报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [1] 报告的核心观点 - 国光电气3月6日与天府创新能源研究院等股东共同出资成立先觉聚能科技(四川)有限公司，股权占比7.5%且有两位董事任职，其中张亚任董事长 [4] - 参股先觉聚能有望助力公司获行业上下游战略合作机会，推动国内聚变能源战略发展，拓宽技术护城河，为公司高质量发展带来新动力 [5] - 核工业板块市场竞争优势显著，可控核聚变产业发展前景广阔，公司生产的偏滤器和包层系统是ITER项目关键部件，2018 - 2023年核工业板块收入从0.19亿元增至3.73亿元，5年复合增速81%，未来有望受益于国内可控核聚变研究发展 [6] - 微波器件业务基本盘稳固，公司有超60年研制生产经验，承担尖端武器等配套产品研制生产任务，同时积极拓展商业航天、弹载领域业务，有望贡献新增量 [7] - 2024年公司业绩承压，营业收入5.43亿元，同比减少27.17%，归母净利润0.48亿元，同比减少46.72%，主要因军工板块受行业宏观环境影响、核工业板块受ITER技术要求更改影响；未来军工、核工业板块需求有望恢复，商业航天和弹载领域业务有望贡献新增量 [9] - 预计公司2025 - 2026年归母净利润为1.17亿元和1.65亿元，对应当前股价PE为63、45倍 [9] 公司基本情况 - 最新收盘价67.24元，总股本/流通股本1.08亿股，总市值/流通市值73亿元，52周内最高/最低价80.60 / 36.25元，资产负债率22.3%，市盈率81.01，第一大股东为新余环亚诺金企业管理有限公司 [3] 盈利预测和财务指标 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|745|543|816|1057| |增长率(%)|-18.21|-27.17|50.29|29.56| |EBITDA（百万元）|98.80|49.41|127.67|186.52| |归属母公司净利润（百万元）|90.35|48.14|117.17|164.63| |增长率(%)|-45.59|-46.72|143.40|40.51| |EPS(元/股)|0.83|0.44|1.08|1.52| |市盈率（P/E）|81.68|153.31|62.99|44.83| |市净率（P/B）|4.02|3.95|3.81|3.63| |EV/EBITDA|96.93|124.63|49.56|34.48|[11] 财务报表和主要财务比率 利润表 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|745|543|816|1057| |营业成本|522|371|559|725| |税金及附加|4|3|5|6| |销售费用|17|13|19|24| |管理费用|60|57|60|63| |研发费用|39|35|39|43| |财务费用|-17|-18|-22|-19| |资产减值损失|-11|-13|-13|-13| |营业利润|97|51|131|185| |营业外收入|5|1|1|1| |营业外支出|0|1|1|1| |利润总额|101|51|131|184| |所得税|11|3|14|20| |净利润|90|48|117|165| |归母净利润|90|48|117|165| |每股收益（元）|0.83|0.44|1.08|1.52|[14] 资产负债表 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|980|1223|1054|950| |应收票据及应收账款|858|603|901|1157| |预付款项|3|2|4|5| |存货|245|161|236|302| |流动资产合计|2096|1997|2205|2425| |固定资产|151|163|173|180| |在建工程|66|69|71|73| |无形资产|7|6|6|6| |非流动资产合计|269|277|288|297| |资产总计|2364|2274|2493|2722| |短期借款|0|0|0|0| |应付票据及应付账款|359|255|384|498| |其他流动负债|59|43|65|84| |流动负债合计|418|298|449|582| |其他|110|110|110|110| |非流动负债合计|110|110|110|110| |负债合计|527|408|558|691| |股本|108|108|108|108| |资本公积金|1193|1193|1193|1193| |未分配利润|473|494|545|616| |少数股东权益|0|0|0|0| |其他|63|71|89|114| |所有者权益合计|1837|1866|1935|2031|[14] 