投资评级 - 锦江酒店维持"买入"评级，预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上 [2][11] 核心观点 - 锦江酒店作为中国第一大酒店连锁集团，品牌、运营和管理持续赋能网络扩张，疫情期间逆势扩张，市场格局显著向好 [2] - 锦江酒店拟以17.1亿元收购铂涛系少数股东股权，交易完成后将分别持有麗枫/希岸/喆啡95%股权，剩余5%少数股东权益将在交割完成后3个月内注销 [12] - 行业格局改善，2025年酒店行业供需增速基本匹配，预计RevPAR同比持平，酒店龙头扩张优于行业 [13] 盈利预测与估值 - 预计2024-2026年归母净利润分别为12.4/14.2/15.3亿元，对应PE估值为23/20/18倍 [2] - 预计2024-2026年营业总收入分别为141.95/148.08/155.35亿元，同比变化分别为-3.10%/4.32%/4.91% [11] - 预计2024-2026年归母净利润分别为12.42/14.18/15.31亿元，同比变化分别为23.99%/14.20%/7.94% [11] 财务数据 - 2023年每股净资产为15.86元，资产负债率为63.26%，总股本为1,070.04百万股，流通A股为908.01百万股 [4] - 2023年营业总收入为146.49亿元，营业成本为84.98亿元，归母净利润为10.02亿元 [7] - 2023年经营活动现金流为51.62亿元，投资活动现金流为11.11亿元，筹资活动现金流为-35.69亿元 [7] 市场数据 - 锦江酒店收盘价为26.24元，一年最低/最高价为21.47/34.40元，市净率为1.65倍，流通A股市值为23,826.18百万元，总市值为28,077.96百万元 [15] 行业分析 - 行业投资评级为增持，预期未来6个月内行业指数相对强于基准5%以上 [1] - 2025年酒店行业供需增速基本匹配，预计RevPAR同比持平，酒店龙头扩张优于行业 [13]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 收购少数股权有利于增厚业绩，提升对子公司的控制力度，有助于锦江内部管理效率提升 [1] - 本次交易PE估值低于行业均值，对价合理，卖方所得款项将用于购买锦江股份，与公司利益继续绑定 [1] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 权将注销，注销完成后三个标的公司将成由锦江100%控股 [1] 点评 - 公司于2016年收购铂涛集团81.0034%股权，三次增持后于2021年6月完成对铂涛集团100%控股 [1] - Lavanda、Xana、Coffetel三家标的公司分别运营铂涛旗下麗枫、希岸、喆啡品牌，截至1H24在营酒店分别为1269/566/659家，23年净利润分别为2.69亿元/8179万元/7719万元、净利率33.7%/28.9%/29.9% [1] - 三家标的公司运营酒店数量较多、业绩表现较好，尤其是麗枫达到千店以上、净利率超过30%，对公司业绩将形成增厚，若按照23年备考净利水平计算，本次收购及后续剩余5%股权注销完成后，有望增厚公司业绩约1.46亿元 [1] - 过去公司内部存在本部、铂涛、维也纳三大体系架构冗余问题，2020年中国区改革以来不断优化，本次少数股权收购有利于进一步整合公司资源、降低管理成本、提高内部决策效率 [1] - 本次交易PE估值低于行业均值、对价合理，卖方所得款项将用于购买锦江股份，与公司利益继续绑定 [1] 盈利预测、估值与评级 - 考虑本次收购完成，预计24E~26E归母净利12.0/14.3/17.4亿元，对应PE为23.4/19.7/16.1X，维持"买入"评级 [1] 公司基本情况 - 2022年营业收入11,008百万元，2023年营业收入14,649百万元，2024E营业收入14,360百万元，2025E营业收入14,934百万元，2026E营业收入15,613百万元 [3] - 2022年归母净利润113百万元，2023年归母净利润1,002百万元，2024E归母净利润1,201百万元，2025E归母净利润1,427百万元，2026E归母净利润1,741百万元 [3] - 2022年摊薄每股收益0.106元，2023年摊薄每股收益0.936元，2024E摊薄每股收益1.123元，2025E摊薄每股收益1.334元，2026E摊薄每股收益1.627元 [3] 收购三大标的公司股权明细 - Lavanda、Xana、Coffetel三家标的公司分别运营麗枫、希岸、喆啡品牌，交易价格分别为11.01/2.90/3.24亿元，收购完成后将分别持家三个标的公司95%股权 [5][14] - 2023年Lavanda、Xana、Coffetel的营业利润分别为3.90亿元/1.14亿元/1.08亿元，净利润分别为2.69亿元/0.82亿元/0.77亿元，营业利润率分别为49.01%/40.39%/41.73%，净利率分别为33.74%/28.88%/29.92%，PE估值分别为10.64/10.66/10.62X [5] 收购三大标的公司业绩情况及估值 - 2023年Lavanda、Xana、Coffetel的营业利润分别为3.90亿元/1.14亿元/1.08亿元，净利润分别为2.69亿元/0.82亿元/0.77亿元，营业利润率分别为49.01%/40.39%/41.73%，净利率分别为33.74%/28.88%/29.92%，PE估值分别为10.64/10.66/10.62X [5] 三张报表预测摘要 - 2021年主营业务收入1,339百万元，2022年主营业务收入1,008百万元，2023年主营业务收入14,649百万元，2024E主营业务收入14,360百万元，2025E主营业务收入14,934百万元，2026E主营业务收入15,613百万元 [35] - 2021年归母净利润113百万元，2023年归母净利润1,002百万元，2024E归母净利润1,201百万元，2025E归母净利润1,427百万元，2026E归母净利润1,741百万元 [35] - 2021年摊薄每股收益0.106元，2023年摊薄每股收益0.936元，2024E摊薄每股收益1.123元，2025E摊薄每股收益1.334元，2026E摊薄每股收益1.627元 [35]

