报告公司投资评级 - 上调至“优于大市”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 江苏银行业绩稳中有升，资产质量稳健，营收和利润增速均有所提升，净息差降幅明显收窄，OCI账户浮盈实现高增，加大不良处置力度，不良率和拨备覆盖率均保持在同业前列，区域经济优势明显，净息差降幅收窄，分红水平稳定，股息率具备吸引力 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年实现营收808亿元（YoY,+8.78%），归母净利润318亿元（YoY,+10.76%），增速较前三季度分别提升2.6个和0.7个百分点，2024年加权平均ROE为13.59%，同比下降0.93个百分点，盈利能力仍处于同业前列 [1] - 2024年净利息收入同比增长6.3%，较前三季度增速提升4.8个百分点，净息差1.86%，同比收窄12bps；上半年净息差1.90%，同比收窄38bps [1] - 2024年末资产总额3.95万亿元，贷款余额2.10万亿元，存款余额2.11万亿元，较年初分别增长16.1%、10.7%和12.8%，零售和对公贷款较年初分别增长3.4%和18.8%，零售信贷需求疲软是行业共性 [1] - 2024年手续费及佣金净收入同比增长3.3%，其他非息收入增速同比增长18%，其他非息收入增长主要来自投资收益增加，公允价值变动收益下降1.7%，其他综合收益由年初21.7亿提升至年末92.8亿元，OCI浮盈大幅增加 [2] 资产质量 - 期末不良率0.89%，与年初持平，核销处置规模同比增长46%，加回核销处置后的不良贷款生成率1.41%，同比提升24bps，期末关注率1.40%，较9月末下降5bps，逾期率1.12%，与6月末持平，经济下行周期中零售不良有所暴露为行业共性，公司加大核销力度，不良指标处在较好水平，不良认定严格，期末“逾期90+/不良余额”比值为71% [2] - 期末拨备覆盖率350%，较9月末下降0.9个百分点，风险抵补能力依然充足 [2] 投资建议 - 维持2025 - 2027年归母净利润354/402/455亿元的预测，对应同比增速为11.2%/13.5%/13.2%，当前股价对应2025 - 2027年PB值0.70x/0.63x/0.56x，公司区域经济优势明显，资产质量优质，净息差降幅收窄，保持30%的分红水平，当前股价对应的股息率为5.3%，具备较强吸引力 [3] 盈利预测和财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|74,293|80,815|88,494|98,196|108,758| |(+/-%)|5.3%|8.8%|9.5%|11.0%|10.8%| |净利润(百万元)|28,750|31,843|35,421|40,217|45,516| |(+/-%)|13.3%|10.8%|11.2%|13.5%|13.2%| |摊薄每股收益(元)|1.57|1.74|1.93|2.19|2.48| |总资产收益率|0.93%|0.89%|0.88%|0.87%|0.87%| |净资产收益率|15.8%|14.9%|15.0%|15.3%|15.6%| |市盈率(PE)|6.3|5.7|5.1|4.5|4.0| |股息率|4.8%|5.3%|5.9%|6.7%|7.5%| |市净率(PB)|0.86|0.78|0.70|0.63|0.56|[4] 财务预测与估值 - 给出2023A - 2027E每股指标、利润表、资产负债表等多方面财务数据及同比变化情况，如总资产同比分别为14.2%、16.1%、14.0%、13.5%、13.0%等，还给出资产质量指标、资本与盈利指标、业绩增长归因等数据 [8]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“优于大市”评级 [4][75] 报告的核心观点 - 2024年归母净利润同比增长21%，高速光模块逐步放量 [1] - 三大业务齐头并进，积极拓展国际市场 [2] - 毛利率小幅波动，费用管控良好，重视新产品新技术研发，突出差异化竞争，2025年一季度归母净利润预计增长34.54%-51.79% [3] 公司概况 - 激光制造行业领军企业，由华中科技大学校办企业改制而来，2000年上市，2015、2021年完成校企分离改制，明确市场化运作方向，在多领域取得突破 [9] - 主营业务覆盖激光装备制造、光通信器件、传感器、智能制造等领域，形成三大业务格局 [10] - 2021年完成股改，大股东创新管理机制，公司连续5年销售收入复合增长率15%，前五大股东持股19% [11] - 管理层多具备激光、光通信领域十年以上经验，部分有高校科研背景，与华中科技大学保持技术协同 [14] 2024年经营情况 - 总营业收入117.09亿元，同比增长13.6%；归母净利润12.21亿元，同比增长21.24%；扣非后归母净利润8.97亿元，同比增长9.02%；四季度单季营收27.07亿元，同比下降10.24%；归母净利润2.83亿元，同比增长46.32% [1] - 联接业务营收39.75亿元，同比增长23.75%，增长在AIGC应用领域，400G、800G光模块规模交付，份额扩充 [2] - 感知业务营收40.95亿元，传感器业务收入36.68亿元，同比增长12.9%，新能源汽车PTC热管理系统增长，传感器转型取得新项目定点并量产，压力传感器拓展 [2] - 智能制造业务营收34.92亿元，同比增长9.45%，新能源汽车、船舶等重点行业订单占比87%，新能源汽车行业订单同比增长33%，船舶行业订单同比增长134% [2] - 海外业务收入达13.8亿元，同比增长25.6%，在欧洲、北美、中东等市场实现多个海外市场从0到1的突破 [2] - 毛利率21.55%，同比下降1.56pct，受季度间营收结构波动影响，四季度毛利率环比提升5.8pct至23.42%；销售费用率/管理费用率/研发费用率同比分别变化-0.07pct/-1.82pct/+0.11pct，至4.61%/2.28%/7.49% [3] 行业发展情况 光通信 - 电信与数通市场需求广阔，两者市场规模接近，合计超百亿美元，电信网络光通信应用从骨干网拓展，未来向全光网演进，数据中心光通信应用延伸，数通应用成主要下游场景 [37] - AI成为数通市场光通信需求核心增长来源，是光模块数通市场核心增长力 [40] - 运营商加大智算领域资本开支，中国电信2025年资本开支计划下滑10.6%，产业数字化投资占比提升至38%，算力开支预计同比增长22%；2024年中国联通算力投资同比上升19%；中国移动2025年计划投入373亿元，占比提升至25%，推理资源投资不设上限 [45] - 互联网资本开支回暖，加大AI投资，阿里巴巴云业务24Q4收入317亿元，同比+13%，环比+7%；腾讯金融科技及企业服务业务24Q3收入531亿元，同比+2%，环比+5% [45] - 国内400G骨干网升级在即，2024年有望成为部署落地元年，中国移动2023年启动招标，首条400G全光省际骨干网于2024年3月商用，年中将实现“东数西算”8大枢纽间高速互联 [48] - AI时代需更大规模数据中心，DCI互联需求受益东数西算和智算中心建设，推动传输网需求增长 [49] 激光与感知 - 激光应用成熟，市场前景广阔，激光加工技术替代传统技术，国内激光设备市场规模从2019年的658亿元增长至2024年的910亿元，预计2024年全球激光材料加工设备市场或达到230亿美元 [54] - 新能源汽车发展带动热管理系统增长，2023年全球新能源汽车销量1465万辆，中国近950万辆，2023年中国新增汽车新能源渗透率31.6%，2024年中国汽车产销量超3100万辆，新能源汽车产销量均突破1200万辆，预计2025年中国汽车热管理市场规模达1500亿元，新能源汽车热管理市场规模达770亿元 [59] 核心竞争力 - 依托校企背景，重视创新与人才引进，与6所高校联合培养人才，实施“博士100计划”，造就超2300人的技术人才队伍 [62] - 以投资平台为依托，整合产业链上下游，在激光和ICT光电子产业链深度布局，拓展新能源、MEMS等传感器领域，与30余家单位战略合作 [63] - 云岭光电提供自研光芯片，25G及以下系列自供量产占比80%，50G光芯片产品送样，扩建项目投产后产能提升，产品价格有优势 [66] 盈利预测与投资建议 盈利预测 - 联接业务：假设2025-2027年收入增速分别为67%/52%/25%，光器件产品毛利率分别为16%/15%/14% [71] - 激光加工装备及智能制造产线：假设2025-2027年收入增速分别为22%/20%/18%，激光加工设备毛利率分别为33%/35%/36% [71] - 敏感元器件/传感器：假设2025-2027年收入增速分别为17%/12%/11%，敏感元器件业务毛利率分别为26%/27%/28% [71] - 预计2025-2027年收入分别为156.4/205.1/245.8亿元，归母净利润分别为15.8/19.7/23.2亿元 [72][75] 相对估值 - 选取光迅科技、德科立为可比公司，2025年PE均值为32X，给予华工科技2025年27-32倍估值较为合理，对应市值427-506亿元，相较于目前股价有12%-33%的空间 [74] 投资建议 - 首次覆盖，给予“优于大市”评级 [4][75] 财务预测与估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|10,208|11,709|15,641|20,505|24,584| |归母净利润(百万元)|1,007|1,221|1,582|1,965|2,318| |每股收益（元）|1.00|1.21|1.57|1.95|2.30| |EBIT Margin|5.8%|6.7%|9.7%|9.3%|9.2%| |净资产收益率（ROE）|11.0%|12.0%|13.8%|15.1%|15.6%| |市盈率（PE）|37.6|31.1|24.0|19.3|16.4| |EV/EBITDA|57.2|47.1|27.0|23.2|20.6| |市净率（PB）|4.14|3.72|3.31|2.91|2.55|[5]

