报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [2][8] 报告的核心观点 - 报告认为公司业绩短期承压，成本提升影响利润，但椰品表现较好，期待新品增量释放，看好公司巩固炼乳基本盘，持续打造第二增长曲线，优化零售渠道建设 [6][7][8] 根据相关目录分别进行总结 业绩短期承压，成本提升影响利润 - 2025Q1总营收/归母净利润分别为1.70/0.14亿元，分别同比-8.3%/-48.8%，扣非归母净利润为0.10亿元，同比-53.1% [6] - 2025Q1毛利率/净利率分别为25%/8%，分别同比-3.8/-6.9pcts，销售/管理/研发费用率分别为5%/7%/2.4%，分别同比+0.4/+1.2/+0.5pcts [6] - 2025Q1经营净现金流/销售回款分别为-0.05/1.87亿元，销售回款同比-16.8%，截至2025Q1末，公司合同负债0.10亿元（环比减少0.04亿元） [6] 椰品表现较好，期待新品增量释放 - 2025Q1扣除贸易业务后整体营收同比持平，主业表现稳健 [7] - 乳制品方面，公司积极研发椰子奶油和优鲜工坊等BC端新品，坚持奶酪中高端产品定位，看好烘焙行业后续增量释放 [7] - 椰品方面，2025Q1同比基本翻倍增长，主要系大客户恢复与新客户开拓推动所致，期待今年椰品下半年成本压力缓解后利润弹性表现 [7] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年EPS为0.89/0.99/1.13元，当前股价对应PE分别为35/32/28倍 [8] 公司盈利预测（百万元） |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入|764|783|831|901| |增长率|-19.3%|2.4%|6.1%|8.4%| |归母净利润|102|110|122|140| |增长率|-6.0%|7.1%|11.4%|14.5%| |摊薄每股收益（元）|0.83|0.89|0.99|1.13| |ROE|10.3%|10.3%|10.6%|11.3%|[11] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务指标预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |资产总计|1,092|1,207|1,312|1,421| |负债合计|98|140|162|178| |所有者权益|994|1,067|1,149|1,243| |营业收入|764|783|831|901| |净利润|102|107|119|136| |经营活动现金净流量|176|107|138|151| |营业收入增长率|-19.3%|2.4%|6.1%|8.4%| |归母净利润增长率|-6.0%|7.1%|11.4%|14.5%| |毛利率|28.4%|27.3%|28.0%|28.5%| |净利率|13.3%|13.6%|14.3%|15.1%| |ROE|10.3%|10.3%|10.6%|11.3%| |资产负债率|9.0%|11.6%|12.4%|12.5%| |总资产周转率|0.7|0.6|0.6|0.6| |应收账款周转率|19.8|18.3|20.3|21.5| |存货周转率|5.5|6.1|6.3|6.6| |EPS|0.83|0.89|0.99|1.13| |P/E|37.6|35.1|31.5|27.5| |P/S|5.0|4.9|4.6|4.3| |P/B|3.9|3.6|3.4|3.1|[12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [2][8] 报告的核心观点 - 熊猫乳品2025年一季报显示业绩短期承压，成本提升影响利润，但椰品表现较好，期待新品释放增量，看好公司巩固炼乳基本盘、打造第二增长曲线及优化零售渠道建设 [6][7][8] 根据相关目录分别进行总结 业绩短期承压，成本提升影响利润 - 2025Q1总营收/归母净利润分别为1.70/0.14亿元，分别同比-8.3%/-48.8%，扣非归母净利润为0.10亿元，同比-53.1% [6] - 