宏观报告 | 宏观点评 宏观 证券研究报告 2024年02月27日 大类资产风险定价周度观察-24 年 2 月第 5 周 作者 宋雪涛 分析师 SAC执业证书编号：S1110517090003 2月第4周各类资产表现： songxuetao@tfzq.com 2月第4周（2月19日-2月23日），美股三大指数普遍上涨，Wind全A 林彦 分析师 上涨 5.18%，日均成交下降至 9028 亿元。30 个一级行业全部上涨；机 SAC执业证书编号：S1110522100002 linyan@tfzq.com 械、计算机和汽车涨幅领跑，煤炭、交通运输和电力及公用事业表现靠 后。信用债指数上升0.27%，国债指数上涨0.43%。 相关报告 风险提示：地缘冲突进一步升级；经济复苏斜率不及预期；货币政策超预 1 《宏观报告：美联储何时结束缩表- 期收紧 2024 美国货币政策展望》 2024-02- 26 2 《宏观报告：土地改革的重要信号- 中央深改委第四次会议解读》 2024- 02-24 3 《宏观报告：宏观-大类资产风险定 价周度观察-24 年 2 月第 4 周》 2024-02-19 ...

公司报告 | 公司点评 嘉友国际（603871） 证券研究报告 2024年02月27日 投资评级 拟参股蒙古矿企，深化物贸一体模式，中蒙业务再迎发展契机 行业 交通运输/物流 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 23.9元 签订蒙煤长协+收购蒙古矿企股权，收购PE约7倍 目标价格 29.95元 公司公告，拟以自有资金 8,881 万美元收购 Mongolian MiningCorporation （简称MMC，0975.HK)全资下属公司所持有的Khangad Exploration LLC 20% 基本数据 股权；同时与 MMC 签署煤炭长期合作协议，约定公司十年内向其采购煤 A股总股本(百万股) 698.84 炭共计1,750万吨。收购标的23年上半年资产总额8.15亿元，净资产1.58 流通A股股本(百万股) 698.84 亿元，净利润2.22亿元，假设23年4.45亿元净利润，对应收购对价7倍 PE，交易对价较为合理。 A股总市值(百万元) 16,702.29 流通A股市值(百万元) 16,702.29 公司蒙煤供应稳中求升，物贸一体打开中蒙业务成长空间 每股净资产(元) 6.61 MMC 是蒙古 ...

公司报告 | 公司点评 萤石网络（688475） 证券研究报告 2024年02月26日 投资评级 智能入户表现亮眼，利润水平稳步提升 行业 计算机/计算机设备 6个月评级 增持（维持评级） 当前价格 44.92元 事件：公司发布23年业绩快报，23年实现营收48.4亿元，同比+12.39%； 实现归母净利润 5.6 亿元，同比+68.8%。其中 23Q4实现营收 13.3 亿元， 目标价格 元 同比+13.9%；实现归母净利润1.6亿元，同比+41.6%。 基本数据 收入方面，公司持续聚焦核心优势，夯实技术研发，不断推出有竞争力的 A股总股本(百万股) 562.50 产品；同时，公司持续拓展和优化渠道建设，整体经营业绩实现稳健增长。 流通A股股本(百万 智能入户业务中的智能门锁产品在经过多年深耕后在 23 年实现较快的销 289.13 股) 售增长，收入增速有显著正贡献，23年公司在抖音平台智能门锁类目同比 A股总市值(百万元) 25,267.50 增长及品牌检索热度指数中都为TOP1。公司在清洁电器赛道也进行了布局 和迭代，23Q4公司推出新一代全能型家用扫地机和商用清洁机器人，进一 流通A股市值(百万 1 ...

公司报告 | 公司点评 华图山鼎（300492） 证券研究报告 2024年02月26日 投资评级 2024 省考联考公告完毕，行业景气可期 行业 建筑装饰/工程咨询服 务Ⅱ 6个月评级 买入（维持评级） 2024省考联考公告已全部披露，全国共招录20.3万人同增5.3% 当前价格 96.05元 其中规模前三分别为广东1.7万/四川1.2万/山东1.1万，大省增速前三分 目标价格 元 别四川+46%/湖南+36%/山东+28%；从今年公考形式看： ① 合计招录约24万人同增5.4%，整体稳中有升，奠定市场增长基本盘， 基本数据 考虑退休潮/吸纳就业/公职人员比等要素，未来招录规模或保持上行； A股总股本(百万股) 140.49 流通A股股本(百万股) 140.49 ② 我们预计参考人数增长显著快于招录增长（2024 国考报名 300 万人+ A股总市值(百万元) 13,493.73 同增17%，招录比77:1），省国考报名人数今年或继续新高；招录比攀 升，竞争难度加大，参培必要性提高，正向健康激发培训需求； 流通A股市值(百万元) 13,493.73 每股净资产(元) 2.12 ③ 近两年行业供给回归理性，竞争 ...

公司报告 | 公司点评 申菱环境（301018） 证券研究报告 2024年02月26日 投资评级 业绩目标高增，考核目标彰显公司信心 行业 机械设备/通用设备 6个月评级 买入（调高评级） 当前价格 22.49元 事件：本激励计划拟授予的限制性股票数量为350.00万股，约占本激励计 划草案公告时公司股本总额的1.32%。其中，首次授予310.00万股，约占 目标价格 元 本激励计划草案公告时公司股本总额的 1.17%，占拟授予权益总额的 88.57%；预留授予 40.00 万股，约占本激励计划草案公告时公司股本总额 基本数据 的0.15%，占拟授予权益总额的11.43%。本激励计划授予的限制性股票（含 A股总股本(百万股) 266.05 预留）的授予价格为每股9.65元。 流通A股股本(百万股) 113.09 A股总市值(百万元) 5,983.52 业绩考核方面，公司考核分为24-25年两期，第一期为以23年为基准，目 流通A股市值(百万元) 2,543.36 标值为24年营收增速不低于30%，且24年净利润增长率不低于40%；触 发值为以23年为基准，24年营收增速不低于30%，且24年净利润增长率 每股 ...

