报告公司投资评级 - 维持给予买入评级 [2][5][11] 报告的核心观点 - 营收稳健增长，扣非利润持续高增 [1] 各部分总结 盈利预测与投资建议 - 预测公司25 - 27年归母净利润分别为53/69/89亿元，原25 - 26年预测分别为55/69亿元，主要上调营收预测，下调毛利率预测 [2][11] - 根据可比公司25年25倍PE估值，对应目标价为26.50元 [2][11] 公司主要财务信息 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|54,491|69,897|93,978|117,906|143,201| |同比增长 (%)|16.7%|28.3%|34.5%|25.5%|21.5%| |营业利润(百万元)|3,277|3,871|5,759|7,526|9,655| |同比增长 (%)|10.5%|18.1%|48.8%|30.7%|28.3%| |归属母公司净利润(百万元)|3,021|3,624|5,303|6,929|8,890| |同比增长 (%)|23.4%|19.9%|46.3%|30.7%|28.3%| |每股收益（元）|0.61|0.73|1.06|1.39|1.78| |毛利率(%)|16.6%|15.9%|15.2%|15.0%|15.1%| |净利率(%)|5.5%|5.2%|5.6%|5.9%|6.2%| |净资产收益率(%)|6.7%|7.6%|10.3%|12.0%|13.6%| |市盈率|31.4|26.2|17.9|13.7|10.7| |市净率|2.0|1.9|1.8|1.6|1.4| [4] 公司业绩情况 - Q1业绩符合预期，扣非归母净利润持续高增长，24Q1营收170亿元，同比增长10%，归母净利润4.3亿元，同比增长39%，扣非归母净利润3.8亿元，同比高增61%，研发费用同比增长38%至7.9亿元，单季度毛利率12.8%，小幅提升0.3pct [10] - Q4营收再创新高，扣非利润增长显著，24年营收699亿元，同比增长28%，归母净利润36亿元，同比增长20%，扣非归母净利润33亿元，同比大增46%，单四季度Q4营收237亿元，同比增长14%，环比增长36%，单季度归母净利润小幅下滑9%至12.5亿元，扣非净利润单季度维持高增，Q4同比增长47%至11.9亿元 [10] 业务与产能情况 - 垂直整合成效显著，全球化产能布局确保供应安全，24年智能手机与电脑类业务实现营业收入578亿元，同比增长29%，毛利率同比轻微下滑0.5pct至15.1%，湘潭蓝思营业收入同比增长97%至251亿元，毛利率基本稳定，公司作为新一代iphone玻璃和铝合金中框核心供应商受益份额及单机价值量双重提升，26年苹果首代折叠屏有望发布，公司utg玻璃、中框等供应价值量有望大幅提升，公司在国内外拥有9个研发和生产基地，已在越南和墨西哥为美国客户批量出货 [10] 业务布局情况 - 布局AI眼镜、人形机器人、AIPC等多重增长极，在眼镜方面与Rokid、meta、小米、苹果等头部品牌均有整机及零部件合作，在人形机器人方面与国内外头部公司合作，智元整机持续交付，并在核心部件实现自产，在AIPC方面成功突破老牌北美传统PC厂商组装业务，25年起有望贡献显著营收增量，26年有望贡献利润增量 [10] 可比公司估值 |公司|代码|最新价格(元)|每股收益(元)|市盈率| |----|----|----|----|----| |立讯精密|002475|29.46|1.51/1.88/2.37/2.89|19.49/15.71/12.44/10.19| |水晶光电|002273|17.53|0.43/0.74/0.92/1.11|40.62/23.67/19.05/15.78| |长盈精密|300115|20.27|0.06/0.57/0.64/0.80|320.73/35.62/31.52/25.33| |信维通信|300136|19.33|0.54/0.74/0.96/1.12|35.87/26.16/20.15/17.33| |飞荣达|300602|18.53|0.18/0.33/0.63/0.87|104.10/56.89/29.64/21.18| |光弘科技|300735|23.86|0.52/0.30/0.38/0.53|46.16/79.53/63.14/45.27| |最大值| - | - | - |320.73/79.53/63.14/45.27| |最小值| - | - | - |19.49/15.71/12.44/10.19| |平均数| - | - | - |94.49/39.60/29.32/22.51| |调整后平均| - | - | - |56.69/35.59/25.09/19.90| [11] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表等各表展示了公司2023A - 2027E的财务数据预测，包括货币资金、应收票据等资产项目，营业收入、营业成本等利润项目，以及净利润、折旧摊销等现金流量项目 [13] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等方面，如营业收入、营业利润等的同比增长率，毛利率、净利率等获利指标，资产负债率、流动比率等偿债指标，应收账款周转率、存货周转率等营运指标 [13]

