监管相关 - 未及时审阅公司信息披露文件次数为0次[2] - 查询公司募集资金专户次数为2次[2] - 现场检查次数为1次[2] - 发表独立意见次数为11次[2] - 向本所报告次数为0次[3] 培训与承诺 - 对上市公司培训1次，日期为2025年2月11日[3] - 公司首次公开发行时所作承诺已履行[6] 违规警示 - 2024年1月，保荐芯天下IPO被深交所出具监管函[7] - 2024年1月、7月，云鼎科技督导被山东证监局、深交所警示[7] - 2024年5月，常熟汽饰可转债督导被江苏证监局警示[7]

报告公司投资评级 - 推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 存储价格回暖促业绩改善，中高端和品牌业务实现高增，2024年公司营收174.64亿元，同比增加72.48%，归母净利润4.99亿元，同比增加160.24% [4][8] - 多业务齐头并进，企业级存储持续放量，2024年企业级存储收入同比增加666%至9.22亿元，巴西子公司Zilia收入23.12亿元，同比增长120%，Lexar品牌全球营收由2019年的8.6亿元增长至2024年的35.3亿元，2024年设计并成功流片首批UFS自研主控芯片 [8] - 下调公司2025 - 2026年业绩预测，新增2027年业绩预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为6.39亿元、8.87亿元和12.78亿元，采用PS估值，对应2025年4月2日收盘价PS分别为1.8倍、1.6倍和1.4倍，维持“推荐”评级 [9] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2023 - 2027年预计营业收入分别为101.25亿元、174.64亿元、211.01亿元、243.21亿元、272.14亿元，同比增速分别为21.6%、72.5%、20.8%、15.3%、11.9% [7] - 2023 - 2027年预计净利润分别为 - 8.28亿元、4.99亿元、6.39亿元、8.87亿元、12.78亿元，同比增速分别为 - 1237.1%、160.2%、28.1%、38.9%、44.1% [7] - 2023 - 2027年预计毛利率分别为8.2%、19.0%、19.2%、19.5%、20.8%，净利率分别为 - 8.2%、2.9%、3.0%、3.6%、4.7% [7] - 2023 - 2027年预计ROE分别为 - 13.7%、7.7%、9.2%、11.6%、14.7%，EPS分别为 - 1.99元、1.20元、1.54元、2.13元、3.07元 [7] - 2023 - 2027年预计P/E分别为 - 46.6倍、77.4倍、60.5倍、43.5倍、30.2倍，P/B分别为6.4倍、6.0倍、5.5倍、5.0倍、4.4倍 [7] 资产负债表 - 2024 - 2027年预计流动资产分别为116.83亿元、138.42亿元、158.91亿元、175.51亿元，非流动资产分别为52.13亿元、47.35亿元、42.58亿元、38.29亿元 [10] - 2024 - 2027年预计流动负债分别为72.23亿元、91.13亿元、106.99亿元、116.11亿元，非流动负债分别为27.74亿元、20.53亿元、13.30亿元、6.27亿元 [10] - 2024 - 2027年预计归属母公司股东权益分别为64.67亿元、69.73亿元、76.75亿元、86.87亿元 [10] 利润表 - 2024 - 2027年预计营业收入分别为174.64亿元、211.01亿元、243.21亿元、272.14亿元，营业成本分别为141.37亿元、170.47亿元、195.85亿元、215.46亿元 [10] - 2024 - 