2024年，是一个与体育深度相关联的一年，6月份至7月份，欧洲杯于德国举办；7月份至8月份，奥运会比赛在巴黎举行。 观看比赛，自然屏幕越大越好，这对于彩电品牌来说是一个绝佳的宣传机会。 海信视像作为全球彩电龙头企业之一，自然不会放过这个绝佳的宣传时机，一方面投入大量资金赞助欧洲杯，另一方面积极在奥运会期间开展营销活动。 在过去相当利好的一年，海信视像取得的结果如何呢？ 业绩公布，喜中有忧 近日，海信视像公布了2024年报。 海信视像实现营收585.30亿元，同比增长了9.17%，实现扣非净利润18.17亿元，同比增长了4.88%。 从整体业绩来看，这是一份不错的喜报，在如今行业竞争越来越激烈，电视行业革新情况下，海信能继续保持增长，说明实力，依旧强悍。 但从投资者角度来讲，投资一个公司是对于一个公司的预期看好，如今能实现增长，以后增长情况会如何呢？ 海信视像增长的背后，也存在增长乏力的趋势。 2020年至2023年，海信视像的营收增长分别为15.28%、19.04%、-2.27%、17.22%。 除了2022年，由于行业整体受疫情、自身产品结构调整、全球彩电整体下滑等多种因素影响，造成业绩下滑外，其余年份海信 ...

文章核心观点 公司2024年业绩良好，营收和利润均同比增长，Q4表现突出，产品结构升级，盈利能力提升，看好公司未来提升全球份额、优化运营效率和展现利润弹性，维持“买入”评级 [1][2][3] 公司事件 - 2024年营收585.30亿，同比+9.17%，归母净利润22.46亿，同比+7.17%，扣非净利润18.17亿，同比+4.88% [1] - 2024Q4营收178.80亿，同比+24.26%，归母净利润9.36亿，同比+100.14%，扣非净利润8.30亿，同比+121.56% [1] - 公司拟每10股派现8.8元（含税），分红总额11.5亿，分红率51% [1] 国补带动TV提速，产品结构显著升级 - 家电补贴政策带动下，2024Q4公司营收同比+24%，智慧显示终端同比+30%，环比提速 [2] - Q4公司TV内外销出货量分别同比+22%/+32%，内销转正、外销提速，境内线上/线下零售均价均同比+20%以上，预计Q4内销同比量价齐升，外销量增贡献为主 [2] - 非彩电业务2024Q4合计收入同比+6% [2] - 2024年公司MiniLED/75英寸以上/85英寸以上产品的收入占比分别+11.77/+6.91/+7.17pct，产品结构显著升级 [2] 盈利能力弹性明显，单季利润创新高 - 还原毛利率口径，2024Q4公司毛利率同比+1.51pct，预计是补贴带动内销高毛利率产品系列收入占比提升 [2] - 2024Q4公司销售、管理、研发费用率分别同比-0.44/+0.08/-0.86pct，预计是内部效率提升以及规模效应体现，财务费用率同比-0.03pct [2] - 叠加理财类科目同比下滑，以及资产减值类科目同比增长，2024Q4归母净利率同比+1.98pct至5.23%，扣非净利率同比+2.04pct至4.64%，盈利能力显著提升，当季利润额创历史新高 [2] 弹性可期，维持公司“买入”评级 - 公司坚持高端化、全球化战略，推动高端、大屏产品占比持续提升，完善AI技术体系，有望穿越面板价格周期，持续提升盈利能力 [3] - 坚持自主品牌出海，在体育营销与全球本土化布局支撑下持续抢占海外市场份额，后续海外高端产品或进一步发力 [3] - 预计公司2025/2026年分别实现归母净利润26.3及30.2亿元，对应当前PE约12.7x及11.0x，维持“买入”评级 [3]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [3] 报告的核心观点 - 业绩接近预告上限，看好2025年盈利修复弹性，维持“买入”评级。2024年公司营收585亿元（同比+9.2%），归母净利润22.5亿元（+7.2%），扣非归母净利润18.2亿元（+4.9%），经营表现接近预告上限。2024Q4营收179亿元（+24%），归母净利润9.4亿元（+100%），扣非归母净利润8.3亿元（+122%）。受益于国内以旧换新政策拉动中高端产品增长以及海外库存去化，2024Q4内外销营收和盈利均显著改善。