港股公司报告 | 首次覆盖报告 易点云（02416） 证券研究报告 2024年02月25日 投资评级 办公 IT 服务龙头企业，AI 业务如虎添翼 行业 资讯科技业/软件服务 6个月评级 买入（首次评级） 易点云是中国办公IT服务行业头部企业，AI大模型助力高飞 当前价格 4.57港元 目标价格 8港元 易点云是中国主要的办公 IT 综合解决方案供货商，公司专注于客户的 IT 体验，致力于打造办公IT产业链闭环，创新性的以循环订阅方式为客户提 基本数据 供随用随还办公 IT综合解决方案、设备销售和 SaaS 及GPT产品服务，助 港股总股本(百万股) 578.88 力企业实现办公 IT 设备轻资产化。根据弗若斯特沙利文数据，易点云在 2021年中国企业用量付费模式办公IT服务市占率达14.3%，超过第二名至 港股总市值(百万港元) 2,645.46 第五名公司总和，截止 FY2023H1，公司拥有 45,040 家活跃企业客户及约 每股净资产(港元) 2.35 1,150,000 台在服务设备。公司坚持随用随还订阅模式，2020-2022 平均客 资产负债率(%) 63.58 户留存率72%、平均净现金留存率 ...

宏观报告 | 宏观点评 美联储何时结束缩表 证券研究报告 2024年02月26日 2024 美国货币政策展望 作者 宋雪涛 分析师 SAC执业证书编号：S1110517090003 songxuetao@tfzq.com 本次缩表已经接近上一次缩表时的规模降幅。但是两次缩表过程中美联储 向静姝 分析师 资产负债表的成分变化差异较大。到目前为止，银行准备金依然充裕，为 SAC执业证书编号：S1110520070002 市场提供了足够的流动性。 xiangjingshu@tfzq.com 考虑到联储对待缩表的态度是“先放缓，再停止”，我们预计在 3 月的 相关报告 FOMC 会议上联储可能对缩表放缓有更深入的讨论，从 5 月 FOMC 开始 可能有放缓缩表的时间表，并在年底前完全结束缩表。放缓缩表将为市场 1 《宏观报告：土地改革的重要信号- 提供额外流动性，参考上轮QT结束，美股、美债均有不同程度上涨。 中央深改委第四次会议解读》 2024- 02-24 2 《宏观报告：宏观-大类资产风险定 价周度观察-24 年 2 月第 4 周》 风险提示：全球经济深度衰退，美联储货币政策超预期紧缩，测算具有主 2024-0 ...

公司报告 | 公司点评 伟星股份（002003） 证券研究报告 2024年02月26日 投资评级 成长能力及韧性优势凸显 行业 纺织服饰/纺织制造 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 10.52元 公司接单年内累计仍保持增长趋势 目标价格 元 公司接单年内累计仍保持增长趋势，主要系：一、行业自身处于缓慢复苏 的态势；二、得益公司核心竞争力提升，获得越来越多客户的认可。2023 基本数据 年行业处于去库存周期，展望2024（各品牌去库进度不一，但总体说已进 A股总股本(百万股) 1,169.27 入尾声）我们乐观预期公司订单表现，逐步走出产业低谷，有望加速成长。 流通A股股本(百万股) 873.73 分品类看，近几年，公司加大了拉链业务的市场拓展力度，因此其增速高 于公司平均增速。 A股总市值(百万元) 12,300.73 流通A股市值(百万元) 9,191.68 公司 2021 年以来持续验证成长能力，反映细分织造竞争格局变化及自身 每股净资产(元) 3.69 竞争优势，具备较强持续性及稀缺性。面对复杂宏观环境，公司紧扣“转 资产负债率(%) 31.61 型升级”和“投入产出”两条主线，持续加大客户开拓和 ...

宏观报告 | 宏观点评 土地改革的重要信号 证券研究报告 2024年02月24日 中央深改委第四次会议解读 作者 宋雪涛 分析师 SAC执业证书编号：S1110517090003 songxuetao@tfzq.com 有可能在今年召开的二十届三中全会将是宏观政策的一条重要主线。 张伟 分析师 SAC执业证书编号：S1110522080003 土地要素可能就是“妨碍中国式现代化顺利推进的体制机制障碍”和“最 zhangweib@tfzq.com 突出的问题”之一。 相关报告 本次会议强调“对一些探索性但又十分紧迫的改革举措，要深入研究、稳 1 《宏观报告：宏观-大类资产风险定 慎推进”。 价周度观察-24 年 2 月第 4 周》 改革的紧迫性可能体现在三个方面。 2024-02-19 2 《宏观报告：宏观-降息的艺术》 第一，当前土地要素流动市场化程度还不够高、交易范围仍然较窄。 2024-02-16 3 《宏观报告：货币政策的两条主线- 第二，“人地挂钩”有待进一步加强。 ——四季度货政报告解读》 2024-02- 09 第三，后地产时代的土地财政退坡问题。 优化“耕地占补平衡制度”可能是未来的改革方向，而 ...