报告公司投资评级 - 投资评级为买入，维持该评级 [6] 报告的核心观点 - 2024年公司营收和归母净利润同比下降，但四季度营收和归母净利润同比、环比均有增长 扣非归母净利同比下降、环比下降 [2][4] - 全年电解液销量超50万吨同比增长约26% 锂电材料业务毛利率下降 日化销量和营收增长 正极交付量增长且盈利预计减亏 [10] - 四季度电解液出货环比增长 经营性单吨净利环比提升 正极业务出货稳健 亏损规模收窄 传统日化业务稳定 资源再生业务仍亏损 股权激励冲回与存货减值基本抵消 [10] - 终端需求强劲、供给释放趋缓背景下 公司产能利用率有望提升 6F涨价预期落地后盈利增厚有望在2025年体现 2024Q4充分计提减值损失 新业务拓张和海外基地布局有望贡献业绩增长 预计2025年归属净利润11.3亿元 [10] 财务报表及预测指标 利润表 |年份|营业总收入（百万元）|营业成本（百万元）|毛利（百万元）|营业税金及附加（百万元）|销售费用（百万元）|管理费用（百万元）|研发费用（百万元）|财务费用（百万元）|营业利润（百万元）|利润总额（百万元）|所得税费用（百万元）|净利润（百万元）|归属于母公司所有者的净利润（百万元）|少数股东损益（百万元）|EPS（元）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024A|12518|10154|2364|72|75|642|668|184|665|650|171|478|484|-5|0.25| |2025E|16900|13302|3598|106|101|845|845|83|1432|1442|326|1116|1128|-12|0.59| |2026E|21125|16494|4630|130|129|1036|1052|94|2119|2129|501|1627|1650|-22|0.86| |2027E|25350|19628|5721|155|153|1261|1279|82|2621|2621|621|2000|2024|-25|1.06| [15] 资产负债表 |年份|货币资金（百万元）|交易性金融资产（百万元）|应收账款（百万元）|存货（百万元）|预付账款（百万元）|其他流动资产（百万元）|流动资产合计（百万元）|长期股权投资（百万元）|投资性房地产（百万元）|固定资产合计（百万元）|无形资产（百万元）|商誉（百万元）|递延所得税资产（百万元）|其他非流动资产（百万元）|资产总计（百万元）|短期贷款（百万元）|应付款项（百万元）|预收账款（百万元）|应付职工薪酬（百万元）|应交税费（百万元）|其他流动负债（百万元）|流动负债合计（百万元）|长期借款（百万元）|应付债券（百万元）|递延所得税负债（百万元）|其他非流动负债（百万元）|负债合计（百万元）|归属于母公司所有者权益（百万元）|少数股东权益（百万元）|股东权益（百万元）|负债及股东权益（百万元）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024A|1620|1|4870|1364|282|2665|10801|386|0|7754|1260|200|126|3425|23953|1520|3144|0|147|128|935|5876|1041|3413|61|238|10629|13104|221|13325|23953| |2025E|1176|1|6534|1536|370|2945|12562|386|0|8071|1330|200|126|3375|26051|1520|4119|0|193|173|1093|7099|1041|3413|61|238|11852|13991|209|14200|26051| |2026E|1658|1|8128|1765|458|3215|15225|386|0|8253|1400|200|126|3325|28916|1520|5108|0|239|217|1252|8336|1041|3413|61|238|13089|15640|187|15827|28916| |2027E|2505|1|9751|2086|545|3485|18373|386|0|8300|1470|200|126|3275|32131|1520|6078|0|285|260|1408|9552|1041|3413|61|238|14305|17665|162|17827|32131| [15] 现金流量表 |年份|经营活动现金流净额（百万元）|取得投资收益收回现金（百万元）|长期股权投资（百万元）|资本性支出（百万元）|其他（百万元）|投资活动现金流净额（百万元）|债券融资（百万元）|股权融资（百万元）|银行贷款增加（减少）（百万元）|筹资成本（百万元）|其他（百万元）|筹资活动现金流净额（百万元）|现金净流量（不含汇率变动影响）（百万元）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024A|882|13|15|-769|-270|-1011|111|5|419|-673|-392|-530|-659| |2025E|1356|104|0|-1540|0|-1436|0|-246|0|-123|0|-369|-449| |2026E|2018|127|0|-1540|0|-1413|0|0|0|-123|0|-123|482| |2027E|2520|0|0|-1550|0|-1550|0|0|0|-123|0|-123|847| [15] 基本指标 |年份|每股收益（元）|每股经营现金流（元）|市盈率|市净率|EV/EBITDA|总资产收益率|净资产收益率|净利率|资产负债率|总资产周转率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024A|0.25|0.46|78.88|2.89|24.04|2.0%|3.7%|3.9%|44.4%|0.52| |2025E|0.59|0.71|28.27|2.28|13.82|4.3%|8.1%|6.7%|45.5%|0.68| |2026E|0.86|1.05|19.33|2.04|10.41|5.7%|10.5%|7.8%|45.3%|0.77| |2027E|1.06|1.32|15.75|1.81|8.66|6.3%|11.5%|8.0%|44.5%|0.83| [15]

