股东大会时间 - 现场会议时间为2024年10月14日15:30[1] - 网络投票时间为2024年10月14日9:15 - 15:00[1][13][14] 股权登记与会议登记 - 股权登记日为2024年10月9日[2] - 现场会议登记时间为2024年10月10日8:30 - 17:30[7] 审议事项与投票信息 - 审议2024年半年度利润分配等预案，提案编码100[4] - 普通股投票代码“360400”，简称“许继投票”[11] 其他 - 公告发布时间为2024年9月27日[10]

审计机构续聘 - 公司拟续聘信永中和为2024年度审计机构，议案待股东大会审议[1] - 2024年9月25日审计委员会、26日董事会审议通过续聘议案[6] 审计机构情况 - 截止2023年12月31日，信永中和合伙人245人，注会1656人[2] - 2023年度业务收入40.46亿元，审计业务30.15亿元，证券业务9.96亿元[2] - 2023年上市公司年报审计项目364家，收费4.56亿元[2] 审计费用 - 本期审计费用130万元，较上期无变化[5] 执业情况 - 截止2024年6月30日，信永中和近三年受行政处罚1次等[3] - 47名从业人员近三年受行政处罚3次等[3]

会议情况 - 许继电气九届二十次董事会于2024年9月26日通讯表决召开，9位董事全参会[3] 议案审议 - 会议全票通过续聘信永中和为2024年度审计机构议案，需股东大会审议[3] - 会议全票通过召开2024年第一次临时股东大会的议案[3] 股东大会安排 - 公司拟定于2024年10月14日召开2024年第一次临时股东大会[4]

报告公司投资评级 - 投资评级为"买入"，维持评级 [5] 报告的核心观点 - 24Q2业绩平稳，下半年特高压交付有望加速 [4] - 随着下半年特高压项目交付，下半年交付将加速，直流输电全年收入有望实现增长，同时电表上半年招标较多，支撑全年增速 [5] 事件描述 - 公司发布2024年中报，报告期内实现收入68.36亿元，同比减少5.1%，归母净利润6.28亿元，同比增长10.35%，扣非净利润6.11亿元，同比增长15.89% [4] - 单Q2实现收入40.26亿元，同比增长3.38%，归母净利润3.91亿元，同比减少4.26%，扣非净利润3.85亿元，同比增长0.43% [4] 事件评论 - 收入端：中报收入负增主要系新能源及系统集成板块同比减少29.74%，其他板块收入同比增长1% [5] - 智能变配电收入21.23亿元，同比减少2.09% [5] - 智能电表收入15.99亿元，同比增长9.9% [5] - 中压一次收入14.16亿元，同比增长5.01% [5] - 直流输电收入1.48亿元，同比减少41.7% [5] - 利润端：上半年毛利率20.9%，同比提升1.86pct，单二季度毛利率22.74%，同比降低0.68pct [5] - 除智能变配电外，其他板块毛利率均有所提升 [5] - 费用端：上半年四费率9.62%，同比提升1.43pct，主要系销售费用同比提升1.06pct [5] - 订单端：电网基本盘不断夯实，仪表市场份额保持领先，一次设备中标实现同比增长 [5] - 南网市场扎实推进，电抗器中标金额实现历史突破，数字化站监测终端、输电线路监测装置实现南网市场突破 [5] - 网外市场多点开花，工商业储能一体机、PCS、EMS实现多家央企中标突破 [5] - 国际市场增量显著，欧标充电桩、直流控制保护实现新加坡、德国等发达国家市场突破 [5] - 其他方面：公司拟进行中期分红，共计分红1.9亿元，占2024年半年度归母利润的30% [5] 财务报表及预测指标 - 利润表预测： - 2024年营业总收入18857百万元，同比增长10.5% [11] - 2024年归母净利润1286百万元，同比增长28% [11] - 2025年归母净利润1758百万元，同比增长37% [11] - 资产负债表预测： - 2024年资产总计22651百万元，同比增长3.4% [11] - 2024年负债合计9445百万元，同比下降7.5% [11] - 2024年股东权益13206百万元，同比增长13% [11] - 现金流量表预测： - 2024年经营活动现金流净额479百万元，同比下降82.6% [11] - 2024年投资活动现金流净额-215百万元，同比下降60.1% [11] - 2024年筹资活动现金流净额-4百万元，同比下降99.5% [11] - 基本指标： - 2024年每股收益1.26元，同比增长26% [11] - 2024年每股经营现金流0.47元，同比下降82.6% [11] - 2024年市盈率22.66倍，同比下降2.8% [11] - 2024年市净率2.43倍，同比增长16.3% [11] - 2024年EV/EBITDA 12.54倍，同比增长3.6% [11] - 2024年总资产收益率5.7%，同比增长23.9% [11] - 2024年净资产收益率10.7%，同比增长13.8% [11] - 2024年净利率6.8%，同比增长15.3% [11] - 2024年资产负债率41.7%，同比下降10.5% [11] - 2024年总资产周转率0.85次，同比增长2.4% [11]

