股东大会信息 - 2025年第一次临时股东大会4月8日14点在浙江桐乡公司总部会议室召开[3] - 网络投票起止时间为2025年4月8日，交易系统和互联网投票时间不同[3][4] - 本次股东大会审议《关于签订房产土地回收框架协议的议案》[5] 股权与登记 - 股权登记日为2025年4月2日，登记在册A股股东有权出席[11] - 拟出席股东于4月3日8时至16时办理登记，方式多样[15] 公司联系方式 - 公司地址在浙江桐乡，邮编314500，有电话、传真、邮箱及联系人[16]

会议情况 - 桐昆股份第九届董事会第十五次会议于2025年3月21日召开，11名董事全到[1] 议案审议 - 审议通过房产土地回收框架协议，回收总金额178838.0253万元，待股东大会审议[1][3] - 审议通过召开2025年第一次临时股东大会的议案，将于4月8日召开[4]

融资计划 - 公司拟发行不超60亿元中期票据，2023年4月20日董事会通过，5月31日股东大会批准[1] - 2025年3月18日收到交易商协会《接受注册通知书》，注册金额50亿元[2] - 注册额度2年内有效，兴业银行主承销，可分期发行[2]

公司变动 - 完成2023年限制性股票激励计划部分限制性股票回购注销，数量6339720股[1] - 注册资本由2411119493元变更为2404779773元[1] - 完成注册资本变更及《公司章程》修订备案登记手续[1] - 取得浙江省市场监督管理局核发的营业执照[1]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：长丝行业、纺织制造行业、服装行业 - 公司：未明确提及具体公司名称，但从内容可知是一家长丝行业相关企业 纪要提到的核心观点和论据 公司业绩情况 - 2024年归属普通几率预计11.21%，Q4利润含知识化贡献1.3亿，主业Q4利润约7000万，PGS亏损2亿多，长丝和MEC实现正向经营利润[1][2] - 2025年1月实现开门红，产销率和各板块业务超预期，虽过年近一周无销售仍为全年业绩开了好头[2][3] 行业需求预期 - 长丝行业除2022年特殊情况外，2023 - 2024年每年有个位数增长，长期能维持低速增长，因下游是民生行业需求稳定，且部分产品属快消属性[4][5] - 长丝出口2020年四季度开始增幅上升，2024年相对2023年增长不多因2023年基数高，预计2025年长丝出口比2024年有明显增长[7] 行业应对措施 - 美国对中国产品加10%关税，长丝行业不太担心，因产能主要在国内，国外建设慢，美国对纺织品服装需求仍在，不从中国进口会从其他地区进口，需求结构可能变为海外出口为主，公司重视外贸部建设[5][6][7] 库存与价格问题 - 下游布和服装库存处于偏中位数水平，若长丝供给增速低于下游增速可改善库存情况；2024年行业产能丰富不高但库存问题大，2025年产量增速不用担心，开工率达不到2024年水平，今年库存管理会比2024年好[8][9][10] - 2024年一口价模式前期可行，8月因下游开工率降、库存贬值压力大出现问题，2025年方式上会更严格，选择在油价温和、库存影响不大时做[12][13] 行业协同问题 - 行业发展到低速增长期，龙头优势明显，公司与龙二、龙三在FDY和POY市场占比达80%，老板熟悉易达成协同[15][16] - 协同与库存水平无绝对相关性，库存低时协同更易做成，也可能协同后降低库存[22] 公司盈利与价差情况 - 2025年1月盈利开门红，一方面行业比2024年变好，另一方面单吨盈利强于友商，因POY较多且今年是好年份[25] - POY目前价差有两三百块[26] 公司产能与开支情况 - 目前开工率约九成，年底检修部分已恢复生产[27] - 未来几年若无印尼项目落地，资本开支处于低谷期，预计一年10 - 20亿；分红按交易所要求做，经营效益变好会增加分红比例[28][29] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2024年中国服装出口增量主要来自美国，亚非拉地区为负贡献，可能是被越南等国家抢了订单[17][18] - 长丝价差扩大与产能利用率提升无因果关系，开工率影响价差而非相反[20] - “推二进三”项目在推进，需政府签协议和融资，具体落实会公告[21] - 龙头协同不会被小企业破坏，小企业提高开工率有限，拓展新客户有难度[29][30]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 供需拐点库存见底，“静待桐花映日开”；龙头精进炼化启航，“方得昆玉照朝晖” [4][5] 根据相关目录分别进行总结 