文章核心观点 东吴证券上调比亚迪目标价至507.0元，给予买入评级，因公司Q1业绩利润、销量、单车利润超预期，且预计25 - 27年归母净利增长 [1][2][3] 比亚迪投资要点 Q1业绩利润情况 - 公司预告25年Q1归母净利润85 - 100亿元，同比上升86% - 119%，环比下降33% - 43%，超市场预期 [2] Q1销量及全年预期 - 25年Q1销100.08万辆，同比上升59.8%；海洋和王朝合计销量93万辆，同比增59%，份额95%；腾势销量3.3万辆，同比增37%，方程豹近2万辆，同比增74% [2] - 预计25年销量530 - 550万辆，同比增长25% +，智驾占比60 - 80%，出口翻番至80万辆 + [2] 出口及单车利润情况 - 预期比亚迪电子Q1利润贡献5 - 7亿元，汽车利润80 - 95亿，25Q1单车利润0.85 - 0.95万元/辆，较24Q1提升，环比持平微降 [3] - 25年Q1出口销量20.5万辆，同比增111%，占比提至21%，同比提升4.9pct，预计出口单车利润2 - 3万/辆 [3] - 预计25年出口翻番至80万辆 +，叠加规模化，单车利润同比微增，有望达0.9 - 1万元/辆 [3] 投资建议 - 上修公司25 - 27年归母净利为550/683/821亿元，同增37%/24%/20%，对应PE18/15/12x，给予25年28x，目标价507元，维持“买入”评级 [3] 最新盈利预测明细 - 多家机构对比亚迪2025 - 2027年净利润进行预测，目标价在401.26 - 503.00元不等；最近90天内37家机构给出评级，买入32家，增持5家，机构目标均价456.9元 [5] 相关ETF A50ETF情况 - 产品代码159601，跟踪MSCI中国A50互联互通人民币指数，近五日涨跌 - 6.90% [7] - 最新份额43.5亿份，增加520.0万份，主力资金净流入815.0万元 [7]

债券发行 - 公司收到公开发行不超180亿元公司债券注册批复[1] - 发行按报送上海证券交易所的募集说明书进行[2] - 批复24个月内有效，可分期发行[2] 其他 - 公告发布于2025年4月9日[4]

文章核心观点 - 东吴证券2025年第一季度净利润预计同比增加100%至120%，主要因把握市场机遇推进高质量发展，多项业务稳步增长 [1] 公司业绩情况 - 东吴证券预计2025年第一季度归属于母公司所有者的净利润为9.12亿元至10.03亿元，同比增加100%至120% [1] 业绩增长原因 - 公司积极把握市场机遇，推进高质量发展，财富管理、投资交易等多项业务稳步增长 [1]

文章核心观点 2025年4月2日三峰环境发布公告称于3月31日接受机构调研，公司介绍业务情况、资金安排、项目进展等信息，还展示了盈利预测情况 [1][2] 公司业务情况 - 以垃圾焚烧等固废处理设备和垃圾渗滤液等废水处理设备为主的设备销售业务是核心业务之一，2024年度实现设备销售业务收入约15.7亿元，同比增长近65%，2025年将在“一带一路”沿线拓展海外市场 [2] - 海外市场运营管理服务业务是海外市场拓展重点和轻资产业务优势，正在实施越南塞拉芬项目和泰国佛统府项目运维服务，未来将继续培育该业务板块 [2] - 垃圾焚烧供热是有前景的低碳清洁能源业务，未来将全力拓展该业务，以S、E、G工厂为核心打造清洁能源动力中心 [7] 公司资金安排 - 公司资产负债率较低、现金流充沛、资金状况健康稳健，资金安排用于保障经营业务发展和实施积极利润分配政策 [3] - 2025年度有2个项目进入重点建设阶段，资本开支可能相对2024年有所提升，但预计不会有太大提升 [4] 公司项目进展 - 截至2024年底，有8个非竞争性配置老项目未进入可再生能源国补目录，总规模接近6000吨/日 [4] - 2024年上半年3个竞争性配置项目成功进入可再生能源国补目录 [5] - 公司积极配合政府部门做好项目统计和摸底调查，确保项目高质量运营和环保排放达标，为解决补贴问题做准备 [5] 公司应收账款情况 - 截至2024年底，合并报表应收账款余额约为25亿元，其中应收可再生能源发电国家补贴余额约为11.8亿元，应收垃圾处置费余额约为7.7亿元，已建立健全应收款管理和催收考核制度，风险可控 [6] 公司垃圾处置费情况 - 公司按协议约定调价公式积极争取垃圾处置费合理调整，多年前已探索业务多元化，各项措施保障了垃圾焚烧业务整体效益，生产运营指标保持行业前列 [7] 公司财务数据 - 2024年年报显示，主营收入59.91亿元，同比下降0.59%；归母净利润11.68亿元，同比上升0.2%；扣非净利润11.55亿元，同比上升1.54%；负债率50.21%，投资收益1.3亿元，财务费用2.86亿元，毛利率33.18% [8] 公司评级与盈利预测 - 最近90天内5家机构给出评级，买入评级4家，增持评级1家，过去90天内机构目标均价为10.47 [9] - 多家机构对公司2025 - 2027年净利润进行预测，目标价在9.36 - 11.72元之间 [10]

