报告公司投资评级 - 报告对中信证券A、H股均维持“买入”评级，当前价格分别为26.98元/21.60港元，合理价值分别为32.93元/26.36港元 [3] 报告的核心观点 - 中信证券整体稳健回暖，杠杆持续提升，境内外协同叠加龙头优势助力轻资产业务凸显韧性，重资产业务触底修复，投行业务注重境内外协同增强韧性 [6] - 顺周期修复叠加资本市场内在稳定性提升保障市场活跃度，头部券商在建设一流投资银行的过程中更加受益，中信证券多项业务稳居行业第一，国际化布局领先，综合优势突出，预计2025 - 2026年EPS为1.98/2.2元，给予2025年1.6倍PB估值，A、H股合理价值分别为32.93元/股、26.36港币/股 [6] 根据相关目录分别进行总结 业绩稳健回升 - 2024年中信证券营业收入637.89亿元，同比增长6.20%，归母净利润217.04亿元，同比增长10.06%，总资产规模达1.71万亿元，较上年末增长17.71% [11] - 2024年年末，中信证券净资产2987.7亿元，同比+9%；总资产17107.1亿元，同比+18%，整体杠杆率自2023年末的5.3倍升至2024年末的5.7倍，剔除客户保证金的杠杆倍数由2023年末的4.27倍升至2024年末的4.51倍，2024年加权平均ROE8.09%，同比增加0.28个百分点 [13] 优化业务布局，综合优势显著 泛投资业务同比回暖 - 2024年中信证券自营投资收益194.6亿元，同比+12%，股权衍生品业务服务体系完善，固定收益业务拓展国际化布局，股票自营业务模式转型取得阶段性成果 [23] 财富管理：交投活跃，加速转型 - 2024年公司经纪业务手续费净收入为107亿元，同比+5%，境内财富管理聚焦精细化客户经营，注重境内外协同发展，境外财富管理全球化布局有序推进，2024年代销金融产品收入14.83亿元，同比-12%，占经纪业务比重14% [28][32][33] 资管业务方面：优化布局，泛资管收入占比稳定 - 2024年资管业务实现收入23.22亿元，同比+5%；基金业务实现收入81.84亿元，同比+7%，截至2024年末，资产管理规模合计人民币15,424.46亿元，同比+11%，私募基金业务市场份额13.43%，排名行业第一 [36][37] 投行业务方面：收入见底，国际化加速 - 2024年中信证券投行业务实现收入41.6亿元，同比-34%，A股股权承销规模市占率上升至22%，境内业务保持市场领先，境外股权融资业务排名提升，完成多元化交易 [50][52][54] 资本中介业务平稳增长 - 2024年公司实现资本中介收入81.57亿元，同比-7%，其中融资融券利息收入71亿元，同比下降14%；买入返售利息收入22亿元，同比+25% [56] 盈利预测和投资建议 - 预计中信证券2025 - 2026年EPS为1.98/2.2元，每股净资产为20.58/22.02元，鉴于近五年PB中枢1.3 - 1.8倍，给予2025年1.6倍PB估值，A股合理价值为32.93元/股，鉴于AH溢价对应H股合理价值26.36港币/股，维持A、H股“买入”评级 [60]

文章核心观点 - 中信证券董事长张佑君在2024年度业绩发布会上表示券商合并重组对公司既是挑战也是机遇，公司要保持战略定力；公司管理层回应了建设一流投资银行和投资机构、国际化发展战略、行业并购趋势等热点问题 [1] 八大内涵解析“一流投行” - 2024年中信证券营收和净利润双双增长，营收637.89亿元同比增长6.20%，归母净利润217.04亿元同比增长10.06%，总资产规模达17107.11亿元同比增长17.71%，归母净资产达2931.09亿元同比增长9.03% [2] - 张佑君称“五篇大文章”是金融服务实体经济重要抓手、资本市场独特优势和证券公司高质量发展关键方向，公司过去一年践行发展理念助力实体经济形成综合金融服务新格局 [2] - 中信证券总经理邹迎光提出一流投行核心内涵八点内容，包括服务国家战略、以人民为中心、业务体系完善、有全球客户网络和国际竞争力等 [3] 国际化发展前景广阔 - 2024年中信证券境外业务成果显著，中信证券国际营收22.6亿美元、净利润5.3亿美元，较上年分别增长41%和116%，营业收入和净利润均创历史新高 [4] - 境外业务发展得益于中国开放包容政策环境和公司加强自身建设发挥优势，公司与国际一流投行有差距但发展空间大 [4] - 