深耕主业稳步扩张，长丝龙头地位稳固 - 公司前身是1981年的桐乡县化学纤维厂，2011年在上交所上市，持续扩大一体化竞争优势，形成“炼化 - PTA - 聚酯 - 纺丝 - 加弹 - 纺织”全产业链布局 [14] - 截至2023年底，公司具备1000万吨原油加工权益量、1020万吨PTA、1300万吨聚合和1350万吨涤纶长丝年生产加工能力，涤纶长丝产能行业第一 [15] - 公司产品涵盖涤纶长丝全系列，包括六大系列1000多个品种，连续23年在中国涤纶长丝行业中销量名列第一 [21] - 陈士良为公司实控人，公司拥有60余家全资或参股子公司，实现多元化布局 [22] - 2015 - 2023年，公司营业收入由217.54亿元增长至826.40亿元，CAGR为18.2%；归母净利润受行业周期性影响有所波动，2024Q1 - 3分别实现营收和归母净利润760.49和10.07亿元，同比 + 23.2%和 + 11.4% [25] - 涤纶长丝是公司最大的营收和毛利来源，2024H1占比分别为87%和92%，以POY为核心品种 [27] - 对比国内主要涤纶长丝生产商，公司POY毛利率长期行业领先，净利率居于前列，资产负债率始终处于行业低位 [29] 库存已至底部区间，长丝供需格局向好 库存已至底部区间，看好本轮长丝弹性 - 2024年12月以来，涤纶长丝库存显著去化，截至1月17日，POY、DTY、FDY库存分别5.8、17.3、12.6天，分别位于2014年来的13%、37%、20%分位；1月检修规模或超600万吨，长丝有望在旺季展现更强盈利弹性 [38] - 历史上涤纶长丝具备较强盈利弹性，如2015Q4 - 2018Q3景气上行阶段，POY、DTY、FDY吨盈利涨幅分别 + 902、+ 747、+ 626元/吨 [39] 基于供需平衡表角度，长丝格局长期向好 - 产能高速扩张期已过，行业集中度不断提高：2017 - 2019年涤纶长丝企业率先扩张产能，有望早于其他化工品结束扩张期；2024 - 2026年产能增速预计显著放缓，CAGR约1.5%；行业洗牌充分，CR6由2018年的48%提升至2023年的66%，未来集中度有望进一步提高；2024年12月发布高质量发展倡议书，后续企业或联合降负，政府审批或加强约束 [45][51][56][58] - 内需与出口双向共振，需求端有望稳健向好：家纺业政策刺激加速回暖，2024年1 - 11月纺织业增加值、零售额、投资、效益等指标向好，2025年家纺需求有望持续回暖；服装业内需增速有所放缓，生产平稳，消费有基础但增速放缓，投资较快，企业效益承压恢复；工业丝受益于汽车消费韧性和轮胎产量增长；2024年1 - 11月涤纶长丝出口处于高位，纺服出口有韧性，海外补库渐近，出口订单有望回升 [61][67][74][81] - 供需有望持续偏紧，长丝格局长期向好：2024 - 2026年行业预计新增产能116/167/0万吨，有效新增产能 + 41/+74/0万吨，对供应端压力有限；受益于国内纺服链修复和政策推进，需求有望回暖；预计分别存在供需缺口23/29/74万吨 [87] 长丝市占国内第一，布局炼化成长广阔 延伸布局上游炼化，打开未来成长空间 - 公司参股浙石化20%股权，稳定核心原料供给，2024Q1 - 3累计投资收益5.2亿元，2024年12月收到现金分红10亿元，有助于改善现金流 [90] - 公司间接持有泰昆石化80%股权，拟在印尼建设炼化一体化项目，预计总投资59.48亿美元，建成后年均营业收入74.02亿美元，年均税后利润5.21亿美元 [92] PTA后发优势显著，基本实现自给自足 - 截至2023年底，公司PTA合计产能1020万吨，原料自给率达88%，考虑新装置优势，或已基本实现自给自足 [96] - 国内PTA装置历经四代变化，呈现后发优势，公司嘉兴石化和嘉通能源采用先进技术，物耗能耗持续优化，有望推动成本曲线左移 [97] 长丝产能国内第一，看好POY盈利弹性 - 截至2024年底国内加弹机总量2.9万台，2024年新增约2000台，同比增长约7%，织造综合织机销量自2023年下半年回升，2025年POY市场表现或更优 [102] - 公司是国内最大的涤纶长丝生产企业，截至2023年底拥有产能1350万吨，品种以POY为主，2023年POY产量798万吨，占总产量76.2%；销量784万吨，占总销量75.8%，有望受益于POY盈利弹性 [102] 盈利预测与估值 - 预计2024 - 2026年公司归母净利润分别为12.15、18.05、24.21亿元，同比 + 52.5%、+ 48.5%、+ 34.2%，对应EPS分别为0.51、0.75、1.01元 [6]

