报告公司投资评级 - 买入（维持），目标价22.88元 [4][5] 报告的核心观点 - 目前公司部分板块周期性景气承压，但磷矿及特种化学品板块有不错增长，调整各板块主要产品价格、销量、毛利率后，预测25 - 27年公司归母净利润分别为19.43、21.97和23.89亿元（原25 - 26年预测为20.84和22.72亿元），按可比公司25年13倍PE，给予目标价22.88元并维持买入评级 [4] 各部分总结 公司基本信息 - 报告研究的具体公司为兴发集团，股票代码600141.SH，国家/地区为中国，行业是基础化工，报告发布于2025年04月18日，当日股价20.05元，52周最高价/最低价为25.87/16.5元，总股本/流通A股为110,326/110,326万股，A股市值22,120百万元 [1][5] 股价表现 - 1周、1月、3月、12月绝对表现分别为-0.45%、-11.44%、-8.99%、-0.11%，相对表现分别为-1.04%、-5.57%、-7.95%、-5.79%，沪深300同期表现分别为0.59%、-5.87%、-1.04%、5.68% [6] 主要财务信息 - 2023 - 2027年预测营业收入分别为28,281、28,396、28,488、29,853、31,249百万元，同比增长-6.7%、0.4%、0.3%、4.8%、4.7%；营业利润分别为1,779、2,247、2,691、3,001、3,253百万元，同比增长-78.3%、26.3%、19.7%、11.5%、8.4%；归属母公司净利润分别为1,401、1,601、1,943、2,197、2,389百万元，同比增长-76.1%、14.3%、21.4%、13.1%、8.7%；毛利率分别为16.2%、19.5%、21.1%、21.7%、22.0%；净利率分别为5.0%、5.6%、6.8%、7.4%、7.6%；净资产收益率分别为6.8%、7.6%、8.9%、9.5%、9.8%；市盈率分别为15.8、13.8、11.4、10.1、9.3；市净率分别为1.1、1.0、1.0、0.9、0.9 [8] 业务分析 - 磷矿石业务增长明显，2024年全年实现营业收入284.0亿元，同比+0.4%，归母净利润16.0亿元，同比+14.3%，综合毛利率19.5%，同比+3.3pct，净利率5.7%，同比+0.8pct，矿山采选板块收入同比增长100%，毛利率提升至74.28%，整体业绩同比明显改善 [10] - 磷矿资源储备充足，2024年矿山采选板块收入占比提升至12.53%，毛利占比47.67%，公司拥有采矿权的磷矿资源储量约3.95亿吨，磷矿石设计产能585万吨/年，还持有多家公司股权获取磷矿资源，保障长期成长性的原料配套及成本优势，磷矿大概率保持中长期高景气，盈利基本盘稳定 [10] - 有机硅板块2024年整体亏损，行业景气持续筑底，2025年一季度出现大规模减产挺价，虽近期价格回落，但长期看生产端企业协同减产意愿增加，板块盈利有望修复改善 [10] 可比公司估值 - 截至2025/4/18，扬农化工、云图控股、川发龙蟒、川恒股份、润丰股份、湖北宜化2025年预测市盈率分别为13.86、9.87、28.50、9.57、16.19、12.29，调整后平均为13.05 [11] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2023 - 2027年相关财务指标进行预测，包括货币资金、应收票据等资产项目，营业收入、营业成本等利润项目，净利润、折旧摊销等现金流量项目 [12] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等方面，如营业收入、营业利润、归母净利润的同比增长率，毛利率、净利率、ROE等获利指标，资产负债率、净负债率等偿债指标 [12]

