出品：新浪财经上市公司研究院 炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！ 作者：IPO再融资组/郑权 4月14日晚间，江波龙发布公告称，公司港股IPO申请获中国证监会接受，距港股上市向前推进了一步。 2022年8月，江波龙在A股上市，募资23.38亿元。在2019-2021年上市前的三年，江波龙净利润从1.28亿元飙升至10.13亿元，三年增长7倍。然而在上市当 年，江波龙扣非归母净利润大降95%，第二年巨亏8.8亿元，迅速"变脸"。 不少投资者对江波龙上市前盈利指数级增长与上市后盈利大降迅速巨亏产生质疑。与同行公司相比，江波龙净利润大起大落的情况颇为异常。此外，江波 龙招股书披露的数据与联芸科技披露的数据有较大差异，江波龙年报披露的核心财务数据与港股IPO招股书披露的数据又有很大差异，公司财务数据的真实 性需要打上大大的问号。 IPO前三年净利润暴增7倍 上市当年扣非净利润大降95%第二年巨亏8.8亿元 资料显示，江波龙主要从事Flash及DRAM存储器的研发、设计和销售，司拥有嵌入式存储、固态硬盘、移动存储和内存条四大产品线。 2022年8月，江波龙在A股创业板上市，募资23 ...

投资者关系活动基本信息 - 活动类别为特定对象调研和电话会议 [2] - 参与单位有太平资产、华美投信等 [2] - 活动时间为2025年4月7日至11日 [2] - 活动地点在深圳市前海深港合作区南山街道相关地址 [2] - 上市公司接待人员有副总经理许刚翎等 [2] 海外关税政策影响 - 公司密切关注美国加征关税，生产经营正常 [3] - 2023年控股收购巴西SMART Brazil（现Zilia），2024年收入同比增长超120% [3] - 巴西加征幅度为10%且无对等关税，公司将发挥其低关税优势拓展海外市场 [3] - 公司与全球主要存储晶圆原厂保持合作，构建双循环业务体系初具规模 [3] 存储价格走势 - 2025年云服务提供商对AI硬件投资推动服务器存储需求增长 [3] - AI大模型技术发展提升智能终端存储需求 [3] - 多家存储晶圆原厂调控产能，终端库存恢复正常后供需改善，2025年存储产业有望前低后高 [3] 自研主控芯片情况 - 自研主控聚焦高端产品，已推出三款主控芯片，累计应用超3000万颗 [4] - 首批UFS自研主控芯片流片成功，搭载其的UFS4.1产品读写性能优于市场主流 [4] - 2025年自研主控芯片运用规模有望放量增长，公司将与第三方合作拓宽产品组合 [4] 企业级存储市场 - 企业级存储考验企业综合实力 [4] - 公司是能批量交付企业级服务器存储产品的少数上市公司，业务收入来自多行业知名客户 [4] - 随着AI应用和云服务发展，公司将发挥优势实现企业级业务持续高速增长 [4] 车规级存储业务 - 公司较早进入车规级存储领域，具备自主可控能力，构建产品矩阵 [5] - 自动驾驶带动车规级存储市场增长 [5] - 公司与20多家中外头部汽车品牌合作，覆盖10余种车载应用 [5] 晶圆涨价与毛利率 - 存储晶圆价格上行对公司毛利率有正面影响，但受多因素综合影响 [6] - 公司推进PTM及TCM模式，使毛利率保持相对稳定 [6] 库存策略 - 公司向服务和价值模式转型，采用以需求为牵引结合市场因素的采购策略 [7] - 公司将根据业务需求灵活调整库存策略，优化管理提升效率 [7]

新策略 - 2025年3月21日向香港联交所递交H股发行并上市申请[2] - 2025年3月21日在香港联交所网站刊登申请材料[2] - 已向中国证监会报送备案申请材料并获接收[2] - 发行并上市需多部门批准，存在不确定性[3]

