报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级，目标价13.5元，现价12.43元 [2] 报告的核心观点 - 2024年行业承压，报告研究的具体公司逆势增长，成本费用管控出色，盈利大幅提升 [7] - 随着改革推进，管理效率有望进一步提升，释放更多利润空间 [7] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为14.4/14.9/15.2亿元，对应EPS分别为0.51/0.53/0.54元 [7] 各部分总结 事件 - 燕京啤酒发布2024年年报，全年营收146.7亿元，同比增长3.2%；归母净利润10.6亿元，同比增长63.7%，扣非归母净利润10.4亿元，同比增长108.0% [3] - 24Q4营收18.2亿元，同比增长1.3%，归母净利润 - 2.3亿元，同比减亏0.8亿元，扣非归母净利润 - 2.2亿元，同比减亏1.5亿元 [3] - 公司拟每10股派发现金股利1.90元（含税），分红率达50.7%，共计派发现金红利5.36亿元 [3] 产品结构 - 2024年啤酒业务收入同比增长1.0%至132.3亿元 [4] - 中高档酒/普通酒收入占比分别变动 + 0.75pct/-0.75pct至67.0%/33.0%，毛利率分别变动 + 4.2pct/+2.5pct至48.1%/31.5% [4] - 核心大单品燕京U8销量同比增速31.4%，达69.6万千升，销量占比提升至17.4%，成为业绩增长核心引擎 [4] - 公司全年啤酒销量同比增长1.6%至400.4万吨，吨价同比下降0.6%至3304元/千升；24Q4啤酒销量同比增长8.9%至55.7万吨，吨价同比下降7.0%至3268元/千升 [4] 盈利能力 - 2024年毛利率同比增长3.1pct至40.7%，净利率提升3.0pct至9.0% [5] - 24Q4毛利率/净利率同比增长16.4/6.3pct至9.9%/-10.5% [5] - 啤酒业务毛利率同比增长3.7pct至42.6%，吨成本同比下降6.6%至1896元/千升，其中原辅材料/燃料动力吨成本同比分别下降8.0%/20.9% [5] - 销售费用率/管理费用率同比下降0.3pct/0.7pct至10.8%/10.7%，广告宣传费/装卸运输费同比下降21.3%/14.4%，所得税率同比下降1.9pct至15.8% [5] 改革推进 - 2024年传统/KA/电商渠道收入占比分别同比 + 0.08pct/-0.10pct/+0.01pct至94.40%/3.68%/1.93% [6] - 年末经销商数量8632家，较年初净增加98家 [6] - 华北/华东/华南/华中/西北地区收入分别同比 + 5.39%/+9.82%/+0.28%/+0.32%/-12.52%至78.3/13.4/38.5/10.9/5.6亿元 [6] - 子公司层面，漓泉/惠泉2024年营业收入分别同比 - 0.4%/+5.4%，净利润分别同比增长11.9%/33.4%，其他子公司净利润同比减亏2.5亿 [6] 财务报表分析和预测 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为146.85/147.28/147.77亿元，增长率分别为0.1%/0.3%/0.3% [10] - 预计2025 - 2027年净利润分别为14.38/14.93/15.16亿元，增长率分别为36.3%/3.8%/1.5% [10] - 预计2025 - 2027年毛利率分别为43.6%/44.3%/44.5%，净利率分别为9.8%/10.1%/10.3% [10]

文章核心观点 燕京啤酒披露《2024年度可持续发展报告》，展现ESG领域成果，各项经济指标向好，探索出以ESG构筑核心竞争力的转型路径，未来将持续夯实可持续发展战略底盘，贡献“燕京方案” [1] 党建引领发展 - 2024年构建“党建融入治理、强化思想引领、夯实组织基础、聚焦队伍建设、着力载体创新”五大举措，打造“燕京红燕”党建品牌 [2] - 推行“揭榜挂帅”机制，发布43项急难重点问题任务清单，选树297个“党员先锋岗” [2] - 聚焦青年员工成长开展专题学习，拓展宣传阵地，将党的领导写入章程 [2] 全面升级治理体系 - 建立“三层治理架构”，28项实质性议题责任到岗、机制落地 [3] - 完善“1+M+N”制度体系，近两年获合规、创新、社会责任（ESG）新三体系证书 [3] - 建立涵盖23项风险指标的量化监测与预警机制，构建全员、全过程、全链条防控体系 [4] - 2024年披露公告92份，接待263家机构、346人次调研，回复深交所互动平台86条问题 [4] 深耕绿色低碳路径 - 构建多维度综合治理体系，2024年绿色工厂数量增至17家 [6] - 首次发布产品全生命周期碳足迹白皮书，布局光伏发电项目，获政府碳配额奖励 [6] - 强化循环经济理念，执行环保监测与审计机制，确保产品安全 [6] 注重人本价值构建 - “有你文化”获评北京市企业文化优秀成果特等奖，完善员工发展体系 [7] - 董事会组织董监高参加专题培训102次，“燕京商学院”上线ESG系列课程 [7] - 聚焦员工健康安全与关爱，开展公益项目，设立“红燕”党建品牌 [7] 廉洁建设 - 执行反腐倡廉准则，推进“六位一体”监督机制建设，2024年集采合同廉洁协议书签署率达100% [8]

