文章核心观点 中信证券作为航天电子2021年度向特定对象发行A股股票的保荐人，在持续督导期内对公司进行了多方面督导和现场检查，认为公司在治理、信息披露、资金使用等方面合规，经营正常，未发现需处理的重大事项及应报告的事项 [2][5][15] 本次发行情况概述 - 公司于2023年7月12日非公开发行64,618.75万股A股，每股发行价7.13元，募集资金总额413,560.00万元，净额411,591.39万元 [1] - 验资报告于2023年7月18日出具，证券变更登记于2023年7月31日完成 [1] - 中信证券担任保荐人及持续督导机构，督导期为2023年7月31日至2024年12月31日 [1] 保荐工作概述 - 督导公司完善防止控股股东等违规占用资源、董监高损害公司利益、保障关联交易公允合规的制度 [2] - 督导公司履行信息披露义务，审阅相关文件 [2] - 关注公司募集资金专户存储和使用，发表核查意见 [2] - 关注公司经营、业务、财务状况 [2] - 定期现场检查并提整改建议，督导公司及其股东履行承诺，向监管机构报告工作 [2] 履行保荐职责期间发生的重大事项及处理情况 - 持续督导期间，航天电子未发生需中信证券处理的重大事项 [3] 对上市公司配合保荐工作情况的说明和评价 - 上市公司积极配合保荐工作，无影响工作开展的情形 [5] 对证券服务机构参与证券发行上市相关工作情况的说明及评价 - 证券服务机构按要求出具文件、提意见，配合保荐人工作 [5] 对上市公司信息披露审阅的结论性意见 - 持续督导期内，公司已建立并执行信息披露制度 [5] 对上市公司募集资金使用审阅的结论性意见 - 公司制定募集资金管理制度，专户存储和专项使用，无违规使用情形 [5] 本次现场检查的基本情况 - 保荐人为中信证券，保荐代表人为黄凯、张大伟，现场检查人员为黄凯 [7] - 检查时间为2025年4月3日，检查内容涵盖公司多方面情况 [7] - 检查手段包括资料查阅、访谈、现场查看等 [8] 本次现场检查主要事项及意见 - 公司治理和内部控制方面，公司建立并执行相关制度 [9] - 信息披露方面，公司建立并执行信息披露制度 [10] - 公司独立性及关联方资金往来方面，未发现关联方违规占用资金情形 [12] - 募集资金使用方面，公司建立并执行制度，使用合规，进度与计划基本一致 [13] - 关联交易、对外担保、重大对外投资方面，未发现违规情形 [13] - 经营状况方面，公司经营正常 [15] 提请公司注意的事项及建议 - 建议公司完善治理结构，履行信息披露义务，合规使用募集资金，推进募投项目 [17] 是否存在应当向中国证监会和上海证券交易所报告的事项 - 现场检查未发现应报告的事项 [18] 公司及其他中介机构的配合情况 - 公司配合提供检查材料和完成检查事项 [19] - 会计师配合访谈和提供资料 [20] 本次现场检查的结论 - 结论参见检查事项意见、提请注意事项及是否报告事项部分 [21]