上调2025 - 2026年并新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润为25.46/28.44/31.51亿元，对应EPS为1.95/2.18/2.41元，当前股价对应PE为12.7/11.4/10.3倍 [7] - 内销受益以旧换新+中高端新品拉动Q4营收改善明显，外销延续亮眼表现。2024年公司智慧显示终端/新显示业务营收分别达466/68亿元（+13%/+4%），预计智慧显示终端境内/境外营收均实现双位数增长，境内主要系均价驱动增长，境外或主系量驱动增长。2024Q4在以旧换新政策驱动下内销增速环比2024Q3显著改善，境外市场预计2024Q4北美/中南美/日本等市场均延续此前亮眼表现 [7] - 结构改善+面板成本下降致2024Q4毛利率显著改善，费用管控效果良好。2024年公司毛利率15.66%（-0.6pct），其中境内/境外毛利率同比分别+0.14/-1.77pct，2024Q4还原口径毛利率同比+1.5pct，境内改善幅度大于境外。费用端，2024年公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.19/+0.04/-0.38/+0.11，2024Q4还原口径下销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.44/+0.08/-0.86/-0.03，费用率呈改善趋势。综合影响下2024/2024Q4公司归母净利率分别为3.84%/5.23%（-0.07/+1.98pct） [8] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|53,616|58,530|64,465|70,399|76,770| |YOY(%)|17.2|9.2|10.1|9.2|9.0| |归母净利润(百万元)|2,096|2,246|2,546|2,844|3,151| |YOY(%)|24.8|7.2|13.3|11.7|10.8| |毛利率(%)|16.2|15.7|15.9|16.1|16.2| |净利率(%)|3.9|3.8|3.9|4.0|4.1| |ROE(%)|10.1|10.3|10.4|10.5|10.5| |EPS(摊薄/元)|1.61|1.72|1.95|2.18|2.41| |P/E(倍)|15.5|14.4|12.7|11.4|10.3| |P/B(倍)|1.7|1.7|1.5|1.3|1.2| [10] 财务预测摘要 资产负债表（百万元） |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|35456|36976|40027|45699|49849| |现金|2271|2683|5466|8901|10652| |应收票据及应收账款|9675|11617|11223|13313|13949| |其他应收款|37|47|63|48|72| |预付账款|81|95|111|102|135| |存货|5831|5647|7061|6515|8436| |其他流动资产|17560|16887|16103|16820|16605| |非流动资产|9651|9679|9556|9570|9547| |长期投资|783|711|1077|1441|1806| |固定资产|4464|4470|4264|4010|3744| |无形资产|1066|1077|992|949|843| |其他非流动资产|3338|3421|3223|3170|3154| |资产总计|45107|46655|49583|55269|59396| |流动负债|18382|20452|20555|23310|24096| |短期借款|703|683|683|683|683| |应付票据及应付账款|11982|13599|14483|16111|17240| |其他流动负债|5696|6171|5389|6516|6173| |非流动负债|1493|1205|1114|1025|933| |长期借款|638|353|263|174|82| |其他非流动负债|855|851|851|851|851| |负债合计|19874|21656|21669|24335|25029| |少数股东权益|6338|5421|5790|6202|6658| |股本|1305|1305|1305|1305|1305| |资本公积|2461|2290|2290|2290|2290| |留存收益|15216|16411|18595|21443|24372| |归属母公司股东权益|18895|19578|22124|24732|27709| |负债和股东权益|45107|46655|49583|55269|59396| [12] 