2027年预计营业利润分别为5.86亿元、7.49亿元、10.42亿元、15.02亿元，利润总额分别为5.90亿元、7.51亿元、10.44亿元、15.04亿元 [10] - 2024 - 2027年预计净利润分别为5.05亿元、6.44亿元、8.94亿元、12.89亿元，归属母公司净利润分别为4.99亿元、6.39亿元、8.87亿元、12.78亿元 [10] 主要财务比率 - 成长能力：2024 - 2027年预计营业收入同比增速分别为72.5%、20.8%、15.3%、11.9%，营业利润同比增速分别为155.3%、27.9%、39.0%、44.2%，归属于母公司净利润同比增速分别为160.2%、28.1%、38.9%、44.1% [11] - 获利能力：2024 - 2027年预计毛利率分别为19.0%、19.2%、19.5%、20.8%，净利率分别为2.9%、3.0%、3.6%、4.7%，ROE分别为7.7%、9.2%、11.6%、14.7%，ROIC分别为5.0%、6.8%、7.0%、8.8% [11] - 偿债能力：2024 - 2027年预计资产负债率分别为59.2%、60.1%、59.7%、57.2%，净负债比率分别为76.1%、94.2%、89.2%、76.3%，流动比率均为1.5左右，速动比率均为0.4左右 [11] - 营运能力：2024 - 2027年预计总资产周转率分别为1.0、1.1、1.2、1.3，应收账款周转率均为9.0左右，应付账款周转率均为10.2左右 [11] - 每股指标：2024 - 2027年预计每股收益分别为1.20元、1.54元、2.13元、3.07元，每股经营现金流分别为 - 2.92元、 - 3.41元、0.05元、1.43元，每股净资产分别为15.55元、16.76元、18.45元、20.88元 [11] - 估值比率：2024 - 2027年预计P/E分别为77.4倍、60.5倍、43.5倍、30.2倍，P/B分别为6.0倍、5.5倍、5.0倍、4.4倍，EV/EBITDA分别为30.6倍、32.6倍、28.3倍、23.0倍 [11] 现金流量表 - 2024 - 2027年预计经营活动现金流分别为 - 12.15亿元、 - 14.18亿元、2000万元、5.95亿元 [12] - 2024 - 2027年预计投资活动现金流分别为 - 11.02亿元、800万元、800万元、800万元 [12] - 2024 - 2027年预计筹资活动现金流分别为21.41亿元、10.18亿元、6900万元、 - 5.16亿元 [12] - 2024 - 2027年预计现金净增加额分别为 - 2.12亿元、 - 3.92亿元、9700万元、8700万元 [12]

文/瑞财经 杨宏彬 1996年，20岁的蔡华波从九江市第三中学毕业，他在继续求学和打工之间，选择了后者。 他加入做照明设备的海洋王（002724.SZ），担任销售员，干了三年。离开海洋王后，蔡华波决定自己做老板，创立了江波 龙，一家半导体存储器厂商。 做半导体存储器，有一定的技术门槛。蔡华波虽然自己学历不高，但他在创立江波龙后引入一些高学历且专业对口的人 才，包括拥有华中科技大学电子与通信工程硕士学位的李志雄，以及拥有复旦大学电子及信息系统学士学位的王景阳，此 二人均是较早加入江波龙，并持有江波龙股权的高管。 随着人才的不断加入，江波龙的业务也不断扩张。 2022年时，公司已经登陆深交所。时隔两年有余，江波龙向A H股发起 冲刺。 近3年来，江波龙收入是不断增长的，但公司净利润却存在波动，2023年甚至出现亏损的情况。 在递表港交所前，江波龙进行了两次分红，分红金额超3亿元。而截至今年2月末，公司还存在短期的流动性压力。 01、多位高管0成本入股，员工持股平台有大量外人 江波龙创立于1999年4月，初始注册资金50万元，由蔡锦江及陈广瑜先生分别持有90%和10%），二人所持股权是替蔡华波 持有。2001年3月 ...