报告公司投资评级 - 买入（维持），按照可比公司25年13倍PE，给予目标价22.88元 [4][5] 报告的核心观点 - 目前公司部分板块周期性景气承压，但磷矿及特种化学品板块有不错增长，调整各板块主要产品价格、销量、毛利率后，预测25 - 27年公司归母净利润分别为19.43、21.97和23.89亿元（原25 - 26年预测为20.84和22.72亿元） [4] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 报告研究的具体公司为兴发集团，股票代码600141.SH，国家/地区为中国，行业是基础化工，报告发布日期为2025年04月18日，当日股价20.05元，目标价格22.88元，52周最高价/最低价为25.87/16.5元，总股本/流通A股为110,326/110,326万股，A股市值22,120百万元 [1][5] 股价表现 - 1周、1月、3月、12月绝对表现分别为-0.45%、-11.44%、-8.99%、-0.11%，相对表现分别为-1.04%、-5.57%、-7.95%、-5.79%，沪深300同期表现分别为0.59%、-5.87%、-1.04%、5.68% [6] 主要财务信息 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|28,281|28,396|28,488|29,853|31,249| |同比增长(%)|-6.7%|0.4%|0.3%|4.8%|4.7%| |营业利润(百万元)|1,779|2,247|2,691|3,001|3,253| |同比增长(%)|-78.3%|26.3%|19.7%|11.5%|8.4%| |归属母公司净利润(百万元)|1,401|1,601|1,943|2,197|2,389| |同比增长(%)|-76.1%|14.3%|21.4%|13.1%|8.7%| |每股收益（元）|1.27|1.45|1.76|1.99|2.17| |毛利率(%)|16.2%|19.5%|21.1%|21.7%|22.0%| |净利率(%)|5.0%|5.6%|6.8%|7.4%|7.6%| |净资产收益率(%)|6.8%|7.6%|8.9%|9.5%|9.8%| |市盈率|15.8|13.8|11.4|10.1|9.3| |市净率|1.1|1.0|1.0|0.9|0.9| [8] 公司业务分析 - 磷矿石业务增长明显，2024年全年实现营业收入284.0亿元，同比+0.4%；归母净利润16.0亿元，同比+14.3%；综合毛利率19.5%，同比+3.3pct，净利率5.7%，同比+0.8pct；矿山采选板块收入同比增长100%，毛利率提升至74.28%，整体业绩同比明显改善 [10] - 磷矿资源储备充足，2024年矿山采选板块收入占比12.53%，毛利占比47.67%；公司拥有采矿权的磷矿资源储量约3.95亿吨，磷矿石设计产能585万吨/年，还持有多家公司股权，拥有大量磷矿探明储量，保障长期成长性的原料配套及成本优势 [10] - 有机硅板块2024年整体亏损，行业景气持续筑底；2025年一季度行业大规模减产挺价，虽近期价格回落，但长期看生产端企业协同减产意愿增加，板块盈利有望修复改善 [10] 可比公司估值 |公司|最新价格(元)|每股收益（元）| | |市盈率| | | | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | | | |2024E|2025E|2026E|2024E|2025E|2026E| |扬农化工|48.78|2.96|3.52|4.12|16.50|13.86|11.83| |云图控股|7.53|0.67|0.76|0.93|11.30|9.87|8.13| |川发龙蟒|10.96|0.33|0.38|0.46|33.26|28.50|23.58| |川恒股份|22.71|1.78|2.37|2.84|12.79|9.57|8.00| |润丰股份|54.20|1.91|3.35|4.18|28.43|16.19|12.98| |湖北宜化|12.00|0.60|0.98|1.20|19.91|12.29|9.99| |调整后平均| | | | |19.41|13.05|10.73| [11] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2023A - 2027E年各项财务指标进行了预测，包括货币资金、应收票据等资产项目，营业收入、营业成本等利润项目，以及净利润、折旧摊销等现金流量项目 [12] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等方面，如营业收入、营业利润等的同比增长率，毛利率、净利率等获利指标，资产负债率、流动比率等偿债指标 [12]

本报告导读： 加快完善有机硅产业链条。力争5000 吨/年改性硅油、氯碱数字化工厂示范项目年内建成投产，内蒙兴 发源网荷储一体化项目8 月底前建成发电，有序推进10 万吨/年工业硅（一期）项目建设。加快磷硫产 业提档升级。推动远安吉星5.3 万吨/年黄磷技术升级改造项目、2 万吨/年存储器件用次磷酸钠扩产项 目、3.5 万吨/年有机磷阻燃剂、磷化氢尾气综合利用项目（二期）年内建成投产；稳步推进远安吉星1 万吨/年润滑油级五硫化二磷项目建设。积极整合兴山县域矿产资源，积极推进后坪磷矿400 万吨/年改 扩建项目。 公司2024 年业绩实现了稳步增长，其中磷矿等资源板块以及特种化学品等成长板块利润增量明显。 催化剂：草甘膦价格上涨、磷矿石价格上涨。 投资要点： 风险提示：海外草甘膦采购不及预期、项目建设进度不及预期。 维持"增持" 评级。公司 2024 年在草甘膦、有机硅等周期性板块业绩承压的背景下仍然实现了整体业绩 稳定增长，充分体现了公司成长性板块和资源板块的支柱作用。由于农化及有机硅板块尚未看到明显修 复，故我们下调2025-2026 年盈利预测，并新增2027 年盈利预测，预计2025-2027 年EPS ...

