报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [7] 报告的核心观点 - 2023年公司涤纶长丝投产300万吨/年,销量大幅增长 [4] - 受油价下跌影响,聚酯产业链从PX到PTA、涤纶均有跌价,影响公司长丝效益 [5] - 看好涤纶长丝供需格局优化,行业迎来上行周期 [6] - 公司布局海外炼化,成长性卓越 [6] 分组内容总结 公司业绩情况 - 2024年前三季度公司实现收入760.5亿元(同比+23.2%),实现归属净利润10.1亿元(同比+11.4%) [3] - 2024年第三季度公司出现亏损,主要是受油价下跌影响,聚酯产业链从PX到PTA、涤纶均有跌价,影响公司长丝效益 [5] 行业发展趋势 - 行业国内表需过去10年复合增速达8.2%,涤纶价格较传统天然纤维优势明显,应用持续拓展 [6] - 2024年行业净新增产能仅41万吨,占总产能约0.8%,供给增量有限 [6] - 2025年行业存在部分新增产能,但各家扩张有序,供给压力不算太大,紧平衡格局有望延续 [6] - 中长期来看,龙头资本开支转向海外炼化,国内涤纶长丝扩产有望延续放缓节奏 [6] 公司发展战略 - 公司布局海外炼化,通过泰昆石化项目,打开公司长期发展空间 [6]

报告公司投资评级 - 报告给予桐昆股份(601233.SH)买入评级 [1] 报告的核心观点 - 公司前三季度营收760.49亿元,同比+23.17%;归母净利润10.07亿元,同比+11.41% [3] - 三季度涤纶长丝市场整体震荡下行,但头部企业挺价态度坚决,辅助支撑"一口价"模式,市场重心持稳运行,价差空间不降反增 [4] - 公司持续布局产业链,洋口港和沭阳项目实现了聚酯-纺丝-加弹-坯布-染整的连续生产 [5] - 预计公司2024-2026年实现营收930.79-1027.41亿元,归母净利润14.97-20.15亿元,给予2024年1.0-1.2倍PB估值 [5] 行业分析 - 三季度PX\PTA\MEG\POY市场均价分别为8246\5436\4629\7682元/吨,同比增长-6.60%\-9.6%\14.3%\-2.8%,环比增长-4.7%\-8.3%\3.8%\-1.5% [4] - 三季度涤纶平均价差1350元/吨,价差环比扩大155元/吨,体现出行业溢价能力在新模式下有明显提升 [4] - 预计四季度在双11、双12电商节以及圣诞节的驱动下,行业景气度有望继续上行 [4]

报告评级和核心观点 - 维持增持评级,下调盈利预测和目标价[2] - 三季度高温天气影响长丝需求,公司2024年前三季度归母净利润为-0.59亿元,同比-107.34%,环比-112.07%[2] - 长丝行业集中度高,龙头对下游议价能力增强,三季度长丝价差逐月改善[2] - 炼化回暖带动投资收益回升,静待下游刚需补库[2] 财务数据分析 - 2024年前三季度实现营收760.49亿元,同比+23.17%,环比+57.73%[2] - 2024年前三季度归母净利10.07亿元,同比+11.41%,环比-5.50%[2] - 2024-2026年EPS预测为0.67/1.10/1.53元,较之前下调[2][3] - 2025年目标价14.3元,较之前下调[4] 行业及市场表现 - 52周股价区间10.25-16.34元,总市值291.02亿元[5] - 过去1/3/12个月绝对/相对指数涨幅均为负[8] - 可比公司2024-2026年平均市盈率为12.74倍,桐昆股份估值相对较低[10]