文章核心观点 东吴证券作为圣晖集成持续督导工作的保荐机构，在持续督导期届满后出具总结报告书，报告涵盖公司基本情况、发行情况、保荐工作、重大事项处理、各方配合评价、信息披露及募集资金使用审阅结论等内容，且将继续督导剩余募集资金管理及使用 [1][4] 上市公司的基本情况 - 公司名称为圣晖系统集成集团股份有限公司，证券代码 603163，于 2022 年 10 月 13 日上市，注册资本 10,000.00 万元，注册及办公地址均为苏州高新区浒墅关经济开发区石林路 189 号，法定代表人为梁进利，董事会秘书为陈志豪，联系电话 0512 - 85186368，本次证券发行类型为首次公开发行股票，上市地点为上海证券交易所 [1] 本次发行情况概述 - 公司经核准申请首次公开发行 A 股不超过 20,000,000.00 股，实际发行 20,000,000.00 股，每股发行价 27.25 元，募集资金总额 545,000,000.00 元，扣除发行费用 59,652,839.66 元后，实际募集资金净额 485,347,160.34 元，资金于 2022 年 9 月 29 日到账 [1] 保荐工作概述 尽职推荐阶段 - 保荐机构及保荐代表人对公司尽职调查，编制申请文件并出具推荐文件，配合交易所审核，组织答复意见，进行特定事项核查，与交易所专业沟通，提交上市相关文件并报证监会备案 [2] 持续督导阶段 - 督导公司建立健全内控制度，防止董监高损害公司利益；督导公司规范关联交易操作和管理；对募集资金相关事项出具核查意见，督导合规存放与使用；关注公司产业政策、业务模式、资本结构及经营业绩等情况 [2] 履行保荐职责期间发生的重大事项及处理情况 - 无 [2] 对上市公司配合保荐工作情况的说明和评价 - 公司积极配合保荐机构核查工作，规范运作，及时准确信息披露，重要事项及时沟通并提供资料 [3] 对证券服务机构参与证券发行上市相关工作情况的说明及评价 - 证券服务机构履行职责、出具报告、提供意见，积极配合保荐机构协调与核查工作 [3] 对上市公司信息披露审阅的结论性意见 - 保荐机构认为持续督导期内公司已按规定建立并执行信息披露制度 [3] 对上市公司募集资金使用审阅的结论性意见 - 公司募集资金存放与使用符合规定，专户存储、专项使用，审批程序合规，无变相改变用途、损害股东利益及违规使用情形 [4] 中国证监会及交易所要求的其他申报事项 - 截至 2024 年 12 月 31 日，圣晖集成募集资金未使用完毕，东吴证券将继续督导剩余募集资金管理及使用 [4]