报告公司投资评级 - 买入（维持），目标价22.88元 [4][5] 报告的核心观点 - 目前公司部分板块周期性景气承压，但磷矿及特种化学品板块有不错增长，调整各板块主要产品价格、销量、毛利率后，预测25 - 27年公司归母净利润分别为19.43、21.97和23.89亿元（原25 - 26年预测为20.84和22.72亿元），按可比公司25年13倍PE，给予目标价22.88元并维持买入评级 [4] 各部分总结 公司基本信息 - 报告研究的具体公司为兴发集团，股票代码600141.SH，国家/地区为中国，行业是基础化工，报告发布于2025年04月18日，当日股价20.05元，52周最高价/最低价为25.87/16.5元，总股本/流通A股为110,326/110,326万股，A股市值22,120百万元 [1][5] 股价表现 - 1周、1月、3月、12月绝对表现分别为-0.45%、-11.44%、-8.99%、-0.11%，相对表现分别为-1.04%、-5.57%、-7.95%、-5.79%，沪深300同期表现分别为0.59%、-5.87%、-1.04%、5.68% [6] 主要财务信息 - 2023 - 2027年预测营业收入分别为28,281、28,396、28,488、29,853、31,249百万元，同比增长-6.7%、0.4%、0.3%、4.8%、4.7%；营业利润分别为1,779、2,247、2,691、3,001、3,253百万元，同比增长-78.3%、26.3%、19.7%、11.5%、8.4%；归属母公司净利润分别为1,401、1,601、1,943、2,197、2,389百万元，同比增长-76.1%、14.3%、21.4%、13.1%、8.7%；毛利率分别为16.2%、19.5%、21.1%、21.7%、22.0%；净利率分别为5.0%、5.6%、6.8%、7.4%、7.6%；净资产收益率分别为6.8%、7.6%、8.9%、9.5%、9.8%；市盈率分别为15.8、13.8、11.4、10.1、9.3；市净率分别为1.1、1.0、1.0、0.9、0.9 [8] 业务分析 - 磷矿石业务增长明显，2024年全年实现营业收入284.0亿元，同比+0.4%，归母净利润16.0亿元，同比+14.3%，综合毛利率19.5%，同比+3.3pct，净利率5.7%，同比+0.8pct，矿山采选板块收入同比增长100%，毛利率提升至74.28%，整体业绩同比明显改善 [10] - 磷矿资源储备充足，2024年矿山采选板块收入占比提升至12.53%，毛利占比47.67%，公司拥有采矿权的磷矿资源储量约3.95亿吨，磷矿石设计产能585万吨/年，还持有多家公司股权获取磷矿资源，保障长期成长性的原料配套及成本优势，磷矿大概率保持中长期高景气，盈利基本盘稳定 [10] - 有机硅板块2024年整体亏损，行业景气持续筑底，2025年一季度出现大规模减产挺价，虽近期价格回落，但长期看生产端企业协同减产意愿增加，板块盈利有望修复改善 [10] 可比公司估值 - 截至2025/4/18，扬农化工、云图控股、川发龙蟒、川恒股份、润丰股份、湖北宜化2025年预测市盈率分别为13.86、9.87、28.50、9.57、16.19、12.29，调整后平均为13.05 [11] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2023 - 2027年相关财务指标进行预测，包括货币资金、应收票据等资产项目，营业收入、营业成本等利润项目，净利润、折旧摊销等现金流量项目 [12] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等方面，如营业收入、营业利润、归母净利润的同比增长率，毛利率、净利率、ROE等获利指标，资产负债率、净负债率等偿债指标 [12]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][6][25] 报告的核心观点 - 2024年方正证券营收和归母净利润同比增长，经纪、资管业务净收入及其他收入占比提高，投行业务净收入、利息净收入、投资收益占比下降 [4][5][9] - 公司核心业务表现良好，经纪业务代买收入和市占率创新高，两融余额创新高，资管业务产品丰富、公募规模增长，权益自营获绝对收益、固收自营收益增长 [6][12][20] - 公司处置低效资产，经营效率提升，归母净利连续7年增长并逼近历史高点，预计2025 - 2026年EPS和BVPS增长，维持“增持”评级 [6][25] 报告各部分总结 年报概况 - 2024年实现营业收入77.18亿元，同比+8.42%；归母净利润22.07亿元，同比+2.55%；基本每股收益0.27元，同比+3.85%；加权平均净资产收益率4.72%，同比-0.16个百分点；2024年末期拟10派0.583元（含税） [4][8] 业务点评 - **收入占比**：2024年经纪、资管业务净收入及其他收入占比提高，投行业务净收入、利息净收入、投资收益（含公允价值变动）占比下降，经纪业务手续费净收入提高明显 [5][9] - **经纪业务**：合并口径经纪业务手续费净收入40.36亿元，同比+23.27%；代理买卖证券业务净收入31.02亿元，同比+42.70%，市场份额3.09%创近5年新高；代销金融产品业务固收产品代销规模和ETF保有规模增长，金融产品保有规模峰值突破1000亿元；机构经纪业务新增机构客户引入资产303.9亿元；期货经纪业务净收入5.59亿元，同比+2.07% [12][13] - **投行业务**：合并口径投行业务手续费净收入1.76亿元，同比-16.59%；股权融资业务储备2个IPO项目；债权融资业务承销规模310亿元，同比+57.50%，债券承销保荐业务收入1.37亿元，同比+34.31% [14] - **资管业务**：合并口径资管业务手续费净收入2.38亿元，同比+31.49%；券商资管受托资产规模552.02亿元，同比-4.30%，证券资产管理业务净收入1.98亿元，同比+19.42%；公募基金管理规模808.61亿元，同比+32.20%；私募基金累计投资金额98.06亿元，同比+7.51% [19] - **自营业务**：合并口径投资收益（含公允价值变动）13.49亿元，同比-13.91%；权益自营取得绝对收益，固收自营收益同比增长，债券机构投顾业务规模跻身行业第一梯队；做市与衍生品业务基金做市产品数量领先，场外衍生品业务稳步推进；另类投资业务完成股权项目投资金额0.69亿元 [20][21] - **信用业务**：合并口径利息净收入13.59亿元，同比-4.36%；两融余额404.03亿元，同比+30.78%，再创历史新高；股票质押待购回余额8.86亿元，同比持平 [22][23] 投资建议 - 预计公司2025年、2026年EPS分别为0.28元、0.31元，BVPS分别为6.14元、6.40元，按4月17日收盘价7.39元计算，对应P/B分别为1.20倍、1.15倍，维持“增持”评级 [6][25] 财务报表预测和估值数据汇总 - **资产负债表预测**：预计2025 - 2026年资产、负债、所有者权益均有增长 [28] - **利润表预测**：预计2025 - 2026年营业收入、利润总额、净利润、归母净利均增长 [29] - **每股指标与估值**：预计2025 - 2026年EPS、ROE、BVPS增长，P/E、P/B下降 [30]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [5] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是涡轮增压器零部件行业领军者，形成“原有业务+新能源汽车零部件+直线滚动功能部件”三梯次产业战略布局，营收规模持续增长，归母净利润加速向上 [3] - 涡轮增压器零部件业务将保持平稳增长，新能源汽车零部件业务已成为新增长极，直线滚动功能部件业务开启第三增长曲线 [3][4][5] - 预计公司2024 - 2026年营收分别为15.0/18.8/24.1亿元，同比增速分别为12%/25%/28%；归母净利润分别为3.1/3.8/5.2亿元，同比增速分别为19%/23%/35% [5] 根据相关目录分别进行总结 引言 - 报告为《贝斯特深度研究报告》，公司形成三梯次业务布局，处于新一轮增长期开端，新产能和新业务布局将迈入收获期 [13] - 报告与市场不同之处在于对涡轮增压器零部件、新能源汽车零部件和直线滚动功能部件业务的看法 [16][17] 精密零部件龙头 三梯次布局蓄力谋远 - 公司深耕精密零部件制造领域，持续拓展业务边界，构建三梯次产业布局，家族控股结构稳定，以股权激励巩固核心团队 [18][19][21][23] - 产品矩阵丰富，涵盖精密零部件、智能装备及工装和工业母机等领域，涡轮增压器零部件为营收主力，新能源汽车零部件发展迅速 [28][30][31] - 营收规模持续增长，归母净利润加速向上，盈利能力优秀，费用控制良好 [34][37][38] 涡轮增压器零部件：持续深耕内功深厚 奠定业绩牢固基石 - 涡轮增压器可提高发动机燃烧效率与输出功率，降低尾气排放，在性能方面优势显著，已占据市场主导地位 [44][46] - 乘用车排放标准趋严和插电混动销量增长，有望推动涡轮增压器渗透率提升和市场规模稳健增长 [49][53][60] - 涡轮增压器市场集中度高，主要由外资垄断，公司与下游头部客户深度绑定，叶轮竞争对手以海外厂商为主，中间壳竞争对手包括海外和国内厂商，公司竞争优势显著 [64][66][68] - 预计公司涡轮增压器零部件业务将保持平稳增长，2024 - 2026年营业收入分别为11.2/12.2/13.3亿元，同比增速分别为10%/9.5%/9% [74] 新能源汽车零部件：内生外延双轮驱动 打造全新增长引擎 - 新能源汽车销量高速增长，渗透率持续提升，需求增量空间广阔 [75] - 公司通过内生和外延两种方式，积极推进新能源汽车零部件业务布局 [78][80] - 公司重点布局轻量化结构件和燃料汽车核心部件，应用范围覆盖纯电动、氢燃料电池、混合动力汽车三大领域，产能扩张持续落地，新能源汽车零部件业务已成为新增长极，安徽贝斯特一期新产能释放在即，有望贡献直接业绩增量 [83][84][86] - 预计2024 - 