[8][12][13][14] 缺陷标准 - 财务报告内控重大、重要、一般缺陷按资产和营收计算标准[18] - 报告期内无财务和非财务内控重大、重要缺陷[19]

报告发布 - 公司将于2025年4月19日发布2024年年度报告和2025年第一季度报告[1] 业绩说明会 - 2025年4月21日15:00 - 16:00召开业绩说明会[1][2][4] - 地点为“价值在线”（www.ir - online.cn），方式为网络互动[1][2] - 董事长等人员出席[3] 投资者参与 - 可于2025年4月21日通过网址或小程序码互动交流[4] - 可于2025年4月21日前会前提问[4] 联系人信息 - 业绩说明会联系人为甘源食品证券部[5] - 电话0799 - 7175598，邮箱zhengquanbu@ganyuanfood.com[5]

审计机构情况 - 天健会计师事务所2024年末合伙人241人，注会2356人，签过证券审计报告注会904人[1] 审计相关决策 - 2024年公司同意续聘天健为审计机构，费用110万元[2] 审计结果 - 天健对公司2024财报及内控审计，出具标准无保留意见报告[3] 审计沟通与审议 - 审计委员会与天健沟通审计预审情况并提建议[5] - 2025年审计委员会审议通过2024年报等议案[6]

业绩总结 - 2024年度公司营业收入22.57亿元，同比增长22.18%[1] - 2024年度公司归母净利润3.76亿元，同比增长14.32%[1] - 2024年度公司扣非净利润3.41亿元，同比增长16.91%[1] 公司治理 - 2024年董事会召开七次会议[2] - 2024年提请召开1次年度股东大会、4次临时股东大会[5] - 2024年4个董事会专门委员会共召开12次会议[6] 未来展望 - 2025年加强内控制度建设，提升规范运作能力和治理水平[9] - 2025年做好信息披露工作，提高披露质量[10] - 2025年围绕战略目标，加强团队建设及市场开拓[10] - 2025年发挥研发优势，专注差异化创新，赋能品牌价值[10] 其他 - 公司在深交所信息披露考核中连续三年获A级[8] - 报告期内发布业绩说明会及调研活动记录表7份[8] - 选举刘江山等为第五届董事会独立董事[6] - 选举周国新等为第五届监事会非职工代表监事[6]

业绩总结 - 公司首次公开发行股票募集资金总额为9.03亿元，净额为8.37亿元[3] - 截至2025年3月31日，募集资金累计投入5.77亿元，投资进度为68.98%[4] 项目进展 - “年产3.6万吨休闲食品河南生产线建设项目”募投资金使用3.08亿元，进度达100%[4] - “营销网络升级及品牌推广项目”原计划投资3.54亿元，已投入1.66亿元，进度46.87%[4] - “自动化生产线技术改造项目”已投入0.77亿元，进度100%，节余251.75万元补充流动资金[4][5] - “信息化建设项目”已投入916.98万元，进度17.57%[4] - “研发中心建设项目”已投入1761.79万元，进度100%，节余2973.81万元补充流动资金[4][5] 项目变更 - “营销网络升级及品牌推广项目”实施完毕时间延至2028年8月31日，减少投入1.01亿元用于“第六期生产建设项目（1）”[7] - 变更后“营销网络升级及品牌推广项目”拟投入8727.07万元[9] - 信息化建设项目计划实施完毕时间调整为2028年8月31日[14] 新项目情况 - 第六期生产建设项目总投资额10086.10万元，拟使用募集资金10086.10万元[18] - 第六期生产建设项目计划建设周期为24个月，不超过36个月[19] - 第六期生产建设项目建筑工程费5039.85万元，占比49.97%；设备购置及安装4800.25万元，占比47.59%；预备费246.00万元，占比2.44%[19] - 第六期生产建设项目建成后产品达产期年均可实现税后净利润1313.36万元，所得税后内部收益率为17.19%，所得税后静态投资回收期为6.76年（含建设期2年）[20] 决策相关 - 2025年4月18日公司董事会、监事会审议通过部分募集资金投资项目变更及延期议案[23] - 监事会认为变更部分募投项目资金用途符合规定，利于公司长远发展，同意变更及延期[23] - 保荐机构认为部分募集资金投资项目变更及延期事项已通过董事会、监事会审议，尚需股东大会审议[23] - 保荐机构认为变更及延期是为提高首发募集资金使用效率，无损害公司及股东利益情形，无重大不利影响[23] - 保荐机构对公司本次部分募集资金投资项目变更及延期事项无异议[24]

业绩数据 - 2024年营业收入225,726.10万元，同比增长22.18%[3] - 2024年净利润37,619.04万元，同比增长14.32%[3] - 2024年主营业务收入224,687.06万元，同比增长22.33%[5] 产品销售 - 2024年综合果仁及豆果系列销售数量增长率91.74%，收入增长率39.80%[8] 费用资产 - 2024年销售费用28,608.26万元，占营收比12.67%，同比增长34.67%[10] - 2024年末货币资金53,153.23万元，较期初减少18.04%[12] - 2024年末应收账款10,408.18万元，较期初增长260.66%[12] 负债权益 - 2024年末负债合计增长35.45%，从41017.87万元增至55559.25万元[17] - 2024年末应付职工薪酬余额较期初增长36.69%[16] - 2024年末库存股余额较期初增长60.34%[18] 现金流 - 2024年经营活动现金流净额增长26.95%，从25787.43万元增至32737.22万元[20] - 2024年投资活动现金流净额为 - 16731.84万元，较上年减少209.10%[20] - 2024年筹资活动现金流入小计增长357.79%，达5163.90万元[20]

募集资金情况 - 公开发行2330.4万股，每股38.76元，募资9.03亿元，净额8.37亿元[3] - 募投项目投资10.03亿元，拟用募资8.37亿元[4] - 截至2024年末，累计使用募资5.60亿元，专户余额2.78亿元[5] 现金管理计划 - 拟用不超2.30亿元闲置募资现金管理，额度可滚动[2] - 产品为高安全性保本型，流动性要好[7] - 授权期限自股东大会通过起12个月内有效[7] 决策流程 - 2025年4月18日董事会通过现金管理议案[13] - 监事会、保荐机构同意使用闲置募资现金管理[14] - 议案需提交2024年年度股东大会审议[13]