报告公司投资评级 - 维持给予买入评级 [2][5][11] 报告的核心观点 - 营收稳健增长，扣非利润持续高增 [1] 各部分总结 盈利预测与投资建议 - 预测公司25 - 27年归母净利润分别为53/69/89亿元，原25 - 26年预测分别为55/69亿元，主要上调营收预测，下调毛利率预测 [2][11] - 根据可比公司25年25倍PE估值，对应目标价为26.50元 [2][11] 公司主要财务信息 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|54,491|69,897|93,978|117,906|143,201| |同比增长 (%)|16.7%|28.3%|34.5%|25.5%|21.5%| |营业利润(百万元)|3,277|3,871|5,759|7,526|9,655| |同比增长 (%)|10.5%|18.1%|48.8%|30.7%|28.3%| |归属母公司净利润(百万元)|3,021|3,624|5,303|6,929|8,890| |同比增长 (%)|23.4%|19.9%|46.3%|30.7%|28.3%| |每股收益（元）|0.61|0.73|1.06|1.39|1.78| |毛利率(%)|16.6%|15.9%|15.2%|15.0%|15.1%| |净利率(%)|5.5%|5.2%|5.6%|5.9%|6.2%| |净资产收益率(%)|6.7%|7.6%|10.3%|12.0%|13.6%| |市盈率|31.4|26.2|17.9|13.7|10.7| |市净率|2.0|1.9|1.8|1.6|1.4| [4] 公司业绩情况 - Q1业绩符合预期，扣非归母净利润持续高增长，24Q1营收170亿元，同比增长10%，归母净利润4.3亿元，同比增长39%，扣非归母净利润3.8亿元，同比高增61%，研发费用同比增长38%至7.9亿元，单季度毛利率12.8%，小幅提升0.3pct [10] - Q4营收再创新高，扣非利润增长显著，24年营收699亿元，同比增长28%，归母净利润36亿元，同比增长20%，扣非归母净利润33亿元，同比大增46%，单四季度Q4营收237亿元，同比增长14%，环比增长36%，单季度归母净利润小幅下滑9%至12.5亿元，扣非净利润单季度维持高增，Q4同比增长47%至11.9亿元 [10] 业务与产能情况 - 垂直整合成效显著，全球化产能布局确保供应安全，24年智能手机与电脑类业务实现营业收入578亿元，同比增长29%，毛利率同比轻微下滑0.5pct至15.1%，湘潭蓝思营业收入同比增长97%至251亿元，毛利率基本稳定，公司作为新一代iphone玻璃和铝合金中框核心供应商受益份额及单机价值量双重提升，26年苹果首代折叠屏有望发布，公司utg玻璃、中框等供应价值量有望大幅提升，公司在国内外拥有9个研发和生产基地，已在越南和墨西哥为美国客户批量出货 [10] 业务布局情况 - 布局AI眼镜、人形机器人、AIPC等多重增长极，在眼镜方面与Rokid、meta、小米、苹果等头部品牌均有整机及零部件合作，在人形机器人方面与国内外头部公司合作，智元整机持续交付，并在核心部件实现自产，在AIPC方面成功突破老牌北美传统PC厂商组装业务，25年起有望贡献显著营收增量，26年有望贡献利润增量 [10] 可比公司估值 |公司|代码|最新价格(元)|每股收益(元)|市盈率| |----|----|----|----|----| |立讯精密|002475|29.46|1.51/1.88/2.37/2.89|19.49/15.71/12.44/10.19| |水晶光电|002273|17.53|0.43/0.74/0.92/1.11|40.62/23.67/19.05/15.78| |长盈精密|300115|20.27|0.06/0.57/0.64/0.80|320.73/35.62/31.52/25.33| |信维通信|300136|19.33|0.54/0.74/0.96/1.12|35.87/26.16/20.15/17.33| |飞荣达|300602|18.53|0.18/0.33/0.63/0.87|104.10/56.89/29.64/21.18| |光弘科技|300735|23.86|0.52/0.30/0.38/0.53|46.16/79.53/63.14/45.27| |最大值| - | - | - |320.73/79.53/63.14/45.27| |最小值| - | - | - |19.49/15.71/12.44/10.19| |平均数| - | - | - |94.49/39.60/29.32/22.51| |调整后平均| - | - | - |56.69/35.59/25.09/19.90| [11] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表等各表展示了公司2023A - 2027E的财务数据预测，包括货币资金、应收票据等资产项目，营业收入、营业成本等利润项目，以及净利润、折旧摊销等现金流量项目 [13] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等方面，如营业收入、营业利润等的同比增长率，毛利率、净利率等获利指标，资产负债率、流动比率等偿债指标，应收账款周转率、存货周转率等营运指标 [13]

