报告公司投资评级 - 报告给予金山办公"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 前三季度公司业绩平稳增长,营业收入和归母净利润分别同比增长10.90%和16.41% [3] - 第三季度单季度公司营业收入和归母净利润分别同比增长10.53%和8.33% [4] - 个人订阅业务延续增长,第三季度同比增长17.24% [4] - 机构订阅业务增速有所放缓,公司正在发力公有云市场 [5] - 预计公司2024-2026年营业收入和归母净利润将分别实现16.44%/23.89%/25.86%和13.86%/23.59%/26.78%的增长 [5] 财务数据总结 - 2022-2026年营业收入分别为38.85/45.56/53.05/65.72/82.72亿元 [3][7] - 2022-2026年归母净利润分别为11.18/13.18/15.00/18.54/23.51亿元 [3][7] - 2022-2026年每股收益分别为2.42/2.85/3.24/4.01/5.08元 [3][7] - 2022-2026年毛利率分别为85.00%/85.30%/85.07%/85.23%/85.53% [7] - 2022-2026年ROE分别为12.81%/13.25%/13.65%/15.11%/16.91% [7] - 2022-2026年ROIC分别为132.11%/48.24%/24.03%/40.15%/46.42% [7]

报告评级及核心观点 - 维持"增持"评级,上调目标价至351.46元 [10] - 公司营收及利润实现稳健增长,订阅业务收入占比创新高,授权业务营收企稳回升,AI商业化加速及信创需求回暖有望推动公司业务超预期发展 [9] 盈利预测 - 预计2024-2026年公司营收分别为51.03(-9.32)、64.72(-13.74)、80.74(-15.99)亿元,归母净利润分别为15.42(-1.78)、19.56(-2.90)、25.18(-2.98)亿元,EPS分别为3.33(-0.39)、4.23(-0.63)、5.44(-0.65)元 [15] - 国内个人办公服务订阅业务收入增速预计2024-2026年分别为21.90%、25.40%、24.30% [14] - 国内机构订阅及服务业务收入增速预计2024-2026年分别为5.00%、28.00%、25.00% [14] - 国内机构授权业务收入增速预计2024-2026年分别为-3.00%、30.00%、26.00% [14] - 国际及其他业务收入增速预计2024-2026年分别为-20.72%、33.00%、26.00% [14] 估值 - 按照可比公司2025年平均83.11倍PE进行估值,对应每股合理估值为351.46元 [18] 风险提示 - AI功能研发失败的风险 [20] - 信创采购不及预期的风险 [20]

业务模式与战略 - 公司未来商业模式将以C端订阅、B端SaaS订阅和以信创为代表的机构授权三大模块为主要方向 [1] - B端业务中，SaaS订阅模式呈现快速增长态势，预计未来将成为B端收入的核心 [1] - 公司计划在Q4面向C端用户推出私域知识生成功能，进一步提升用户体验 [2] - 海外市场是公司的战略重点之一，未来将加快海外产品版本的研发和迭代速度，发挥海外AI大模型的优势 [2] 财务与运营表现 - C端业务Q3略有承压，10月恢复至常态，双十一促销效果超出预期 [2] - B端合同负债增速显著高于以往水平，地方国企和民企贡献收入占比快速提升 [3] - 预计今年B端订阅中的SaaS收入将较去年实现数倍增长 [3] - C端Q3的用户和收入增长主要依靠AI功能带动，AI活跃度是重要指标之一 [2] 技术研发与AI进展 - 公司7月发布WPS AI 2.0，从to C AI发展到to B AI，私域知识生成已取得企业客户广泛认可 [1][2] - 公司持续加大AI投入，优化AI相关功能，推出AI伴写、论文排版等能力 [2] - 研发人员扩张保持在10%左右的增速，未来重点投入AI和协作方向 [3] - 国内大模型在应用场景上的创新速度较快，显示出本土化优势 [3] 市场与客户 - 海外市场用户数持续增长，但收入占比较低，PC端还有巨大提升空间 [2] - 公司产品在海外越发得到认可，曾登上Product Hunt榜单第二名 [2] - 央国企客户订单向SaaS模式转型的成效显著，地方国企和金融行业进展顺利 [3] - 公司投资方向瞄准AI领域，积极寻找合适的投资标的 [3] 竞争与产品差异化 - WPS的AI产品理念与微软不同，WPS的每个功能都可以被AI重构，实现AI native的办公体验 [4] - AI功能作为WPS 365的核心卖点，能够快速获得客户认可，推动销售增长 [3]

