文章核心观点 - 建材行业自2021年起面临收入、利润下行压力，当前需求下行幅度收窄，二阶导转正，配合“反内卷”政策，部分细分行业涨价及经营利润提升，行业配置价值显现，推荐配置次序为玻纤、水泥、消费建材，消费建材下半年后或迎趋势性投资机会和更好市值弹性 [1] 2025年建材需求的判断 - 基建端化债使地方政府债务压力缓解，有息负债增速放缓，融资成本下行，建筑工地资金到位率增加，政府性基金预算支出增长，积极财政政策使基建投资实物工作量优于去年 [2] - 地产端2024年房屋新开工/竣工面积大幅下降，总体销售面积预计转正，2021 - 24年为去产能阶段，2024 - 25年为去库存阶段，库存去化完成后对建材需求负向作用才会扭转，土地市场升温有助于缓解地方政府资金压力 [3] - 综合基建和地产需求，2025年建材需求仍有压力但下滑幅度收窄，二阶导转正，水泥需求量降幅收窄，挖掘机开工小时数增长可印证 [3] 本轮“反内卷”情况 - 2024年7月起政策提出整治“内卷式”竞争，目前建材行业利润处于历史性底部，行业盈利触底，能否反弹取决于需求恢复情况及行业竞争格局 [4] - 以北新建材为例，其市占率超60%，在需求下滑和增长阶段均体现出经营韧性 [5][6] 价格修复路径及各细分行业情况 - 玻纤价格自2024年3月底复价，2025年春节后提价，因需求更优及竞争格局好，全球CR6及国内CR6均超75%，龙头市占率近30%，盈利逐季提升 [7] - 水泥价格2024年10月提涨，2025年3月多地重启涨价，需求端弱于玻纤但竞争格局较好，主要区域CR3在42% - 52%，盈利由负转正，预计主流企业Q1及H1净利润大幅增长及扭亏为盈 [7] - 消费建材2025年3月以来陆续涨价，需求优于水泥、弱于玻纤，除石膏板行业外竞争格局较差，行业下行使企业快速出清，若需求企稳转正，龙头企业市值弹性更高 [8] 投资策略 - 建材行业在“反内卷”政策导向下存在结构性机会，利润底部已现，行业协同涨价，企业业绩弹性大 [10]

报告公司投资评级 - 维持买入 - A 投资评级，给予 1.4x2025 年 P/B，对应 6 个月目标价为 29.94 元 [3] 报告的核心观点 - 公司 2024 年报显示全年营业收入 638 亿元（YoY + 6.20%），归母净利润 217 亿元（YoY + 10.06%），加权平均 ROE 为 8.09%（YoY + 0.28pct），EPS 为 1.41 元（YoY + 8.46%） [1] - 各业务表现不一，经纪业务小幅增长、资管业务增长稳健、投行业务仍承压、自营收入占比 50%、信用收入大幅下滑 [1][2][3] - 公司龙头地位稳固，看好长期业绩韧性，预计 2025 - 2027 年 EPS 分别为 1.80 元、2.02 元、2.22 元 [3] 根据相关目录分别进行总结 经纪业务 - 2024 年经纪业务净收入 107 亿元，同比 + 5%，代理买卖证券业务收入同比 + 16%至 103 亿元，交易单元席位租赁、代销金融产品业务收入分别同比 - 22%、 - 12%至 12 亿元、15 亿元 [2] - 境内财富管理客户规模提升，截至 2024 年末客户数量累计超 1,580 万户，较上年末增长 12%；托管客户资产规模突破 12 万亿元，较上年末增长 18%；境外财富管理有序推进，产品销售规模和收入实现翻倍 [2] 资管业务 - 2024 年资管业务净收入 105 亿元，同比 + 7% [2] - 券商资管方面，截至 2024 年末管理资产规模 1.54 万亿元（较上年末 + 11%），全年管理费收入 22 亿元（YoY + 5%）；私募资产管理业务市场份额 13.43%，排名行业第一 [2] - 华夏基金方面，截至 2024 