报告公司投资评级 - 行业为电子/半导体，6个月评级为买入（维持评级） [7] 报告的核心观点 - 2024年江波龙业绩亮眼，业务结构优化升级，四大产品线全线增长，存储价格涨幅及供需结构展望乐观，作为行业龙头有望优先受益，向港交所提交上市申请书助力提升全球市场竞争力，组建芯片设计团队自研主控芯片提升产品差异化，海外市场多点突破，AI侧企业级存储收入高增，结合原厂减产和控货效应，虽存在风险但仍维持“买入”评级 [1][2][4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据和估值 - 2023 - 2027E营业收入分别为101.25亿元、174.64亿元、218.30亿元、261.95亿元、314.35亿元，增长率分别为21.55%、72.48%、25.00%、20.00%、20.00% [6] - 2023 - 2027E归属母公司净利润分别为 - 8.28亿元、4.99亿元、7.02亿元、10.16亿元、12.27亿元，增长率分别为 - 1237.15%、160.24%、40.68%、44.79%、20.75% [6] 基本数据 - A股总股本4.16亿股，流通A股股本1.16亿股，A股总市值386.16亿元，流通A股市值107.62亿元，每股净资产15.55元，资产负债率59.17%，一年内最高/最低股价为116.91/60.59元 [8] 财务预测摘要 - 2023 - 2027E负债合计分别为72.30亿元、99.97亿元、109.11亿元、119.71亿元、137.61亿元，股东权益合计分别为64.49亿元、68.99亿元、77.96亿元、87.93亿元、99.89亿元 [12] 资产负债表 - 2023 - 2027E资产总计分别为136.80亿元、168.97亿元、187.07亿元、207.64亿元、237.50亿元，负债和股东权益总计分别为136.80亿元、168.97亿元、187.07亿元、207.64亿元、237.50亿元 [13] 利润表 - 2023 - 2027E营业收入分别为101.25亿元、174.64亿元、218.30亿元、261.95亿元、314.35亿元，营业利润分别为 - 10.60亿元、5.86亿元、8.30亿元、12.06亿元、14.56亿元 [13] 现金流量表 - 2023 - 2027E经营活动现金流分别为 - 27.98亿元、 - 11.90亿元、3.27亿元、 - 1.52亿元、 - 0.59亿元，投资活动现金流分别为 - 16.61亿元、 - 11.02亿元、 - 3.69亿元、0.52亿元、 - 2.51亿元，筹资活动现金流分别为37.18亿元、21.41亿元、2.98亿元、3.57亿元、6.17亿元 [13] 主要财务比率 - 2023 - 2027E成长能力方面，营业收入增长率分别为21.55%、72.48%、25.00%、20.00%、20.00%，营业利润增长率分别为 - 2526.14%、 - 155.29%、41.64%、45.28%、20.74% [13] - 2023 - 2027E获利能力方面，毛利率分别为8.19%、19.05%、21.20%、22.70%、22.90%，净利率分别为 - 8.18%、2.86%、3.21%、3.88%、3.90% [13] - 2023 - 2027E偿债能力方面，资产负债率分别为52.85%、59.17%、58.33%、57.65%、57.94%，净负债率分别为62.96%、96.77%、88.67%、84.95%、82.93% [13] - 2023 - 2027E营运能力方面，应收账款周转率分别为8.96、11.58、10.35、10.19、10.67，存货周转率分别为2.10、2.54、2.53、2.58、2.61 [13] 每股指标 - 2023 - 2027E每股收益分别为 - 1.99元、1.20元、1.69元、2.44元、2.95元，每股经营现金流分别为 - 6.73元、 - 2.86元、0.79元、 - 0.37元、 - 0.14元，每股净资产分别为14.47元、15.55元、17.69元、20.06元、22.90元 [13] 估值比率 - 2023 - 2027E市盈率分别为 - 46.65、77.43、55.04、38.02、31.48，市净率分别为6.41、5.97、5.25、4.63、4.05，EV/EBITDA分别为100.56、16.10、21.32、16.14、14.75 [6][13]