2026年新能源汽车零部件业务营业收入分别为2.1/3.8/6.1亿元，同比增速分别为40%/80%/60% [89] 直线滚动功能部件：高举高打全面布局 开启第三增长曲线 - 滚动功能部件可将滑动摩擦传动转换为滚动摩擦传动，滚珠丝杠和滚动直线导轨为两大代表产品，中高端滚珠丝杠副和直线导轨主要为外资垄断，国产替代空间广阔 [90][94][96] - 人形机器人量产风起，行星滚柱丝杠为直线关节核心部件，公司行星滚柱丝杠已为2025年批量供货做好了技术和设备储备 [5] - 预计2024 - 2026年直线滚动功能部件营业收入分别为0.1/0.9/2.7亿元，2025 - 2026年同比增速分别为800%/200% [5] 盈利预测与投资建议 - 预计公司2024 - 2026年营收分别为15.0/18.8/24.1亿元，同比增速分别为12%/25%/28%；归母净利润分别为3.1/3.8/5.2亿元，同比增速分别为19%/23%/35% [5] - 以2025年4月18日收盘价为基准，公司2024 - 2026年PE分别为42/34/25倍，维持“推荐”评级 [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [2][9] 报告的核心观点 - 中密控股2024年业绩稳健增长，费用管控与分红彰显经营韧性，收并购整合与国际化提速构筑第二增长曲线，技术突围与产能释放共振锚定国产替代主线加速成长，未来业绩有望持续增长 [4][5][8][9] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年实现营业收入15.67亿元，同比增长14.40%；归母净利润3.92亿元，同比增长13.21%；扣非归母净利润3.66亿元，同比增长16.45% [3][4] - 24年Q4归母净利润同比增速达23.42% [4] - 全年毛利率同比下滑1.31pct至48.34%，期间费用率同比下降1.49pct至20.24% [4] - 经营活动现金流净额同比增长3.03%至3.22亿元 [4] - 2024年拟每10股派5元（含税），2023年与2024年H1现金分红总额达2.03亿元，上市以来累计分红率超30% [4] 收并购与国际化 - 完成对优泰科、华阳密封和新地佩尔的深度整合，优泰科和新地佩尔分别实现净利润2990万元（同比+58.67%）和2817.6万元（同比+108.3%） [5] - 2025年2月底通过德国子公司ZM GmbH完成对KS GmbH100%股权收购 [5] - 海外收入同比大增50%至2亿元，成功切入高端项目并斩获首单，搭建海外本土团队及服务体系，国际业务闭环管理初成 [5] 技术与产能 - 2024年研发投入7577万元，实现钻石涂层密封小批量生产，攻克国家级课题，全年斩获19项专利（含7项发明专利） [8] - 日机密封厂区三年扩产计划稳步推进，FMS于2025年Q1通过验收并开始试生产，橡塑密封车削产线全面投产叠加PLM/WMS系统赋能提升效率 [8] - 通过股权激励绑定227名核心骨干，授予460.3万股 [8] 盈利预测 - 预测公司2025 - 2027年收入分别为17.61、20.15、22.39亿元，EPS分别为2.16、2.50、2.74元，当前股价对应PE分别为16.2、14.0、12.8倍 [9] 财务指标预测 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |主营收入（百万元）|1,567|1,761|2,015|2,239| |增长率（%）|14.4%|12.4%|14.4%|11.1%| |归母净利润（百万元）|392|450|519|569| |增长率（%）|13.2%|14.6%|15.5%|9.5%| |摊薄每股收益（元）|1.89|2.16|2.50|2.74| |ROE（%）|14.6%|14.3%|14.2%|13.5%|[11]

报告公司投资评级 - 买入 - A 投资评级，6 个月目标价 41.08 元 [4][5] 报告的核心观点 - 2024 年公司营收和净利润同比下降，但 24Q4 环比改善明显，25 年以来招投标同比持续快速增长，或迎来向上拐点，未来表观收入有望提振 [1][3] - 24 年设备招采在高基数下承压，公司核心条线均强于行业，得益于 24 年逆势扩张团队、加大投入，提升了市场地位和份额 [2] - 预计公司 2025 - 2027 年收入和净利润增速可观，成长性突出 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 年公司实现营收 20.14 亿元，同比下降 5%；归母净利润 1.4 亿元，同比下降 68.7%；扣非归母净利润 1.1 亿元，同比下降 75.1% [1] - 24Q4 公司实现营收 6.2 亿元，同比下降 5.6%，环比增长 60%；归母净利润 3341 万元，同比下降 75%，环比由亏转盈；扣非归母净利润 2420 万元，同比下降 80%，环比由亏转盈 [1] - 预计公司 2025 - 2027 年的收入增速分别为 22.7%、21.4%、20.5%，净利润的增速分别为 256.6%、20.8%、21.2% [4] 