2025Q1毛利率/净利率分别为25%/8%，分别同比-3.8/-6.9pcts，销售/管理/研发费用率分别为5%/7%/2.4%，分别同比+0.4/+1.2/+0.5pcts [6] - 2025Q1经营净现金流/销售回款分别为-0.05/1.87亿元，销售回款同比-16.8%，截至2025Q1末，公司合同负债0.10亿元（环比减少0.04亿元） [6] 椰品表现较好，期待新品增量释放 - 2025Q1扣除贸易业务后整体营收同比持平，主业表现稳健 [7] - 乳制品方面积极研发BC端新品，坚持奶酪中高端产品定位，看好烘焙行业后续增量释放 [7] - 椰品2025Q1同比基本翻倍增长，系大客户恢复与新客户开拓推动，期待下半年成本压力缓解后利润弹性表现 [7] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年EPS为0.89/0.99/1.13元，当前股价对应PE分别为35/32/28倍 [8] 财务预测数据 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入（百万元）|764|783|831|901| |增长率（%）|-19.3%|2.4%|6.1%|8.4%| |归母净利润（百万元）|102|110|122|140| |增长率（%）|-6.0%|7.1%|11.4%|14.5%| |摊薄每股收益（元）|0.83|0.89|0.99|1.13| |ROE（%）|10.3%|10.3%|10.6%|11.3%|[11] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务指标预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |资产总计（百万元）|1,092|1,207|1,312|1,421| |负债合计（百万元）|98|140|162|178| |所有者权益（百万元）|994|1,067|1,149|1,243| |营业收入（百万元）|764|783|831|901| |净利润（百万元）|102|107|119|136| |归母净利润（百万元）|102|110|122|140| |经营活动现金净流量（百万元）|176|107|138|151| |营业收入增长率（%）|-19.3%|2.4%|6.1%|8.4%| |归母净利润增长率（%）|-6.0%|7.1%|11.4%|14.5%| |毛利率（%）|28.4%|27.3%|28.0%|28.5%| |净利率（%）|13.3%|13.6%|14.3%|15.1%| |ROE（%）|10.3%|10.3%|10.6%|11.3%| |资产负债率（%）|9.0%|11.6%|12.4%|12.5%| |总资产周转率|0.7|0.6|0.6|0.6| |应收账款周转率|19.8|18.3|20.3|21.5| |存货周转率|5.5|6.1|6.3|6.6| |EPS（元/股）|0.83|0.89|0.99|1.13| |P/E|37.6|35.1|31.5|27.5| |P/S|5.0|4.9|4.6|4.3| |P/B|3.9|3.6|3.4|3.1|[12]

公司经营情况 - 2024 年营收 7.64 亿元，同比下降 19.29%；归母净利润 1.02 亿元，同比下降 5.98%；毛利率 28.4%，同比上升 5.27 个百分点；研发费用同比增长 12.88% [3] - 2025 年一季度营收 1.7 亿元，同比下降 8.27%；归母净利润 1361.34 万元，同比下降 48.76%；毛利率 25.05%，同比下降 3.81 个百分点 [4] 费用相关 - 一季度管理费用上升主要来自并购南杭药业的相关费用及新公司可宝科技运营的投入，全年三项费用率预计无太大波动 [5] 毛利率情况 - 一季度毛利率下降主要因椰子类产品原材料价格上涨、毛利下降且营收占比提升，全年预计椰品毛利率改善，其他品类可能受原材料价格影响下调 [4][6] 原材料价格趋势 - 椰品 2024 