文章核心观点 4月22日燕京啤酒公布2024年经营成绩单，在啤酒行业承压背景下营收净利双创新高，成为行业存量竞争时代增长标杆 [1] 财务表现持续提升 - 2024年度公司实现营业收入146.67亿元，同比增长3.20% [4] - 营业利润16.09亿元，同比增长56.96% [4] - 利润总额15.72亿元，同比增长51.26% [4] - 归属于上市公司股东的净利润10.56亿元，同比增长63.74% [4] - 扣除非经常性损益后10.41亿元，同比增长108.03% [4] 大单品引领增长 - 产品开发以“高端化、年轻化”为导向，构建多层次产品矩阵，升级迭代产品结构，高频推出新品 [6] - 渠道升级积极拓展新市场和新渠道，完成销售渠道结构升级 [7] - 2024年啤酒销量400.44万千升，同比增长1.57%，燕京U8销量69.60万千升，同比增长31.40%，实现全国化布局与销量双突破 [9] 管理效能体系化提升 - 履行社会责任将ESG理念融入战略核心，构建“绿色酿造 - 责任供应链 - 价值共创”体系 [11] - 卓越管理体系助推生产变革，重塑生产系统管理架构，践行绿色酿造，提升品控能力和成本效益 [11] - 构建产品与技术创新体系，提供安全、绿色、健康产品 [11] - 组织流程再造和人才机制完善，释放组织效能 [11] - 供应链管理全面运行订单履约系统和采购管理平台，建设物流信息系统，实现全链条数字化管理 [13] 未来展望 - 2024年全面落实风险防范职责和任务，增强合规经营和风险防范化解能力 [15] - 站在关键节点保持战略定力，打好“十四五”收官之战，为“十五五”开局奠定基础 [15]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级，目标价13.5元，现价12.43元（2025年04月23日收盘价） [2] 报告的核心观点 - 2024年行业承压，报告研究的具体公司逆势增长，成本费用管控出色，盈利大幅提升；随着改革推进，管理效率有望进一步提升，释放更多利润空间 [7] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 燕京啤酒发布2024年年报，全年营收146.7亿元，同比增长3.2%；归母净利润10.6亿元，同比增长63.7%，扣非归母净利润10.4亿元，同比增长108.0%；24Q4营收18.2亿元，同比增长1.3%，归母净利润 -2.3亿元，同比减亏0.8亿元，扣非归母净利润 -2.2亿元，同比减亏1.5亿元；公司拟每10股派发现金股利1.90元（含税），分红率达50.7%，共计派发现金红利5.36亿元 [3] 产品结构 - 2024年啤酒业务收入同比增长1.0%至132.3亿元；中高档酒/普通酒收入占比分别变动 +0.75pct/-0.75pct至67.0%/33.0% ，毛利率分别变动 +4.2pct/+2.5pct至48.1%/31.5% [4] - 核心大单品燕京U8销量同比增速31.4%，达69.6万千升，销量占比提升至17.4%，成为业绩增长核心引擎 [4] - 公司全年啤酒销量同比增长1.6%至400.4万吨，吨价同比下降0.6%至3304元/千升；24Q4啤酒销量同比增长8.9%至55.7万吨，吨价同比下降7.0%至3268元/千升 [4] 盈利能力 - 2024年毛利率同比增长3.1pct至40.7%，净利率提升3.0pct至9.0%；24Q4毛利率/净利率同比增长16.4/6.3pct至9.9%/-10.5% [5] - 啤酒业务毛利率同比增长3.7pct至42.6%，吨成本同比下降6.6%至1896元/千升，其中原辅材料/燃料动力吨成本同比分别下降8.0%/20.9% [5] - 销售费用率/管理费用率同比下降0.3pct/0.7pct至10.8%/10.7%，广告宣传费/装卸运输费同比下降21.3%/14.4%，所得税率同比下降1.9pct至15.8% [5] 改革推进 - 2024年传统/KA/电商渠道收入占比分别同比 +0.08pct/-0.10pct/+0.01pct至94.40%/3.68%/1.93%；年末经销商数量8632家，较年初净增加98家 [6] - 华北/华东/华南/华中/西北地区收入分别同比 +5.39%/+9.82%/+0.28%/+0.32%/-12.52%至78.3/13.4/38.5/10.9/5.6亿元 [6] - 