文章核心观点 - 电动车型快速+高阶智驾下沉，电动化率持续提升，25年中国电动车销量预计增长25%达1600万辆，全球储能需求增长35 - 40%，整体锂电需求近30%增长，26年有望维持20%左右，各环节盈利逐步改善，首推格局和盈利稳定龙头电池、结构件，看好具备盈利弹性的材料龙头和具备优质资源龙头 [1] 销量情况 - 2024年特斯拉销量179万辆同比略降2%，25年推MY焕新版本和低价车型目标销量增长20% - 30% [2] - 小鹏24H2 Mona品牌发力，Q4销量9.2万辆同环比52%/97%，25Q1销量环比持平，全年销量目标翻番至38万辆 [2] - 零跑24年实现29.4万辆同比增104%，25年推3款10 - 15万价格带B系列目标50万辆同比70%增长 [2] - 小米24年实现13.7万辆，25年中将上市首款SUV全年销量目标35万辆 [2] - 理想24年销量50万辆增长33%，25H2分布新车纯电I8和I6目标销量70万辆同比增长40%，Q1预计交付8.8 - 9.3万辆同增10% - 16% [2] - 极氪集团25年将发布5款新车型目标销量71万辆同比增220% [2] 盈利情况 - 24年竞争加剧降价+经济型车型放量，车企均价均有5 - 15%不同程度下降 [3] - 小鹏、零跑、小米受益于规模化，Q4盈利明显改善，毛利率均为两位数，小鹏Q4总体业务毛利率14.4%单车亏损1.45万元减亏明显，零跑Q4毛利率13%首季度实现盈利，小米Q4毛利率20% [3] - 特斯拉、理想24年单车利润下降 [3] 车企战略 智能化 - 特斯拉FSD目标2025年进入欧洲和中国 [4] - 新势力24年主要聚焦端对端、无图城市NOA竞争，25年更注重智驾平权、智驾下沉，小鹏MOAN03max版本将高阶智驾下沉至15万价格带可使用城市NOA，零跑B10搭载激光雷达4月可使用高速NOA年底目标使用城市NOA价格下沉至10 - 12万 [4] 全球化 - 加快海外销售网络建设和品牌宣传，小鹏目标25年海外销量翻番至4万辆，极氪集团目标出口销量占比10% [4] - 新势力将加快智能化海外布局，包括数据收集、测试等 [4]

文章核心观点 东吴证券作为隆扬电子的保荐机构，对其保荐工作、公司问题及措施、承诺履行情况等方面进行总结，各项工作合规且公司无重大问题，承诺均已履行 [1][2] 保荐工作概述 - 及时审阅公司信息披露文件 [1] - 督导公司建立健全规章制度且有效执行 [1] - 每月查询公司募集资金专户，项目进展与信息披露文件一致 [1] - 列席公司股东大会、董事会、监事会次数均为0次且事前审核 [1] - 现场检查1次，报告按规定报送，无主要问题及整改情况 [1] - 发表独立意见13次，无非同意意见所涉问题 [1] - 向深圳证券交易所报告次数为0次 [1] - 无需要关注的事项 [1] - 培训1次，日期为2025年3月11日，内容涵盖信息披露等多方面 [1] 保荐机构发现公司存在的问题及采取的措施 - 公司在风险投资等方面无问题，无需采取措施 [1][2] - 公司在重大变化情况方面无问题，无需采取措施 [2] 公司及股东承诺事项履行情况 - 公司及股东在填补回报措施、股份限售或减持等多项承诺均已履行 [2] 其他事项 - 无报告事项及相关理由 [2] - 无监管措施事项及整改情况 [2]