公司活动概况 - 参与深交所走进上市公司活动，15名投资者于2025年4月16日15:00 - 16:30参与，高级投关经理杨凌杰接待 [2] - 活动议程包括公司介绍、与投资者交流及参观展厅和研发中心 [2] 美国项目情况 - 2025年1月与Honeywell签署协议组建合资公司，推进电解液及六氟磷酸锂北美规模化生产，项目处于前期准备阶段 [2] - 德州天赐计划建设年产20万吨电解液项目，已完成土地购置，正推进工厂设计及环评手续 [2] - 海外产能围绕客户周边建设，客户包括美国当地车企和国内电池厂商在当地设厂企业 [3] 材料相关情况 六氟磷酸锂 - 下游需求稳定增长，行业头部开工率高、扩产放缓，供需趋向平衡，价格维持底部区间，下探空间有限 [4] - 行业产能充裕，除头部企业开工率高，普遍开工率低，新进入者建设及开工进展慢，头部产能消化后竞争格局将改善 [9] - 公司成本优势源于独特液体六氟磷酸锂技术路线和规模化带来的制造成本降低 [9] 固态电解质 - 利用液态锂盐生产平台开发出硫化锂路线固态电解质，处于中试阶段，配合下游电池客户做材料技术验证 [5] - 半固态及固态电池应用场景逐步拓展，主要应用于低空经济和高端电动车型 [5] 正极材料 - 磷酸铁产品与其他业务形成循环体系，有成本优势，现有33万吨前驱体磷酸铁产能，宜昌二期产线产能释放后成本将进一步降低 [6] 业务发展情况 回收业务 - 回收产线稳定运行，2024年回收碳酸锂约2000吨，占全年碳酸锂使用量的10.29% [9] - 通过与战略伙伴及头部拆解企业协同合作，废料处理量成倍提高，形成规模经济性与成本竞争力优势 [9] 传统日化材料业务 - 2024年销量突破11万吨，同比2023年增长6%，整体营收同比增长9%，呈稳定增长趋势 [9] 公司策略与成长 - 客户拓展及销售策略：加强与核心客户合作，确保重点项目供应和份额提升，海外开拓新客户，通过海外工厂建设扩大客户结构 [7] - 未来发展策略：锂电材料行业需求稳定增长、竞争格局趋向良性、产品价格恢复正常，走一体化 + 国际化战略路线，布局海外产能抢占市场增量空间 [9]

报告公司投资评级 - 首次给予公司“增持”投资评级，预测公司2025 - 2026年摊薄后的每股收益分别为0.56元与0.82元，按4月15日17.21元收盘价计算，对应的PE分别为30.96倍与20.91倍，目前估值相对行业水平略偏高，结合行业发展前景及公司行业地位给出此评级 [1][12] 报告的核心观点 - 公司业绩短期承压，但第四季度营收和净利润同比、环比均有增长，新能源汽车和动力电池市场增长带动电解液需求，锂电材料量增价跌但产业一体化优势显著，日化材料及特种化学品预计稳增长，盈利能力预计2025年改善，关注合作协议进展，公司回购彰显发展信心 [6][7][10] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年公司实现营收125.18亿元，同比下降18.74%；营业利润6.65亿元，同比下降71.63%；净利润4.84亿元，同比下降74.40%；扣非后净利润3.82亿元，同比下降79.08%；经营活动产生的现金流净额8.82亿元，同比下降61.24%；基本每股收益0.25元，加权平均净资产收益率3.66%，利润分配预案为每10股派发现金红利1元(含税) [7] - 2024年第四季度公司实现营收36.55亿元，同比增长11.43%，环比增长7.11%；净利润1.46亿元，同比增长4.84%，环比增长44.50% [7] - 2024年公司非经常性损益合计1.02亿元，其中政府补助6677万元、公允价值变动及处置损益6964万元 [7] 行业发展情况 - 2024年我国新能源汽车合计销售1285.90万辆，同比增长36.10%，合计占比40.92%；2025年1 - 3月，销售307.30万辆，同比增长47.10%，合计占比41.15% [6] - 2024年我国动力电池和其他电池合计产量1096.80GWh，同比增长40.96%，其中出口197.1GW；2025年1 - 3月，合计产量326.30GWh，同比增长74.90%，其中出口61.50GWh [6] - 2023年我国电解液出货111万吨，同比增长31.52%；2024年出货147万吨，同比增长32.43%，预计2025年电解液需求仍将保持两位数增长 [6] 公司业务情况 - 公司主营业务为精细化工新材料的研发、生产和销售，产品主要包括锂离子电池材料、日化材料及特种化学品，锂离子电池材料为主要收入来源 [7] - 公司锂电材料主要包括锂电池电解液和磷酸铁锂正极材料，围绕主要产品布局关键原料，战略布局锂电池循环再生业务，2022年切入正负极粘结剂和锂电池用胶类产品业务 [7][8] - 2024年公司锂电材料合计销售79.47万吨，同比增长29.83%，产能利用率为39 - 60%，核心产品电解液销售超50万吨，同比增长约26%，但产品价格及单位盈利下降；正极材料产品技术迭代，磷酸铁前驱体全年交付9.5万吨，较2023年增加109%，处于行业第一梯队；全年锂电材料合计营收109.74亿元，同比下降22.19%，在公司营收中占比87.67% [8] - 预计2025年公司锂电材料营收将恢复增长，原因包括行业需求增长、上游原材料及主要锂电材料价格波动趋缓、公司持续优化原材料一体化布局、含双氟磺酰亚胺锂（LiFSI）的电解液配方产品带来差异化竞争优势 [10] - 公司日化材料及特种化学品主要有表面活性剂、硅油、水溶性聚合物、有机硅橡胶等，为传统优势业务。