湖北兴发化工集团股份有限公司 2024 年度股东会 会 议 材 料 湖北兴发化工集团股份有限公司董事会 二O二五年四月十六日 会议议程 会议时间：2025 年 4 月 24 日（星期四）14:00 会议地点：湖北省宜昌市伍家岗区沿江大道 188-9 号兴发大厦会议室 会议议程： 一、主持人宣布本次股东会开始，宣布出席会议股东、董事、 监事、高管以及见证律师情况 - 1 - 二、推选计票人和监票人 三、介绍人宣读议案 四、股东讨论并审议议案 五、股东进行书面投票表决 六、统计现场投票表决情况 七、宣布现场投票表决结果 八、由见证律师宣读为本次股东会出具的法律意见书 九、签署会议文件 十、主持人宣布本次股东会结束 会议须知 为维护股东的合法权益，确保兴发集团2024年度股东会的正常 秩序和议事效率，根据《公司法》《公司章程》和《股东会议事规 则》的有关规定，现就会议须知通知如下，望参加本次会议的全体 人员遵守。 一、本次会议期间，全体参会人员应以维护股东的合法权益， 确保会议的正常秩序和议事效率为原则，自觉履行法定义务。 二、为保证本次会议的严肃性和正常秩序，除出席会议的股东 及股东代理人、董事、监事、董事会秘书 ...

证券代码：600141 证券简称：兴发集团 公告编号：临2025-023 转债代码：110089 转债简称：兴发转债 湖北兴发化工集团股份有限公司 关于不向下修正"兴发转债"转股价格的公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或者重大遗 漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担个别及连带责任。 重要内容提示： ●自2025 年3 月22 日起至2025 年4 月14 日，湖北兴发化工集团股份有 限公司（以下简称"公司"）股票在连续30 个交易日中已有15 个交易日的收 盘价低于当期转股价格的85%（24.99 元/股），已触发"兴发转债"转股价格 向下修正条款。 ●经公司第十一届董事会第八次会议审议通过，公司董事会决定本次暂不 行使"兴发转债"转股价格向下修正的权利。同时，自本次董事会审议通过的 次一交易日起未来十二个月内（即 2025 年 4 月 15 日至 2026 年 4 月 14 日）， 如再次触发"兴发转债"转股价格向下修正条款，公司亦不提出向下修正方案； 自2026 年4 月15 日起，如再次触发"兴发转债"转股价格向下修正条款，届 时公司董事会将再次召开会议决定是 ...

点评： 事件：兴发集团2024 年实现营业收入283.96 亿元，同比增长0.41%；实现归母净利润16.01 亿元，同比 增长14.33%。公司拟每10 股派现10元（含税）。 磷矿石高景气带动公司业绩稳中向好。2024 年，兴发集团实现营业收入283.96 亿元，同比微增0.41%； 归母净利润16.01 亿元，同比增长14.33%。其中，第四季度营收为63.46 亿元，同比增长1.70%，环比下 降26.60%，归母净利润2.87 亿元，同比下降35.82%，环比下降43.63%。磷矿业务大幅增长成为稳定公 司业绩的主要因素。受益于磷矿石价格高位运行（湖北30%品位船板价近三年稳定于900 元/吨以上）， 公司矿山采选2024 年营收35.57 亿元，同比增长65.28%，毛利率74.28%（同比+5.40pcts）。特种化学品 业务稳中有进，在电子化学品、高端新材料等领域取得技术突破，电子级磷酸、硫酸等产品已达到国际 先进水平，供应国内外众多高端客户。2024 年公司特种化学品实现收入52.78 亿元，同比增长4.97%。 得益于磷矿石和特种化学品的带动，公司2024 年毛利率与净利率分别提升至19. ...