公司国际化战略重点聚焦三方面，全力服务资本市场高水平双向开放、加速完善全球重要金融市场业务布局、全面提升跨境综合金融服务水平 [4][5] 保持内生式发展与外延式增长 - 公司董事会秘书王俊锋回应市值管理制度执行情况，涵盖坚持为股东创造价值、强化体系与制度建设、提高全球投资者关系管理质效、探索创新最佳实践四方面 [6] - 2024年公司落实“提质增效”行动方案，优化分红政策首次实施中期分红派发现金红利35.57亿元，明确市值管理组织架构及职能等使框架更科学健全 [6] - 张佑君表示感受到市场竞争压力，公司要保持内生式发展与外延式增长平衡，巩固境内领先地位，做大做强国际业务 [6] - 中信证券愿景是成为全球客户信赖的国内领先、国际一流投资银行，将恪守发展理念，强化三大核心功能，提升三大核心竞争力 [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 中信证券发布2024年报，2024年营业收入和归母净利润同比变动+6.2%和+10.1%，四季度营业收入环比+10.6%，归母净利润环比-21.3%，加权平均ROE同比+0.28pct至8.1%，剔除客户资金后经营杠杆较年初提升5.8%，信用减值损失拨回 [1] - 经纪客户数量及资管规模均扩张，收费类业务中经纪、投行和资管净收入同比分别+4.8%、-33.9%和+6.7%，24Q4A股市场交投活跃推动经纪净收入同比增速转正，受逆周期调节影响境内股权融资规模同比-74.7%，但债券承销规模同比+9.5%且市场份额同比+0.3pct，境外股权融资排名提升至市场第二，中信资管和华夏基金资管规模扩张推动收入正增 [2] - 自营收益是业绩增长主要贡献，资金类业务中利息净收入和投资业务收入同比分别-73.1%和+29.8%，利息净收入下滑系两融利息收入下降及债券自营加杠杆派生的卖出回购支出大幅提升所致，2024年末公司融出资金市占率为7.2%，公司金融资产投资规模较年初+20.4%，国际业务表现突出，2024年中信证券国际实现净利润5.3亿美元，同比增长115.5% [3] - 看好公司长期配置价值，预计2025 - 2027年归母净利润为223.03、242.01、260.30亿元，同比+2.8%、+8.5%、+7.6%，2025年3月26日收盘价对应PB分别1.40、1.29、1.19倍 [3] 根据相关目录分别进行总结 核心数据 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|60,068|63,789|68,319|72,831|77,063| |增长率|-7.7%|6.2%|7.1%|6.6%|5.8%| |归母净利润 (百万元)|19,721|21,704|22,303|24,201|26,030| |增长率|-7.5%|10.1%|2.8%|8.5%|7.6%| |每股收益（EPS）|1.33|1.46|1.50|1.63|1.76| |市盈率（P/E）|20.3|18.4|17.9|16.5|15.4| |市净率（P/B）|1.59|1.52|1.40|1.29|1.19| [5] 财务报表预测和估值数据汇总 |资产负债表（百万元）|2023|2024|2025E|2026E|2027E|利润表（百万元）|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |货币资金|302792|370646|433752|434636|455064|营业收入|60068|63789|68319|72831|77063| |其中：客户资金存款|205907|266597|358553|369334|377801|手续费及佣金净收入|27202|26082|29474|30866|31535| |结算备付金|46000|61609|99522|102140|104197|代理买卖证券业务|10223|10713|13349|13624|13841| |其中：客户备付金|33112|49164|87077|89695|91752|证券承销业务|6293|4159|5357|6146|6290| |融出资金|118746|138332|148172|153499|164977|资产管理业务|9849|10506|10768|11095|11404| |交易性金融资产|625047|690862|754132|830066|907728|利息净收入|4029|1084|4613|4679