2024年合计营收11.61亿元，同比增长14.14%，在公司营收中占比9.27%；日化材料2024年销量突破11万吨，同比增长6%，对应收入增长9%，主推产品甲牛系列表活批量供应MNC客户；特种化学品方面，粘结剂产品导入多家大客户，PU胶和有机硅粘结剂增量明显，预计2025年仍将增长 [10] 公司盈利能力情况 - 2024年公司销售毛利率18.89%，同比大幅回落7.04个百分点，主要系锂电材料产能显著释放致行业竞争加剧；第四季度毛利率为19.86%，环比第三季度提升1.96个百分点，为2023年四季度以来的高点 [10] - 2024年公司分产品毛利率显示：锂离子电池材料为17.45%，同比回落7.81个百分点；日化材料及特种化学品为30.04%，同比回落5.80个百分点 [10] - 2024年公司研发投入6.68亿元，同比增长3.51%，研发投入占营业收入比例为5.34%，较2023年提升1.15个百分点；截止2024年底，公司专利申请数共1022项，其中获得授权558项，通过PCT途径进行国际阶段申请共计71件 [10] - 结合行业价格走势、公司行业地位及产业链布局，预计2025年公司盈利能力将提升 [10][11] 公司合作与回购情况 - 2025年1月，公司公布与Honeywell签署《股权购买协议》暨对外投资的公告，包括特拉华天赐向Honeywell转让德州天赐49%股权，转让对价预计为1666万美元，转让后特拉华天赐持股51%，Honeywell持股49%，德州天赐拟投资建设“年产20万吨/年电解液项目”；特拉华天赐认购Honeywell全资子公司AEM增发的股份，认购后Honeywell持股51%，特拉华天赐持股49%，AEM将拟投资建设“年产10万吨/年液体六氟磷酸锂项目”，预计投资规模为4亿美元，此次合作有利于加快公司电解液产品在北美规模化生产和实现对重点客户的“就近供应” [12] - 1月6日，公司全资子公司德州天赐与Duksan Electera签订委托加工协议，2025 - 2027年期间委托加工总量预计不低于1万吨 [12] - 2025年1月14日，公司公布拟以自有资金和自筹资金通过集中竞价方式回购公司股票，中信银行同意为公司提供不超过1.8亿元的股票回购贷款支持、贷款期限不超过3年，回购金额1 - 2亿元，回购价格不超过25元/股；截至2025年3月31日，公司通过回购专用证券账户以集中竞价交易方式回购公司股份数量共计6,573,060股，约占公司总股本的0.34%，最高成交价为20.23元/股，最低成交价为18.16元/股，成交总金额约为12,198.79万元(不含交易费用) [12] 财务报表预测和估值数据 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|15,405|12,518|16,126|20,832|24,525| |增长比率（%）|-30.97|-18.74|28.82|29.18|17.73| |净利润（百万元）|1,891|484|1,064|1,576|2,020| |增长比率（%）|-66.92|-74.40|119.92|48.08|28.20| |每股收益(元)|0.99|0.25|0.56|0.82|1.06| |市盈率(倍)|17.43|68.08|30.96|20.91|16.31| [12]

报告公司投资评级 - 首次给予公司“增持”投资评级，预测公司2025 - 2026年摊薄后的每股收益分别为0.56元与0.82元，按4月15日17.21元收盘价计算，对应的PE分别为30.96倍与20.91倍，目前估值相对行业水平略偏高，结合行业发展前景及公司行业地位给出此评级 [13] 报告的核心观点 - 公司业绩短期承压，但第四季度营收和净利润同比、环比均有增长，2025年预计锂电材料营收恢复增长、日化材料及特种化学品稳增长、盈利能力改善 [6][7][10] - 我国新能源汽车销售和动力电池产量持续增长，带动电解液需求增长，预计2025年新能源汽车仍将两位数增长，对应锂电关键材料电解液需求持续增长 [6] - 公司锂电材料量增价跌，产业一体化优势显著，2025年有望受益于行业需求增长、价格波动趋缓、布局优化和产品差异化竞争优势 [7][8][10] - 公司日化材料及特种化学品为传统优势业务，2024年营收增长，预计2025年仍将增长 [10] - 公司盈利能力2024年回落，预计2025年提升，公司注重研发投入，为后续产品出海保驾护航 [10][11] - 关注公司与Honeywell合作协议进展，此次合作有利于加快公司电解液产品在北美规模化生产和实现对重点客户的“就近供应” [13] - 公司回购彰显发展信心，截至2025年3月31日，已回购一定数量股份 [13] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年公司实现营收125.18亿元，同比下降18.74%；营业利润6.65亿元，同比下降71.63%；净利润4.84亿元，同比下降74.40%；扣非后净利润3.82亿元，同比下降79.08%；经营活动产生的现金流净额8.82亿元，同比下降61.24%；基本每股收益0.25元，加权平均净资产收益率3.66%，利润分配预案为每10股派发现金红利1元(含税) [7] - 