文章核心观点 2025年半导体存储市场有望复苏，江波龙开启A+H战略布局拟在港交所上市，但公司存在业绩不稳定、存货激增、现金流压力大、资产负债率攀升和供应商集中等问题，需采取措施解决并确保业绩稳定 [2][25] 公司发展历程 - 1999年4月蔡华波创办江波龙前身，最初做MASK ROM服务 [3] - 2002年公司在中国内地率先推出基于AG - AND的USB控制芯片，2008年发布USB闪存模块UDP [3] - 2011年创立B2B品牌FORESEE，发布eMMC及固态硬盘存储产品 [5] - 2014年正式启用Longsys英文名，开启全球化发展 [5] - 2017年收购国际消费级存储品牌雷克沙，服务B2C市场 [6] - 2022年8月公司正式登陆A股，成为“中国存储器第一股” [6] - 2023年6月以约1.32亿美元收购元成苏州70%股权，12月收购巴西半导体存储器公司Zilia 81%股权 [6] - 2023年8月计划发行可转债募资30亿元，2024年12月终止该事项，后用A股超募资金完成收购 [6][7] - 2025年3月21日向港交所递交上市招股书，拟在香港联交所主板挂牌上市 [2] 公司业务情况 - 拥有嵌入式存储、固态硬盘、移动存储和内存条4大产品线 [9] - 2023年在全球独立存储器厂商中排名第二，在中国市场排名第一，客户包括戴尔、联想等企业 [11] - 2024年连续获得多家知名企业服务器存储采购订单，企业级业务收入同比增长超600% [11] 公司业绩表现 营收 - 2022 - 2024年营收分别约为83.3亿元、101.25亿元及174.64亿元，2023年和2024年分别同比增长21.6%和72.5% [11] 净利润 - 2022 - 2024年净利润分别为7279.7万元、 - 8.37亿元及5.05亿元，波动较大 [12] 毛利率 - 2022 - 2024年毛利率分别为10.4%、4.7%和15.8%，呈“过山车”情况 [12] 2023年亏损原因 - 受全球经济放缓及通胀上升影响，终端市场需求疲软，特别是移动手机及个人电脑领域 [13] - 经营开支增加，包括研发投资、股份支付额外成本及收购服务费 [13] 2024年营收增长原因 - 半导体存储产品行业上升，产品价格回升 [16] - 雷克沙品牌产品销量增长，收入同比增加45.3% [16] - 收购的Zilia贡献收入合并，从2023年12月的3720万元增至2024年全年的23.08亿元 [16] 公司市场与库存情况 市场 - 2022 - 2024年海外市场营收占比分别为78.2%、77.1%及71.1%，国内市场占比分别为21.8%、22.9%和28.9% [16][17] - 2022 - 2024年分别录得外币汇兑亏损净额2240万元、1950万元和6130万元 [17] 库存 - 2022 - 2024年存货分别为37.4亿元、58.9亿元和78.3亿元，3年增长超1倍 [18] - 2022 - 2024年分别录得约1.62亿元、1.2亿元和2.36亿元的存货拨备 [18] 公司现金流情况 - 2022 - 2024年年末现金及现金等价物分别约为19.08亿元、12.01亿元和10.14亿元，呈持续减少趋势 [21] - 2022 - 2024年经营活动所用现金流量净额连续3年为负，分别约为 - 3.26亿元、 - 27.98亿元和 - 11.9亿元 [21] 公司财务风险情况 资产负债率 - 2022 - 2024年资产总额分别约为89.64亿元、136.8亿元及168.97亿元，负债总额分别约为23.25亿元、72.3亿元和99.97亿元，资产负债率分别为25.94%、52.85%和59.17% [23] 速动比率 - 2022 - 2024年速动比率从1.8降至0.64，再降至0.53，短期偿债能力较弱 [24] 供应商集中 - 原材料成本占销售成本8成以上，2022 - 2024年分别为88.4%、85.2%及86.7% [25] - 2022 - 2024年向五大供应商采购额分别占采购总额的65.3%、48.6%和50%，向最大供应商采购额分别占26.3%、13.9%和11.4% [25] - 大多数供应商是海外供应商，其经营稳定性影响公司经营发展 [25] 公司上市意图 - 借助行业回暖窗口期，通过港股募资缓解资金链压力，借助香港国际资本平台加速全球化布局 [25]