业务表现 - 2024 年公司超声实现收入 11.8 亿元，同比下降 3%；内镜 7.95 亿元，同比下降 6% [2] - 24 年超声行业招投标金额同比下降约 26%，内镜（软镜 + 硬镜）行业招投标金额同比下降约 27% [2] - 25Q1 超声行业招投标金额同比增长约 88%，内镜（软镜 + 硬镜）行业同比增长约 55%；开立 Q1 招投标金额整体同比增长约 130%，内镜同比增长约 60%，超声同比增长约 220% [3] 股价表现 - 股价（2025 - 04 - 15）为 31.87 元，12 个月价格区间为 25.11/43.47 元 [5] - 相对收益 1M 为 15.1%、3M 为 16.8%、12M 为 - 23.7%；绝对收益 1M 为 9.0%、3M 为 15.9%、12M 为 - 17.8% [7] 财务报表预测和估值数据 - 主营收入 2023A 为 21.2 亿元、2024A 为 20.14 亿元、2025E 为 24.7 亿元、2026E 为 30 亿元、2027E 为 36.15 亿元 [10] - 净利润 2023A 为 4.54 亿元、2024A 为 1.42 亿元、2025E 为 5.08 亿元、2026E 为 6.13 亿元、2027E 为 7.44 亿元 [10] - 每股收益（元）2023A 为 1.05、2024A 为 0.33、2025E 为 1.17、2026E 为 1.42、2027E 为 1.72 [10] - 市盈率（倍）2023A 为 30.3、2024A 为 96.8、2025E 为 27.2、2026E 为 22.5、2027E 为 18.5 [10] - 市净率（倍）2023A 为 4.4、2024A 为 4.4、2025E 为 3.8、2026E 为 3.3、2027E 为 2.9 [10] - 净利润率 2023A 为 21.4%、2024A 为 7.1%、2025E 为 20.6%、2026E 为 20.4%、2027E 为 20.6% [10] - 净资产收益率 2023A 为 14.4%、2024A 为 4.6%、2025E 为 14.0%、2026E 为 14.8%、2027E 为 15.5% [10]

报告公司投资评级 - 行业为非必需性消费/纺织及服饰，6个月评级为增持（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 预计FY25 - 27年营收分别为16.2亿美元、17.2亿美元、18.2亿美元；归母净利润1.8亿美元、2.0亿美元、2.2亿美元；对应EPS为0.22美元、0.24美元、0.26美元，维持“增持”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 25Q1业绩情况 - 因高基数效应，公司收入同比减少2.2%至3.3亿美元 [1] - 制造业务25Q1收入3.2亿美元，同比 - 1.8%，出货量同比 + 3.4%至1210万双，受运动类别带动；ASP同比 - 5.0%至26.4美元/双，因平均售价较低的运动产品订单占比较高 [1] 经营目标与股息政策 - 2024年已实现经营利润率OPM约11.9%，提前达成三年规划（2023 - 2025）目标 [1] - 建议支付6000万美元现金作为2024年特别股息，2025年及2026年除维持70%派息率派付定期股息外，将结合股份回购及派付特别股息方式向股东返还每年最多6000万美元额外现金 [1] 公司能力与布局 - 开发设计能力方面，拥有强大研发和自主设计能力，能快速响应市场需求，开发高附加值产品 [2] - 生产工艺与效率方面，具备高端联名款和限量款生产能力，快反能力强，能迅速响应客户订单 [2] - 产能布局与优化方面，全球化产能布局（中国、越南、孟加拉、印尼、菲律宾），东南亚产能扩张显著，人均产量不断提升 [2] 公司发展战略 - 品牌定位和市场推广方面，通过巩固现有市场和开拓新市场，加强数字营销和社交媒体推广，提升品牌知名度和市场影响力 [3] - 产品创新与多元化方面，开发新产品线，满足不同消费群体需求，丰富产品组合 [3] - 技术升级和智能制造方面，投资新技术和设备，引入先进生产技术和设备，提高自动化水平，提升生产效率和产品质量；建立数字化管理平台，实现数据驱动的决策支持，优化生产流程和供应链管理 [3] - 可持续发展战略方面，开发和使用可再生材料，推广清洁生产技术，减少环境影响 [3] 公司基本数据 - 港股总股本832.63百万股，港股总市值11,207.14百万港元，每股净资产10.38港元，资产负债率21.49%，一年内最高/最低股价为19.44/12.12港元 [6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][9] 报告的核心观点 - 报告认为公司供应链服务平台搭建利于稳固核心竞争力 三大渠道业态满足多元消费需求与环境 虽短期行业需求承压 公司作为渠道商利润调整较多 但仍维持“买入”评级 [9] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现承压 费用整体优化 - 2024年总营收94.64亿元 