文章核心观点 江波龙在港交所递交招股书拟在香港主板上市，若成功将实现“A+H”两地上市 公司近年营收增长但利润波动大，海外业务增长迅猛 半导体行业有结构性投资机会，但存储行业后续价格走势受关注 江波龙在AI方面有布局，但AI产品收入占比低且研发投入加剧财务压力[1][2][7][10] 公司情况 基本信息 - 江波龙成立于1999年，是全球领先的独立品牌半导体存储器厂商，提供完整存储价值链解决方案，设计、生产及销售NAND Flash及DRAM存储产品，面向消费级、企业级及工规级应用[1] - 经营三个主要品牌，即FORESEE及Zilia服务于B2B市场，雷克沙服务于B2C市场，产品涵盖NAND Flash及DRAM存储产品，包括嵌入式存储、固态硬盘、移动存储及内存条四大产品线[4] 业绩表现 - 2022 - 2024年公司营业收入分别为83.30亿、101.25亿和174.64亿元，相应净利润分别为0.73亿、 - 8.37亿和5.05亿元，经调整净利润分别为0.50亿、 - 6.11亿和4.27亿元[2] - 2022 - 2024年毛利率分别为10.4%、4.7%及15.8%，移动存储毛利率增长较快，期内分别为17.8%、23.4%及28%[3] 业务结构 - 嵌入式存储是主要收入来源，2022 - 2024年间该部分业务收入分别占总收入的52.3%、43.6%及48.3%；固态硬盘收入比例从18.1%上升至23.7%；移动存储收入占比从24.5%下滑至18.4%；内存条收入贡献由2022年的5.0%增至2024年的8.7%[4] - 仅固态硬盘整体销量下降，因对客户结构进行战略性优化，但收入同期显著增长[5] 产品价格 - 2022 - 2024年，嵌入式存储平均售价分别为1.23元/GB、0.39元/GB及0.73元/GB，2023年同比大跌68.23%；内存条平均售价从2022年的19.96元/GB下降到2024年的16.14元/GB[6] 海外业务 - 2022 - 2024年间来自中国内地以外地区的收入从65.1亿元增长至124.2亿元，增长幅度达到91%，海外市场各期的收入占比分别为78.2%、77.1%及71.1%[6] AI布局 - 已发布首款自主设计的UFS 4.1主控芯片WM7400，正针对边缘及云端的HPC应用开发PCIe Gen5 SSD等下一代产品[10] - 在内存条产品线推出LP CAMM 2、CAMM 2及CXL 2.0内存条等存储解决方案[10] - 2024年企业级存储解决方案收入9.22亿元，同比增速666.30%，但收入额仅为总营收的5.28%[10] 财务压力 - 2024年研发费用达到9.1亿元，同比增长53.34%，2022 - 2024年间经营现金流均为净流出，负债压力上升较快[10] - 2022年末 - 2024年末，银行计息借款总额分别为13.25亿元、52.63亿元及76.79亿元，截至2025年2月末达到79.1亿元，短债缺口达到43.47亿元[11] 行业情况 行业趋势 - 3月以来半导体行业持续回暖，价格筑底反弹，AI服务器与新能源车保持高速增长，智能手机、平板等下游市场有望需求复苏，存在结构性投资机会[1] - 2024年上半年存储市场量价齐升，国内存储上市公司业绩增长，但下半年受消费电子市场需求不及预期影响，存储行业再度步入下行周期[7] 企业举措 - 2025年多家存储企业重启减产措施并上调产品价格，如闪迪涨幅超10%，美光预计涨幅在10% - 15%，SK海力士、三星等大厂同步上调NAND闪存价格[8] 市场预测 - 主流机构预测2025年全球半导体销售额增速在6% - 15.6%之间，相较于2024年放缓明显，WSTS预计2025年增速最快的前三名是逻辑、存储和传感器，分别增长16.8%、13.4%和7.0%[8] - 存储行业内部分化明显，DRAM和NAND受下游需求疲软影响，产品价格预计继续承压，AI与大模型技术发展有望助推企业对算力和数据存储相关芯片的需求上行[8]