文章核心观点 探讨AI发展背景下江波龙能否在存储市场分得一杯羹，分析其在企业级存储和AI端侧存储的发展情况及前景 [1][4] 公司情况 基本信息 - 从半导体存储贸易起家，拓展至存储器生产技术，具备芯片设计等核心能力，是全球第二大、中国最大独立存储器厂商 [3] - 设计、生产及销售NAND Flash及DRAM存储产品，面向消费级、企业级及工规级应用 [4] 业绩表现 - 近三年营收显著增长，2022 - 2024年分别为83.3亿元、101.25亿元、174.64亿元 [4] - 2023年净亏损8.28亿元，2024年净利润4.99亿元 [4] 股价情况 - 3月18日股价达年内高点后下跌，3月28日报收92.2元，下跌2.85%，总市值383.54亿元 [2][3] 企业级存储业务 - 2024年企业级存储解决方案销售收入同比超6倍增长，预计销售规模约9亿元 [4] - 面向企业级解决方案主要包括FORESEE品牌的eSSD及RDIMM [6] - 针对人工智能及高性能计算需求，推出LP CAMM 2等存储解决方案 [6] AI端侧业务 - 2025年3月发布自主设计的UFS 4.1主控芯片WM7400，开发PCIe Gen5 SSD等下一代产品 [11] - ePOP产品应用于小天才、佳明等智能穿戴设备，与部分头部客户开展交流 [13] - 参与AI眼镜行业，推出超小尺寸eMMC和超薄ePOP4x等创新产品 [13] 行业情况 市场增长 - 全球AI发展推动数据量增加，带动半导体存储器市场显著增长 [3][4] 服务器存储市场 - 2024年全球服务器NAND Flash bit需求增长99.5%，服务器存储价格维持高位 [5] - 2024 - 2025年中国人工智能算力市场规模从190亿美元增至259亿美元，同比增长36.2%，2028年将达552亿美元 [7] - 企业级存储从2024年的678亿美元增至2028年的1343亿美元，年复合增长率为18.7% [7] AI端侧市场 - 存储产品价格上涨，原因包括上游减产和AI服务器需求旺盛 [8] - AI智能终端需求薄弱，业界持观望态度，AI对PC及智能手机闪存搭载容量的提升效应可能2026年显现 [9][10] - 2025年中国新一代AI手机市场出货量达1.18亿台，同比增长59.8%，整体市场占比40.7% [10]

公司基本信息 - 2025 年 3 月 25 日 15:00 - 16:30，公司在价值在线平台举行 2024 年度业绩说明会，参与人员包括公司高管和投资者 [2] 增长潜力与市场机遇 - 中低端存储市场同质化竞争严重，但在 UFS4.1、车规级存储、企业级存储等高端市场，独立存储器厂商市占率低，公司在高端存储领域有增长机遇 [2] - 智能手机等消费电子产品迭代升级，新兴技术快速发展，为半导体存储企业提供契机，公司能把握产业发展窗口实现业务增长 [6][7] 技术研发与产品成果 - 公司多年前布局自研主控芯片、企业级存储等领域，已推出用于 eMMC、SD 卡、车规级 USB 产品的三款主控芯片，累计应用量超 3000 万颗，成功流片首批 UFS 自研主控芯片，UFS4.1 产品性能优于市场主流 [3] - 截至 2024 年年末，研发团队超千人，覆盖多个领域，在企业级存储等领域取得多项突破，构建差异化产业竞争壁垒 [4][5] 商业模式与市场拓展 - 推进 TCM 与 PTM 等创新商业模式，旗下元成苏州通过多个行业重要客户认证与审厂 [3] - 收购巴西头部存储厂商 SMART Brazil（现 Zilia），强化海外市场开拓，扩大 Zilia 在全球产业链作用，实现海外业务长期增长 [4] 