华测导航（300627.SZ）2024 年年报点评 海外市场增长显著，"北斗+"持续赋能产业发展 2025 年 04 月 19 日 ➢ 事件： 2025 年 4 月 18 日华测导航发布 2024 年年报，2024 年营业收入 32.51 亿元，同比+21.38%；归属于母公司所有者的净利润 5.83 亿元，同比 +29.89%。 ➢ 公司地理空间信息、资源与公共事业板块增长强劲，海外市场不断拓展。分 业务来看，2024 年资源与公共事业板块实现营业收入 14.25 亿元，同比 +26.41%；在建筑与基建板块实现营业收入 10.53 亿元，同比+8.97%；在地理 空间信息板块实现营业收入 5.89 亿元，同比+38.44%，在机器人与自动驾驶板 块实现营业收入 1.85 亿元，同比+15.53%。2024 年公司的国外市场实现营业 收入 9.38 亿元，同比+30.39%；国内市场实现营业收入 23.13 亿元，同比 +18.07%。得益于海外市场的快速开拓，公司整体盈利水平不断提升，毛利率由 2023 年的 57.77%提升至 2024 年的 58.13%。 ➢ 高精度定位市场蓬勃发展，"北斗+"持续赋 ...

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [6] 报告的核心观点 - 伟星新材零售管道市场竞争力提升，同心圆、舒适家及工程业务稳扎稳打，现金流优秀且长期高额分红回报，是建材板块优质白马，但因塑料管道终端需求未见起色下调盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为10.2亿、11.3亿、12.5亿，对应PE分别为19倍、17倍、16倍 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年全年营收62.67亿元，同比下滑1.75%，归母净利润9.53亿元，同比下滑33.49%，扣非后归母净利润9.17亿元，同比下滑28.08%；单四季度收入24.94亿元，同比下降5.26%，归母净利润3.29亿元，同比下降41.09%，扣非后归母净利润3.05亿元，同比下降28.72% [1] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为64.99亿、69.74亿、74.31亿元，增长率分别为3.7%、7.3%、6.6%；归母净利润分别为10.18亿、11.26亿、12.52亿元，增长率分别为6.8%、10.7%、11.1% [5] 业务分析 - 零售端业务韧性强，PPR系列产品2024年收入29.39亿元，同比略降1.72%，零售市场份额逆势提升；工程端受宏观环境及政策影响大，PE和PVC系列产品2024年收入分别为14.23亿、8.27亿元，分别同比下滑6.9%和8.09%，但经营质量稳步提高 [2] - 2024年境外收入3.58亿元，同比增长26.65%，新加坡捷流公司扭亏为盈 [2] 盈利情况 - 2024年综合毛利率41.72%，同比减少2.6pct，PPR、PE、其他产品毛利率降幅1 - 2个多百分点，PVC产品毛利率同比减少5.95pct；期间费用率22.16%，同比增加2.33pct，主要因销售费用率增加2.1pct；销售净利率15.32%，同比减少7.59pct，扣非后销售净利率14.63%，同比减少5.36pct [3] 现金流与分红 - 2024年经营性现金流量净额11.47亿元，净利润现金含量1.2；应收账款及票据总额5.39亿元，同比下降2.36%，应收/营收比重8.6%，同比窄幅下降 [4] - 2024年半年度分红1.57亿元，年末计划分红7.86亿元，全年累计分红9.43亿元，股利支付率99% [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 2024年报喜鸟利润端短期承压，开店情况符合预期，预计2025年收入稳健增长，归母净利润同比基本持平 [1][5] 各部分总结 2024年整体业绩 - 全年收入51.5亿元，同比-2%；归母净利润4.9亿元，同比-29%；扣非归母净利润4.4亿元，同比-28% [1] - 毛利率同比+0.3pct至65%，销售/管理/财务费用率同比分别+2.7/+0.3/+0.3pct至41.3%/7.4%/-0.6%，计提资产减值损失1.4亿元，净利率同比-3.8pct至10.1% [1] - 拟分配现金股利1.75亿元，股利支付率约35%，以2025/4/18收盘价计算的股息率约为3% [1] 2024Q4业绩 - 收入16.2亿元，同比+2%；归母净利润0.8亿元，同比-44%；扣非归母净利润0.8亿元，同比-37% [2] - 毛利率同比-1.5pct至63.4%，销售/管理/财务费用率同比分别-0.6/+1.2/+0.6pct至42.0%/6.7%/-0.4%，计提资产减值损失0.9亿元，净利率同比-4.1pct至5.4% [2] 分品牌情况 - HAZZYS：2024年收入+1%至17.8亿元，占比35%，聚焦三大场景升级产品，渠道数量稳步扩张，2025年有望保持快速新开店增幅10% - 15% [3] - 报喜鸟主品牌：2024年收入-8%至15.9亿元，占比32%，强调产品功能性与舒适性，渠道结构优化，2025年新开门店幅度预计保持10%左右 [3] - 宝鸟：2024年收入-3%至10.1亿元，占比20% [3] - 恺米切&乐飞叶&TB品牌：2024年销售收入5.0亿元，同比+13% [2] 分渠道情况 - 2024年电商/直营/加盟/团购收入分别8.2/20.0/8.0/11.5亿元，分别+2%/-4%/-1%/-1%，销售占比分别16%/40%/16%/23%，毛利率分别+2.3/+0.4/+2.0/-0.2pct至71.8%/77.7%/68.6%/46.2% [4] - 线下门店持续调整优化，直营/加盟门店数量分别+58/-4家至851/964家，营业面积分别+10%/+1%至10.0万平/17.35万平 [4] - 电商在高基数下保持稳健，努力提升新零售业务会员引流赋能 [4] 现金流与运营情况 - 2024年末存货同比+4.7%至12亿元，存货周转天数+11.7天至247.4天，应收账款周转天数+3.9天至46.8天，全年经营性现金流量净额7亿元，约为同期归母净利润的1.4倍 [4] 2025年展望 - 预计2025Q1以来Hazzys流水同比健康增长，主品牌流水及发货同比仍有压力，收购Woolrich品牌后将适当投放营销及渠道费用 [5] - 预计2025年全年公司收入以稳健增长为主，归母净利润同比基本持平 [5] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别4.95/5.55/6.29亿元，当前价对应2025年PE为11倍 [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 公司2025年一季度归母净利润同比增加1.76%，盈利能力逐步回升，随着利好政策影响释放，特钢下游行业长期需求有望增长，后续销售毛利率有望向上修复 [1] - 公司高端产品销量增长，2025年出口销量目标同比增长20.3%，重点品牌产品销量也有不同程度增长，进一步增厚利润规模 [2] - 公司专注中高端特殊钢材制造，产品结构不断优化，下游制造业升级需求有望改善，支撑盈利修复趋势，预计2025 - 2027年实现归母净利分别为54.5亿元、59.7亿元、63.1亿元 [3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2025年一季度实现营业收入268.4亿元，同比下降5.59%；归属于上市公司股东的净利润13.84亿元，同比增加1.76%；基本每股收益0.274元 [1] - 2025Q1归母净利同比增加1.76%，环比增加7.31%，扣非归母净利同比增加2.67%，环比增加11.12% [1] - 2024Q2 - 2025Q1逐季销售毛利率分别为12.30%、12.51%、14.39%、13.82%，逐季销售净利率分别为4.98%、4.46%、5.19%、5.39% [1] 产品销售 - 2024年钢材销售1889万吨，同比持平，出口销量220.2万吨，出口产品毛利率19.06%，较内贸产品高出7.12pct [2] - 2025年钢材产量目标1860万吨，出口销量目标265万吨，同比增长20.3% [2] - 2024年重点品牌产品轴承钢销量同比增长6%；能源用钢销量创历史新高；汽车用钢国产化项目销量同比增长38%，新能源汽车用钢销量同比增长29%；线材高效品种桥梁缆索、弹簧钢丝、紧固件用钢分别同比增长30%、23%、20%；“两高一特”产品全年销量同比增长23%；81个“小巨人”项目全年销量738万吨，同比增长10%，占总销量的比例达到39.1% [2] 财务指标预测 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|114,019|109,203|113,091|119,132|122,837| |增长率yoy（%）|15.9|-4.2|3.6|5.3|3.1| |归母净利润（百万元）|5,721|5,126|5,449|5,969|6,305| |增长率yoy（%）|-19.5|-10.4|6.3|9.6|5.6| |EPS最新摊薄（元/股）|1.13|1.02|1.08|1.18|1.25| |净资产收益率（%）|14.8|12.5|12.5|12.8|12.7| |P/E（倍）|10.3|11.5|10.8|9.9|9.4| |P/B（倍）|1.5|1.4|1.4|1.3|1.2| [4] 财务报表和主要财务比率 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2023A - 2027E各年度的相关财务数据，包括流动资产、现金、应收票据及应收账款等资产项目，以及流动负债、短期借款、应付票据及应付账款等负债项目，还有营业收入、营业成本、净利润等利润项目和经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等现金流量项目 [9] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等方面，如营业收入增长率、毛利率、净利率、资产负债率、总资产周转率、每股收益、P/E、P/B等指标在各年度的情况 [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 2024年公司营收60.8亿同增8.6%，归母净利润9.2亿同增1.2%，扣非归母净利润同增10%；2025Q1营收13亿同增8%，归母净利润1.4亿同增3%，扣非业绩同增11% [1] - 主业盈利稳健增长，综合毛利率显著提升，2024全年综合毛利率49.5%同比提升1.4pct，2025Q1同比+1pct [2] - 经营现金流持续优异，2024全年净流入10.6亿同比基本持平，净现比115%；资本开支强度维持平稳、结构优化，全年资本开支6.9亿占营收比11% [3] - 加快布局AI技术应用，截至2024年底已收集和推进15项AI技术应用试点；落地多项战略并购，布局多个新兴赛道 [4] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为9.96/10.84/11.71亿，同比增长8.2%/8.8%/8.1%，EPS分别为0.59/0.64/0.70元/股，当前股价对应PE分别为19/17/16倍 [4] 各部分总结 营收业绩情况 - 2024年公司实现营收60.8亿同增8.6%，归母净利润9.2亿同增1.2%，扣非归母净利润同增10%，主要因非经项目中政府补助/公允价值变动损益较同期分别减少0.4/0.3亿 [1] - 分季度看，Q1/Q2/Q3/Q4分别实现营收12/16/16/17亿，同增7%/11%/5%/11%；归母净利润1.3/3.0/3.1/1.7亿，同比 - 8%/+7%/-1%/+3%（扣非业绩同比 - 4%/+8%/+1%/+53%），Q4扣非业绩增长显著提速 [1] - 2025Q1公司实现营业收入13亿，同增8%；归母净利润1.4亿，同增3%；扣非业绩同增11% [1] 主业盈利情况 - 生命科学全年营收28.4亿同增14%、毛利率50.4%同比+2.5pct，得益于环境领域土壤三普及食农检测运营效率提升 [2] - 工业测试全年营收12亿同增10%、毛利率45.3%同比+1.7pct，深化转型升级开发工业功能安全评估服务 [2] - 贸易保障全年营收7.6亿同增9%、毛利率71.2%同比+6.6pct，完善新兴领域布局并优化渠道和实验室效率 [2] - 消费品测试实现营收9.9亿同增0.9%、毛利率43.5%同比 - 1.2pct，轻工纺织、新能源车检业务稳健增长，芯片检测仍处转型投资期 [2] - 医药医学实现营收2.9亿同比 - 15%、毛利率20.4%同比 - 19pct，受阶段性外部环境影响短期承压，新布局业务表现较优 [2] 现金流与资本开支情况 - 2024全年公司经营现金流净流入10.6亿，同比基本持平，净现比115%；Q4单季净流入7.9亿，同比增加0.7亿，回款逐季改善 [3] - 全年资本开支6.9亿，占营业收入比11%，较上年基本持平，结构上围绕“123战略”合理配置 [3] 技术应用与并购情况 - 数字化转型组建专业AI创新团队，截至2024年底已收集和推进15项AI技术应用试点，后续拓展多个应用场景 [4] - 2024年持续推进收并购进程，布局多个新兴赛道，包括希腊NAIAS 100%股权、香港大华亚太100%股权、常州红海70%股权等 [4] 财务指标情况 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|5,605|6,084|6,518|7,050|7,590| |增长率yoy（%）|9.2|8.6|7.1|8.1|7.7| |归母净利润（百万元）|910|921|996|1,084|1,171| |增长率yoy（%）|0.8|1.2|8.2|8.8|8.1| |EPS最新摊薄（元/股）|0.54|0.55|0.59|0.64|0.70| |净资产收益率（%）|14.7|13.3|12.9|12.6|12.2| |P/E（倍）|20.8|20.5|19.0|17.4|16.1| |P/B（倍）|3.0|2.7|2.4|2.2|2.0|[5] 股票信息情况 - 行业为专业服务，前次评级为买入，2025年04月18日收盘价11.23元，总市值18,898.16百万元，总股本1,682.83百万股，自由流通股占比85.08%，30日日均成交量35.33百万股 [6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 美国市场去库存影响基本消退，2024下半年收入端逐季改善，利润端增速不及收入端主要因期间费用率增长，2025年业绩有望恢复性增长 [2] - 耗材业务增长靓丽，去库存影响消退后呼吸机业务2025年有望恢复性增长 [2][3] - 海外本土化布局持续推进，续签协议打开成长边界，有望提升全球市占率 [4] 公司财务情况 2024年年度报告数据 - 实现营业收入8.43亿元，同比下滑24.85%；归母净利润1.55亿元，同比下滑47.74%；扣非后归母净利润0.92亿元，同比下滑61.79% [1] - 2024Q4实现营业收入2.41亿元，同比增长36.29%；归母净利润3026万元，同比增长12.65%；扣非后归母净利润697万元，同比下滑40.22% [1] 分业务收入及毛利率 - 家用呼吸诊疗产品收入5.27亿元（同比-38.15%），毛利率38.99%（同比-0.68pp） [3] - 耗材产品收入2.84亿元（同比+46.22%），毛利率64.69%（同比-0.02pp） [3] - 医用产品收入3048万元（同比-57.86%） [3] 国内外收入及毛利率 - 国内收入3.02亿元（同比-22.47%），毛利率42.99%（同比-6.97pp） [4] - 海外收入5.42亿元（同比-26.12%），毛利率51.32%（同比+7.52pp） [4] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年公司营收分别为10.53、12.64、15.11亿元，分别同比增长24.9%、20.0%、19.6% [4] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为1.98、2.43、2.93亿元，分别同比增长27.2%、22.9%、20.4% [4] 财务指标 | 财务指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 