会议时间 - 2025年3月19日召开第三届董事会第八次会议[6] - 2025年3月21日发出召开2024年年度股东大会通知[6] - 2025年4月11日14:30召开2024年年度股东大会[6] 参会情况 - 出席股东大会股东及代理人339人，持股312,203,258股，占比75.0522%[8] 议案表决 - 《关于公司<2024年年度报告>全文及摘要的议案》同意率99.9624％[12] - 《关于公司<2024年度董事会工作报告>的议案》同意率99.9596％[14] - 《关于公司<2024年度财务决算报告>的议案》同意率99.9564％[16] - 《关于公司2024年度利润分配预案的议案》同意率99.9508％[18] - 《关于公司续聘2025年度会计师事务所的议案》同意率99.9621％[21] - 《关于公司2025年度担保额度预计的议案》同意率99.6404％[23] - 《关于公司2025年度向金融机构申请综合授信额度的议案》同意率99.6619%[26] - 《关于开展外汇套期保值业务的议案》同意率99.9825%[28] - 《关于确认董事2024年度薪酬及拟定董事2025年度薪酬方案的议案》同意率99.9529%[31] - 《关于修订深圳市江波龙电子股份有限公司<关联（连）交易管理制度（草案）>的议案》同意率99.9611%[32] - 《关于修订深圳市江波龙电子股份有限公司<独立董事工作制度（草案）>的议案》同意率99.9620%[34] - 《关于公司<2024年度监事会工作报告>的议案》同意率99.9562%[36] - 《关于确认监事2024年度薪酬及拟定监事2025年度薪酬方案的议案》同意率99.9563%[38] 中小投资者表决 - 中小投资者对《关于公司2025年度向金融机构申请综合授信额度的议案》同意率95.9014%[26] - 中小投资者对《关于开展外汇套期保值业务的议案》同意率99.7884%[28] 会议合法性 - 律师认为本次股东大会召集、召开、表决程序及结果合法有效[43]

股东情况 - 参加股东大会股东及代理人339人，代表股份312,203,258股，占比75.0522%[4] - 中小股东及代理人328人，代表股份25,751,256股，占比6.1905%[5] 议案表决 - 《2024年年度报告》等多项议案总表决同意股数及占比均超99%[6][7][9][10][11][12][13][14][15][16][18][19] - 确认董事、监事薪酬及拟定方案中小股东表决同意股数及占比超99%[15][19] - 修订制度中小股东表决同意股数及占比超99%[16][17]

公司基本信息 - 投资者关系活动类别为特定对象调研、电话会议 [2] - 参与单位包括大成基金、广发基金等多家机构 [2] - 活动时间为 2025 年 3 月 31 日至 4 月 3 日 [2] - 地点在深圳市前海深港合作区南山街道听海大道 5059 号鸿荣源前海金融中心二期座 B 2301 [2] - 上市公司接待人员有副总经理、董事会秘书许刚翎等 [2] 全球政策变动影响 - 公司密切关注美国加征关税事项，目前生产经营秩序正常 [3] - 2023 年控股收购巴西头部存储厂商 Zilia，2024 年收入同比增长超 120% [3] - 巴西加征幅度为 10%且无对等关税，公司将发挥其低关税优势拓展海外市场 [3] - 公司与全球主要存储晶圆原厂保持深入合作，构建的双循环业务体系初具规模 [3] 公司长期增长策略 高端存储领域 - 高端存储市场独立存储器厂商市占率低，公司有广阔增长机遇 [3] - 多年布局自研主控芯片等高技术难度领域，已推出三款主控芯片，累计应用超 3000 万颗 [3] - 成功流片首批 UFS 自研主控芯片，UFS 产品有望打入高端智能终端市场 [3] - 企业级存储领域推出多款产品，通过多领域客户认证，获多家知名企业服务器存储采购订单 [3][4] - 企业级存储业务 2024 年实现超 600%收入增长 [4] 海外市场 - 通过收购 Zilia 强化海外市场开拓，发挥其优势辐射全球市场 [4] 存储价格走势 - 2025 年云服务提供商对 AI 硬件投资推动服务器存储需求增长 [5] - AI 大模型技术发展推动智能终端市场中长期存储需求增长 [5] - 存储晶圆原厂调控产能，终端库存恢复正常后，2025 年存储产业有望前低后高 [5] 主控芯片应用趋势 - 自研主控聚焦高端产品领域，2025 年自研主控芯片出货规模有望放量增长 [7] - 保持与第三方主控芯片厂商合作，拓宽产品组合 [7] 企业级存储市场 市场发展情况 - AI 技术发展提升对高性能内存系统要求，DDR5 在 RDIMM 产品渗透率大幅提升 [7] - AI 服务器数据保存需求增加，eSSD 可取代 HDD，云服务提供商大规模采购 [7] 公司业务增长预期 - 公司具备“eSSD + RDIMM”产品设计、组合及规模供应能力，产品已批量出货 [8] - 公司企业级存储业务收入来源多元，适应能力强 [4][8] - 随着 AI 应用和市场发展，公司将发挥优势实现企业级业务持续高速增长 [8] 产业链合作 与原厂竞争及合作模式 - 领先存储器厂商在存储产品应用领域资源丰富，为产业链带来增长机遇 [9] - 公司协同存储晶圆原厂向 TCM 合作模式转型升级，扩大业务规模和销售额 [9] 合作受外部环境影响情况 - 公司与主要存储供应商建立长期合作关系，供应链多元化且有韧性 [9] - 公司会根据市场需求调整备货策略 [9] 存货跌价减值 - 公司谨慎开展存货跌价计提工作，计提较为充分 [9]

文章核心观点 江波龙向港交所提交上市申请，若成功将实现“A+H”两地上市 公司业绩受行业周期影响波动大，近年扩张致现金流不理想、资产负债率增长 公司拟通过港股募资提升竞争力和财务稳健性，采取多种措施增强盈利能力和现金流创造能力 [2][11] 公司概况 - 江波龙是全球领先的独立半导体存储器厂商，提供全链条存储解决方案，主营NAND Flash及DRAM产品，位列2023年全球独立存储器厂商第二、中国第一 [3] - 公司拥有FORESEE、Zilia和Lexar等品牌，旗下有嵌入式存储、固态硬盘、移动存储和内存条四大产品线 [3] - 创始人蔡华波持有38.96%股份，通过员工持股平台投票权及一致行动人行使59.15%的投票权；国家大基金为第二大股东，2024年末持有5.82%股份 [3] 运营流程 - 设计环节从市场需求分析出发，具备自主设计小容量存储芯片能力，能自主开发控制软件 [4] - 制造环节从晶圆原厂和主控厂商采购，自主设计芯片外包给代工厂 [4] - 封装测试环节在国内外工厂有自主能力，也将部分业务外包 [5] - 销售环节采用直销及分销结合方式，首创PTM和TCM模式 [5] 财务状况 - 2022 - 2024年原材料成本分别占收入的79.2%、81.3%及73.0%，整体毛利水平分别为10.4%、4.7%和15.8% [6] - 2023年嵌入式存储产品和内存条分别亏损7267万元和9384.5万元，2024年各产品线毛利率改善 [6][7] - 2024年整体营收174.64亿元，同比大增72.48%，归母净利扭亏录得4.99亿元，同比大增118.88% [7] - 2022 - 2024年连续三年经营活动现金流为负，年末现金及等价物下滑，资产负债率由26%增长至59% [10] 业务扩张 - 2017年收购雷克沙，2023年收购元成苏州70%股权及Zilia Eletronicos 81%股权 [8] - 2023年各产品线销量增长，但平均售价下降致整体营收未同步提升 [8] - 2024年嵌入式存储产品线因售价回升营收大幅增长 [8] - 港股上市募资用于扩大苏州、中山及巴西工厂生产能力，投入研发与销售 [10] 应对策略 - 向行业、高端、海外和品牌方向发展，削弱产业周期波动影响 [7] - 推进TCM和PTM模式，降低存储价格波动风险 [7] - 通过港股募资、优化资源配置等措施改善现金流和负债率 [11]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [4][9] 报告的核心观点 - 2024年报告公司实现营业收入174.64亿元，同比增长72.48%；归母净利润4.99亿元，同比增长160.24%；扣非归母净利润1.67亿元，同比增长118.88% [2][3] - 嵌入式存储、固态硬盘、移动存储、内存条业务均实现增长，企业级存储业务规模增长明显，2024年企业级存储业务收入9.22亿元，同比增长666.30% [3] - 