子公司层面，漓泉/惠泉2024年营业收入分别同比 -0.4%/+5.4%，净利润分别同比增长11.9%/33.4%，其他子公司净利润同比减亏2.5亿 [6] 投资建议与盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为14.4/14.9/15.2亿元，对应EPS分别为0.51/0.53/0.54元（前值为2025 - 2026年0.39/0.46元） [7] - 参考可比公司2025年平均估值，给予公司2025年27倍PE（前值为35倍），对应目标价13.5元（不变） [7] 财务报表分析和预测 - 2024 - 2027年预计营业收入分别为14667、14685、14728、14777百万元，增长率分别为3.2%、0.1%、0.3%、0.3% [10] - 2024 - 2027年预计净利润分别为1056、1438、1493、1516百万元，增长率分别为63.7%、36.3%、3.8%、1.5% [10] - 2024 - 2027年预计毛利率分别为40.7%、43.6%、44.3%、44.5% [10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][9] 报告的核心观点 - 看好公司以 U8 为首的中高端产品持续放量高增，带动销售结构持续优化；随着公司九大变革的持续推进，费控提效与子公司减亏有望共同推升公司的盈利能力，利润有望维持较高增速 [9] 报告各部分总结 业绩符合预期，利润实现高增 - 2024 年总营收/归母净利润分别为 146.67/10.56 亿元，分别同比+3%/+64%；2024Q4 分别为 18.21/-2.32 亿元，其中营收同比+1%，2023Q4 归母净利润为-3.11 亿元 [2] - 2024 年毛利率/净利率分别为 41%/9%，分别同比+3.1/+3.0pcts；2024Q4 毛利率/净利率分别为 10%/-10%，分别同比+16.4/+6.3pcts [2] - 2024 年销售/管理费用率分别为 11%/11%，分别同比-0.3/-0.7pcts；2024Q4 销售/管理费用率分别为 3%/7%，分别同比+3.2/-6.4pcts [2] - 2024 年经营净现金流/销售回款分别为 25.49/168.80 亿元，分别同比+81%/+4%；2024Q4 经营净现金流/销售回款分别为-7.42/26.55 亿元，其中 2023Q4 经营净现金流为-14.45 亿元，销售回款同比-0.2% [2] - 截至 2024 年年末，公司合同负债 16.20 亿元（环比+4.17 亿元） [2] 成本优化成效显著，啤酒业务毛利率提升 - 2024 年啤酒收入为 132.30 亿元，同增 1.01%，其中中高档产品/普通产品收入分别为 88.65/43.65 亿元，分别同比+2.15%/-1.24% [3] - 中高档产品 2024 年毛利率同增 4.16pcts 至 48.09%，收入占啤酒业务比重同比+0.75pcts 至 67.01%；普通产品 2024 年毛利率同比+2.49pcts 至 31.49% [3] - 2024 年啤酒总销量 400.44 万千升，同比+1.57%，其中燕京 U8 保持超 30%增速，销量达 69.6 万千升；啤酒均价同比-0.56% [3] - 2024 年水/茶饮料/饲料/其他营收为 0.15/1.06/1.54/11.62 亿元，同比-15.07%/+48.43%/-8.81%/+35.61%，其中茶饮料/其他业务收入占比同比+0.22/1.89pcts [3] 电商渠道盈利能力提升，基地市场保持稳定增长 - 2024 年传统/KA/电商渠道营收分别为 139.25/4.86/2.55 亿元，分别同比+3.40%/-1.66%/+1.79%，电商渠道毛利率同增 0.44pcts 至 28.35% [8] - 2024 年华北/华东/华南/华中/西北营收为 78.30/13.38/38.48/10.88/5.62 亿元，分别同比+5.39%/+9.82%/+0.28%/+0.32%/-12.52% [8] 盈利预测 - 预计公司 2025 - 2027 年 EPS 为 0.51/0.62/0.75 元，当前股价对应 PE 分别为 25/21/17 倍 [9] 财务预测数据 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |主营收入（百万元）|14,667|15,537|16,272|16,736| |增长率（%）|3.2%|5.9%|4.7%|2.8%| |归母净利润（百万元）|1,056|1,436|1,744|2,118| |增长率（%）|63.7%|36.1%|21.4%|21.5%| |摊薄每股收益（元）|0.37|0.51|0.62|0.75| |ROE（%）|6.7%|8.6%|9.9%|11.2%|[11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][9] 