归母净利润0.44亿元 分别同比-6%、-81% 2024Q4总营收16.33亿元 归母净利润-1.23亿元 总营收同比-13% [5] - 2024年毛利率9%、净利率0.5% 分别同比-1.7、-1.9pcts 2024Q4毛利率4%、净利率-8% 分别同比 -5.5、-7.9pcts [5] - 2024年销售、管理费用率分别为5%、2% 分别同比-1.1、-0.2pcts 2024Q4分别同比 -1.8、-0.1pcts [5] - 2024年经营净现金流4.36亿元 销售回款106.16亿元 分别同比 +54%、-5% 2024Q4经营净现金流8.29亿元 销售回款21.43亿元 2023Q4经营净现金流为-1.06亿元 销售回款同比-18% [5] - 截至2024年年末 公司合同负债4.19亿元 环比+2.80亿元 [5] 行业整体处于调整期 看好供应链平台建设 - 2024年白酒营收87.60亿元 同比-6.77% 销量、均价分别同比-2.05%、-4.81% 毛利率同比-1.91pcts至7.33% [6] - 2024年葡萄酒营收4.20亿元 同比-13.68% 销量、均价分别同比+1.32%、-3.13% 毛利率同比-8.06pcts至25.23% [6] - 2024Q4以来 公司主动调整变革内部架构与战略方向 以“去库存、促动销、稳价格、调结构、强团队、优模式”为行动方针 梳理未来业务重心 做好名酒保真的渠道品牌和供应链服务平台两大工作 [6] 电商发力快速增长 渠道改革期待成效 - 2024年公司华东、华南、华北、华中、电商营收分别为29.03、13.71、10.26、9.13、20.92亿元 分别同比-9.19%、-1.88%、-24.58%、-25.94%、+72.87% [7][8] - 公司后续以华致酒行3.0、华致名酒库与华致优选三种形态的渠道为三大抓手 华致酒行3.0承载保真品牌形象与推广功能 华致名酒库以酒水超市和团购业态为主 华致优选致力于区域内形成品牌势能 [8] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年EPS分别为0.26、0.42、0.60元 当前股价对应PE分别为61、37、26倍 [9] 财务预测 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |主营收入（百万元）|9,464|9,756|10,558|11,843| |增长率（%）|-6.5%|3.1%|8.2%|12.2%| |归母净利润（百万元）|44|108|176|251| |增长率（%）|-81.1%|143.5%|62.5%|43.0%| |摊薄每股收益（元）|0.11|0.26|0.42|0.60| |ROE（%）|1.4%|3.2%|5.1%|7.0%|[11]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024年及2025Q1经营稳步向好，大单品持续放量，维持“买入”评级；考虑到公司经营稳健向好，维持2025 - 2026年并新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润为2.10/2.42/2.77亿元，对应EPS为1.04/1.20/1.38元，当前股价对应PE为45.0/39.0/34.1倍，看好公司未来持续聚焦大单品策略效果凸显及新品“轻松控Pro”2.0持续放量 [6] 公司经营情况 - 2024年实现营业收入7.7亿元（同比+2.9%），归母净利润1.8亿元（+12.2%），扣非归母净利润1.5亿元（+11.7%）；2025Q1实现营业收入2.0亿元（+2.6%），归母净利润0.5亿元（+11.7%），扣非归母净利润0.4亿元（+19.5%） [6] 盈利能力 - 2024年整体毛利率为58.6%（+1.0pct），期间费用率为34.0%（+0.1pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为18.3%/11.1%/4.5%/0.0%，分别同比-1.4/+0.6/+0.8/+0.1pct，销售净利率为24.4%（+1.3pct），扣非净利率为19.7%（+1.6pct） [7] - 2025Q1毛利率58.4%（+0.4pct），期间费用率为31.6%（-3.2pct），销售净利率为25.1%（+2.0pct），扣非净利率21.2%（+3.0pct） [7] 公司亮点 - 2024年明星产品表现突出，三大明星产品收入在常规镜片中占比54.6%，PMC超亮系列产品2024年收入同比增长近45.6%，2024年全年“轻松控”全系列产品销售额为16365万元，同比增长22.7% [8] - PMC超亮系列产品2025Q1收入同比增长44%，三大明星产品的收入在常规镜片收入中占比57%，2025Q1“轻松控”系列产品销售额为5013万元，同比增长22.1% [8] - 2025Q1推出一系列新品，PMC超亮系列新增1.67折射率，超韧系列新增1.67、1.71、1.74折射率，新一代智能变色系列2.0全新推出并新增1.71、1.74两大高折射率 [8] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|749|770|879|1000|1133| |YOY(%)|20.2|2.9|14.1|13.7|13.3| |归母净利润(百万元)|158|177|210|242|277| |YOY(%)|15.7|12.2|18.5|15.6|14.4| |毛利率(%)|57.6|58.6|58.7|58.9|59.0| |净利率(%)|21.0|23.0|23.8|24.2|24.5| |ROE(%)|10.8|11.0|11.8|12.2|12.5| |EPS(摊薄/元)|0.78|0.88|1.04|1.20|1.38| |P/E(倍)|59.9|53.4|45.0|39.0|34.1| |P/B(倍)|6.1|5.7|5.0|4.6|4.1| [9] 财务预测摘要 资产负债表(百万元) |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|1436|1537|1827|1989|2322| |现金|953|1288|1479|1689|1894| |应收票据及应收账款|124|109|176|138|217| |其他应收款|3|4|4|5|5| |预付账款|21|20|26|27|33| |存货|76|90|116|104|147| |其他流动资产|259|26|26|26|26| |非流动资产|317|324|317|314|314| |长期投资|1|1|1|0|0| |固定资产|228|243|243|244|244| |无形资产|40|46|44|41|39| |其他非流动资产|49|35|30|29|30| |资产总计|1753|1861|2144|2304|2636| |流动负债|132|133|188|141|218| |短期借款|0|0|0|0|0| |应付票据及应付账款|59|38|90|44|114| |其他流动负债|74|95|98|98|104| |非流动负债|17|12|12|12|12| |长期借款|0|0|0|0|0| |其他非流动负债|17|12|12|12|12| |负债合计|149|145|199|153|230| |少数股东权益|47|47|66|86|110| |股本|202|202|202|202|202| |资本公积|970|969|969|969|969| |留存收益|415|532|672|865|1087| |归属母公司股东权益|1557|1670|1879|2064|2297| |负债和股东权益|1753|1861|2144|2304|2636| [11] 利润表(百万元) |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|749|770|879|1000|1133| |营业成本|318|319|363|411|464| |营业税金及附加|9|9|10|11|13| |营业费用|147|141|156|178|199| |管理费用|79|86|86|98|109| |研发费用|28|35|33|39|44| |财务费用|-0|0|-9|-11|-15| |资产减值损失|-6|-1|-7|-7|-7| |其他收益|7|8|6|6|7| |公允价值变动收益|15|20|12|15|16| |投资净收益|16|9|11|13|12| |资产处置收益|-0|-0|-0|-0|-0| |营业利润|200|217|262|299|346| |营业外收入|3|1|2|3|2| |营业外支出|2|1|1|1|1| |利润总额|201|218|263|301|347| |所得税|28|30|34|38|46| |净利润|173|188|229|263|300| |少数股东损益|15|11|19|20|23| |归属母公司净利润|158|177|210|242|277| |EBITDA|222|233|262|292|335| [11] 现金流量表(百万元) |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|209|211|194|262|246| |净利润|173|188|229|263|300| |折旧摊销|50|53|39|37|40| |财务费用|-0|0|-9|-11|-15| |投资损失|-16|-9|-11|-13|-12| |营运资金变动|9|-3|-42|-0|-53| |其他经营现金流|-6|-18|-12|-13|-15| |投资活动现金流|-369|423|-9|-6|-12| |资本支出|81|71|32|34|40| |长期投资|-316|460|0|0|0| |其他投资现金流|28|34|23|29|28| |筹资活动现金流|-85|-75|5|-46|-30| |短期借款|0|0|0|0|0| |长期借款|0|0|0|0|0| |普通股增加|67|0|0|0|0| |资本公积增加|-67|-1|0|0|0| |其他筹资现金流|-85|-74|5|-46|-30| |现金净增加额|-246|559|191|211|204| [11] 主要财务比率 