文章核心观点 公司2025年一季度业绩良好量价齐升盈利能力提升 展望25年各产品线发展态势好 预计25 - 27年收入和归母净利润均有增长 维持“推荐”评级 [1][2] 2025年一季度报告情况 - 25Q1实现营业收入38.3亿元 同比+6.7% 实现归母净利润1.7亿元 同比+61.1% 实现扣非归母净利润1.5亿元 同比+49.1% [1] - 25Q1大单品U8同比增长30%+ 公司量价齐升 实现啤酒销量99.5万吨 同比+1.3% 吨营收同比+5.3%至3846.1元/吨 [1] - 25Q1吨成本显著下降 同比-4.1% 带动毛利率同比+5.6pcts至42.8% 销售费用率同比+3.7pcts 管理费用率基本持平 研发费用率同比-0.3pcts 财务费用率同比-0.2pcts 所得税率同比-1.5pcts 归母净利率/扣非归母净利率分别同比+1.5pcts/+1.1pcts至4.3%/4.0% [1] 盈利预测情况 - 25Q1开门红为全年目标达成奠定基础 大单品U8势能仍充足 25年3月推出U8+三款春日特调风味 其他高端大单品通过狮王精酿系列引领高端精酿市场 燕京酒號系列深耕鲜啤市场 24年底推出新品倍斯特汽水 25年春糖会启动全国招商 构建“啤酒+饮品”双轮驱动格局 [2] - 预计公司25 - 27年分别实现收入155.1/161.9/167.2亿元 分别同比+5.7%/+4.4%/+3.3% 分别实现归母净利润13.4/15.8/17.6亿元 分别同比+27.3%/+17.7%/+11.4% 维持“推荐”评级 [2]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [3][5][11] 报告的核心观点 - 25Q1燕京啤酒利润延续强势增长，啤酒量价齐升，总营业收入38.27亿元，同比增长6.69%；利润总额2.84亿元，同比增长72.32%；归母净利润1.65亿元，同比增长61.1%；啤酒销量99.5万千升，同比增长3.1%，燕京U8保持30%以上高增速；啤酒业务吨价同比1.3% [2] - U8大单品引领结构升级，原料成本红利延续，子公司盈利改善带动实际所得税税率下降，看好公司利润保持强劲增长 [3] 各部分总结 盈利强劲增长，顺利实现开门红 - 25Q1公司毛利率42.79%，同比增长5.61pct；归母净利率4.32%，同比增长1.46pct；销售、管理、财务、研发费用率分别为15.65%、11.75%、 - 1.11%、1.64%，同比+3.73、 - 0.01、 - 0.16、 - 0.26pct；单季总费用率27.94%，同比+3.30pct，季度环比+19.31pct；销售费用率同比增加因市场投入增加 [10] - 公司2025年预计实现营业收入160亿元，较2024年增长9.09%；第八届董事会延期换届，管理班子延续有望贯彻改革推力；发布多项制度更新文件，优化治理体系；24全年分红5.36亿元，分红比例50.73% [10] 盈利预测与投资建议 - 考虑25Q1毛利率改善超预期，下调收入，上调毛利率，预测公司25 - 27年每股收益分别为0.53、0.67、0.77元（原预测25 - 26年为0.53、0.64元） [3][11] - 延续FCFF估值法，公司权益价值484亿元，对应目标价17.18元 [3][11] 公司主要财务信息 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|14,213|14,667|15,695|16,522|17,145| |同比增长(%)|7.7%|3.2%|7.0%|5.3%|3.8%| |营业利润(百万元)|1,025|1,609|2,041|2,505|2,832| |同比增长(%)|48.2%|57.0%|26.9%|22.7%|13.0%| |归属母公司净利润(百万元)|645|1,056|1,496|1,899|2,182| |同比增长(%)|83.0%|63.7%|41.7%|26.9%|14.9%| |每股收益（元）|0.23|0.37|0.53|0.67|0.77| |毛利率(%)|37.6%|40.7%|43.2%|44.4%|44.9%| |净利率(%)|4.5%|7.2%|9.5%|11.5%|12.7%| |净资产收益率(%)|4.7%|7.4%|9.7%|11.3%|12.2%| |市盈率|55.2|33.7|23.8|18.7|16.3| |市净率|2.6|2.4|2.2|2.1|1.9| [4] 估值假设与分析 - 估值假设主要参数：所得税税率25.00%，永续增长率3.00%等 [12] - 股权价值计算结果：企业价值42,754.38百万元，权益价值48,423.71百万元，每股权益价值17.18元 [12] - FCFF目标价敏感性分析表展示不同WACC和永续增长率下的目标价 [12] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示2023A - 2027E各项目预测数据 [14] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等方面数据 [14]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [3][11] 报告的核心观点 - 25Q1燕京啤酒利润延续强势增长，啤酒量价齐升，总营业收入38.27亿元，同比增长6.69%；利润总额2.84亿元，同比增长72.32%；归母净利润1.65亿元，同比增长61.1%；啤酒销量99.5万千升，同比增长3.1%，燕京U8保持30%以上高增速；啤酒业务吨价同比1.3% [2] - U8大单品引领结构升级，原料成本红利延续，子公司盈利改善带动实际所得税税率下降，看好公司利润保持强劲增长 [3] 各部分总结 盈利强劲增长，顺利实现开门红 - 25Q1公司毛利率42.79%，同比增长5.61pct；归母净利率4.32%，同比增长1.46pct；销售、管理、财务、研发费用率分别为15.65%、11.75%、 - 1.11%、1.64%，同比+3.73、 - 0.01、 - 0.16、 - 0.26pct；单季总费用率27.94%，同比+3.30pct，季度环比+19.31pct；销售费用率同比增加因市场投入增加 [10] - 公司2025年预计实现营业收入160亿元，较2024年增长9.09%；第八届董事会延期换届，管理班子延续有望贯彻改革推力；发布多项制度更新文件，优化治理体系；24全年分红5.36亿元，分红比例50.73% [10] 投资建议 - 考虑25Q1毛利率改善超预期，下调收入，上调毛利率，预测公司25 - 27年每股收益分别为0.53、0.67、0.77元（原预测25 - 26年为0.53、0.64元） [3][11] - 延续FCFF估值法，公司权益价值为484亿元，对应目标价17.18元 [3][11] 公司主要财务信息 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|14,213|14,667|15,695|16,522|17,145| |同比增长(%)|7.7%|3.2%|7.0%|5.3%|3.8%| |营业利润(百万元)|1,025|1,609|2,041|2,505|2,832| |同比增长(%)|48.2%|57.0%|26.9%|22.7%|13.0%| |归属母公司净利润(百万元)|645|1,056|1,496|1,899|2,182| |同比增长(%)|83.0%|63.7%|41.7%|26.9%|14.9%| |每股收益（元）|0.23|0.37|0.53|0.67|0.77| |毛利率(%)|37.6%|40.7%|43.2%|44.4%|44.9%| |净利率(%)|4.5%|7.2%|9.5%|11.5%|12.7%| |净资产收益率(%)|4.7%|7.4%|9.7%|11.3%|12.2%| |市盈率|55.2|33.7|23.8|18.7|16.3| |市净率|2.6|2.4|2.2|2.1|1.9| [4] 估值相关 - 估值假设主要参数：所得税税率25.00%，永续增长率3.00%等 [12] - 股权价值计算结果：企业价值42,754.38百万元，权益价值48,423.71百万元，每股权益价值17.18元 [12] - FCFF目标价敏感性分析表展示不同WACC和永续增长率下的目标价 [12] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示2023A - 2027E各项目数据 [14] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等方面数据 [14]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [5][9] 报告的核心观点 - 燕京啤酒 2025 年 Q1 开局表现亮眼，营业总收入和归母净利润均实现增长，中期业绩增长潜力充足，年内业绩高增可期，维持盈利预测和目标价 [2][9] 根据相关目录分别进行总结 事项 - 公司 2025 年 Q1 实现营业总收入 38.27 亿元，同增 6.69%；归母净利润 1.65 亿元，同增 61.10%；扣非归母净利润 1.53 亿元，同增 49.11% [2] 主要财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万)|14,667|15,439|16,076|16,566| |同比增速(%)|3.2%|5.3%|4.1%|3.1%| |归母净利润(百万)|1,056|1,451|1,753|2,022| |同比增速(%)|63.7%|37.4%|20.9%|15.3%| |每股盈利(元)|0.37|0.51|0.62|0.72| |市盈率(倍)|34|25|20|18| |市净率(倍)|2.4|2.3|2.2|2.0| [5] 