报告的核心观点 - 看好公司以 U8 为首的中高端产品持续放量高增，带动销售结构持续优化；随着公司九大变革的持续推进，费控提效与子公司减亏有望共同推升公司的盈利能力，利润有望维持较高增速 [9] 报告各部分总结 业绩符合预期，利润实现高增 - 2024 年总营收/归母净利润分别为 146.67/10.56 亿元，分别同比+3%/+64%；2024Q4 分别为 18.21/-2.32 亿元，其中营收同比+1%，2023Q4 归母净利润为-3.11 亿元 [2] - 2024 年毛利率/净利率分别为 41%/9%，分别同比+3.1/+3.0pcts；2024Q4 毛利率/净利率分别为 10%/-10%，分别同比+16.4/+6.3pcts [2] - 2024 年销售/管理费用率分别为 11%/11%，分别同比-0.3/-0.7pcts；2024Q4 销售/管理费用率分别为 3%/7%，分别同比+3.2/-6.4pcts [2] - 2024 年经营净现金流/销售回款分别为 25.49/168.80 亿元，分别同比+81%/+4%；2024Q4 经营净现金流/销售回款分别为-7.42/26.55 亿元，其中，2023Q4 经营净现金流为-14.45 亿元，销售回款同比-0.2% [2] - 截至 2024 年年末，公司合同负债 16.20 亿元（环比+4.17 亿元） [2] 成本优化成效显著，啤酒业务毛利率提升 - 2024 年啤酒收入为 132.30 亿元，同增 1.01%，其中中高档产品/普通产品收入分别为 88.65/43.65 亿元，分别同比+2.15%/-1.24% [3] - 中高档产品 2024 年毛利率同增 4.16pcts 至 48.09%，收入占啤酒业务比重同比+0.75pcts 至 67.01%；普通产品 2024 年毛利率同比+2.49pcts 至 31.49% [3] - 2024 年啤酒总销量 400.44 万千升，同比+1.57%，其中燕京 U8 保持超 30%增速，销量达 69.6 万千升；啤酒均价同比-0.56%，整体表现平稳 [3] - 2024 年水/茶饮料/饲料/其他营收为 0.15/1.06/1.54/11.62 亿元，同比-15.07%/+48.43%/-8.81%/+35.61%，其中茶饮料/其他业务收入占比同比+0.22/1.89pcts，取得快速增长 [3] 电商渠道盈利能力提升，基地市场保持稳定增长 - 2024 年传统/KA/电商渠道营收分别为 139.25/4.86/2.55 亿元，分别同比+3.40%/-1.66%/+1.79%，电商渠道毛利率同增 0.44pcts 至 28.35%，盈利能力持续优化 [8] - 2024 年华北/华东/华南/华中/西北营收为 78.30/13.38/38.48/10.88/5.62 亿元，分别同比+5.39%/+9.82%/+0.28%/+0.32%/-12.52%，华北与华东地区取得不错增长，华南与华中保持平稳，西北地区同比下滑 [8] 盈利预测 - 预计公司 2025 - 2027 年 EPS 为 0.51/0.62/0.75 元，当前股价对应 PE 分别为 25/21/17 倍 [9] 财务预测 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |主营收入（百万元）|14,667|15,537|16,272|16,736| |增长率（%）|3.2%|5.9%|4.7%|2.8%| |归母净利润（百万元）|1,056|1,436|1,744|2,118| |增长率（%）|63.7%|36.1%|21.4%|21.5%| |摊薄每股收益（元）|0.37|0.51|0.62|0.75| |ROE（%）|6.7%|8.6%|9.9%|11.2%|[11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 15.60 元 [4][7] 报告的核心观点 - 2024 年公司营收、归母净利、扣非净利分别为 146.7 亿、10.6 亿、10.4 亿，同比+3.2%、+63.7%、+108.0%，符合业绩快报；2024Q4 营收 18.2 亿，同比+1.3%，归母净利/扣非净利-2.3/-2.2 亿，较 2023Q4 显著减亏 [1] - 公司改革势能持续释放，2024 年啤酒销量/吨价同比+1.6%/-0.6%，U8 销量同比+31.4%至 69.6 万千升，拉动经营优于行业；2025 年目标收入同比增长 9%，较 2024 年目标提升 [1] - 看好 U8 空间打开后公司盈利能力加速释放，2025 年是“十四五”规划收官之年，改革效能有望加速释放 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 大单品 