2024年第四季度公司实现营收36.55亿元，同比增长11.43%，环比增长7.11%；净利润1.46亿元，同比增长4.84%，环比增长44.50% [7] - 2024年公司非经常性损益合计1.02亿元，其中政府补助6677万元、公允价值变动及处置损益6964万元 [7] 行业发展情况 - 2024年我国新能源汽车合计销售1285.90万辆，同比增长36.10%，合计占比40.92%；2025年1 - 3月，销售307.30万辆，同比增长47.10%，合计占比41.15% [6] - 2024年我国动力电池和其他电池合计产量1096.80GWh，同比增长40.96%，其中出口197.1GW；2025年1 - 3月，合计产量326.30GWh，同比增长74.90%，其中出口61.50GWh [6] - 2023年我国电解液出货111万吨，同比增长31.52%；2024年出货147万吨，同比增长32.43%，预计2025年电解液需求仍将保持两位数增长 [6] 公司业务情况 锂电材料业务 - 公司锂电材料主要包括锂电池电解液和磷酸铁锂正极材料，围绕主要产品布局了关键原料，战略布局锂电池循环再生业务，切入正负极粘结剂和锂电池用胶类产品业务 [7][8] - 2015 - 2022年锂电材料营收总体持续增长，2023 - 2024年持续下滑，主要受锂电材料价格大幅下降所致 [8] - 2024年公司锂电材料合计销售79.47万吨，同比增长29.83%，产能利用率为39 - 60%，核心产品电解液销售超过50万吨，同比增长约26%，但产品价格及单位盈利下降；正极材料产品技术迭代，磷酸铁前驱体全年交付9.5万吨，较2023年增加109%，处于行业第一梯队 [8] - 2024年锂电材料合计营收109.74亿元，同比下降22.19%，在公司营收中占比87.67% [8] - 展望2025年，预计公司锂电材料营收将恢复增长，基于行业需求增长、上游原材料及主要锂电材料价格波动趋缓、公司持续优化原材料一体化布局、含双氟磺酰亚胺锂（LiFSI）的电解液配方产品带来差异化竞争优势等因素 [10] 日化材料及特种化学品业务 - 公司日化材料及特种化学品主要有表面活性剂、硅油、水溶性聚合物、有机硅橡胶等，为传统优势业务 [10] - 2024年合计营收11.61亿元，同比增长14.14%，在公司营收中占比9.27%；日化材料2024年销量突破11万吨，同比增长6%，对应收入增长9%，主推产品甲牛系列表活批量供应MNC客户；特种化学品方面，粘结剂产品导入多家大客户，PU胶和有机硅粘结剂增量明显，预计2025年仍将增长 [10] 公司盈利能力情况 - 2024年公司销售毛利率18.89%，同比大幅回落7.04个百分点，主要系锂电材料产能显著释放致行业竞争加剧；第四季度毛利率为19.86%，环比第三季度提升1.96个百分点，为2023年四季度以来的高点 [10] - 2024年公司分产品毛利率显示：锂离子电池材料为17.45%，同比回落7.81个百分点；日化材料及特种化学品为30.04%，同比回落5.80个百分点 [10] - 2024年公司研发投入6.68亿元，同比增长3.51%，研发投入占营业收入比例为5.34%，较2023年提升1.15个百分点；截止2024年底，公司专利申请数共1022项，其中获得授权558项，通过PCT途径进行国际阶段申请共计71件 [10] - 结合行业价格走势、公司行业地位及产业链布局，预计2025年公司盈利能力将提升 [11] 公司合作与回购情况 - 2025年1月公司公布与Honeywell签署《股权购买协议》暨对外投资的公告，包括特拉华天赐向Honeywell转让德州天赐49%股权，认购Honeywell全资子公司AEM增发的股份，此次合作有利于加快公司电解液产品在北美规模化生产和实现对重点客户的“就近供应” [13] - 1月6日，公司全资子公司德州天赐与Duksan Electera签订委托加工协议，2025 - 2027年期间委托加工总量预计不低于1万吨 [13] - 2025年1月14日，公司公布拟以自有资金和自筹资金通过集中竞价方式回购公司股票，中信银行同意为公司提供不超过1.8亿元的股票回购贷款支持、贷款期限不超过3年；回购金额1 - 2亿元，回购价格不超过25元/股；截至2025年3月31日，公司已回购股份数量共计6,573,060股，约占公司总股本的0.34%，成交总金额约为12,198.79万元(不含交易费用) [13] 财务报表预测数据 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|15,405|12,518|16,126|20,832|24,525| |增长比率（%）|-30.97|-18.74|28.82|29.18|17.73| |净利润（百万元）|1,891|484|1,064|1,576|2,020| |增长比率（%）|-66.92|-74.40|119.92|48.08|28.20| |每股收益(元)|0.99|0.25|0.56|0.82|1.06| |市盈率(倍)|17.43|68.08|30.96|20.91|16.31| [13]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 2024年公司营收和归母净利润同比下降，电解液盈利承压，但Q4业绩有所改善，一体化布局提升产品竞争力，磷酸铁锂和日化材料业务表现良好，预计2025 - 2027年营收和归母净利润将实现增长 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 2024年年报整体情况 - 全年实现营收125.18亿元，同比-18.74%，实现归母净利润4.84亿元，同比-74.40%，扣非后归母净利润3.82亿元，同比-79.08% [1] 2024Q4业绩拆分 - 