报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 2025Q1特步品牌流水同比增长中单位数，零售折扣70 - 75折，渠道存货周转天数约4个月，运营质量稳健 [1] - 2025Q1电商渠道流水增速或超20%，公司推进电商产品结构优化，预计下半年启动特步品牌DTC转型 [1] - 2025Q1终端折扣与2024Q1持平，渠道库存周转天数同比略有改善，库存水平健康 [2] - 2025Q1索康尼流水增长超40%，2024年收入突破10亿元，已成为新增长动能，品牌规模扩张空间大 [2] - 预计2025年公司收入增长约7%，归母净利润增长约10% [2] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润为13.65/15.04/16.31亿元，对应2025年PE为9倍 [3] 财务指标总结 综合财务指标 - 2023 - 2027年预计营业收入分别为143.46亿、135.77亿、145.19亿、157.85亿、168.84亿元，增长率分别为10.9%、 - 5.4%、6.9%、8.7%、7.0% [4] - 2023 - 2027年预计归母净利润分别为10.30亿、12.38亿、13.65亿、15.04亿、16.31亿元，增长率分别为11.8%、20.2%、10.3%、10.2%、8.4% [4] - 2023 - 2027年EPS最新摊薄分别为0.37、0.45、0.49、0.54、0.59元/股 [4] - 2023 - 2027年净资产收益率分别为11.6%、14.2%、13.6%、13.0%、12.4% [4] - 2023 - 2027年P/E分别为12.3、10.2、9.3、8.4、7.8倍 [4] - 2023 - 2027年P/B分别为1.4、1.5、1.3、1.1、1.0倍 [4] 资产负债表 - 2023 - 2027年预计流动资产分别为120.44亿、112.30亿、135.11亿、147.73亿、163.49亿元 [9] - 2023 - 2027年预计非流动资产分别为52.81亿、47.38亿、39.19亿、39.04亿、38.33亿元 [9] - 2023 - 2027年预计流动负债分别为58.51亿、52.83亿、55.70亿、56.59亿、58.85亿元 [9] - 2023 - 2027年预计非流动负债分别为25.52亿、19.83亿、17.92亿、14.46亿、10.94亿元 [9] 利润表 - 2023 - 2027年预计营业成本分别为82.96亿、77.12亿、81.39亿、87.81亿、93.17亿元 [9] - 2023 - 2027年预计销售费用分别为33.69亿、28.68亿、30.56亿、33.86亿、36.38亿元 [9] - 2023 - 2027年预计管理费用分别为15.40亿、14.28亿、14.81亿、16.42亿、17.90亿元 [9] - 2023 - 2027年预计财务费用分别为1400万、9800万、9500万、6200万、3900万元 [9] 现金流量表 - 2023 - 2027年预计经营活动现金流分别为12.55亿、12.28亿、15.66亿、15.62亿、7.72亿元 [9] - 2023 - 2027年预计投资活动现金流分别为 - 9.15亿、6.51亿、9.08亿、1.33亿、1.82亿元 [9] - 2023 - 2027年预计筹资活动现金流分别为 - 4.61亿、 - 21.97亿、6000万、 - 4.09亿、 - 3.91亿元 [9] 主要财务比率 - 成长能力：2023 - 2027年预计营业收入增长率分别为10.9%、 - 5.4%、6.9%、8.7%、7.0%；营业利润增长率分别为1.5%、61.5%、5.6%、10.2%、8.4%；归属于母公司净利润增长率分别为11.8%、20.2%、10.3%、10.2%、8.4% [9] - 获利能力：2023 - 2027年预计毛利率分别为42.2%、43.2%、43.9%、44.4%、44.8%；净利率分别为7.2%、9.1%、9.4%、9.5%、9.7%；ROE分别为11.6%、14.2%、13.6%、13.0%、12.4%；ROIC分别为8.8%、11.1%、10.6%、10.6%、10.4% [9] - 偿债能力：2023 - 2027年预计资产负债率分别为33.5%、45.5%、42.2%、38.0%、34.6%；净负债比率分别为57.2%、49.3%、18.4%、2.6%、 - 2.9%；流动比率分别为2.1、2.1、2.4、2.6、2.8；速动比率分别为1.8、1.8、2.1、2.2、2.4 [9] - 营运能力：2023 - 2027年预计总资产周转率分别为0.8、0.8、0.9、0.9、0.9；应收账款周转率分别为3.1、2.7、3.3、4.1、3.9；应付账款周转率分别为3.1、3.3、3.4、3.4、3.6 [9] - 每股指标：2023 - 2027年预计每股收益分别为0.37、0.45、0.49、0.54、0.59元；每股经营现金流分别为0.45、0.44、0.56、0.56、0.28元；每股净资产分别为3.22、3.14、3.63、4.17、4.76元 [9] - 估值比率：2023 - 2027年预计P/E分别为12.3、10.2、9.3、8.4、7.8倍；P/B分别为1.4、1.5、1.3、1.1、1.0倍；EV/EBITDA分别为7.1、5.6、4.6、3.6、3.0倍 [9] 股票信息 - 行业为服装家纺 [5] - 前次评级为买入 [5] - 2025年4月17日收盘价为4.90港元 [5] - 总市值为135.9534亿港元 [5] - 总股本为27.7456亿股 [5] - 自由流通股占比100% [5] - 30日日均成交量为1537万股 [5]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 公司向核心管理人员及职工授出购股权加强利益绑定，维持“买入”评级，看好新游戏及TapTap继续驱动公司业绩增长 [3] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 2025年4月17日，心动公司当前股价31.600港元，一年最高最低40.400/13.760港元，总市值155.26亿港元，流通市值155.26亿港元，总股本4.91亿股，流通港股4.91亿股，近3个月换手率59.31% [1] 授出购股权情况 - 4月16日，公司向若干合资格参与者授出15.2万份购股权，行使价为每股30.73港元，有效期为10年；董事局主席黄一孟获授12.25万份，其余2.95份授予全职员工 [3] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为12.86/15.92/17.57亿元，对应EPS分别为2.6/3.2/3.6元，当前股价对应PE分别为11.3/9.1/8.2倍 [3] 游戏业务表现 - 《心动小镇》2025年以来基本保持在iOS畅销榜前100名，国际服有望2025年下半年上线；《仙境传说RO初心服》2月上线东南亚地区，4月17日上线港澳台地区，登顶中国台湾iOS畅销榜；储备游戏《伊瑟》5月8日开启国际服测试，年内有望上线国际服与国服，《RO2》有望2026年上线 [4] TapTap平台发展 - TapTap PC版正在开发与测试阶段，平台内有腾讯、网易等知名厂商的多款大作；有望将用户群体拓展至PC端，打开用户成长及商业化变现空间 [5] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|3,389|5,012|6,148|7,205|7,806| |YOY(%)|(1.2)|47.9|22.7|17.2|8.3| |净利润(百万元)| - 554|812|1,286|1,592|1,757| |YOY(%)| - 85.0| - 246.6|58.5|23.8|10.3| |毛利率(%)|61.0|69.4|70.1|71.0|71.9| |净利率(%)| - 16.3|16.2|20.9|22.1|22.5| |ROE(%)| - 4.9|32.3|33.8|29.5|24.6| |EPS(摊薄/元)| - 1.1|1.7|2.6|3.2|3.6| |P/E(倍)| - 26.2|17.9|11.3|9.1|8.2| |P/B(倍)|7.8|5.3|3.6|2.5|1.9| [7]

报告公司投资评级 - 行业为非必需性消费/纺织及服饰，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 实控人马先生增持45万股，4月11日马建荣增持30.9万股申洲国际股份，涉资1459.72万港元，增持后持股数目为6.37亿股，持股比例为42.39% [1] - 关税变化对核心供应链短空长多，短期供应链或部分承担关税，中长期头部供应链份额有望放大 [2][3] - 公司有信心延续良好发展势头，2025年总体产能利用率预计达过往较高水准，海外新产能将逐步释放 [4] - 维持盈利预测，预计25 - 27年公司收入分别为324亿、366亿、413亿人民币，归母净利分别为66亿、74亿、84亿人民币，EPS分别为4.38元、4.91元、5.56元 [5] 相关目录总结 公司基本数据 - 港股总股本1503.22百万股，总市值75236.28百万港元，每股净资产25.76港元，资产负债率32.49%，一年内最高/最低股价为86.90/42.60港元 [6] 股价走势 - 展示了2024年4月至2025年4月申洲国际与恒生指数的股价走势 [8] 相关报告 - 包括《申洲国际 - 公司点评:重新找回稳健 积极成长节奏》（2025 - 03 - 27）、《申洲国际 - 公司点评:份额持续提升，积极扩产招工》（2024 - 08 - 31）、《申洲国际 - 公司点评:运营韧性凸显，看好市占提升》（2024 - 04 - 03） [9]

报告公司投资评级 - 评级为买入，目标价5.67港元，现价4.14港元 [7] 报告的核心观点 - 361度一季度流水延续高增长，主品牌和儿童品牌线下零售额同比增10%-15%，电商平台同比增35%-40%，库存下降且库销比平稳 [1] - 2025年布局超品店，一季度开10家，运营指标优，计划年底达50 - 100家，线上流水增长得益于促销活动，还开设海外直营店 [2] - 一季度多款核心产品升级更新，丰富产品矩阵 [3] - 2024年海外销售占比小，美国提高关税影响有限，未来重点布局东南亚和一带一路地区 [4] - 维持FY25E收入预测118.7亿，净利润13.3亿元，分别同比增长17.8%和16.0%，维持目标价5.67港元，对应8倍FY25E市盈率 [5] 根据相关目录分别进行总结 一季度销售情况 - 一季度整体流水亮眼，主品牌和儿童品牌线下零售额同比增10%-15%，电商平台同比增35%-40%，折扣约7折，库存下降，库销比约4.5 - 5倍 [1] 超品店运营 - 2025年开始布局超品店，一季度在多地开10家，由分销商经营，单店SKU约700个，面积超800平米，运营指标优于常规店，计划年底累计达50 - 100家 [2] 产品迭代 - 一季度多款核心产品升级更新，如体测速训跑鞋、“飚速”系列跑鞋、篮球鞋丁威迪第三代签名鞋等 [3] 海外市场 - 2024年海外销售占总收入1.8%，美国网点收入占比小，提高关税影响有限，未来重点布局东南亚和一带一路地区 [4] 盈利预测与估值 - 维持FY25E收入预测118.7亿，净利润13.3亿元，分别同比增长17.8%和16.0%，维持目标价5.67港元，对应8倍FY25E市盈率 [5] 主要财务数据 |项目|FY23年实际|FY24年实际|FY25年预测|FY26年预测|FY27年预测| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |收入（百万元）|8457|10074|11869|13849|16104| |增长率(%)|21.5|19.1|17.8|16.7|16.3| |净利润（百万元）|995|1149|1332|1491|1762| |增长率(%)|33.2|15.4|16.0|11.9|18.1| |摊薄后每股盈利(人民币)|0.481|0.556|0.644|0.721|0.852| |净资产回报率(%)|11.7|12.4|13.7|14.1|15.4| |市盈率(倍)|7.8|6.8|5.8|5.2|4.4| |市净率(倍)|0.9|0.8|0.8|0.7|0.7| |股息率(%)|4.9|6.4|7.4|8.2|9.7| |每股股息(港币)|0.204|0.265|0.305|0.341|0.403| [6] 历史建议和目标价 |日期|前收市价|评级变动|目标价| | ---- | ---- | ---- | ---- | |14/08/2024|HK$3.47|未评级|N/A| |14/03/2025|HK$4.49|买入|HK$5.67| |17/04/2025|HK$4.14|买入|HK$5.67| [13]

报告公司投资评级 - 优于大市（维持）[1][3][9] 报告的核心观点 - 看好主品牌发挥跑步品类优势销售稳健增长，专业运动品牌快速增长盈利提升，预计2025 - 2027年净利润分别为14.0/14.9/16.0亿元，同比增长13.2%/5.9%/7.7%，维持6.1 - 6.6港元的合理估值区间，对应2025年11 - 12x PE [3][9] 根据相关目录分别进行总结 事项 - 2025年4月17日公司发布2025年第一季度营运状况，特步主品牌全渠道零售销售流水同比增长中单位数，零售折扣7.0 - 7.5折，渠道库销比4个月，索康尼品牌全渠道零售销售流水同比增长超40% [2] 国信纺服观点 - 第一季度特步主品牌流水增长中单位数，零售折扣7.0 - 