U8 势能依旧，持续引领结构升级 - 2024 年啤酒销量 400.4 万吨，同比+1.6%，吨酒价同比-0.6%，中高档/普通产品营收 88.7/43.7 亿元，同比+2.2%/-1.2% [2] - U8 销量 69.6 万千升，同比+31.4%，在优势市场迭代，非基地市场贡献增量，引领中高档产品收入占比提升 [2] - 2024Q4 啤酒销量/吨酒收入同比+8.9%/-7.0%，低基数/U8 拉动下销量高增，吨酒收入下滑或因非啤酒业务、折促等因素 [2] - 分区域，2024 年华北/华东/华南/华中/西北营收同比+5.4%/+9.8%/+0.3%/+0.3%/-12.5%；漓泉/惠泉收入同比-0.4%/+5.4%，净利润同比+11.9%/+33.4% [2] 改革逻辑持续兑现，利润率明显提升 - 2024 年毛利率 40.7%，同比+3.1pct（Q4 毛利率同比+16.4%），得益于原材料价格下行和结构升级 [3] - 2024 年销售/管理费用率 10.8%/10.7%，同比-0.3/-0.7pct（Q4 同比+3.2/-6.4pct），销售费率下降因 U8 起量，管理费率下降得益于前期减员 [3] - 2024 年除漓泉/惠泉，其他子公司净利润 4.9 亿，同比+325.1%，带动所得税率同比-2.0pct，最终 2024 年归母净利率 7.2%，同比+2.7pct（Q4 同比+4.6pct） [3] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|14,213|14,667|15,396|16,040|16,744| |+/-%|7.66|3.20|4.97|4.19|4.39| |归属母公司净利润(人民币百万)|644.71|1,056|1,467|1,839|2,261| |+/-%|83.01|63.74|38.98|25.33|22.95| |EPS(人民币，最新摊薄)|0.23|0.37|0.52|0.65|0.80| |ROE(%)|5.79|8.42|10.48|11.61|12.49| |PE(倍)|55.35|33.80|24.32|19.41|15.78| |PB(倍)|2.58|2.44|2.22|1.99|1.77| |EV EBITDA(倍)|19.34|14.74|11.00|8.45|7.51| [6] 可比公司估值表 |公司简称|股票代码|市值(mn)|PE（倍）（2023A/2024A/E/2025E/2026E）|EPS（元）（2023A/2024A/E/2025E/2026E）|24 - 26 年净利 CAGR| |----|----|----|----|----|----| |重庆啤酒|600132 CH|27,673|22/22/21/20|3.07/3.13/2.59/2.87|4%| |青岛啤酒|600600 CH|106,748|27/24/22/20|2.87/3.44/3.44/4.38|15%| |珠江啤酒|002461 CH|22,421|21/25/24/17|0.38/0.32/0.33/0.60|9%| |平均值|-|-|23/24/22/19|2.11/2.30/2.12/2.62|9%| |中间值|-|-|22/24/22/20|2.87/3.13/2.59/2.87|9%| |燕京啤酒|000729 CH|35,683|55/34/24/19|0.23/0.37/0.52/0.65|42%| [12] 盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对 2023 - 2027 年进行预测，涵盖流动资产、现金、应收账款等多项指标及相关财务比率 [19]

持续深化改革，关注效率改善。 4）分区域看：24 年华东/华北实现较快增长，收入分别同比+9.8%/+5.4%，华南/华中地区收入同比微增 0.28%/0.32%，西北地区收入同比-12.52%。 降本增效下，24 年公司净利率同比提升。 1）24 年/24Q4 公司毛利率分别为40.7%/9.9%，同比+3.1/+16.4pcts，主要系原材料成本下降、销量提升 摊薄固定成本，以及高毛利率的中高档产品收入占比提升。2）24 年/24Q4 公司销售费用率分别为 10.8%/2.6%，同比-0.3/+3.2pcts。3）24 年/24Q4管理费用率分别为10.7%/7.0%，同比-0.7/-6.4pcts，公司 持续提升管理效率。4）综合来看，24 年/24Q4 公司销售净利率达到9.0%/-10.5%，同比+3.0/+6.3pcts。 公司提高股东回报水平，24 年分红比例为50.7%，同比+7.0pcts，分红金额同比增长90%。 事件：燕京啤酒24 年实现营业收入146.7 亿元，同比+3.2%；归母净利润10.6 亿元，同比+63.7%；扣非 归母净利润10.4 亿元，同比+108%。其中，24Q4 实 ...

