行业投资评级 - 报告未给出明确的投资评级 [1][13] 核心观点 - 星巴克FY2024Q2季度业绩不及预期，净收入同比下降1.8%，经营利润同比下降17.2%，归母净利润同比下降15% [4][13] - 全球同店销售同比下降4%，主要由于可同比交易量下降6%，平均客单价提升2% [4][13] - 中国市场面临激烈竞争，同店销售同比下降11%，主要由于可同比交易量下降4%，平均客单价下降8% [3][13] - 公司调低FY2024全年指引，全球及美国同店销售同比低单位数下降-持平，中国同店销售同比低单位数下降 [7][8][13] 市场数据 - 星巴克2024年5月3日收盘价为73.11美元，总市值828.12亿美元，总股本11.33亿股 [2] - 公司净资产为-84.49亿美元，总资产293.63亿美元，每股净资产-7.46美元 [2] 门店分布 - 截至FY2024Q2，星巴克全球门店数量达到38,951间，同比增长6.3% [4][13] - 自营门店数量为20,109间，占比51.6%；北美区域门店18,065间，占比46.4% [3] - 中国市场门店数量达到7,093间，环比净增118间 [3][13] 财务表现 - FY2024Q2实现净收入85.63亿美元，经营利润10.989亿美元，归母净利润7.724亿美元 [4][13] - 经营利润率12.8%，归母净利率9.0%，较上年同期分别下降2.4和1.4个百分点 [4][13] - 季度每股派息0.57美元，同比增长7.5% [4][13] 未来展望 - 公司调低FY2024财年收入同比增速至低单位数增长，原为增长7-10% [7][8][13] - 新开门店目标略调低，全球/美国/中国分别同比新开门店约6%/4%/12% [7][8][13] - Non-GAAP EPS同比增长低单位数或持平，原为增长15-20% [7][8][13]

模型规模与效果 - 大模型训练的效果与模型规模成正比，规模越大效果越优[9] - 模型参数规模的增加对模型效果的贡献远优于增加数据量和训练步数[16][17] - 模型的能力在达到一定规模后会突然提升，具有普遍性[24][25] - Scaling Laws的幂律关系在GPT-4和中文LLM模型中得到验证[27][32] 模型特质与能力 - 模型达到一定规模后会出现涌现特质，带来未预期的新能力，推动模型性能提升[12] - 大模型训练后可实现"涌现"能力，即从量变走向质变[23][24] - Sora模型具备涌现特质，能够生成动态视角的视频并保持三维一致性，提高生成视频的真实感[37] 公司前景展望 - 光模块公司中际旭创、天孚通信、新易盛等有望受益于800G产品需求增长和产能扩张[39][40][41] - 中瓷电子在高速光模块陶瓷外壳和GaN PA方面表现突出，未来成长空间广阔[42] - 鼎通科技在通信和汽车领域表现良好，有望在112G产品和汽车连接器方面取得进展[43] - 中际旭创、天孚通信、新易盛、中瓷电子、鼎通科技等公司估值处于历史较低位置，未来增长确定性强[44] 风险提示 - 风险提示包括大模型训练架构变化可能导致Scaling Laws失效，贸易摩擦加剧和AI应用进度不及预期[45][46][47]

证券研究报告 ＃industryId＃ 交通运输 ＃title＃ ＃ 油轮板块持续供需优化，运价延续上行趋势 ＃inve推stSu荐ggestion＃ (维持） investS uggesti ＃createTime1＃ 2024 年2月27 日 onChan 投资要点 ge＃ ＃summary＃  复盘2023年油轮市场，供需优化持续推升运价。油轮市场vlcc-tce运价在2023 ＃assAuthor＃ 年延续上行趋势，2023 年均价达到 43206 美元/天，同比上涨 80.9%。而 分析师： 2021-2023年这三年运价分别为3218/23885/43206美元/天，处于上行趋势。 供给运力进入交付低增速时期，行业供给压力放缓。2023年Q4，vlcc市场运 张晓云 力规模达到27914万DWT，同比2022年Q4运力总规模增长2.9%。2023年 zhangxiaoyun@xyzq.com.cn Q1-Q4市场运力同比增速分别为4.4%/4.33%/3.48%/2.9%，2023年运力增速呈 S0190514070002 现放缓趋势。  以史为鉴，当前油轮市场有望步入运价加速上行期。复盘20 ...