主控芯片加速赋能公司业务发展，2024年设计并成功流片首批UFS自研主控芯片，三款自研主控芯片已累计超3000万颗自主应用 [3] - 预计公司2025/2026/2027年分别实现收入227/269/299亿元，实现归母净利润分别为7.0/10.5/13.6亿元 [9] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 3月21日，公司披露2024年年度报告，各项业绩指标增长 [2] 投资要点 - 业务增长得益于产业环境改善、企业级业务增长、子公司整合成效及主控芯片赋能 [3] - 2024年期间费用金额为26.08亿元，较上年同期增加10.22亿元，增幅64.40% [3] 企业级业务 - 企业级存储业务收入达9.22亿元，同比增长666.30%，推出多款高速eSSD产品，构成全面产品组合 [4] - 自主研发的PCIe SSD具备先进功能，提升数据存储安全性和可靠性 [4] - 两大产品系列完成与多个国产CPU平台服务器兼容性适配，实现规模出货并开拓多领域客户 [6] 自研芯片 - 2024年设计并成功流片首批UFS自研主控芯片，对应三种主流UFS产品 [7] - 搭载WM7400主控芯片的UFS4.1产品性能优于市场主流产品，有望打入高端智能终端市场 [7] - 2025年自研主控芯片出货规模将明显放量增长 [7] 行业趋势 - 2025年云服务提供商对AI硬件投资推动存储需求增长，智能终端市场中长期存储需求持续增长 [8] - 多家存储晶圆原厂调控产能，终端库存水位恢复正常，供需关系改善，价格回升趋势逐步建立 [8] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年收入和归母净利润增长，当前股价对应PE分别为55倍、37倍、28倍，给予“买入”评级 [9] 盈利预测和财务指标 | 项目 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 17464 | 22727 | 26883 | 29859 | | 增长率(%) | 72.48 | 30.14 | 18.28 | 11.07 | | EBITDA（百万元） | 1008.53 | 1509.60 | 2074.39 | 2460.31 | | 归属母公司净利润（百万元） | 498.68 | 702.81 | 1053.06 | 1362.52 | | 增长率(%) | 160.24 | 40.93 | 49.84 | 29.39 | | EPS(元/股) | 1.20 | 1.69 | 2.53 | 3.28 | | 市盈率（P/E） | 77.43 | 54.94 | 36.67 | 28.34 | | 市净率（P/B） | 5.97 | 5.53 | 4.94 | 4.34 | | EV/EBITDA | 42.16 | 31.57 | 23.04 | 19.31 | [11] 财务报表和主要财务比率 | 项目 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入 | 17464 | 22727 | 26883 | 29859 | | 营业成本 | 14137 | 18163 | 21299 | 23423 | | 税金及附加 | 26 | 34 | 40 | 45 | | 销售费用 | 772 | 989 | 1129 | 1254 | | 管理费用 | 605 | 773 | 860 | 955 | | 研发费用 | 910 | 1182 | 1384 | 1538 | | 财务费用 | 320 | 266 | 327 | 325 | | 资产减值损失 | -566 | -520 | -600 | -700 | | 营业利润 | 586 | 822 | 1271 | 1616 | | 营业外收入 | 12 | 10 | 10 | 10 | | 营业外支出 | 8 | 8 | 8 | 8 | | 利润总额 | 590 | 824 | 1273 | 1618 | | 所得税 | 84 | 115 | 209 | 241 | | 净利润 | 505 | 709 | 1065 | 1377 | | 归母净利润 | 499 | 703 | 1053 | 1363 | | 每股收益（元） | 1.20 | 1.69 | 2.53 | 3.28 | | 货币资金 | 1025 | 1722 | 2583 | 2871 | | 交易性金融资产 | 162 | 162 | 162 | 162 | | 应收票据及应收账款 | 1672 | 2596 | 2819 | 3268 | | 预付款项 | 421 | 594 | 666 | 749 | | 存货 | 7833 | 10269 | 11107 | 11860 | | 流动资产合计 | 11683 | 15930 | 17946 | 19531 | | 固定资产 | 2080 | 2393 | 2544 | 2545 | | 在建工程 | 266 | 272 | 288 | 314 | | 无形资产 | 424 | 394 | 362 | 329 | | 非流动资产合计 | 5213 | 5484 | 5600 | 5573 | | 资产总计 | 16897 | 21414 | 23546 | 25104 | | 短期借款 | 3696 | 4696 | 5696 | 5696 | | 应付票据及应付账款 | 1141 | 1854 | 1946 | 2265 | | 其他流动负债 | 2386 | 2663 | 2859 | 3004 | | 流动负债合计 | 7223 | 9213 | 10501 | 10966 | | 其他 | 2774 | 4774 | 4774 | 4774 | | 非流动负债合计 | 2774 | 4774 | 4774 | 4774 | | 负债合计 | 9997 | 13987 | 15275 | 15740 | | 股本 | 416 | 416 | 416 | 416 | | 资本公积金 | 4416 | 4416 | 4416 | 4416 | | 未分配利润 | 1714 | 2130 | 2805 | 3679 | | 少数股东权益 | 432 | 438 | 449 | 464 | | 其他 | -78 | 27 | 185 | 390 | | 所有者权益合计 | 6900 | 7426 | 8271 | 9364 | | 负债和所有者权益总计 | 16897 | 21414 | 23546 | 25104 | | 成长能力 - 营业收入 | 72.5% | 30.1% | 18.3% | 11.1% | | 成长能力 - 营业利润 | 155.3% | 40.3% | 54.7% | 27.1% | | 成长能力 - 归属于母公司净利润 | 160.2% | 40.9% | 49.8% | 29.4% | | 获利能力 - 毛利率 | 19.0% | 20.1% | 20.8% | 21.6% | | 获利能力 - 净利率 | 2.9% | 3.1% | 3.9% | 4.6% | | 获利能力 - ROE | 7.7% | 10.1% | 13.5% | 15.3% | | 获利能力 - ROIC | 3.2% | 5.2% | 6.7% | 7.8% | | 偿债能力 - 资产负债率 | 59.2% | 65.3% | 64.9% | 62.7% | | 偿债能力 - 流动比率 | 1.62 | 1.73 | 1.71 | 1.78 | | 营运能力 - 应收账款周转率 | 11.85 | 10.95 | 10.17 | 10.07 | | 营运能力 - 存货周转率 | 2.06 | 2.01 | 1.99 | 2.04 | | 营运能力 - 总资产周转率 | 1.14 | 1.19 | 1.20 | 1.23 | | 每股指标 - 每股收益 | 1.20 | 1.69 | 2.53 | 3.28 | | 每股指标 - 