报告公司投资评级 - 投资评级为“优于大市”（维持）[6][16] 报告的核心观点 - 业务结构优化提振许继电气盈利能力，特高压直流逐步释放业绩弹性，配网数字化升级需求迫切，许继电气作为配电二次头部企业有望受益[1][16] 根据相关目录分别进行总结 财务情况 - 前三季度许继电气实现营收95.86亿元，同比-11.49%；归母净利润8.95亿元，同比+10.41%；扣非净利润8.64亿元，同比+20.23%；销售毛利率21.94%，同比+3.22pct；净利率10.67%，同比+2.17pct，收入下降系公司继续主动控制总包业务规模引起[1][8] - 三季度公司实现营收27.50亿元，同比-24.17%，环比-31.68%；归母净利润2.67亿元，同比+10.56%，环比-31.70%；毛利率24.52%，同比+5.81pct，环比+1.78pct；净利率10.90%，同比+3.56pct，环比-0.51pct，受总包业务收入占比下降和公司降本增效带动，三季度毛利率创近年新高[1][12] - 预计许继电气2024 - 2026年实现归母净利润12.52/17.76/22.26亿元（原预测值为12.07/17.09/21.42亿元），当前股价对应PE分别为25/18/14倍[4][16] 特高压业务 - 25 - 27年特高压直流迎投运高峰，根据项目进度，预计2023 - 2025全国将分别完成特高压直流项目开工和招标数量4/3/5条，许继电气作为核心设备换流阀头部企业有望充分受益[2][15] - 柔直大幅提振行业价值量，许继电气中标甘肃 - 浙江特高压柔直换流阀，与常规直流相比，柔性直流在稳定性和支撑能力方面具有突出的优势，特别适用于送端新能源高比例接入和受端多条直流馈入场景，单线价值量达40 - 45亿元[2][15] 配网业务 - 2023年以来，配电网改造相关政策密集落地，在设备更新、农网改造、配网形态变化、拉动内需等多重因素驱动下配电网投资有望迎来景气周期；为应对新要素、新模式的涌现，数字化有望成为重要发展方向，许继电气是国内配电二次头部企业，在监控、继保、调度等细分领域市场地位领先[16]

投资评级 - 报告对许继电气的投资评级为"买入"（维持）[1] 核心观点 - 许继电气2024年三季度业绩符合市场预期，营业收入为27.50亿元，同比下降24.17%，归母净利润为2.67亿元，同比增长10.56%[1] - 2024年前三季度，公司累计实现营业收入95.86亿元，同比下降10.11%，归母净利润为8.95亿元，同比增长20.23%[1] - 公司盈利能力持续提升，2024年前三季度销售毛利率为21.94%，同比提升3.21个百分点，毛利率逐季度提升[1] - 特高压建设节奏紧凑，核准有望提速，未来特高压工程建设有望持续，柔性直流技术有望高速发展，公司未来业绩弹性有望显著增强[1] 财务数据 - 2024年预计营业收入为19,085百万元，同比增长12%，归母净利润为1,216百万元，同比增长21%[1] - 2025年预计营业收入为22,110百万元，同比增长16%，归母净利润为1,711百万元，同比增长41%[1] - 2026年预计营业收入为24,016百万元，同比增长9%，归母净利润为2,026百万元，同比增长18%[1] - 2024年预计每股收益为1.19元，2025年为1.68元，2026年为1.99元[1] - 2024年预计净资产收益率为9%，2025年为12%，2026年为12%[1] 行业动态 - 特高压建设稳步推进，产业链公司业绩有望在2024年四季度迎来弹性期[1] - 新疆南疆塔克拉玛干沙漠新能源基地投资决策通过，该项目核准有望加速[1] 财务比率 - 2024年预计毛利率为19.3%，2025年为20.6%，2026年为20.9%[2] - 2024年预计净利率为7.4%，2025年为8.9%，2026年为9.5%[2] - 2024年预计ROE为9.4%，2025年为11.7%，2026年为12.1%[2] - 2024年预计资产负债率为46.2%，2025年为46.2%，2026年为44.7%[2]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 盈利能力持续提升 - 公司 24Q1-3 营收 95.9 亿元，同-11.5%，归母净利润 8.9 亿元，同+10.4%，毛利率 21.9%，同+3.2pct，归母净利率 9.3%，同+2.1pct [1] - 公司 24Q3 营收 27.5 亿元，同-24.2％，归母净利润 2.7 亿元，同+10.6%，毛利率 24.5%，同+5.8pct，归母净利率 9.7%，同+3.4pct [1] - 公司盈利能力持续提升 [1] 特高压订单放量预期 - 特高压预计 Q4 集中交付，柔直招标启动增长弹性显著 [2] - 23 年公司中标金上-湖北、哈密-重庆换流阀和陇东-山东、宁夏-湖南控保，订单总额约 13 亿元，计划在 24Q4 和 25 年陆续交付 [2] - 我们预计 24Q1-3 公司特高压订单尚未确认收入，展望全年，我们预计【陇东-山东】控保+【金上-湖北】换流阀有望在 Q4 实现确收 [2] EPC 剥离影响收入有所波动 - 公司 23 年 Q2 启动 EPC 剥离工作，逐步聚焦主业 [3] - 公司 EPC 业务主要包含风光储、电站建设等，24Q1-3 我们预计公司新能源、变配电、智能供用电板块 EPC 业务大幅减少，导致 Q3 收入有所波动，显著提升公司综合毛利率 [3] 网内网外业务均保持稳健增长 - 网内业务预计稳健增长，公司变电、配电、电表等业务份额稳固，截至国网 24 年前 5 批变电物资招标，继电保护/监控系统招标需求分别同比+19%/18%，需求稳健增长 [3] - 网外业务手新能源业务收缩影响，PCS 等电力电子配套产品预计全年保持微增，24 年配套一次设备等有望保持同比 10-20%增长 [3] 盈利预测与投资评级 - 我们上修公司 24-26 年归母净利润分别为 12.9（+0.8）/17.2（+1.0）/20.8（+1.0）亿元，同比+28%/34%/21% [4] - 现价对应 PE 分别为 24x、18x、15x，后续柔直放量有望拉动业绩快速增长，公司换流阀地位稳固，给予 25 年 25x PE，对应目标价 42.2 元/股 [4] - 维持"买入"评级 [4]