1,122 | 843 | 1,053 | 1,264 | 1,511 | | 增长率yoy（%） | -20.7 | -24.9 | 24.9 | 20.0 | 19.6 | | 归母净利润（百万元） | 297 | 155 | 198 | 243 | 293 | | 增长率yoy（%） | -21.8 | -47.7 | 27.2 | 22.9 | 20.4 | | EPS最新摊薄（元/股） | 3.32 | 1.73 | 2.21 | 2.71 | 3.27 | | 净资产收益率（%） | 10.8 | 5.6 | 6.6 | 7.7 | 8.8 | | P/E（倍） | 20.9 | 40.0 | 31.5 | 25.6 | 21.3 | | P/B（倍） | 2.2 | 2.2 | 2.1 | 2.0 | 1.9 | [5] 财务报表和主要财务比率 | 报表类型 | 项目 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 资产负债表（百万元） | 流动资产 | 2791 | 3136 | 3129 | 3205 | 3255 | | | 现金 | 670 | 525 | 429 | 456 | 391 | | | 应收票据及应收账款 | 128 | 186 | 206 | 265 | 298 | | | 其他应收款 | 4 | 5 | 6 | 7 | 9 | | | 预付账款 | 9 | 12 | 14 | 18 | 21 | | | 存货 | 118 | 102 | 169 | 155 | 231 | | | 其他流动资产 | 1862 | 2305 | 2305 | 2305 | 2305 | | | 非流动资产 | 128 | 289 | 432 | 572 | 712 | | | 长期投资 | 13 | 157 | 301 | 445 | 588 | | | 固定资产 | 35 | 30 | 30 | 29 | 29 | | | 无形资产 | 6 | 6 | 4 | 3 | 1 | | | 其他非流动资产 | 73 | 96 | 96 | 95 | 94 | | | 资产总计 | 2919 | 3425 | 3561 | 3777 | 3967 | | | 流动负债 | 112 | 579 | 551 | 599 | 587 | | | 短期借款 | 0 | 385 | 385 | 385 | 385 | | | 应付票据及应付账款 | 40 | 86 | 69 | 116 | 104 | | | 其他流动负债 | 73 | 108 | 98 | 98 | 99 | | | 非流动负债 | 19 | 9 | 9 | 9 | 9 | | | 长期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | | 其他非流动负债 | 19 | 9 | 9 | 9 | 9 | | | 负债合计 | 132 | 587 | 560 | 608 | 596 | | | 少数股东权益 股本 | 8 64 | 9 90 | 11 90 | 13 90 | 17 90 | | | 资本公积 | 1773 | 1747 | 1747 | 1747 | 1747 | | | 留存收益 | 942 | 1034 | 1194 | 1379 | 1610 | | | 归属母公司股东权益 | 2779 | 2828 | 2990 | 3157 | 3354 | | | 负债和股东权益 | 2919 | 3425 | 3561 | 3777 | 3967 | | 利润表（百万元） | 营业收入 | 1122 | 843 | 1053 | 1264 | 1511 | | | 营业成本 | 607 | 436 | 536 | 640 | 764 | | | 营业税金及附加 | 6 | 8 | 7 | 9 | 11 | | | 营业费用 | 104 | 113 | 132 | 157 | 186 | | | 管理费用 | 40 | 61 | 74 | 88 | 105 | | | 研发费用 | 117 | 125 | 144 | 172 | 204 | | | 财务费用 | -4 | -14 | 7 | 5 | 4 | | | 资产减值损失 | -10 | -15 | -7 | -11 | -16 | | | 其他收益 | 41 | 21 | 29 | 31 | 30 | | | 公允价值变动收益 | 0 | 10 | 3 | 3 | 4 | | | 投资净收益 | 57 | 50 | 33 | 39 | 45 | | | 资产处置收益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | | 营业利润 | 338 | 178 | 225 | 277 | 333 | | | 营业外收入 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | | 营业外支出 | 4 | 2 | 2 | 2 | 3 | | | 利润总额 | 334 | 176 | 224 | 275 | 331 | | | 所得税 | 34 | 18 | 24 | 30 | 35 | | | 净利润 | 300 | 159 | 199 | 245 | 296 | | | 少数股东损益 | 2 | 3 | 2 | 2 | 3 | | | 归属母公司净利润 | 297 | 155 | 198 | 243 | 293 | | | EBITDA | 328 | 201 | 242 | 296 | 353 | | 现金流量表（百万元） | 经营活动现金流 | 151 | 154 | 74 | 216 | 138 | | | 净利润 | 300 | 159 | 199 | 245 | 296 | | | 折旧摊销 | 14 | 17 | 9 | 10 | 12 | | | 财务费用 | -4 | -14 | 7 | 5 | 4 | | | 投资损失 | -57 | -50 | -33 | -39 | -45 | | | 营运资金变动 | -131 | 16 | -106 | -2 | -125 | | | 其他经营现金流 | 29 | 26 | -3 | -3 | -4 | | | 投资活动现金流 | 302 | -601 | -116 | -109 | -103 | | | 资本支出 | 24 | 16 | -2 | -4 | -3 | | | 长期投资 | 268 | -605 | -144 | -144 | -143 | | | 其他投资现金流 | 594 | -1190 | -263 | -256 | -250 | | | 筹资活动现金流 | -140 | 240 | -53 | -81 | -99 | | | 短期借款 | 0 | 385 | 0 | 0 | 0 | | | 长期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | | 普通股增加 | 0 | 26 | 0 | 0 | 0 | | | 资本公积增加 | 0 | -26 | 0 | 0 | 0 | | | 其他筹资现金流 | -140 | -145 | -53 | -81 | -99 | | | 现金净增加额 | 313 | -203 | -96 | 27 | -65 | [10][11] 主要财务比率 | 比率类型 | 项目 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 成长能力 | 营业收入(%) | -20.7 | -24.9 | 24.9 | 20.0 | 19.6 | | | 营业利润(%) | -22.5 | -47.3 | 26.4 | 23.1 | 20.1 | | | 归属于母公司净利润(%) | -21.8 | -47.7 | 27.2 | 22.9 | 20.4 | | 获利能力 | 毛利率(%) | 45.9 | 48.3 | 49.1 | 49.4 | 49.5 | | | 净利率(%) | 26.5 | 18.4 | 18.8 | 19.2 | 19.4 | | | ROE(%) | 10.8 | 5.6 | 6.6 | 7.7 | 8.8 | | | ROIC(%) | 10.0 | 5.1 | 6.1 | 7.2 | 8.2 | | 偿债能力 | 资产负债率(%) | 4.5 | 17.1 | 15.7 | 16.1 | 15.0 | | | 净负债比率(%) | -23.1 | -4.3 | -1.2 | -2.0 | 0.0 | | | 流动比率 | 24.9 | 5.4 | 5.7 | 5.4 | 5.5 | | | 速动比率 | 23.3 | 5.2 | 5.3 | 5.0 | 5.1 | | 营运能力 | 总资产周转率 | 0.4 | 0.3 | 0.3 | 0.3 | 0.4 | | | 应收账款周转率 | 9.7 | 5.4 | 5.4 | 5.4 | 5.4 | | | 应付账款周转率 | 8.5 | 6.9 | 6.9 | 6.9 | 6.9 | | 每股指标（元） | 每股收益(最新摊薄) | 3.32 | 1.73 | 2.21 | 2.71 | 3.27 | | | 每股经营现金流(最新摊薄) | 1.69 | 1.72 | 0.82 | 2.41 | 1.54 | | | 每股净资产(最新摊薄) | 31.02 | 31.57 | 33.37 | 35.23 | 37.43 | | 估值比率 | P/E | 20.9 | 40.0 | 31.5 | 25.6 | 21.3 | | | P/B | 2.2 | 2.2 | 2.1 | 2.0 | 1.9 | | | EV/EBITDA | 11.5 | 19.0 | 16.2 | 13.1 | 11.2 | [10][11] 海外布局情况 - 产品销售覆盖全球百余个国家和地区，取得多项NMPA、FDA、CE认证，并进入美国、德国、意大利、土耳其等国家医保市场 [4] - 2023年家用无创呼吸机全球市场市占率达12.4%，位居全球第二 [4] - 2024年7月与RH新签5年独家经销协议，新增肺病机产品及加拿大区域 [4]