报告投资评级 - 桐昆股份投资评级为买入（维持）[3] 报告核心观点 - 桐昆股份2024年前三季度实现营业收入760.49亿元同比增加23.17% 归母净利润10.07亿元同比增加11.41% 但2024Q3实现营业收入278.34亿元同比增加12.03%环比增加2.70% 归母净利润亏损0.59亿元同比减少107.34%环比减少112.07% [2][6] - Q3聚酯板块业绩承压拖累公司业绩 剔除浙石化贡献业绩后2024Q3公司聚酯等板块净利润亏损1.83亿元同比减少148.87% 环比减少155.42% 2024Q3 PTA - 原油价差均值为315元/吨环比基本持平PTA价差仍在磨底 公司持有浙石化20%的股份2024Q3浙石化净利润为6.20亿元同比减少70.74%环比减少20.04% 公司获1.24亿元投资收益 若终端化工品需求恢复以及浙石化相关项目全面投产有望带来投资收益增长 [7] - 2024Q3涤纶长丝累计表观消费量为838万吨同比增加5.53% 消费需求持续修复 下游织机开工率自8月低点回升 涤纶长丝库存得到有效去库 若消费需求持续改善 涤纶长丝行业景气度有望回升 [7] - 政策陆续落地实施 中共中央政治局9月26日会议对房地产和消费提出针对性政策促进措施 国新办10月12日举办发布会指出近期将有一揽子扩张政策陆续推出 伴随政策落地实施和央行降准降息 终端消费需求有望进一步改善 [7] - 若政策落地有望带动涤纶长丝消费需求好转从而促进业绩修复 预计2024 - 2026年公司归母净利润16亿元/36亿元/52亿元 对应EPS为0.65元/1.49元/2.14元 对应PE为18.3X/8.0X/5.6X 维持买入评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年前三季度桐昆股份营业收入和归母净利润同比均增加 但2024Q3营业收入同比增加环比增加的情况下归母净利润亏损且同比环比均减少 [2][6] - 聚酯板块2024Q3业绩承压 浙石化业绩同比环比均减少但仍为桐昆股份带来投资收益 相关项目全面投产后有望增加投资收益 [7] - 2024Q3涤纶长丝消费需求修复 库存下降 若需求持续改善行业景气度有望回升 [7] 政策影响 - 政策陆续落地实施 包括中共中央政治局会议提出的政策和央行降准降息等 有望进一步改善终端消费需求 [7] 盈利预测与估值 - 预计2024 - 2026年桐昆股份归母净利润分别为16亿元/36亿元/52亿元 对应EPS和PE分别为0.65元/1.49元/2.14元与18.3X/8.0X/5.6X 维持买入评级 [7]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [7] 报告的核心观点 长丝业务 - Q3 长丝销量有所提升,但原料价格下降可能带来库存损失 [6] - 长丝旺季不旺,但供需预期收紧带动盈利提升 [6] 炼化业务 - Q3 炼化存在库存损失,投资收益下滑 [7] - 未来油价虽然预期继续存在下行压力,但原油成本下行带来的价差改善预期将推动炼化利润有所修复 [7] 盈利预测调整 - 考虑到涤纶长丝旺季盈利低于预期和三季度库存贬值影响,下调对公司2024-2026年盈利预测 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年前三季度公司实现营业收入760.5亿元,同比增长23.2%;归母净利润10.1亿元,同比提升11.4%;扣非归母净利润8.2亿元,同比提升21.8% [6] - 2024年Q3公司实现营业收入278.3亿元,环比提升2.7%;归母净利润-0.6亿元,环比下降112.1%;扣非归母净利润约-0.8亿元,环比下降121.4% [6] - 2024年Q3公司毛利率达到3.3%,同比下降3.0个百分点,主要由于库存贬值的影响 [6] - 2024年Q3公司期间费用率基本持平,财务费用同比增长37.3%,主要系利息支出增加 [6] 产销情况 - 2024年Q3公司涤纶长丝产品销量有所提升,其中POY/FDY/DTY销量分别达到269/61/29万吨,环比分别提升21/7/2万吨 [6] - 2024年Q3公司长丝产品产销率环比实现提升,其中POY/FDY/DTY产销率分别为119%/107%/104%,环比分别提升13%/15%/7% [6] - 2024年Q3长丝价差有所提升,其中POY/FDY/DTY行业平均价差分别为1249/1890/2752元/吨,环比+169/+320/+262元/吨 [6] 行业及市场展望 - 内需方面,2023年1-9月我国服装、鞋帽、针纺织品零售额同比提升0.2%,内需表现相对较弱 [6] - 库存方面,截至10月24日POY/FDY/DTY库存分别为17.2/18.3/22.9天,旺季进入尾声,库存开始出现累库 [6] - 下游开工方面,截至10月25日下游织机开工率达到69%,环比9月中提升2.5个百分点 [6] - 未来涤纶长丝新增产能存在后延趋势,预期供需格局逐步收紧,盈利中枢存在提升空间 [6]