年下半年原料价格上涨，公司通过产品提价、新客户开发修复毛利率；大包粉进口粉价格坚挺，国产粉缓慢上涨，预计全年趋稳 [7] 应对措施 - 应对椰子原料价格上涨，公司谨慎投资上游，通过新客户开发及产品提价修复毛利率，降低对单一大客户依赖 [8] 子公司发展 - 优鲜一季度营收同比增长 30%，年中会有新品上市；可宝在技术和新品开发有优势，面向茶饮、食品供应链，有大客户在接洽 [9] 会议信息 - 投资者关系活动类别为分析师会议，形式是电话会议，时间为 2025 年 4 月 24 日，接待人员为董事会秘书徐笑宇 [2] 参与单位 - 参与单位包括方正证券、华鑫证券、涌贝资产管理有限公司等 37 家 [10]

文章核心观点 2025年一季度熊猫乳品业绩大幅下滑，多项核心指标下降，虽营业成本因原材料成本优化下降，但期间费用率上升、经营活动现金流净额转负、投资收益大幅下滑致净利润承压，股价异动与业绩背离引发估值合理性质疑，后续新市场拓展等进展将影响业绩走向 [1][2] 业绩表现 - 2025年一季度公司实现营业收入1.70亿元，同比减少8.27%；归母净利润0.14亿元，同比下滑48.76% [1] - 2025年一季度营业成本同比下降3.35%，主要受益于原材料成本优化 [1] - 2025年一季度主营业务收入1.70亿元，较上年同期的1.85亿元同比下降8.27% [1] 影响利润因素 - 期间费用率上升成为压制利润的关键因素，销售费用仅减少1.13%，管理费用因人工成本增加同比上升9.79% [1] - 经营活动现金流净额转负，主要系销售回款减少及预付货款增加所致 [1] - 投资收益大幅下滑138.99%，源于理财产品收益减少及联营企业投资亏损扩大 [1] 产品和市场表现 - 核心乳制品业务收入占比保持稳定，但炼乳及奶酪产品销量受市场需求波动影响出现下滑 [1] - 国内华东、华南等传统优势区域仍贡献主要收入，通过电商渠道加强下沉市场渗透，海外业务以东南亚市场为主，市场拓展成效有待检验 [1] 股价情况 - 2025年一季度公司股票连续三个交易日收盘价格涨幅偏离值累计超过30% [2] - 经核查前期披露信息无需更正或补充，经营状况及内外部环境未发生重大变化，公司等不存在应披露而未披露的重大事项 [2] 行业分析 - 行业竞争加剧、消费需求疲软，公司若无法有效提升产品竞争力、优化费用结构，仅靠原材料成本优化难以扭转业绩颓势 [2] 关注因素 - 公司在新市场拓展、新产品研发及投资业务调整上的进展，将成为影响业绩走向的关键因素，值得投资者持续关注 [2]

文章核心观点 - 熊猫乳品2024年营收降利润降幅小，传统炼乳业务收缩，新兴品类发展及渠道变革影响企业能否穿越乳制品产业链调整周期 [2][3] 财务数据 - 2024年全年实现营业收入7.64亿元，同比下滑19.29%；实现归母净利润1.02亿元，同比下降5.98% [2] - 原材料成本下行成利润端重要缓冲，原奶、白糖等采购成本下降推动毛利率同比提升5.27个百分点至28.40%，叠加供应链优化使净利润降幅远小于营收下滑幅度 [2] - 第四季度单季净利润同比下滑10.45%，反映下半年市场竞争加剧对盈利能力的持续侵蚀 [2] 行业情况 - 新茶饮行业增速预计将从2023年的18.7%放缓至2025年的12.4%，对以炼乳为核心产品的熊猫乳品形成长期压力 [2] - 乳制品行业从规模扩张转向价值竞争新阶段 [3] 业务亮点 - 椰品业务凭借厚椰乳产品线异军突起，全年收入达7670万元，是业绩报告中少有的增长亮点 [2] 渠道挑战与应对 - 连锁茶饮品牌集中度提升，熊猫乳品对头部客户依赖度高，前五客户销售额占比超40%，行业增速放缓时结构性风险突出 [3] - 年内加快布局电商和社区零售渠道，但线上业务毛利率较传统渠道低5 - 8个百分点，短期或拉低整体盈利水平 [3] - 区域性乳企向全国市场扩张面临品牌认知度不足与物流成本高企困境，熊猫乳品需在渠道下沉与利润平衡间找新解法 [3]