报告公司投资评级 - 公司投资评级为"优于大市" [1] 报告的核心观点 盈利能力提升，有望受益特高压及配网建设提速 - 2024年上半年公司实现营收68.36亿元，同比降5.10%；归母净利润6.28亿元，同比增长10.35%。公司归母净利润同比增长主要源于毛利率同比增1.86pct等 [4] - 2024年第二季度公司实现营收40.26亿元，同比增3.38%；归母净利润3.91亿元，同比降4.26%。公司归母净利润同比下滑主要源于毛利率同比降0.89pct，期间费率同比增0.62pct等 [5] - 公司夯实电网基本盘，网外市场多点开花。上半年换流阀、仪表、一次设备、智慧配电网等业务实现增长；海外收入高增 [5] 盈利预测与投资建议 - 我们预计公司2024-2026年归属母公司净利润分别为12.23亿元、17.15亿元、21.69亿元。对应EPS分别为1.20元、1.68元、2.13元 [7] - 公司为特高压直流核心标的，同时参考可比公司估值，给予公司2024年PE 25-30X，合理价格区间30元-36元，给予"优于大市"评级 [7] 分板块总结 - 智能变配电系统：收入21.23亿元，同比降2.09%；毛利率23.12%，同比降0.42pct [7] - 智能电表：收入15.99亿元，同比增9.90%；毛利率27.56%，同比增1.39pct [7] - 智能中压供用电设备：收入14.16亿元，同比增5.01%；毛利率20.33%，同比增5.34pct [7] - 直流输电系统：收入1.48亿元，同比降41.70%；毛利率51.50%，同比增2.33pct [7] - 新能源及系统集成：收入9.99亿元，同比降29.74%；毛利率6.50%，同比增0.08pct [7] - 充换电设备及其他制造服务：收入5.50亿元，同比降0.91%；毛利率12.44%，同比增1.25pct [7]

业绩情况 - 2024年上半年实现营业收入68.36亿元，毛利率20.90%，归母净利润6.28亿元，同比增长10.35% [1] - 下半年收入确认通常较多，公司二季度和四季度收入确认较多 [1] 订单情况 - 三峡阳江青洲五、七海上风电项目尚未交付，未确认收入 [1] - 公司在手订单包括三峡阳江青洲海上风电项目的换流阀等特高压项目 [1] - 特高压项目交付周期较长，通常超过一年 [1] - 公司中标国网第五十五批1.4亿元、第五十六批2232万元的项目 [2] - 公司正在跟进甘肃-浙江、蒙西-京津冀、陕西-河南等特高压项目 [2] 业务拓展 - 智能电表板块收入增长主要来自市场拓展获取新订单 [2] - 公司以自主投标、产能合作等方式拓展南美、中东、东南亚、非洲、欧洲等海外市场 [2] - 国网智能电表前两个批次合计招标约168亿元，公司中标约11.18亿元 [2] 其他 - 经营活动产生的现金流量净额较去年同期减少，主要是本期支付的购买商品等款项增加影响 [3] - 柔性直流是特高压的技术路线之一，公司有相关供货、投运及中标业绩 [2] - 上半年收入减少主要是订单转化收入的节奏影响，公司强化降本增效、毛利率稳步提升 [2]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [3] 报告的核心观点 特高压业务 - 上半年特高压订单未有交付,下半年板块收入有望加速 [13] - 甘浙柔直有望在Q3启动招标,公司在手特高压订单充沛,25年柔直特高压渗透率有望超50%,业绩弹性大 [13] 国内网内业务 - 国内网内业务稳健增长,各产品线毛利率均显著提升 [14] - 配电网投资提速,电表更替进入高峰期,公司网内业务收入和利润有望实现稳健增长 [14] 费用及分红 - 销售体系建设费用投入较多,全年费用率有望保持稳定 [16] - 公司首次进行中期分红,分红比例约30%,预计年底将持续分红,提高对股东的回报 [16] 盈利预测与估值 - 考虑到下半年特高压项目开始密集交付,公司持续降本增效,我们上修24-26年归母净利润预测 [18] - 给予25年25x PE,目标价为39.7元/股,维持"买入"评级 [3]