产品应用与市场地位 - UFS 产品规模化应用于众多智能终端大客户产品，能在 eMMC 向 UFS 过渡时期保持市场领先 [5] - 是国内少数具备“eSSD + RDIMM”产品设计、组合及规模供应能力的企业，产品已在多个知名客户处完成验证和批量出货 [8] 自研主控与自主封测意义 - 推动公司从价差模式向服务和价值模式转型，提供存储产品一站式解决方案，提升产业链整体效率和效益，提供差异化竞争和向高端市场拓展能力 [5] 产品应用趋势 - AI 发展使 DDR5 RDIMM 产品渗透率大幅提升，eSSD 可大面积取代 HDD，公司将通过与大客户合作实现企业级业务增长 [7][8] 主控与固件关系 - 自研主控匹配自研固件算法，能解决兼容性难题，满足客户产品性能要求，建立主营业务进入壁垒，增加大客户粘性 [8] TCM 模式角色 - 在 TCM 模式下，公司担当可靠中间桥梁，简化沟通和供需信息交流，帮助晶圆原厂洞察需求，为客户提供稳定高效存储产品供应，促进业务规模和销售额增长 [8] 存储市场价格与业务趋势 - 2025 年云服务提供商对 AI 硬件投资推动存储需求增长，存储产业有望前低后高 [9] 手机存储定制化 - 公司依靠自研优势推出新型产品，满足智能终端市场多元化与定制化需求 [9] 应对影响措施 - 发挥体系化竞争优势，向行业、高端、海外和品牌方向发展，提升业务价值量实现增长 [11] - 通过谈判优化付款条件、运用金融工具和策略、加强内部审计和风险控制等措施稳定现金流和偿债能力 [11] 自研主控芯片营收与出货 - 自研主控目前仅自用，2025 年全年自研主控芯片出货规模有望放量增长 [7][11][16]

文章核心观点 - 江波龙24年营收和归母净利高增，4Q24营收/利润环比下滑，预计1H25存储价格触底，25年经营表现向好，维持“买入”评级 [1] 2024年回顾 - 2024年消费电子需求复苏温和，存储价格前高后低，公司全年营收/利润高增 [2] - 24年嵌入式存储业务收入同比+90%，营收占比达48.2% [2] - 巴西Zilia营收同比+120%至23.12亿元，Lexar收入同比+45% [2] - 企业级存储业务营收9.22亿元，同比+666.3% [2] - 4Q24公司营收环比略下滑，毛利率同比/环比-7.34/-6.17pct至11.17% [2] - 2H24公司消费级存储备货放缓，加大企业级原材料储备，24年底存货78.3亿元，较三季度末基本持平 [2] 2025年展望 - 海外原厂控产叠加AI赋能，消费类存储价格有望触底反弹，新一代UFS产品有望放量 [3] - 25年CSP增加数据中心CAPEX推动存储国产化，公司企业级产品布局丰富，有望受益 [3] - Zilia与元成苏州整合顺利，运营效率提升，助力拓展海外市场 [3] - 车规级UFS2.1已量产出货，产品矩阵丰富，营收贡献有望提升 [3] - 公司加速自研存储主控芯片，预计2025年出货规模明显放量增长 [3] 投资建议 - 预计公司25 - 27年营收为227.6/267.0/295.7亿元，归母净利为6.69/10.96/12.68亿元 [4] - 给予2.3x 25年PS，目标价125.8元，维持“买入”评级 [4]

文章核心观点 公司2024年营收和利润大幅增长 但Q4净利润低于预期 企业级存储快速放量 自研芯片出货量可观 考虑存储价格复苏情况下调盈利预测 维持“买入”评级 [1][3] 2024年年报财务情况 - 营业收入174.64亿元 同比增长72.48% 归母净利润4.99亿元 同比增长160.24% 扣非净利润1.67亿元 同比增长118.88% [1] - 期间费用26.08亿元 同比增长64.40% 其中研发费用9.10亿元 同比增长53.34% 员工股权激励计划股份支付费用2.32亿元 [1] 2024Q4财务情况 - 营收41.95亿元 同比增长18.3% 环比下降0.8% 毛利率11.17% 环比下降6.2pct 归母净利润-0.58亿元 扣非归母净利润-3.3亿元 环比亏损扩大 [1] - 营收符合预期 净利润低于预期 主要由于毛利率环比显著下降 [1] 行业市场情况 - 2023H2 - 