业绩数据 - 2024年度预计归属于上市公司股东的净利润为11.2亿至12.7亿元，同比增加3.23亿至4.73亿元，增幅40.52%至59.34%[3][6] - 2024年度预计归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润为8.5亿至10亿元，同比增加3.95亿至5.45亿元，增幅86.87%至119.85%[3][6] - 2024年度预计归属于上市公司股东扣除对联营企业和合营企业投资收益部分的净利润为4.5亿至6亿元，同比变动 - 7455.06万元至7544.94万元，变动幅度 - 14.21%至14.38%[3][6] - 2023年归属于上市公司股东的净利润为7.97亿元，扣除非经常性损益的净利润为4.55亿元[7] - 2023年基本每股收益为0.34元[7] 业绩预增原因 - 2024年业绩预增主因是主营业务改善，涤纶长丝供需格局优化，浙石化挖潜增效，化工产品毛利改善[8] 业绩影响因素 - 报告期内非经常性损益（政府补助、非流动资产处置损益等）金额较大，对净利润构成较大影响[8] - 报告期内会计处理对业绩预增无重大影响[8] 业绩预告风险 - 公司参股的浙石化经营数据未经审计，审计后可能调整，影响业绩预告准确性[4][10] 业绩数据准确性说明 - 预告数据为初步核算，准确财务数据以2024年年度审计报告为准[11]

限制性股票授予与回购 - 2023年11月7日向484名激励对象授予1818.35万股限制性股票，授予价8.24元/股[8] - 2024年决定回购注销633.972万股限制性股票并调整回购价[9] - 10名激励对象主动离职、1名退休离职，拟回购注销41.86万股[11] - 预计2025年1月27日完成注销限制性股票[17] 业绩考核目标 - 2023年净利润增长率不低于40.5%（以2020 - 2022年净利润均值为基数）[12] - 2023 - 2024年净利润累计值增长率不低于200.5%（以2020 - 2022年净利润均值为基数）[12] - 2023 - 2025年净利润累计值增长率不低于450.5%（以2020 - 2022年净利润均值为基数）[13] 财务数据 - 2023年激励成本摊销前并扣除浙石化投资收益后净利润为525,746,611.02元[13] - 2023年度向全体股东每股派发现金红利0.043元（含税）[15] 其他 - 派息时回购价格调整公式为P＝P0 - V，P仍须大于1[16] - 本次回购注销调整后回购价格为8.197元/股[17] - 回购资金来源为公司自有资金[17]

业绩相关 - 2023年激励成本摊销前并扣除浙石化投资收益后，归属上市公司股东净利润525746611.02元[10] - 2023 - 2025年各解除限售期有不同净利润增长率考核目标[8] 回购注销 - 因人员变动拟回购注销6339720股限制性股票，涉及432人[3] - 预计2025年1月27日完成注销[12] - 回购注销后股份数量有相应变化[14] 合规说明 - 公司董事会说明回购注销决策程序、信息披露合规[15] - 律所认为回购注销已取得必要授权和批准[16]

融资情况 - 2024年4月17日发行2024年第六期超短期融资券，总额5亿元[2] - 期限270天，发行利率2.23%[2] - 2024年4月18日募集资金全额到账[2] 兑付情况 - 2025年1月13日到期完成本息兑付，总额508,247,945.21元[2]