上调目标价至 28.92 元，维持公司增持评级。维持2024-2026 年的EPS 预测1.02/1.34/1.63 元，参考可比 公司给予公司2025 年21.58 倍PE，考虑到公司在新能源汽车等领域的项目定点较为充足，以及北美产能 持续释放等因素，上调目标价至28.92 元（原为24.25 元），维持增持评级。 北美产能持续释放，预计加征关税对公司的影响有限。公司在墨西哥、美国、瑞典、波兰等建有研发分 中心和生产基地，自2023 年以来，公司在北美区域的产能持续释放，北美区域属地化配套比例持续提 高。据公司在深交所互动易平台公布的信息，公司从国内出口至美国地区的收入约占总营收的6%-7%， 预计关税等国际贸易因素变化对公司海外收入的影响较为有限。 本报告导读： 公司北美产能持续释放，预计关税变化对收入的影响有限。公司亦持续开拓新项目定点，获得北美和欧 洲等客户新能源汽车相关项目定点，收入有望持续增长。 投资要点： 董事长提议回购股份，有助于进一步增强信心。2025 年4 月8 日，公司董事长提议回购公司股份，用于 股权激励或员工持股计划，回购股份的资金总额不低于人民币5000 万元，不高于人民币1 亿元 ...

纪要涉及的公司 银轮股份 纪要提到的核心观点和论据 1. **全球化布局与海外业务增长** - 公司全球化布局显著，在美、墨、东南亚和欧洲设生产基地，应对贸易环境和关税壁垒，确保供应链稳定和竞争力[2] - 2024 年海外收入 8 亿多元，占比 44%，目标 2028 年海外业务占比达 4%[4] - 2025 年北美区域产值预计达 3000 万美元，墨西哥工厂产值预计达 9 亿元，波兰新工厂预计收入达 1.6 亿元[2] 2. **关税影响与应对策略** - 美国加征关税影响可控，通过扩大美、墨生产能力应对，保持市场份额，延迟对美发货应对谈判[2] - 墨西哥虽有关税政策，但部分品类豁免，公司海外布局可满足客户需求并保持竞争力[8] - 不确定墨西哥是否继续加征关税，公司做好准备，可灵活调整产能和优化供应链[12] 3. **各地区工厂布局与规划** - 北美：美国莫顿工厂今年预计产值 3000 多万美元，休斯敦购置土地作总部并增强研发；墨西哥有三个工厂，今年预计产值分别为 9 亿和 3 亿元[3][9] - 东南亚：马来西亚规划两个工厂，乘用车工厂今年 11 月投产，商用车工厂预计明年 7 - 8 月投产，还计划调研泰国[3][5] - 欧洲：德国和波兰有生产基地，波兰新工厂今年扩展以满足订单需求，还将在法兰克福设研发中心[5][7] 4. **新兴业务进展** - 人形机器人领域已批量供货小模组，计划成旋转执行模块总成供应商，北美和国内有潜在核心客户[2][17] - 数据中心业务围绕服务器大客户，开发周边产品，已拓展至康密斯和 MPO 等企业，今年预计有收入兑现[2][30] 5. **国内市场情况** - 三轮车销售好，整车销量有压力，商务车表现较好，疫情通过安全库存应对运输封锁，市场总体稳定[23] - 乘用车销售压力源于行业增速放缓[24] 6. **客户合作项目** - HH 客户千瓦快充项目已量产，公司与其合作紧密，初期 HH 客户自身布置，后期拓展至其他伙伴[25] - 超充领域主要与 H 客户合作，也与宁德时代在换电领域合作但未达预期；还与 H 客户在 910C 的 CDU 项目合作，预计今年定点量产[27][28] - 与字节跳动等大厂在液冷技术方面处于交流阶段，未确定今年能否有定点项目落地[29] 7. **盈利与投资价值** - 欧洲工厂去年亏损，美国工厂盈利，莫顿工厂基本保本[31] - 主业和新兴业务为业绩兑现提供保障，目前估值性价比高，是较好投资机会[33] 8. **海外业务对银行及国内企业影响** - 海外业务增长对银行是好机会，提高 2028 年海外业务占比目标实现的确定性，为国内企业提供平台[34] - 银行通过合资合作，占股 10% - 30%，为国内企业提供管理和技术资源，助其进入国际市场[37] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 墨西哥工厂产品主要供应美国市场，2024 年对美出口营业额 6 亿人民币，今年预计相同[20] 2. 中国政府收紧企业在墨西哥等地设厂政策，可能影响公司墨西哥扩展计划，公司或找替代地点[21] 3. 公司生产经营正常，因高关税对美出口发货延迟，优先消耗海外安全库存[22] 4. 公司在印度与 IDM 公司合资建工厂，生产欧朋浏览器、EDR 等产品[10] 5. 银行新业务进展不如预期，扩展品类并与客户签保密协议，会适时展示更多信息[35]

