报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][3][5][15] 报告的核心观点 - 2024年营收同比增长超两成，海外业务拓展持续推进 [1] - 考虑可再生能源消纳瓶颈以及新能源上网电价改革影响发电项目收益率，下调2025 - 2026年盈利预测至23.3/28.2亿元（原预测为25.6/29.7亿元），同比+25%/+21%，当前股价对应PE为14.7/12.2x [3][15] 业绩回顾 - 2024年全年实现营业收入180.9亿元，同比+21%；归母净利润18.6亿元，同比-7%；扣非归母净利润16.3亿元，同比+1%；净利率10.3%，同比-3.2pct [1][8] - 2024年第四季度实现营业收入90.2亿元，同比+21%，环比+138%；归母净利润11.7亿元，同比+20%，环比+366%；扣非归母净利润10.2亿元，同比+17%，环比+357%；净利率13.0%，同比-0.1pct，环比+6.4pct [1][8] - 前三季度公司销售/管理/研发费用率分别为4.5%/4.4%/6.1%，同比-0.8/+0.2/-3.1pct（2024年开始质保金计入营业成本，经回溯调整） [8] - 截至三季度末，公司资产负债率66.1%，同比+4.4pct [8] - 公司前三季度确认投资收益4.9亿元，同比-45%；前三季度信用减值损失、资产减值损失合计0.14亿元，同比+26% [8] 业务情况 风机销售 - 2024年公司新增风机吊装容量9.15GW，同比+23%，国内市占率约10.5%；截至2024年末，累计风机吊装容量超过31.5GW，国内市占率约5.6% [2][11] - 2024年第四季度公司新增风机吊装容量约3.45GW，同比-9% [2][11] 风电场建设及转让 - 2024年以来风电场建设、出售进度受局部天气等客观因素影响，前三季度累计出售2个风电场项目，规模较2023年同期明显减少，第四季度转让进度加快，全年转让规模有望超过600MW [11] - 2024年以来成立新能源投资开发专门团队，持续加强风电场资源开发力度，目前储备待开发资源规模较大，在建自营风电场规模超过2GW [11] 海外市场 - 2024年10月27日，控股子公司三一风能印度公司与印度JSW集团下属三家子公司签订共计1324MW风电机组销售合同，与新加坡胜科集团印度子公司签订300MW风电机组销售合同，全年海外新增订单有望高速增长 [2][12] - 随着高毛利率的海外项目逐步交付，公司风机业务盈利能力料将获得改善 [2][12] - 目前在巴西、阿联酋、菲律宾、南非等多地成立子公司 [12] 海外产能布局 - 2024年7月，与哈萨克斯坦“萨姆鲁克 - 卡泽纳”国家基金签署联合开发协议，共同推进在江布尔州的风电装备制造基地建设；11月底，该基地在江布尔州楚城举办开工仪式 [2][14] - 积极推动印度工厂扩产，提高海外保供能力 [2][14] 投资建议 - 下调2025 - 2026年盈利预测至23.3/28.2亿元（原预测为25.6/29.7亿元），同比+25%/+21%，当前股价对应PE为14.7/12.2x，维持“优于大市”评级 [3][15] 盈利预测和财务指标 |指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|12,325|14,939|18,353|26,273|30,839| |(+/-%)|21.1%|21.2%|22.9%|43.2%|17.4%| |净利润(百万元)|1648|2007|1857|2330|2817| |(+/-%)|3.6%|21.8%|-7.5%|25.5%|20.9%| |每股收益（元）|1.34|1.64|1.51|1.90|2.30| |EBIT Margin|7.0%|-0.4%|4.7%|8.5%|9.2%| |净资产收益率（ROE）|14.7%|15.7%|13.3%|14.8%|15.8%| |市盈率（PE）|20.9|17.1|18.5|14.7|12.2| |EV/EBITDA|41.6|144.5|46.0|23.4|19.8| |市净率（PB）|3.07|2.69|2.47|2.19|1.93|[4][16] 财务预测与估值 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |现金及现金等价物（百万元）|9098|11547|11066|11884|13072| |应收款项（百万元）|2564|4377|3017|4319|5069| |存货净额（百万元）|1636|3087|4525|6838|8449| |其他流动资产（百万元）|1468|1854|2408|3358|3945| |流动资产合计（百万元）|17990|22855|23554|29941|34455| |固定资产（百万元）|5194|5338|5552|5635|5598| |无形资产及其他（百万元）|375|716|868|1020|1173| |投资性房地产（百万元）|2561|3325|3487|4466|4626| |长期股权投资（百万元）|295|1141|1161|1181|1201| |资产总计（百万元）|26415|33376|34623|42245|47053| |短期借款及交易性金融负债（百万元）|3131|2225|2000|2000|2000| |应付款项（百万元）|6548|10132|8064|10170|10639