业绩总结 - 公司及子公司预计中标国家电网项目金额约13.38亿元[1] - 公司预计中标2024年第六十一批特高压项目换流阀金额约108,571.87万元[2] - 公司预计中标2024年第六十一批特高压项目测量装置金额约5,762.55万元[2] - 公司预计中标2024年第六十一批特高压项目二次设备（直流工程）金额约783.41万元[2] - 子公司许继电源预计中标2024年第六十一批特高压项目二次设备（直流工程）金额约1,066.15万元[2] - 子公司许继德理施尔预计中标2024年第六十一批特高压项目开关柜金额约378.66万元[2] - 公司预计中标2024年第七十二批输变电项目继电保护和变电站计算机监控系统金额约7,851.74万元[3] - 公司预计中标2024年第七十二批输变电项目开关柜金额约4,143.23万元[3] - 公司预计中标2024年第七十二批输变电项目电抗器金额约1,703.70万元[3] - 子公司许继德理施尔预计中标2024年第七十二批输变电项目开关柜金额约1,956.77万元[4]

财务业绩 - 公司2024年第三季度营业收入为27.50亿元，同比下降24.17%[1] - 公司2024年前三季度营业收入为95.86亿元，同比下降11.49%[1] - 公司2024年第三季度归属于上市公司股东的净利润为2.67亿元，同比增长10.56%[1] - 公司2024年前三季度归属于上市公司股东的净利润为8.95亿元，同比增长10.41%[1] - 公司2024年第三季度基本每股收益为0.2646元，同比增长10.53%[3] - 公司2024年第三季度加权平均净资产收益率为2.33%，同比增长0.13个百分点[3] - 公司前三季度营业收入为19,153,199,215.07元[11] - 公司前三季度净利润为533,784,397.68元[13] - 公司2024年第三季度营业收入为95.86亿元[15] - 公司2024年第三季度归属于母公司股东的净利润为8.95亿元[16] - 公司2024年第三季度基本每股收益为0.8842元[16] 现金流 - 公司2024年第三季度经营活动产生的现金流量净额为7.96亿元，同比下降46.61%[3] - 公司前三季度经营活动产生的现金流量净额为5,345,689,866.63元[11] - 公司2024年第三季度销售商品、提供劳务收到的现金为100.71亿元[17] - 公司2024年第三季度收到的税费返还为1.12亿元[17] - 公司2024年第三季度购买商品、接受劳务支付的现金为72.01亿元[17] - 公司2024年第三季度支付给职工及为职工支付的现金为8.67亿元[17] - 公司2024年第三季度支付的各项税费为3.58亿元[17] - 公司2024年第三季度经营活动产生的现金流量净额为7.96亿元[17] - 公司2024年第三季度购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为1.88亿元[17] - 公司2024年第三季度取得借款收到的现金为0.6亿元[18] - 公司2024年第三季度分配股利、利润或偿付利息支付的现金为3.06亿元[18] - 公司2024年第三季度现金及现金等价物净增加额为3.51亿元[18] 资产负债 - 公司总资产为235.78亿元，同比增长7.65%[3] - 应收款项融资较上年末减少43.64%，主要是收到的银行承兑汇票到期兑付及背书转让影响[6] - 预付款项较上年末增加125.72%，主要是本期预付的物资采购款增加影响[6] - 合同资产较上年末增加42.92%，主要是本期应收合同质保款及工程业务尚未结算增加影响[6] - 在建工程较上年末增加88.77%，主要是本期许继电气电力电子产业建设项目投入增加影响[6] - 开发支出较上年末增加41.92%，主要是本期资本化研发项目投入增加影响[6] - 应付票据较上年末增加120.33%，主要是本期开立银行承兑汇票支付物资采购款增加影响[6] - 合同负债较上年末增加38.55%，主要是本期预收款项增加影响[6] - 