7.5折，库销比4个月，折扣与库销比同环比稳定，索康尼、迈乐增长超40% [3] - 看好主品牌聚焦大众市场获稳健增速，索康尼和迈乐分别聚焦“双精英人群”和户外保持较快增速，未来3 - 5年盈利持续提升 [3][9] 评论 - 特步主品牌第一季度流水同比增长中单位数，线上增长超20%，线下低单位数增长，儿童品类好于成人 [4] - 特步主品牌第一季度零售折扣7.0 - 7.5折，同环比稳定，库销比4个月，环比稳定，较去年同期4 - 4.5个月下降，库存健康度较高 [5] - 第一季度索康尼、迈乐增长均超40% [6] - 管理层对2025年维持3月指引，利润端争取超10%增长，下半年开始推进主品牌DTC转型，25下半年到26年完成400 - 500家门店转型，索康尼中长期目标预计3 - 5年收入翻倍，经营利润率提升至15%以上 [6] 投资建议 - 维持盈利预测，预计2025 - 2027年净利润分别为14.0/14.9/16.0亿元，同比增长13.2%/5.9%/7.7%，维持6.1 - 6.6港元的合理估值区间，对应2025年11 - 12x PE，维持“优于大市”评级 [3][9] 财务预测与估值 - 给出2023 - 2027E资产负债表、利润表、现金流量表数据及关键财务与估值指标 [14]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“增持”评级 [3] 报告的核心观点 - 看好AI技术在医疗领域的应用前景及讯飞医疗在医疗AI领域具备先发优势和坚实技术壁垒 [3] 公司业绩情况 - 2024年公司实现营业收入7.34亿（+32%），毛利4.04亿（+28.4%），归母净利润 -1.38亿（-8.5%），非国际财务报告准则经调整净亏损0.45亿（-21.4%） [1] - 2024年下半年，公司实现营业收入5.05亿（+220%），毛利2.83亿（+233%），归母净利润 -0.03亿（-2.30%） [1] 业务拆分情况 - 基层医疗服务方案收入2.37亿（-1.2%），医院服务收入1.32亿（+103.4%），区域管理平台解决方案收入1.54亿（+31.8%），患者服务收入2.11亿（+56.6%） [1] - 毛利率为55.1%（-1.5ptcs），主要是医院服务产品仍处于推广前期 [1] 费用率情况 - 销售费用率26.2%（-2.9ptcs），管理费用率13.1%（-7.2pcts），研发费用率37.0%（-10.5pcts） [1] - 经调整净利率 -6.1%（+4.1pcts），亏损情况改善 [1] 产品升级与产业布局 - 星火医疗大模型2.0六大核心场景能力平均效果提升至88% [2] - 同华为合作，发布全国产化讯飞星火医疗一体机，支持异构模型协同，内置20个医疗专业智慧体，模型幻觉下降10%，推理性能优化40% [2] - 牵头制定7项医疗大模型应用技术标准，涵盖临床科研、传统中医、算法模型等领域，形成医疗AI行业标准体系，推动技术规范化落地 [2] 服务与客户情况 - 截止2024年末，智医助理已覆盖超30省、670区县、70000家基层医疗机构，累计提供9.1亿次AI辅诊建议，修正诊断160万例，处方审核准确率提升至95% [3] - 慢病管理系统在陇、徽等6省落地，服务100余区县 [3] - 与华西医院联合发布，复杂病历内涵质控准确率达90% [3] - 与北京安贞医院合作开发心脏诊断大模型，实现心血管疾病辅助诊断技术突破，累计服务超1300万人次 [3] - 智慧医院解决方案在深圳、北京试点落地，支撑百亿级数据存储，日均捕获增量2000万 [3] - 参与徽、豫等省级传染病监测预警平台建设，推动DRG/DIP医保支付改革，在晋、滇等省市实现智能风控系统常态化运营 [3] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年收入9.26/14.21/19.30亿，归母净利润 -0.83/-0.08/0.84亿，每股收益为 -0.69/-0.07/0.69元/股 [3] 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|556.13|733.98|926.07|1421.33|1930.45| |(+/-)%|17.86%|31.98%|26.17%|53.48%|35.82%| |归属母公司净利润（百万元）|-144.84|-132.60|-83.40|-8.00|83.94| |(+/-)%|23.53%|8.45%|37.11%|90.41%|1149.59%| |每股收益（元）|-1.30|-1.16|-0.69|-0.07|0.69| |市盈率|0.00|-70.55|-179.82|-1875.15|178.66| |市净率|0.00|10.53|17.51|17.67|16.08| |净资产收益率(%)|-29.04%|-14.11%|-9.74%|-0.94%|9.00%| |总股本 (百万股)|114|121|121|121|121| [5] 股票数据 |项目|数据| |----|----| |6个月目标价（港元）|--| |收盘价（港元）|103.10| |12个月股价区间（港元）|83.00 - 167.00| |总市值（百万港元）|12,462.55| |总股本（百万股）|121| |A股（百万股）|0| |H股（百万股）|121| |日均成交量（百万股）|0| [6] 涨跌幅情况 |时间|绝对收益|相对收益| |----|----|----| |1M|-30%|-20%| |3M|21%|11%| |12M| -20%| - | [8] 相关报告 - 《创新药出海行业深度：国产新药国际市场认可度提高，出海正当时》 --20250222 [9] - 《2025年齿科与骨科策略报告：齿科短期增长承压，骨科拐点已至，关注存在增量逻辑标的》 --20241230 [9] - 《医药行业2025年策略报告（二）：医保政策转暖，把握顺周期下的医疗服务投资机会》 --20241224 [9] 研究团队简介 - 刘宇腾：中国人民大学经济学硕士，曾任职于华创证券研究所，2021年加入东北证券 [15] - 文将儒：格拉斯哥大学金融科技硕士，2022年加入东北证券医药组，主要覆盖医药零售、医药商业、医药互联网、中药板块 [15]

报告公司投资评级 - 行业为非必需性消费/汽车，6个月评级为买入（首次评级），当前价格73.35港元，目标价格105.74港元 [7] 报告的核心观点 - 小鹏汽车管理团队分工明确，2024年业绩大幅改善，大力改革苦修内功，强产品周期有望开启，智能化持续迭代升级，大众入股印证产品力，加速全球化布局，预计未来营收和利润增长，给予“买入”评级 [6][21][30][4][5][87] 根据相关目录分别进行总结 管理团队分工明确，2024年业绩大幅改善 - 团队差异化经历塑造小鹏汽车独特DNA，核心管理团队分工明确，控制权集中为何小鹏 [15][18][19] - 2024年公司营收408.7亿元，同比增长33.2%，净利润亏损57.9亿元，减亏44.2%，毛利率和净利率提升，降本增效明显，产能规划充足 [21][23][29] 大力改革，苦修内功 - 2022 - 2024年在组织架构、人事、营销体系、供应链管理等方面改革，为何小鹏汽车2024年9月以来月交付量大涨奠定基础 [30] 强产品周期有望开启 - 小鹏汽车产品布局全面，2024年新车助力销量增长，G6竞争力强但交付能力限制销量，Mona M03与P7+有望持续热销，未来3年规划新品或改款约30款，发布鲲鹏超级电动体系入局增程车 [38][41][43][49][56][57] 智能化持续迭代升级，大众入股印证产品力 - SEPA 2.0扶摇架构可覆盖多种车型，缩短研发周期，提高零部件通用化率 [59][60] - 2024年11月6日发布小鹏天玑AIOS，升级智能座舱软硬件体验 [63] - 小鹏汽车率先在国内实现端到端量产上车，坚定选择云端大模型，算法、算力、数据协同发展 [70][71][75] - 2023年7月大众入股小鹏汽车，双方合作加深，小鹏汽车开始确认来自大众的收入，盈利能力提升 [82][84] 加速全球化布局 - 小鹏汽车出海版图不断扩展，2024年巴黎车展表示已在全球30多个国家和地区销售，目标2025年底进入超60个国家和地区市场，未来十年海外销量占比达一半 [87] 盈利预测和估值 - 预计公司2025/2026/2027年分别实现营收935.9/1402.2/1695.8亿元，分别实现净利润 - 11.2/+20.0/+71亿元 [90][93] - 选取可比公司，给予小鹏汽车2025年2X PS，对应目标市值1872亿人民币，对应目标价105.74港元，空间44.2%，给予“买入”评级 [95]