海 外 研 证券研究报告 究 ＃industryId＃ 房地产 ＃title＃ 美国地产 2024年 1月跟踪： ＃investSuggestion＃ 推荐 ( 维＃持 ） 二手房库存销售边际改善，单户住宅开工许可量加速增长 investS ＃createTime1＃ ugg esti 2024年 02月 28日 onChan ge＃ 行 相关报告 投资要点 业 《【兴证海外地产】美国地产 ＃summary＃ ⚫ 美联储一季度降息可能性较低，30年抵押贷款固定利率保持高位：截至2024 2023年12月跟踪： 二手房库 跟 年2月22日，美国30年抵押贷款固定利率为6.90%，较2023年末略增。因 存同比转正，新房销售连续 9 踪 个月同比正增长》 较高的利率水平，截至 2024 年2 月16 日，抵押贷款购买指数和抵押贷款再 报 融资指数分别为133.6和427，保持下滑趋势。考虑到美联储主席鲍威尔公开 表示3月不太可能降息，预计短期30年抵押贷款固定利率保持高位震荡。从 告 购买力来看，2023年12月，美国住房购买力指数为101.9，虽仍为历史低位 ＃分e析m师ail：Au thor＃ 水平，但环比略 ...

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行 业 研 究 行 业 深 度 研 究 报 告 证券研究报告 ＃industryId＃ 电子 ＃推荐investSuggestion＃ ＃ investSugg estionChan ge＃ (维持) 重点公司 重点公司 评级 通富微电 增持 珠海冠宇 增持 长盈精密 增持 来源：兴业证券经济与金融研究院 ＃相关报告 relatedReport＃ 《【兴证电子】周报：英伟达业 绩超预期，持续重视算力需求 和 AI 在端侧与边缘侧的创新》 2024-02-25 《【兴证电子】周报：openAI 发布 sora 模型，继续看好算力 需求和 AI 在端侧与边缘侧的创 新》2024-02-18 《【兴证电子】周报：AMD 上调 AI 芯片收入指引，继续看好算 力需求和 AI 在端侧与边缘侧的 创新》2024-02-04 ＃分析师： emailAuthor＃ 姚康 yaokang@xyzq.com.cn S0190520080007 姚丹丹 yaodandan@xyzq.com.cn S0190519120001 张元默 zhangyuanmo@xyzq.com.cn S0190 ...

行 业 研 证券研究报告 究 ＃industryId＃ 电力设备 ＃title＃ 全球电网东风已至，设备出海破浪前行 ＃ ＃inve推stSu荐ggest ion＃ (维持 ） investS ugg esti ＃createTime1＃ 2024年 2月 28日 onChan 行 ge＃ 投资要点 业 重点公司 ＃ ⚫s um 各ma 国ry＃ 政 府对于清洁能源的大力推广，以及对传统电网的升级改造需求， 跟 重点公司 评级 共同推动了电网设备市场的持续繁荣。2022 年全球电网投资额合计达 踪 思源电气 增持 3320 亿美元，同比增长 8%，其中数字化占比达到了 20%，日益成为拉 报 明阳电气 增持 动投资的引擎。 告 ⚫ 欧美发达地区主要需求来自于新能源消纳及智能化改造。新能源发电固 有缺陷为电网带来了新的运行挑战，电网容量成为可再生能源规模扩大 的主要瓶颈。新兴市场日益增长的电力需求与滞后的电网投资矛盾加 来源：兴业证券经济与金融研究院 剧。随着经济的发展和人口的增加，相关地区电网投资力度亦快速上 ＃ 相关rel 报ate 告dR eport＃ 升，不断提高电力覆盖率和供电质量。 【兴证电新】电力 ...