利润表（百万元） |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|53616|58530|64465|70399|76770| |营业成本|44906|49366|54191|59039|64361| |营业税金及附加|258|185|240|275|299| |营业费用|3235|3421|3836|4118|4414| |管理费用|934|1040|1128|1197|1228| |研发费用|2379|2374|2643|2886|3148| |财务费用|-12|52|60|60|60| |资产减值损失|-107|-148|-116|-148|-164| |其他收益|385|395|390|392|391| |公允价值变动收益|78|182|120|120|120| |投资净收益|514|396|404|409|387| |资产处置收益|1|4|0|0|0| |营业利润|2764|2864|3138|3555|3942| |营业外收入|54|65|65|61|61| |营业外支出|37|46|42|45|42| |利润总额|2782|2884|3161|3571|3962| |所得税|232|312|246|315|354| |净利润|2550|2572|2915|3256|3608| |少数股东损益|454|325|369|412|456| |归属母公司净利润|2096|2246|2546|2844|3151| |EBITDA|3617|3789|3880|4264|4611| [12] 现金流量表（百万元） |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|2928|3595|2356|4951|2258| |净利润|2550|2572|2915|3256|3608| |折旧摊销|818|921|779|847|885| |财务费用|-12|52|60|60|60| |投资损失|-514|-396|-404|-409|-387| |营运资金变动|-120|376|-847|1358|-1736| |其他经营现金流|205|70|-147|-162|-171| |投资活动现金流|-2797|37|944|-1130|-181| |资本支出|537|917|395|474|477| |长期投资|-3176|473|-365|-364|-365| |其他投资现金流|916|481|1704|-292|661| |筹资活动现金流|-49|-3199|-518|-386|-326| |短期借款|258|-21|0|0|0| |长期借款|638|-284|-90|-90|-91| |普通股增加|-2|-0|0|0|0| |资本公积增加|-54|-171|0|0|0| |其他筹资现金流|-889|-2723|-428|-296|-235| |现金净增加额|54|422|2782|3435|1751| [12][13] 主要财务比率 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力| | | | | | |营业收入(%)|17.2|9.2|10.1|9.2|9.0| |营业利润(%)|18.1|3.6|9.6|13.3|10.9| |归属于母公司净利润(%)|24.8|7.2|13.3|11.7|10.8| |获利能力| | | | | | |毛利率(%)|16.2|15.7|15.9|16.1|16.2| |净利率(%)|3.9|3.8|3.9|4.0|4.1| |ROE(%)|10.1|10.3|10.4|