|5506| |衍生金融资产|32754|48997|48997|48997|48997|投资净收益|18914|32486|27474|30189|32569| |买入返售金融资产|62209|44268|43421|45592|47871|其他业务收入|5426|6437|6759|7097|7452| |长期股权投资|9650|9608|10088|10592|11122|营业支出|33954|35283|39354|41400|43257| |存出保证金|62182|68215|71626|75207|48967|营业税金及附加|358|319|342|364|385| |固定资产|6757|5970|5970|5970|5970|管理费用|28992|30084|30780|32397|33811| |无形资产|3352|3322|3322|3322|3322|信用减值损失|-365|-1114|2100|2200|2300| |其他资产|4766|4085|4085|4085|4085|其他业务成本|4961|5840|6132|6439|6761| |总资产|1453359|1710711|1890764|1990603|2057818|营业利润|26114|28506|28965|31430|33806| |短期借款|7614|14088|14088|14088|14088|加：营业外收入|174|236|0|0|0| |拆入资金|53623|45493|45493|45493|45493|减：营业外支出|102|324|0|0|0| |交易性金融负债|86462|124386|124386|124386|124386|利润总额|26185|28418|28965|31430|33806| |衍生金融负债|32006|53954|32006|32006|32006|减：所得税|5646|5829|5793|6286|6761| |卖出回购金融资产款|283346|390169|467738|518858|543105|净利润|20539|22589|23172|25144|27044| |代理买卖证券款|283821|362449|512218|527620|539716|减：少数股东损益|819|886|869|943|1014| |代理承销证券款|35|1063|35|1063|35|归母净利润|19721|21704|22303|24201|26030| |应付职工薪酬|19780|22332|22332|22332|22332|基本比率和每股指标| | | | | | |长期借款|461|306|306|306|306|净利率|34.2%|35.4%|33.9%|34.5%|35.1%| |应付债券|143809|142547|147547|152547|157547|总资产收益率|1.43%|1.37%|1.24%|1.25%|1.29%| |总负债|1179160|1411944|1568825|1643520|1683690|净资产收益率|7.56%|7.72%|7.33%|7.39%|7.38%| |总股本|14821|14821|14821|14821|14821|市盈率（倍）|20.3|18.4|17.9|16.5|15.4| |所有者权益合计|274199|298767|321939|347083|374128|市净率（倍）|1.59|1.52|1.40|1.29|1.19| |少数股东权益|5360|5658|6527|7470|8484|每股净利润（元/股）|1.33|1.46|1.50|1.63|1.76| |负债及股东权益合计|1453359|1710711|1890764|1990603|2057818|每股净资产（元/股）|17.01|17.70|19.21|20.84|22.60| [12]