报告公司投资评级 - 重申“买入”评级，给予腾讯 566 港币目标价，对应公司 20x 2025e P/E [3] 报告的核心观点 - 腾讯 2024 年业绩稳健增长，收入约 6603 亿元人民币，同比增长 8%，毛利率从 48%提升至 53%，non - GAAP 归母净利润约 2227 亿元，同比增长 41% [1] - 腾讯全力推进 AI 迭代，腾讯元宝位居国内 AI 原生 APP 前三，2024 年资本开支达 767.6 亿元，在模型、应用、云服务、变现等方面均有进展，2025 年资本开支占收入比重将达“low teens”水平 [1][2][3] - 看好腾讯 AI 潜力，预计 2025 - 2027 年收入 7192/7755/8248 亿元，non - GAAP 归母净利约 2494/2868/3129 亿人民币 [3] 根据相关目录分别进行总结 AI 业务情况 - 截至 2025 年 3 月，腾讯元宝以 4164 万 MAU 位居国内 AI 原生 APP 月活数前三，2 月正式接入 Deepseek - R1 模型，用户可按需选择 Deepseek R1 或混元 T1 模型 [1] - 2024Q4 腾讯资本开支达 365.78 亿，2024 年达 767.6 亿元，全力推进 AI 迭代 [2] - 模型侧，2023 年起大力投入自研混元基础模型，相关模型系列获 2024 年多平台排名第一 [2] - 应用侧，2024 年 2 - 3 月元宝 DAU 增长 20 倍，跃居 AI 应用第三，微信接入 AI 搜索等功能，未来将扩展更多 [2] - 云服务侧，2024 年 AI 云收入同比接近翻倍，2024Q4 起加大算力采购 [2] - 变现侧，受益于 AI 推荐和素材生产，2024 年广告收入同比增长 20%，游戏和音视频注重提升内容生成效率和优化智能推荐 [2][3] - 2025 年资本开支占收入比重将达“low teens”水平，投入用于内部业务支持等多方面 [3] 业务条线收入情况 - 2024 年腾讯国内游戏收入增长 10%至 1397 亿元，国际游戏收入增长 9%至 580 亿元 [2] - 2024 年广告收入同比增长 20%至 1214 亿元 [2] - 2024 年金融科技及企业服务收入同比增长 4%至 2120 亿元 [2] 财务指标情况 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|609,015|660,257|719,212|775,505|824,771|[4]| |增长率 yoy（%）|9.8|8.4|8.9|7.8|6.4|[4]| |归母净利润（百万元）|157,688|222,703|249,356|286,820|312,871|[4]| |增长率 yoy（%）|36.4|41.2|12.0|15.0|9.1|[4]| |EPS 最新摊薄（元/股）|16.4|23.7|26.5|30.5|33.3|[4]| |净资产收益率（%）|20.0|24.8|24.1|23.3|21.6|[4]| |P/E（倍）|25.7|17.8|15.9|13.8|12.7|[4]| |P/B（倍）|5.0|4.1|3.4|2.9|2.4|[4]| 财务报表和主要财务比率情况 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了 2023A - 2027E 各项目数据，如流动资产、营业收入、利润总额等 [9][11] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等方面数据 [11] 财务预测情况 年度预测 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |收入总额（亿元）|6,090|6,603|7,192|7,755|8,248|[12]| |各业务收入及增速、毛利率、费用率、归母净利润等数据均有呈现 [12]| 季度预测 |项目|1Q25e|2Q25e|3Q25e|4Q25e|1Q26e|2Q26e|3Q26e|4Q26e| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |收入总额（亿元）|1,726|1,754|1,833|1,879|1,881|1,900|1,978|1,996|[13]| |各业务收入及增速、毛利率、费用率、归母净利润等数据均有呈现 [13]|