10.5|10.5| |ROIC(%)|56.4|53.6|58.7|111.8|91.5| |偿债能力| | | | | | |资产负债率(%)|44.1|46.4|43.7|44.0|42.1| |净负债比率(%)|-0.7|-3.6|-14.9|-24.8|-27.7| |流动比率|1.9|1.8|1.9|2.0|2.1| |速动比率|1.6|1.5|1.6|1.7|1.7| |营运能力| | | | | | |总资产周转率|1.3|1.3|1.3|1.3|1.3| |应收账款周转率|13.2|10.9|12.0|12.0|11.6| |应付账款周转率|7.1|6.1|6.1|6.1|6.1| |每股指标（元）| | | | | | |每股收益(最新摊薄)|1.61|1.72|1.95|2.18|2.41| |每股经营现金流(最新摊薄)|2.24|2.75|1.81|3.79|1.73| |每股净资产(最新摊薄)|14.48|15.00|16.95|18.95|21.23| |估值比率| | | | | | |P/E|15.5|14.4|12.7|11.4|10.3| |P/B|1.7|1.7|1.5|1.3|1.2| |EV/EBITDA|7.2|6.5|5.9|4.4|3.8| [12][13]

文章核心观点 3月底海信系两家家电上市公司海信视像、海信家电披露2024年业绩报告 营收与归母净利润均实现正增长 海信视像电视营收超466亿元 海信家电暖通业务突破400亿元 [1] 海信视像业绩情况 - 全年实现营业收入585.3亿元 同比增长9.17%；归母净利润22.46亿元 同比增长7.17% [2] - 智能显示终端营收466.34亿元 同比增长13.03%；毛利率14.45% 同比减少0.73个百分点 [3] - 新显示新业务主营业务收入为67.71亿元 同比增长3.90%；毛利率29.98% 同比减少1.27个百分点 [3] - 2024年境外营收279.52亿元 同比增长12.95%；海外LED业务规模同比增长196% [3] - 北美市场Mini LED机型占比达7.5% 同比提升2个百分点；65英寸及以上产品占比22.1% 同比提升3.1个百分点 [3] - 越南工厂投产带动东盟区域能力提升 98英寸以上产品出货量同比增长399%；中南美市场出货量同比实现40%以上增长 [4] - 98英寸及以上超大屏产品出货量同比增长206.5%；Mini LED产品同比增长162.7%；75英寸以上大屏市场份额达19.8% [4] 海信视像业绩增长原因 - “高端化、大屏化”战略实施驱动销售结构改善 研、产、销全流程数字化转型和智能化升级提升运营效率 [3] - 商用显示业务境外收入同比增长63% 覆盖四大战略区50余个国家 自主品牌建设及海外发展渐具成效 [3] 海信家电业绩情况 - 营收达到927.46亿元 同比增长8.35%；实现归母净利润33.48亿元 同比增长17.99% [5] - 暖通业务营收402.84亿元 同比增长4.22%；毛利率28.55% 同比下滑1.32% [6] - 冰冷业务冰箱、洗衣机业务营收308.39亿元 同比增长18.29% [6] - 厨电业务规模同比增长72% 洗碗机品类销售额同比增长152% [6] - 2024年海外收入规模突破356亿元 同比增长28% [6] - 海外白电收入同比增长36% 欧洲区白电业务收入同比增长35%；美洲区家电收入同比增长46.5%；中东非收入同比增长27% [7] 海信家电业务布局 - 中央空调市场有海信、日立、约克等品牌 各有不同市场定位 [6] - 家用空调以海信、科龙两大品牌差异化布局 分别针对不同用户群体和市场 [6] - 冰冷业务实施容声与海信双品牌战略 [6] - 已将自研的星海大模型接入DeepSeek 推出海信家电垂类智能体 构建“海信全场景AI家电解决方案” [6] 行业情况 2024年空调市场全年呈现“先冷后热”趋势 国内空调市场零售量同比下滑1.7% 零售额同比下滑2.1% [6]