现金流量表 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |净利润|90|48|117|165| |折旧和摊销|19|16|19|21| |营运资本变动|-49|187|-256|-226| |其他|24|33|30|35| |经营活动现金流净额|85|284|-90|-5| |资本开支|-63|-30|-30|-30| |其他|0|8|0|0| |投资活动现金流净额|-63|-23|-30|-30| |股权融资|0|0|0|0| |债务融资|-30|1|0|0| |其他|-1|-19|-49|-69| |筹资活动现金流净额|-31|-18|-49|-69| |现金及现金等价物净增加额|-10|243|-169|-104|[14] 主要财务比率 成长能力 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|-18.2%|-27.2%|50.3%|29.6%| |营业利润|-48.1%|-46.9%|155.3%|40.4%| |归属于母公司净利润|-45.6%|-46.7%|143.4%|40.5%|[14] 获利能力 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |毛利率|30.0%|31.7%|31.5%|31.4%| |净利率|12.1%|8.9%|14.4%|15.6%| |ROE|4.9%|2.6%|6.1%|8.1%| |ROIC|3.9%|1.7%|5.0%|7.3%|[14] 偿债能力 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |资产负债率|22.3%|17.9%|22.4%|25.4%| |流动比率|5.02|6.70|4.91|4.17|[14] 营运能力 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |应收账款周转率|1.09|0.85|1.25|1.18| |存货周转率|2.11|1.82|2.81|2.69| |总资产周转率|0.32|0.23|0.34|0.41|[14] 每股指标 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股收益|0.83|0.44|1.08|1.52| |每股净资产|16.95|17.22|17.85|18.74|[14] 估值比率 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |PE|81.68|153.31|62.99|44.83| |PB|4.02|3.95|3.81|3.63|[14]

公司整体财务数据关键指标变化 - 2024年营业总收入54,291.39万元，同比下降27.17%[4][6] - 2024年营业利润5,149.30万元，同比下降46.87%[4][8] - 2024年利润总额5,117.18万元，同比下降49.41%[4][8] - 2024年归属于母公司所有者的净利润4,813.80万元，同比下降46.72%[4][6][8] - 2024年归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润4,289.73万元，同比下降48.21%[4][6][8] - 2024年基本每股收益0.44元，同比下降46.99%[4][6][8] 公司资产及权益关键指标变化 - 2024年末总资产246,395.80万元，较年初增长4.21%[5][6] - 2024年末归属于母公司的所有者权益187,464.86万元，较年初增长2.05%[5][6] 各业务线数据关键指标变化 - 公司军工板块收入略有下降，核工业板块下降幅度较大[6][7] 业绩指标变动原因 - 业绩指标变动主要因核工业设备及部件收入下降和本期股权激励成本增加[8]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [1][3][52] 报告的核心观点 - 国光电气作为国内领先的微波电真空器件及核工业设备供应商，业务布局多元且具前瞻性。微波器件领域是主要科研生产基地之一，核工业设备领域产品在聚变设备中作用重要，随着国内可控核聚变项目推进，该业务发展空间大。