年末本部资管规模 2.46 万亿元（其中公募规模 1.79 万亿元），ETF 规模保持行业龙头地位 [2] 投行业务 - 2024 年投行业务净收入 42 亿元，同比 - 34% [3] - 境内完成 A 股主承销项目 55 单，承销规模 704 亿元，市场份额 21.87%，IPO 与再融资承销规模均排名市场第一；承销境内债券 5088 只，承销规模 20912 亿元，同比增长 9.49%，占全市场承销总规模的 7.07%、证券公司承销总规模的 15.02%，排名同业第一 [3] - 境外港股股权融资业务排名提升至市场第二、中资离岸债业务排名提升至市场第一 [3] 自营与信用业务 - 2024 年自营业务净收入 263 亿元，同比 + 21%，占五大业务条线合计净收入的 50% [3] - 2024 年信用业务净收入 11 亿元，同比 - 73%，收支两端均有一定负向变动 [3] 财务预测 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|60,068|63,789|78,360|86,041|92,194|[10][11]| |归母净利润（百万元）|19,721|21,704|26,660|29,998|32,905|[10][11]| |每股净资产(元)|18.14|19.78|21.39|22.79|24.39|[10]| |每股收益(元)|1.33|1.46|1.80|2.02|2.22|[10]| |其他财务指标详见利润表和资产负债表预测 [11]| | | | | |

文章核心观点 2024年公募基金股票交易总额下滑、佣金费率下调，导致券商分仓收入大幅缩水，行业格局发生变化，投研能力愈发重要 [1][5] 行业整体情况 - 2024年公募基金股票交易总额21.32万亿元，较2023年的23.07万亿元下降7.59% [5] - 2024年7月1日起，公募交易佣金率按被动股票型基金不超万分之2.62、其他类型不超万分之5.24执行 [5] - 2024年券商分仓收入总计109.86亿元，较2023年的168.35亿元下滑34.74%，连续3年下滑 [3][5] - 2023年分仓收入超1亿元的券商有38家，2024年降至31家 [6] - 2024年券商分仓收入前十名占比44.44%，较2023年的42.16%有所上涨，集中度提升 [8] 券商排名变化 - 中信证券分仓收入7.57亿元居首，同比下降34% [6] - 广发证券分仓收入6.48亿元排第二，降幅23% [6] - 长江证券分仓收入5.65亿元排第三，同比下降29% [6] - 中信建投分仓收入5.08亿元排第四，降幅超37% [6] - 国联民生证券分仓收入4.63亿元排第五，合并后基本稳定 [6] - 国泰君安分仓收入4.49亿元、海通证券分仓收入3.04亿元，整合后或挑战中信证券排位 [6] - 浙商证券分仓收入3.27亿元跻身前十，降幅18.71% [7] 逆势增长券商 - 华福证券分仓收入7691.19万元排第三十四，同比增幅59.38%，研究分仓交易量市场份额增幅超9倍 [9] - 中邮证券分仓收入2710.24万元，增幅14.01% [9] - 华源证券分仓收入从2023年约100万元增至2024年的1665.12万元，增长超15倍 [9] - 国融证券分仓收入升至1887.24万元，实现翻倍 [9] 投研能力重要性体现 - 国泰基金、汇添富基金选择证券公司参与证券交易强调研究能力 [10] - 券商研究业务寻求差异化发展，发力海外研究、“产研 - 投研 - 政研”三位一体体系 [11]