Plateno Investment Limited 拟股权收购所涉及的 Lavande Holdings Limited 股东全部权益价值的 资产评估报告 东洲评报字【2024】第 1444 号 本资产评估报告依据中国资产评估准则编制 (报告书、附件、评估说明及明细表) 共３卷 第１卷 共 1 册 第 1 册 上海东洲资产评估有限公司 2024年8月28日 资产评估报告 东洲评报字【2024】第 1444 号 明 HE 一、本资产评估报告依据财政部发布的资产评估基本准则和中国资产评估协会发 布的资产评估执业准则和职业道德准则编制。 二、委托人或者其他资产评估报告使用人应当按照法律、行政法规规定和资产评 估报告载明的使用范围使用资产评估报告;委托人或者其他资产评估报告使用人违反 前述规定使用资产评估报告的,资产评估机构及资产评估专业人员不承担责任。 三、资产评估报告仅供委托人、资产评估委托合同中约定的其他资产评估报告使 用人和法律、行政法规规定的资产评估报告使用人使用;除此之外,其他任何机构和个 人不能成为资产评估报告的使用人。 四、资产评估报告使用人应当正确理解和使用评估结论,评估结论不等同于评估 对象可实 ...

本资产评估报告依据中国资产评估准则编制 Plateno Investment Limited 拟股权收购所涉及的 Coffetel Holdings Limited 股东全部权益价值的 资产评估报告 al and the 东洲评报字【2024】第 1453 号 (报告书、评估说明、评估明细表及附件) 共3卷 第1卷 共1册 第1册 上海东洲资产评估有限公司 2024 年 8 月 28 日 中国资产评估协会 资产评估业务报告备案回执 | 报告编码: | 3131020001202402172 | | --- | --- | | 合同编号: | 东洲评委(202405136)号 | | 报告类型: | 法定评估业务资产评估报告 | | 报告文号: | 东洲评报字【2024】第1453号 | | 报告名称: | Plateno Investment Limited拟股权收购所涉及的 Coffetel Holdings Limited股东全部权益价值的 资产评估报告 | | 评估结论: | 820,024,957.03元 | | 评估报告日: | 2024年08月28日 | | 评估机构名称: | 上海东洲资产评估有 ...

证券代码：600754/900934 证券简称：锦江酒店/锦江B股 公告编号：2024-067 上海锦江国际酒店股份有限公司 关于全资子公司 Plateno Investment Limited 收购下属三家控股子公司少数股东股权的公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈 述或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 重要内容提示： 交易简要内容：上海锦江国际酒店股份有限公司（以下简称"锦江酒店"、"本 公司"或"公司"）的全资子公司 Plateno Investment Limited（以下简称"Plateno"） 持有 Lavande Holdings Limited（以下简称"Lavande"）57%股权、持有 Xana Hotelle Holdings Limited（以下简称"Xana"）62.7%股权、持有 Coffetel Holdings Limited（以下简称"Coffetel"，与 Lavande、Xana 合称"标的公司"）57%股 权。现拟：（1）以协议转让方式收购 Prosperous Team Limited（以下简称 "Pros ...