行 业 研 证券研究报告 究 ＃industryId＃ 啤酒 ＃title＃ 升级共性下的节奏差异 ＃ ——啤酒系列专题一 ＃inve推stSu荐ggest ion＃ (维持) investSuggestion C hange＃＃ createTime1＃ 2024年 2月 28日 行 业 重点公司 投资要点 跟 ＃summary＃ 重点公司 评级 啤酒行业升级的共性：人均GDP突破1万美元后，吨价增势有所加快 踪 青岛啤酒 增持 ⚫ 纵向复盘中国啤酒行业，销量在 2013 年达到峰值后波动下降、当前基本 报 稳定。而自2018年至今啤酒龙头吨价增势加快，其本质原因是中国人均 燕京啤酒 增持 GDP突破1万美元水平，消费力持续提升为啤酒升级创造良好环境。 告 重庆啤酒 增持 ⚫ 对比全球主要啤酒消费国家来看，啤酒零售价格与人均 GDP 基本呈现正 珠江啤酒 增持 相关。一方面，美国、日本人均 GDP 高于中国，单位啤酒零售价格亦明 来源：兴业证券经济与金融研究院 显高于中国；另一方面，当前中国人均 GDP 已与全球人均 GDP 水平相 ＃relatedReport＃ 当，但单位啤酒零售价格却明显低于全球平均水 ...

＃assAuthor＃ 公 司 研 究 证券研究报告 ＃industryId＃ 软饮料 ＃investSuggestion＃ 增持 ( ＃ investSug gestionCh ange＃ 首次 ） 公 司 跟 踪 报 告 | --- | --- | |----------------------------|------------| | | | | ＃市场数据 marketData ＃ | | | 日期 | 2024-02-27 | | 收盘价（元） | 14.62 | | 总股本（百万股） | 410.75 | | 流通股本（百万股） | 410.75 | | 净资产（百万元） | 3,065.02 | | 总资产（百万元） | 4,957.26 | | 每股净资产（元） | 7.46 | ＃分析师： emailAuthor＃ 金含 jinhan@xyzq.com.cn S0190521080003 ＃dyCompany＃ 香飘飘 （ 603711 ） 000009 ＃title＃ 稳居冲泡龙头，开辟即饮新成长极 ＃createTime1＃ 2024 年 02 月 28 日 投资要点 ＃summary ...

公 司 研 究 ＃分析师： emailAuthor＃ 张志扬 ＃研究助理： assAuthor＃ | --- | --- | |---------------------------------|--------------------------------------| | | | | ＃市场数据 marketData ＃ | | | 市场数据日期 | 2024-02-26 | | 收盘价（元） | 39.50 | | 总股本（百万股） | 111.74 | | 流通股本（百万股） | 111.74 | | | | | 净资产（百万元） | 1279.81 | | 总资产（百万元） | 1492.57 | | 每股净资产 ( 元 ) 来源： WIND | 11.45 ，兴业证券经济与金融研究院整理 | | --- | --- | --- | --- | --- | |--------------------------------------------|--------|--------------------------------|-------|-------| | ＄ 会计年度 zycwzb\| ...

证券研究报告 ＃industryId＃ 航空运输 ＃title＃ 春运数据点评： 整体供需两旺、国际航线持续恢复, （＃ 维＃持）＃ ＃inve推stSu荐ggestion＃ 看好行业盈利中枢提升 inveinstvSestS investS ugguegstgiesti uggesti onChoannCha onChan＃createTime1＃ 2024 年2月22日 ge＃ nge＃ ge＃ 投资要点 ＃ 相关rel报ate告dReport＃ ＃summ春ar节y＃出行趋势： 《2023年12月民航数据点评： ①整体数据上：春运数据大超预期，整体呈现供需两旺。春运前26天，铁 国际航线快速修复，春运预期持 路累计客运量较2019年增长24.24%（预期18%），民航累计客运量较2019 续升温》2024-1-19 年增长18.43%（预期+10%）。公路累计人员流动量+12.81%，其中前半程 《6月民航数据点评：旺季已经 基本持平2019年同期，除夕后增长20%以上。 开始，迎接行业量价齐升》 2023-7-16 ②航空票价涨幅显著：春节假期期间民航经济舱平均票价同比2019年增长 《5月民航数据 ...