文章核心观点 公司秉持为股东创造价值理念，凭借稳健业绩与稳定分红提升投资者获得感，未来将强化分红稳定性、持续性与可预期性，为投资者提供长期稳定回报并履行社会责任 [2][3] 2024年度利润分配方案 - 全年拟派发现金分红总额77.07亿元（含中期分红），占2024年合并报表归属于上市公司普通股股东净利润的36.88%，较上一年度提升0.21个百分点，拟每10股派发现金红利5.20元（含税） [2] - 2024年首次开展中期分红35.57亿元，占中期合并报表归属于上市公司普通股股东净利润的34.89%，并于2024年底实施完毕，获投资者高度关注与广泛认可 [2] 公司分红历史与规划 - 自2003年A股上市以来连续22年开展现金分红，累计分红总额超845亿元，近年来现金分红比例始终保持在30%以上，在行业内处于较高水平 [3] - 未来将呼应监管政策指引，综合考量公司未来发展规划与股东利益等要素，稳妥有序推进相关政策，适时开展现金分红 [3] 2024年公司业绩情况 - 全年实现营业收入637.89亿元，同比增长6.20% [3] - 实现归属于公司股东净利润217.04亿元，同比增长10.06% [3] - 总资产规模达17,107.11亿元，同比增长17.71% [3]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 中信证券2024年年报业绩符合预期，各业务有不同表现，后续随着资本市场回暖业绩有望改善，维持“买入”评级 [5][7] 相关目录总结 财务数据及盈利预测 - 2024年公司实现营收637.9亿元，同比+6.2%；归母净利润217.0亿元，同比+10.1%；4Q24营收176.5亿元，同比/环比+23.7%/+10.6%；归母净利润49.0亿元，同比/环比+48.33%/-21.26%；2024年加权平均ROE为8.09%，较去年同期+0.28pct [5] - 调整2025 - 2027年盈利预测，2025 - 2027E归母净利润为241亿元、281亿元、312亿元，同比分别+11.2%、+16.2%、+11.3% [7] 各业务情况 经纪业务 - 2024年经纪业务手续费净收入107.1亿元，同比+4.8%；4Q24净收入35.6亿元，同比/环比+48.9%/+56.4% [7] - 期末客户数量累计超1580万户，较上年末增长12%；托管客户资产规模突破12万亿元，较上年末增长18% [7] 投行业务 - 2024年投行业务收入41.6亿元，同比-33.9%；4Q24收入13.4亿元，同比/环比+29.5%/+23.7% [7] - 2024年IPO/再融资/债券承销规模分别为132.8/663.0/20908.4亿元，同比-73.5%/-58.8%/+9.5%，市占率分别为20.1%/32.8%/15.0%，行业排名第1/1/1名 [7] 资管业务 - 2024年资管业务收入105.1亿元，同比+6.7%；4Q24收入30.3亿元，同比/环比+23.5%/+18.06% [7] - 2024年末，华夏基金非货/权益/债券基金规模分别为11858.9/7586.2/2782.2亿元，较年初+45.0%/+52.03%/+34.17% [7] 自营业务 - 2024年自营投资净收益297.7亿元，同比+33.0%；4Q24净收益78.3亿元，同比/环比+71.3%/-10.1% [7] - 期末金融投资资产规模（含衍生金融资产）为9108亿元，较年初+21.7%；交易性金融资产/其他债权投资/其他权益工具投资/衍生金融资产规模分别6909/802/907/490亿元，分别较年初+10.5%/-1.2%/+853.0%/+49.6% [7] - 投资杠杆率2.94倍，较三季度末下滑0.18倍 [7]

报告公司投资评级 - 报告对中信证券 A 股（600030 CH）和 H 股（6030 HK）均维持买入评级 [1][5][8] 报告的核心观点 - 公司 2024 年业绩表现良好，收入和归母净利润同比增长，投资业务成核心驱动，资产负债表延续扩张，龙头地位巩固，预计未来业绩稳健提升 [1] - 因年初以来债券市场震荡调整，适当下调公司投资业务收入等假设，但考虑公司各业务领跑、投资业绩稳增、龙头地位稳固，仍维持买入评级 [5] 各业务情况总结 投资业务 - 全年投资业务收入 264 亿元创历史新高，同比+21%、占收入比例达 41%，是业绩增长核心驱动力 [2] - 公司资产负债表使用能力加强，年末总资产 1.7 万亿、同比+18%，全年总资产净增 2574 亿元，固收与 OCI 投资增长快，Q4 单季金融投资规模略有减配 [2] 经纪与资管业务 - 全年经纪业务净收入 107 亿元，同比+5%，Q4 单季净收入 35.6 亿元创 21Q4 以来新高，同比+49%、环比+56%，年末客户数累计超 1580 万户，同比+12% [3] - 全年资管业务净收入 105 亿元，同比+7%，年末母公司资管规模 1.54 万亿元，同比+11%，华夏基金本部管理资产规模 2.46 