报告公司投资评级 - 行业为家用电器/黑色家电，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 报告公司是全球显示行业龙头企业之一，全球化发展能力、多元品牌矩阵运营能力及经营效率提升，产品结构升级，持续深耕“1+（4+N）”产业布局，在新技术方面加快研发和推广，看好中长期平稳向好发展，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年实现营业收入585.3亿元，同比+9.17%，归母净利润22.46亿元，同比+7.17%，扣非归母净利润18.17亿元，同比+4.88%；2024Q4实现营业收入178.8亿元，同比+24.26%，归母净利润9.36亿元，同比+100.14%，扣非归母净利润8.3亿元，同比+121.56% [1] - 拟向全体股东每10股派发现金红利8.80元（含税），合计派发11.48亿元，分红比例51% [1] 市场份额 - 2024年海信系电视全球出货量市占率为13.95%，同比提升0.99pct，连续三年稳居世界第二；24年中国内地零售额市占率为29.83%，零售量市占率为26.31%，均位居中国内地市场第一名 [1] 业务收入 - 2024年智慧显示终端收入466.3亿元，同比+13.0%，全年TV销售量2914万台；新显示新业务收入67.7亿元，同比+3.9% [1] 产品结构与盈利 - 大尺寸化和高端化趋势延续，产品结构显著升级，2024年98英寸及以上超大屏产品出货量同比+206.5%，Mini LED产品同比+162.7%；75英寸以上大屏市场份额达19.8%领跑全球，98英寸及以上、100英寸及以上超大屏分别以30%、59%份额登顶全球第一 [2] - 2024年整体毛利率15.66%，同比-0.6pct，智慧显示终端毛利率14.45%，同比-0.73pct，新显示新业务毛利率29.98%，同比-1.27pct；24年销售/管理/研发/财务费用率分别为5.8%/1.8%/4.1%/0.1%，同比-0.2/+0.0/-0.4/+0.1pct；全年归母净利率同比-0.1pct至3.8% [2] 技术与布局 - 开发RGB - Mini LED液晶模组以及RGB光色同控AI画质芯片H7，打造技术代差壁垒，2025年CES展推出全球首款136吋消费级Micro LED电视 [3] - 通过自研芯片、大模型算法和场景化应用，构建“端 - 云 - 芯”一体化的AI能力体系，推动电视向家庭智能中枢进化 [3] 财务预测 - 预计25 - 27年归母净利润26.6/30.4/33.9亿元（25 - 26年前值22.3/25.1亿元，考虑24Q4收入&利润增长提速上调预期），对应PE分别为12.2x/10.7x/9.6x [4] - 2023 - 2027E营业收入分别为536.16亿、585.30亿、647.44亿、712.36亿、779.28亿元，增长率分别为17.22%、9.17%、10.62%、10.03%、9.39%；归属母公司净利润分别为20.96亿、22.46亿、26.58亿、30.36亿、33.93亿元，增长率分别为24.82%、7.17%、18.34%、14.21%、11.77%等 [5]

本报告导读： 事件：公司2024 年实现营业收入585.3 亿元，同比+9.17%，归母净利润22.46 亿元，同比+7.17%，扣非 归母净利润18.17 亿元，同比+4.88%。剔除股权激励管理费用后，归母净利润高于2024 年员工持股计划 业绩目标净利润20.54 亿元。其中2024Q4 实现营业收入178.8亿元，同比+24.26%，归母净利润9.36 亿 元，同比+100.14%，扣非归母净利润8.3 亿元，同比+121.56%。公司拟每10 股派息8.80 元（含税）， 分红总额11.48 亿元，分红率51%，股息率3.82%。 智慧显示业务国内受益以旧换新，海外增长具韧性。分区域看：智慧显示终端业务2024 年全球收入466 亿元, 同比+18%；其中境外收入 264 亿元，同比+ 20%左右；国内收入201 亿元，同比+12%左右。对应 2024 年Q4，智慧显示终端业务全球收入143 亿元, 同比大幅+40%以上。受益公司在欧美市场积极进行 体育赛事营销和渠道优化、提升渠道覆盖率，境外收入57 亿元，同比+20%左右；国内受益国补带来的 需求驱动以及销售结构改善，量价齐升，Q4 国内收入70 ...