报告公司投资评级 公司维持"推荐"评级[3] 报告的核心观点 1. 公司主业增长稳健,盈利持续提升[1][2] 2. 电网投资加码,多项业务持续受益[1] 3. 营销端全面加强,网内网外两开花[1] 4. 盈利环比改善明显,毛利率和净利率均有所提升[2] 公司业务分析 1. 智能变配电营收占比31.05%,同比下降2.09%,毛利率23.12%[1] 2. 智能电表营收占比23.40%,同比增长9.9%,毛利率27.56%[1] 3. 智能中压供用电设备营收占比20.72%,同比增长5.01%,毛利率20.33%[1] 4. 新能源及系统集成营收占比14.62%,同比下降29.74%,毛利率6.50%[1] 5. 充换电及其他服务营收占比8.05%,同比增长9.42%,毛利率12.44%[1] 6. 直流输电系统营收占比2.16%,同比下降41.7%,毛利率51.50%[1] 财务预测 1. 预计公司2024/2025年营收199.09/232.38亿元,归母净利润12.26/16.28亿元,EPS为1.2/1.6元[8] 2. 预计公司2024/2025/2026年毛利率分别为18.17%/18.95%/20.10%[8] 3. 预计公司2024/2025/2026年PE分别为23.77倍/17.89倍/12.83倍[8] 风险提示 1. 电网建设不及预期的风险[2] 2. 竞争加剧的风险[2] 3. 海外开拓不及预期的风险[2]

报告公司投资评级 公司维持"买入"评级 [5] 报告的核心观点 1) 2024年上半年公司营收相对平稳,多项业务盈利能力同比有所提高 [4] 2) 公司是柔直头部企业,有望受益柔性直流需求释放 [4] 3) 预计2024-2026年公司有望实现营业收入和归母净利润的快速增长 [4] 分部门总结 1) 智能变配电系统:2024H1营收21.2亿元,同比-2%,毛利率23.1%,同比-0.4pct [4] 2) 智能电表:2024H1营收16.0亿元,同比+10%,毛利率27.6%,同比+1.4pct [4] 3) 智能中压供用电设备:2024H1营收14.2亿元,同比+5%,毛利率20.3%,同比+5.3pct [4] 4) 新能源及系统集成:2024H1营收10.0亿元,同比-30%,毛利率6.5%,同比+0.1pct [4] 5) 充换电设备及其它制造服务:2024H1营收5.5亿元,同比-0.9%,毛利率12.4%,同比+1.3pct [4] 6) 直流输电系统:2024H1营收1.5亿元,同比-42%,毛利率51.5%,同比+2.3pct [4]

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [3] 报告的核心观点 业绩稳健，盈利略有提升 - 24H1公司实现收入68.36亿元，同比下降5.10%；实现归母净利润6.28亿元，同比增长10.35% [2] - 单24Q2来看，单季度公司实现收入40.26亿元，同比增长3.38%；单季度实现归母净利润3.91亿元，同比下降4.26% [2] - 24H1分产品来看，智能变配电系统、新能源及系统集成、直流输电系统等业务收入同比有所下降，智能电表、智能中压供用电设备等业务收入同比有所增长 [2] - 公司盈利能力保持稳定，24H1毛利率20.90%同比提升2.17pcts，净利率10.58%同比增长1.50pcts [2] - 费用方面，公司24H1期间费用率为9.62%，同比增加1.43pcts，其中销售费用增加主要系搭建二级营销体系建设影响 [2] 营销端持续发力，市场全面开拓 - 国网：换流阀中标青藏二期扩建工程1.79亿元，仪表市场份额保持领先，一次设备中标实现同比增长，智慧配电网示范项目成功中标河南、山东等地项目 [2] - 南网：电抗器中标金额实现历史突破，500kV安全可控综自系统实现首台套供货，数字化站监测终端、输电线路监测装置实现南网市场突破 [2] - 网外：紧跟网外央企客户和行业客户需求，工商业储能一体机、PCS、EMS实现多家央企中标突破，完成江西鹰潭零碳台区示范工程、河北石家庄台区储能示范工程等项目建设 [2] 内部管理持续优化 - 公司深入实施订单"三算三比"计划，对比分析核算产品投标、设计、结算三个阶段利润水平，24H1综合毛利率同比提升1.86个百分点 [2] - 公司加强绩效考核力度，设置差异化考核指标，突出牵引重点，提高考核可操作性，牵引价值创造 [2] 盈利预测与财务指标 - 预计公司24-26年营收为200.73、243.51、288.30亿元，营收增速分别为17.7%、21.3%、18.4% [4] - 预计公司24-26年归母净利润为11.97、17.63、22.88亿元，归母净利润增速分别为19.0%、47.3%、29.7% [4] - 对应8月30日收盘价，公司24-26年估值分别为24X、17X、13X [3]