| |其他流动负债（百万元）|2401|3752|4506|6253|7323| |流动负债合计（百万元）|14439|19073|19158|24991|27672| |长期借款及应付债券（百万元）|614|1135|1135|1135|1135| |其他长期负债（百万元）|180|374|390|406|415| |长期负债合计（百万元）|794|1509|1526|1541|1550| |负债合计（百万元）|15233|20582|20684|26532|29222| |少数股东权益（百万元）|0|0|0|0|0| |股东权益（百万元）|11183|12793|13939|15712|17830| |负债和股东权益总计（百万元）|26415|33376|34623|42245|47053| |每股收益（元）|1.34|1.64|1.51|1.90|2.30| |每股红利（元）|0.42|0.58|0.45|0.57|0.69| |每股净资产（元）|9.12|10.43|11.37|12.81|14.54| |ROIC|16%|/|5%|13%|26%|30%| |ROE|15%|16%|13%|15%|16%| |毛利率|24%|17%|18%|20%|20%| |EBIT Margin|7%|-0%|5%|9%|9%| |EBITDA Margin|10%|/|3%|7%|10%|10%| |收入增长|21%|21%|23%|43%|17%| |净利润增长率|4%|22%|-7%|25%|21%| |资产负债率|58%|62%|60%|63%|62%| |股息率|1.5%|2.1%|1.6%|2.0%|2.5%| |P/E|20.86|17.13|18.51|14.75|12.20| |P/B|3.07|2.69|2.47|2.19|1.93| |EV/EBITDA|41.59|144.46|46.02|23.39|19.82| |企业自由现金流（百万元）|(1433)|(1369)|(477)|1977|1668| |权益自由现金流（百万元）|461|1267|(678)|2003|1705|[19]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][5][15] 报告的核心观点 - 2024年营收同比增长超两成，海外业务拓展持续推进 [1] - 风机销售稳健增长，海外市场拓展和产能布局不断完善，风电场建设及转让有进展但受客观因素影响 [1][2][11] - 考虑可再生能源消纳瓶颈和新能源上网电价改革影响，下调2025 - 2026年盈利预测，但维持“优于大市”评级 [3][15] 根据相关目录分别进行总结 业绩回顾 - 2024年全年实现营业收入180.9亿元，同比+21%；归母净利润18.6亿元，同比-7%；扣非归母净利润16.3亿元，同比+1%；净利率10.3%，同比-3.2pct [1][8] - 2024年第四季度实现营业收入90.2亿元，同比+21%，环比+138%；归母净利润11.7亿元，同比+20%，环比+366%；扣非归母净利润10.2亿元，同比+17%，环比+357%；净利率13.0%，同比-0.1pct，环比+6.4pct [1][8] - 前三季度销售/管理/研发费用率分别为4.5%/4.4%/6.1%，同比-0.8/+0.2/-3.1pct；截至三季度末，资产负债率66.1%，同比+4.4pct [8] - 前三季度确认投资收益4.9亿元，同比-45%；前三季度信用减值损失、资产减值损失合计0.14亿元，同比+26% [8] 业务情况 - 风机销售：2024年新增风机吊装容量9.15GW，同比+23%，国内市占率约10.5%；截至2024年末，累计风机吊装容量超31.5GW，国内市占率约5.6%；2024年第四季度新增风机吊装容量约3.45GW，同比-9% [2][11] - 风电场建设及转让：2024年受局部天气等因素影响，前三季度出售2个风电场项目，规模减少，第四季度转让进度加快，全年转让规模有望超600MW；目前储备待开发资源规模大，在建自营风电场规模超2GW [11] - 海外市场拓展：2024年10月27日公告，控股子公司与印度JSW集团下属三家子公司签订1324MW风电机组销售合同，与新加坡胜科集团印度子公司签订300MW风电机组销售合同，全年海外新增订单有望高速增长；在巴西、阿联酋、菲律宾、南非等多地成立子公司 [2][12] - 海外产能布局：2024年7月与哈萨克斯坦“萨姆鲁克 - 卡泽纳”国家基金签署联合开发协议，11月底风电装备制造基地开工；积极推动印度工厂扩产 [2][14] 投资建议 - 下调2025 - 2026年盈利预测至23.3/28.2亿元（原预测为25.6/29.7亿元），同比+25%/+21%，当前股价对应PE为14.7/12.2x，维持“优于大市”评级 [3][15] 财务预测与估值 |指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|12,325|14,939|18,353|26,273|30,839| |同比|21.1%|21.2%|22.9%|43.2%|17.4%| |净利润(百万元)|1648|2007|1857|2330|2817| |同比|3.6%|21.8%|-7.5%|25.5%|20.9%| |每股收益（元）|1.34|1.64|1.51|1.90|2.30| |EBIT