报告投资评级 - 维持“强烈推荐”评级[5] 报告核心观点 - 金山办公业绩符合预期，在外部压力下依然保持业绩稳步增长，经营能力较强，C端用户稳健增长，AI赋能提升产品力，BG端把握信创下沉趋势，趋稳回暖[5] 业绩情况 - 2024年前三季度，公司实现营业收入36.27亿元，同比增长10.90%；归属于母公司所有者净利润10.40亿元，同比增长16.41%；归属于母公司所有者扣除非经常性损益净利润9.91亿元，同比增长15.16%。单三季度，公司实现营业收入12.14亿元，同比增长10.53%；实现归母净利润3.18亿元，同比增长8.33%[2] - 国内个人办公服务订阅业务收入7.62亿元，同比增长17.24%；国内机构订阅及服务业务收入2.48亿元，同比增长0.02%；国内机构授权业务收入1.43亿元，同比增长8.97%[3] 用户情况 - 截至9月30日，公司主要产品月活为6.18亿，同比增长4.92%；其中WPS Office PC端和移动端月度活跃设备数分别同比增长了6.95%和3.36%[4] 毛利率及费用情况 - 前三季度公司毛利率为85.10%，同比减少0.55pct，仍稳定在较高水平。前三季度公司销售/管理/研发费用营收占比为18.93%/8.65%/34.78%，去年同期分别为21.82%/10.38%/32.90%，销售费用有所下降，部分人员工资由管理费用调整至研发费用，研发费用及管理费用总计与去年基本持平[4] 盈利预测 - 预计公司2024 - 2026年净利润分别为15.61、21.45和27.81亿元，对应EPS分别为3.38、4.65和6.02元。当前股价对应2024 - 2026年PE值分别为76.49、55.65和42.93倍[5]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入-A"评级 [1] 报告的核心观点 - 个人订阅业务稳健增长,机构订阅业务短期承压 [2] - 持续投入产品和技术研发,Q3 经营性现金流高速增长 [2] - 预计公司 2024-2026 年 EPS 分别为 3.22\3.96\4.88,对应 2024-2026 年 PE 分别为 80.30\65.35\52.96 [1] 公司业务分析 个人订阅业务 - 2024 年三季度国内个人办公服务订阅业务实现收入 7.62 亿元,同比增长 17.24%,主要得益于公司 WPS AI 2.0 持续进行功能升级迭代,不断提升用户创作体验,个人用户粘性和付费转化率进一步提升 [2] 机构订阅及服务业务 - 2024 年三季度国内机构订阅及服务业务实现收入 2.48 亿元,同比微增 0.02%,主要是因为公司持续深化 SaaS 化转型,三季度新增的中大型民企和地方国企客户采用订阅制的占比进一步提升,导致当期确认的收入有限 [2] - 截至今年 9 月底公司合同负债金额同比增长 16.30%,一定程度上反映 B 端 SaaS 化转型正顺利推进中 [2] 机构授权业务 - 2024 年三季度国内机构授权业务实现收入 1.43 亿元,同比增长 8.97%,业务增速明显改善,主要受益于下游信创相关订单增加 [2] 国际及其他业务 - 2024 年三季度国际及其他业务实现收入 0.61 亿元,同比减少 10.43%,主要是受 2023 年底关停国内第三方商业广告业务影响 [2] 财务数据与估值 - 2024 年三季度公司毛利率为 85.47%,较去年同期提高 0.66 个百分点 [2] - 2024 年三季度公司销售和管理费用率分别较去年同期下降 1.53 和 4.14 个百分点,而研发费用率较去年同期提高 4.73 个百分点,公司研发投入达 4.54 亿元,同比增长 26.54% [2] - 2024 年三季度公司经营性净现金流为 4.51 亿元,同比增长 31.20%,并且高于净利润增速,表明公司经营质量有所提升 [2] - 预计公司 2024-2026 年 EPS 分别为 3.22\3.96\4.88,对应 2024-2026 年 PE 分别为 80.30\65.35\52.96 [1] 风险提示 - 产品迭代不及预期风险 [3] - 宏观环境风险 [3] - 市场竞争加剧风险 [3]