本资产评估报告依据中国资产评估准则编制 Plateno Investment Limited 拟股权收购所涉及的 Xana Hotelle Holdings Limited 股东全部权益价值 日 资产评估报告 东洲评报字【2024】第 1415 号 (报告书、评估说明、评估明细表及附件) 共３卷 第１卷 共1册 第1册 上海东洲资产评估有限公司 2024 年 8 月 28 日 中国资产评估协会 资产评估业务报告备案回执 | 报告编码: | 3131020001202402174 | | | --- | --- | --- | | 合同编号: | 东洲评委(202405136) 号 | | | 报告类型: | 法定评估业务资产评估报告 | | | 报告文号: | 东洲评报字【2024】第1415号 | | | 报告名称: | Plateno Investment Limited拟股权收购所涉及的 Xana Hotelle Holdings Limited股东全部权益价 值的资产评估报告 | | | 评估结论: | 871,685,055.64元 | | | 评估报告日: | 2024年08月28日 | | | ...

证券代码：600754/900934 证券简称：锦江酒店/锦江B股 公告编号：2024-068 上海锦江国际酒店股份有限公司 关于 Keystone 为全资子公司 Plateno 提供担保的公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 重要内容提示： 担保人名称：Keystone Lodging Holdings Limited，为上海锦江国际酒 店股份有限公司持股 100%的全资子公司。 被担保人名称：Plateno Investment Limited，为 Keystone 持股 100% 的全资子公司。 本次担保金额：人民币 90,000 万元，截至本公告日，本公司及子公司为 Plateno 提供的担保余额为人民币 90,000 万元。 一、担保情况概述 近日，Keystone Lodging Holdings Limited（以下简称"Keystone"）与上 海浦东发展银行股份有限公司闸北支行（以下简称"浦发银行"）就 Plateno Investment Limited（以下简称"Plateno"）申请人民 ...

证券代码：600754/900934 证券简称：锦江酒店/锦江B股 公告编号：2024-066 上海锦江国际酒店股份有限公司 关于为全资子公司 GDL 提供担保的公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 重要内容提示： 被担保人名称：Groupe du Louvre（卢浮集团，以下简称"GDL"） 本次担保金额：2,650 万欧元，截至本公告日，公司为 GDL 担保的余额为 18,350 万欧元。 特别风险提示：GDL 存在资产负债率超过 70%的情形，请投资者注意投资 风险。 一、担保情况概述 1 本次担保是否有反担保：无 对外担保逾期的累计金额：无 二、被担保人的基本情况 于 2024 年 12 月 10 日，上海锦江国际酒店股份有限公司（以下简称"锦江酒 店"、"本公司"或"公司"）与中国工商银行股份有限公司上海市外滩支行（以 下简称"工商银行"）就 GDL 申请 2,650 万欧元（系借新还旧）流动资金借款合 同签署《保证合同》。 上述担保事项已经公司第十届董事会第二十七次会议、2023年年度股东大会 审议 ...

行业或公司 * 锦江酒店 核心观点和论据 1. **公司收购与扩张**：锦江酒店通过收购法国卢浮集团、博韬集团、维也纳酒店集团等，成功实施全球布局，并完成了PPP 70%股权、Hotel 90%股权、锦江酒馆100%股权的收购，推动公司酒店规模提升和业务扩展[1]。 2. **财务数据**：2024年1-9月，公司实现营业收入107.90亿元，同比下降2.55%；实现规模净利润11.06亿元，同比增长12.13%；扣费后规模净利润6.39亿元，同比下降20.39%；经营活动产生的现金流量净流入34.69亿元[1]。 3. **酒店业务扩张**：截至2024年9月末，公司已开业酒店合计13186家，客房总数126万间；全服务型酒店已开业83家，有限服务型直营酒店占全部酒店的5.3%，加盟酒店占94%[2]。 4. **品牌战略**：公司旗下共有43个酒店品牌，覆盖奢华、高端、精品、优选、舒适、智选等全系列酒店品牌，满足商务活动和休闲度假等不同消费市场用户体验[3]。 5. **ESG战略**：公司建立了ESG治理架构，并通过三层管理架构确保ESG工作落地落实，同时结合当前主流披露框架及议题，选出9个与ESG信息披露相关的核心职能项[4]。 6. **人才激励**：公司通过限制性股票激励计划，实现对董事、高级管理人员以及其他核心骨干人员的中长期激励与约束，吸引和留住优秀人才[5]。 7. **五年计划**：聚焦法国经济型酒店市场，协同中国壮大终端酒店市场，拓展重点国家市场，提升品牌形象，挖掘各国业务，提升盈利能力及管理加盟收入[6]。 其他重要内容 * 公司于2023年建立了ESG治理架构，并在2024年进一步完善，建立ESG职能专班，明确ESG战略体系行动规划[4]。 * 公司通过构建全球酒店互联网平台、全球采购平台、全球共享服务平台，强化与各业务板块的高效协同，加快技术升级，提升运营效率[5]。 * 公司着力牺牲品牌质量效益，推动实现高质量发展[6]。