Margin|7.0%|-0.4%|4.7%|8.5%|9.2%| |净资产收益率（ROE）|14.7%|15.7%|13.3%|14.8%|15.8%| |市盈率（PE）|20.9|17.1|18.5|14.7|12.2| |EV/EBITDA|41.6|144.5|46.0|23.4|19.8| |市净率（PB）|3.07|2.69|2.47|2.19|1.93|[4][16]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司24年业绩快报预计实现营业收入181亿元同比+21.1%，归母净利润18.6亿元同比-7.5%，扣非后归母净利润16.3亿元同比+0.7%；单Q4营业收入90亿元同环比+21%/+138%，归母净利润11.7亿元同环比+20%/+366%，扣非后归母净利润10.2亿元同环比+17%/+357% [7] - 24年11月29日开工建设哈萨克斯坦江布尔风电设备厂区，出海版图持续扩张，该厂区计划25年底竣工，还计划建设研发中心，主权财富基金计划到2030年与公司携手建设约合6GW风电装机 [7] - 考虑公司风场转让规模不达预期，下调2024 - 2026年业绩预期，归母净利润分别为18.8/23.9/27.4亿元（前值为20.9/27.4/32.6亿元），同比-6.5%/+27.4%/+14.6%，对应PE为18.0/14.1/12.3x；基于公司成本控制优势凸显，双海战略进入加速期，有较大上升空间，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 | 指标 | 2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入（百万元） | 12325 | 14939 | 18089 | 21474 | 25459 | | 同比（%） | 20.89 | 21.21 | 21.09 | 18.71 | 18.56 | | 归母净利润（百万元） | 1648 | 2007 | 1876 | 2389 | 2738 | | 同比（%） | 2.78 | 21.78 | -6.50 | 27.36 | 14.58 | | EPS - 最新摊薄（元/股） | 1.34 | 1.64 | 1.53 | 1.95 | 2.23 | | P/E（现价&最新摊薄） | 20.48 | 16.82 | 17.99 | 14.12 | 12.33 | [1] 市场数据 | 指标 | 数值 | | --- | --- | | 收盘价(元) | 27.52 | | 一年最低/最高价 | 21.30/34.62 | | 市净率(倍) | 2.68 | | 流通A股市值(百万元) | 5181.62 | | 总市值(百万元) | 33750.64 | [5] 基础数据 | 指标 | 数值 | | --- | --- | | 每股净资产(元,LF) | 10.26 | | 资产负债率(%,LF) | 66.09 | | 总股本(百万股) | 1226.40 | | 流通 A 股(百万股) | 188.29 | [6] 三大财务预测表 资产负债表（百万元） | 项目 | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 流动资产 | 22855 | 25282 | 31813 | 37596 | | 非流动资产 | 10521 | 11544 | 11870 | 12152 | | 资产总计 | 33376 | 36827 | 43683 | 49748 | | 流动负债 | 19073 | 20471 | 24737 | 28064 | | 非流动负债 | 1509 | 1738 | 1938 | 1938 | | 负债合计 | 20582 | 22209 | 26675 | 30002 | | 归属母公司股东权益 | 12793 | 14618 | 17008 | 19746 | | 所有者权益合计 | 12793 | 14618 | 17008 | 19746 | | 负债和股东权益 | 33376 | 36827 | 43683 | 49748 | [8] 利润表（百万元） | 项目 | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入 | 14939 | 18089 | 21474 | 25459 | | 营业成本(含金融类) | 12395 | 15050 | 17759 | 20978 | | 税金及附加 | 119 | 145 | 172 | 204 | | 销售费用 | 1085 | 678 | 816 | 1018 | | 管理费用 | 535 | 539 | 644 | 764 | | 研发费用 | 872 | 633 | 859 | 1018 | | 财务费用 | -187 | -277 | -251 | -260 | | 加:其他收益 | 534 | 181 | 322 | 306 | | 投资净收益 | 1798 | 724 | 1074 | 1273 | | 公允价值变动 | -44 | 40 | 0 | 0 | | 减值损失 | -31 | -64 | -71 | -94 | | 资产处置收益 | 0 | 3 | 7 | 0 | | 营业利润 | 2376 | 2204 | 2806 | 3221 | | 营业外净收支 | 23 | 3 | 5 | 0 | | 利润总额 | 2399 | 2207 | 2811 | 3221 | | 减:所得税 | 393 | 331 | 422 | 483 | | 净利润 | 2007 | 1876 | 2389 | 2738 | | 减:少数股东损益 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 归属母公司净利润 | 2007 | 1876 | 2389 | 2738 | | 每股收益 - 最新股本摊薄(元) | 1.64 | 1.53 | 1.95 | 2.23 | | EBIT | 417 | 1930 | 2560 | 2961 | | EBITDA | 878 | 2604 | 3306 | 3781 | | 毛利率(%) | 17.03 | 16.80 | 17.30 | 17.60 | | 归母净利率(%) | 13.43 | 10.37 | 11.13 | 10.75 | | 收入增长率(%) | 21.21 | 21.09 | 18.71 | 18.56 | | 归母净利润增长率(%) | 21.78 | -6.50 | 27.36 | 14.58 | [8] 现金流量表（百万元） | 项目 | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 经营活动现金流 | 1089 | 3040 | 4389 | 3294 | | 投资活动现金流 | -1049 | -821 | -4 | 136 | | 筹资活动现金流 | 2271 | -656 | 127 | -89 | | 现金净增加额 | 2318 | 1555 | 4511 | 3341 | | 折旧和摊销 | 460 | 674 | 745 | 820 | | 资本开支 | -3505 | -894 | -983 | -1044 | | 营运资本变动 | 536 | 1290 | 2195 | 825 | [8] 重要财务与估值指标 | 指标 | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 每股净资产(元) | 10.61 | 11.92 | 13.87 | 16.10 | | 最新发行在外股份（百万股） | 1226 | 1226 | 1226 | 1226 | | ROIC(%) | 2.24 | 9.78 | 11.68 | 11.82 | | ROE - 摊薄(%) | 15.68 | 12.83 | 14.05 | 13.87 | | 资产负债率(%) | 61.67 | 60.31 | 61.07 | 60.31 | | P/E（现价&最新股本摊薄） | 16.82 | 17.99 | 14.12 | 12.33 | | P/B（现价） | 2.59 | 2.31 | 1.98 | 1.71 | [8]

营业相关数据变化 - 2024年营业总收入1808908.30万元，同比增长21.09%[3][6] - 2024年营业利润219759.90万元，同比下降7.52%[3] - 2024年利润总额219840.30万元，同比下降8.38%[3] 净利润相关数据变化 - 2024年归属于母公司所有者的净利润185675.80万元，同比下降7.46%[3][6] - 2024年归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润163409.24万元，同比增长0.66%[3][6] 资产与权益相关数据变化 - 2024年末总资产4210952.60万元，较期初增长26.17%[5][6] - 2024年末归属于母公司的所有者权益1376220.30万元，较期初增长7.57%[5][6] 股本与每股净资产相关数据变化 - 2024年末股本122640.42万元，较期初增长1.73%[5] - 2024年末归属于母公司所有者的每股净资产11.22元，较期初增长5.75%[5][6] 每股收益相关数据变化 - 2024年基本每股收益1.5443元，同比下降8.11%[3]

会议情况 - 三一重能第二届监事会第十二次会议于2025年1月23日召开，3名监事全出席[2] 议案审议 - 审议通过部分募投项目结项并将节余资金永久补流议案，无需股东大会审议[3][4][5] - 审议通过公司部分募投项目延期议案，无需股东大会审议[8][9][10]

三一重能股份有限公司 第二届董事会独立董事专门会议第八次会议决议 表决结果：3 票同意，0 票反对，0 票弃权。 三一重能股份有限公司（以下简称"公司"）第二届董事会独立董事专门会 议第八次会议于 2025 年 1 月 23 日以通讯会议方式召开。本次会议应出席独立董 事人数为 3 名，实际出席独立董事人数为 3 名，独立董事邓中华先生主持本次会 议，本次会议的召集、召开及表决程序符合《中华人民共和国公司法》（以下简 称"《公司法》"）等法律、行政法规、部门规章、规范性文件和《三一重能股 份有限公司章程》（以下简称"《公司章程》"）、《三一重能股份有限公司独 立董事工作制度》等相关规定。经与会独立董事认真审议，形成决议并发表审核 意见如下： 一、审议通过《关于部分募投项目结项并将节余募集资金永久补充流动资 金的议案》 独立董事认为：本次部分募投项目结项并将节余募集资金永久补充流动资金 的事项是公司结合生产经营实际情况和募集资金使用情况，本着对股东利益负 责、对公司利益负责的原则所作出的慎重决策，不存在损害公司及全体股东特别 是中小股东利益的情形，不会对公司生产经营造成重大影响，符合公司和全体股 东的利益；决策 ...