| 证券代码：002126 | 证券简称：银轮股份 公告编号：2025-015 | | --- | --- | | 债券代码：127037 | 债券简称：银轮转债 | 浙江银轮机械股份有限公司 2. 回购股份的用途：全部用于股权激励或员工持股计划。 关于董事长提议回购公司股份的提示性公告 本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整，没有虚假记 载、误导性陈述或重大遗漏。 2025 年 4 月 8 日，浙江银轮机械股份有限公司（以下简称"公司"）收到公司董事 长徐小敏先生《关于提议回购公司股份的函》，具体内容如下： 一、提议人的基本情况及提议时间 1. 提议人：公司董事长徐小敏先生 2、提议时间：2025 年 4 月 8 日 二、提议回购股份的原因和目的 基于对公司价值的高度认可，为维护广大投资者利益，结合公司财务状况及经营状 况，公司董事长徐小敏先生提议公司以自有资金回购公司部分社会公众股份，用于股权 激励或员工持股计划。 三、提议内容 1. 拟回购股份的种类：公司发行的社会公众股。 3. 回购股份的方式：通过深圳证券交易所以集中竞价交易的方式回购。 4. 回购股份的价格：回购价格上限不高于公司 ...

可转债情况 - 2021年6月7日公开发行700万张可转换公司债券，总额7亿元[3] - 2021年7月9日可转债在深交所挂牌交易[4] - 转股期为2021年12月13日至2027年6月4日，初始转股价格10.77元/股[5][6] - 2022 - 2024年转股价格多次调整[7] - 2025年第一季度银轮转债因转股减少307,200元，转股29,217股[8] - 截至2025年3月31日剩余可转债余额505,765,400元，累计转股18,306,988股[8] 股份情况 - 截至2025年3月31日，限售、无限售条件股份及总股本有变动[10]

文章核心观点 公司收到北美著名汽车品牌新能源车散热器项目定点书，预计2027年批量供货，2025年归母净利润目标10.5亿元，作为热管理领域专家积极拓展数据中心和机器人业务，预计2024 - 2026年营收和归母净利润有增长，维持“买入”评级 [1][2] 事项 - 2月13日公司收到某北美著名汽车品牌新能源车散热器项目定点书，预计2027年开始批量供货，生命周期内销售额约6134万美元 [1] 评论 - 2025年公司营收目标不低于150亿元，归母净利润不低于10.5亿元 [1] - 公司专注热管理产品及后处理排气系统，下游覆盖商用车、乘用车、新能源等领域 [1] - 2024年8月26日公司增设“AI数智产品部”拓展机器人业务，已申请和授权多项人形机器人热管理专利；数字能源领域各类液冷产品陆续量产，预计2025年数字能源业务板块将实现较高增长 [1] 预测 - 预计公司2024 - 2026年营收分别为132.69、155.66、177.61亿元，归母净利润调整为7.96、10.24、13.2亿元，对应EPS为0.95、1.23、1.58，PE为30、23、18倍 [2] 评级 - 考虑到公司是热管理专家并积极拓展数据中心和机器人业务，维持“买入”评级 [2]

员工持股计划购买情况 - 2021年3月12日完成股票购买和过户，持股8130039股，占比1.03%[3] - 实际交易总金额63284405.26元，均价约7.78元/股[3] 解锁与存续情况 - 分四期解锁，每期25%，最长锁定期48个月[4] - 2025年3月12日第四批解锁2032512股，占比0.2435%[4] - 存续期60个月，可延长[6] 计划修订与终止 - 2023年4月12日同意修订部分内容[7] - 存续期届满、资产分配完或公司重大事项可终止[9]

担保额度 - 为16家控股子公司或孙公司银行融资提供担保总额度423,406万元[3] - 为资产负债率高于70%的子公司担保额度为217,753万元[3] - 为资产负债率低于70%的子公司担保额度为205,653万元[3] 近期担保 - 2025年3月5日为天台银申铝业等三家公司分别提供不超1000万、10000万、10000万担保[5][6] 累计担保 - 截至公告日，为三家公司签署的有效担保金额累计14000万、99000万、151000万[7] - 为全资及控股子公司实际已签署有效担保金额累计321,700万元，占比52.82%、19.91%[7]