营收36.55亿元，同比+11.40%，环比+7.09%，归母净利润1.46亿元，同比+5.04%，环比+44.55%，扣非后归母净利润0.95亿元，同比-16.67%，环比-5.94% [1] - 毛利率为19.86%，同比+2.90pct，环比+1.96pct，净利率为3.88%，同比-0.17pct，环比+1.01pct [1] - 期间费用率为11.11%，同比1.39pct，销售、管理、研发、财务费用率分别为0.74%、4.60%、5.06%、0.71%，同比变动+0.22pct、+0.97pct、+0.95pct和-0.75pct [1] 业务情况 - 电解液出货量超50万吨，同比增长约26%，24年电解液吨净利0.08万/吨，Q4约0.07万/吨，吨净利下滑因国内电解液、碳酸锂原料价格下跌 [2] - 核心原材料自供比例持续提升，六氟磷酸锂和LiFSI自供比例达98%以上，预计LiFSI添加比例将提升增厚单吨利润，海外布局持续推进 [2] - 2024年磷酸铁交付9.5万余吨，较2023年增加109%，处于行业第一梯队，因宜昌基地二期项目投产交付能力上升 [3] - 2024年日化材料销量突破11万吨，同比增长6%，整体营收同比增长9%，主推产品甲牛系列表活批量供应MNC客户将增厚利润 [3] 投资建议及盈利预测 - 预计2025 - 2027年实现营收150.95、197.08、249.74亿元，同比增速分别为20.6%、30.6%、26.7%，归母净利润为9.02、14.66、21.59亿元，同比增速分别为86.3%、62.6%、47.2%，当前时点对应PE为37、22、15倍 [3][4] 财务报表数据预测 - 成长能力方面，2025 - 2027年营业收入增长率分别为20.58%、30.56%、26.72%，EBIT增长率分别为72.00%、52.08%、42.19%，净利润增长率分别为86.30%、62.65%、47.21% [8][9] - 盈利能力方面，2025 - 2027年毛利率分别为19.96%、20.73%、21.59%，净利润率分别为5.97%、7.44%、8.64%，总资产收益率ROA分别为3.53%、5.26%、7.04%，净资产收益率ROE分别为6.51%、9.74%、12.88% [8][9] - 偿债能力方面，2025 - 2027年流动比率分别为1.89、1.98、2.15，速动比率分别为1.29、1.41、1.61，现金比率分别为0.37、0.54、0.76，资产负债率分别为44.92%、45.20%、44.58% [8][9] - 经营效率方面，2025 - 2027年应收账款周转天数分别为125.00、105.00、90.00，存货周转天数分别为50.00、45.00、40.00，总资产周转率分别为0.61、0.74、0.85 [9] - 每股指标方面，2025 - 2027年每股收益分别为0.47、0.77、1.13，每股净资产分别为7.24、7.86、8.76，每股经营现金流分别为1.24、1.34、1.77，每股股利分别为0.14、0.23、0.34 [9] - 估值分析方面，2025 - 2027年PE分别为37、22、15，PB分别为2.4、2.2、2.0，EV/EBITDA分别为15.89、11.83、9.01，股息收益率分别为0.83%、1.36%、2.00% [9]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 2024年公司营收和归母净利润同比下降，电解液盈利承压，但Q4业绩有所改善，一体化布局提升产品竞争力，磷酸铁锂和日化材料业务表现良好，预计2025 - 2027年营收和归母净利润将实现增长 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 2024年年报整体情况 - 全年实现营收125.18亿元，同比-18.74%，实现归母净利润4.84亿元，同比-74.40%，扣非后归母净利润3.82亿元，同比-79.08% [1] 2024Q4业绩拆分 - 营收36.55亿元，同比+11.40%，环比+7.09%，归母净利润为1.46亿元，同比+5.04%，环比+44.55%，扣非后归母净利润为0.95亿元，同比-16.67%，环比-5.94% [1] - 毛利率为19.86%，同比+2.90pct，环比+1.96pct；净利率为3.88%，同比-0.17pct，环比+1.01pct [1] - 期间费用率为11.11%，同比1.39pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.74%、4.60%、5.06%、0.71%，同比变动+0.22pct、+0.97pct、+0.95pct和-0.75pct [1] 业务情况 - 电解液：24年出货量超50万吨，同比增长约26%，吨净利下滑，主要因国内电解液、碳酸锂原料价格持续下跌；核心原材料自供比例持续提升，六氟磷酸锂和LiFSI自供比例达98%以上，海外布局持续推进 [2] - 磷酸铁锂：2024年全年磷酸铁交付9.5万余吨，较2023年增加109%，处于行业第一梯队，交付量上升因宜昌基地二期项目投产 [3] - 日化材料：2024年销量突破11万吨，同比增长6%，整体营收同比增长9%，主推产品甲牛系列表活批量供应MNC客户 [3] 盈利预测与财务指标 | 项目/年度 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 12,518 | 15,095 | 19,708 | 24,974 | | 增长率（%） | -18.7 | 20.6 | 30.6 | 26.7 | | 归属母公司股东净利润（百万元） | 484 | 902 | 1,466 | 2,159 | | 增长率（%） | -74.4 | 86.3 | 62.6 | 47.2 | | 每股收益（元） | 0.25 | 0.47 | 0.77 | 1.13 | | PE | 68 | 37 | 22 | 15 | | PB | 2.5 | 2.4 | 2.2 | 2.0 | [4] 公司财务报表数据预测汇总 | 项目 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入（百万元） | 12,518 | 15,095 | 19,708 | 24,974 | | 营业成本（百万元） | 10,154 | 12,082 | 15,622 | 19,582 | | 营业税金及附加（百万元） | 72 | 91 | 118 | 150 | | 销售费用（百万元） | 75 | 75 | 79 | 100 | | 管理费用（百万元） | 642 | 740 | 926 | 1,124 | | 研发费用（百万元） | 668 | 770 | 985 | 1,224 | | EBIT（百万元） | 805 | 1,385 | 2,106 | 2,995 | | 财务费用（百万元） | 184 | 204 | 201 | 182 | | 资产减值损失（百万元） | -184 | -50 | -39 | -43 | | 投资收益（百万元） | 46 | 75 | 99 | 125 | | 营业利润（百万元） | 665 | 1,211 | 1,971 | 2,903 | | 营业外收支（百万元） | -15 | -10 | -10 | -10 | | 利润总额（百万元） | 650 | 1,201 | 1,961 | 2,893 | | 所得税（百万元） | 171 | 300 | 490 | 723 | | 净利润（百万元） | 478 | 901 | 1,471 | 2,169 | | 归属于母公司净利润（百万元） | 484 | 902 | 1,466 | 2,159 | | EBITDA（百万元） | 1,774 | 2,377 | 3,192 | 4,188 | | 成长能力（%） | | | | | | 营业收入增长率 | -18.74 | 20.58 | 30.56 | 26.72 | | EBIT增长率 | -67.22 | 72.00 | 52.08 | 42.19 | | 净利润增长率 | -74.40 | 86.30 | 62.65 | 47.21 | | 盈利能力（%） | | | | | | 毛利率 | 18.89 | 19.96 | 20.73 | 21.59 | | 净利润率 | 3.87 | 5.97 | 7.44 | 8.64 | | 总资产收益率ROA | 2.02 | 3.53 | 5.26 | 7.04 | | 净资产收益率ROE | 3.69 | 6.51 | 9.74 | 12.88 | | 偿债能力 | | | | | | 流动比率 | 1.84 | 1.89 | 1.98 | 2.15 | | 速动比率 | 1.24 | 1.29 | 1.41 | 1.61 | | 现金比率 | 0.28 | 0.37 | 0.54 | 0.76 | | 资产负债率（%） | 44.37 | 44.92 | 45.20 | 44.58 | | 经营效率 | | | | | | 应收账款周转天数 | 141.99 | 125.00 | 105.00 | 90.00 | | 存货周转天数 | 49.02 | 50.00 | 45.00 | 40.00 | | 总资产周转率 | 0.52 | 0.61 | 0.74 | 0.85 | | 每股指标（元） | | | | | | 每股收益 | 0.25 | 0.47 | 0.77 | 1.13 | | 每股净资产 | 6.84 | 7.24 | 7.86 | 8.76 | | 每股经营现金流 | 0.46 | 1.24 | 1.34 | 1.77 | | 每股股利 | 0.10 | 0.14 | 0.23 | 0.34 | | 估值分析 | | | | | | PE | 68 | 37 | 22 | 15 | | PB | 2.5 | 2.4 | 2.2 | 2.0 | | EV/EBITDA | 21.28 | 15.89 | 11.83 | 9.01 | | 股息收益率（%） | 0.58 | 0.83 | 1.36 | 2.00 | [8][9]

文章核心观点 - 天赐材料2024年年报数据不佳，营收和净利润同比下降，多项财务指标表现欠佳，但第四季度有一定改善，且被部分明星基金经理持有，证券研究员对2025年业绩有一定预期 [1][2][4][5] 财务数据 整体业绩 - 2024年营业总收入125.18亿元，同比下降18.74%，归母净利润4.84亿元，同比下降74.4% [1][3] - 扣非净利润3.82亿元，同比下降79.08% [3] 单季度业绩 - 第四季度营业总收入36.55亿元，同比上升11.43%，归母净利润1.46亿元，同比上升4.84% [1] 其他财务指标 - 毛利率18.89%，同比减27.14%，净利率3.82%，同比减68.04% [2][3] - 销售、管理、财务费用总计9.02亿元，三费占营收比7.2%，同比增24.66% [2] - 每股净资产6.72元，同比减1.64%，每股经营性现金流0.46元，同比减61.13%，每股收益0.25元，同比减74.75% [2][3] - 货币资金16.2亿元，同比下降29.25%，应收账款48.71亿元，同比上升13.39%，有息负债26.67亿元，同比上升8.87% [3] 财务项目变动原因 - 销售费用变动幅度为 -25.57%，因销售收入减少及公司加强费用管控 [3] - 财务费用变动幅度为23.51%，因新增借款计提利息增加和存款利率下降利息收入减少 [3] - 经营活动现金流量净额变动幅度为 -61.24%，因报告期内销售回款减少 [3] - 投资活动现金流量净额变动幅度为74.03%，因报告期内购买资产减少 [3] - 筹资活动现金流量净额变动幅度为32.63%，因报告期分配股利减少 [3] - 合同负债变动幅度为 -40.32%，因报告期内预收客户款项减少 [3] 分析师预测 - 此前分析师普遍预期2024年净利润为盈利5.09亿元左右，实际低于预期 [1] - 证券研究员普遍预期2025年业绩在17.3亿元，每股收益均值在0.91元 [4] 公司评价 业务评价 - 去年ROIC为3.4%，近年资本回报率不强，业绩具有周期性，净利率3.82%，产品或服务附加值不高 [4] 偿债能力 - 有息负债相较于当前利润级别不算少，依赖有息负债增长驱动业绩 [4] 融资分红 - 上市11年以来，累计融资总额29.59亿元，累计分红总额25.67亿元，分红融资比为0.87 [4] 商业模式 - 业绩主要依靠研发及债权融资驱动 [4] 财报体检 - 建议关注公司现金流、债务、应收账款状况 [4] 基金持仓 明星基金经理 - 被2位明星基金经理持有，鹏华基金闫思倩加仓，其在2024年证星公募基金经理顶投榜中排名前五十，现任基金总规模61.46亿元，从业7年68天，基本面选股能力出众 [5] 基金持仓变动 - 东方新能源汽车混合持仓2046.57万股，减仓；农银新能源主题A持仓954.82万股，新进十大；嘉实智能汽车股票持仓781.81万股，增仓等多只基金有持仓变动 [6] 持有最多基金 - 东方新能源汽车混合持有最多，规模87.36亿元，最新净值1.8899（4月15日），较上一交易日下跌0.05%，近一年上涨1.08%，基金经理为李瑞 [6]

文章核心观点 - 天赐材料2024年度报告显示营收、利润等情况，公司推进“一体化”与“国际化”战略，在行业竞争中凭借产业链优势取得产品销量增长，未来有望凭借战略布局和抗周期能力巩固锂电新材料领域龙头地位 [1][7] 公司业绩情况 - 2024年公司实现营收125.18亿元，归母净利润4.84亿元，经营性现金流净额8.82亿元 [1] - 2024年度拟每10股派发现金分红1元，共计派发约1.91亿元，占2024年度净利润39.38% [1] 一体化产业链优势 - 2024年公司市场份额稳步提升，凭借一体化产业链获成本竞争与供应规模双优势，巩固行业地位 [2] - 锂离子电池材料业务稳健增长，核心产品电解液全年销售超50万吨，同比增长约26%，连续9年全球销量领先 [2] - 正极材料业务全年磷酸铁交付9.5万余吨，同比增加109%，开拓国内头部客户需求对接，宜昌基地二期项目投产提升交付能力 [2] - 资源循环业务推进全球锂辉石资源战略布局，开展碳酸锂期货套期保值业务，保障产业链稳定性 [3] - 磷酸铁锂电池回收完成渠道网络规模化拓展，废料处理量成倍提高，单吨处理成本显著优化 [3] - 日化材料与特种化学品领域实现规模与质量双重突破，日化材料业务2024年销量突破11万吨，同比增长6%，营收同比增长9% [3] 研发创新情况 - 2024年研发投入6.68亿元，占主营收入的5.34%，重点加大新型锂电池材料研发投入，完成技术储备和专利落地 [4] - 2024年新成立上海研发中心，围绕智能出行与高端制造开展战略性材料攻关 [4] - 未来将在锂电池电解液、正极材料、前沿技术方向继续推进研发创新 [4] - 截至2024年末，公司专利申请数共1022项，其中558项获得授权，全年通过PCT途径进行国际阶段申请共计71件 [5] 国际化战略部署 - 2024年海外产能建设有序推进，德国OEM工厂投产，美国电解液项目推进，在摩洛哥设立子公司扩大海外产能布局 [6] - 2024年与美国新兴电池企业ABF达成为期7年合作关系，供应电池化学材料并共同开发磷酸铁锂电池生态系统 [6] - 2025年初与Honeywell及其子公司AEM开展股权相互转让及组建合资公司，与德山集团下属子公司Duksan Electera签订委托加工协议 [6] 美国业务情况 - 美国加征“对等关税”对公司直接影响较小，2024年直接销售至美国的产品收入占总营收约1%左右 [7] - 公司在美国积极推动本土化产能建设，未来有望在北美形成产能及成本优势，开拓北美市场 [7] 行业情况 - 2024年锂电池材料行业需求进入平稳时期，电解液市场整体增速放缓，产业链以消化库存和减缓资本开支为主，竞争激烈 [1]

2025年4月15日，天赐材料(002709.SZ)发布2024年年度报告。截至2025年4月14日，共有420个机构投资 者披露持有天赐材料A股股份，合计持股量达3.92亿股，占天赐材料总股本的20.45%。其中，前十大机 构投资者包括香港中央结算有限公司、万向一二三股份公司、中国工商银行股份有限公司-华泰柏瑞沪 深300交易型开放式指数证券投资基金、招商银行股份有限公司-泉果旭源三年持有期混合型证券投资基 金、中国邮政储蓄银行股份有限公司-东方新能源汽车主题混合型证券投资基金、中国建设银行股份有 限公司-易方达沪深300交易型开放式指数发起式证券投资基金、华夏沪深300ETF、嘉实沪深300ETF、 农银新能源混合A、汇添富中证新能源汽车产业指数(LOF)A，前十大机构投资者合计持股比例达 10.99%。相较于上一季度，前十大机构持股比例合计下跌了1.36个百分点。 公募基金方面，本期较上一期持股增加的公募基金共计17个，主要包括泉果旭源三年持有期混合A、易 方达沪深300ETF、华泰柏瑞沪深300ETF、嘉实智能汽车股票、华夏兴和混合A等，持股增加占比达 0.37%。本期较上一季度持股减少的公募基金共计 ...