股东大会出席情况 - 2024年年度股东大会股东及代表共1208名，代表股份3305323782股，占比66.6536%[3] - 现场投票股东18名，代表股份3102405528股，占比62.5617%[3] - 网络投票股东1190名，代表股份202918254股，占比4.0920%[3] 议案表决情况 - 《2024年度董事会工作报告》同意3293576973股，占比99.6446%[5] - 《2024年度利润分配方案》中小股东同意202784814股，占比99.7752%[10] - 《为子公司提供担保》中小股东同意141979131股，占比69.8573%[15] - 《2024年度监事会工作报告》同意3304211442股，占比99.9663%[6] - 《2024年年度报告》同意3304219442股，占比99.9666%[7] - 《2024年度财务决算》同意3304464342股，占比99.9740%[8] - 《2024年度募集资金报告》同意3304164042股，占比99.9649%[9]

报告公司投资评级 - 维持给予买入评级 [2][5][11] 报告的核心观点 - 营收稳健增长，扣非利润持续高增 [1] - 预测公司25 - 27年归母净利润分别为53/69/89亿元，上调营收预测，下调毛利率预测，根据可比公司25年25倍PE估值，对应目标价为26.50元 [2][11] 各部分总结 公司主要财务信息 - 2023 - 2027年营业收入分别为544.91亿、698.97亿、939.78亿、1179.06亿、1432.01亿元，同比增长16.7%、28.3%、34.5%、25.5%、21.5% [4] - 2023 - 2027年营业利润分别为32.77亿、38.71亿、57.59亿、75.26亿、96.55亿元，同比增长10.5%、18.1%、48.8%、30.7%、28.3% [4] - 2023 - 2027年归属母公司净利润分别为30.21亿、36.24亿、53.03亿、69.29亿、88.90亿元，同比增长23.4%、19.9%、46.3%、30.7%、28.3% [4] - 2023 - 2027年毛利率分别为16.6%、15.9%、15.2%、15.0%、15.1%，净利率分别为5.5%、5.2%、5.6%、5.9%、6.2% [4] - 2023 - 2027年净资产收益率分别为6.7%、7.6%、10.3%、12.0%、13.6%，市盈率分别为31.4、26.2、17.9、13.7、10.7，市净率分别为2.0、1.9、1.8、1.6、1.4 [4] 业绩情况 - 24Q1营收170亿元，同比增长10%，归母净利润4.3亿元，同比增长39%，扣非归母净利润3.8亿元，同比高增61%，单季度毛利率12.8%，小幅提升0.3pct [10] - 24年营收699亿元，同比增长28%，归母净利润36亿元，同比增长20%，扣非归母净利润33亿元，同比大增46%；Q4营收237亿元，同比增长14%，环比增长36%，单季度归母净利润小幅下滑9%至12.5亿元，扣非净利润单季度维持高增，Q4同比增长47%至11.9亿元 [10] 业务与产能情况 - 24年智能手机与电脑类业务实现营业收入578亿元，同比增长29%，毛利率同比轻微下滑0.5pct至15.1%，以组装为主的湘潭蓝思营业收入同比增长97%至251亿元，毛利率基本稳定 [10] - 公司作为新一代iphone玻璃和铝合金中框核心供应商受益份额及单机价值量双重提升，26年苹果首代折叠屏有望发布，公司utg玻璃、中框等供应价值量有望大幅提升 [10] - 公司在国内外拥有9个研发和生产基地，包括位于越南、泰国、墨西哥的生产基地，已在越南和墨西哥为美国客户批量出货 [10] 新业务布局情况 - 眼镜方面，与Rokid、meta、小米、苹果等头部品牌均有整机及零部件合作 [10] - 人形机器人方面，与国内外头部公司合作，智元整机持续交付，并在关节模组、夹爪、DCU控制器等核心部件实现自产 [10] - AIPC方面，成功突破老牌北美传统PC厂商组装业务，25年起有望贡献显著营收增量，26年有望贡献利润增量 [10] 可比公司估值情况 - 立讯精密、水晶光电、长盈精密、信维通信、飞荣达、光弘科技等可比公司2023 - 2026年市盈率各有不同，调整后平均市盈率2023 - 2026年分别为56.69、35.59、25.09、19.90 [11]