文章核心观点 - 近期龙头燃气公司2024年年报显示价差、接驳户数符合预期，气量受暖冬影响略低，双综业务增速有分化；2025年供给宽松、成本优化、价格机制理顺、需求放量，需关注美LNG加征关税影响，看好城燃降本促量及有优质长协资源企业 [1] 价格跟踪 - 天气转暖、美俄和谈推进，欧美和国内气价平稳，国内外价格倒挂持续；截至2025/03/28，美国HH/欧洲TTF/东亚JKM/中国LNG出厂/中国LNG到岸价周环比变动-1.4%/-5.1%/-2.2%/-0.6%/-7.4%至1/3.2/3.3/3.1/3.3元/方，国内外价格倒挂降至0.2元/方 [2] 供需分析 美国市场 - 温暖天气及陆上风电、太阳能发电挤出效应，美国天然气市场价格周环比-1.4%；截至2025/03/26，平均总供应量周环比+0.1%至1108亿立方英尺/日，同比+4.7%，总需求周环比+3.4%至1077亿立方英尺/日，同比-5.5%；发电、住宅和商业、工业部门消费量周环比分别+0.3%、+11.7%、+1.0%；截至2025/03/21，储气量周环比+370至17440亿立方英尺，同比-24% [3] 欧洲市场 - 俄乌和谈推进，欧洲气价周环比-5.1%；2024M1 - 12，欧洲天然气消费量4387亿方，同比+0.9%；2025/3/20 - 2025/3/26，供给周环比-17%至68720GWh，其中库存消耗、LNG接收站、挪威北海管道气周环比分别-73.8%、+4.3%、+2.9%；2025/03/22 - 2025/03/28，欧洲日平均燃气发电量周环比-2%、同比+16.6%至972.7吉瓦时；截至2025/03/20，库存388TWh（375亿方），同比-288.3TWh，库容率33.87%，同比-25.4pct [4] 国内市场 - 市场需求平淡，国内气价周环比-0.6%；2025M1 - 2，我国天然气表观消费量同比-1.2%至717亿方，产量+3.9%至433亿方，进口量-8.1%至284亿方；2025年2月，国内液态、气态、整体天然气进口均价环比分别-8.5%、-2.3%、-9.6%，同比分别-5.6%、-2.2%、-7.5%；截至2025/03/28，国内进口接收站库存同比+22.59%，周环比+3.36%，LNG厂内库存同比+42.62%，周环比-0.36% [5] 顺价进展 - 2022 - 2025M2，全国60%（174个）地级及以上城市进行居民顺价，提价幅度0.21元/方；2024年龙头城燃公司价差0.53 - 0.54元/方，配气费合理值在0.6元/方以上，价差仍存10%修复空间，顺价将继续落地 [6] 重要事件 - 2025年2月10日起，我国对原产美国的液化天然气加征15%关税，叠加后进口美国LNG在沿海地区仍具0.27 - 0.74元/方价格优势 [7] - 俄乌和谈持续推进 [7] - 新奥股份拟私有化新奥能源，对价599.24亿港元，对应2024年核心利润12倍PE，现金支付31%，测算并购完成后新奥股份、新奥能源eps分别增厚7%、24% [7]

文章核心观点 - 毛戈平是稀缺高端美妆品牌，独特模式打造优质线下体验，品牌知名度破圈有望带动业绩持续高增，东吴证券首次覆盖给予“买入”评级 [1] 业绩情况 - 2024年实现营业收入38.85亿元（yoy+34.6%），净利润8.81亿元（yoy+33.0%），经调整利润9.24亿元（yoy+39.2%），调整项为股权激励和上市费用约4000万 [1] - 2024H2营收19.13亿元（yoy+29%），净利润3.89亿元（yoy+24%），经调利润4.11亿元（yoy+21%） [1] 渠道表现 - 2024年线上渠道营收17.84亿元（yoy+51.2%），占比47.8%，2024H2线上渠道营收8.5亿元（yoy+40%） [2] - 2024年线下渠道营收19.49亿元（yoy+21.6%），2024H2线下渠道营收9.8亿元（yoy+21%） [2] - 截至2024年底，直营专柜新增21家至378家，经销商专柜31家，覆盖120+城市，一线城市专柜增长显著（+12家） [2] - 全国专柜配备超2800名美妆顾问 [2] - 2024年线上渠道复购率达27.5%，同比+5.5pct，线下渠道复购率34.9%，同比+2.1pct [2] 品牌表现 - 2024年彩妆营收23.04亿元（yoy+42.0%），占比59.3%，2024H2营收12.2亿元（yoy+41%） [3] - 2024年护肤营收14.29亿元（yoy+23.2%），占比36.8%，2024H2营收6.1亿元（yoy+10%） [3] 盈利能力 - 2024年毛利率84.4%（同比-0.4pct），线上直销占比提升 [3] - 2024年销售费用率49.0%（同比+0.1pct），行政开支率6.9%（同比+0.2pct，主因IPO相关支出），研发费用率0.8%（同比基本持平） [3] - 2024年销售净利率22.7%，同比-0.3pct [3] 盈利预测 - 给予2025 - 2027年归母净利润预测11.4/14.6/18.6亿元，分别同比+29%/+28%/+27% [1] - 2025/3/28收盘价对应2025 - 27年PE为41/32/25X [1]