评论 - U8 高增 30%+，吨价提升亮眼，25Q1 燕京收入同增 6.7%，啤酒销量 99.5 万千升，同增 2.58%，大单品 U8 保持 30%以上高增速，吨价同增 4.01%至 3846.06 元/千升 [9] - 费投有所增加，但毛利率大幅提升主导利润高增，25Q1 公司毛利率同比提升 5.6pcts 至 42.8%，预计系 24Q1 成本红利未完全兑现，25Q1 吨成本下行约 5.3%，销售费用率同比+3.7pcts 至 15.7%，管理/研发/财务费用率分别同比持平/-0.3/-0.2pcts 至 11.7%/1.6%/-1.1%，销售净利率/归母净利率同增 2.3/1.5pcts，归母净利润同增 61% [9] - 大单品放量与改革逻辑扎实，中长期预计利润具备翻倍空间，销售端大单品 U8 中长期体量有望达 120 万吨上下，对应增量收入约 25 亿元，利润端燕京 3 - 4 年归母净利润有望翻倍至 20 亿元以上 [9] - 投资建议为维持“强推”评级，维持 25 - 27 年盈利预测 14.5/17.5/20.2 亿元，对应 25 - 27E P/E 分别 25/20/18 倍，维持 25 年目标价 15.5 元，对应 25E PE 30X [9] 附录：财务预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测，涵盖货币资金、应收票据、营业总收入等项目及对应指标如成长能力、获利能力、偿债能力等 [14]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 2025Q1燕京啤酒开门红为全年奠基，大单品U8保持30%以上高增速，公司延续高质量发展态势，推进九大变革落地 [1] - 2025Q1毛利率同比提升5.61pct至42.79%，销售费用率提升3.72pct至15.65%，归母净利率提升1.46pct至4.32% [2] - 公司坚持高质量发展，推进数字化转型和完善供应链体系，生产效率和盈利能力有望改善 [2] - “十四五”收官年，看好U8放量，随着消费市场环境改善，利润弹性有望释放，预计2025 - 2027年归母净利润分别同比+37.1%/+23.9%/+21.4%至14.5/17.9/21.8亿元 [3] 财务指标总结 历史与预测财务数据 - 2023 - 2027年预计营业收入分别为142.13/146.67/159.99/172.46/183.78亿元，增长率分别为7.7%/3.2%/9.1%/7.8%/6.6% [5] - 2023 - 2027年预计归母净利润分别为6.45/10.56/14.47/17.93/21.77亿元，增长率分别为83.0%/63.7%/37.1%/23.9%/21.4% [5] - 2023 - 2027年预计EPS分别为0.23/0.37/0.51/0.64/0.77元/股 [5] 财务比率 - 2023 - 2027年预计净资产收益率分别为4.7%/7.2%/9.4%/11.1%/12.6% [5] - 2023 - 2027年预计P/E分别为55.2/33.7/24.6/19.8/16.3倍 [5] - 2023 - 2027年预计P/B分别为2.6/2.4/2.3/2.2/2.1倍 [5] 股票信息总结 - 行业为非白酒 [6] - 前次评级为买入 [6] - 2025年04月24日收盘价为12.62元 [6] - 总市值为355.6997亿元 [6] - 总股本为28.1854亿股 [6] - 自由流通股占比89.04% [6] - 30日日均成交量为2428万股 [6] 财务报表总结 资产负债表 - 2023 - 2027年预计流动资产分别为115.55/119.05/153.23/191.60/231.72亿元 [10] - 2023 - 2027年预计非流动资产分别为96.76/112.42/94.19/74.47/55.31亿元 [10] - 2023 - 2027年预计负债合计分别为64.54/74.23/79.43/84.82/89.75亿元 [10] 利润表 - 2023 - 2027年预计营业收入分别为142.13/146.67/159.99/172.46/183.78亿元 [10] - 2023 - 2027年预计营业成本分别为88.65/86.95/90.45/94.33/97.58亿元 [10] - 2023 - 2027年预计归属母公司净利润分别为6.45/10.56/14.47/17.93/21.77亿元 [10] 现金流量表 - 2023 - 2027年预计经营活动现金流分别为14.08/25.49/36.05/39.70/43.75亿元 [10] - 2023 - 2027年预计投资活动现金流分别为 - 9.16/ - 28.61/2.25/4.33/4.34亿元 [10] - 2023 - 2027年预计筹资活动现金流分别为 - 1.64/ - 2.90/ - 6.06/ - 7.76/ - 9.75亿元 [10] 主要财务比率总结 成长能力 - 2023 - 2027年预计营业收入增长率分别为7.7%/3.2%/9.1%/7.8%/6.6% [10] - 2023 - 2027年预计营业利润增长率分别为48.2%/57.0%/34.3%/23.8%/21.1% [10] - 2023 - 2027年预计归属母公司净利润增长率分别为83.0%/63.7%/37.1%/23.9%/21.4% [10] 获利能力 - 2023 - 2027年预计毛利率分别为37.6%/40.7%/43.5%/45.3%/46.9% [10] - 2023 - 2027年预计净利率分别为4.5%/7.2%/9.0%/10.4%/11.8% [10] - 2023 - 2027年预计ROE分别为4.7%/7.2%/9.4%/11.1%/12.6% [10] 偿债能力 - 2023 - 2027年预计资产负债率分别为30.4%/32.1%/32.1%/31.9%/31.3% [10] - 2023 - 2027年预计净负债比率分别为 - 45.1%/ - 42.8%/ - 58.3%/ - 73.2%/ - 85.8% [10] - 2023 - 2027年预计流动比率分别为1.8/1.7/2.0/2.3/2.7 [10] 营运能力 - 2023 - 2027年预计总资产周转率均为0.7 [10] - 2023 - 2027年预计应收账款周转率分别为72.2/67.5/66.7/66.3/65.9 [10] - 2023 - 2027年预计应付账款周转率分别为6.1/6.9/6.9/6.9/6.8 [10] 每股指标 - 2023 - 2027年预计每股收益分别为0.23/0.37/0.51/0.64/0.77元/股 [10] - 2023 - 2027年预计每股经营现金流分别为0.50/0.90/1.28/1.41/1.55元/股 [10] - 2023 - 2027年预计每股净资产分别为4.91/5.19/5.44/5.75/6.13元/股 [10] 估值比率 - 2023 - 2027年预计P/E分别为55.2/33.7/24.6/19.8/16.3倍 [10] - 2023 - 2027年预计P/B分别为2.6/2.4/2.3/2.2/2.1倍 [10] - 2023 - 2027年预计EV/EBITDA分别为11.7/13.1/7.1/5.6/4.2 [10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 2025Q1燕京啤酒开门红为全年奠基，主力大单品U8保持30%以上高增速，公司延续高质量发展态势，推进九大变革落地 [1] - 2025Q1毛利率同比提升5.61pct，销售费用率提升明显，归母净利率稳健提升，推测销售费用率提升与销售人员薪资有关 [2] - 公司坚持高质量发展，推进数字化转型和完善供应链体系，有望提升生产效率和改善盈利能力 [2] - “十四五”收官年，公司以党建引领发展，优化产品结构和渠道，U8销量可期，随着消费环境改善，利润弹性有望释放 [3] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别同比+37.1%/+23.9%/+21.4%至14.5/17.9/21.8亿元 [3] 相关目录总结 财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|14,213|14,667|15,999|17,246|18,378| |增长率yoy（%）|7.7|3.2|9.1|7.8|6.6| |归母净利润（百万元）|645|1,056|1,447|1,793|2,177| |增长率yoy（%）|83.0|63.7|37.1|23.9|21.4| |EPS最新摊薄（元/股）|0.23|0.37|0.51|0.64|0.77| |净资产收益率（%）|4.7|7.2|9.4|11.1|12.6| |P/E（倍）|55.2|33.7|24.6|19.8|16.3| |P/B（倍）|2.6|2.4|2.3|2.2|2.1| [5] 股票信息 - 行业：非白酒 - 前次评级：买入 - 04月24日收盘价（元）：12.62 - 总市值（百万元）：35,569.97 - 总股本（百万股）：2,818.54 - 自由流通股（%）：89.04 - 30日日均成交量（百万股）：24.28 [6] 