报告投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级[4][7][12] 报告核心观点 - 酒店行业周期属性较强，当前处于驻底期，未来低效供给逐步出清后有向上弹性，轻资产化为趋势。锦江酒店依托国资背景发展，历经多个阶段，疫后经营改善，境内外RevPAR增长稳健。公司增长看点包括品牌矩阵丰富、存量门店改造、重视会员体系、海外资产优化等[4][5][6] 目录总结 1. 匠心独运沉淀根基，多维提质构筑新势能 - 锦江酒店前身为新亚股份，1996年上市，控股股东为锦江国际集团，实际控制人为上海市国资委。公司经历资产整合、聚力转型、并购扩张、优化增效四个阶段[34] - 整合优质品牌，计划打造12个千店品牌，重点培育三个核心中高端品牌，结合旅游资源发展度假品牌[39] - 打造“一中心三平台”，实现资源匹配等融合发展。2023年公司业绩修复，主营业务收入同比增长，食品及餐饮业务也有增长[43][45] 2. 供需错配周期波动，行业复苏景气上行 - 酒店行业周期受供需错配影响，需求侧包括商务和休闲旅游需求，供给侧包括新建酒店和存量物业转化。当前行业筑底，中高端酒店加盟意愿强[62][66] - 供给出清后逐步回补，头部酒管集团优势明显，市场集中度提升，行业呈现结构性变化，龙头市占率提升推动连锁加盟趋势深化[70] - 需求受政策促进、商务休闲旅游需求修复等因素影响，“强文旅+弱商务”是主基调[78] 3. 头部品牌溢价能力提升有望持续 - 我国大陆酒店连锁化率提升，中高端酒店连锁化率增速显著，下沉市场是长期突破关键点，需求侧底层韧性强，供给侧头部集团持续布局[84][85][87] - 直营与加盟模式各有特点，加盟店抗风险能力强、成本低，能提升酒店集团利润率，体现品牌溢价[88] - 头部酒店注重品牌力和产品力培育，加快产品升级迭代，忠诚度高的会员体系是核心资产，有助于提升直销占比[92][96] 4. 自我革新为增长原动力，重视会员精细化运营 - 锦江酒店规模优势领先，国际国内市占率较高，未来开店增速乐观。多年外延内生品牌矩阵丰富，计划打造多个千店品牌，聚焦主力品牌巩固优势[100][105] - 存量门店翻新改造，直营门店数量减少但效率提升，老旧店改造加速，从直营试点到加盟推广，提升门店品质和投资回报率[127][135][139][140] - 数字化转型五线并举，WeHotel发挥优势巩固酒店运营根基，通过聚合流量、流量化留量、留量献增量三个阶段提升会员体系，增加直销收入[142][146][150][158] - 2015年收购的卢浮酒店因海外环境承压盈利受挑战，公司优化其资产结构，提升运营效率[164] 5. 盈利预测与估值 - 预计24 - 26年公司境内、境外直营和加盟门店的量价情况，以及相应的经营指标假设[177][178][179][182] - 预计24 - 26年公司归母净利润分别为12.35/13.73/14.67亿元，对应23/21/20倍PE。选取华住集团、万豪酒店、希尔顿酒店作为可比公司，给予公司24年可比公司平均估值，对应目标市值为352亿元，当前市值对应23%涨幅[7][12][186][187]