报告披露 - 公司于2025年4月18日披露《2024年年度报告》及摘要[1] - 公司于2025年4月24日披露《2025年第一季度报告》[1] 业绩说明会 - 公司定于2025年4月30日15:00 - 16:00举办业绩说明会[1][2] - 召开地点为同花顺路演平台，方式为网络互动[2] - 参与人员有董事长、总经理李锡安等[2] 投资者提问 - 投资者可于2025年4月30日前进行会前提问[2][3] 联系人信息 - 联系人是徐笑宇，电话0577 - 59883129 [5] - 联系人传真0577 - 59883100，邮箱300898@pandairy.com [5] 会后查看 - 业绩说明会后可通过同花顺路演平台查看情况及内容[5]

会议信息 - 熊猫乳品第四届监事会第十一次会议于2025年4月22日召开[2] - 会议通知于2025年4月15日通过邮件送达监事[2] - 应出席监事3人，实际出席3人[2] 报告审议 - 会议审议通过《关于<2025年第一季度报告>的议案》[3] - 报告审议、表决程序合规，内容真实准确完整[3] - 议案表决结果为3票同意，0票反对，0票弃权[3]

会议信息 - 熊猫乳品第四届董事会第十二次会议于2025年4月22日召开[2] - 会议通知于2025年4月15日通过邮件送达各位董事[2] - 本次会议应出席董事9人，实际出席9人[2] 报告审议 - 会议审议通过《关于<2025年第一季度报告>的议案》[3] - 《2025年第一季度报告》表决9票同意，0票反对，0票弃权[3] - 审计委员会对报告议案发表同意意见[3]

整体财务数据关键指标变化 - 本报告期营业收入169,696,090.58元，较上年同期减少8.27%[5] - 归属于上市公司股东的净利润13,613,433.56元，较上年同期减少48.76%[5] - 经营活动产生的现金流量净额为 -4,958,818.32元，较上年同期减少149.94%[5] - 本报告期末总资产1,103,140,631.91元，较上年度末增加1.04%[5] - 营业总收入本期为169,696,090.58元，上期为184,985,427.86元，营业总成本本期为153,902,957.30元，上期为156,146,942.38元[20] - 净利润本期为13,041,692.95元，上期为26,897,196.82元，归属于母公司所有者的净利润本期为13,613,433.56元，上期为26,566,060.66元[21] - 基本每股收益本期为0.1098，上期为0.2142，稀释每股收益本期为0.1098，上期为0.2142[22] - 经营活动现金流入小计本期为194,265,458.98元，上期为235,843,335.77元，经营活动现金流出小计本期为199,224,277.30元，上期为225,913,864.35元[22] - 经营活动产生的现金流量净额本期为 - 4,958,818.32元，上期为9,929,471.42元[22] - 投资活动现金流入小计本期为31,245,749.45元，上期为61,003,228.38元，投资活动现金流出小计本期为46,038,006.29元，上期为112,535,956.89元[22][23] - 投资活动产生的现金流量净额本期为 - 14,792,256.84元，上期为 - 51,532,728.51元[23] - 筹资活动现金流入小计本期为20,000,000.00元，上期为5,000,000.00元，筹资活动现金流出小计本期为20,460,649.08元，上期为61,052,915.82元[23] - 筹资活动产生的现金流量净额本期为 - 460,649.08元，上期为 - 56,052,915.82元[23] 部分资产负债项目关键指标变化 - 应收款项融资较2025年1月1日减少100%，主要系银行承兑汇票已承兑[10] - 预付款项较2025年1月1日增加40.97%，主要系预付货款增加[10] - 应付账款较2025年1月1日增加50.88%，主要系未支付原料货款增加[10] - 2025年3月31日公司货币资金期末余额为161,433,387.36元，期初余额为182,298,822.88元[18] - 交易性金融资产期末余额为322,884,126.53元，期初余额为324,793,376.96元[18] - 应收账款期末余额为21,994,566.41元，期初余额为22,058,615.24元[18] - 