文章核心观点 - 2024基金年报披露中信证券最新增持减持非货类ETF名单，公司持仓有增有减，新进部分ETF十大持有人，退出部分ETF十大持有人，反映其对不同指数和市场板块的态度及投资策略调整 [1] 持有市值排名 - 华夏上证50ETF期末市值达20.06亿元，虽年内遭减持5.09亿份，但因上证50指数涵盖龙头股稳定性强，仍占持仓核心地位 [2] - 华夏中证A500ETF持仓规模18.46亿元位居第二，中证A500指数覆盖中等市值企业，兼具成长性与估值优势，年内未显示增减持操作 [2] - 南方中证1000ETF规模10.51亿元跻身前三，年内获2.55亿份增持，市值增长近7亿元，成为中小盘布局核心抓手 [2] 增持情况 - 南方中证1000ETF获增持2.55亿份，中证1000指数成分股多为小盘股，公司或看好小盘股下半年表现 [4] - 天弘中证银行ETF增持6534万份，反映公司对银行板块信心，认为银行股下半年有望估值修复 [5] - 易方达上证50ETF增持4492万份，凸显公司对大盘蓝筹股重视，看好龙头企业稳定性和抗风险能力 [5] 减持情况 - 南方中证500ETF减持8.6亿份，公司可能认为中小市值股票下半年面临不确定性 [7] - 华夏上证50ETF减持5.09亿份，南方MSCI中国A50互联互通ETF减持2.61亿份，公司或基于对大盘蓝筹股短期走势判断，优化资产配置 [7][8] 新进十大持有人情况 - 中信证券新进46只非货ETF十大持有人，通过多样化配置分散风险、捕捉投资机会 [9] - 公司重点布局A500ETF，持有华夏、国泰等5家基金公司旗下产品，华夏基金A500ETF持有规模达18.46亿元 [9] 退出十大持有人情况 - 中信证券退出海富通上证城投债ETF、南方沪深300ETF、招商中证红利ETF等十大持有人名单，是投资组合重要调整 [14]

文章核心观点 中信证券维持网龙“买入”评级，目标价16港元，2024年公司营收60.5亿元、归母净利润3.1亿元，2025年游戏业务上半年有压力但有望通过AI+战略控制费用，Mynd.ai业务长期有望恢复增长 [1] 整体业绩 - 2024年公司营收/归母净利润分别为60.5/3.1亿元，受一次性非现金递延所得税费用约4.5亿元影响，剔除后净利润同比+17.4% [2] - 2024年公司全年毛利率65.2%、同比+3.3pcts，销售、行政、研发费用率分别为12.5%/19.3%/20.1%，同比分别+1.1/+2.4/+3.4pcts，税前利润7.6亿元、同比+19.1% [2] 游戏及应用服务业务 - 2024年该业务营收39.4亿元，因主动调整付费策略致营收下滑，期内毛利率86.3%，研发、销售、行政费用率分别为31.2%/12.4%/17.9%，同比分别+2.9/+1.3/+2.4pcts，OPM23.5% [3] - 公司在4Q24提出“AI+游戏”战略，预计盈利能力有望企稳回升 [3] Mynd.ai业务 - 2024年该业务营收21.1亿元，因海外教育信息化行业处于调整周期，毛利率26.0%、同比+1.0pcts，因单位材料和运输成本节约 [4] - 2024年研发、销售、行政费用率分别为9.6%/12.6%/17.2%，同比分别+2.9/+1.4/+8.0pcts [4] 盈利预测、估值与评级 - 预测2025年游戏及应用服务业务净利润6.9亿元，给予9x PE，对应市值61.9亿元 [5] - 预计2025年Mynd.ai业务营收17.2亿元，给予0.7x PS，结合74.1%持股占比，估值9.0亿元 [5] - 考虑公司积极分红，给予2025年净现金18.8亿元部分估值9.4亿元，对应2025年0.5x，综合给予2025年目标价16港元，维持“买入”评级 [5]