预计2024 - 2026年归母净利润分别为0.75/1.28/1.67亿元，对应PE分别为75/44/34倍 [3][52] 根据相关目录分别进行总结 微波核电业务驱动业绩增长，资质技术壁垒构筑护城河 - 国光电气专注微波及真空应用产品与核工业配套设备，始建于1958年，是“一五”时期苏联援建重点项目之一，承担尖端武器、国防重点工程配套产品研制生产任务，近年研制出大量核工业配套设备及部件 [2][11] - 公司股权结构集中，实际控制人为张亚和周文梅夫妇，大股东为新余环亚诺金企业管理有限公司，持股50.79%，河南国之光为员工持股平台，是第二大股东，持股9.37%，成都迈威为全资子公司，负责微波固态器件研发生产 [12] - 公司发展历经三个阶段，1956 - 1980年专注军品装备配套，积累微波电真空器件技术基础；1980 - 2000年利用军工技术发展民用产品，形成以微波和真空为主线的产品架构；2000年至今经历股份制改革，军品、核工业、新能源、民品等领域均有发展 [13] 微波器件与核工业设备为公司主要的业务板块 - 公司产品分微波器件、核工业设备及部件和其他民用产品三大类。微波器件含微波电真空器件（行波管、磁控管等）和微波固态器件（开关矩阵、变频组件等）；核工业设备及部件包括ITER配套设备、核工业专用泵和阀门等；其他民用产品有真空测控组件、真空开关及灭弧室等 [15] 核工业设备正逐步成为公司最大业绩支柱 - 近年来公司业绩整体增长，2024年受行业影响营收和利润下降，2025年下游需求或转好有望业绩反弹。2020 - 2022年营业总收入从4.46亿元增长至9.11亿元，2023年降至7.45亿元，归母净利润类似，2023年降至0.9亿元 [15] - 核工业设备业务营收占比快速爬升，毛利率逼近微波器件业务。微波器件业务营收占比从2020年的54.40%降至2024年上半年的39.65%，毛利率从73.65%降至50.07%；核工业设备及部件业务营收占比从2020年的34.81%波动至2024年上半年的31.30%，毛利率从15.48%升至41.22% [19] 核工业设备：大量聚变项目建设中，周期内设备需求确定性强 - 核聚变能燃料丰富、环保、能量密度大，是理想能源选择 [24] ITER是全球最大的核聚变实验项目，长建设周期创造大量设备需求 - ITER计划是全球规模最大、影响深远的国际科研合作项目，由七方参与，装置是超导托卡马克，俗称“人造太阳”，利用加热系统、强磁体等产生聚变反应释放能量 [26] - ITER建设周期长，原计划10年，最新时间表显示2039年实现初步氘 - 氚聚变作业，期间持续释放科学装置建设需求，2024年6月宣布新基准提案与时间表，启动等离子体实验时间从2025年延后至2033年，全氘 - 氚聚变实验节点从2035年延后至2039年 [28] - 国光电气为ITER项目配套多种关键设备，如偏滤器、屏蔽模块热氦检漏设备等，偏滤器和第一壁在核聚变反应中保护装置核心部件、确保反应稳定进行 [29] 中国可控核聚变项目加速推进，多个项目建设之日将近 - 中国在可控核聚变领域有多个重要实验项目，东方超环实现稳态高约束模式等离子体运行等重大突破，中国环流三号在等离子体温度和能量约束时间上成果显著，中国聚变工程实验堆计划2035年建成，其关键子系统“赤霄”装置已建成，能量奇点研发的洪荒70是全球首台全高温超导托卡马克装置，星环聚能计划六七年后造出可输出电能的示范“人造太阳” [31] - 我国核聚变领域项目建设周期和点火计划明确，点火前密集建设期对核工业装备需求确定性高，国光电气在核工业产品领域实现核心部件国产化，研发出专用金属泵与阀门，竞争优势凸显 [33] 微波器件：国防信息化基础，对大功率与高效率器件需求增长 - 微波器件是国防信息化建设基础，是高端装备配套关键基础元器件，性能影响国防装备作战效能和信息化水平，具有频率高、波长短等优点，随着国防信息化推进，需求将持续增长 [35] 大功率、宽频带与高效率的微波电真空器件符合未来复杂电磁战场趋势 - 未来复杂电磁战场电磁信号来源多元化，电磁环境复杂密集，信息化武器装备普及加剧电磁密度提升，战争依赖电磁领域对抗和优势争夺，催生对大功率、宽频带与高效率的微波电真空器件需求 [36] - 电真空器件广泛应用于雷达、通信、电子对抗等系统，随着整机性能提升，未来刚性需求将始终存在 [38] 微波电真空器件准入门槛高，国内只有“两厂两所”具备研发生产能力 - 微波电真空领域准入门槛高，我国只有国家定点军用微波电真空器件“两厂两所”具备研发生产能力，国光电气是其中唯一民营企业，在连续波行波管、捷变频磁控管、充气微波开关管方面有技术优势 [41][42] 低轨卫星霍尔推力器应用日益广泛，带动其核心部件放量增长 - 低轨资源有限刺激全球低轨卫星部署加速，电推进系统在低轨卫星上应用预计越来越广泛，霍尔推力器适合低轨微小卫星，应用前景广阔 [43][44] - 国光电气研制的霍尔电推进器核心部件空心阴极已完成空间级验证，工程化优势明显，配套霍尔推力器空心阴极工作寿命和开关次数表现良好，已应用于载人航天工程，多种型号进入工程应用阶段，与国内多个电推进总体单位合作，实现小批量销售 [44] 盈利预测与投资建议 核心假设 - 微波器件是关键装备核心部件，国防现代化建设拉动需求增长，国光电气为军工集团提供配套，预计2024 - 2026年该业务增速分别为 - 30%/+60%/+15%，毛利率分别为40%/38%/36% [47] - 核聚变研究加速，托卡马克装置对关键部件需求增长，国光电气是核工业设备及部件领域领军企业，产品应用广泛，技术壁垒高，市场扩容确定性显著，预计2024 - 2026年该业务增速分别为 - 15%/+30%/+25%，毛利率分别为35%/40%/40% [47] 估值与评级 - 选取雷电微力、国睿科技、安泰科技作为可比公司，国光电气在两大高壁垒行业有优势，未来增长前景明确，享受估值优势 [51] - 预计公司2024 - 2026年归母净利润分别为0.75/1.28/1.67亿元，对应PE分别为75/44/34倍，首次覆盖，给予“买入”评级 [52]

证券代码：688776 证券简称：国光电气 公告编号：2025-007 成都国光电气股份有限公司 2024 年前三季度权益分派实施公告 本公司董事会及全体董事保证公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性依法承担法律责任。 重要内容提示： | 股权登记日 | 除权（息）日 | 现金红利发放日 | | --- | --- | --- | | 2025/1/23 | 2025/1/24 | 2025/1/24 | 一、 通过分配方案的股东大会届次和日期 本次利润分配方案经成都国光电气股份有限公司（以下简称"公司"）2024 年 12 月 6 日的 2024 年第一次临时股东大会审议通过。 二、 分配方案 1. 发放年度：2024 年前三季度 3. 分配方案： 本次利润分配以方案实施前的公司总股本 108,383,419 股为基数，每股派发现 金红利 0.1850 元（含税），共计派发现金红利 20,050,932.52 元（含税）。 是否涉及差异化分红送转：否 每股分配比例 每股现金红利 0.1850 元（含税） 相关日期 三、 相关日期 | 股权登记日 | 除权（息 ...

证券代码：688776 证券简称：国光电气 公告编号：2025-005 成都国光电气股份有限公司 股东减持计划完成暨减持股份结果公告 本公司董事会、全体董事及相关股东保证本公告内容不存在任何虚假记载、 误导性陈述或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性依法承担法律 责任。 重要内容提示： 股东持股的基本情况 本次减持计划实施前，成都国光电气股份有限公司(以下简称"公司")股东 南京瓴量创业投资合伙企业（有限合伙）（以下简称"南京瓴量"）持有公司 1,642,152 股股份，占公司总股本的 1.52%，为公司首次公开发行前取得与 2022 年度权益分派资本公积金转增股本取得，该部分股份已于 2023 年 6 月 26 日和 2024 年 9 月 2 日上市流通。 减持计划的实施结果情况 2024 年 10 月 9 日，公司披露了《成都国光电气股份有限公司股东减持股份 计划公告》（公告编号：2024-037）。因资金需要，股东南京瓴量拟通过集中竞价 交易与大宗交易相结合的方式减持其所持有的公司股份，合计减持数量不超过 1,642,152 股，即不超过公司总股本的 1.52%，减持期间为 2024 年 10 ...

证券代码：688776 证券简称：国光电气 公告编号：2025-006 特此公告。 二、监事会会议审议情况 经与会监事表决，审议通过了以下议案： （一）审议通过《关于补充确认使用部分暂时闲置募集资金进行现金管理的 议案》 表决结果：同意 3 票，反对 0 票，弃权 0 票，回避 0 票。 监事会意见：公司在 2023 年 9 月 28 日至 2023 年 10 月 29 日期间存在未赎 回的银行大额存单，未对募集资金投资项目正常开展带来不利影响，不存在变相 改变募集资金用途或对公司的生产经营造成影响的情况，未损害上市公司和股东 的利益。因此，全体监事一致同意通过《关于补充确认使用部分暂时闲置募集资 金进行现金管理的议案》。 本公司监事会及全体监事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性依法承担法律责任。 一、监事会会议召开情况 成都国光电气股份有限公司（以下简称"公司"）第八届监事会第十五次会 议于 2025 年 1 月 15 日以现场会议方式召开。本次会议应参加表决监事 3 人，实 际参加表决监事 3 人，本次会议由监事会主席曾琛先生主持。本次监事会会议 ...