资产总计期末余额为1,103,140,631.91元，期初余额为1,091,825,944.97元[19] - 应付账款期末余额为36,134,030.53元，期初余额为23,949,551.62元[19] - 合同负债期末余额为9,774,968.80元，期初余额为13,665,066.83元[19] - 负债合计期末余额为97,748,197.45元，期初余额为98,247,615.27元[19] - 归属于母公司所有者权益合计本期为996,663,737.42元，上期为984,277,892.05元，所有者权益合计本期为1,005,392,434.46元，上期为993,578,329.70元[20] 费用及收益关键指标变化 - 财务费用较2024年1 - 3月增加67.63%，主要系报告期内银行利息收入减少[11] - 投资收益较2024年1 - 3月减少138.99%，主要系理财产品收益及对联营企业投资收益减少[11] 股东相关信息 - 报告期末普通股股东总数为21,127[14] - 丽水锡安食品科技有限公司持有人民币普通股37,800,000股[15] - MORGAN STANLEY&CO.INT ERNATIONAL P LC.持股占比0.74%，数量为922,494股[15] - J.P.Morgan Securities PLC - 自有资金持股占比0.59%，数量为732,439股[15] 报告相关说明 - 公司2025年起首次执行新会计准则，不调整首次执行当年年初财务报表相关项目[24] - 公司第一季度报告未经审计[24] 报告发布信息 - 熊猫乳品集团股份有限公司董事会发布时间为2025年04月24日[25]

文章核心观点 公司2024年业绩整体承压但毛利率提升 看好其巩固炼乳基本盘打造第二增长曲线并优化零售渠道建设 维持“买入”投资评级 [2][5] 投资要点 - 2024年总营收7.64亿元、归母净利润1.02亿元 分别同比-19%、-6% 2024Q4分别为1.96亿元、0.24亿元 分别同比-18%、-10% [2] - 2024年毛利率28%、净利率13% 分别同比+5.3、+2.2pcts 2024Q4分别为29%、12% 分别同比+7.0、+1.3pcts [2] - 2024年销售/管理/研发费用率分别为5%/6%/3% 分别同比+0.4/+1.0/+0.7pcts 2024Q4分别同比+0.6/+0.5/+1.5pcts [2] - 2024年经营净现金流1.76亿元、销售回款9.29亿元 分别同比-4%、-17% 2024Q4分别为0.35亿元、2.65亿元 分别同比-59%、-16% [2] - 截至2024年年末 公司合同负债0.14亿元 环比基本持平 [2] 浓缩乳制品销量下滑 乳品贸易毛利率提升 - 2024年浓缩乳制品/椰品/乳品贸易营收为5.85/0.44/1.26亿元 同比-10.06%/-42.60%/-38.37% 占比同比+7.86/-2.34/-5.12pcts [3] - 2024年浓缩乳制品销量/均价分别同比-12.85%/+3.21% 毛利率同比+4.28pcts 经销/直销模式占比分别为77.23%/22.77% [3] - 2024年乳品贸易毛利率同比+9.23pcts至9.81% 以直销为主 整体销售稳定 [3] - 2024年椰品销量/均价分别同比-49.43%/+13.51% 毛利率同比-16.91%至7.53% 销量下滑系椰品订单减少 [3] 经销渠道相对稳固 区域表现分化 - 2024年直销/经销/贸易营收分别为1.69/4.68/1.26亿元 分别同比-22.55%/-10.32%/-38.37% 毛利率分别同比+0.45/+4.15/+9.22pcts [4] - 截至2024年年末 公司拥有146家经销商 同比增长12家 [4] - 2024年华东/华南/华北/其他营收分别为3.84/1.28/0.78/1.75亿元 分别同比-24.46%/-11.58%/+3.45%/-20.16% [4] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年EPS为0.89/0.99/1.13元 当前股价对应PE分别为36/32/28倍 维持“买入”投资评级 [5]