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - “四五”收官年公司以高质量党建引领发展，优化产品结构和销售渠道，加强高端化和年轻化策略，大单品U8销量可期；推进九大变革，数字化赋能、全渠道销售，管理体系优化，运营效率提升；随着消费市场环境预期改善，餐饮渠道提振，高端化趋势下利润弹性有望进一步释放 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年实现营收146.67亿元，同比+3.20%，归母净利润10.56亿元，同比+63.74%，扣非归母净利润10.41亿元，同比+108.03%；2024Q4实现营收18.21亿元，同比+1.32%，归母净利润 -2.32亿元，同比+25.35%，扣非归母净利润 -2.21亿元，同比+39.63%；预计2025年营收目标为160亿元，同比+9.09%，现金流全年保持总体平衡，呈现稳步增长 [1] 产品销售情况 - 2024年啤酒销量400.44万千升，同比+1.57%，其中燕京U8销量69.60万千升，同比+31.40%；吨价每千升为3303.98元，同比 -0.55%；中高档/普通产品分别实现营业收入88.65/43.65亿元，同比分别+2.15%/-1.24%，占比分别+0.75pct/-0.75pct至67.01%/32.99%；大单品U8实现全国化布局与销量双突破，形成规模效应 [2] 成本与利润情况 - 2024年毛利率为40.72%，同比+3.09pct，受益于原材料成本下降和产品结构升级；销售/管理/研发/财务费用率同比分别 -0.26/-0.70/-0.14/-0.17pct至10.8%/10.7%/1.6%/-1.4%，系公司管理效能体系化提升；归母净利率+2.66pct至7.20% [3] 子公司情况 - 子公司漓泉啤酒2024年实现营业收入40.50亿元，同比 -0.37%，净利润7.74亿元，同比+11.86%，净利率19.12%，同比+2.09pct；子公司惠泉啤酒2024年实现营业收入6.47亿元，同比+5.44%，净利润0.65亿元，同比+33.39%，净利率10.06%，同比+2.11pct [3] 盈利预测情况 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别同比+37.1%/+24.1%/+21.4%至14.5/18.0/21.8亿元 [4] 财务指标情况 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|14,213|14,667|15,999|17,246|18,378| |增长率yoy（%）|7.7|3.2|9.1|7.8|6.6| |归母净利润（百万元）|645|1,056|1,447|1,796|2,180| |增长率yoy（%）|83.0|63.7|37.1|24.1|21.4| |EPS最新摊薄（元/股）|0.23|0.37|0.51|0.64|0.77| |净资产收益率（%）|4.7|7.2|9.4|11.1|12.6| |P/E（倍）|55.3|33.8|24.7|19.9|16.4| |P/B（倍）|2.6|2.4|2.3|2.2|2.1| [6] 股票信息情况 - 行业为非白酒，前次评级为买入，2025年04月21日收盘价为12.66元，总市值35,682.71百万元，总股本2,818.54百万股，自由流通股占比89.04%，30日日均成交量23.37百万股 [7] 财务报表和主要财务比率情况 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等主要财务比率数据 [11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 燕京啤酒2024年营收146.67亿元、归母净利润10.56亿元，同比分别增长3.20%、63.74%；24Q4营收18.21亿元、归母净利润 -2.32亿元，同比分别增长1.32%、减亏0.79亿元 [7] - 24Q4销售提速，全年U8延续高增，2024年/24Q4啤酒总销量约400.44/55.71万千升，同比分别增长1.57%/8.91%，燕京U8销量69.60万千升，同比增长31.40%，2025年U8销量有望维持高双位数增长 [7] - 产品结构持续升级，中高档产品占比提升，2024年中高档产品营收88.65亿元，同比增长2.15%，普通产品营收43.65亿元，同比下降1.24% [7] - 改革逻辑进一步兑现，盈利水平稳步提升，2024年毛利率同比增长3.09pct至40.72%，销售/管理费用率同比分别下降0.26/0.70pct，销售净利率为9.03%，同比增长3.02pct [7] - 调整2025 - 2027年公司归母净利润为14.79/18.42/22.26亿元，同比增长40.06%/24.59%/20.83%，对应当前PE24.13x、19.37x、16.03x [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|14,213|14,667|15,436|16,230|17,070| |同比（%）|7.66|3.20|5.24|5.15|5.17| |归母净利润（百万元）|644.71|1,055.68|1,478.59|1,842.14|2,225.89| |同比（%）|83.02|63.74|40.06|24.59|20.83| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.23|0.37|0.52|0.65|0.79| |P/E（现价&最新摊薄）|55.35|33.80|24.13|19.37|16.03| [1] 市场数据 - 收盘价12.66元 - 一年最低/最高价8.10/13.68元 - 市净率2.44倍 - 流通A股市值31,771.62百万元 - 总市值35,682.71百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产5.19元 - 资产负债率32.07% - 总股本2,818.54百万股 - 流通A股2,509.61百万股 [6] 三大财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|11,905|13,077|14,807|17,040| |非流动资产|11,242|11,455|11,610|11,756| |资产总计|23,147|24,531|26,417|28,795| |流动负债|7,127|7,136|7,407|7,843| |非流动负债|296|295|294|293| |负债合计|7,423|7,431|7,701|8,135| |归属母公司股东权益|14,619|15,451|16,488|17,741| |少数股东权益|1,105|1,649|2,228|2,919| |所有者权益合计|15,724|17,100|18,716|20,660| |负债和股东权益|23,147|24,531|26,417|28,795| [8] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|14,667|15,436|16,230|17,070| |营业成本(含金融类)|8,695|8,750|8,908|9,000| |税金及附加|1,244|1,328|1,389|1,459| |销售费用|1,587|1,497|1,542|1,502| |管理费用|1,570|1,513|1,574|1,519| |研发费用|233|216|243|222| |财务费用|(198)|(88)|(99)|(121)| |加:其他收益|108|112|138|0| |投资净收益|43|48|51|0| |公允价值变动|0|0|0|0| |减值损失|(72)|(8)|(8)|(8)| |资产处置收益|(6)|34|30|0| |营业利润|1,609|2,408|2,884|3,481| |营业外净收支|(37)|(7)|(10)|(18)| |利润总额|1,572|2,401|2,874|3,463| |减:所得税|248|378|453|546| |净利润|1,324|2,023|2,421|2,917| |减:少数股东损益|268|544|579|691| |归属母公司净利润|1,056|1,479|1,842|2,226| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|0.37|0.52|0.65|0.79| |EBIT|1,392|2,313|2,775|3,342| |EBITDA|2,073|2,331|2,802|3,375| |毛利率(%)|40.72|43.32|45.12|47.27| |归母净利率(%)|7.20|9.58|11.35|13.04| |收入增长率(%)|3.20|5.24|5.15|5.17| |归母净利润增长率(%)|63.74|40.06|24.59|20.83| [8] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|2,549|1,678|2,583|3,184| |投资活动现金流|(2,861)|(163)|(118)|(205)| |筹资活动现金流|(290)|(528)|(692)|(864)| |现金净增加额|(602)|986|1,773|2,115| |折旧和摊销|681|18|26|33| |资本开支|(931)|(122)|(137)|(162)| |营运资本变动|648|(318)|171|175| [8] 重要财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|5.19|5.48|5.85|6.29| |最新发行在外股份（百万股）|2,819|2,819|2,819|2,819| |ROIC(%)|7.38|11.32|12.41|13.56| |ROE - 摊薄(%)|7.22|9.57|11.17|12.55| |资产负债率(%)|32.07|30.29|29.15|28.25| |P/E（现价&最新股本摊薄）|33.80|24.13|19.37|16.03| |P/B（现价）|2.44|2.31|2.16|2.01| [8]