中信证券股份有限公司 公司对募集资金实行专户存储管理，并已与保荐人、存放募集资金的银行签 订了《募集资金专户存储三方监管协议》。 二、公司使用部分暂时闲置募集资金进行现金管理的基本情况 公司于 2022 年 9 月 27 日召开了第八届董事会第三次会议和第八届监事会 第三次会议，审议通过了《关于使用部分暂时闲置募集资金进行现金管理的议案》。 中信证券股份有限公司（以下简称"中信证券"或"保荐人"）作为成都国 光电气股份有限公司（以下简称"公司"或"国光电气"）首次公开发行股票并 在科创板上市的保荐人。根据《中华人民共和国公司法》《中华人民共和国证券 法》《证券发行上市保荐业务管理办法》《上海证券交易所科创板股票上市规则 （2024 年 4 月修订）》《上海证券交易所科创板上市公司自律监管指引第 1 号 ——规范运作》以及《上市公司监管指引第 2 号——上市公司募集资金管理和使 用的监管要求》等法律法规，对国光电气补充确认使用闲置募集资金进行现金管 理的事项进行了核查，具体核查情况及核查意见如下： 一、募集资金的基本情况 根据中国证券监督管理委员会于 2021 年 7 月 27 日出具的《关于同意成都国 光电气 ...

证券代码：688776 证券简称：国光电气 公告编号：2025-002 成都国光电气股份有限公司股东集中竞价减持股 份计划时间届满暨减持股份结果公告 本公司董事会、全体董事及相关股东保证本公告内容不存在任何虚假记载、 误导性陈述或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性依法承担法律 责任。 重要内容提示： 股东持股的基本情况 本次减持计划实施前，成都国光电气股份有限公司(以下简称"公司")股东 新疆兵投联创永宣股权投资有限合伙企业(以下简称"兵投联创")持有公司股份 272,917 股，占公司总股本 0.25%。兵投联创所持有公司的上述股份为公司首次 公开发行前取得与 2022 年度权益分派资本公积金转增股本取得，该部分股份已 于 2022 年 8 月 31 日和 2023 年 6 月 26 日上市流通。 集中竞价减持计划的实施结果情况 2024 年 10 月 9 日，公司披露了《成都国光电气股份有限公司股东减持股份 计划公告》（公告编号：2024-037）。因存续期届满，股东兵投联创拟通过集中竞 价交易方式减持其所持有的公司股份，合计减持数量不超过 272,917 股，即不超 过公司总股本的 0.25 ...

（一）增持主体：董事会秘书王尚博先生。 证券代码：688776 证券简称：国光电气 公告编号：2025-001 成都国光电气股份有限公司 关于高级管理人员增持公司股份的自愿性披露公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性依法承担法律责任。 成都国光电气股份有限公司（以下简称"公司"）于 2025 年 1 月 6 日收到 公司董事会秘书王尚博先生的通知，基于对公司投资价值的认可及对公司未来持 续稳定发展的信心，上述高管于 2025 年 1 月 3 日通过上海证券交易所证券交易 系统以大宗交易方式增持公司股份合计 48,000 股，合计增持金额 201.60 万元。 现将本次增持股份情况公告如下： 一、本次增持主体的基本情况 三、其他事项 1、本次增持符合《中华人民共和国公司法》《中华人民共和国证券法》《上 市公司收购管理办法》《上市公司董事、监事和高级管理人员所持本公司股份及 其变动管理规则》等法律法规的相关规定，不会导致公司股权分布不具备上市条 件，不会影响公司的上市地位，不会导致公司控股股东及实际控制人发生变化。 2、上述增持主 ...

2024 年第一次临时股东大会决议公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈 述或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性依法承担法律责任。 重要内容提示： 本次会议是否有被否决议案：无 证券代码：688776 证券简称：国光电气 公告编号：2024-045 成都国光电气股份有限公司 1、 公司在任董事 7 人，出席 7 人； 一、 会议召开和出席情况 （一） 股东大会召开的时间：2024 年 12 月 6 日 （二） 股东大会召开的地点：成都国光电气股份有限公司会议室 （三） 出席会议的普通股股东、特别表决权股东、恢复表决权的优先股股东及 其持有表决权数量的情况： | 1、出席会议的股东和代理人人数 | 54 | | --- | --- | | 普通股股东人数 | 54 | | 2、出席会议的股东所持有的表决权数量 | 71,897,806 | | 普通股股东所持有表决权数量 | 71,897,806 | | 3、出席会议的股东所持有表决权数量占公司表决权数量的比例 | 66.3365 | | （%） | | | 普通股股东所持有表决权数量占公司表决权数量的比例（%） | ...