文章核心观点 截至4月1日多家证券经营机构披露2024年度经营数据，中信证券等五家头部券商净利润规模突破百亿元，银河证券全业务线正增长，各业务板块表现有差异，高管薪酬体系呈现差异化特征 [1][3] 头部券商净利润情况 - 中信证券以217.04亿元净利润领跑行业，华泰证券（153.51亿元）、国泰君安证券（130.24亿元）、招商证券（103.86亿元）及银河证券（100.31亿元）分列第二至第五位 [1] 券商业绩指标 净利润 - 中信证券217.04亿元，同比10.06%；华泰证券153.51亿元，同比20.4%；国泰君安证券130.24亿元，同比38.94%；招商证券103.86亿元，同比18.51% [2] 营业收入 - 中信证券637.89亿元，同比6.2%；华泰证券414.66亿元，同比13.37%；国泰君安证券433.97亿元，同比20.08%；招商证券208.91亿元，同比5.4% [2] 各业务板块表现 经纪业务 - 中信证券经纪净收入107.13亿元，同比4.79%；华泰证券64.47亿元，同比8.19%；国泰君安证券78.43亿元，同比15.51%；招商证券61.83亿元，同比11.79%；国泰君安证券经纪业务收入同比增速为五家券商中最高 [2][3] 投行业务 - 中信证券投行净收入41.59亿元，同比 -33.91%；华泰证券20.97亿元，同比 -30.95%；国泰君安证券29.22亿元，同比 -20.76%；招商证券8.56亿元，同比 -34.2%；银河证券逆势实现10.6%的增速 [2][3] 资管业务 - 中信证券资管净收入105.06亿元，同比6.67%；华泰证券41.46亿元，同比 -2.58%；国泰君安证券38.93亿元，同比 -4.98%；招商证券7.17亿元，同比0.61%；银河证券+6.12%；中信证券、招商证券、银河证券保持增长，国泰君安和华泰证券微幅回调 [2][3] 自营业务 - 中信证券自营净收入263.45亿元，同比20.6%；华泰证券145.01亿元，同比24.25%；国泰君安证券147.69亿元，同比61.84%；招商证券95.27亿元，同比41.57%；国泰君安证券自营业务收入增幅为五家券商中最高 [2][3] 分红与利润分配情况 - 中信证券全年含税现金分红总额77.07亿元，占上市公司股东净利润比例36.88%；华泰证券46.94亿元，占比30.58%；国泰君安证券75.94亿元，占比58.3%；招商证券41.57亿元，占比40.02% [2] 董事、监事和高级管理人员报酬情况 董事长 - 中信证券董事长税前报酬230.33万元，华泰证券81.24万元，国泰君安证券86.76万元，招商证券247.28万元 [2] 总经理 - 中信证券总经理税前报酬24万元，华泰证券144万元，国泰君安证券75.46万元，招商证券236.27万元 [2] 监事会主席 - 中信证券监事会主席税前报酬146.25万元，华泰证券109.44万元 [2] 董事会秘书 - 中信证券董事会秘书税前报酬135.2万元，华泰证券111.9万元，国泰君安证券67.08万元，招商证券196.99万元；华泰证券董事会秘书薪酬、总经理薪酬超越董事长 [2][3]

文章核心观点 - A500ETF基金（512050）交投活跃、规模增长快、机构持有占比高，紧密跟踪中证A500指数表现优异，市场或迎配置机遇，多家证券给出投资建议 [1][4][7] 基金表现 - 4月1日，A500ETF基金（512050）成交额33.86亿元，流动性居同类第一 [1] - 2024年11月8日至12月31日，基金份额从20亿份增至193亿份，规模达184亿元 [1] - 2024年11月8日至12月31日，基金份额净值增长率为 -5.08%，跑赢业绩比较基准0.73% [4] 持有人结构 - 截至2024年末，机构投资者持有占比65.2%，前十大持有人含中信证券、华泰证券等头部机构 [1] - 