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|11555|11905|15323|19160|23172| |现金|7212|7454|10679|14306|18140| |应收票据及应收账款|207|230|251|271|288| |其他应收款|36|30|33|35|38| |预付账款|147|136|141|147|152| |存货|3864|3946|4090|4251|4384| |其他流动资产|89|109|129|149|169| |非流动资产|9676|11242|9419|7447|5531| |长期投资|576|580|585|589|593| |固定资产|7664|7395|5098|2858|667| |无形资产|1002|1017|1031|1046|1060| |其他非流动资产|434|2249|2706|2955|3210| |资产总计|21231|23147|24742|26607|28703| |流动负债|6263|7127|7640|8160|8634| |短期借款|540|682|825|967|1109| |应付票据及应付账款|1239|1384|1439|1501|1553| |其他流动负债|4483|5061|5375|5692|5972| |非流动负债|191|296|304|322|341| |长期借款|0|0|0|0|0| |其他非流动负债|191|296|304|322|341| |负债合计|6454|7423|7943|8482|8975| |少数股东权益|932|1105|1467|1909|2440| |股本|2819|2819|2819|2819|2819| |资本公积|4374|4374|4374|4374|4374| |留存收益|6717|7491|8204|9088|10160| |归属母公司股东权益|13845|14619|15332|16216|17288| |负债和股东权益|21231|23147|24742|26607|28703| [10] 利润表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|14213|14667|15999|17246|18378| |营业成本|8865|8695|9045|9433|9758| |营业税金及附加|1221|1244|1357|1462|1559| |营业费用|1575|1587|1731|1866|1989| |管理费用|1620|1570|1713|1846|1967| |研发费用|246|233|254|274|292| |财务费用|-168|-198|-126|-187|-255| |资产减值损失|-58|-68|-23|-23|-23| |其他收益|160|108|118|103|147| |公允价值变动收益|0|0|0|0|0| |投资净收益|43|43|47|50|54| |资产处置收益|24|-6|-7|-8|-8| |营业利润|1025|1609|2161|2675|3239| |营业外收入|19|14|12|14|14| |营业外支出|5|51|25|27|29| |利润总额|1039|1572|2148|2661|3224| |所得税|184|248|339|426|516| |净利润|855|1324|1809|2236|2708| |少数股东损益|210|268|362|443|531| |归属母公司净利润|645|1056|1447|1793|2177| |EBITDA|1509|2073|3617|4015|4452| [10] 现金流量表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|1408|2549|3605|3970|4375| |净利润|855|1324|1809|2236|2708| |折旧摊销|719|681|1596|1540|1484| |财务费用|-116|-175|23|27|31| |投资损失|-43|-43|-47|-50|-54| |营运资金变动|-2|648|181|174|159| |其他经营现金流|-6|115|43|44|46| |投资活动现金流|-916|-2861|225|433|434| |资本支出|-484|-931|410|409|407| |长期投资|0|0|-25|-25|-25| |其他投资现金流|-432|-1930|-160|49|52| |筹资活动现金流|-164|-290|-606|-776|-975| |短期借款|240|142|142|142|142| |长期借款|0|0|0|0|0| |普通股增加|0|0|0|0|0| |资本公积增加|0|0|0|0|0| |其他筹资现金流|-404|-432|-748|-918|-1117| |现金净增加额|328|-602|3224|3628|3834| [10] 主要财务比率 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入(%)|7.7|3.2|9.1|7.8|6.6| |成长能力 - 营业利润(%)|48.2|57.0|34.3|23.8|21.1| |成长能力 - 归属母公司净利润(%)|83.0|63.7|37.1|23.9|21.4| |获利能力 - 毛利率(%)|37.6|40.7|43.5|45.3|46.9| |获利能力 - 净利率(%)|4.5|7.2|9.0|10.4|11.8| |获利能力 - ROE(%)|4.7|7.2|9.4|11.1|12.6| |获利能力 - ROIC(%)|4.2|7.1|9.6|10.8|11.9| |偿债能力 - 资产负债率(%)|30.4|32.1|32.1|31.9|31.3| |偿债能力 - 净负债比率(%)|-45.1|-42.8|-58.3|-73.2|-85.8| |偿债能力 - 流动比率|1.8|1.7|2.0|2.3|2.7| |偿债能力 - 速动比率|1.2|1.1|1.4|1.8|2.1| |营运能力 - 总资产周转率|0.7|0.7|0.7|0.7|0.7| |营运能力 - 应收账款周转率|72.2|67.5|66.7|66.3|65.9| |营运能力 - 应付账款周转率|6.1|6.9|6.9|6.9|6.8| |每股指标 - 每股收益(最新摊薄)（元）|0.23|0.37|0.51|0.64|0.77| |每股指标 - 每股经营现金流(最新摊薄)（元）|0.50|0.90|1.28|1.41|1.55| |每股指标 - 每股净资产(最新摊薄)（元）|4.91|5.19|5.44|5.75|6.13| |估值比率 - P/E|55.2|33.7|24.6|19.8|16.3| |估值比率 - P/B|2.6|2.4|2.3|2.2|2.1| |估值比率 - EV/EBITDA|11.7|13.1|7.1|5.6|4.2| [10]

文章核心观点 2025年一季度燕京啤酒延续高质量发展态势，各项指标稳步增长，实现首季“开门红”，为全年目标达成奠定基础 [4] 主要财务数据 主要会计数据和财务指标 - 公司无需追溯调整或重述以前年度会计数据 [1] 非经常性损益项目和金额 - 适用非经常性损益项目和金额统计，公司不存在其他符合非经常性损益定义的损益项目 [1] - 公司不存在将列举的非经常性损益项目界定为经常性损益的项目的情形 [2] 主要会计数据和财务指标变动情况及原因 - 2025年一季度公司各项指标稳步增长，啤酒销量99.5万千升（含托管企业），大单品燕京U8保持30%以上高增速；营业收入382,683万元，同比增长6.69%；归属上市公司股东净利润16,527.57万元，同比增长61.10% [4] 股东信息 普通股股东及优先股股东情况 - 披露普通股股东总数和表决权恢复的优先股股东数量及前十名股东持股情况表，不涉及持股5%以上股东等参与转融通业务出借股份情况及因转融通出借/归还导致的变化 [5] - 不适用公司优先股股东总数及前10名优先股股东持股情况表 [6] 其他重要事项 - 无其他重要事项 [6] 季度财务报表 财务报表 - 包含合并资产负债表、合并利润表、合并现金流量表，本期和上期被合并方在同一控制下企业合并前实现的净利润均为0元 [6][7] 新会计准则调整情况 - 不适用2025年起首次执行新会计准则调整首次执行当年年初财务报表相关项目情况 [7] 审计报告 - 第一季度报告未经审计 [7]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 燕京啤酒披露2024年报及2025年一季报，业绩符合预期 2024年公司实现营业收入146.67亿元，同比增长3.20%；归母净利润10.56亿元，同比增长63.74%；2025Q1公司实现营业收入38.27亿，同比增长6.7%，归母净利润1.65亿，同比增长61% [7] - 基本维持盈利预测，新增2027年盈利预测 预测2025 - 2027年归母净利润为13.61/16.66/19.55亿，分别同比增长29%/22%/17%，最新收盘价对应2025 - 2027年PE为26/21/18x 燕京啤酒不断强化U8为核心的产品矩阵，在行业高端化浪潮中有成长空间，在国企改革背景下有望持续发展，利润率提升空间广阔，维持“买入”评级 [7] - 2024年U8高增，子公司提效减亏 啤酒业务量价分别同比+1.57%/-0.56%，中高档产品营收同比+2.15% 漓泉、惠泉净利率提升，其他子公司同比减亏 年末职工人数减少，人均薪酬提升 [7] - 结构升级及成本下行优化毛利 2024年公司毛利率同比增长3.09pct，啤酒业务毛利率同比提升3.72pct，主因原材料成本下降 各项费用率同比下降，归母净利率提升 [7] - 2025Q1燕京U8延续30%以上增长，利润持续兑现 啤酒销量同比增长1.3%，吨酒营业收入同比提升5.3%，吨酒成本同比下降4.1% 毛利率和归母净利率同比提升 2025年U8有望全国化打开销量上限，盈利能力有望提升 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 |项目|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|14,667|3,827|15,382|16,080|16,695| |同比增长率（%）|3.2|6.7|4.9|4.5|3.8| |归母净利润（百万元）|1,056|165|1,361|1,666|1,955| |同比增长率（%）|63.7|61.1|28.9|22.4|17.3| |每股收益（元/股）|0.38|0.06|0.48|0.59|0.69| |毛利率（%）|40.7|42.8|41.8|42.5|43.4| |ROE（%）|7.2|1.1|8.8|10.1|11.1| |市盈率|34|/|26|21|18| [6] 财务摘要 |项目（百万元，百万股）|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入|14,213|14,667|15,382|16,080|16,695| |减：营业成本|8,865|8,695|8,953|9,242|9,443| |减：税金及附加|1,221|1,244|1,307|1,367|1,419| |主营业务利润|4,127|4,728|5,122|5,471|5,833| |减：销售费用|1,575|1,587|1,649|1,598|1,588| |减：管理费用|1,620|1,570|1,583|1,576|1,603| |减：研发费用|246|233|244|255|265| |减：财务费用|-168|-198|-128|-116|-126| |经营性利润|854|1,536|1,774|2,158|2,503| |加：信用减值损失（损失以“-”填列）|2|-4|0|0|0| |加：资产减值损失（损失以“-”填列）|-58|-68|0|0|0| |加：投资收益及其他|203|151|145|145|145| |营业利润|1,025|1,609|1,918|2,304|2,648| |加：营业外净收入|14|-37|14|14|14| |利润总额|1,039|1,572|1,932|2,318|2,662| |减：所得税|184|248|302|364|419| |净利润|855|1,324|1,630|1,954|2,244| |少数股东损益|210|268|269|289|289| |归属于母公司所有者的净利润|645|1,056|1,361|1,666|1,955| [9]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 燕京啤酒2024年年报显示核心财务指标持续改善，改革逻辑加速兑现，业绩高增确定性来自利润率提升路径清晰及改革决心坚定，U8全国化有较大空间，中期看好公司利润率弹性 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年4月21日公司发布2024年年报，2024年总营收/归母净利润/扣非归母净利润146.67/10.56/10.41亿元，分别同比+3.20%/+63.74%/+108.03%；24Q4总营收/归母净利润/扣非归母净利润18.21/-2.32/-2.21亿元，营收同比+1.32%，归母口径利润减亏0.79亿元，扣非归母口径减亏1.45亿元 [1] 销量与产品结构 - 2024年啤酒营收同比增1.0%，销量同比+1.6%至400万千升，跑赢大盘（同期我国规上啤酒企业总产量同比-0.6%） [2] - 中高档产品营收同比+2.2%至88.7亿元，占啤酒营收比重同比+0.7pct，U8销量同比+31%至70万千升 [2] - 2024年吨价同比微降0.6%，预计与24Q4货折兑付节奏有关；其他业务收入合计同比+29%，占比+2pct至10% [2] 核心财务指标 - 2024年扣非归母净利率同比+3.6pct至7.1%，各项核心财务指标持续改善 [3] - 毛利率同比+3.1pct，啤酒毛利率同比+3.7pct，吨成本同比-6.6%，吨原材料/燃料/人工/制造费用及其他成本分别同比-8%/-21%/+6%/持平 [3] - 销售费用率同比-0.3pct，广宣费率同比-0.9pct，职工薪酬占比同比+0.8pct；管理费用率同比-0.7pct，非生产设施费占比同比-0.5pct，职工薪酬占比同比-0.2pct [3] - 税率同比-2.0pct至15.8%，反映弱势子公司持续减亏，少数股东损益占净利润比重下降体现子公司盈利结构变化 [3] 盈利预测与投资建议 - 预计2025 - 2027年营收154.76/160.35/165.32亿元，同比增长5.5%/3.6%/3.1%；归母净利润分别为14.64/17.90/20.90亿元，同比增长38.7%/22.3%/16.8%；当前市值对应PE分别为24/20/17x [4] 财务报表数据预测 - 涵盖利润表、资产负债表、现金流量表等多方面指标预测，如2025 - 2027年营业收入增长率分别为5.51%、3.61%、3.10%，净利润增长率分别为38.68%、22.26%、16.77%等 [8]