文章核心观点 - 美国“对等关税”政策引发全球资产巨震，中国资产韧性凸显，多家机构看好科技主线，中国科技资产重估处于早期，未来将沿三重路径展开，市场定价体系将重构，投资港股互联网及AI科技板块或是更优选择 [1][4][5][8] 中国科技资产重估现状 - 2月以来港股率先起势，虽有波动但仍被认为有空间，“东升西落”叙事增多，反映全球资本对中国资产风险偏好提升 [2] - 截至4月10日，香港恒生指数动态市盈率约位于2010年以来的56.06%分位，沪深300指数约位于43.64%分位，中国资产当前估值不贵 [4] - A股科技板块经历阶段性估值扩张后进入分化调整期，人工智能等高景气赛道市盈率突破历史中枢；港股市场因流动性折价与地缘因素压制处于估值洼地，恒生科技指数深度折价与盈利预测上修错配 [4] 中国科技资产重估逻辑 - 核心逻辑是“科技价值发现 + 产业升级验证”，科技和制造需同时发展，是从成本中心到价值中心的范式转换 [2][3] - 短期看，中国AI技术突破打破“中美科技代差”悲观预期，推动全球资金对中国科技资产再配置；长期看，中国通过“新质生产力 + 并购重组”重构产业链附加值 [2] 中国科技资产重估路径 - 中长期将沿着“技术突破兑现—政策乘数释放—产业链价值重塑”三重路径展开 [1][5] - A股需通过AI与智能驾驶、低空经济等产业融合实现技术溢价向盈利增量转化；港股受益于国际资本再配置与中概股回归红利，估值修复动能将随离岸市场风险偏好改善释放 [5] 未来科技定价核心逻辑变化 - 未来3 - 5年核心驱动围绕技术突破、政策赋能与产业链重构三重维度展开 [6] - 技术上，人形机器人和商业航天领域预计2025年迎来规模化量产拐点；政策上，央国企通过并购重组等提升市值管理能力；产业链上，半导体设备国产化率突破窗口打开 [6] - “研发正估值”将成未来市场对科技定价核心逻辑，估值体系转向“主业PE + 创新业务PS”双轨模型，企业研发投入强度与创新业务转化效率成关键指标 [6] 投资建议 - 投资者可采取“杠铃策略”平滑波动，更看好港股互联网和AI科技板块 [8] - 4月9日南向资金净买入港股355.87亿港元创历史新高，中长期港股对南向资金吸引力将强化 [8][9] - 未来A股和港股分化将沿资金属性、产业映射、政策弹性三条轴线深化，两地市场将形成双循环格局建立新动态平衡 [9]