市场扩张和并购 - 2025年1月23日至4月9日浙江金帆达累计增持兴发集团股份1133万股，占总股本1.03%[3] - 权益变动后浙江金帆达持股比例由14.72%增至15.75%[3] - 浙江金帆达拟12个月内增持兴发集团A股金额2.2 - 4.4亿元[5] - 2月5日首次增持1161700股，占0.11%，金额25011709.02元[6] - 2月6日至4月9日增持10168300股，约占0.92%[7]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级，维持目标价 24.34 元，对应 2025 年 14.5 倍 PE，高于可比公司平均值 11.5 倍 [4][9] 报告的核心观点 - 公司 2024 年在草甘膦、有机硅等周期性板块业绩承压下仍实现整体业绩稳定增长，体现成长性和资源板块支柱作用 [4][9] - 因农化及有机硅板块未明显修复，下调 2025 - 2026 年盈利预测，新增 2027 年盈利预测，预计 2025 - 2027 年 EPS 分别为 1.68、1.93、2.19 元 [4][9] - 2024 年年报显示，公司实现营业收入 283.96 亿元，同比增长 0.41%，归母净利润 16.01 亿元，同比增长 14.33% [4][9] - 草甘膦及有机硅价格低迷时公司利润仍同比增长，磷矿及特种化学品板块利润增量明显，体现产业链深耕带来的业绩韧性 [4][9] - 2025 年公司主要规划为磷矿石扩产及下游精细产品扩能，完善有机硅产业链条，加快磷硫产业提档升级，整合兴山县域矿产资源 [4][9] - 催化剂为草甘膦价格上涨、磷矿石价格上涨 [4][9] 根据相关目录分别进行总结 主要财务数据及预测 - 2023 - 2027 年，公司营业收入分别为 282.81 亿、283.96 亿、307.14 亿、315.37 亿、335.08 亿元，增速分别为 -6.7%、0.4%、8.2%、2.7%、6.2% [3] - 归母净利润分别为 14.01 亿、16.01 亿、18.57 亿、21.32 亿、24.13 亿元，增速分别为 -76.1%、14.3%、15.9%、14.8%、13.2% [3] - 每股净收益分别为 1.27、1.45、1.68、1.93、2.19 元，净资产收益率分别为 6.7%、7.5%、8.4%、9.2%、10.0% [3] - 市盈率分别为 15.38、13.45、11.60、10.10、8.93 [3] 财务预测表 - 资产负债表方面，2023 - 2027 年公司总资产从 448.11 亿元增长至 599.05 亿元，总负债从 226.87 亿元增长至 341.99 亿元，资产负债率从 50.6%升至 57.1% [5] - 利润表方面，营业总收入、营业成本、净利润等指标均呈现增长趋势，销售毛利率、净利率等指标也有所提升 [5] - 现金流量表方面，经营活动现金流在 2025 年有大幅增长，投资活动现金流持续为负，筹资活动现金流有波动 [5] 可比公司估值表 - 选取扬农化工、润丰股份、川恒股份、云天化作为可比公司，2025 年可比公司平均 PE 为 11.5 倍，兴发集团为 11.6 倍 [6]

股东股份情况 - 浙江金帆达持有公司股份173,036,872股，占比15.68%[2] 股份质押情况 - 本次质押7,000,000股，占浙江金帆达持股4.05%，占公司总股份0.63%[2] - 累计质押63,000,000股，占浙江金帆达持股36.41%，占公司总股本5.71%[2][4] 质押相关信息 - 质押起始日2025年4月7日，到期日2027年10月7日，质权人为中国银行桐庐支行[2] - 质押融资资金用途为融资担保[2]

可转债发行 - 2022年9月22日公开发行2800万张可转换公司债券[4] 转股价格调整 - 2023年6月20日因2022年度利润分配调为38.55元/股[4] - 2023年8月11日调为30.00元/股[5] - 2024年6月20日因2023年度利润分配调为29.40元/股[6] 转股价格修正 - 修正条件为连续三十个交易日中至少十五个交易日收盘价低于当期转股价格的85%[7] - 2023年9月1日至2024年2月29日触发不修正[5] - 2024年3月22日至2025年3月21日触发不修正[6] - 2025年3月22日至4月7日预计触发修正条件[2][8] - 触发当日召开董事会决定是否修正[2][8] 转股时间 - 2023年3月28日至2028年9月21日[2][4]