会议安排 - 公司董事会于2025年3月28日刊载召开2024年年度股东大会通知[3] - 股东大会于2025年4月18日下午14:30召开[4] 投票情况 - 现场投票股东及代理人18名，代表股份3102405528股，占比62.5617％[6] - 网络投票股东1190名，代表股份202918254股，占比4.0920％[6] 议案表决 - 《2024年度董事会工作报告》等多项议案同意占比超99%[11][13][14][15][16] - 公司董事、高级管理人员2025年度薪酬方案议案有反对和弃权票[18] - 公司监事2025年度薪酬方案议案有反对和弃权票[19] - 为子公司提供担保议案有反对和弃权票[20] 会议合规 - 信达律师认为公司2024年年度股东大会召集、召开等程序合法有效[21]

文章核心观点 公司24年Q1和全年业绩表现良好，营收和利润增长显著，盈利能力改善，垂直整合成效显著且全球化产能布局完善，同时布局多重增长极，预测25 - 27年归母净利润并给予买入评级 [1][2][4] 分组1：Q1业绩情况 - 24Q1取得营收170亿元，同比增长10%，归母净利润4.3亿元，同比增长39%，扣非归母净利润3.8亿元，同比高增61% [1] - 营收增长受北美消费电子大客户、整机组装等业务驱动，利润端在研发费用同比增长38%至7.9亿元情况下仍实现扣非高增长 [1] - 单季度毛利率12.8%，小幅提升0.3pct [2] 分组2：全年及Q4业绩情况 - 24年营收699亿元，同比增长28%，归母净利润36亿元，同比增长20%，扣非归母净利润33亿元，同比大增46% [2] - 公司盈利能力受产品结构影响小幅下滑，各项费用率持续改善 [2] - Q4营收237亿元，同比增长14%，环比增长36%；单季度归母净利润小幅下滑9%至12.5亿元，扣非净利润单季度维持高增，Q4同比增长47%至11.9亿元 [2] - 24年非经营性政府补助2亿元（23年为7.4亿元），全年资产减值损失9.3亿元（23年为4.5亿元），经营性和扣非利润持续稳健高增 [2] 分组3：业务及产能情况 - 24年智能手机与电脑类业务实现营业收入578亿元，同比增长29%，毛利率同比轻微下滑0.5pct至15.1% [3] - 以组装为主的湘潭蓝思营业收入同比增长97%至251亿元，在组装业务占比大幅提升背景下毛利率基本稳定 [3] - 作为新一代iphone玻璃和铝合金中框核心供应商受益份额及单机价值量双重提升，26年苹果首代折叠屏有望发布，公司供应价值量有望大幅提升 [3] - 在国内外拥有9个研发和生产基地，包括位于越南、泰国、墨西哥的生产基地，已在越南和墨西哥为美国客户批量出货，拓宽全球业务版图 [3] 分组4：新业务布局及预测情况 - 在AI眼镜、人形机器人、AIPC等领域布局多重增长极，与头部品牌有合作，部分业务实现自产，有望贡献营收和利润增量 [4] - 预测公司25 - 27年归母净利润分别为53/69/89亿元（原25 - 26年预测分别为55/69亿元，主要上调营收预测，下调毛利率预测） [4] - 根据可比公司25年25倍PE估值，对应目标价为26.50元，维持给予买入评级 [4]

文章核心观点 - 蓝思科技2025年一季度经营业绩在去年基础上进一步走高 随着下半年旺季来临和客户新品推出 全年业绩有望增加 公司还启动赴港上市计划 且关税变动对整体经营影响有限 [1][2][3] 经营业绩 - 2025年一季度营业收入170.63亿元 同比增长10.1% [1] - 归属净利润为4.29亿元 同比增长38.71% [1] - 扣非净利润同比增幅超过60% [1] - 智能手机与电脑类业务增加 [1] 业绩展望 - 2025年有较多增长点 下半年大客户新品推出 国内大客户新订单引入 北美PC产品组装放量以及智慧零售相关产品推出等将为全年业绩带来更多增量 [1] 产能情况 - 一季度产能利用率同比处于较好状态 [1] 赴港上市 - 一季度启动赴港上市计划 募集资金用于折叠屏、智能汽车外观结构件开发等 [2] - 赴港上市工作进展顺利 将扩大全球业务布局 增强全球交付能力 [2] 关税影响 - 生产端构筑起稳健全球供应链体系 实现供应链自主可控 抗风险能力增强 [3] - 销售端2024年海外业务占比58% 大部分交付至国内保税区可规避关税风险 与海外客户交易由进口方客户承担关税缴纳 [3] - 内销占比不断提升 目前已达42% 在新赛道不断突破 抵御外部环境影响能力较强 [3] - 预计关税政策变化对整体经营影响非常有限 [3]