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”投资评级 [3][5] 报告的核心观点 - 公司2024年实现收入585亿元，同比增长9%，归母净利润22.5亿元，同比增长7%，扣非归母净利润增长5%；四季度收入增长24%，归母净利润同比翻倍，扣非归母净利润增长122%，业绩接近预告上限；现金分红11.5亿元，分红比例51%，对应股息率3.8% [6] - 分产业单元，智慧显示终端收入增长13%，新显示新业务增长4%，其他业务下降16%；分地区，国内收入增长10%，海外收入增长13% [6] - 公司构建ULED+MicroLED+激光显示技术创新领先优势，借助自研芯片等构建端 - 云 - 芯一体化推动电视向家庭智能中枢进化 [6] - 结构升级表现突出，2024年海信系线下MiniLED电视零售额市占率及海外各市场高端机型占比有不同程度提升 [6] - 盈利端，显示毛利率同比下降0.92pct，国内提升0.14pct，海外下降1.77pcts；期间费用率优化0.4pct；四季度毛销差同比改善1.8pcts [6] - 预计公司2025 - 2027年收入分别为668亿元、741亿元及811亿元，同比分别增长14%、11%及10%，预计归母净利润分别为25.1亿元、27.7亿元及30.1亿元，同比分别增长12%、10%、9% [6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业总收入(百万元)|53616|58530|66784|74050|81105| |同比增长|17%|9%|14%|11%|10%| |营业利润(百万元)|2764|2864|3284|3677|3998| |同比增长|18%|4%|15%|12%|9%| |归母净利润(百万元)|2096|2246|2512|2773|3010| |同比增长|25%|7%|12%|10%|9%| |每股收益(元)|1.61|1.72|1.93|2.13|2.31| |PE|15.5|14.4|12.9|11.7|10.8| |P B|1.7|1.7|1.5|1.4|1.3|[2] 基础数据 - 总股本1305百万股，已上市流通股1295百万股，总市值32.4十亿元，流通市值32.1十亿元，每股净资产（MRQ）15.0，ROE（TTM）11.5，资产负债率46.4% [3] - 主要股东为海信集团控股股份有限公司，持股比例30.08% [3] 股价表现 |时间|1m|6m|12m| | --- | --- | --- | --- | |绝对表现|-2|18|4| |相对表现|-2|12|-8|[5] 资产负债表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |流动资产|35456|36976|41060|45532|50014| |非流动资产|9651|9679|8938|8306|7767| |资产总计|45107|46655|49998|53839|57781| |流动负债|18382|20452|22001|23807|25565| |长期负债|1493|1205|1205|1205|1205| |负债合计|19874|21656|23206|25012|26769| |股本|1305|1305|1305|1305|1305| |资本公积金|2375|1962|1962|1962|1962| |留存收益|15214|16311|17675|19192|20815| |少数股东权益|6338|5421|5851|6368|6929| |归属于母公司所有者权益|18895|19578|20942|22459|24083| |负债及权益合计|45107|46655|49998|53839|57781|[12] 现金流量表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |经营活动现金流|2928|3595|1902|2217|2422| |投资活动现金流| - 2797|37|762|772|776| |筹资活动现金流| - 49| - 3199| - 1656| - 1251| - 1374| |现金净增加额|82|432|1007|1738|1824|[12] 利润表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业总收入|53616|58530|66784|74050|81105| |营业成本|44534|49366|56379|62567|68593| |营业利润|2764|2864|3284|3677|3998| |利润总额|2782|2884|3304|3697|4015| |所得税|232|312|362|407|443| |少数股东损益|454|325|430|517|561| |归属于母公司净利润|2096|2246|2512|2773|3010|[14] 主要财务比率 | |2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |年成长率 - 营业总收入|17%|9%|14%|11%|10%| |年成长率 - 营业利润|18%|4%|15%|12%|9%| |年成长率 - 归母净利润|25%|7%|12%|10%|9%| |获利能力 - 毛利率|16.9%|15.7%|15.6%|15.5%|15.4%| |获利能力 - 净利率|3.9%|3.8%|3.8%|3.7%|3.7%| |获利能力 - ROE|11.5%|11.7%|12.4%|12.8%|12.9%| |获利能力 - ROIC|10.4%|9.5%|10.7%|11.2%|11.3%| |偿债能力 - 资产负债率|44.1%|46.4%|46.4%|46.5%|46.3%| |偿债能力 - 净负债比率|4.0%|3.2%|2.0%|1.9%|1.8%| |偿债能力 - 流动比率|1.9|1.8|1.9|1.9|2.0| |偿债能力 - 速动比率|1.6|1.5|1.6|1.6|1.6| |营运能力 - 总资产周转率|1.3|1.3|1.4|1.4|1.5| |营运能力 - 存货周转率|8.9|8.6|9.3|9.2|9.2| |营运能力 - 应收账款周转率|6.0|5.5|5.4|5.3|5.3| |营运能力 - 应付账款周转率|4.1|3.9|3.9|3.8|3.8| |每股资料(元) - EPS|1.61|1.72|1.93|2.13|2.31| |每股资料(元) - 每股经营净现金|2.24|2.75|1.46|1.70|1.86| |每股资料(元) - 每股净资产|14.48|15.00|16.05|17.21|18.45| |每股资料(元) - 每股股利|0.81|0.88|0.96|1.06|1.15| |估值比率 - PE|15.5|14.4|12.9|11.7|10.8| |估值比率 - PB|1.7|1.7|1.5|1.4|1.3| |估值比率 - EV/EBITDA|16.9|15.8|13.5|12.8|12.2|[14]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，上调目标价至 29.85 元 [1][5][8] 报告的核心观点 - 2024 年公司业绩超预期，收入 585.3 亿元，同比+9.17%；归母净利 22.46 亿元，同比+7.17%，主要得益于 24Q4 换新推动内销积极修复 [1] - 公司在 Mini LED 等高能效产品上有较强竞争力，2025 年国补红利有望继续推动产品结构升级、改善盈利水平 [1] - 公司着力布局 AI+，在 AI 赋能显示产品已有建树，同时在 AI/AR 眼镜上也有技术积累，端侧产品有望 2025 年推出 [1] - 上调 2025 - 2027 年归母净利预测为 25.95/28.9/32.3 亿元（2025 - 2026 年分别上调 9%/3%），基于产品升级带来的估值溢价，给予公司 2025 年 15xPE [5] 根据相关目录分别进行总结 国补推动电视产品结构升级成效显著 - 2024 年电视收入同比+13%，24Q4 单季海信/Vidda 线上零售量分别同比+21.4%/+2.7%、零售价分别同比+18.1%/+31.5% [2] - 2025 年 1 - 2 月产品结构升级顺畅，海信/Vidda 线上零售价分别同比+27.5%/+8.1% [2] - 2025 年国补政策推动电视产品结构升级明显，国内收入增长可期，海外收入或仍有韧性 [2] 2024 年毛利率同比下滑，2025 年盈利能力改善可期 - 2024 年公司毛利率为 15.66%，同比-0.59pct，主要受面板价格波动及海外竞争拖累 [3] - 预计 2025 年国内毛利率进入上升通道，海外业务毛利率相对稳健 [3] 经营效率持续优化 - 2024 年公司整体期间费用率同比-0.42pct，销售、研发费用率分别同比-0.19pct/-0.38pct [4] - 公司数字化转型和智能化升级有望推动经营效率提升，看好 2025 年费用率继续下降 [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|53,616|58,530|64,077|67,954|72,250| |+/-%|17.22|9.17|9.48|6.05|6.32| |归属母公司净利润 (人民币百万)|2,096|2,246|2,595|2,894|3,231| |+/-%|24.82|7.17|15.52|11.51|11.66| |EPS (人民币，最新摊薄)|1.61|1.72|1.99|2.22|2.48| |ROE (%)|10.11|10.29|11.75|12.04|12.21| |PE (倍)|14.34|13.38|11.58|10.39|9.30| |P/B (倍)|1.59|1.54|1.43|1.32|1.21| |EV/EBITDA (倍)|6.44|5.47|5.10|3.96|3.36| [7] 盈利预测 - 给出 2023 - 2027 