报告公司投资评级 - 报告维持金山办公"优于大市"评级 [1] 报告的核心观点 业绩表现稳健，经营性现金流高增长 - 公司2024年三季度营收12.14亿元，同比增长10.53%；归母净利润3.18亿元，同比增长8.33%；经营性现金流净额4.51亿元，同比增长31.2% [4] - 经营表现稳健，经营性现金流同比高增长体现了公司C端和B端业务订阅制商业模式的优势 [4] C端业务保持稳步增长，AI功能促进用户粘性和付费转化 - 公司国内个人办公服务订阅业务营收7.62亿元，同比增长17.24% [5] - 依托WPS AI 2.0的多项AI功能，有力促进用户粘性和付费转化提升 [5] - 截至2024年9月30日，公司主要产品月活设备数6.18亿，同比增长4.92% [5] - 公司正式开启WPS鸿蒙原生版公测，借助鸿蒙的全场景协同能力进一步提升用户体验 [5] B端业务收入模式升级，信创业务有所复苏 - 公司国内机构订阅及服务业务营收2.48亿元，同比增长0.02% [6] - 公司依托更完善的WPS 365，发力公有云市场的规模性民企及地方国企，持续提升相关收入占比 [6] - 公司国内机构授权业务营收1.43亿元，同比增长8.97%，持续布局党政信创领域下沉市场 [6] 盈利预测与投资建议 - 预计公司2024-2026年营收分别为51.07/61.43/75.51亿元，同比增长12.1%/20.3%/22.9% [7] - 预计2024-2026年归母净利润分别为15.38/18.82/23.25亿元，同比增长16.7%/22.3%/23.5% [7] - 参考可比公司估值，给予公司2025年动态PE 75-80倍，合理价值区间为305.25-325.60元 [8] - 维持"优于大市"评级 [1]

公司和行业概述 金山办公 - 金山办公是一家专注于办公软件和服务的公司,拥有35年发展历程 [1] - 公司主要业务包括个人端(WPS)和企业端(B端)两大板块 [1] 行业概况 - 金山办公所处的办公软件行业,近年来受到政策鼓励和资本关注 [31] - 行业内主要竞争对手包括微软、谷歌、苹果等国内外科技巨头 [10][32] - 国内大模型技术发展迅速,与国外差距正在缩小 [33][34] 公司业绩和经营情况 2024年Q3业绩 - 2024年Q3收入12.14亿元,同比增长10% [2] - 2024年Q3利润3.18亿元,同比增长8% [2] - 收入和利润保持相对稳健增长 [2] 商业模式转型 - 公司正在积极推进从产品授权向订阅模式的转型 [2][6][7] - 个人端(WPS)订阅业务保持稳定增长,同比增长17% [2] - 企业端(B端)订阅业务增长较慢,同比增长0.02% [2] - 企业端订阅业务占比正在逐步提升 [3] 费用情况 - 研发费用率维持在37%左右,未来将继续增加研发投入 [4] - 营销费用率保持稳定,未来将继续保持这一水平 [4] 用户情况 - 公司月活用户数持续增长,PC端同比增长7个百分点 [5] - 公司推出了多项新功能和产品,如半写、智能文档库等 [5] - 公司独立AI产品"灵犀"也已上线 [5] 未来发展展望 个人端(WPS) - 将继续推动WPS订阅业务的增长,提升用户数和付费转化率 [6] 企业端(B端) - 将重点发力SaaS订阅业务,包括公有云和私有云产品 [7][8][9] - 将加大对民企客户的开拓力度,预计未来民企收入占比将大幅提升 [8][9] - 将持续推进与微软等头部企业的合作,提升在企业市场的份额 [30][43][44] AI业务 - 公司将持续加大AI相关的研发投入和产品迭代 [10][11][12][13] - 将重点关注企业端AI应用,提升AI在企业信息化和知识管理中的应用 [11][12][13] - 个人端AI产品也将陆续推出,包括智能文档生成等功能 [40][41][42] 风险和挑战 - 信创政策短期内可能对公司业绩产生一定影响,但长期来看前景良好 [19][20] - 国内大模型技术与国外差距正在缩小,但在某些领域如代码生成仍有差距 [33][34] - 公司在海外市场占有率较低,未来需要加大海外市场开拓力度 [16][17][18] [1][6][31] [2][3][4][5] [7][8][9] [10][11][12][13] [16][17][18] [19][20] [30][32][33][34] [40][41][42] [43][44]