文章核心观点 - 预计关税政策变化对蓝思科技整体经营影响非常有限 [1] 公司业务情况 - 2024年海外业务占比58%，主要为零部件和功能模组产品，大部分交付至国内保税区可规避关税风险，后由组装厂商组装出口至美国 [1] - 针对海外组装厂的零部件供应，与海外客户交易采用离岸价或向客户收取运费交货到指定目的地，由进口方客户承担关税缴纳 [1] - 内销营收占比已达42%，在人形机器人、AI眼镜、智慧零售等新赛道不断突破，增强后续发展空间和韧性，有较强抵御外部环境影响能力 [1]

公司基本信息 - 投资者关系活动类别为业绩说明会，接待参与 2024 年度业绩网上说明会的投资者，时间为 2025 年 4 月 17 日 15:00–17:00，地点在全景网“投资者关系互动平台” [2] - 上市公司接待人员包括董事长兼总经理周群飞、独立董事万炜、副总经理兼董事会秘书江南、副总经理兼财务总监刘曙光 [2] 业绩相关 - 2024 年度实现营业收入 698.97 亿元，同比增长 28.27%，实现净利润 36.24 亿元，同比增长 19.94% [9] - 2025 年一季度产能利用率同比处于较好状态，有较多增长点，预计全年业绩维持原内部计划不变 [2][3] 业务布局与发展趋势 客户与业务拓展 - 持续拓展消费电子、新能源汽车等领域客户资源，在折叠屏、智能汽车玻璃、人形机器人、AI 眼镜等赛道开拓新项目、新产品 [4][5][9][10][12][13] 供应链垂直整合 - 提供一站式精密制造服务，通过组装业务带动结构件、功能模组等业务协同增长，提升整体营收与利润规模 [5][10][13] 精益管理 - 深化玻璃、金属材料、功能模组研发合作，拓展 AI 终端、智能汽车及人形机器人等新兴领域，降本增效 [3][5][10][13] 关税与贸易影响 - 2024 年海外业务占比 58%，主要为零部件和功能模组产品，大部分交付至国内保税区可规避关税风险，海外交易由进口方客户承担关税缴纳，预计关税政策变化对整体经营影响有限 [6][8] 股价与市值管理 - 拟使用 5 - 10 亿元自有或自筹资金以集中竞价交易方式回购公司股份，资金已准备完毕，可根据市场波动入市稳定股价 [7] - 2024 年度拟向全体股东每 10 股派发现金红利 4.00 元（含税） [7] 其他业务情况 组装业务 - 以组装业务推进全产业链垂直整合，湘潭公司作为整机组装基地发展迅速，2024 年度湘潭蓝思收入同比增加 97.42%，净利率为 1.61% [11] 人形机器人业务 - 自 2016 年布局智能机器人领域，已应用工业机器人，逐步拓展至人形机器人核心部件研发，未来或单独披露业务情况 [9] AI 眼镜业务 - 是 RokidAI 眼镜全系产品整机组装合作伙伴，随着 AI 眼镜渗透率提升，相关收入有望成新增长极 [7] 资金与财务问题 筹资活动现金流 - 2024 年筹资活动现金流净流出主要是偿还前期债务支出，将调整债务期限、提升多元化融资渠道优化债务结构 [8] 银行存款冻结 - 部分银行存款因普通合同纠纷被冻结，双方正友好协商，关注后续披露 [8][9] 应收账款 - 应收账款主要因销售增长所致，在正常信用期内处于合理水平 [9] 定增与港股上市 - 前次定增募投项目陆续投产并产生效益，本次计划在香港上市扩大全球业务布局，募集资金用于多领域产能建设及提升垂直整合智造能力等 [13]

会议信息 - 蓝思科技第五届监事会第四次会议于2025年4月17日以通讯表决方式召开[1] - 会议通知于2025年4月14日送达全体监事[1] - 应出席监事3名，实际出席3名，全体高级管理人员列席[1] 报告审议 - 会议审议通过《关于公司<2025年第一季度报告>的议案》[1] - 表决结果为三票赞成，零票反对，零票弃权[2] - 《2025年第一季度报告》详见巨潮资讯网等媒体[2]

会议信息 - 蓝思科技第五届董事会第五次会议于2025年4月17日召开[1] - 会议以通讯表决方式进行，通知于4月14日送达全体董事[1] - 应出席董事7名，实际出席7名，全体监事和高管列席[1] 报告审议 - 会议审议通过《关于公司<2025年第一季度报告>的议案》[1] - 表决结果为七票同意，零票反对，零票弃权[2] - 《2025年第一季度报告》详见巨潮资讯网[2]