财务数据 - 2024年12月31日应收账款账面余额512,032.20万元，坏账准备25,046.56万元，预期信用损失率4.89%[9] - 2024年度营业收入1,251,829.73万元，较上期下降18.74%[10] - 2024年末合并流动资产合计108.01亿元，上年末为99.36亿元[22] - 2024年末合并非流动资产合计131.52亿元，上年末为140.41亿元[22] - 2024年末合并资产总计239.53亿元，上年末为239.77亿元[22] - 2024年末合并流动负债合计58.76亿元，上年末为59.44亿元[23] - 2024年末合并非流动负债合计47.53亿元，上年末为44.53亿元[23] - 2024年末合并负债合计106.29亿元，上年末为103.97亿元[23] - 2024年末合并归属于母公司股东权益合计131.04亿元，上年末为133.55亿元[23] - 2024年末合并少数股东权益为2.21亿元，上年末为2.25亿元[23] - 2024年末合并股东权益合计133.25亿元，上年末为135.80亿元[23] - 2024年末合并负债和股东权益总计239.53亿元，上年末为239.77亿元[23] - 2024年经营活动现金流入小计合并为52.31亿元，公司为32.26亿元，上期分别为82.95亿元和51.48亿元[28] - 2024年经营活动现金流出小计合并为43.49亿元，公司为24.59亿元，上期分别为60.20亿元和50.41亿元[28] - 2024年经营活动产生的现金流量净额合并为8.82亿元，公司为7.68亿元，上期分别为22.74亿元和1.07亿元[28] - 2024年投资活动现金流入小计合并为5.01亿元，公司为7.70亿元，上期分别为8.40亿元和27.46亿元[28] - 2024年投资活动现金流出小计合并为15.12亿元，公司为12.08亿元，上期分别为47.32亿元和31.39亿元[28] - 2024年投资活动产生的现金流量净额合并为 - 10.11亿元，公司为 - 4.38亿元，上期分别为 - 38.93亿元和 - 3.93亿元[28] - 2024年筹资活动现金流入小计合并为24.92亿元，公司为24.88亿元，上期分别为19.08亿元和14.80亿元[28] - 2024年筹资活动现金流出小计合并为30.23亿元，公司为35.69亿元，上期分别为26.95亿元和18.34亿元[28] - 2024年筹资活动产生的现金流量净额合并为 - 5.30亿元，公司为 - 10.81亿元，上期分别为 - 7.87亿元和 - 3.55亿元[28] - 2024年末股东权益合计为133.25亿元，较期初减少2.55亿元[30] - 基本每股收益本期为0.25元，上期为0.99元[26] - 稀释每股收益本期为0.29元，上期为0.98元[26] 审计相关 - 审计认为公司财务报表在所有重大方面按企业会计准则编制，公允反映2024年12月31日财务状况及2024年度经营成果和现金流量[4] - 审计将应收账款坏账准备的计提作为关键审计事项[9] - 审计将收入确认作为关键审计事项[10] 股本变更 - 2007年11月23日整体变更成立时股本总额为8000万元[42] - 2014年1月公开发行A股21,613,200股，变更后股本为120,413,200元[42] - 2015年10月非公开发行A股7,457,142股，变更后股本为130,005,842元[42] - 2017年7月非公开发行A股14,920,711股，变更后股本为339,962,016元[42] - 2019年回购注销限制性股票2,387,840股，变更后股本为546,129,449元[42] - 2021年以总股本546,129,449股为基数每10股送红股7股，共送红股382,290,614股，变更后股本为928,420,063元[43] - 2021年6月向特定投资者非公开发行股票24,489,816股，变更后股本为952,909,879元[43] - 2021年以总股本962,372,936股为基数每10股转增10股，转增后总股本为1,924,745,872元[44] - 2023年度“天赐转债”累计转股6,822股，经回购及转股后注册资本为1,924,156,740元[45] - 2024年度“天赐转债”累计转股1,688股，变更后注册资本为1,918,825,051元[45] 会计政策 - 公司在客户取得相关商品或服务的控制权时确认收入，境内销售以商品发运到达客户指定地点或取得客户签收确认收入，境外销售以商品装船越过船舷确认收入[149][155] - 公司采用资产负债表债务法确认递延所得税[160] 准则影响 - 2023年11月财政部发布《企业会计准则解释第17号》，采用该解释未对公司财务状况和经营成果产生重大影响[196][198] - 2024年12月31日财政部发布《企业会计准则解释第18号》，规定不属于单项履约义务的保证类质量保证预计负债的会计核算方法[199][200]