万亿元，同比+35% [3] 投行与信用业务 - 2024 年股权投行承压，公司全年投行业务净收入 42 亿元、同比-34%，虽境内股权融资与债务融资业务保持市场第一，但受行业影响收入下滑 [4] - 全年利息净收入 10.8 亿元，同比-73%，主要系两融收入下滑、利息成本支出提升 [4] 盈利预测与估值 - 预计 2025 - 2027 年 EPS 分别为 1.69/1.96/2.32 元（2025 - 2026 年前值为 1.86/2.12 元，下调 9%/8%），2025 年 BPS 为 20.84 元 [5] - A/H 可比公司 2025E PB Wind 一致预期均值分别为 1.2/0.7 倍，给予目标 PB 溢价至 1.7/1.2 倍，目标价人民币 35.43 元/27.10 港币（前值为 36.59 元/28.81 港币，对应 2025E PB 为 1.8/1.3 倍） [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|60,068|63,789|70,605|76,876|87,763| |+/-%|(7.74)|6.20|10.68|8.88|14.16| |归属母公司净利润(人民币百万)|19,721|21,704|25,006|28,987|34,432| |+/-%|(7.49)|10.06|15.21|15.92|18.78| |EPS(人民币,最新摊薄)|1.33|1.46|1.69|1.96|2.32| |BVPS(人民币,最新摊薄)|18.14|19.78|20.84|22.08|23.54| |PE(倍)|20.28|18.42|15.99|13.79|11.61| |PB(倍)|1.49|1.36|1.29|1.22|1.15| |ROE(%)|7.81|8.09|8.31|9.11|10.19|[7] 基本数据 |(港币/人民币)|6030 HK|600030 CH| |----|----|----| |目标价|27.10|35.43| |收盘价(截至 3 月 26 日)|21.60|26.98| |市值(百万)|320,124|399,858| |6 个月平均日成交额(百万)|828.54|5,793| |52 周价格范围|10.66 - 30.80|17.50 - 34.88| |BVPS|17.70|19.78|[9]

文章核心观点 - 中信证券将从业务、客户、管理等方面提升竞争优势，巩固境内领先地位，做大做强国际业务，加快建设一流投资银行和投资机构 [2][4] 行业整合趋势影响 - 并购重组能整合市场资源、扩大公司规模、实现业务互补、提升竞争力，是证券公司做优做强及打造一流投行和投资机构的有效路径 [2] - 国内同行的合并与整合对中信证券既是挑战也是机遇 [2] 提升竞争优势举措 业务层面 - 加强专业能力建设，创新业务模式、完善产品体系、拓展服务场景，提供综合金融服务 [3] - 在传统股权、债权业务及商品、外汇和利率等业务线与产品方面，提供契合资本市场需求的解决方案 [3] 客户层面 - 依托全球业务布局与区域中心建设，增强综合金融服务能力，发挥协同效应，拓展客户市场 [3] 管理层面 - 提升全球管控能力与管理效率，支持业务发展并有效管控风险 [3] - 坚持全球一体化管理，实现北京总部对全球业务的全面管理 [3] 未来发展方向 - 维持内生式发展与外延式增长的平衡，巩固国内领先地位，做大做强国际业务，为金融强国建设贡献力量 [4]

报告公司投资评级 - 给予中信证券“推荐”评级，目标价 31.9 元 [2][11] 报告的核心观点 - 中信证券持续维持行业领先地位，业绩符合预期，预计 2025/2026/2027 年 EPS 为 1.82/1.96/2.14 元人民币，BPS 分别为 18.76/19.83/20.96 元人民币，当前股价对应 PB 分别为 1.44/1.36/1.29 倍，加权平均 ROE 分别为 10.01%/10.17%/10.49% [11] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 剔除其他业务收入后营业总收入 574 亿元，同比+5%，Q4 单季度为 160 亿元，环比+14.5 亿元；归母净利润 217 亿元，同比+10.1%，单季度为 49 亿元，环比-13.2 亿元，同比+16 亿元 [8] ROE 及杜邦拆分 - 报告期内 ROE 