报告评级和核心观点 - 公司维持"买入"评级 [1] - 预计2024-2026年归母净利润分别为13.88亿元、25.41亿元、36.48亿元,EPS分别为0.58元、1.05元、1.51元 [4] - 看好供给格局优化带来长丝盈利逐步修复 [1] 2024年三季度业绩分析 - 2024Q3公司实现营收278.34亿元,同比+12.03%,环比+2.70% [1] - 2024Q3公司实现归母净利润-0.59亿元,同比-107.34%,环比-112.07% [1] - 长丝销量增加但价格下降,利润受到库存损失及PTA环节拖累 [1] 行业供给预测 - 预计2024年长丝行业新增产能90万吨,2025年新增产能240万吨 [1] - 未来长丝行业供给格局有望显著改善,龙头企业有望充分享受长丝价格弹性 [1]

报告公司投资评级 - 桐昆股份的投资评级为"买入"，维持上次评级"买入" [2] 报告的核心观点 - 桐昆股份短期业绩承压，但产业链景气度修复可期 [1] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩表现 - 2024年前三季度，桐昆股份实现营业收入760.49亿元，同比增长23.17%；归母净利润10.07亿元，同比增长11.41%；扣非后归母净利润8.25亿元，同比增长21.76%；基本每股收益0.42元，同比增长10.53% [1] - 2024年第三季度，公司实现营业收入278.34亿元，同比增长12.03%，环比增长2.70%；归母净利润-0.59亿元，同比减少107.34%，环比减少112.07%；扣非后归母净利润-0.78亿元，同比减少111.04%，环比减少121.44%；基本每股收益-0.03元，同比减少108.82% [1] 成本与行业运行情况 - 2024年前三季度，国际油价震荡运行，布伦特平均油价为81.6美元/桶，与去年同期基本持平；第三季度平均78.7美元/桶 [1] - 公司主要原料PX、PTA、MEG采购成本变化分别为-2%、-3%、+12%，成本端有所抬升 [1] - 7、8月为涤纶长丝传统淡季，7月下旬开始，涤丝大厂降价促销；8-9月原料端价格下行，涤丝继续促销出货，产品价格及毛利收窄，库存贬值，第三季度盈利由盈转亏 [1] 产能与盈利预期 - 第三季度行业新增36万吨产能，预计第四季度约50万吨产能待投，全年新增产能较去年明显缩窄 [1] - 10月以来，涤纶长丝行业平均库存为18天左右，环比9月下降10%；POY、FDY、DTY产品单吨盈利较三季度平均分别变化+53、+23、+30元/吨，产品盈利性有所改善 [1] - 10月江浙织机开工率、加弹开机率平均分别为83%、93%，相较9月月均环比+7pct、+1pct，织机开工修复明显 [1] 炼化行业与浙石化权益 - 根据国家发展改革委指导意见，到2025年国内原油一次加工能力控制在10亿吨以内，千万吨级炼油企业产能占比55%左右 [1] - 2023年国内总炼能为9.53亿吨，距离规定的上限约有4700万吨增量空间；2025年前在建及待建的炼化一体化项目、改扩建项目约6900万吨 [1] - 浙石化作为国内民营炼厂龙头，在能效水平、原料选择、产品结构、产能规模等多方面具备明显优势，叠加高端新材料产品持续推进，增量产能陆续落地，公司所持浙石化权益有望推动盈利更上一层 [1] 盈利预测与投资评级 - 预测2024-2026年归母净利润分别为12.63、18.12和24.75亿元，同比增速分别为58.5%、43.4%、36.6%；EPS（摊薄）分别为0.52、0.75和1.03元/股，按照2024年10月30日收盘价对应的PE分别为22.69、15.82和11.58倍 [2] - 看好涤纶长丝行业未来景气度修复，以及公司有望持续受益于合资的浙石化项目带来的高额投资收益，公司盈利能力有望持续加强 [2]