公司前三季度应收账款余额为7,023,933,607.64元[11] - 公司前三季度存货余额为3,377,337,333.79元[11] - 公司前三季度资产总额为23,578,403,919.62元[11] - 公司前三季度负债总额为11,124,366,596.31元[11] - 公司前三季度所有者权益为12,454,037,323.31元[11] - 公司2024年第三季度其他权益工具投资公允价值变动为4.95百万元[16] - 公司2024年第三季度所有者权益合计为124.54亿元[14] - 公司2024年第三季度负债和所有者权益总计为235.78亿元[14] 费用 - 销售费用较上年同期增加43.34%，主要是搭建二级营销体系等影响[6] - 公司前三季度研发投入为79,046,187.59元[11] - 公司前三季度资本性支出为191,018,871.67元[11] - 公司2024年第三季度营业成本为74.83亿元[15] - 公司2024年第三季度研发费用为4.45亿元[15] - 公司2024年第三季度资产减值损失为2.63亿元[15] 非经常性损益 - 公司2024年第三季度非经常性损益金额为1.36亿元[4] - 公司将软件企业增值税退税、个税手续费返还、进项税加计抵减等项目界定为经常性损益[5] - 公司2024年第三季度营业外收入为2.06亿元[16] - 其他收益较上年同期增加127.52%，主要是本期享受先进制造业进项税加计抵减政策影响[6]

会议信息 - 许继电气九届二十一次董事会10月24日发通知，10月29日通讯表决召开[3] - 应到董事9人，实到9人[3] 报告审议 - 会议9票同意通过《2024年第三季度报告》[4] - 报告财务信息经审计委员会审核同意[4] - 报告刊登于巨潮资讯网及报刊[4]

会议信息 - 许继电气九届十二次监事会2024年10月24日发会议通知[3] - 2024年10月29日以通讯表决方式召开会议[3] - 应到3名监事，实到3名监事参加表决[3] 报告审议 - 会议3票同意通过《2024年第三季度报告》[4] - 监事会认为报告编制审议程序合规、内容真实准确完整[4] - 报告刊登于巨潮资讯网等媒体[4]

权益分派 - 2024年半年度权益分派方案获临时股东大会通过[1] - 以1,018,874,309股为基数，每10股派1.86元现金红利[1] 派息细节 - 深股通投资者等每10股派1.674元[3] - 不同持股时长补缴税款不同[4] 时间安排 - 股权登记日为2024年10月23日[4] - 除权除息日为2024年10月24日[4] 红利派发 - A股股东现金红利于24日划入账户[5] - 中国电气装备集团现金红利公司自派[6]

股东大会信息 - 2024年9月27日公告股东大会召开通知及议案[2] - 10月14日15:30现场会议在公司本部会议室召开[2] 投票信息 - 深交所交易系统10月14日9:15 - 15:00可网络投票[3] - 互联网投票系统10月14日9:15 - 15:00可投票[3] 出席情况 - 出席股东（含代理人）547人，代表股份498,127,581股，占比48.8900%[4] 议案表决 - 2024年半年度利润分配等预案同意498,036,881股，占比99.9818%[7] - 续聘会计师事务所议案同意494,899,881股，占比99.3520%[7] 决议情况 - 各项议案均获有效表决通过[8] - 股东大会召集等均合法有效[9]

股东大会信息 - 召开时间为2024年10月14日15:30[3] - 出席股东及代理人共547人，代表股份498,127,581股，占比48.8900%[4] 议案表决情况 - 《2024年半年度利润分配及资本公积金转增股本预案》同意498,036,881股，占比99.9818%[6] - 《关于续聘会计师事务所的议案》同意494,899,881股，占比99.3520%[7] 其他 - 见证律师事务所为上海上正恒泰律师事务所[9] - 律师认为股东大会合法有效[10]