为 7.4%，同比+0.1pct，单季度 ROE 为 1.7%，环比-0.5pct，同比+0.4pct；财务杠杆倍数为 4.17 倍，同比+0.14 倍，环比-0.1 倍；资产周转率为 4.7%，同比-0.4pct，单季度资产周转率为 1.3%，环比+0.1pct，同比+0.2pct；净利润率为 37.8%，同比+1.8pct，单季度净利润率为 30.6%，环比-12.1pct，同比+2.3pct [2] 业务拆分 - 自营业务收入合计 263.5 亿元，单季度为 46.8 亿元，环比-52.5 亿元，单季度自营收益率为 0.7%，环比-0.6pct，同比-0.3pct；信用业务利息收入 199.4 亿元，单季度为 52 亿元，环比+7.75 亿元，两融业务规模 1383 亿元，环比+249.2 亿元，两融市占率 7.42%，同比+0.14pct；质押业务买入返售金融资产余额 443 亿元，环比+34.9 亿元 [3] 资产负债情况 - 剔除客户资金后总资产 12228 亿元，同比+1397.7 亿元，净资产 2931 亿元，同比+242.7 亿元，杠杆倍数 4.17 倍，同比+0.14 倍；计息负债余额 6353 亿元，环比+220.1 亿元，单季度负债成本率 0.8%，同环比持平 [9] 重资本业务 - 重资本业务净收入合计 274.3 亿元，单季度为 48.5 亿元，环比-48.85 亿元，重资本业务净收益率为 2.6%，单季度为 0.5%，环比-0.5pct，同比-0.3pct [9] 轻资本业务 - 经纪业务收入 107.1 亿元，单季度为 35.6 亿元，环比+56.4%，同比+48.9%；投行业务收入 41.6 亿元，单季度为 13.4 亿元，环比+2.6 亿元，同比+3.1 亿元；资管业务收入 105.1 亿元，单季度为 30.3 亿元，环比+4.6 亿元，同比+5.8 亿元 [10] 监管指标 - 风险覆盖率 213.1%，较上期+10.3pct；净资本 1425 亿元，较上期-2.5%；净稳定资金率 139.1%，较上期+9.4pct；资本杠杆率 15.1%，较上期-1.1pct；自营非权益类证券及其衍生品/净资本为 348.5%，较上期+6.9pct；自营权益类证券及其衍生品/净资本为 25.8%，较上期-4pct [4][10][11] 主要财务指标预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |主营收入(百万)|63,789|77,752|82,439|88,668| |同比增速(%)|6%|22%|6%|8%| |归母净利润(百万)|21,704|27,039|29,088|31,719| |同比增速(%)|10%|25%|8%|9%| |每股盈利(元)|1.41|1.82|1.96|2.14| |市盈率(倍)|19.1|14.8|13.7|12.6| |市净率(倍)|1.52|1.44|1.36|1.29|[12]

文章核心观点 中信证券发布2024年年报，业绩符合预期，持续维持行业领先地位，预计未来三年EPS和BPS增长，给予2025年业绩1.7倍PB估值预期和“推荐”评级 [1][8] 财务数据 - 剔除其他业务收入后营业总收入574亿元，同比+5%，Q4单季度为160亿元，环比+14.5亿元 [1] - 归母净利润217亿元，同比+10.1%，单季度为49亿元，环比-13.2亿元，同比+16亿元 [2] - 报告期内ROE为7.4%，同比+0.1pct，单季度ROE为1.7%，环比-0.5pct，同比+0.4pct [3] - 报告期末财务杠杆倍数为4.17倍，同比+0.14倍，环比-0.1倍 [3] - 报告期内资产周转率为4.7%，同比-0.4pct，单季度资产周转率为1.3%，环比+0.1pct，同比+0.2pct [3] - 报告期内净利润率为37.8%，同比+1.8pct，单季度净利润率为30.6%，环比-12.1pct，同比+2.3pct [3] - 剔除客户资金后公司总资产为12228亿元，同比+1397.7亿元，净资产2931亿元，同比+242.7亿元 [3] - 公司计息负债余额为6353亿元，环比+220.1亿元，单季度负债成本率为0.8%，同环比持平 [4] 业务情况 重资本业务 - 重资本业务净收入合计为274.3亿元，单季度为48.5亿元，环比-48.85亿元，净收益率为2.6%，单季度为0.5%，环比-0.5pct，同比-0.3pct [4] - 自营业务收入合计为263.5亿元，单季度为46.8亿元，环比-52.5亿元，单季度自营收益率为0.7%，环比-0.6pct，同比-0.3pct [4] - 信用业务利息收入为199.4亿元，单季度为52亿元，环比+7.75亿元，两融业务规模为1383亿元，环比+249.2亿元，两融市占率为7.42%，同比+0.14pct [4] - 质押业务买入返售金融资产余额为443亿元，环比+34.9亿元 [5] 经纪业务 - 经纪业务收入为107.1亿元，单季度为35.6亿元，环比+56.4%，同比+48.9% [5] 投行业务 - 投行业务收入为41.6亿元，单季度为13.4亿元，环比+2.6亿元，同比+3.1亿元 [5] 资管业务 - 资管业务收入为105.1亿元，单季度为30.3亿元，环比+4.6亿元，同比+5.8亿元 [6] 监管指标 - 风险覆盖率为213.1%，较上期+10.3pct，风险资本准备为669亿元，较上期-7.2% [6] - 净资本为1425亿元，较上期-2.5%，净稳定资金率为139.1%，较上期+9.4pct [6] - 资本杠杆率为15.1%，较上期-1.1pct [6] - 自营权益类证券及其衍生品/净资本为25.8%，较上期-4pct [7] - 自营非权益类证券及其衍生品/净资本为348.5%，较上期+6.9pct [8] 投资建议 - 预计中信证券2025/2026/2027年EPS为1.82/1.96/2.14元人民币，BPS分别为18.76/19.83/20.96元人民币，当前股价对应PB分别为1.44/1.36/1.29倍，加权平均ROE分别为10.01%/10.17%/10.49% [8] - 给予2025年业绩1.7倍PB估值预期，目标价31.9元，给予“推荐”评级 [8]

文章核心观点 公司2024年年报显示营收和净利润双增，Q4营收增长受轻资本业务和汇兑净收益推动，多元经营护航业绩，各业务条线有不同表现，投资、国际、轻资本业务及杠杆运用等方面呈现相应特点 [1][2][3] 公司业绩表现 - 2024年全年营收637.89亿元，同比增6.20%，归母净利润217.04亿元，同比增10.06%，加权平均ROE 8.09%，同比增0.28pct [1] - Q4营收176.48亿元，同比增23.75%，环比增10.59%，归母净利润49.05亿元，同比增48.32%，环比降21.26% [1] - Q4营收环比增速经纪+56.40%、投行+23.62%、资管+18.06%、利息环比扭亏、投资-52.87%，营收占比经纪22.13%、投行8.34%、资管18.83%、利息1.02%、投资29.12% [1] 自营投资业务 - 2024年TPL账户大幅增配债券，减持股票、公募基金及其他资产，年末债券3390亿元占比49.07%、股票2005亿元占比29.02%、公募基金527亿元占比7.63%、其他987亿元占比14.29% [2] - OCI权益账户规模年末持仓906.68亿元，同比增853.00%，Q1增556.71亿元、Q2增18.24亿元、Q3增2.47亿元、Q4增234.12亿元 [2] 国际业务 - 2024年境外业务收入109.48亿元，占比升至17.16%，完成港股股承27.17亿美元排名升至第二，完成381单中资离岸债项目，承销规模50.48亿美元，市占率4.23%，排名升至第一 [2] - 2024年Q4因汇率变动，汇兑净收益达31.50亿元，环比增43.72亿元 [2] 轻资本业务 - 2024年Q4以来A股市场交投情绪恢复，公司加强运营，年末财富管理客户超1580万户，同比增12%，托管客户AUM突破12万亿元，同比增18% [3] - 中信资管管理规模15424.46亿元，同比增11.09%，华夏基金管理规模合计24645.31亿元，同比增35.15% [3] 杠杆运用 - 截至2024年末，公司有效杠杆率4.72倍，较年初提升0.25倍 [3] - 资产扩张主要来自金融资产投资，较年初增1460亿元，融出资金较年初增195亿元 [3] 投资建议 - 对公司2025年和2026年营收预测分别上调2.45%和2.12%，预计2025 - 2027年归母净利润为227.9/244.5/259.4亿元，同比增长5.0%/7.3%/6.1%，当前股价对应PE为17.5/16.4/15.4x，PB为1.4/1.3/1.3x [4] - 对公司维持“优于大市”评级 [4]