年资产负债表、利润表、现金流量表相关数据预测，包括流动资产、现金、应收账款等项目 [27] - 给出 2023 - 2027 年主要财务比率预测，如成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标 [27]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [3] 报告的核心观点 - 2024年Q4公司收入利润拐点向上，2025年国补延续、MiniLED下沉普及、面板涨幅可控，公司全球化布局份额提升、渠道产品优化的alpha有望进一步兑现，低基数下修复可期 [9] - 预计2025 - 2027年公司实现营收653.1/712.3/769.6亿元，同比+11.6%/+9.1%/+8.0%；实现归母净利润25.6/28.2/30.6亿元，同比+14.0%/+10.0%/+8.7%；当前股价对应PE为12/11/10X，维持“买入”评级 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024Q4收入178.8亿元（同比+24.3%），归母净利润9.4亿元（同比+100.1%），扣非归母净利润8.3亿元（同比+121.6%） [11] - 2024年全年收入585.3亿元（同比+9.2%），归母净利润22.5亿元（同比+7.2%），扣非归母净利润18.2亿元（同比+4.9%） [11] - 公司拟每10股派息人民币8.8元，分红率51%（去年50%），业绩接近预告上限再超预期，顺利完成100%激励目标 [11] 收入拆分 - 智慧显示：Q4/全年收入同比+30%/+13%，高增核心为内销拉动；内销预计Q4+30%以上增速高于整体，量价贡献各半，国补拉动和产品线补齐成效显著，miniLED加速渗透为价增主引擎；外销预计Q4+15%以上，量增驱动价格持平，Q4增速美洲>日本>欧洲，miniLED相比国内仍有渗透空间 [7] - 新显示：Q4/全年收入同比-10%/+4%，预计其中激光显示聚焦百寸高端总体稳健，商显教育线主动收缩，芯片保持双位数增长，乾照Q4收入+1%/归母净利润5千万 [7] 盈利拆分 - 毛利率：Q4/全年毛利率同比+2/-0.6pct，全年来看面板成本核心压制已逐季减弱，Q4毛利率已大幅修复预计主为内销拉动，受益MiniLED/大屏化渗透加速、内销国补升级，产品结构改善释放盈利弹性 [12] - 净利率：Q4/全年归母净利率同比+2.0/-0.1pct，四费费用率同比各-0.5/-0.4pct控费得当，剔除股权支付费用后顺利达成100%激励目标 [12] 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|58530|65306|71233|76961| |收入同比（%）|9.2%|11.6%|9.1%|8.0%| |归属母公司净利润（百万元）|2246|2561|2816|3061| |净利润同比（%）|7.2%|14.0%|10.0%|8.7%| |毛利率（%）|15.7%|16.1%|16.2%|16.0%| |ROE（%）|11.5%|11.6%|11.3%|10.9%| |每股收益（元）|1.72|1.96|2.16|2.35| |P/E|11.62|11.74|10.67|9.82| |P/B|1.33|1.36|1.20|1.07| |EV/EBITDA|7.44|6.58|5.16|4.47| [14] 财务报表与盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表等展示了2024A - 2027E各年度的相关财务数据，包括流动资产、现金、应收账款、营业收入、营业成本等多项指标，以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率 [15]

投资要点： 24 年公司收入、业绩符合预期。海信视像2024 年实现总营收585.30 亿元，同比增加9%；实现归母净利 润22.46 亿元，同比增加7%；实现扣非归母净利润18.17 亿元，同比增加5%。其中，2024 年Q4 公司实 现营收178.80 亿元，同比增加24%；实现归母净利润9.36亿元，同比增加100%；实现扣非归母净利润 8.30 亿元，同比增加122%。同时，公司拟向全体股东每10 股派发现金红利人民币8.80 元（含税），合 计拟派发现金红利11.48 亿元，占2024 年归母净利润的51.12%。公司24 年收入、业绩符合市场预期。 内外销市场稳步发展，产业结构持续优化。国内市场方面，公司电视产品的高端化、大屏化优势显著。 奥维云网数据显示，中国内地线下高端电视市场，2024 年海信系零售额市占率为40.97%，Mini LED 产 品零售量与零售额占有率分别达34.91%（同比+5.67pp）和35.85%（同比+5.72pp），线上高端额占有率 29.68%（同比+4.44pp），持续领跑行业；在大屏领域，百吋及以上产品，海信系电视零售量与零售额 占有率分别达41.05%和46 ...