文章核心观点 中信证券、海通国际、中金公司等券商对多家美股公司给出最新评级和目标价，基于各公司业绩表现、业务发展、市场前景等因素判断投资价值 各公司评级及依据 CrowdStrike（CRWD.OQ） - 中信证券给予“买入”评级，因FY2025Q4新增ARR超预期，FalconFlex采用率加速，客户需求旺盛，政府收入敞口低不受关税影响，分析师看好中长期投资价值 [1] Cyberark Software（CYBR.OQ） - 中信证券给予“买入”评级，目标价422美元，本季度订阅收入超预期，Venafi贡献显著，推进身份平台化并收购Zilla Security布局IGA领域，身份安全平台化及市场策略有望驱动长期增长 [1] FinVolution（FINV.N） - 中信证券给予“买入”评级，目标价12.00美元，4Q24业绩符合预期，国内放款量环比修复，海外业务高增长，存量贷款创新高，全年资产质量优化，资金成本显著下降，预计国内外业务推动稳步增长，参考可比公司估值给予7.6x 2025E PE [2] Meta Platforms（META.OQ） - 中信证券给予“买入”评级，Threads、WhatsApp等产品进入业绩释放期，AI能力持续增强有望驱动未来三年业绩增长，虽资本开支扩张短期影响利润率，但可通过审慎费用开支与经营提效对冲，目前估值反映较多负面预期，投资性价比高，未来一年有股价上行催化因素 [3] Monday.Com（MNDY.OQ） - 中信证券给予“买入”评级，目标价265美元，作为全球SMB项目管理软件头部企业，凭借产品力和销售执行力高速增长，FY2024营收9.72亿美元，Non - GAAP净利润1.83亿美元，同比分别增长33%和93.1%，AI Block解决方案助力持续增长，AI布局提升投资价值 [4] Tuya（TUYA.N） - 中信证券看好，Q4业绩高增长，全年非GAAP运营利润转正，短期内宏观环境改善和去库存推动业绩增长，降本增效体现在利润端，中长期受益于IoT市场前景和自身竞争优势及AI Agent布局 [5] Zeekr（ZK.N） - 中信证券给予“买入”评级，基于24Q4亮眼业绩及未来增长潜力，单季度销量创新高，销售毛利率及单车净亏损改善，预计2025年高端豪华超级电混SUV上市提升销量和盈利能力，智驾能力有优势，2025年目标市值900亿元，目标股价50美元 [6] Zscaler（ZS.OQ） - 中信证券给予“买入”评级，目标价255美元，Q2营收6.48亿美元，订单7.43亿美元超市场预期并上调全年营收指引，持续推进销售策略改革，平台化战略成效显著，SASE市场龙头地位稳固，销售改革和平台化战略提升竞争力 [7] 美光（MU.O） - 中信证券给予“买入”评级，短期受消费者市场疲软和NAND产能利用率偏低影响毛利率低于预期，但未来6 - 12月业绩将受益于AI PC&AI Phone、HBM驱动的DRAM业务增长以及PC、数据中心复苏带动的NAND出货量增加，上调CY2025年HBM市场TAM预测至350亿美元，业绩将进入兑现阶段 [8][9] 唯品会（VIPS.N） - 中信证券维持“买入”评级，25Q1受消费需求平淡及行业竞争影响，GMV/收入同比 - 2.2%/-4.8%，净利润同比 - 13.1%，预计经济刺激政策提振业绩，公司积极回报股东，具备长期投资价值 [9] 亚朵 - 中信证券维持“买入”评级，24Q4收入符合预期，加盟业务突出，新开店数量及管理效率提升带动利润超预期，2024年全年收入同比增长55.3%，经调整净利润增长44.6%，2025年计划新开500家门店，完善品牌矩阵，深化中高端市场布局，预计2025年收入增速25%，RevPAR降幅收窄，酒店行业估值有望修复，重视高质量发展，品牌迭代，开店高增速确定，零售业务构成第二成长曲线 [9] 中通快递 - 海通国际给予“优于大市”评级，基于2024年业绩稳健增长，2025年预计业务量增速20% - 24%，侧重市场份额提升，虽下调25 - 26年盈利预测，但优化客户结构提升单价并控制成本，预计2027年经调整归母净利润为132.00亿元，目标价25.89美元，对应2025年15倍估值 [9] 新东方（EDU.N） - 中金公司维持跑赢行业评级，目标价62.00美元，预计3QFY25核心业务收入同比增长21%，但留学备考和咨询业务受消费降级影响，文旅业务亏损拖累利润率，看好核心业务优势及中长期盈利改善前景，因短期业务压力下调目标价 [10]

文章核心观点 中信证券看好商业地产企业发展，认为购物中心业态总体供求形势不决定个体经营结果，企业好坏与资产轻重无关，长期限制商业地产公司发展的是运营能力和地段布局，且购物中心将受益于内需提振 [1] 分组1：外部环境与行业趋势 - 外需不确定性大，提振内需是战略基点，购物中心作为居民消费等重要载体将受益，财政部和住建部要求加强消费基础设施建设刺激内需 [1] 分组2：头部品牌表现 - 2024年华润万象生活、龙湖集团、新城控股在营购物中心销售额平均增长16.4%，同店销售额平均增长6.2%，租金及管理费收入平均增长16.6%，同店租金平均增长3.1%，单家公司同店销售额增速超社零增速 [2] 分组3：资产拓展情况 - 2024年华润万象生活、龙湖集团、新城控股分别新增21、11和15座购物中心，重资产投入分别有14、7和7座，样本公司同店销售额增速平均跑赢6.2个百分点，同店租金增速平均跑赢3.0个百分点，华润万象生活较四家有统计数据公司同店租金增速跑赢4.4个百分点，2025年关联方交付下降，针对第三方产能将好转 [3] 分组4：行业存量与优势 - 规模以上购物中心超6000座，优质商管公司运营管理数量不及25%，优质购物中心先发优势明显，头部品牌管理的购物中心租金将持续跑赢社零和零售业态平均租金 [4] 分组5：资产重估情况 - 随着各类金融工具发展，具备稳定现金流入的不动产资产和具备提效能力的商管平台受青睐，2025年购物中心资产重估将越过少数一线城市边界，优质商管平台在一二级市场将获更大认可 [5]