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 - 浙江仙通新增项目持续放量业绩稳健增长，客户持续突破生产能力稳步提升，扩建产能成长能力进一步加强，预计2025 - 2027年归母净利润分别为2.21、2.78、3.45亿元 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司实现收入12.3亿元同比增长14.9%，归母净利润1.72亿元同比增长13.7%；2025年一季度实现收入3.4亿元同比增长27.3%，归母净利润0.67亿元同比增长28.4% [2] 费用情况 - 2024年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为4.24%/4.38%/4.06%/0.07%，分别同比 - 0.07pct/ - 0.25pct/ - 0.05pct/ - 0.11pct；2025年一季度分别为3.14%/3.88%/3.68%/0.09%，分别同比 - 0.72pct/-0.45pct/-0.51pct/-0.12pct [2] 盈利能力 - 2024年公司毛利率为29.7%同比 + 0.4pct，归母净利率为14.02%同比 - 0.15pct；2025年一季度毛利率为32.5%同比 - 1.03pct，归母净利率为19.44%同比 + 0.17pct [2] 客户与产能 - 公司是中国本土汽车密封条行业龙头企业，拥有众多优秀客户，依托优势对接高端客户有望接高毛利项目；二期混炼胶生产线将在2025上半年投产，新增三条橡胶挤出生产线完成布置，老线设备升级改造，生产能力提升 [2] 产能扩建 - 公司拟投资约10亿元在仙居经济开发区买地用于汽车无边框密封条智能制造及研发中心升级项目，建成后预计年产200万台套产能，预计今年三季度拿地，未来二年有望建成25亿元先进总产能规模 [2] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为2.21、2.78、3.45亿元，对应EPS分别为0.81、1.03、1.27元，对应PE分别15.7、12.5、10.1倍 [2][3] 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|1,066|1,225|1,473|1,802|2,200| |增长率YoY %|13.8%|14.9%|20.3%|22.3%|22.1%| |归属母公司净利润(百万元)|151|172|221|278|345| |增长率YoY%|19.7%|13.7%|28.5%|25.9%|24.2%| |毛利率%|28.7%|29.7%|30.1%|30.3%|30.5%| |净资产收益率ROE%|14.1%|14.8%|16.8%|18.4%|19.7%| |EPS(摊薄)(元)|0.56|0.63|0.81|1.03|1.27| |市盈率P/E(倍)|22.98|20.21|15.73|12.49|10.06| |市净率P/B(倍)|3.24|2.99|2.64|2.30|1.98| [4] 资产负债表、利润表、现金流量表 - 包含2023A - 2027E各年度流动资产、非流动资产、负债、股东权益、营业总收入、营业成本等多项财务数据 [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][5] 报告的核心观点 - 集采降价等政策影响安图生物短期业绩，但出海和测序等新产品有望带来新增长动力；预计2025年相关调整政策全面落地、短期压力释放后，公司业务将逐步见底回升；公司连续3年高强度研发投入成果丰硕，全球版图加速布局，发光竞争力增强，分子产品进入放量阶段，不断推出高成长性产品 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年全年实现营业收入44.71亿元，同比增长0.62%；归母净利润11.94亿元，同比下降1.89%；扣非归母净利润10.99亿元，同比下降7.30% [3] - 2025年一季度实现营业收入9.96亿元，同比下降8.56%；归母净利润2.70亿元，同比下降16.76%；扣非净利润2.57亿元，同比下降18.19% [3] - 2024年单四季度实现营业收入10.91亿元，同比下降9.16%；归母净利润2.38亿元，同比下降24.72%；扣非净利润1.68亿元，同比下降46.25% [5] 费用端情况 - 2024年毛利率65.41%，同比增长0.34pp；销售费用率17.17%，同比下降0.01pp；管理费用率4.72%，同比提升0.58pp；财务费用率0.04%，同比下降0.16pp；研发费用率16.37%，同比提升1.60pp；净利率26.82%，同比下降0.73pp [5] 业务情况 - 生化业务因生化集采落地推进可能承压；发光业务得益于600速高速机快速装机以及A1 - B1 - X1流水线三步走落地的持续推进，预计保持稳健增长；微生物、分子诊断等其他业务预计延续良好增势 [5] 研发与全球布局 - 2022 - 2024年间研发投入占收入比例分别为12.87%、14.77%和16.37%，呈逐年加速趋势；AutolasX - 1系列流水线引入AI智能识别判断系统；三款测序仪在科研市场上市销售，测序前处理等多款产品进入试制阶段；在串联质谱、分子等多领域持续加快产品迭代 [5] - 产品线进入全球100多个国家和地区，在中国香港、匈牙利、印尼设立子公司；2024年境外业务收入2.84亿元，同比增速达36.25% [5] 盈利预测调整 - 预计2025 - 2027年公司收入47.89、57.47、68.37亿元（调整前25 - 26年为53.59、64.15亿元），同比增长7%、20%、19%；归母净利润12.51、15.35、18.77亿元（调整前25 - 26年为15.45、18.72亿元），同比增长5%、23%、22% [5]