每股净资产 | 15.55 | 16.80 | 18.80 | 21.40 | | 估值比率 - PE | 77.43 | 54.94 | 36.67 | 28.34 | | 估值比率 - PB | 5.97 | 5.53 | 4.94 | 4.34 | | 现金流量表 - 净利润 | 505 | 709 | 1065 | 1377 | | 现金流量表 - 折旧和摊销 | 458 | 420 | 474 | 517 | | 现金流量表 - 营运资本变动 | -2643 | -3082 | -1469 | -1534 | | 现金流量表 - 其他 | 489 | 792 | 942 | 1077 | | 现金流量表 - 经营活动现金流净额 | -1190 | -1162 | 1011 | 1437 | | 现金流量表 - 资本开支 | -936 | -688 | -588 | -488 | | 现金流量表 - 其他 | -166 | 15 | 20 | 0 | | 现金流量表 - 投资活动现金流净额 | -1102 | -673 | -568 | -488 | | 现金流量表 - 股权融资 | 113 | 0 | 0 | 0 | | 现金流量表 - 债务融资 | 2421 | 3000 | 1000 | 0 | | 现金流量表 - 其他 | -394 | -433 | -581 | -661 | | 现金流量表 - 筹资活动现金流净额 | 2141 | 2567 | 419 | -661 | | 现金流量表 - 现金及现金等价物净增加额 | -186 | 697 | 862 | 288 | [14]

文章核心观点 - 国产存储厂商江波龙拟赴港上市，若成功将实现“A+H”两地上市，公司虽在行业下行期扩张且现金流不理想，但计划募资提升竞争力和财务稳健性 [2][11] 公司概况 - 江波龙由蔡华波于1999年创办，是全球领先独立半导体存储器厂商，主营NAND Flash及DRAM产品，位列2023年全球独立存储器厂商第二、中国第一 [3] - 公司拥有FORESEE、Zilia和Lexar等品牌，有嵌入式存储、固态硬盘、移动存储和内存条四大产品线 [3] - 国家大基金2019年增资6亿成第二大股东，2024年末持股降至5.82%，蔡华波持股38.96%，行使59.15%投票权 [4] 运营模式 - 设计环节具备自主设计小容量存储芯片及开发软件能力，制造环节采购晶圆和主控芯片外包生产，封装测试环节有自主能力也外包部分业务，销售采用直销与分销结合方式 [4][5] - 首创PTM和TCM模式，PTM为客户定制存储解决方案，TCM简化上下游沟通，公司获稳定供应和定价机会 [5] 业绩情况 - 2022 - 2024年原材料成本占收入比例分别为79.2%、81.3%及73.0%，整体毛利水平分别为10.4%、4.7%和15.8%，部分产品线曾亏损 [6] - 2024年公司整体营收174.64亿元，同比大增72.48%，归母净利扭亏录得4.99亿元，同比大增118.88% [7] - 移动存储2024年毛利率28.0%，嵌入式存储2024年毛利率13.8%，内存条2024年毛利率6.6% [6][7] 扩张情况 - 2017年收购雷克沙，2023年收购元成苏州70%股权及Zilia Eletrnicos 81%股权，港股募资用于扩大生产和研发销售 [3][9][10] - 2023年各产品线销量增长但售价下降，营收未同步提升，2024年嵌入式存储营收因售价回升大幅增长 [9] 财务状况 - 2022 - 2024年经营活动现金流为负，年末现金及等价物下滑，资产负债率由26%增至59%，2024年总债务77亿元，短期债务52亿元，速动比率降至0.53 [10] - 公司回应将推进港股上市募资，通过多种措施增强盈利能力和现金流创造能力，保持财务稳健 [11] 行业特点及应对 - 半导体存储行业有周期性，公司业绩在2023年行业下行期波动大 [2] - 公司将向行业、高端、海外和品牌方向发展，推进TCM和PTM模式降低产业风险 [7]