报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价为15.37港币 [1][8] 报告的核心观点 - 公司2024年营业总收入1561.6亿元、同比增长16.87%，归母净利润223.72亿元、同比增长95.21%，分红比例提升至60%以上，未来业绩与分红有望维持高位，投资价值凸显 [1] - 受氧化铝、电解铝价格上涨影响，2024年公司销售毛利率27.0%，同比提高11.3pct，各类产品销量稳定，联营公司投资收益同比+47.37% [2] - 2024年公司计划每股派息1.02港元，分红比例提升至62.94%，同比增长15.28pct，此举或提升投资者信心，电解铝行业利润未来或持续走扩 [3] - 氧化铝现货价格或延续偏弱走势，电解铝环节利润维持高位能带动公司业绩稳定 [4] - 下调电解铝及氧化铝价格假设，预期公司25 - 27年归母净利润(-19.44%/-19.06%/-)为161.29/177.51/212.85亿元，给予25年8.5倍PE估值，上调目标价为15.37元 [5] 根据相关目录分别进行总结 盈利情况 - 2024年公司实现销售毛利率27.0%，同比提高11.3pct，电解铝/氧化铝销售均价分别为17549/3420元/吨，分别同比提高6.6%/33.6%，销量分别为583.7/1092.1万吨，分别同比增长1.5%/5.3% [2] - 2024年公司联营公司投资收益为17.58亿元，同比+47.37% [2] 分红情况 - 2024年公司计划每股派息1.02港元，分红比例提升至62.94%，同比增长15.28pct [3] 价格走势 - 氧化铝现货价格已从去年12月高点5769元/吨下跌至4月15日的2869.7元/吨，未来或延续偏弱走势 [4] - 铝价近期下跌幅度较多，但电解铝环节利润依旧维持高位 [4] 盈利预测与估值 - 下调电解铝及氧化铝价格假设，预期公司25 - 27年归母净利润(-19.44%/-19.06%/-)为161.29/177.51/212.85亿元 [5] - 公司17 - 24年以来PE均值7.06X，给予25年8.5倍PE估值，上调目标价为15.37元 [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|133,624|156,169|138,580|140,787|141,063| |+/-%|1.46|16.87|(11.26)|1.59|0.20| |归属母公司净利润(人民币百万)|11,461|22,372|16,129|17,751|21,285| |+/-%|31.70|95.21|(27.91)|10.06|19.91| |EPS(人民币，最新摊薄)|1.21|2.36|1.70|1.87|2.25| |ROE(%)|12.97|22.37|14.37|14.60|16.09| |PE(倍)|11.03|5.65|7.84|7.12|0.00| |P/B(倍)|1.37|1.17|1.08|1.00|0.00| |EV/EBITDA(倍)|6.52|3.88|4.47|4.02|3.72| [7] 基本数据 - 目标价15.37港币，收盘价(截至4月16日)12.88港币，市值121,157港币百万，6个月平均日成交额458.65港币百万，52周价格范围9.03 - 16.32港币，BVPS11.38人民币 [9]

报告公司投资评级 - 行业为非必需性消费/纺织及服饰，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 维持盈利预测，给予“买入”评级，预计公司25 - 27年收入分别为113亿人民币、128亿人民币、145亿人民币；归母净利分别为13亿人民币、14亿人民币、16亿人民币；对应EPS分别为0.61元/股、0.69元/股、0.79元/股；对应PE分别为6x、6x、5x [5] 根据相关目录分别进行总结 公司营运情况 - 25Q1主品牌线下流水同增10% - 15%，童装线下流水同增10% - 15%，线上整体流水同增35% - 40%；24Q1主品牌线下流水高双增长，童装线下流水同增20% - 25%，线上整体流水同增20% - 25%，25Q1流水在同期高基数上继续高增 [1] 零售业态创新 - 2024年12月公司推出全新零售业态超品店，打造“800㎡ + 超大购物空间、高质价比产品及场景化的购物体验”三位一体的一站式大众运动消费新主场，开创运动零售新模式 [2] 产品与赛事情况 产品方面 - 跑步领域多款跑鞋升级或上市，如速湃FLOAT2与速湃CQT2焕新升级，体测速训跑鞋疾风ET全新上市等，飞燃4跑鞋获“2025年MUSE设计奖银奖” [3] - 篮球领域斯宾瑟‧丁威迪第三代签名鞋DVD3上市，采用跑车灵感设计并融入CQT碳临界科技，全新BIG36.0受业内关注 [3] 赛事方面 - 公司亮相东京马拉松博览会，主办“三号赛道10KM竞速系列赛”2025年首站赛事在深圳开跑，赞助“法国巴黎之星10公里赛跑”，代言人获第二名，跑鞋技术升级助力专业跑者 [4] 公司基本数据 - 港股总股本2,067.68百万股，港股总市值8,560.20百万港元，每股净资产4.90港元，资产负债率26.72%，一年内最高/最低股价为4.98/3.15港元 [6]