2024H1全球存储进入强上升周期 24Q2存储逐季承压 [1] - 2024年消费电子终端市场复苏温和 2024H2步入库存消化阶段 消费类存储市场承压逐季明显 [1] - 2024年全球存储市场呈现前高后低趋势与结构性分化特征 [1] 品牌情况 - 拥有FORESEE、Zilia和Lexar三大存储品牌 是全球第二大及中国最大的独立存储器企业 [2] - 2024年Zilia销售收入23.12亿元 同比增长120.15% Lexar品牌全球销售收入35.25亿元 再创新高 [2] - FORESEE品牌2023年B2B收入在全球独立存储器品牌中排名第五 Lexar品牌2023年B2C收入在全球独立存储器品牌中排名第二 Zilia品牌2023年收入在拉丁美洲和巴西的独立存储器企业中位居第一 [2] 业务发展情况 - 企业级存储快速放量 24年中报收入2.91亿元 同比增长超2000% 2024全年收入9.22亿元 同比增长666.30% [2] - 公司PCIe SSD与SATA SSD两大产品系列已完成与多个国产CPU平台服务器的兼容性适配 [2] - 2024年车规级UFS2.1产品已在多个汽车客户端完成验证并量产 第二代车规级UFS3.1产品已完成设计和验证 [2] 芯片研发情况 - 自研SLC/MLC NAND Flash 2023年SLC NAND芯片出货量突破5千万颗 2024年自研存储芯片累计出货量超1亿颗 [3] - 主控芯片出货累计超3千万颗 2023年自研主控LS600/LS500量产 2024中报自研主控应用量超千万颗 2024年报三款自研主控累计超3000万颗应用 [3] 盈利预测与评级 - 考虑2025H1存储价格温和复苏 下调SSD、内存条等产品毛利率 将2025 - 2026年归母净利润预测从9.85/13.78亿元下调至6.14/7.83亿元 新增2027年预测11.20亿元 [3] - 采用PS估值 可比公司2025年平均PS 4.7X 较江波龙PS 1.9X高144% 维持“买入”评级 [3]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 2024 年全球存储市场前高后低且有结构性分化 24H2 消费类存储市场承压 江波龙企业级存储快速放量 车规级存储矩阵构建 自研存储芯片和主控芯片出货量可观 考虑 2025H1 存储价格温和复苏 下调 2025 - 2026 年归母净利润预测 新增 2027 年预测 采用 PS 估值 可比公司 2025 年平均 PS 较江波龙高 144% 维持“买入”评级 [9] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025 年 03 月 26 日收盘价 94.94 元 一年内最高/最低 116.91/60.59 元 市净率 6.1 息率 0.26 流通 A 股市值 110.07 亿元 上证指数/深证成指 3368.70/10643.82 [2] 基础数据 - 2024 年 12 月 31 日每股净资产 15.55 元 资产负债率 59.17% 总股本/流通 A 股 416/116 百万股 流通 B 股/H 股 -/- [2] 财务数据及盈利预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|10125|17464|20311|23440|25025| |同比增长率（%）|21.6|72.5|16.3|15.4|6.8| |归母净利润（百万元）|-828|499|614|783|1120| |同比增长率（%）|-1237.2|-|23.2|27.4|43.2| |每股收益（元/股）|-2.01|1.20|1.48|1.88|2.69| |毛利率（%）|8.2|19.0|17.0|16.7|16.8| |ROE（%）|-13.7|7.7|8.8|10.2|13.0| |市盈率|-48|79|64|50|35| [8] 2024 年报情况 - 营业收入 174.64 亿元 同比+72.48% 归母净利润 4.99 亿元 同比+160.24% 扣非净利润 1.67 亿元 同比+118.88% 期间费用 