文章核心观点 ST联创因收购上海鏊投致连续多年财务造假、信披违规遭罚 东吴证券作为财务顾问及持续督导券商未察觉造假 且该券商曾卷入多起财务造假案 沪深交易所股权投行项目“全军覆没” 未来成长空间或受限 [1] 财务造假情况 - ST联创2017年9月现金收购上海鏊投50.1%股权 2018年8月拟发行股份及支付现金购买49.9%股权 12月完成工商变更登记 上海鏊投成全资子公司 [2] - 2016年1月至2018年6月 上海鏊投虚增营收和利润总额 致ST联创《交易报告书》虚假记载 2016 - 2018年1 - 6月分别虚增营收18349.89万元、35595.24万元、10353.01万元、25204.75万元 占比7.87%、12.86%、17.68%、15.92%；虚增利润总额8944.44万元、17748.60万元、6216.14万元、12768.72万元 占比31.32%、37.85%、120.18%、83.47% [3] - 造假致ST联创2017 - 2019年半年度报告分别虚增营收9565.14万元、25204.75万元、58219.98万元、7510.65万元 占比3.46%、15.92%、16.17%、4.43%；虚增利润总额4691.26万元、12768.72万元、23520.63万元、3071.25万元 占比10.00%、83.47%、12.66%、28.68% [3] 东吴证券未察觉造假表现 未核查大客户和供应商异常 - 上海鏊投成立3年被收购 成立2年净利润达5000万元 3年超1亿元 2016 - 2017年营收2.69亿元、4.91亿元 净利润0.51亿元、1.07亿元 [4] - 2016年第一大客户北京智源成立一年成第一大客户 经营异常；2018年第一季度第二大客户甲方乙方成立半年多跻身前五大 重组期间列入经营异常名录；2018年第一季度第五大客户上海合勖源成立两年跻身前五大 2020年注销；2016年第五大客户上海激创是ST联创子公司 [5][8][9] - 2016年第一大供应商安迈国际成立一年多跻身前五大；第二大供应商中电智讯2016年参保1人 2019年注销；第三大供应商安沃已注销；第四大供应商广州市优矩成立不久成前五大；2017年第一大、2016年第五大供应商北京君畅成立不到两月成前五大；2017年第三大供应商西藏安迈成立一年跻身前五大 参保人数为0 [10] 会所出具非标意见仍未察觉 - 审计机构信永中和对ST联创2019年度财报出具保留意见 因上海鏊投应收账款和预付款项4.28亿元中有3.38亿元无法获充分审计证据 占比78.97% [11][13] - 东吴证券作为持续督导券商未察觉 仍出具《持续督导报告》 [13] 曾卷入多起财务造假案 - 东吴证券为紫鑫药业2014年非公开发行股票保荐 未勤勉尽责 文件虚假记载 为国美通讯2020年非公开发行股票保荐 未勤勉尽责 文件虚假记载 两项目罚没超1300万元 [14] - 东吴证券在金通灵非公开发行债券项目中未核查发行人6年财务造假 内核意见跟踪落实不充分 工作底稿缺失 被江苏证监局警示 [15] - 东吴证券在三维股份信披违规、一诺威IPO、剑牌农化IPO等项目中 因未勤勉尽责公司或保代遭罚 [15] 沪深两大交易所股权投行项目情况 - 2024年东吴证券3家IPO项目上市 9家终止 撤否率75%；2025年前三月撤回2家 上市0家 撤否率100% [16][18] - 截至2025年3月27日 在审股权投行项目4家且都为北交所IPO项目 沪深交易所无业务 2024年6月起无沪深主板项目 [19] - 2024年东吴证券IPO承销额7.07亿元 较2023年50.02亿元同比降85.87% 股权投行业务收入承压 [19]