报告公司投资评级 维持"买入"评级[6] 报告的核心观点 个人订阅稳定增长,产品月活再创历史新高 1) 公司持续关注个人用户AI办公需求,发布WPS AI 2.0,新增四项AI助手,有力促进用户粘性和付费转化提升[2] 2) 截至9月底,公司主要产品月活为6.18亿,同比增长4.92%;公司推出全新会员体系,个人用户的付费转化率与客单价不断提升,有效推动了国内个人订阅业务稳健增长[2] 3) WPS AI的商业化探索处于国内AI应用行业的领先地位,AI会员和大会员累计年度付费用户数合计已超百万,为国内个人订阅业务发展注入动力[2] 机构订阅表观增速受转型影响,信创需求带动授权业务发力 1) 公司国内机构订阅及服务业务收入同比增长0.02%,依托更完善的产品体系WPS 365,发力公有云市场的民企、国企领域,引导机构客户逐步从年场地向年账号模式转型[3] 2) 机构授权方面,公司持续紧密跟踪政策变化及客户需求,充分布局党政信创领域下沉市场,相关订单增加,国内机构授权业务营收同比增长8.97%[3] 研发稳定投入,WPS AI有望显著打开成长空间 1) 2024年第三季度,公司研发投入4.54亿元,同比增长26.54%,占收入比为37.41%[4] 2) 公司持续致力于重要战略产品WPS AI的升级迭代,WPS AI2.0在AI写作助手、AI阅读助手、AI数据助手、AI设计助手四个维度实现了范式革新[4] 3) 公司凭借扎实的研发实力、海量的用户及场景积淀、深厚的办公Know-How,AIGC有望为公司实现业绩增长、打开远期空间[4]

报告公司投资评级 公司维持"推荐"评级[7] 报告的核心观点 公司业绩稳步增长 - 2024年前三季度实现营业收入36.27亿元，同比增长10.90%；实现归母净利润10.40亿元，同比增长16.41%[2][3] - 2024年单三季度经营性现金流表现突出，经营活动产生的现金流量净额4.51亿元，同比增长31.20%[3] - 公司2024年前三季度期间费用率同比下降，研发投入力度加大[4] 公司业务发展情况 - 国内个人办公服务订阅业务保持较快增长，2024年单三季度实现收入7.62亿元，同比增长17.24%[6] - 国内机构订阅及服务业务收入2.48亿元，同比增长0.02%[6] - 国内机构授权业务实现收入1.43亿元，同比增长8.97%[6] - 截至2024年9月30日，公司主要产品月度活跃设备数为6.18亿，同比增长4.92%[6] 未来发展前景 - WPS AI将为公司未来发展带来较大的想象空间[6][7] - 随着WPS 365的逐步推广，公司国内机构订阅及服务业务的未来发展可期[7] 财务数据总结 - 预计公司2024-2026年归母净利润将分别为15.36亿元、19.69亿元、25.05亿元，EPS分别为3.32元、4.26元和5.42元[5][7] - 公司2024年前三季度毛利率为85.10%，期间费用率为61.89%[4] - 公司2024年前三季度经营性现金流净额为10.79亿元，超出当前归母净利润[4]

报告公司投资评级 - 报告给予金山办公"买入"评级[4] 报告的核心观点 - 金山办公2024年1-9月实现营收36.27亿元,同比增长10.90%;归母净利润10.40亿元,同比增长16.41%[2] - 公司个人订阅业务与机构授权业务稳定增长,国际业务承压[6] - 公司持续投入研发,AI应用功能不断拓展,带动国内个人办公服务订阅业务增长;国内机构订阅及服务业务上,公司发力公有云市场的规模性民企及地方国企,推动收入模式升级;国内机构授权业务上,党政信创领域下沉市场的相关订单推动业务增长[6] 财务数据总结 - 2024-2026年营业收入预计分别为52.61/61.75/81.19亿元,同比增长15.48%/17.38%/31.47%[7] - 2024-2026年归母净利润预计分别为15.17/17.75/23.18亿元,同比增长15.11%/17.03%/30.59%[7] - 2024-2026年EPS预计分别为3.28/3.84/5.01元/股,3年CAGR为20.72%[7] - 2024-2026年毛利率预计分别为85.34%/85.04%/85.15%[9] - 2024-2026年净利率预计分别为29.05%/28.96%/28.77%[9] - 2024-2026年ROE预计分别为13.63%/14.35%/16.56%[9]