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力| | | | | | |营业收入(%)|20.2|2.9|14.1|13.7|13.3| |营业利润(%)|25.4|8.6|20.4|14.2|15.6| |归属于母公司净利润(%)|15.7|12.2|18.5|15.6|14.4| |获利能力| | | | | | |毛利率(%)|57.6|58.6|58.7|58.9|59.0| |净利率(%)|21.0|23.0|23.8|24.2|24.5| |ROE(%)|10.8|11.0|11.8|12.2|12.5| |ROIC(%)|9.4|9.2|10.3|10.7|11.1| |偿债能力| | | | | | |资产负债率(%)|8.5|7.8|9.3|6.6|8.7| |净负债比率(%)|-58.4|-74.2|-75.5|-78.1|-78.2| |流动比率|10.9|11.5|9.7|14.1|10.6| |速动比率|9.1|10.5|8.8|13.0|9.7| |营运能力| | | | | | |总资产周转率|0.4|0.4|0.4|0.4|0.5| |应收账款周转率|6.3|6.6|6.2|6.4|6.4| |应付账款周转率|4.7|6.6|5.7|6.1|5.9| |每股指标（元）| | | | | | |每股收益(最新摊薄)|0.78|0.88|1.04|1.20|1.38| |每股经营现金流(最新摊薄)|1.04|1.05|0.96|1.30|1.22| |每股净资产(最新摊薄)|7.72|8.28|9.32|10.24|11.40| |估值比率| | | | | | |P/E|59.9|53.4|45.0|39.0|34.1| |P/B|6.1|5.7|5.0|4.6|4.1| |EV/EBITDA|37.9|35.3|30.7|26.9|22.9| [11]

报告公司投资评级 - 评级为买入，上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - 三一重工2024年年报业绩符合预期，盈利能力、海外业务、现金流等表现良好，调整盈利预测后维持“买入”评级 [3][4][5][6] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年营业总收入783.8亿元，同比增长5.9%；归母净利润59.8亿元，同比增长32.0%；24Q4营业总收入200.2亿元，同比增长12.1%；归母净利润11.1亿元，同比增长141.2% [3] - 2024年工程机械行业综合毛利率为26.63%，较2023年同期增长0.47pct；净利率为7.83%，较2023年同期提升1.54pct [3] 海外业务 - 2024年海外收入485.1亿元，同比增长12.2%；国际化收入占比达63.98%，较2023年同比提升3.49pct [4] - 2024年亚澳洲市场收入205.7亿元，同比增长15.5%；欧洲市场收入123.2亿元，同比增长1.9%；美洲市场收入102.8亿元，同比增长6.6%；非洲市场收入53.3亿元，同比增长44.0% [4] - 2024年海外综合毛利率为29.72%，较2023年同比提升0.26pct [4] 高质量发展与现金流 - 2024年研发费用53.8亿元，同比下降8.3%；研发费用率达6.86%，较去年同期小幅压降 [5] - 印尼二期灯塔工厂完成扩产，借助数字孪生等系统提升智能制造水平和生产运营效率 [5] - 2024年经营性现金流净额达148.1亿元，同比增长159.5%，且远超过净利润 [5] 投资建议 - 调整25 - 26年盈利预测，25 - 26年营业收入由906/1011亿元调整至875、977亿元，归母净利润由82.0/105.3亿元调整至82.7/97.0亿元，EPS由0.97/1.24元调整至0.98/1.14元，新增27年盈利预测，预计27年营业收入1095亿元，归母净利润112亿元，EPS为1.32元 [6] - 2025/4/18日收盘股价19.19元，对应25 - 27年PE为19.7、16.8和14.5倍，维持“买入”评级 [6] 盈利预测与估值 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|74,019|78,383|87,513|97,663|109,474| |YoY（%）|-8.4%|5.9%|11.6%|11.6%|12.1%| |归母净利润(百万元)|4,527|5,975|8,272|9,700|11,214| |YoY（%）|5.5%|32.0%|38.4%|17.3%|15.6%| |毛利率（%）|26.4%|26.7%|27.4%|27.7%|27.6%| |每股收益（元）|0.53|0.71|0.98|1.14|1.32| |ROE|6.7%|8.3%|10.8%|11.7%|12.5%| |市盈率|35.89|27.18|19.66|16.77|14.50| [9] 财务报表和主要财务比率 - 包含利润表、现金流量表、资产负债表等多方面财务数据及主要财务指标预测，如成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等 [12]