26.08 亿元 同比+64.40% 其中研发费用 9.10 亿元 同比+53.34% 员工股权激励计划股份支付费用 2.32 亿元 [9] 2024Q4 情况 - 营收 41.95 亿元 YoY +18.3% QoQ -0.8% 毛利率 11.17% 环比下降 6.2pct 归母净利润 -0.58 亿元 扣非归母净利润 -3.3 亿元 环比亏损扩大 营收符合预期 净利润低于预期 因毛利率环比显著下降 [9] 市场趋势 - 2023H2 - 2024H1 全球存储进入强上升周期 24Q2 存储逐季承压 2024 年消费电子终端市场复苏温和 24H2 步入库存消化阶段 消费类存储市场承压逐季明显 全球存储市场前高后低且有结构性分化 [9] 品牌情况 - 江波龙有 FORESEE、Zilia、Lexar 三大存储品牌 是全球第二大及中国最大独立存储器企业 2024 年 Zilia 销售收入 23.12 亿元 同比增长 120.15% Lexar 品牌全球销售收入 35.25 亿元创新高 FORESEE 品牌 2023 年 B2B 收入在全球独立存储器品牌中排第五 Lexar 品牌 2023 年 B2C 收入在全球独立存储器品牌中排第二 Zilia 品牌 2023 年收入在拉丁美洲和巴西的独立存储器企业中排第一 [9] 业务发展 - 企业级存储 24 年中报收入 2.91 亿元 同比增长超 2000% 2024 全年收入 9.22 亿元 同比+666.30% 公司 PCIe SSD 与 SATA SSD 两大产品系列完成与多个国产 CPU 平台服务器兼容性适配 [9] - 2024 年车规级 UFS2.1 产品在多个汽车客户端完成验证并量产出货 第二代车规级 UFS3.1 产品完成设计和验证 [9] - 2023 年 SLC NAND 芯片出货量突破 5 千万颗 2024 年自研存储芯片累计出货量超 1 亿颗 [9] - 2023 年自研主控 LS600/LS500 量产 支持高端 eMMC 和存储卡 2024 中报自研主控芯片应用量超千万颗 2024 年报三款自研主控芯片累计超 3000 万颗应用 [9] 盈利预测调整及评级 - 考虑 2025H1 存储价格温和复苏 下调 SSD、内存条等产品毛利率 将 2025 - 2026 年归母净利润预测从 9.85/13.78 亿元下调至 6.14/7.83 亿元 新增 2027 年预测 11.20 亿元 采用 PS 估值 可比公司 2025 年平均 PS 4.7X 较江波龙 PS 1.9X 高 144% 维持“买入”评级 [9] 财务摘要 |项目（百万元，百万股）|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|10125|17464|20311|23440|25025| |其中：营业收入|10125|17464|20311|23440|25025| |减：营业成本|9296|14137|16855|19518|20828| |减：税金及附加|11|26|30|35|38| |主营业务利润|818|3301|3426|3887|4159| |减：销售费用|482|772|812|938|1001| |减：管理费用|440|605|704|812|867| |减：研发费用|594|910|1059|1222|1304| |减：财务费用|71|320|115|70|-54| |经营性利润|-769|694|736|845|1041| |加：信用减值损失（损失以“-”填列）|-1|-2|0|0|0| |加：资产减值损失（损失以“-”填列）|-356|-566|-120|-20|140| |加：投资收益及其他|27|152|97|97|97| |营业利润|-1060|586|715|925|1281| |加：营业外净收入|1|4|-18|-32|0| |利润总额|-1058|590|697|893|1281| |减：所得税|-221|84|78|101|148| |净利润|-837|505|619|791|1132| |少数股东损益|-9|7|5|9|12| |归属于母公司所有者的净利润|-828|499|614|783|1120| [11]