文章核心观点 - 银行代销新规落地施行将提升银行专业化程度、保护投资者利益，叠加最新动态产品代销业务或迎洗牌 [1] 分组1：银行代销新规影响 - 新规针对产品准入各环节提出多项细化要求，明星公募基金经理“奔私”受较大冲击，私募准入标准趋严利好优秀头部管理人 [1] 分组2：最新动态 - 政策推动私募行业高质量发展、公募权益基金指数化带来挑战、理财跨行代销业务迅速推进 [1]

文章核心观点 - 离境退税“即买即退”等政策优化利好入境旅游及零售，对内需消费市场有提振作用，中长期市场空间广阔，建议关注相关领域企业 [1] 具体内容 - 离境退税政策优化有助于推动入境游增长和入境购物提升 [1] - 参考日本退税政策发展，政策优化显著带动入境旅游及退税渠道销售额增长 [1] - 建议关注旅游零售运营商、旅游服务提供商、消费基础设施和相关运营商、景区、跨境生态服务商 [1]

文章核心观点 IFBH Limited向港交所提交IPO申请，独家保荐人为中信证券 [1] 分组1 - IFBH Limited向港交所提交IPO申请 [1] - 独家保荐人为中信证券 [1]

文章核心观点 伴随Windows 10停止更新与AI PC发展 2025H2全球PC市场有望复苏 联想集团或受益于北美数据中心投入及国内厂商扩张 ISG业务有望兑现更多利润 公司PC与服务器业务受关税影响可控 中长期端侧AI应用普及有望使公司依托硬件基础拓展软件和应用层面 实现更优商业模式和新增长曲线 中信证券看好其投资价值 给予目标价13港元/股 维持“买入”评级 [1] 智能设备业务 - Windows 10将于2025年10月14日停止支持 带来超2.5亿台PC强制换机需求 2025年下半年PC换机需求有望集中释放 联想预计2025全年PC市场有5%-10%的增长 [2] - 联想2024年全球市场份额达24.2% 位居行业第一 [2] - 联想约10%的北美PC需求可由墨西哥工厂承接订单 美国关税对其PC业务影响有限 [2] 基础设施业务 - 联想ISG业务以服务器为核心 超一半客户来自北美市场 其余来自国内互联网大厂及运营商 北美数据中心投入及国内厂商扩张推动该业务高速增长 FY25前三季度营收增速达65%/65%/59% [3] - 美国对浪潮等厂商制裁或使国内计算订单向联想倾斜 墨西哥工厂利用USMCA协定规避对美出口关税 巩固竞争优势 [3] - 规模效应下 CSP业务盈利改善ISG整体利润率 并反哺ESMB业务形成协同效应 ODM+模式深化渗透与收入端高增长推动ISG利润持续提升 [3] 其他业务 SSG业务 - IT支持服务依托存量硬件设备增长及服务项目扩展 收入稳步提升 [4] - 智能运维(DaaS)通过设备租赁及全生命周期管理服务 降低客户IT成本并增强现金流稳定性 非硬件收入占比提升至59%（同比+5pcts） 未来有望持续高增 [4] - 智能解决方案聚焦数字化办公、混合云及可持续发展 受益于新IT服务市场10%的年均增速 [4] 手机业务 - 全球扩张成效显著 FY25Q3营收同比+21% 全球份额超6% 连续6个季度增长 亚太、欧洲及中东非洲市场贡献突出 [4] - 推动高端化提升均价 借助AI打造“超级互联”生态 发布Moto AI及大模型 实现设备无缝协同 [4] 盈利预测、估值与评级 - 中长期端侧AI应用普及有望使PC厂商在AI应用和AI生态层面参与度更高 公司有望依托硬件基础拓展软件和应用层面 实现更优商业模式和新增长曲线 [4] - 公司ISG业务有望受益于国内互联网大厂资本开支增长 考虑PC周期复苏节奏及AI PC研发投入增加 中信证券调整公司2025 - 2027财年收入预测至684/749/829亿美元（原预测为610/670/736亿美元） [5]