担保额度 - 为16家控股子公司或孙公司银行融资担保总额度423,406万元[3] - 为资产负债率高于70%子公司担保额度217,753万元[3] - 为资产负债率低于70%子公司担保额度205,653万元[3] 具体担保 - 2025年2月26日为上海银轮热交换系统有限公司融资担保最高10,000万元[5] - 截至公告日为其有效担保金额累计99,000万元[6] 整体情况 - 截至公告日为全资及控股子公司有效担保金额累计321,700万元[6] - 已签署有效担保金额占2023年度经审计净资产比例52.82%[6] - 已签署有效担保金额占2023年度经审计总资产比例19.91%[6] 其他 - 无逾期、涉诉及败诉担责情形[6] - 可在担保范围内子公司间调剂担保额度[4]

报告公司投资评级 - 给予公司“买入”评级，目标价 39.90 元 [3] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是国内汽车热管理龙头，产品矩阵向全应用场景拓展，有望随行业持续增长 [1] - 商用车业务渐进复苏，新能源商用车增速稳健提升，公司传统产品有技术优势且获客户项目定点 [1] - 公司数字与能源业务和机器人业务有望重塑成长空间，带来业绩较快增长 [2] 根据相关目录分别进行总结 一、公司概况：热管理龙头，业绩稳健上行 - 经过 40 余年发展，公司成为国内汽车热管理龙头，全球化布局加快，2024 年主业稳健并加速第三曲线业务发展 [11] - 公司产品围绕四条主线，应用于多领域，从车端拓展到数字与能源热管理，客户遍布海内外 [12][15] - 2020 - 2023 年公司营收复合增速 CAGR = 20%，2023 年归母净利润创新高，费用管控能力提升，净利率持续改善，海外业务毛利率高于国内 [17][19][21] 二、汽车：商业车业务复苏，乘用车继续高增 - 2025 年商用车行业有望回暖，新能源渗透率提升，公司传统产品有优势，新增定点订单和行业复苏助力业绩回升 [26][28][31] - 2024 年国内乘用车市场恢复，新能源渗透率提高，新能源汽车热管理结构复杂，核心组件单车价值量约为传统汽车 3 倍 [34][37][42] - 公司全球化布局产能，2023 年墨西哥、波兰工厂投产，国产替代持续，龙头份额集中，北美市场表现向好 [43][45][47] 三、数能与机器人业务重塑成长空间 - 数据中心机架规模增加，制冷系统能耗占比高，液冷技术受政策鼓励，2025 年我国液冷数据中心市场规模预计近 300 亿元，公司子公司获算力中心液冷散热系统订单 [48][54][62] - 2025 年中国新型储能累计装机量将突破一亿千瓦，液冷温控市场规模将达 74.1 亿元，公司赋能储能和热泵领域，打开成长空间 [63][65][68] - 全球人形机器人市场规模持续增长，公司主业客户布局机器人领域，公司具备底层技术积累，迁移汽车热管理技术获多项专利 [69][70][77] 四、盈利预测与投资建议 - 预计 2024 - 2026 年公司商用车&非道路业务营收 47/49/51 亿元，毛利率保持 25% [79] - 预计 2024 - 2026 年公司乘用车业务营收 70/88/105 亿元，毛利率 17.2%/17.5%/18.0% [80] - 预计 2024 - 2026 年公司数字与能源业务营收 11/15/19 亿元，毛利率 25%/30%/30% [81] - 预计 2024 - 2026 年公司销售费用率 2.4%/2.2%/1.9%，管理费用率 5.2%/5.0%/4.9%，研发费用率 4.6%/4.6%/4.3% [81]

股价情况 - 公司股票2025年2月19 - 21日收盘涨幅偏离值累计超20%，属异常波动[4] 业务进展 - 液冷领域产品已量产并形成销售收入[8] - 机器人零部件业务处研发阶段，未形成收入[8] 信息披露 - 预计2025年4月19日披露《2024年年度报告》，正审计[8] - 指定信息披露媒体为《上海证券报》等[8] 其他情况 - 近期生产经营正常，无重大未披露事项[5] - 控股股东异常波动期未买卖股票[5]