持有人户数38,566户，户均持有基金份额502,955.77份 [3] - 机构投资者持有份额12,647,106,016.00份，个人投资者持有份额2,577,711,674.00份，华夏中证A500ETF联接持有份额4,172,174,497.00份 [3] 基金经理观点 - 宏观关注美联储政策、中国经济恢复情况、中国政策基调，与特朗普政策相关 [6] - DeepSeek出世使科技突围成投资重要因素，科技突围变化会影响全球对中国资产定价 [6] - 宏观利好或科技突围进展显著，市场将迎配置机遇 [7] 中证A500指数特点 - 以“行业均衡、聚焦未来”为标签，通过双重筛选机制选成分股 [7] - 覆盖35个中证二级行业，新兴产业权重高于沪深300，传统行业占比降低 [7] 国盛证券观点 - 定价主导向基本面回归，突破震荡力量在积蓄，4月市场风险偏好走向存波折 [8] - 短期优先关注有色、机械、汽车等行业业绩线索，中期静待泛AI资产风险偏好修复 [9] 信达证券观点 - 牛市或震荡市有风格变化，业绩兑现方向可能成后续牛市主线 [10] - 未来1个月配置建议：家电有色>钢铁建筑>金融>港股互联网 [11] - 未来3个月配置建议：上游周期>金融>消费>港股互联网 [11] 东兴证券观点 - 市场进入牛市周期，2025年呈结构性慢牛，4月需观察基本面、政策和外部因素变化 [12] - 关注低估值蓝筹股，逢低布局人工智能和机器人板块 [13] 华夏基金优势 - 在指数化投资领域经验丰富，ETF产品线覆盖多领域 [13] - 华夏A500ETF推出彰显创新能力和市场影响力 [13] 投资建议 - 投资者可借道A500ETF基金（512050）及其联接基金布局 [14]

文章核心观点 中金公司和中信证券作为中国移动A股发行的联席保荐机构，在持续督导期届满后出具保荐总结报告书，报告涵盖联席保荐机构及保荐代表人承诺、基本情况、发行人情况、保荐工作概述等多方面内容，认为公司在各方面表现良好，信息披露和募集资金使用合规 [1][2][3][4][5] 分组1：发行情况 - 中国移动首次公开发行A股股票每股发行价57.58元，初始发行数量845,700,000股，行使超额配售选择权后最终发行数量902,767,867股，最终募集资金总额51,981,373,781.86元，扣除发行费用后净额为51,373,879,467.74元 [1] 分组2：联席保荐机构情况 中金公司 - 保荐机构名称为中国国际金融股份有限公司，法定代表人陈亮，注册及办公地址为北京市朝阳区建国门外大街1号国贸大厦2座27层及28层，保荐代表人为方良润、王昭，联系电话010 - 65051166 [1] 中信证券 - 保荐机构名称为中信证券股份有限公司，法定代表人张佑君，注册及办公地址为广东省深圳市福田区中心三路8号卓越时代广场（二期）北座，保荐代表人为王彬、贾晓亮，联系电话0755 - 23835888 [1] 分组3：发行人情况 - 股票简称中国移动，代码600941，上市于上海证券交易所，公司中文名称中国移动有限公司，英文名称China Mobile Limited，注册地址为中国香港中环皇后大道中99号中环中心60楼，办公地址为中国北京市西城区金融大街29号，网址为www.chinamobileltd.com [1][2] 分组4：保荐工作概述 尽职推荐阶段 - 对公司尽职调查，编制并出具申请文件，配合中国证监会审核，组织答复意见，按要求尽职调查或核查特定事项并沟通，按规定提交上市文件并备案 [2] 持续督导阶段 - 督导公司规范运作，核查会议记录及决议，关注内部控制；防止实际控制人及关联方违规占用资源；防止董事、高管损害公司利益；保障关联交易公允合规并发表意见；关注募集资金专户存储和使用；督导信息披露；督导遵守法规和履行承诺；定期现场检查并报送相关文件 [2] 分组5：重大事项及处理情况 - 履行保荐职责期间无重大事项及处理情况 [3] 分组6：对发行人配合情况的说明及评价 尽职推荐阶段 - 公司及时提供发行所需文件材料，保证信息真实准确完整，积极配合尽职调查，参加培训，全面配合中介机构 [3] 持续督导阶段 - 公司规范运作，及时准确信息披露，重要事项及时沟通并提供文件资料 [3] 分组7：对证券服务机构参与情况的说明及评价 - 公司聘请的证券服务机构能勤勉尽职，在尽职推荐和持续督导期间按规定出具专业意见，配合协调和核查工作 [3] 分组8：对上市公司信息披露审阅的结论性意见 - 联席保荐机构认为公司在持续督导期间信息披露工作符合规定，真实准确完整及时，无虚假记载、误导性陈述或重大遗漏 [4] 分组9：对上市公司募集资金使用审阅的结论性意见 - 联席保荐机构认为公司制定了募集资金管理制度，存放和使用符合相关法律法规，专户存储和专项使用，无变相改变用途、损害股东利益和违规使用情况 [5] 分组10：中国证监会、证券交易所要求的其他事项 - 无相关事项 [5]

股份与股本情况 - 截至2025年3月31日，H股法定/注册股份2,620,076,855股，股本2,620,076,855元，本月无增减[1] - 截至2025年3月31日，A股法定/注册股份12,200,469,974股，股本12,200,469,974元，本月无增减[1] - 2025年3月底法定/注册股本总额14,820,546,829元[1] - 截至2025年3月31日，H股已发行股份2,620,076,855股，库存股0，本月无增减[2] - 截至2025年3月31日，A股已发行股份12,200,469,974股，库存股0，本月无增减[2]

文章核心观点 - 截至2025年3月24日，标普500 24Q4营收和盈利同比增长，增速提升且延续超预期表现，但超预期幅度与动能减弱，大金融板块是业绩核心驱动力，科技与医药行业持续贡献增长，周期与消费板块内部表现分化且整体面临压力，2025年标普500盈利增速预期下调 [1][3] 各板块表现 金融板块 - 以28.0%的盈利同比增速领跑，地产开发及REITs行业受益于物业销售增长与数据中心需求业绩超预期扩张，银行与金融服务企业在投行业务复苏、监管放松预期及降本增效推动下表现强劲 [2] 科技领域 - 半导体与媒体娱乐企业盈利增速受AI技术支撑继续上升，但软件与硬件设备增速放缓 [2] 医药行业 - 制药与生物科技行业因新药物放量实现稳健增长 [2] 周期板块 - 内部呈现分化态势，能源行业受油价回落影响盈利同比收缩27.0%，原材料行业在金价上涨带动下部分细分领域业绩超预期，运输行业因燃油成本下降及航空、物流需求复苏业绩转暖 [2] 消费板块 - 必选消费在通胀压力下增长乏力，食品饮料与家庭用品企业表现平淡，可选消费领域亚马逊推动行业整体超预期，但汽车、耐用品与服装等领域仍承压 [2] 数据情况 - 标普500成分股中498家企业已披露财报，营收同比增速较上季度下滑0.3个百分点至5.1%，盈利同比增速提升5.5个百分点至14.8%，剔除七巨头企业后，盈利同比增速从4.1%大幅改善至9.9% [1] - 与市场预期相比，标普500本季盈利超预期水平回落0.2个百分点至7.4%，营收超预期水平回落0.4个百分点至1.0%，个股营收低于预期的比例上升至12% [1] 2025年展望 - 彭博一致预期显示标普500盈利增速将降至9.9%，低于2024年的11.2%，预期下调受24Q4业绩超预期推高基数和美国政策落地多数行业预期持续下修影响，仅金融板块因监管放松预期维持乐观展望，剔除七巨头，标普500 2025年全年预期业绩复苏但整体增速较2024年仍回落 [3]