文章核心观点 中信证券一季度服务多家上市公司完成股票回购，金额可观且市场份额高，还出台方案支持政策落地开展股票回购业务 [1] 分组1：中信证券一季度股票回购业务情况 - 今年一季度服务96家上市公司完成股票回购，合计交易金额68亿元，市场份额约25% [1] 分组2：股票回购增持再贷款政策 - 去年10月设立，旨在激励引导金融机构向符合条件的上市公司和主要股东提供贷款，支持其回购和增持上市公司股票 [1] 分组3：中信证券支持政策落地举措 - 及时出台专属配套方案，成立专项小组提供全链条服务，确保业务合规有序开展，支持一批上市公司开展股票回购业务 [1]

文章核心观点 公司2024年年报表现良好，各业务有不同发展态势，稳居行业龙头地位，受益于政策改革，推进多项业务转型，维持“买入”评级 [1][4] 公司业绩情况 - 2024年实现营业收入637.89亿元（+6.20%），归母净利润217.04亿元（+10.06%），扣非后归母净利润215.66亿元（+11.24%），基本每股收益1.41元（+8.46%），ROE为8.09%，较上年同期增长0.28pct [1] 财富管理业务 - 2024年经纪业务收入130.06亿元（+6.93%），代理买卖证券业务收入103.18亿元（+15.66%），代销金融产品业务收入14.83亿元（+12.43%） [1] - 增长得益于市场交易量增加，2024年国内证券市场股票基金交易量日均规模12.102亿元（+22.03%） [1] - 截至报告期末，客户数量累计超1580万户，较上年末增长12%，托管客户资产规模突破12万亿元，较上年末增长18% [1] 投行业务 - 2024年投行业务净收入41.59亿元（-33.91%），受政策影响市场IPO大幅收缩 [1] - 境内业务保持领先，完成A股公司主承销项目55单，规模703.59亿元，市场份额21.87%，IPO与再融资承销规模均排名第一 [1] - 债券承销方面，承销境内债券5088只（+21.14%），总承销规模20912.37亿元（+9.49%），占全市场承销总规模的7.07%，较去年同期增长0.22pct，占证券公司承销总规模的15.02%，较去年同期增长0.88pct，稳居行业第一 [1] - 完成A股重大资产重组交易5单，交易规模198.98亿元，市场份额23.03%，交易单数排名第一、交易规模排名第二 [1] 资管业务 - 2024年资产管理业务净收入105.06亿元（+6.67%） [2] - 截至2024年末资管总规模15424.46亿元（+11.09%），集合资管、单一资管、专项资管规模分别为3432.43亿元（+15.30%）、9089.82亿元（+7.99%）、2902.21亿元（+16.53%） [2] - 私募资管业务市场份额13.43%，排名行业第一 [2] - 控股子公司华夏基金实现营业收入80.31亿元（+9.61%），占资管业务收入的76.44%，净利润28.45亿元（+6.34%），管理资产规模24645.31亿元（+35.15%） [2] 自营业务 - 2024年自营业务净收入263.45亿元（+20.59%），占总营收的41.30% [3] - 整体投资收益稳健，债券投资规模占近50%，整体交易性金融资产规模同比增长9.18%，债券投资增长达55.15% [3] - 子公司中信证券投资优化投资结构，加强投后管理，拓展退出渠道，提升资产周转率和资金使用效率，提高抗风险能力 [3] 投资建议 - 公司稳居行业龙头，受益于政策改革，推进多项业务转型，头部地位稳定 [4] - 预测2025 - 2027年基本每股收益分别为1.50元、1.56元、1.58元，每股净资产分别为18.09元、19.30元、20.51元，维持“买入”评级 [4]