关联交易额度 - 公司拟增加2024年度日常关联交易预计额度45321万元[2][3][4] - 2024年与控股股东及其子公司原预计关联交易299929万元，增加后为345250万元[3][4][6] - 2024年与其他关联方原预计关联交易2015776万元，本次预计金额维持不变[7] 部分公司额度变化 - 浙江佑润机械制造有限公司原预计21002万元，增加后为19340万元，减少1662万元[4] - 桐乡市佑昌新材料有限公司原预计134717万元，增加后为157593万元，增加22876万元[4] - 浙江磊鑫实业股份有限公司原预计5200万元，增加后为10934万元，增加5734万元[4] - 浙江佑立建设工程有限公司原预计8500万元，增加后为5594万元，减少2906万元[4] - 浙江佑泽材料科技有限公司原预计12190万元，增加后为12377万元，增加187万元[4] - 浙江佑通物流有限公司原预计85810万元，增加后为107207万元，增加21397万元[4] - 嘉兴市众安危险品航运有限公司原预计4150万元，增加后为2990万元，减少1160万元[6] 公司注册资本 - 桐昆控股集团有限公司注册资本为5000万人民币[8] - 浙江磊鑫实业股份有限公司注册资本为110000万人民币，持有公司6.13%股份[8] - 浙江佑润机械制造有限公司注册资本为5000万人民币[8] - 桐乡市佑昌新材料有限公司注册资本为3000万人民币[9] - 浙江佑立建设工程有限公司注册资本为5000万人民币[9] - 浙江佑泽材料科技有限公司注册资本为2000万人民币[9] - 浙江佑丰新材料股份有限公司注册资本为57735.86万元人民币[11] - 桐乡市佑泰新材料有限公司注册资本为7000万元人民币[11] - 浙江佑通物流有限公司注册资本为4000万元人民币[11] - 嘉兴市众安危险品航运有限公司注册资本为1000万元人民币[11] - 浙江御成酒店有限公司注册资本为5000万元人民币[12] - 浙江佑瑞复合材料科技有限公司注册资本为2500万元人民币[12] - 浙江恒云智联数字科技有限公司注册资本为1000万元人民币[12] - 广西佑灿新材料有限公司注册资本60000万元人民币[14] 关联交易说明 - 公司与关联方的关联交易按市场价格执行[15] - 关联交易利于公司及子公司正常生产经营[16] - 采购关联交易为公司提供稳定辅料来源[16] - 销售关联交易利于节约公司销售成本[16] - 日常关联交易对公司、子公司及非关联方股东利益无不利影响[16] - 日常关联交易不会损害中小股东利益[16] - 2024年度预计日常关联交易预计额度未达需股东大会审议标准[16]

业绩说明会安排 - 2024年11月22日15:00 - 16:00举行2024年第三季度业绩说明会[2][5] - 地点为上海证券交易所上证路演中心[2][6] - 方式为上证路演中心网络互动[2][3][5][6] 投资者提问 - 2024年11月15日至11月21日16:00前可预征集提问[2][5] - 方式为登录上证路演中心网站或发邮件至公司邮箱[2][5] 参会及联系信息 - 参加人员含董事长、总裁等（特殊情况会调整）[5] - 联系人是费妙奇、宋海荣[6] - 联系电话0573 - 88180909、88182269[6] - 传真0573 - 88187776[6] - 邮箱freedomshr@126.com[2][5][6] 查看说明 - 投资者可通过上证路演中心查看说明会情况及内容[6]

股票代码：601233 股票简称：桐昆股份 公告编号：2024-070 桐昆集团股份有限公司 2024 年第三季度主要经营数据公告 本公司及董事会全体成员保证本公告不存在任何虚假记载、误导性陈述或 重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性、完整性承担法律责任。 桐昆集团股份有限公司（以下简称"公司"）根据上海证券交易 所《上市公司自律监管指引第 3 号行业信息披露：十三号——化工》、 《关于做好主板上市公司 2024 年第三季度报告披露工作的重要提醒》 要求，现将 2024 年第三季度主要经营数据披露如下： 二、主要产品和原材料的价格变动情况 1 主要产品 2024 年 1-9 月 生产量（万吨） 2024 年 1-9 月 销售量（万吨） 2024年1-9月营业收 入（万元） POY 697.18 709.67 4,813,388.39 FDY 166.24 155.95 1,185,942.16 DTY 83.67 80.25 675,330.47 PTA 88.46 98.12 510,215.76 一、主要产品的产量、销量及收入实现情况 （一）主要产品价格波动情况 主要产品 2024 年 1-9 月不含 税 ...