整体财务关键指标变化 - 2025年第一季度公司营业收入38.27亿元，同比增长6.69%；归属上市公司股东净利润1.65亿元，同比增长61.10%[4] - 非经常性损益合计1222.60万元，其中非流动性资产处置损益214.88万元，政府补助1007.61万元[5] - 2025年3月31日货币资金期末余额7,719,527,403.61元，期初余额7,454,125,033.95元[13] - 交易性金融资产期末余额40,455,214.61元，期初余额20,211,214.61元[13] - 应收账款期末余额167,314,049.43元，期初余额229,501,224.01元[13] - 存货期末余额3,842,706,942.86元，期初余额3,946,393,625.98元[13] - 流动资产合计期末余额11,927,672,877.15元，期初余额11,905,450,452.01元[13] - 非流动资产合计期末余额11,789,320,714.25元，期初余额11,241,642,025.12元[13] - 资产总计期末余额23,716,993,591.40元，期初余额23,147,092,477.13元[13] - 流动负债合计为74.98亿元，上期为71.27亿元，同比增长5.2%[14] - 非流动负债合计为2.84亿元，上期为2.96亿元，同比下降4%[14] - 负债合计为77.82亿元，上期为74.23亿元，同比增长4.84%[14] - 营业总收入为38.27亿元，上期为35.87亿元，同比增长6.68%[16] - 营业总成本为35.7亿元，上期为34.4亿元，同比增长3.77%[16] - 营业利润为2.81亿元，上期为1.69亿元，同比增长66.71%[16] - 利润总额为2.84亿元，上期为1.65亿元，同比增长72.33%[16] - 净利润为2.27亿元，上期为1.29亿元，同比增长75.51%[17] - 归属于母公司所有者的净利润为1.65亿元，上期为1.03亿元，同比增长61.09%[17] - 基本每股收益为0.0569元，上期为0.0364元，同比增长56.32%[17] - 经营活动现金流入小计本期为50.63亿元，上期为44.98亿元，经营活动现金流出小计本期为37.30亿元，上期为36.03亿元，经营活动产生的现金流量净额本期为13.33亿元，上期为8.95亿元[18] - 投资活动现金流入小计本期为1.54亿元，上期为6.10亿元，投资活动现金流出小计本期为5.05亿元，上期为22.23亿元，投资活动产生的现金流量净额本期为 - 3507.83万元，上期为 - 16.13亿元[18] - 筹资活动现金流入小计本期为2022万元，上期为11.10亿元，筹资活动现金流出小计本期为2.24亿元，上期为1.08亿元，筹资活动产生的现金流量净额本期为 - 2.03亿元，上期为10.02亿元[18][19] - 现金及现金等价物净增加额本期为7.79亿元，上期为2.84亿元[19] - 期初现金及现金等价物余额本期为11.91亿元，上期为17.93亿元[19] - 期末现金及现金等价物余额本期为19.70亿元，上期为20.77亿元[19] 各业务线数据关键指标变化 - 报告期内啤酒销量99.5万千升（含托管企业），大单品燕京U8保持30%以上高增速[7] 股东相关信息 - 报告期末普通股股东总数为42,738，表决权恢复的优先股股东总数为0[10] - 前10名股东中，北京燕京啤酒投资有限公司持股比例57.40%，持股数量1,617,727,568[10] - 北京燕京啤酒集团有限公司持有北京燕京啤酒投资有限公司19.94%股份[11] 具体项目财务指标变化 - 交易性金融资产期末余额4045.52万元，较期初增长100.16%，主要系子公司交易性金融资产增加[8] - 应收票据期末余额为0，较期初减少100%，主要系报告期内应收票据减少[8] - 销售费用本期发生额5.99亿元，较上期增长40.03%，主要系市场投入同比增加[8] - 利息费用本期发生额352.05万元，较上期减少75.49%，主要系利息支出同比减少[8] - 收到其他与经营活动有关的现金本期发生额3.50亿元，较上期增长73%，主要系相关现金增加[8] - 购建固定资产等长期资产支付的现金本期发生额3.05亿元，较上期增长211.33%，主要系购建在建工程支付现金增加[8] - 取得借款收到的现金本期发生额2000万元，较上期减少98.20%，主要系银行借款同比减少[8] - 销售商品、提供劳务收到的现金本期为47.13亿元，上期为42.96亿元[18] - 收到其他与经营活动有关的现金本期为3.50亿元，上期为2.02亿元[18] - 处置固定资产、无形资产和其他长期资产收回的现金净额本期为146.11万元，上期为14.77万元[18] - 取得借款收到的现金本期为2000万元，上期为11.10亿元[18]