募集资金情况 - 公司首次公开发行188,285,715股，每股29.80元，募资总额561,091.43万元，净额547,069.86万元[2] - 原计划6个募投项目，投资337,935.14万元，拟用募资303,179.14万元，超募243,890.72万元[5] 募投项目变更 - 2022 - 2024年多次变更募投项目，用超募资金23,496.00万元增投，50,800万元投新项目[6] 项目资金使用 - 现有募投及超募项目6个，拟用募资376,052.98万元[10] - 两项目拟用69,190.07万元，已投60,543.22万元，节余9,666.32万元[13] 项目结项 - 2024年7月同意“郴州三一智能制造产业园项目”结项并补流[11] - 2025年1月通过两项目结项议案，拟将节余募资9,666.32万元永久补流[16][18] 各方意见 - 监事会、独立董事认为事项有利，保荐机构无异议[19][20][22]

证券代码：688349 证券简称：三一重能 公告编号：2025-013 二、募集资金投资项目情况 1、根据公司《首次公开发行股票并在科创板上市招股说明书》，本次发行 募集资金总额扣除发行费用后，投入以下项目的建设： 三一重能股份有限公司 关于部分募投项目结项并将节余募集资金永久补充流动资金 的公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性依法承担法律责任。 2025 年 1 月 23 日，三一重能股份有限公司（以下简称"三一重能"或"公 司"）召开第二届董事会第十四次会议、第二届监事会第十二次会议，审议通过 《关于部分募投项目结项并将节余募集资金永久补充流动资金的议案》，同意公 司将募投项目"三一锡林郭勒零碳智造产业园项目"、"三一重能智能风电装备 制造产业园建设项目"予以结项，并将节余募集资金用于永久补充流动资金。上 述事项在公司董事会审批权限范围内，无需提交股东大会审议。保荐机构中信证 券股份有限公司对本事项出具了明确的核查意见。现将相关情况公告如下： 一、募集资金基本情况 经中国证券监督管理委员会《关于同意三一重能股份有限公司首 ...

业绩总结 - 2022年4月15日获批首发股票注册申请，发行188,285,715股，募资总额561,091.43万元[2] 新产品和新技术研发 - 新产品与新技术开发项目拟用募资117,389.57万元，截至2024年底累计投入79,111.85万元，投入比例67.39%[5] - 该项目原计划2024年底达预定可使用状态，调整后为2025年12月[7] 其他新策略 - 2025年1月23日审议通过部分募投项目延期议案，各方均认为符合规定[11][12][13][14][15]

业绩相关 - 公司首次公开发行股票募集资金总额为561,091.43万元，净额为547,069.86万元[2] - 公司超募资金为243,890.72万元[4] 新产品与新技术研发 - 新产品与新技术开发项目拟使用募集资金117,389.57万元，截至2024年12月31日累计投入79,111.85万元，投入比例67.39%[4][10] - 新产品与新技术开发项目原计划2024 - 12 - 31达到预定可使用状态，调整后为2025年12月[11] 市场扩张和并购 - 公司将新建大兆瓦风机整机生产线项目变更为郴州三一智能制造产业园项目[5] - 公司将三一张家口风电产业园建设项目变更为三一重能智能风电装备制造产业园建设项目，使用超募资金23,496.00万元增加投资额[6] - 公司使用超募资金50,800万元投资建设三一巴彦淖尔零碳产业园一期建设项目[6] - 公司将风机后市场工艺技术研发项目、生产线升级改造项目尚未使用的29,173.24万元募集资金用于投资建设三一锡林郭勒零碳智造产业园项目[6] 其他新策略 - 公司将郴州三一智能制造产业园项目结项，节余募集资金永久补充流动资金[8] 项目延期情况 - 2025年1月23日公司召开董事会和监事会会议，审议通过部分募投项目延期议案[16] - 董事会独立董事专门会议审议通过募投项目延期事项[16] - 保荐机构对募投项目延期情况核查并出具意见[16] - 募投项目延期事项无需提交股东大会审议[16] - 独立董事认为募投项目延期审慎，不影响正常经营，符合规定，同意延期[17] - 监事会认为募投项目延期无变相改变投向和损害股东利益情形，符合规定，同意延期[18] - 保荐机构认为募投项目延期履行必要审批程序，符合规定，无异议[19] - 公告发布时间为2025年1月25日[21]